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  • 幾個數字推敲資金流向看美股後市

    幾個數字推敲資金流向看美股後市

    未來數月,資金應該會持續流入美元市場(美股 & 美債)。簡單比較幾個數字: 美國 6月通脹率:2.97%,利率:5.50% 英國 6月通脹率:7.90%,利率:5.25% 歐盟 6月通脹率:5.50%,利率:4.25% 只有美元的利率高於通脹率,代表持有美元收息,不會貶值,更賺到2.53% 利息回報。但持有英鎊或歐羅,收到的利息低於通脹,實質貶值。這麼明顯的分別,任誰都能輕易比較,作出選擇。 英鎊兌美元匯率近日曾高見 1.29,今年以來最高升值6.83%,低於通脹率僅1%。這代表英鎊在國際間的實質購買力未顯著下降。而且由於匯價升值已經抵銷利率回報,英鎊匯率已靠近最高位(如果與通脹率看齊,匯率是~1.31)。若果資金流入美元市場,貨幣需求增加,估計美元會升值,英鎊兌美元匯率未來1-2個月可能下跌至1.21 (年初的水平)。 至於美股市場,去年10月入冬,明明能源價格高,烏克蘭和俄羅斯戰爭未完,但股市一直升,標普500指數距離2021年尾的高位不遠。究竟是反彈還是確認新一輪升勢? 標普500 指數自2022年初開始下跌(看綠色虛線),直至10月13日跌至最低點 (第一個粉紅色箭嘴),其後反彈的第一個低點是3764點(第二個粉紅色箭嘴),今年3月13日第二次反彈低點是3808點,沒有跌穿3764點,所以可能是轉勢,但未能確認。 資產會否升值,除了看基本因素,最重要是有否資金追逐,市場活絡熱鬧。 今年6月14日,有顯著資金流入美股指數基金。過往每逢有較大額的資金流入美股指數基金,兼且短期沒有資金流出抵銷,後市一般有升勢。而7月17日更錄得大額資金流入美股指數基金,估計會利好美股。 6月14日的資金流入,似乎是第一個確認轉勢的訊號,但當時要再觀察短期有否資金流出。7月17日的大額資金流入,應該確認了美股轉勢。 整體經濟數據,美國確實跑贏全球 - 至今失業率低,維持在3.6%,薪金升幅約4%,通脹下降至2.9%,整體消費額亦錄得增長,未見任何衰退跡象。在香港,利率升,每月的樓宇按揭還款額也會上升,因為利率是浮動的。在美國,尤其2008年金融海嘯後,大部份的物業貸款都是定息,即是不會受市場利率升跌影每月還款額,所以大眾日常生活消費模式,沒怎麼受利率影響。 真正受聯儲局加息影響的,應該是企業 - 減少借貸,放緩擴張,致銀行利潤下降,市場游資和閒置資金大幅減少。企業只是增長放緩,依舊錄得盈利,未必會導致衰退。 週三聯儲局公佈升息0.25% 後有記者問答會。主席Jerome Powell 對未來會否繼續加息,不透露半點風聲,多次說明要看未來兩個月的經濟數據,才知道要繼續加息,或是維持利率。邊看網上直播,邊看即時美股指數反應,還蠻有趣的。平日媒體報導和分析,都指加息預期會影響股市升跌。 我想,短期而言,美國經濟保持增長,而且利率高於通脹,資金流入會對經濟有更正面的影。貨幣強勢,美元資產受歡迎,對美股是利好因素。 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 一名80後看與別不同的跌市

    一名80後看與別不同的跌市

    全球股市債市俱跌,加密貨幣崩盤,樓市交投顯著放緩,初創和生技公司融資難度大大提高…  到底資金都流向哪裡了?不見得都只是湧向天然資源和糧食的期貨合約,部份市場資金確是憑空蒸發,包括美股踏入熊市,部份股份價格下挫超過一半;債券價格受聯儲局加息影響而下跌;幣圈由UST 和Luna 崩盤引發連鎖效應,比特幣和以太幣遭拋售,機構和借貸槓桿的投資人需要斬倉補倉等。但總有資金套現離場,然後資金都往哪裡去? 思考良久,未有答案。倒是發現這次大跌市和過往的相異之處 -全球性,跨行業,而且成因具持續性(不是爆破)。 身為80後,以往見識過的經濟不景氣和市場暴跌,似乎都是行業性或地區性的。1997年的亞洲金融風暴,主要影響東南亞(泰國,馬來西亞,印尼)和韓國。2000年dot.com 泡沫主要影響科網界,尤其美國的科網企業。2003年SARS 主要影響中國,台灣和香港的經濟,亞洲部份國家受波及,但西方國家都還好。2008年金融海嘯,震央是西方國家的銀行體系,雖然波及全球,但亞洲復甦快,而中國經濟仍處於高增長,受影響最深是歐洲。美國聯儲局當時推行量化寬鬆,提供資金流動性,算是成功穩住美國市場。2015年則有『港股大時代』,股市大升後,因為希臘再次引發歐債危機,中國和香港股市俱大挫。2018年中國房地產非常熾熱,政府推出去槓桿化政策,降低系統性風險,以防泡沫爆破。 2020年全球疫情,各國推出量寬紓困措施,尤其美國的量寬規模是2008年金融海嘯的3倍,結果成功穩住民生和經濟,貧富懸殊差距沒被拉闊,人民儲蓄多了。世界各地雖然都曾封城,但科技發達讓不少企業員工能遙距工作,影響最大的行業是航空,旅遊,和餐飲等服務業。隨著疫苗研發成功,多國開放門戶與病毒共存,回復過往的經濟模式。其實2020至2021年,多國政府的量寬政策令市場資金多了,股市債市樓市幣市都活躍,初創和生技公司輕易融資上市。2021年尾各國開始步出疫情陰霾,聯儲局已計劃逐步暫停量寬政策,甚至收緊銀根,以免經濟過熱通脹太快。 本以為世界慢慢回復正常運作。怎知道2月24日俄羅斯侵略烏克蘭,戰事至今未完。西方國家制裁俄羅斯,包括停用SWIFT,棄買該國的天然資源等,天然資源價格頓時大幅上漲,多間國際企業撤出俄羅斯並且為當地投資和資產撇帳。烏克蘭向有歐洲糧倉之稱,戰爭影響糧食出口,亦導致物價上漲。歐洲首當其衝,最受影響。美國的天然資源足夠,但升息和高通脹大幅提高企業的營運成本,導致盈利率下降,影響業務前景。 本來亞洲受的影響較低,但中國身為世界工廠,兩年疫情間的封城和清零政策,產能大幅下降經濟變差,影響全球供應鏈和物流,不同行業皆受影響。 至此,全球服務業,零售業,工業皆受影響。聯儲局加息兼收緊銀根,市場游資大大減少,投資者變得保守謹慎(初創和生技屬高風險項目,融資較以往困難)。本來升息有利銀行界,但生意人未必認為現時是借貸擴張或投資的好時機。除了借貸成本高了,主要是高通脹令整體營運成本上升,盈利率下降。即是多做事未必多收穫,可能白做甚至賠錢。就算計得掂數願意借貸擴張,但供應鏈不穩定,時間計不準,這種不穩定性並非借貸計數能擺平。所以,企業短期最合理的做法,是減低成本,暫停擴張,持盈保泰。那麼,銀行業不見得能因為加息而大大受惠。 科技界的業務應該相對穩定(不太受天然資源和物流影響),但過去兩年疫情大大刺激全球對科技產品的需求。現在多國與病毒共存,短期內大眾對科技產品和服務需求,不會像過去般高增長。但高通脹包括薪酬升幅等,增加影響企業成本,影響盈利前景。所以年初至今,科技股由高位回落。(過往的高估值來自高增長,以及量寬低息環境資金尋求出路)。 生技界屬高風險行業,研發需要經年累月,難以一夕看到成果,今年不少生技公司大幅裁員減省成本。 疫情未竭止,各國政策不一,旅遊業未復甦。航運業因為石油價格大漲和薪資升高,成本增加。 本來加密貨幣市場就似平行時空,不受疫情,通脹和供應鏈影響。無奈算法穩定幣UST 和雙生幣Luna 一夕崩盤,影響多個DeFi 平台,帶來連鎖效應,有投資人和平台要拋售比特幣和以太幣補倉斬倉,投資人撤資擠提,Celsius 和BaBel Finance 暫停所有提幣和轉賬服務,再續發其它使用槓桿的投資人爆倉… 想來想去,較平穩的市場應該是澳洲。澳洲有充沛的天然資源,加上畜牧業和農業繁盛,位處南半球遠離歐洲,受俄烏戰爭影響較小,今年3月的通脹率5.1%,創過去20年新高。但同期歐洲通脹率7.8%,美國更高達8.5%,而台灣,香港和中國則分別是3.27%,1.7% 和1.5%。三地較西方國家有效控制疫情,而兩岸農業和畜牧業產量高,又位處亞洲,但台幣和人民幣有不同程度的外匯管制,而且台股和A股市場並非全開放型,流動性受限。港幣自由兌換,又與美元掛鈎,股市夠自由,但2020年7月後出現人口淨流出,加上嚴厲抗疫措施,不少外資企業帶同人才和資金撤出香港。短期未重現過往的繁榮景象。日本同樣有農業和畜牧業,外滙和股市都自由,但日圓近日貶值至25年來低點。 那麼,具潛力的市場可能是新興國家如越南,印尼和印度?我對這三國的認識相當有限,只知道經濟發展還不錯,但匯率波動屬主要風險,尤其今年以來美元大幅升值,也未必是理想的穩妥投資地區。  以往大跌市的成因清晰,影響的地區,行業,時間和規模,相對容易估算 - 因為泡沫爆破就破了,沒有持續性,不會沒完沒了。可是,現時的不確定因素,包括俄烏戰事未知何日停戰終結,中國的抗疫清零(封城)政策未知影響供應鏈多久,天然資源短缺未知何時能完全補回…  既然想不通哪個地區經濟最平穩,就猜想哪個行業前景較明朗。農業和畜牧業產品有剛性需求,可以關注。另外,任何能為企業減低成本的創新技術(例如循環再生等),也會受青睞吧~ 然後,要關注哪些行業的供應鏈回復暢順,不再短缺。加密貨幣的槓桿泡沫爆破,只要完成去槓桿和汰弱留強,前景反而相對明朗,整個界別能再次慢慢發展。 想了一堆,這陣子既然各項因素未清晰,前景不明朗,看不清資金流向,就先抱著美元吧~ 美元強勢兼升值,算是持盈保泰。同時以小博大,持指數認沽期權,兼耐著性子等待下一波投資機會。 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 2022 如何趁勢?

