投資之旅 Trendalysis

昨日和朋友閒聊，有啟發。 先說重點，再娓娓道來。

創新很重要 － 因為不是靠累積追趕，而是重新訂立遊戲規則。（所以，知識 & 眼界是重要工具)

• 貧富懸殊必然發生 – 聖經也有講
  • 「凡有的，還要加給他，叫他有餘。凡沒有的，連他所有的都要奪去。」馬太福音 13:12
  • “Whoever has will be given more, and they will have an abundance. Whoever does not have, even what they have will be taken from them.” – Matthew 13:12
• 買地(物業)累積財富，附合聖經原則
  • 創世記中的約瑟，是 神眼中的義人，有智慧，懂得管理。他為法老王收購了全埃及的地（除了祭司的地），然後收租 （出租給人民耕種 & 收租)

事緣朋友說：

1. 由香港移居台灣的牧師，在淡水開了教會。牧師的文章「勸喻」香港人不要在台灣買很多樓，需求多推高房價，令台灣的年輕人更難置業。
2. 聖經的路加福音20－21章，提到貧窮寡婦奉獻給教會，雖然錢少，但已是她的所有。釋經書形容這幕是「侵吞寡婦的家產」，大概是指耶路撒冷聖殿的領袖，藉收取窮寡婦的供奉，去建立自身的財富和社會地位。
3. 讀經中有提醒 － 雖然我們不會刻意剝削其他人，特別是基層有需要人士，但可能在日常生活中，無意間對他們造成影響。而且，神不見得喜悅貧富懸殊。

就這樣聊起來～ 😀  

我認同#3，朋友讀經時的提醒，值得大家思考更多。

回頭說#2 & #1

• 西方歷史，很多分封制度。而教會的地都不會被收回。不必付租金，加上一直累積俸祿捐獻，很多傳統教會很富裕。
• 台灣的物業空置率很高，卻持續建房，兼且樓價漲。除了通脹因素，我認為是金融業不發達，投資產品少，不夠多元化，加上有匯兌限制(台幣並非自由流通)，很多台灣人唯有將資金投入房產。
• 樓價不高，或者通脹不厲害，是否年輕人就會置業呢？日本的狀況也許值得借鏡。過去40年通脹都很低（下圖可見1981年後通脹大幅回落，房市泡沫不再）。但日本經濟不算好，年輕人也不見得愛置業。所以，除了價格，大概和思維有關。

• 記得多年前看過一本由貧窮家庭長大的年輕人寫的書《窮人一出世就是輸家？從唐樓劏房走到投資銀行》（這裡有書介），作者說貧窮最大的限制 － 是思維和眼界。例如在天水圍長大的孩子，從未去過中環，不知道世界還有很多不同的職業，限制了選擇。
• 岔開一筆，香港一個慈善機構做得好好 － 兒童發展配對基金 專門配對捐款，給貧窮家庭孩子零用錢，教育理財。另外，也會找mentors，讓孩子可以去不同地方短期工作學習，見識開眼界。至今效果很不錯～

貧富懸殊呢～

• 我相信 神不喜歡貧富懸殊
• 但這現象似乎無可避免。金錢以外，職場也有這情況。年資和累積的經驗，會帶來優勢，有明顯的edge. (所以大部分種類的累積，都能帶來大價值 & edge)
• 慈善界都有 － 歷史悠久 & 大型機構獲得最多捐款，但未必最有效益（有時全年盈餘還多過當年捐款，因為有物業租金收入和政府資助）。小型又有心的慈善機構，很難籌款。而收入不穩定，很難做planning & 發展。

那麼如何解決或拉近貧富懸殊差距呢？

• 知識改變命運應該是真的，創新很重要。
• 首先，究竟年輕人有無機會？
• 我覺得有 － 
  • 除了科技界的初創公司，近年的比特幣 & 以太幣 （加密貨幣）的元祖級人馬，早幾年那種賺取財富的速度和scale, 難以置信
  • 雖然後來加密貨幣價格大挫，寒冬了一陣子，應該也很多人賠錢，但挺得過去的，今年翻盤大賺
  • 新一代的加密貨幣人，更有新式方法如DeFi 賺取回報（整個系統有其理念在背後，不算海市蜃樓）
• 非技術人呢？非幣圈人呢？加密貨幣是否離地泡沫？
  • 我不知道是否泡沫，但新聞報道藝術家音樂人，發行NFT 賺7位數美元，瞬間財務自由！
  • 連向來被認為很難賺錢的藝術才華，都能以這種速度和規模賺取回報！
  • 這些方法和概念，絕非上一輩甚至我這一輩能輕易明白或接受的。我有努力學習，但未全部學懂
• 再年輕一點的人呢？
  • 最新流行GameFi – play to earn – 邊打機邊賺錢（加密貨幣）
  • 據說東南亞很多年輕人打機賺錢，回報高於全職工作，真的幫忙脫貧

