3. 李友專教授獲選為新一任的國際醫療資訊協會主席，也是國家新創獎得主。他20多年前就對人工智能有興趣，但當年機器學習在校園內是大部份人瞧不起的題目。他分享了人工智能在醫療各方面的應用，何謂Earlier Medicine 早覺醫療。另外，他亦分享了運用機器學習，辨別皮膚痣演變為腫瘤的風險高低。該技術曾成功辨識一粒痣為高風險，割除手術完成後驗出是某種瘤的stage 0！
新竹科技園區佔地很廣，共有五期，部份還在擴建。交通不算方便，距離新竹高鐵站或台鐵竹中火車站約15分鐘車程，但勝在鄰近兩所大學 － 國立清華大學和國立陽明交通大學。科技園區內有五條免費接駁小巴路線，遊走整個園區、兩所大學，以及火車站和高鐵站等，班次頻密。園區環境清幽，綠化極佳。我未有機會參觀整個園區，直接前往聽講座。內容包括人工智能(機器學習)各式各樣的應用，包括市場推廣(如網上廣告)、金融財經(如程式交易)、健康護理(如X光片影像分析)、智慧工廠、智慧城市、智能機械人、和智能家居等。除此之外，談到發展人工智能，尤其是商業規模、最重要的因素、整個團隊的組合等，也有技術方面如何優化人工智能，以及控制資源用量。整個講座，印象最深刻的內容，除了學術界研究思維和商界開發產品思維的異同，是MLaaS (Machine Learning as a Service)，這是非常聰明的概念，亦似乎會是未來趨勢。
Fund raised by Biotech IPOs in the US. source: BioPharmDive.com
美國聯儲局2008年金融海嘯推出量寬政策救經濟後，俄羅斯盧布在2009－2010年期間，3個月內貶值24%！隨後2014－2016年間不足18個月內貶值50%。2019年尾－2020年，阿根廷披索在1年間又貶值50%。中央政府限制民眾購買美元，沒渠道換匯的人只能眼白白看著每天勤奮賺取的薪資和存放銀行的披索貶值。2020年美國再次大幅度量寬，環球疫情，男女老幼留守家中 work from home，比特幣一年多內升值超過10倍，成為儲存價值(保值) 的數碼資產，多種加密貨幣價格亦大幅上揚。加密貨幣不屬於任何政府旗下，但具備流通性和透明度的二手買賣市場，而且交投活躍。
如何得知何謂最大的難題？其實，只要觀察頂尖人士投放努力和熱誠之處，就能大概估到挑戰性和重要性的高低。Sam Altman （美國企業家，現職OpenAI 行政總裁，曾是Y combinator 前總裁）最近推展WorldCoin 項目，目標是將加密貨幣送給地球每一個人。計劃以人工智能掃描視網膜，以辨識是否人類以及曾否獲派worldcoin (避免重複派送）。視網膜資料不會被儲存，只是轉化成一堆codes, 生成加密貨幣錢包鎖匙。 World Coin的理念是提升個人賦權和平等機會。（increase individual empowerment and equality of opportunity on a global scale.） 此項目獲多位曾成功培育多間初創科技公司的矽谷投資人支持。
早前路過書攤，買了 Larry Hite 的《超速贏利：金融怪傑，賴瑞。海特的順勢交易原則》 （The Rule: How I Beat the Odds in the Markets and In Life, and Now You Can Too) ，非常值得一讀。Larry Hite 是著名的對沖基金經理，亦是趨勢和量化交易佼佼者，於80年代已經運用電腦，建立自家的量化分析系統，做回測並依數據作投資決定。
Larry 是猶太人，自小半盲，只靠單眼視力，加上有讀寫障礙，極為勉強升讀大學，滿足父母期望。當年讀寫障礙未被廣泛認知，所以從小就被瞧不起，被公認蠢鈍。天生缺陷，且常被欺負，練就他的心算能力和想像力。高中時，老師想踢他出校，母親求情並帶他去做評估，發現他具備優越的抽象數學理解力。而且只要是口述選擇題，就能獲得好成績！另一種「因禍得福」，是從小就常常經歷失敗，往往懂得快速「逃離」，並尋找另一種生存方式。Larry 認為這技能在投資市場非常有用 － 只要趨勢和預期相反，他會毫不猶疑地離場，然後緊跟趨勢。這種快速承認錯誤的能力，助他有效控制虧損，兼讓利潤增長。