    2022 如何趁勢?

    美國股市自2008年金融海嘯後,經歷了14年牛市。2020年3月因為COVID-19 全球疫情,股市一度大挫,但隨著聯儲局大規模量寬放水和減息,市場市場資金充盈,股市很快收復失地,更創新高。下圖是標普500指數自2008年1月至今的走勢。 投資股票有林林總總的方式,其中一種最多專業投資人推介,兼相對容易操作的策略是「趁勢」(trend following)。顧名思義,趨勢投資要先發現趨勢,然後「隨波逐流」ride the wave,隨著時間股價就會增長。趨勢很少是極短期的,一般都是中長期,所以投資人不必頻密買賣股票,也不必密切注意股價。判斷趨勢後,可以安樂放心的讓時間和市場為投資增值。 今年1月美股遭遇大跌市。2月俄羅斯入侵烏克蘭,西方多國制裁俄羅斯,包括拒絕進口俄羅斯的能源(例如天然氣)。而烏克蘭向來有歐洲糧倉之稱,戰事令其出口量大減。全球通脹本已因為疫情大流行期間的救市政策而飆升至7.5%,俄烏戰爭更是火上加油,導致天然氣、 石油、大麥和肥料等資源價格上揚。而中國面對疫情堅持清零封城對策,工廠停工進一步打擊供應,供不應求下物價上漲。聯儲局為了壓抑通脹,已開始加息週期,並停止買債。 說了那麼多,到底未來趨勢是甚麼?現時是否轉勢,未來1年是否會持續形成下降趨勢?投資人的策略如何因應市場轉變? 全球最大型的科技技公司多數在美國,受疫情負面影響有限,反而因為疫情期間work from home 受惠,過去1年多股價都大漲。去年9月《從「稀有資源」看國力》一文,提到科技股『若單純對比業績和股價,現時估值並沒有高於以往。』過去兩年,市場接近零利率,傳統行業不濟,所以具增長潛力的科技股及疫苗股,成為大眾追逐的投資機會,所以對科技和疫苗公司的合理估值會提升。如果以往認為23倍市盈率是合理價,過去兩年會認為27倍市盈率是合理價。 談及估值,因為股市未來走勢也與此有關。 今年西方多國進入疫情後時期,美國、英國、歐洲、日本、新加坡等都「與病毒共存」。2月尾俄羅斯侵略烏克蘭,西方多國制裁俄羅斯,嚴重影響來自俄羅斯的天然氣和石油等資源供應。同時,少了烏克蘭的糧食及肥料,導致全球通脹。再加上中國封城清零政策,各類供應鏈皆受影響。為遏止通脹,美國聯儲局加息收水,美元強勢。另外,美國也銷售天然氣給歐洲,紓緩因為制裁俄羅斯導致的資源供應緊張。 講了一堆,即是未來怎麼估值? 1. 美元利息高(超過3%),接近債券和物業租值回報。即是資金多了出路(選擇),未必急於投入其它市場。 2. 疫情後開放,不再只是WFH 或雲端,多間科網企業的業績增長會放緩,加上股價過去兩年大漲不少,不再像過去兩年般,是大眾追逐的稀有潛力增長股。 3. 既然市場多了投資選擇,公司增長放緩,估值會下降(如果疫情前認為市盈率23倍是合理,疫情期間合理估值是27倍,現在疫情後估值又回到23倍左右) 所以,投資人千萬不要以最高點作為「錨」,認為股價從高位下降20% - 50% 就必然超值,並急於入市。除了考量過去有否overpriced,最重要是現時估值下降 - 零風險利息回報都有3%,而高通脹率令公司營運成本上漲,利潤率下降,加上增長放緩。衡量風險和回報,美股整體估值下降,短期不會再達到過去高位了。 那麼美股是必然向下走嗎? 剛才提及美元加息兼強勢,即是會引來資金流入(其它外幣兌換為美元,獲取高息和貨幣升值回報),對美股市場是利好因素。而美國有能力出口天然氣給歐洲,代表俄烏戰爭期間,美國能開闢新的貿易往來途徑賺錢。還有,全球最大的科網企業和創新公司,多數在美國,受戰爭和實質產品供應鏈的影響相對小,所以整個美國市場體質不差。 好壞因素拉鋸,我不知道美股會走低或橫行,只知道短期不會向上了。 另一個值得看的數據,是美國、歐洲、俄羅斯、烏克蘭以及中國的貿易額。歐洲貿易較依賴中國,而俄羅斯和中國就依賴歐洲。現在歐洲制裁俄羅斯,兼且少了烏克蘭這糧倉,歐元兌美元又貶值,在俄烏戰爭去向未明、中國封城的情況下,最受負面影響的應該是歐洲。 歐洲市場體質不及美國,短期受高通脹、供應短缺、少資金流入(甚至流出至美元市場)、戰爭陰霾等影響,歐洲股市的趨勢應該是向下走。 投資人可以思考如何捕捉歐洲股市趨勢。美國有歐股指數ETF,也有相關的遠期認沽期權,而且波動小於美股恐慌指數VIX和相關產品,可能是不錯的以小博大,兼風險相對小的趁勢投資工具。 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 港台樓花大差異