上述例子，至少看到現代貧富懸殊很嚴重的情況下，年輕人或看似資源不足的人，還是有方法以高效賺取回報！不單止拉近貧富懸殊距離，甚至已遠遠超越本來的贏家。

創新很重要，Open-minded 都是。

• 若果根據現有規則，要以小勝大很難。好比聖經中的大衛和巨人哥利亞，大衛勝了，不是靠蠻力或習以為常的打架模式，而是用丫叉彈珠（另一種工具／出奇制勝／另一種規則）
• 創新（例如加密貨幣圈）訂立新的遊戲規則，令原本有edge 的人變得無edge，大家從零開始(相對公平)，甚至可能是自身有edge。就算只是一個小範圍，還是不受現有的規則限制
• 而且完全不必靠著累積去追趕（因為一定追不上、比不過）

其實，大家有否思考過 － 「凡有的，還要加給他，叫他有餘。凡沒有的，連他所有的都要奪去。」馬太福音 13:12？

• 以往我不明白後半部，也沒深思
• 我知道 神要人運用天賦能力(talent)，不斷增長（聖經有主人讓3位僕人管理talent 生財的故事。）也明白「凡有的，還要加給他，叫他有餘。」是一致性教導
• 但後半部呢？為何那麼殘忍？
• 「凡沒有的，連他所有的都要奪去」？
• 聖經不是教給予嗎？為何沒有更要奪去？以前我不明白，也沒考究
• 沒有了，如何才會再有？為何要這樣對待呢？
• 現在突然懂了。
  • 從「沒有」變成「有」，是靠創造（創新）
  • 有了之後，再加給他（繼續創造或累積）

創新很重要（不論是科技或解難的方法，似乎一直都有創新的空間）

• 而知識是根基和工具
• 眼界 & open-minded 都是（不單止看到眼前的，也要看到boundaries 以外的）
• 以色列是上帝的選民，亦被譽為startup nation 創新能力很強
• 美國一直是強國，無人能及，都是因為一直有創新技術吧～ 

(這篇文章的體裁，和過往的不一樣。因為是思考過程的記錄，沒著重起承轉合和文風。而這種記錄，日常只和親朋戚友電郵分享。希望會收到讀者回應。）
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台北醫學大學是是位於信義區的私立大學，在校園內抬頭就看到台北101，僅10分鐘步行距離。校園佔地小，但有草地足球場，又有楓林大道。大半年前首次踏足校園，參加商業機構的生物醫療器材推廣講座，今日則為了第九屆國際醫療高峰會。不論講者、內容和學校，都非常 impressive！學校一年辦兩次高峰會，由只專注研究到成立加速器，建立創新文化和支持生醫初創，過去幾年又國際排名大幅躍進，而最新的全方位癌症中心會明年啟用，並設有全球最先進的精緻型質子機。

高峰會內容涵蓋領域廣，從講題可見一斑。

先說印象最深刻和令人驚嘆的：

1.  杜元坤是義大院長，他的「杜氏刀法」聞名全球。這次高峰會則是分享細胞療法在軟骨重建（尤其膝蓋）和神經再生的應用。脊柱受傷後最怕二度傷害，而脊椎組織有如豆腐，如何避免破壞，同時用細胞療法接駁周邊神經使其再生，杜教授都有說明。因為神經受損導致的癱瘓不再是不治之症，杜教授說其治療的成效是100%，並播放病人手術後的步行狀況。極力建議讀者網上搜尋杜元坤醫師的事蹟，非常厲害！

2.  賴鴻政是雙和醫院副院長，亦是酷氏基因共同創辦人，國家新創獎得主。現代不孕夫婦比例大幅增加，而人工受孕成功率約70%。所謂70%，是將體外受精的胚胎放入母體做次，就能成功懷孕。現時失敗的個案並非胚胎不健康，而是未能成功在子宮著床。賴教授運用人工智能和機器學習，分析婦女的分泌物，結果是有三類型的人 － 100% 受孕成功，70% 受孕成功，100% 受孕失敗。隨後嘗試獲取放入胚胎前一星期的數據，成功分為四類。這項技術辨別婦女是否處於胚胎容易著床的週期，能大幅提升單次受孕成功率達80%，預計明年上半年能完成並正式推出。

3.  李友專教授獲選為新一任的國際醫療資訊協會主席，也是國家新創獎得主。他20多年前就對人工智能有興趣，但當年機器學習在校園內是大部份人瞧不起的題目。他分享了人工智能在醫療各方面的應用，何謂Earlier Medicine 早覺醫療。另外，他亦分享了運用機器學習，辨別皮膚痣演變為腫瘤的風險高低。該技術曾成功辨識一粒痣為高風險，割除手術完成後驗出是某種瘤的stage 0！

上述的醫療創新技術都非常非常厲害吧！高峰會還有幾它令人印象深刻的內容，包括智慧數位醫療生態、新一代抗癌藥物開發、台灣本土疫苗研發過程和生醫重新生態圈等。

台上都是資深醫師，他們滿腔熱情地分享研究題目和成果，而且擁抱和鼓勵初創startup，那份熱誠和魄力，很動人呢～

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上次去新竹高鐵站旁的生物醫學園區，最近則去了新竹科技園區聽人工智能的講座。沒想到最大得著並非講座內容的啟發，反而是多一個角度認識台灣。