Zap Zap Math 近月改變銷售定位，由B2B 轉為B2C，除了數學遊戲程式更個人化更貼心，亦有助父母和老師認清孩子的學習進度。而孩童由過往缺乏耐心，只花3－5分鐘，提升至每次花約20分鐘，部份學校更以Zap Zap Math 作為補充練習。向來學習效果和動機掛鈎，若是自發兼感興趣，就事半功倍。據知公司現正募資，以盡快佔據美國和中國市場。
與Julian 一席話，除了認識和了解多些區塊鏈和加密貨幣，另一有趣內容，是他對喜樂人生的洞察 – 想生活愉快，只有最重要的三個因素: (1) 能泰然面對面對不確定性(2) 付出愛並樂於助人 (3) 每天學習新知識。他更在Medium 有專文《Why Happiness is a Science, Not an Art 》呢。
本欄過往曾詳盡分析四環醫藥(460) 和中國安芯(1149)。當年四環醫藥一年間股價倍升，更送紅股兼獲機構投資者撐場，前景秀麗。一般而言，價值投資者都習慣buy and hold，但股價達到估值，代表期望回報是零，應考慮收割離場。及後機構在毫無預兆下停牌，投資者的資金被鎖，錯過市場上其它機會，不可謂損失不大。至於中國安芯則較負責任，預警有機會停牌，當然即時離場。彈藥和流動性對投資人非常重要，即便損手都應選擇離場重新部署。
其實外國已有具名氣的基金和投資者，參與區塊鏈和加密貨幣的投資，並且已收割。上週筆者參加Cryptomining & Money Conference, 席間請來美國上市公司US Global Investors (Nasdaq: GROW) 的主席 Frank Holmes 作嘉賓，分享他對比特幣的看法。Frank 在投資界名氣響亮，他以往專注投資天然能源，而近一年是因為旗下一個基金，投資區塊鏈技術公司，數月間錄得數倍回報，讓他更為矚目。
HIVE Blockchain Technology 去年在多倫多交易所上市，是全球首個上市的加密貨幣挖礦商，讓公眾透過資本市場（即是股市）參與加密貨幣的挖礦。它擁有兩個加密貨幣挖礦場，一個在冰島，另一個在瑞典，而且兩個礦場都錄得正現金流。US Global Investors 於去年9月宣布策略性投資HIVE，而HIVE 股價於上市後，數月間曾升超過6倍，帶挈US Global Investors 賬目變靚。
Frank 又分享當日他聽說比特幣後，上網看了數百個小時youtube 和文字，以了解比特幣和區塊鏈的潛力。比特幣的交易不需要中間人，接近零成本即時網上交易，而且因為去中心化，不涉及信任問題。有說比特幣是數碼黃金，Frank 也真的將類似概念套入比特幣，而加密貨幣去年12月的市值更超過500億美元。
US Global Investors 的個案值得投資者關注，不單單因為短期回報高，或加密貨幣挖礦場有正現金流。而是身為美國上市公司，旗下管理多個具規模的互惠基金，不怕SFC 亦不理會市場未搞清楚加密貨幣到底算不算資產，就已真金白銀投入加密貨幣挖礦公司。這代表Frank 和整個投資團隊十分看好加密貨幣前景（否則挖到幣都無用，電費都不夠比）。以上市公司身份投入前路未清晰的業務，而HIVE 又竟然能上市. 這投資個案真的值得研究。
不少人認為過去幾個月是加密貨幣泡沫爆破。假若細看過往的價格圖，上落三成是正常波幅，而大挫五成以上的波動亦曾數次出現。筆者並非鼓勵讀者炒賣加密貨幣，畢竟價格波動大，而且香港未立法監管（新加坡和日本都有監管，相對安全），匯款到外地始終麻煩。不過，面對新技術新科技，不宜用舊眼光舊知識去理解分析。股市三成波動已很大件事，對加密貨幣而言卻是常態。至於為何 Frank Holmes 大大看好加密貨幣前景？ 這也許值得投資人思考。Frank 有一個投資blog，細讀過往文章，或能更理解他的思維。