    港台樓花大差異

    樓花在台灣稱作預售房。在香港買樓花要先入票、抽籤和排隊選單位,人頭湧湧場面墟冚。台灣呢?近日觀察,銷售預售房的工作大多外判給第三方,地產發展商不會自行開賣,也不見擠擁人潮。一般而言,3星期至3個月內完售,都算作暢銷受歡迎。某些地產發展商實行不二價(像香港有清晰價單,不必講價),但更常見的似乎是每組客都有議價空間。香港人看來匪夷所思,而且銷售效率較低,但台灣人似乎習慣了,認為理所當然。不二價反而是少數,未廣被接受。 以往提及台灣住宅的空置率高,而且租金收入難抵每月供款。早前台灣朋友說兩年前購置大概720萬台幣的物業,現時每月租金收入26000台幣,年回報約4.3%,而且房價升值約25% – 30%了!友人說林口的房價潛力高,最近又簽約買了2024年才建成的預售房。我網上搜尋資料,林口的淨移入人口連續幾年全台排第一,而且正在開發影視園區和工一市地重劃園區,預計未來幾年都會繼續錄得人口增長,有助推升樓價。 台灣和香港樓花銷售最大的差異 – 是貸款!香港樓花大多數有即供優惠,而發展商按揭又有一按和二按,過往更有不必壓力測試的「呼吸plan」,但一般只是承造首1-4年內的貸款。記得以往曾有香港媒體幫手計數,要買家謹慎計算幾年後的還款銀碼和利息,是否仍能負擔供款。 台灣呢~ 購買樓花的頭期款(首期) 10%,第二和第三年再付4% 和6%,即是正式交收房屋前合共付20%。沒有即供的選項,甚至貸款都是by default 由發展商統一和銀行談條件。所以,預售房的合約註明買家在物業建成,正式交付時會貸款80%。如果地產發展商找來的銀行,未能為買家批出80% 按揭,而差額少於30%,發展商會以相同條款和年期,貸款該差額予買家。若果差額超過30%,發展商同樣會借出差額,但會和買家磋商還款年期和利息。 有看懂嗎?即是銀行認為未夠能力貸款8成的買家,地產發展商會包底提供差額的貸款,而且不會獅子開大口做『大耳窿』,而是根據銀行條款貸出差額予買家,好讓物業順利成交!這條文顯然是保護買家吧!我忽發奇想,如果年紀稍高的人在台灣置業,也許還是有機會獲批年期較長兼高成數按揭(因為所有戶主由發展商統一向銀行談條件,整體的貸款條款相同),對業主是很大的便利吧! 台灣樓花另一個讓人驚嘆嘩然的特色,是「客變」。記得早前參觀友人在內湖的新居,裝修由三房變兩房,而且廚房的座向、位置和形狀,都和原定設計有別。我本來以為裝修費很貴 - 尤其要拆牆改間隔的,卻原來發展商容許客變!只有主力牆的格局不能改動,其餘的間隔,可以在建築時提早說明改動,發展商會配合!而新居贈送的廚具電器,都是用票券換領,不是預先放置進屋內。所以,台灣買家改動新房的靈活性很高,又不會浪費人力和物料!很厲害~!(大概是戶數有限才能這樣做。如果在香港,不可能容許每個家庭客變的吧? 看到友人投資回報佳,加上台灣經濟好,兼美元貶值,我也蠢蠢欲動,認為台灣某些區域的物業值得買入投資。 Facebook 專頁:facebook.com/trendalysis

  • 創新創富:不靠累積,重訂規則

    創新創富:不靠累積,重訂規則

    昨日和朋友閒聊,有啟發。 先說重點,再娓娓道來。 創新很重要 - 因為不是靠累積追趕,而是重新訂立遊戲規則。(所以,知識 & 眼界是重要工具) 事緣朋友說: 就這樣聊起來~ 😀   我認同#3,朋友讀經時的提醒,值得大家思考更多。 回頭說#2 & #1 貧富懸殊呢~ 那麼如何解決或拉近貧富懸殊差距呢? 上述例子,至少看到現代貧富懸殊很嚴重的情況下,年輕人或看似資源不足的人,還是有方法以高效賺取回報!不單止拉近貧富懸殊距離,甚至已遠遠超越本來的贏家。 創新很重要,Open-minded 都是。 其實,大家有否思考過 - 「凡有的,還要加給他,叫他有餘。凡沒有的,連他所有的都要奪去。」馬太福音 13:12? 創新很重要(不論是科技或解難的方法,似乎一直都有創新的空間) (這篇文章的體裁,和過往的不一樣。因為是思考過程的記錄,沒著重起承轉合和文風。而這種記錄,日常只和親朋戚友電郵分享。希望會收到讀者回應。)Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 新世代的複利率威力 – DeFi

    新世代的複利率威力 – DeFi

    投資人都知道複利率的威力。以往不少資深投資人,都會列表顯示『複利率+時間』所創造的財富效果,說明同樣利率,投資額小但時間長,較投資額高登時間短,回報更可觀。自從2008年金融海嘯後,全球接近零利率,過去十多年,資產價格大升,不論租金回報、 債券息率等,都持續下降。 到底在利率低的世代,有否相對穩定的投資品,可以賺取較高利息回報,兼同時享受複利的威力? 早前和熟悉區塊鏈的朋友聚舊,談及DeFi (Decentralized Finance) 去中心化金融服務。所謂去中心化,即是沒有權威性中央集權機關,亦沒有中間人如銀行,而是靠區塊鏈如以太坊的智能合約,提供金融機構服務如抵押借貸,匯兌等。智能合約皆是程式碼,能自動執行,優點是省卻中間人費用,回報比較高。缺點是若果DeFi 平台消失或遇上虧損,則追討無門。相對於存放銀行和證券行,風險似乎較高。 DeFi 智能合約歸根究底是程式碼,電腦運算速度高,利率可以根據供需,迅速調整。Bitcoin 是加密貨幣中的黃金,借貸利息回報最低,約每年4-5%,穩定幣如USDT,(即 1USDT = 1美元) ,借貸利息回報超過8%,有些平台更給予高達20%-30%。當然,息率高的平台相對規模小,或少人存放加密貨幣,所以提高利率吸引存戶。投資人需要非常謹慎仔細地衡量。《經濟學人》雜誌近期有篇文章,提到加密貨幣可以佔投資組合5%,以便分散投資風險,因為加密貨幣的價格與股票和債券市場的關連系數低,長遠能真正達到分散風險的效果。 其實,DeFi 最吸引我眼球和令人驚訝之處,除了高回報率(存放後貸出,輕易獲得每年約10%回報),是極有效率地運用資源 - 利率可以迅速調整,是因為時刻知道供需狀況,需要多些人存幣就提高利率,供應夠多就降低利率。除此之外,投資人還可以隨時隨地收割利息,而不是等待每半年或每年一次收息。容許隨時收割0.5% 利息,並重新存放賺取利息,那麼每年回報就能高於10%。這就能做到複利率的威力! 複利率的威力,短期也許不夠明顯,但時間夠長,自然讓人驚嘆! Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 台房空置率高 樓價依舊漲升