新竹確實是科技重鎮，而且給人很興旺的印象。記得曾看過一篇報道，全台灣平均收入最高的里（區域)，並非來自台北，而是新竹。該區的生活水平高，曾有居於新竹的父母於網上透露，即便收入高，但生活支出昂貴，不論屋租和孩子學費等，亦較台灣其它地區高。當日從高鐵站乘車前往科技園區，途經所見盡是樓齡新簇簇的高樓，密度不低。而園區外圍，亦有興建中的大型設施。記得現職證券行的友人曾說，兩年前曾有客戶拉隊去新竹買樓花，說某個位置的物業具升值潛力，因為避過了需要塞車的路段，上下班便捷，並以900萬台幣買了小坪數的一房單位，現時物業落成，市值1800萬台幣，兩年間升值一倍！友人說很後悔當日因為預先安排了玩樂節目，沒有參與呢。要知道樓花首期僅一成，即是如果放售，兩年間回報達10倍！扣除稅款，亦有4－5倍回報！新竹大概就像是美國矽谷吧～ 是很有活力兼持續成長中的地方。

新竹科技園區佔地很廣，共有五期，部份還在擴建。交通不算方便，距離新竹高鐵站或台鐵竹中火車站約15分鐘車程，但勝在鄰近兩所大學 － 國立清華大學和國立陽明交通大學。科技園區內有五條免費接駁小巴路線，遊走整個園區、兩所大學，以及火車站和高鐵站等，班次頻密。園區環境清幽，綠化極佳。我未有機會參觀整個園區，直接前往聽講座。內容包括人工智能(機器學習)各式各樣的應用，包括市場推廣(如網上廣告)、金融財經(如程式交易)、健康護理(如X光片影像分析)、智慧工廠、智慧城市、智能機械人、和智能家居等。除此之外，談到發展人工智能，尤其是商業規模、最重要的因素、整個團隊的組合等，也有技術方面如何優化人工智能，以及控制資源用量。整個講座，印象最深刻的內容，除了學術界研究思維和商界開發產品思維的異同，是MLaaS (Machine Learning as a Service)，這是非常聰明的概念，亦似乎會是未來趨勢。

在座聽眾大部份是男性，女性只有寥寥數人。雖然上次的生物醫療講座，男女比例較均衡，但這次的聽眾反應較多，演講中段已有問題和反饋，最後的問答環節亦有不少討論。這也許側面反映了台灣不少業界人士，已經應用了機器學習和人工智能，工業和工程產業相對成熟。其實這很合理 － 台灣的的半導體產業、以及電子周邊產品等，都是世界知名，而且全球具一定市佔率。

香港一直以金融業和服務業聞名。港人普遍不太熟悉工業界發展，也相對少接觸需要投入大量資金和長期研發的產業，較習慣以經濟角度看事物。台灣的專長是工業工程吧～ 生物醫療則是發展中階段（從聽眾的反應，就知道熟識這產業的人還不夠普遍）。早前和香港友人茶聚，他是IT 人，並由軟件界踩入硬件。他說在台灣由零開始設計和生產一台程式化的飲料機，整個項目預算較香港便宜一半以上。而所謂在香港設計和生產，其實已包括預算在中國大陸生產機器。所以，台灣在硬件設計和生產成本方面，確實有極大優勢，而且有很多人才！

台灣很大～ 每個區域都有其特色，值得認識發掘。

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今年最熱門的前沿科技話題，非 mRNA 疫苗和比特幣莫屬。兩者各自代表生物科技和區塊鏈對現今世代舉足輕重。

全球COVID-19 疫情，阻隔傳染病大流行最直接的方式，是盡量減少人與人的接觸，世界各地經歷「鎖國lock down」，終於等到史上研發期最短兼95% 有效疫苗，才得以控制疫情和死亡率，生活逐漸回復正軌。人們察覺生物科技的重要性，這兩年都是市場焦點，資金湧入各階段的生物科技企業，IPO 數目亦大幅增長 － 2018至2021 在美國上市的生物科技公司數目分別是 42, 39, 71, 77，而且集資額大的公司數目倍數增長。

美國聯儲局2008年金融海嘯推出量寬政策救經濟後，俄羅斯盧布在2009－2010年期間，3個月內貶值24%！隨後2014－2016年間不足18個月內貶值50%。2019年尾－2020年，阿根廷披索在1年間又貶值50%。中央政府限制民眾購買美元，沒渠道換匯的人只能眼白白看著每天勤奮賺取的薪資和存放銀行的披索貶值。2020年美國再次大幅度量寬，環球疫情，男女老幼留守家中 work from home，比特幣一年多內升值超過10倍，成為儲存價值(保值) 的數碼資產，多種加密貨幣價格亦大幅上揚。加密貨幣不屬於任何政府旗下，但具備流通性和透明度的二手買賣市場，而且交投活躍。

投資人要如何看待生物科技和區塊鏈？哪個更有前景呢？

其實，生物科技和區塊鏈雖然都是前沿技術，但發展的策略、要解決的問題、遇到的挑戰都很不一樣，好比科研與人文，難以直接用同一標準比較。

1.  從上而下 vs 從下而上（又或扁平)