Gear Best 很神秘 － 網站沒有公司地址和實體聯絡方法，只介紹是2014年成立。搜尋網域持有人亦未有資訊，而是內地網域服務公司代買代持有，只知道網域於2013年註冊。友人告知Gear Best app 的開發者是於香港成立的天竣購物網絡科技，追尋下去才發現屬跨境通的『 孫公司』。此外，集團還有五洲會海購，服裝網站Zaful，和跨境電商分銷平台China Brands。
何謂世界級？根據Alexa 和 Similar Web 的網站流量和排名數據，Gear Best 的全球排名屬首300 名流量最高的網站。全球頭三位的網購排名是Amazon, Ebay 和淘寶，而Gear Best 排第36位。其實，首36位中，各地Amazon 就佔了8席位，阿里巴巴旗下也佔了5席，Ebay 佔了3席位，所以三巨頭已經霸佔了接近一半的席位。其餘還有Craiglist, Walmart, Ikea 等國際知名品牌，可見Gear Best 躋身第36名，同屬世界級網購站。另外，Similar Web 估計Gear Best 過去半年的瀏覽量超過1.8億，而公司的Facebook 專頁粉絲超過330萬！
萬達2014年底在香港上市，2016年王健林認為香港市場大大低估了萬達的價值。由於A 股的市盈率和市賬率較港股高一截，所以決定私有化退市，並尋求2018年底前在 A 股上市。哪知道過去一年多便是內房股爆發點，股價一口氣衝高翻幾翻。原以為在港上市無著數，資產價值被低估，市場卻終於注意到內房股價值，並迅速於股價反映，實屬始料不及。
早前有長期讀者問及瑞聲科技(2018) 和海爾電器(1169). 瑞聲科技過去兩年的業績不俗，基礎因素佳，而且半年業績亦有顯著增長。可是近日有消息指蘋果iPhone X 的銷售量未及預期，所以減少代工廠的訂單。瑞聲科技製造智能手機的聲學組件，亦另有非聲學業務，現價市盈率約30倍，不便宜但亦不算貴。只要2017全年業績保持增長，現價屬合理。
管理投資組合，與醫生用藥的智慧如出一轍。要創新找方法去除所有風險(absolute return) 嗎？ 又或單單押注某個上升股票贏開巷？有些對沖方法或晒冷式投資或曾經成功，但必定有副作用或有所犧牲。過往最有名氣的個案研究肯定是 Long Term Capital Management (LTCM) 。精算策略讓回報接近直線上升，但突如其來的破敗讓人措手不及，破產收場。投資智慧需要持續保持動態平衡，接受風險和價格波動、分散投資、以時間換價值等，任何一個範疇獲得100分（例如all in 閱文、易鑫、眾安等博短期大升)，又或零風險只持有政府債券，都非長久生存之計。總要不斷試著尋找平衡點，再持續改善（提升平衡點)。
世事大多數是「講就容易做就難」，尤其是動態平衡。帶家父求診的經歷，讓筆者警覺臨床經驗的重要性，難以被科技一夕取代。筆者很敬重花時間研究創新的學者，窮畢生努力尋求突破。近來常看到人工智能未來會取代不少工作，這或許是事實，但經驗依舊有其價值和實際用途。價值投資人除了buy and hold，多思考如何從閱讀之外，由實質操作獲取更多交易經驗，會有助累積投資智慧。畢竟要持續在市場取得動態平衡，非幾個普通程式能搞定的事。
牧師捐獻九成收入，還勉強可以理解。生意人捐獻九成，不多留現金增長業務，難以想像吧？又，既然R.G. LeTourneau 那麼虔誠，怎地不去當傳道人，反而滿身銅臭做生意人？當年他尋求指引，有牧師對他說：God needs businessman as well as preachers (神就如需要傳道人般需要生意人）。而他對捐獻九成收入的解釋 － 神是他的生意拍檔，所以並非捐獻，而是留下多少給自己的問題。