    台房空置率高 樓價依舊漲升

    日前台灣發佈十年一次的人口和住宅普查結果。空屋率從19.3% 降至18.5%,但空閒住宅增加10.4萬戶,總量更達到歷史新高 - 166萬戶!這數字是甚麼概念?每年政府發布的低度用電戶數89萬的兩倍!另外,「偶爾自住」住宅若49萬戶,全台合計約超過200萬戶住宅,無人居住。平均而言,每6戶就有一戶空屋。 到底空置率來自哪些區域?最高是金門縣達31.3%,第二是花蓮縣(27.4%),台北市最繁榮兼人口密集,空置率最低 - 15%!沒錯,最低都有15%!而且相較10年前增長了1.6%,代表台北市近十年的常住人口減少。 人口普查數據對投資人有何意義? 港人來台變大鄉里,先前和親戚在台灣看樓確實大開眼界。十年以內的豪宅,所謂全新狀況是毛坯屋,即香港的清水房 - 沒有油漆沒有天花沒有地板,好比踏在泥地。據說,這類毛坯屋受歡迎 - 畢竟新業主總愛自家裝修,毛坯屋省了一筆拆卸費用呢~   最奇特是:業主是多年前買房的。即是買豪宅後直接丟空幾年等升值轉手!這種事在港人眼中,夠新鮮吧! 地產經紀說很多富人 full pay 買房並丟空,這好比存錢儲蓄。為何不出租?大概租金回報低,而且又要先裝潢。能夠full pay 的投資者也不乎租金回報吧~ 再加上裝修,應該無利可圖,所以寧願丟空兼每月白付管理費。 砸下大筆資金不生財,沒有槓桿甚至負現金流…  這種房產投資法,對港人而言很新鮮!家母稱之為「守株待兔」法門。 過去10年,香港樓市表現極佳,不論生意人或專業人士,都愛買磚頭投資。台灣呢?資深廠家和主任醫生都認為台灣房價被炒高。廠家長輩多年來在台北市區租樓,據說是擔心兩岸局勢不穩定,始終想靈活。醫生則認為近年房價大漲,情況就似加拿大溫哥華 - 純粹資金湧入炒起,無實質需求帶動。 港人買磚頭,最希望「進可攻退可守」 – 最好自住出租投資皆相宜。香港的物業大部份都能滿足三個願望,台灣則似乎租屋抵過買樓。的確,房價不停升,但新屋處處兼且空置率高,即是(1) 剛性需求弱 (2) 租值相對低。 實際計計數。香港物業不論是1000萬以下做8成按揭,又或1000萬以上做6成按揭,而HIBOR plan 計算,攤分30年,每月供款相比市價租金,最多高出20%!  台灣物業若做8成按揭,每月供款較市值租金高80% - 110%!差距很遠吧~! 台灣物業回報主要來自資產增值,但賣房獲利要繳稅:2年以內高達45%,3-5年則35%,5-10年稅率20%,10年以上一律15%! 物業利得稅率高,現金流難持平,加上大量空屋,為何台灣還是不斷建新房,兼且房價漲升?這種「怪現象」不見得是最佳投資。思考良久,也許台灣的金融市場和產品,都不及香港靈活兼多元化。在香港,港股日股美股債券外滙各式基金等,通通輕易而舉就能接觸交易。台股有漲停和跌停制度,外幣匯兌稍為麻煩,閒置資金沒去處,也不追求租金回報了,但求穩健不蝕本,又具升值潛力就好。 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 精選推介:台式理財 & 有數有據

    精選推介:台式理財 & 有數有據

    記得小時候,經常聽長輩講存股,曹仁超也多次提及複利回報的威力,教人儲股票。而「聖誕鐘,買匯豐」更是港人順口溜,總之買匯豐股票當作儲蓄,賺息又升值。但自2008年金融海嘯,匯豐股價大挫,翌年更以$32 世紀供股,及至2020疫情年,匯豐宣佈派息後卻停止派息…  新一代港人大概都不信亦不敢存股。未必賺到利息之餘,股價更可能下挫。而美國QE 量寬多年,利息接近零,新一代難再相信存股的穩健性了! 消失於香港的存股策略,在台灣原來大有可為!台股市全球配息率數一數二高的公司,輕易找到每年5%回報的股票,碰上股價下挫,更會遇上配息率7%-8% 的股票!而且因為有漲停和跌停規則,股價波幅相對小,而銀行股派息穩定。讀者有興趣,可以聽聽《投資花二姐:台股高息存股術》。好友Leira 是其中一名主持人,早前台灣疫情長待家中,與同窗港女Jace 製作podcast。「花二姐」 除了代表兩位氣質女,國語更是「華爾街」同音。「存股術 」請來嘉賓Susan 分享,除了如何選擇台灣的高息股,也會談及稅務安排(海外所得有免稅額)。Susan 分享存股的特別之處,是好比買股要看市盈率PE,存股策略則根據配息率高低作出調整,即是不會只存不賣,也並非不換馬~ 確是第一次聽到這種概念呢! 雖然現時陪家母休養治病旅居台灣,但還是想多了解本地的物業市市場和金融產品。Leira & Jace 的《投資台灣房產小竅門》和《台灣券商複委託交易平台攻略》,每集短短十多分鐘,介紹了媲美香港物業投資回報的台北旺區,又簡單說明台灣證券行和銀行買美股的複委託平台。另外,值得一提的是Facebook 專頁帖文,為三個疫苗股Moderna, BioNTech, Pfizer 比較options 數據,並指Moderna 和 BioNTech 的put to call ratio 大於1,說明市場短期有不看好股價續升。果然,過去兩日三股股價齊跌。 投資人除了解各種投資方法,進行研究分析時,其實最需要原始數據和 ideas!   好友車品覺兄今年推出新書《數循環》,而最令人欣賞的是:會長大的書!《有數有據》網站有其多本著作的擴充內容,讓讀者持續成長,更加了解大數據收集和運用。大數據行業確是極具潛力,疫情之後全球習慣work from home, 使用雲端服務,又轉為網購,數據的處理和運用更不可缺少。過往Planatir (PLTR) 還未上市,品覺兄就已提及這家神秘又強大的數據分析公司。另外,股神畢菲特也加持的Snowflakes (SNOW) 也是數據處理公司。兩間公司上市後的表現俱佳~  網站的《數修行》專欄,間中有精挑細選的數據圖表或短評,是讀者的尋寶處。最近貼出HACK ETF 的股價走勢圖,這是專投資網絡安全公司的指數基金。這ETF 的價格穩步上揚,波動不大。投資人也可參考基金持股,了解市場有哪些網絡安全公司。好像Palo Alto Network (PANW) 最近兩日股價飆升了20%!除此之外,還有商學院的教材,談及人工智能和數據。而網站的Kology Beta 標誌,其實是「擇星榜」- 運用數據和科學的計算方式,品評全球華人的影響力,至今已納入超過7000名華人,蠻有趣的呢~! Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 手寫系統化投資checklist