生物科技由少數精英帶領研究，他們來自醫學、化學、生物、物理、工程、數學等範疇，當中有研究生、博士、院士、教授、資深研究員，聚集社會頂層的少數高學歷人士。每位都具備優秀頭腦和學識，但不是每位的研究都會成功。成功與否和付出的心力、團隊質素未必有正相關。根據統計，通過第一期至臨床試驗的新藥，成功率僅約13% － 38%。整個從無到有的研發過程漫長，大約15年，而新藥獲20年專利權。一般而言，第一個推出的創新藥物，市場佔有率會高達70%-80%，剩下的兩三成市場則由繼後推出的同類藥物瓜分。由此可見，整個產業不論人才和產品，都是漏斗型篩選。

區塊鏈的特質是去中心化兼全透明，不依賴個別單位或精英，沒有中央監管、沒有權力核心、沒有專利保護，屬開源產品。比特幣的分散式帳簿容許任何人參與「挖礦」，以太坊讓任何開發者輕易建構智能合約。區塊鏈上建立應用程式，又或跨鏈銜接應用，好比砌樂高lego 積木，不需要從零開始，而是可以不斷銜接，每人做一小塊，又或現成的零件，可以套用在另一條鏈。這種特質降低了技術門欖，提升了開發速度，相對容易聚集人才參與其中。砌積木除了從下而上，也能多方向拼湊（扁平）。

2.  科學的突破 vs 制度的突破

生物科技的研發需要經年累月，多次嘗試失敗調整再嘗試又失敗，並且越益追求精準，而實驗結果必需達到統計學的顯著性差異(statistic significance)。各種物質的組成或分割、某個細胞或病毒對藥物的反應、劑量和傳輸藥物的計算等，都是科學。科學的原則：可以被驗證，有機會錯。對錯有明確界線和定義。

不論西方或東方社會，都歷經帝國王朝。中央集權體制歷史悠久，反而民主在人類歷史上佔比太短。現時的民主國家還是有很大程度的集中管理體制，日常生活的各種服務，例如銀行和地產經紀，都扮演中間人角色，協助兩方達成協議完成交易。去中心化是去除中央集權，也去除中間人，改為以程式碼設定和完成。區塊鏈的應用模式和場景，不似生物科技的新藥，沒有對錯或成功失敗之分，突破的不是科學知識，而是運行已久的制度。

生物科技嘗試解決科學疑難、區塊鏈嘗試解決社會問題。兩者都透過科技解難，所以技術只是解難的手段。

3.  千錘百煉 vs 快速普及

剛才就說過生物科技屬於精英沙漏篩選模式，創新和新藥的研發期長，而且大部分實驗會失敗。匯集頂尖人才，投入大量資源（人力財力物力時間），為了千錘百煉的成品。突破科學的難度之高，眾所周知。

區塊鏈面對的最大挑戰，是被巿場接受。推廣至普及應用，讓加密貨幣落在更多的用戶手中，轉化更多人成為區塊鏈用戶，才是最大的難題！別說推廣一種『新貨幣』（只有越普及才會越流通，然後又吸引越多人使用，是一個正面循環），日常單是推廣一件新產品一項新服務，已經極不容易。

如何得知何謂最大的難題？其實，只要觀察頂尖人士投放努力和熱誠之處，就能大概估到挑戰性和重要性的高低。Sam Altman （美國企業家，現職OpenAI 行政總裁，曾是Y combinator 前總裁）最近推展WorldCoin 項目，目標是將加密貨幣送給地球每一個人。計劃以人工智能掃描視網膜，以辨識是否人類以及曾否獲派worldcoin (避免重複派送）。視網膜資料不會被儲存，只是轉化成一堆codes, 生成加密貨幣錢包鎖匙。 World Coin的理念是提升個人賦權和平等機會。（increase individual empowerment and equality of opportunity on a global scale.） 此項目獲多位曾成功培育多間初創科技公司的矽谷投資人支持。

4.  集中資源 vs 分散資源

投入生物科技的資源，集中在小部分的精英和企業手中，而專利的保護亦讓獲利持續流入在某些藥品和公司。

區塊鏈的去中心化和社群特質，鼓勵將加密貨幣送到更多人手裡。既然是貨幣，要提升流動性當然是越普及越好，所以傾向分散資源。

5.  延續生命 vs 建立生態

生物科技項目，尤其是醫療層面的應用，是為了突破壽命的限制，以各種方式治病，延長人類生命，並提升生活質素。

區塊鏈項目呢～ 就需要建立完整生態圈，製造需求，並讓整個貨幣流通循環持續下去。當越來越多人懂得「建立生態」，日常生活就能真正脫離中央監管。

究竟生物科技和加密貨幣現時有無泡沫？會否好像2000年的科技股泡沫，或史上最早的荷蘭的鬱金香狂熱？

其實，生物科技相比過往成熟多了，單看mRNA 疫苗在10個月內研發並面世，就知道技術大進步。

現代電腦的運算能力越來越強，成本又越來越低，而雲端伺服器容許大規模運算，這都大幅提升生物科技進步的速度 － 不是線性，是指數式成長。

不論生物科技股或加密貨幣，都曾經歷價格大挫。現在的熱絡氣氛並非首次。現在不是販售天馬行空的願景，而是產品和應用都相繼出現。加密貨幣和鬱金香花球不能直接比較。除了花的壽命短，加密貨幣卻是長存，也因為加密貨幣已經踏入主流（早前推出了Bitcoin ETF，部份加密貨幣交易所已上市或受金融廳監管），不會像鬱金香花球期貨般瞬間消失。