看集團歷史，加上股價很細（即輕微股價跳動，都會有大幅波動），難免讓人有戒心。筆者繼續翻查公告，發現集團過去有不少收購交易──包括去年11月以2.8億元收購於本地從事輔助生育技術服務公司的部分股權；去年12月收購分子診斷業務，即從事RNA和DNA分析的各種產品和服務。今年9月初則以1.16億元收購晉裕集團，該集團擁有保險銷售業務，並持有證監會發出的1、4、9號牌照，可以從事證券交易、證券顧問和資產管理服務。同月以8000萬澳元收購澳洲Blend and Pack Pty Ltd的75%股權，該公司是CNCA認證的八家嬰幼兒配方奶粉製造商之一，可以生產出口至中國市場的嬰幼兒配方奶粉。
另外，是要問對問題。很多人以為美好的戀情關鍵是”find the right person”。教授說這確實重要，但焦點錯了。這種錯覺也許來自電影，故事往往聚焦尋找對的人，當二人走在一起happily ever after 就落幕。電影的結局，在現實中卻是愛情的開始。坊間不少財經媒體，注意力都集中在選股，就似選對了便能一勞永逸。未知長線價值投資者會否也有這種錯覺？細心想想，世上有多少間騰訊？又有多少人只持有一隻股票？即便是騰訊，金融海嘯時仍難逃股價暴挫的情況。其實，選股只是第一步，「努力經營關係」等同入場後的風險和資金管理。
Ray 也許是第一代的程式交易人。數十年前，他就嘗試收集數據，總結個人決策的原則並分門別類，再嘗試回測。雖然數據有限，但他認為隨著時間，電腦學習得越來越好。即便如此，橋水的運作是電腦和人手分析同步進行，兼且互相對比結果，若出現不一致的情況，就細心觀察發掘原因。他更在書中透露投資的「聖杯」－ 既然預測總有出錯時，重點是風險管理。如何在有限的資訊中，作出合適和及時的反應非常重要。極力推介此一好書！
本欄曾多次提到若坊間媒體一致看好後市，就是該小心翼翼的時候，因為「時差」問題，往往大眾都知道便是尾聲。昨日畢老林兄的《投資者日記》提到GMO 創辦人 Jeremy Grantham 說現時的牛市缺乏確認泡沫的「行為指標」，即「美股牛還牛，但搭的士不會聽見司機大佬起勢咁吹，講股講到連路都行錯；去飛髮舖搞吓個頭，洗髮員隨時忍唔住口告訴你炒股賺咗幾多…」
Antoine Blondeau 的演說深入淺出，說明人工智能並非只有大數據，也不單純為了進行預測，而是有效決策的工具。他又談到 evolving AI － 由AI 生成新的演算法(algorithms)，就像生物學的進化論般，演算法會自行學習和成長，並建構新的演算法。人工智能研究向來需要極多科研人才，人力和時間成本不菲，evolving AI 可以不受此限持續發展。根據研究部副總裁Risto Miikkulainen 早前的訪問，演算法部門的研究團隊只有12人！
台灣之行與大學同學聚舊，AC是經濟學博士，AK是進取美股交易人。天南地北聊到去年內地人為了「走資」出盡法寶，狂刷信用卡買香港的分紅保單，AK 認為這類十年期以上，平均每年回報達 5-6%的長線投資，適合當孩子的教育基金。AC 卻指研究顯示過去數十年股票的長線buy and hold 回報平均每年7-8%，勝過分紅保單，不如自行買股票或ETF放保險箱。而且現時全球經濟面對下行的風險相對高，因為金融海嘯後，貨幣政策由獨沽一味調控央行利率，加入量化寬鬆。當年美國政府為救市吸納很多垃圾債券，資產負債表增長十倍，但GDP增長率低，經濟至今未見大起色。未來若出現週期性的經濟下滑，將大大打擊經濟，所以分紅保單的未來幾十年回報，不會像過往般平均每年有5-6%，很可能只有3-4%。筆者認為AC 提及的全球性經濟風險，值得投資者部署長線投資時考量。
聊到近期市況，AK 數週前short sell Tesla 大賺一筆 (由此可見其進取個性)。這類賭博和運氣成份高的操作，不適合價值投資人，但AK 對Tesla 的估值其實屬於基礎分析，並早於Tesla $60 左右時觀察並買入，直至約$200 離場。其後股價越升越有，AK認為估值過高忍手不買。直至早前股價格超過$380，未能再創新高才開始沽空。向來價值投資者都只是buy and hold，離場後股價若飆升，或會揼心口和忍手不買，但見到估值過高卻未必會反手沽空。筆者欣賞的並非風險高的naked short，而是理智認清估值繼而行動的心理質素。