    手寫系統化投資checklist

    上週在《Larry Hite 的超速盈利讀後感》提及看書的啟發,是嘗試有系統地列出每個交易決定所考慮的細節,以便計算勝率和賠率,並分辨好注及壞注。這種review 非常有用實際,霎時間就明白過往的失誤源由,可以如何改善,並且調節不同交易的注碼。鼓勵大家也嘗試列出思考過程,並將之系統化。 「系統化」並非「自動化」,不必懂得寫程式,簡單一張Google Spreadsheet 或者Excel 表,甚至不必電腦化,直接手寫也能做出一張checklist。讓未來每個潛在交易都填一次表,打個分數,自然高下立見。 每個人投資決定所考慮的因素都不一樣。我的 checklist 包括:價格指標、成交量變化、利好消息等。某些因素的權重較高,以表達重要性。至於風險,除了考慮先前的因素(勝率),也會考慮理想價格、買賣股票或期權。股票相對簡單,期權則更要考慮價內或價外,以及時間長短。 填表時,先選過去成功的交易,再填失敗的交易,這就比較有sense 如何將不同因素加權,讓分數顯示勝率差距。個人經驗,價格指標和成交量變化,需要分開顯示,而不是集結看一個總分。因為成交量有顯著變化的股票,很多時已經「破壞」了一般的價格指標和形態。 上述checklist,是嘗試衡量勝率和賠率,以便決定投資注碼。至於公司的基礎分析,包括業務前景和財務穩健度,也是投資人需要了解的。比較簡便的方式,是先用排除法。例如(1) 排除某個國家或某種業務的公司 (2) 排除成交量低於某個水平的股票 (3) 排除股價低於某個價格的股票。然後找出有興趣投資的股票,填一次自家checklist,就會一目了然。 長線投資未必需要上述的系統化checklist,因為相比「時機」和「價格」,公司前景、財務穩健度、管理層誠信和監管風險,才是股價成長的決定性因素。倒是可以用checklist 衡量長線投資於不同時間點的勝率和風險,以便調整組合。 ××× 這星期很多國際大新聞。讀者可以Like & Follow Facebook 專頁,將會不定期點評。 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • Larry Hite 的超速贏利讀後感

    Larry Hite 的超速贏利讀後感

    早前路過書攤,買了 Larry Hite 的《超速贏利:金融怪傑,賴瑞。海特的順勢交易原則》 (The Rule:  How I Beat the Odds in the Markets and In Life, and Now You Can Too) ,非常值得一讀。Larry Hite 是著名的對沖基金經理,亦是趨勢和量化交易佼佼者,於80年代已經運用電腦,建立自家的量化分析系統,做回測並依數據作投資決定。 Larry 是猶太人,自小半盲,只靠單眼視力,加上有讀寫障礙,極為勉強升讀大學,滿足父母期望。當年讀寫障礙未被廣泛認知,所以從小就被瞧不起,被公認蠢鈍。天生缺陷,且常被欺負,練就他的心算能力和想像力。高中時,老師想踢他出校,母親求情並帶他去做評估,發現他具備優越的抽象數學理解力。而且只要是口述選擇題,就能獲得好成績!另一種「因禍得福」,是從小就常常經歷失敗,往往懂得快速「逃離」,並尋找另一種生存方式。Larry 認為這技能在投資市場非常有用 - 只要趨勢和預期相反,他會毫不猶疑地離場,然後緊跟趨勢。這種快速承認錯誤的能力,助他有效控制虧損,兼讓利潤增長。 「計算是思考之門」 Larry 認為投資人必需懂得計數。所謂「計數」,是指估算機率和賠率。 到底投資是否賭博呢?原來藍籌股(Blue Chips Stocks) 一詞的起源,是蒙地卡羅的賭場。當時最貴的籌碼是藍色的,亦是賭場裡最貴重和最安全的商品,後來被用以形容又大又安全的上市公司。 其實,賭博遊戲都與機率有關。若果想贏得賽局,就要計算機率,並且懂得何時和如何下注。例如廿一點,Larry 認為只應在勝算高的時候繼續開牌,否則就應盡早蓋牌,待下一局繼續。若果手上持有17點,桌面已有兩張4,之後抽到4的機率太小,未必值得。當然,賭局很多時不只一副牌,而計算機率和賠率牽涉複雜的數學方程式,但重點很明確 - 投資人要懂得估算機率和賠率,就似置身賭場,要知道如何分辨好注和壞注,否則無法做到「虧損小,贏利大」。 投資人遇上多宗虧損交易,只要銀碼夠小,都無問題。不過,這只是保本和累積盈利,真正賺得大贏利,需要懂得下大注和運用槓桿。道理清晰易懂,而且早就聽說過了。如何實踐呢?啟發是細緻地列表 - 列出所有日常思考的篩選條件和評析準則,並設法以數字呈現,就能簡便地估算機率和賠率了吧~ Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • Moderna 疫苗銷售地圖反映國力

    Moderna 疫苗銷售地圖反映國力

    Moderna (MRNA) 莫特納的股價持續創新高,由7月的$223,一個多月衝到$416,升了超過80%。其實,這個月疫苗股都不停飆,BioNTech(BNTX) 也從$224 升到$404。兩者的市盈率分別是16.3x 和11.5x! Moderna 這星期公佈2021第二季業績。營運收入達44億美元(當中42億來自銷售COVID-19 疫苗),淨收入28億美元,每股盈利$6.46。持有現金約122億元,當中約40億是第二季度的營運現金流入。 至於2021的半年業績,營運收入63億,較去年增長8288%!淨收入約40億元,增長1760%!每股盈利約$9.3。 展望 2021年全年已簽的合約銷售約200億,2022 已簽約的疫苗銷售額達120億,並可選擇加購80億元的疫苗,另有正在洽談中的合約。下圖可見2021年全年已簽合約的銷售劑量。 2021年全年疫苗供應量大概是8億-10億劑,而2022年會翻幾倍至20億至30億劑。以下是 2022-2023年的已簽約銷售狀況 由上述數字可見,Moderna 這兩年將維持高增長! 這兩個銷售地圖,除了表示Moderna 的國際銷售網絡,其實也側面反映了「國力」。畢竟Moderna 疫苗應該是現時有效率超過90%兼價格較高的疫苗(較BioNTech 和Pfizer 的mRNA 疫苗貴),能夠簽約大量購買的國家,應該有一定的經濟實力。 美國是最大的買家,2022-2023年則歐盟和COVAX 都大量購買,瑞士都是。至於中東,沙地阿拉伯和以色列也買很多(以色列甚至可以有權買1700萬劑!)。亞洲則以日本為首,其次是南韓,但2022-2023年僅次於日本的買家竟然是台灣! Moderna 在一年間,由每年虧蝕持續研發生物科技的公司,變成大規模生產商業產品(疫苗)的公司,並且未來2年的訂單亦已簽好,現金流充足的公司,所以股價節節攀升。現時公司有23個發展中項目,並會投入更多資源研發。 Moderna 現價不便宜,但不算貴,畢竟財務穩健,而且未來1-2年的業績可觀。2020 COVID-19 全球疫情後,疫苗股之外,其它的生物科技股都值得多加注意。好比過往的互聯網界別,生物科技證明了其大規模應用的場景,吸引了極多資金和人才。 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • Pfizer 半年營業額增7成 蓄勢待發