另一個指標 － 觀察有多少頂尖技術型人才參與其中。越多具有紮實根基的頂尖人才投入大量時間心力經營，越應該搞懂自身忽略了、錯過了甚麼。有甚麼是他們看到又知道，而自己看不到兼不知道的呢？ 

陪伴家母旅居台灣，生活漸入正軌，發掘寶島其它面貌，有「驚艷」的感覺！

全球健康照護指標(Health Care Index) 台灣排名第一，勝過南韓、 法國、日本和丹麥。全球前200大醫院，台灣佔了14間，僅次於美國和德國，是亞洲第一名。而台灣人才濟濟 － 瑞士IMD Business School 發佈的世界人才排名報告 (World Talent Ranking 2020) ，台灣排名20，亞洲區排名第三（第一是新加坡，第二是香港），優於韓國和日本。其實，台灣擁有國際級技術人才顯而易見 － 投資人最熟悉的台積電(TSM)，代工最先進的晶片，生產全球50% 的半導體。而台灣的晶圓代工和封測，全球市佔率超過60%和30%，都是世界第一。

單看排名不至於讓人「驚艷」，親身接觸才會驚嘆！

台灣的醫院有不同規模，最大型是醫學中心，除了治病亦進行研究。而看病拿藥竟有醫院品牌的產品，在香港不會經歷到。

早前參加新竹科學園的生物科技講座，由現職中央研究院的生醫轉譯研究中心主任吳漢忠博士主講。3小時聽到的業界現況和技術知識，能抵多個小時的自行資料搜集！講座真的超高質，免費兼開放給科學園外人參加，而且外行人也大概聽得懂，很厲害吧！當日在座有投資人，問答環節的第一條問題，就是關於台灣生物科技公司的股價，「為何提及的 3間台灣生物科技公司，去年和今年都授權外國藥廠自家研究新藥（授權案金額約 2億 － 5.3億美元），但股價沒大幅飆漲，市值更遠遠不如美國公司？」

吳博士耐心解畫。台灣只有2500萬人口，市場太小。而上述三個授權案，都是新藥完成第一期，準備進入第二期研究（即是仍屬早期，未達第三期臨床試驗，效果不確定性高，價值不及外國完成三期臨床新藥）。為了完成較大規模的臨床試驗，兼且打入國際市場，台灣的生物科技公司在研發階段，必然會與外國藥廠合作，才有足夠資源做市場推廣界。

以此看來，台灣的生物科技公司似乎主打早期研發，而不同區域的生醫聚落亦各有特色。例如雙北（台北和新北)的重點領域是新藥和新試劑，新竹則是醫材，ICT 和醫學影像，中部特色是輔具、微創和精密機械，南部就是製藥和原料藥，以及骨科牙科醫材。驟眼看來，似乎有相對完整的生醫產業鏈。

另外，政府大力扶持發展生物科技，投入資源培養人才。除了高端技術和研究人員，為免人力不足，政府全額補助失業或待業人士，參加生物科技項目管理等各類相關課程。而生物科技園區又定期舉辦講座和課程，請來現職業界人士授課（這很重要，因為分享的資訊和技術，都會緊貼市場)。還頻密舉辦亞洲及各種生物和醫療科技展覽和高峰會（南港展覽館11月和12月都有生科展覽，查看過往活動，一年都有好幾個！），製造氛圍聚集人才。

疫情過後，預計全球投入生物科技的資源大幅增加，這領域會越來越蓬勃。參加講座除了為投資分析生物科技公司（專業技術還是要聽行內人解說），也為個人興趣。記得年多兩年前，看了兩本關於免疫系統的書，還有《蛋白質的一生》，發現人體和醫學界的研究創新絕對不輸科技界，揭發不少奧秘兼新穎有趣。我孤陋寡聞，沒想到人類的知識深度已達那種程度！既然旅居台灣有機會多聽多學，當然不會錯過。

談過台灣讓人驚艷之處，也分享部份講座內容。

I. 全球二十大藥廠（截至2020年6月30日按市值計算)

1. Johnson & Johnson (美國）
2. Roche (瑞士）
3. Novartis (瑞士)
4. Merck (美國)
5. Pfizer(美國)
6. AbbVie(美國)
7. Eli Lilly (美國)
8. Amgen (美國)
9. AstraZeneca (英國－瑞典）
10. Bristol-Myers Squibb (美國）
11. Sanofi (法國）
12. Novo Nordisk（丹麥）
13. GlaxoSmithKline（英國）
14. Gilead (美國)
15. CSL (澳洲）
16. Vertex Pharmaceuticals (美國）
17. Bayer AG（德國）
18. Regeneron Pharmaceuticals (美國)
19. Dalichi Sankyo (日本）
20. Takeda Pharmaceutical (日本）

美國藥廠佔了一半，而頭三位瑞士佔了兩間。瑞士是小國，人口僅857萬，40% 的出口收入來自生技／醫藥產業(~783億美元)，可見研發創新能力之強，以及人才之多。瑞士多年來有27位諾貝爾獎得主，按人口比例計算屬全球最高。

II.  生物科技重大進展

III.  未來10年的五大生物技術發展趨勢

1. 人工智慧及數位化醫療照護
2. CRISPR－Cas9 基因編輯技術
3. 合成生物體工程
4. 無細胞生物合成工程
5. 核酸疫苗、藥物

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近來思考宏觀經濟，尤其是美國和中國的經濟。其實，經濟學都是關於資源的分配給爭奪。眼前最稀有的資源，是疫苗！美國FDA 或世衞討論的並非疫苗安全性或要不要打，而是該不該打第三劑，還是應盡快讓全球未注射疫苗的人先接種，以避免Delta 繼續變種帶來流行疫症。美國應該是全球最不缺疫苗的國家。歐洲多國依賴AstraZeneca 的疫苗，但因為生產延誤影響交付，歐洲多國疫苗不及美國充足。除此之外，美國的科網巨企如Amazon, Apple, Facebook, Google, Microsoft 都在疫情中受惠。除了業務性質本來就有部份遙距工作的員工, 便於轉型，疫情令大部份人work from home, 對科技的需求大增，特別是雲端服務。投資人若翻查過去3－4年的每股營業額和每股盈利，會見到明顯在增長。而且現價市盈率並沒有高於疫情之前（Microsoft 和Facebook 除外)。若單純對比業績和股價，現時估值並沒有高於以往。倒是Twitter 的市盈率大升至60倍，值得投資人關注，未必要追高而是候低吸納。

美國擁有最多的稀有資源，加上多間具備創新技術的企業，再加上國際化業務，賺全世界的錢，國力之強可見一斑。

至於全球第二大經濟體中國，根本沒有搶疫苗（就連復星醫藥和BioNTech 合作在中國大陸推出復必泰也未獲批）。不必依賴外國疫苗，整體狀況已「贏了一半」！那麼，中國大陸最稀有的資源是甚麼？

也許是年輕人的時間 － 畢竟最近大陸不容許補習，不容許打遊，不容許追星，這些政策都是為年輕人騰出時間。而早前甚至直接將大學降格為大專，讓年輕人學會技術技能。中國以往是世界工廠，吃盡人口紅利。疫情後，全球對低端工廠產品（例如：成衣）的需求大降，加上東南亞多國的競爭，也許想轉型學德國，擁有高階技術。因此需要大量『工匠』。只是社會轉型並非一朝一夕，在此期間就讓大型企業回饋國家並且捐獻共富。其實騰訊、阿里巴巴都是國際級的大型科網公司，但因為互聯網防火牆，主要市場是中國大陸，賺人民幣多，而不是美元歐羅。既然獲得大量境內資源，回饋社會，亦屬合理。

美國企業經歷疫情後，會強者越強，尤其科網巨企。另外，大量資金和人才投入生物科技，加上大眾明白該產業的重要性，亦值得多加注意。

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日前台灣發佈十年一次的人口和住宅普查結果。空屋率從19.3% 降至18.5%，但空閒住宅增加10.4萬戶，總量更達到歷史新高 － 166萬戶！這數字是甚麼概念？每年政府發布的低度用電戶數89萬的兩倍！另外，「偶爾自住」住宅若49萬戶，全台合計約超過200萬戶住宅，無人居住。平均而言，每6戶就有一戶空屋。

到底空置率來自哪些區域？最高是金門縣達31.3%，第二是花蓮縣(27.4%)，台北市最繁榮兼人口密集，空置率最低 － 15%！沒錯，最低都有15%！而且相較10年前增長了1.6%，代表台北市近十年的常住人口減少。

人口普查數據對投資人有何意義?

港人來台變大鄉里，先前和親戚在台灣看樓確實大開眼界。十年以內的豪宅，所謂全新狀況是毛坯屋，即香港的清水房 － 沒有油漆沒有天花沒有地板，好比踏在泥地。據說，這類毛坯屋受歡迎 － 畢竟新業主總愛自家裝修，毛坯屋省了一筆拆卸費用呢～  

最奇特是：業主是多年前買房的。即是買豪宅後直接丟空幾年等升值轉手！這種事在港人眼中，夠新鮮吧！

地產經紀說很多富人 full pay 買房並丟空，這好比存錢儲蓄。為何不出租？大概租金回報低，而且又要先裝潢。能夠full pay 的投資者也不乎租金回報吧～ 再加上裝修，應該無利可圖，所以寧願丟空兼每月白付管理費。

砸下大筆資金不生財，沒有槓桿甚至負現金流…  這種房產投資法，對港人而言很新鮮！家母稱之為「守株待兔」法門。

過去10年，香港樓市表現極佳，不論生意人或專業人士，都愛買磚頭投資。台灣呢？資深廠家和主任醫生都認為台灣房價被炒高。廠家長輩多年來在台北市區租樓，據說是擔心兩岸局勢不穩定，始終想靈活。醫生則認為近年房價大漲，情況就似加拿大溫哥華 － 純粹資金湧入炒起，無實質需求帶動。

港人買磚頭，最希望「進可攻退可守」 – 最好自住出租投資皆相宜。香港的物業大部份都能滿足三個願望，台灣則似乎租屋抵過買樓。的確，房價不停升，但新屋處處兼且空置率高，即是(1) 剛性需求弱 (2) 租值相對低。