    Pfizer 半年營業額增7成 蓄勢待發

    本欄自去年一直建議投資人持有Pfizer (PFE) 輝瑞,因為其藥廠業務穩健,每年增長約一成。此外,公司和BioNTech (BNTX) 合作研發和量產新技術的 mRNA COVID-19 疫苗,並且是第一家獲得FDA 批准兼且效能達95% 的COVID-19 疫苗。雖然創新 mRNA技術來自BioNTech, 但該疫苗的銷售量大(2021年銷售30億劑),兼利潤高(約25%-29%) 之餘,輝瑞亦已透過合作, 自身習得 mRNA技術,並宣佈未來自行投入開發mRNA 的流感疫苗。  輝瑞其它生物科技股,可說進可攻退可守,兼備傳統具增長性業務,和創新科技的巨大潛力,實屬穩健之選。而 COVID-19 的Delta 變種全球肆虐(實屬不幸),疫苗訂單應接不暇。未來2-3年的營業額亦獲保障了。 輝瑞昨日公佈2021年第二季業績,預期全年營運收入達780億-800億美元,每股盈利介乎$3.95-$4.05。這些預估數字,較第一季的預測升了一成。輝瑞股價這個月「只」升了一成,遠遠落後同為COVID-19 mRNA 疫苗股的BioNTech (BNTX) 和Moderna (MRNA),兩者股價於過去兩星期升了5成!而輝瑞現價市盈率僅約11倍,非常便宜! 2021年第二季度業績:營業額:189.78億美元(+92%)淨利潤:55.63億美元(+59%)每股盈利:$0.98 (+58%) 營業額明細:疫苗:92.34億美元 癌症藥物:31.45 億美元 (+19%)內科藥物:24.03 億美元 (+5%)醫院用藥:22.59 億美元 (+21%)免疫藥物:10.41 億美元 (-9%)罕見病藥:8.95 億美元 (+32%) 2021年上半年業績:營業額:335.59億美元(+68%)淨利潤:104.40億美元(+53%)每股盈利:$1.84 (+51%) 營業額明細:疫苗:141.27億美元 癌症藥物:60.07 億美元 (+18%)內科藥物:49.97 億美元 (+8%)醫院用藥:46.02 億美元 (+16%)免疫藥物:21.07 億美元 (-1%)罕見病藥:17.20 億美元 (+30%) 可見COVID-19 疫苗貢獻超過4成的營業額,而其餘營運的業務,大部份亦錄得可觀增長。上述以公司基本財務數據分析。若果以技術走勢管之,現時是否買入時機?畢竟輝瑞去年尾碰到$42…

  • 觀量覓時機

    觀量覓時機

    到底時機要如何拿捏?最簡易的方式:1.看業績公佈日期 2. 看聯儲局議息日期3. 追蹤FDA 開會和批藥的時間表 除了上述三種方式,還可以如何捕捉時機?其實,成交量的變動很重要…

  • 有錢有自由?

    有錢有自由?

    財務自由是理財的重要題目。投資的目標,除了保本抗通脹,是錢搵錢滾大資產,盡早達到財務自由 - 不必為了糊口而失去選擇。據說有些人不想看老闆面色、不想參與辦公室政治、想完全掌控自己的時間、嘗試新理念新方法投入興趣等,總之不必因為「賺錢生活」而勉強自己或放棄其它選項。 過去三個月社會動盪,友人閒聊提到富家子弟為顧及生意,不敢公開評論時事,甚至個人社交平台share post,都會刺激中國網店將家族商品下架!究竟金錢給予更多自由?還是限制自由?富人為免損及生意利益,只能噤聲 - 即是最基本的言論自由都無! 達到財務自由後,日常生活反而不自由了 - 連講句話都要驚! 冰皮月餅是香港特產,伴手禮或自用皆宜。後日是佳節,預祝中秋節快樂~ Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 外匯基金表現合格嗎?

    外匯基金表現合格嗎?

    金管局公佈截至2018年未審計業績,全年回報率僅0.3%,是1994年至今25年來回報第三差的年度。2018年恒生指數由2月開始拾級而下,基本上沒升過。金管局的業績,是否非戰之罪?組合管理是否合格?

  • IGG 半年業績亮麗

    IGG 半年業績亮麗

    恆指連挫兩天,本欄早前詳細分析的IGG (799) 於週一逆市上升,茂宸集團(273)則接近無起跌。一般而言,大市走勢不佳,投資者除了離場觀望或抱持輸少當贏,也可留意強勢股。 上星期IGG 公佈半年業績,亮麗非常。集團的主要收入來自手機遊戲,當中來自亞洲、北美洲和歐洲玩家的收入各佔47%, 27% 和22%。當中亞洲收入的增長最快(+47%),北美洲和歐洲的收入增長約27% 和22%。截至6月30日的半年營運收入超過30億港元,較去年同期增長42%。而淨利潤接近8億港元,較去年同期增加三成。毛利率達70%,淨利潤率則達26%。經營活動淨現金流入約10億港元,即期內的淨利潤都已收到,並非只是賬面利潤。持有現金約22億港元,沒有借貸或負債,財務非常穩健。 每股現價約$10,若以半年業績估算,2018年市盈率僅約8.5倍。對於財務穩健,現金流充足,無掛賬無壞賬,淨利潤率超過25%,業務又高增長,收入增長超過40%,利潤增加約三成,現價屬非常抵買! 另外,公司持續回購股份,顯示對業務前景有信心,確實值得投資者注意並考慮買入。 股市之外,近兩星期加密貨幣的價格大挫。比特幣的波動相對細,但以太幣的價格跌至約USD260。其實加密貨幣始終未是主流投資產品,據聞只要七位數的幣就能影響幣價。 市場出現沽售壓力,主要原因包括 (1) 早前成功 ICO 的公司需要兌現法定貨幣(美元或日圓等),以支付產品開發的費用,令市場霎時多了沽售盤。 (2) 過往沒有加密貨幣的借貸服務,但近月出現多個借貸加密貨幣的貨幣,當中包括持牌的日本交易所,令市場上的以太幣的流動性大增。 (3) 近月流行加密貨幣組合的管理服務,部份團隊會借加密貨幣並在市場沽售,價格大跌後再買回。若以美金計價,未必有利潤,但若計算幣的數量,則輕易而舉增加超過一成。 上述種種因素,都打擊以太幣價格。比特幣的影響較細,除了因為市值大,較難影響市場價格,也因為過去一年多的ICO 大多使用以太幣集資,而非比特幣。加密貨幣暫仍屬於小眾買賣,價格容易被舞高弄低,投資人要留心。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 長實放眼全球收入穩