實際計計數。香港物業不論是1000萬以下做8成按揭，又或1000萬以上做6成按揭，而HIBOR plan 計算，攤分30年，每月供款相比市價租金，最多高出20%！  台灣物業若做8成按揭，每月供款較市值租金高80% － 110%！差距很遠吧～！

台灣物業回報主要來自資產增值，但賣房獲利要繳稅：2年以內高達45%，3－5年則35%，5－10年稅率20%，10年以上一律15%！

物業利得稅率高，現金流難持平，加上大量空屋，為何台灣還是不斷建新房，兼且房價漲升？這種「怪現象」不見得是最佳投資。思考良久，也許台灣的金融市場和產品，都不及香港靈活兼多元化。在香港，港股日股美股債券外滙各式基金等，通通輕易而舉就能接觸交易。台股有漲停和跌停制度，外幣匯兌稍為麻煩，閒置資金沒去處，也不追求租金回報了，但求穩健不蝕本，又具升值潛力就好。

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早前路過書攤，買了 Larry Hite 的《超速贏利：金融怪傑，賴瑞。海特的順勢交易原則》 （The Rule:  How I Beat the Odds in the Markets and In Life, and Now You Can Too) ，非常值得一讀。Larry Hite 是著名的對沖基金經理，亦是趨勢和量化交易佼佼者，於80年代已經運用電腦，建立自家的量化分析系統，做回測並依數據作投資決定。

Larry 是猶太人，自小半盲，只靠單眼視力，加上有讀寫障礙，極為勉強升讀大學，滿足父母期望。當年讀寫障礙未被廣泛認知，所以從小就被瞧不起，被公認蠢鈍。天生缺陷，且常被欺負，練就他的心算能力和想像力。高中時，老師想踢他出校，母親求情並帶他去做評估，發現他具備優越的抽象數學理解力。而且只要是口述選擇題，就能獲得好成績！另一種「因禍得福」，是從小就常常經歷失敗，往往懂得快速「逃離」，並尋找另一種生存方式。Larry 認為這技能在投資市場非常有用 － 只要趨勢和預期相反，他會毫不猶疑地離場，然後緊跟趨勢。這種快速承認錯誤的能力，助他有效控制虧損，兼讓利潤增長。

「計算是思考之門」

Larry 認為投資人必需懂得計數。所謂「計數」，是指估算機率和賠率。

到底投資是否賭博呢？原來藍籌股(Blue Chips Stocks) 一詞的起源，是蒙地卡羅的賭場。當時最貴的籌碼是藍色的，亦是賭場裡最貴重和最安全的商品，後來被用以形容又大又安全的上市公司。

其實，賭博遊戲都與機率有關。若果想贏得賽局，就要計算機率，並且懂得何時和如何下注。例如廿一點，Larry 認為只應在勝算高的時候繼續開牌，否則就應盡早蓋牌，待下一局繼續。若果手上持有17點，桌面已有兩張4，之後抽到4的機率太小，未必值得。當然，賭局很多時不只一副牌，而計算機率和賠率牽涉複雜的數學方程式，但重點很明確 － 投資人要懂得估算機率和賠率，就似置身賭場，要知道如何分辨好注和壞注，否則無法做到「虧損小，贏利大」。

投資人遇上多宗虧損交易，只要銀碼夠小，都無問題。不過，這只是保本和累積盈利，真正賺得大贏利，需要懂得下大注和運用槓桿。道理清晰易懂，而且早就聽說過了。如何實踐呢？啟發是細緻地列表 － 列出所有日常思考的篩選條件和評析準則，並設法以數字呈現，就能簡便地估算機率和賠率了吧～

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近月陪家母旅居外地治病養生，總算settle down 生活平穩。友人鼓勵我繼續寫文，就即管試試看吧。 

過去兩年主要看美股，除了股票也買賣期權，因為有彈性、有保護，兼有槓桿。投資需要耐心，因為拿捏時機不容易，總不能期望最低位入場，最高位離場，亦難以期待一入場就爆升。 

到底時機要如何拿捏？

最簡易的方式： 

1. 看業績公佈日期：一般而言，業績公佈前都有一輪炒作。而業績公佈後需時幾日調整價格，股價就會到達合理區間。
2. 看聯儲局議息日期：聯儲局對利率的取態和變動，往往反映經濟現況，以及對未來的推敲，美股大市會伴隨作出反應。 
3. 追蹤FDA 開會和批藥的時間表：批藥前後，股價和期權都會有波動，而結果公佈後，很多時股價會大升或大跌。 

除了上述三種方式，還可以如何捕捉時機？ 

大家都聽過「價量齊升」吧？這詞彙意指股價和交易量同步增加，股價相對有支持，並非乾升，因為有真實資金追逐。 

投資人買股，除了基礎分析、也會看技術線和追蹤價格，亦根據新聞報導。很多時聚焦股價和特質，忽略交易量的變動，畢竟交易量變動是相對「悶」的數字。

其實，成交量的變動很重要。

若果某日的交投量爆升10倍，不論股價升或跌，都值得投資者注意。交易量突然增加，代表有人注意該股票並有實質動作。所以，「不久的將來」股價應該會有顯著變動。 

至於隨著成交量增加，股價會升或跌？ 

這個不好答。因為成交量暴增當日，不論股價升跌，都只算是snapshot。投資人若果僅憑一刻的記錄，就估算未來股價走勢，未免魯莽。所以，需要看過去一段時間的價格走勢，判斷走高或走低，以及突然增加的交投量，是資金追逐買入，還是放棄離場。總之，不能僅憑snapshot 一概而論，必需配合過往的走勢，了解供需（買入和沽出) 的力量分佈，才能較有底氣地估算未來方向。