    長實放眼全球收入穩

    踏入八月,恆指三日間下挫約900點,最低見27578點,昨日單日反彈超過450點。身處這種看不通的時勢,也許一動不如一靜。恆指年初高位和8月2日的低位相差17%,以長線眼光看,屬於合理的上落範圍(長線波動12%至20% 屬正常)。若看圖表,6月至今的趨勢是向下走,但7月屬上落市,唯獨7月尾至今的波動稍大。 長實(1113)公佈上半年業績後,股價未有支持,繼續下挫至一年低位。本欄曾詳細分析,並推介此股可作長線投資,雖然半年業績不及預期理想,但依舊是值得長期持有的好股,甚至值得低位吸納。現價約$58.2,假如下半年的重估及出售投資物業前溢利與上半年一樣,全年的每股溢利約$9.95,即市盈率僅5.8倍。 集團公告指重估及出售投資物業前之溢利增加22%,若計及出售中環中心所得,則淨利潤增加69%!雖然截至6月底的物業銷售收入,看似較去年大幅減少六成,但下半年完工的本地物業包括維港頌、海之戀、星漣海等,銷售收入會相繼入賬。集團估計2018年的固定溢利收益,將較2016年增加50%。今年6月,集團購入英國倫敦5 Broadgate 甲級寫字樓,現有租約年期直至2035年,租金收入將彌補出售中環中心後減少了的租金收入。 除了物業銷售和租金收入,集團的酒店及服務套房業務亦錄得27% 增長,而飛機租賃收入則錄得約30%增長,此外在澳洲、美國、加拿大和英國擁有多項能源資產和營運業務,而這些業務多數在2017年下半年納入集團,而上半年對集團貢獻69億,估計全年將貢獻超過130億。儘管佔整體收入比例低,但這顯示集團業務不只物業投資,亦不單單集中亞洲,而是放眼全球,兼且具備長遠持續增長潛力。 長實作為一間財務穩健,股息穩定增長,兼且收入和業務仍保持雙位數成長空間的大藍籌而言,現價屬非常抵買。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 港美沒有泡沫的跌市

    港美沒有泡沫的跌市

    7月1日道指納指收市微升,週二港股開市就似吃了瀉藥,恆指低開300多點,之後迅速下挫,最多跌超過900點,很誇張。近期港股的波動性,分分鐘勝過加密貨幣! 面對跌市,早前已將短線持有的股票套現或轉倉,而長期投資的股票則波動較小就當贏。港股乏力,美股走勢相對佳。若果持有的港股讓人安心,又不會沽空港股或恒指,可以考慮研究美股市場。畢竟深度和廣度遠遠超越港股。 上星期為Micron Technology 作個股分析。這星期見咁多跌市,嘗試從宏觀角度猜測市場去向,或至少是否穩健或處於泡沫。 圖表來源:分析之師Analystz 上圖顯示,年初恒指接近33000點高位,市盈率約17.65倍,之後輾轉下跌。翻看歷史,2011年恒指約24420點,市盈率超過18倍時有調整。隨後2012-2017年間,恆指市盈率多數介乎10-12倍。上週五恒指28960點,市盈率約12.21倍,相較去年初恆指約24100點,而市盈率約11.9倍,可見恆指成份股的盈利能力有明顯增長。買股看前景,怪不得過去一年港股節節上升。現價市盈率和週息率(3.5厘,美元債券利率和租金回報高不了多少) 屬合理水平,未見有泡沫。股市會否繼續跌?不知道,畢竟經常出現超買或超賣。上述觀察,只是嘗試說明恆指成份股底氣夠,短期不必太擔心基礎因素,長線投資者相對放心。 再看美國的經濟狀況。標普500的市盈率約25倍,不算低但遠遠不如2008的泡沫。翻看圖表,市場數次於標普500 市盈率達25倍時有調整,所以早前美股回落,屬正常狀況。至於納指,市盈率僅21倍,而過去的平均值約32倍,所以美股亦未見泡沫。尤其巨無霸科技公司,收入和利潤皆有增長,業務似乎處於平穩發展期。 圖表來源:http://www.multpl.com 2008年後美國實行量寬政策,港元與美元掛鈎,跟隨低息。同期人民幣升值而且利率遠遠拋離,逼得本地資產(例如房價)價格大幅攀升。反觀美國境內的房價升幅溫和,大部分是每年3%-9%,只是較通脹率稍高一點。暫時看不出美國經濟有何危機。 港股之外,放眼美股市場,或許能發掘更多具潛力的投資機會。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 大跌市中尋優質股

    大跌市中尋優質股

    昨日恒指大跌841點,成交額約1530億元。今年恒指最低位是二月初29129點。過去幾個月,恆指在29500點至31980點之間上落,載浮載沉。昨日最低位29332點,未跌穿二月份低位,是否接近支持點,屬於入貨時機?套用曹Sir 用語:木宰羊。 筆者不擅長分析大市,多數分析個股及觀察趨勢。3月至今大部份上市公司陸續公佈2017全年業績和2018首季財務狀況,現在市場消化數據的反應大概七七八八,趁股價稍為回落,嘗試尋寶。綜觀數據,具增長潛力又財務穩健兼且價格抵買的港股,真的不多。 IGG (0799.HK):VIS 達71分。2017年全年收入較2016年增加88%,達6.07億美元。而淨利潤增加達1.55億美元,增加167%,淨利潤率25.5%。持有現金2.21億美元,沒有短期或長期負債,財務穩健。52週股價最高位$12.72,昨日收市價$10.6,市盈率僅11.6倍。作為高增長股,現價屬很抵買。 香港交易所(0388.HK):VIS 達77分。2017年全年收入增長11.3%,達115.74億港元。淨利潤增長28%,達73.55億,淨利潤率63.5%。持有現金超過1556億港元,財務資產價值超過950億,負債僅18億。今年首季收入增加36%,盈利增加47%!雖然第二季股市交投不及首季火熱,但港交所是大藍籌兼且財務非常穩健,年初最高價位約$306,昨天收市價$247.8市盈率41倍,不算最抵買,但值得持續監察低位入貨。 中移動(0941.HK):VIS 得64分,並非潛力最高的公司,屬中規中矩。不過身為藍籌巨無霸,又近乎壟斷內地電訊市場,仍能保持低增長。2017年全年收入增長4.5%,淨利潤增長5.1%,只有現金接近4000億元人民幣,沒有將計劃短期銀行貸款,財務非常穩健。2018年首季營運數據無驚喜,營運收入僅增長0.8%,股東應佔利潤增加4%,客戶人數和平均每月每戶收入均有所提升。圖表顯示股價呈下跌趨勢,年初高位約$84,昨日收市價$69.25,市盈率10.3倍。若撇除去年的20週年特別股息,全年股息率4.6%。 航基股份(0357.HK):VIS 達87分。2017年全年收入增加21.6%,達人民幣14.7億。淨利潤增長22.2% 達4.92億元。雖然海航系的資金鏈穩健度成疑(早前盛傳海航系債臺高築,出讓香港投得的部份啟德地皮),但航機持有現金超過10億,長期股權投資和房地產價值超過26億,沒有短期借款,而長期借款約5.6億。財務狀況尚可,沒即時壓力。最吸睛是旅客吞吐量有兩成增長。海南島的戰略定位是自由貿易港試點,又會打造成國內旅遊點,估計旅客吞吐量會持續增長。唯一需要注意,是上週五的通告提及「民航發展基金返還補貼」於今年12月屆滿後取消,該基金佔收入約18%。估計2018年的業績還能保持不俗增長,2019年集團要保持增長則具挑戰性,而且亦會有長期貸款到期的償還壓力。昨日收市價$7.92,單日下挫超過13.8%,市盈率僅6.4倍,屬抵買。 筆者不知道現在是否買入優質股的最佳時機,投資者宜自行衡量或列入監察名單。港股之外,投資人亦可留意美股。週一晚道指下挫103點,但納指企得穩錄得輕微升幅。翻查數據,今年大部份時間納指成交額較年初高,顯示市場有支持。而恒指和道指跌成交額相對年初則較為波動,時高時低未見穩固支持。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 你我他的投資弱點 如何取長補短