這套路和過往不一樣。

• 舊套路：先進行基礎分析，發掘具潛力的股票，估值後投資，樂意等待。
• 新套路：先找出快將「出現時機」的股票，然後分析走高或走低，再看基本面，才制定投資策略。

當然，各有風險和優缺點。

舊套路最大的優點是安心兼穩健，畢竟底蘊和估值都心裡有數。而最大的缺點則是需要耐心等待，而且需要較多的閒置資金。

新套路最大的好處是時間「看得到盡頭」。某段時間不發生預期的效果，直接離場。但缺點卻是見到很多不認識或市值小的公司，需時了解，感覺不夠踏實。

條條大路通羅馬，反正就嘗試各式套路。

再次以文會友，感到興奮又浪漫。

世間所有相遇，都是久別重逢。願讀者一生平安。

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A股已有超過300間上市公司發盈警，部分更是由賺變蝕，盈喜變盈警，情況令人嘩然，令人質疑過往是否存在假賬。筆者不敢斷言有否假賬，但內地企業想方設法谷大業績也許是常態。

近日從友人口中得知，中國平安(2318) 旗下的理財寶(即儲蓄保險)，貸款額高達7成。該理財寶在內地很受歡迎，保險經紀亦為保單靈活性引以為榮。友人說中港文化差異大，香港人很難明瞭理財寶的做法 － 明明錢銀從自己口袋拿出來，買儲蓄保險後借返給自己，又要付利息，不明白為何要這麼做。

先簡單說明理財寶的條款：

1. 3年期的保單。假如每年買10萬，3年合共30萬。可以逐年付款，或者一次過繳付
2. 保證回報1.75%
3. 首年保額的70% 可借回給客人，貸款利率 4%。
4. 如果逐年付款，首年貸款額是7萬；若一次過付30萬，貸款額是21萬
5. 貸款期沒限制，只需每年付利息便可
6. 附送首年的人壽保險年費
7. 每年分紅，該筆紅利可留在保單積存生息，息率約4.5% 

友人指理財寶雖然是3年期，但計及手續費及角色費用等，若提取保單款項，估計要10－14年才可以平手（拿回全部保額），所以客戶一般而言，10年內不會提錢。

理財寶如何谷大業績？

中國平安實收 3萬元現金，卻記賬

1. 10萬保額
2. 7萬貸款
3. 公司付款送客戶的人壽保單，估計保單價值2－4萬

總生意額超過19萬，是實收現金的6倍多！這個倍數看似風險極高，但只要客戶第二第三年繼續繳付保險金，公司便能逐漸收回保額，將風險降低，不會「爆鑊」。 

若果一次過支付30萬元呢？

第一年付出30萬現金買理財保後，貸款取回21萬元，實則付出9萬現金。這情況令公司的風險高得驚人。先看看第一年的生意額賬目：

1. 30萬保單
2. 21萬貸款
3. 公司付款送客戶的人壽保單（估計價值2-4萬)

合共約54萬。

雖然生意額同樣是實收現金的6倍，但由於第二第三年不會有新資金流入，所以公司一直都只是收了9萬元，卻紀錄超過54萬的生意額！

讀者可能會說客戶最終要還款。可是貸款年期沒限制，只需要每年還4% 利息，公司也難以預計何時才能收回應收的保險金！假如客戶不還款，又碰上經濟不景氣影響現金流，公司隨即面對極高風險！

理財寶的銷售手法很聰明，而且是雙贏格局 － 客戶付出很少的現金，就能購買相對大額的儲蓄保險，讓客戶有槓桿，提升實質回報率。同時，公司可以一石三鳥輕易提升銷售額，短期業績非常亮麗。可是日子久了，除非生意興隆一直有錢入，否則經濟下行時，公司財政不穩健，會面臨很大壓力。

過往聽到谷大銷售額，以為最多2－4倍。而大型上市公司一般愛惜羽毛，加上嚴謹監管，行事不可能太誇張，沒想到隨便一個普及大賣的產品，賬面生意額竟然是實收現金的6倍！

別說不敢買A 股，香港上市的內地公司都要睇清睇楚！

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補白：兩週前本欄指未來樓價難以像過去數年般嘭嘭聲高飛，大概只會跟隨經濟和通脹增值。但週一看到匯豐銀行減按揭息率的新聞，而政府又說討論申請退還印花稅的期限由現時6個月，改為9個月至12個月。兩宗新聞顯示銀行水浸，有條件持續低息貸款，資產仍然是資金好去處。而政府放寬辣招，讓樓換樓人士較放心去馬換樓。兩單新聞都有利樓市升勢，所以即便樓價未必再大幅爬升，升幅也應該絕不止於通脹率。特此修正。

此文同見於《信報》的《價值投資》專欄
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