    你我他的投資弱點 如何取長補短

    週一畢老林前輩的《一本你不能錯過的投資好書》推介 Big Mistakes:  The Best Investors and Their Worst Investments。筆者心急閱讀,等不及實體書便買了Kindle 版,第一章就是價值投資鼻祖 Benjamin Graham 的真實經歷。 簡單概括,Benjamin 運用價值投資法,找出內在價值小股價的公司,然後買入股票坐等股價反映內在價值。1926年道指的回報是0.34%, 而Benjamin 的投資回報是32%!然後短短3年間,將45萬美元的投資組合,增值至250萬,回報超過4.5倍!1929年尾股市轉向,Benjamin 由跑贏大市變為跑輸3%。1930年,投資組合再下挫50%。他認為股價太低,瞓身借孖展低價買入股票,怎知道股價沒反彈而是繼續向下尋底。1929年至1932年,他的投資組合虧損七成。 看完故事的最大領悟,任何時候都要有風險管理,不能掉以輕心。上週Microsoft 以75億美金收購Github,創辦人和投資者大幅獲利離場。友人談及Github 不無感慨 - Github 營運從盈利到虧損,就是引入投資者後,大灑金錢倍增員工數目,辦公室裝修成總統的Oval Office,員工頻密公幹又坐商務客位… 幾年間賺錢變蝕錢。大概人類腦袋習慣線性預測,連續數年順境,便以為往後幾年也能持續獲利,因而輕視風險,不再積穀防飢。雖然結局Github 的結局皆大歡喜,但近年虧損公司管治應該幾難捱,從共同創辦人不願當CEO可見一斑。 第二個領悟是,理性分析的價值投資,在市場並非時刻管用,否則歷史不會有亢奮泡沫或恐懼低谷。事實上,投資最難捉摸的是時機!傳統價值投資建議保持長線持有的心態,其實是嘗試在計價方程式中,撇除『時機』的變數。否則一個算式有兩個變數,難以解題。 全球上市公司的數目,相比1930年代,增長應該數以十倍計。而環球金融市場的人數和資金,產品的款式種類,更勝當年千百萬倍。不知道有幾人能真正做到(1) 估值準繩 (2) 選股獨具慧眼  (3)長線投資聞風不動? 既然價值投資的弱項是捕捉時機,技術分析是否可以補其短?香港超過兩千間上市公司,美國超過五千間。若能先以基礎分析篩選,再運用技術指標了解市場趨勢,就能降低投資風險,提高勝算。篇幅所限,未來另文再談。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 股市橫行期有乜好做?

    股市橫行期有乜好做?

    觀看恆指走勢圖,二月中至今都是上落市,沒有明確方向。在股市橫行的日子,每天看財經新聞並關注股價波動,並試圖捕捉短小波幅,屬於高難度動作。未必賺不到錢,但操作多交易頻密,而價格方向不清晰,有可能提高出錯機率。其實,隨著一大段升幅獲利離場後,能夠忍手兼耐心等待明確方向再出現,也是一種投資智慧。 投資是讓時間為資本賺錢,由於等待可長可短,最理想是看到明確趨勢才入場,那就慳番少少時間成本,而風險又相對低少少。凡事皆有週期,去年升市加上今年一月恆指大幅爬升超過一成,衝刺後透透氣,橫行幾個月屬合情合理。 休養生息期間,除了發掘個股,持續看數據,並且了解其它市場(例如美股和加密幣),或能發掘潛在投資機會,畢竟不同市場的升跌週期不一樣。港股下挫或橫行期,可能是其它市場的增長期。 查看美股,過去三個月同樣是「上落市」,但上落位置清晰,而非恆指般多次又上又落。納指於3月尾4月初跌至低位,然後逐步爬升,近日創新高。觀乎個人的美股組合,過往幾個月的回報遠遠拋離港股。因為港美時差,為免麻煩,組合內的美股都設了停損。雖然有小部分損手離場,但留下的都是強勢股,反而更穩妥能慢慢累積回報。 至於加密貨幣,本欄過往曾多次提及。過去半年比特幣和以太幣的價格從高位回落超過一半,近兩個月稍為回升。價格的波幅相對股票大,但短期的波動方向較清晰。筆者並非鼓勵讀者投入炒賣加密幣,畢竟波幅較大,幣價要用log scale 看,風險相對高。但區塊鏈技術是Fintech 重要一環,又被喻為互聯網4.0,拿有限錢參與其中(穩妥起見,只限最大市值的幾個「藍籌加密貨幣」),學習了解幣價和股價走勢的異同,值得一做。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 美國買工廠買安老院 固定資產高回報?

    美國買工廠買安老院 固定資產高回報?

    週一美國陣亡將士紀念日(Memorial Day) 休市,港股繼續唔上唔落無方向。近日最吸引筆者眼球的公告,是其士集團(HKG:0025) 收購美國的安老院舍,以及玖龍紙業(HKG:2689) 收購美國的紙漿廠,兩者的共通點是美國,特別之處是固定資產和工廠! 2008年金融海嘯後,多年的負利率令現金貶值,資產升值,物業的租金回報由6-7釐一直下跌至2釐左右,甚至更低,過往上市公司通告較常見的物業收購是香港、內地或歐洲。至於工廠,印象中內地或其它發展中國家才是營運工廠的理想地,不論薪酬、土地或建廠成本均較發達國家低一截。若細看兩則通告,卻發現美國固定資產和營運工廠的回報不俗。 其士集團以6,575萬美元(約5.16億港元) 收購十項安老院舍物業,合共1060 單位,可出租面積450,000 平方呎,而整體平均入住率超過70% 。2017年全年收入約2,778萬美元,較2006年下跌約2.7%,而淨營運收入(未扣除應付經營商的管理費)則約589萬美元,較2016年下跌15%。 雖然淨營運收入下跌,但按收購價計算,回報達接近9釐。假設管理費4% 至 6%,回報仍達3-5釐,勝過一般的物業租值回報。只是物業價格升值潛力不及大城市,出售亦不容易,再計及美國稅務支出,回報或不及想像般高。但現時平均入住率僅 7成,收入還有很大的增長空間。此外,集團在美國擁有25間安老院舍提供接近2,000 個床位,又預期美國老齡人口上升,對安老院舍的需求會持續增加。作為有穩定現金流入的長線投資,不失為頗佳的選擇。 再看玖龍紙業的通告,該美國紙漿廠的營收和利潤都令人眼前一亮!截至2018年3月31日首季度的稅後溢利達590萬美元,較2017 全年更高!  玖紙以1.75億美元收購該工廠,若簡單以首季度利潤乘四,估算2018年全年利潤,收購價市盈率約13倍,但計及雙位數增長,估計實質市盈率僅為單位數。 筆者未詳細估算兩宗收購對上市公司收益的實質影響,所以並非推介讀者投資該兩間公司 (畢竟上市公司業績和潛力要全盤考慮,不是單憑一兩宗長線投資或上游業務併購,能輕易算出估值)。為文提及兩宗通告,是科技公司之外,美國也許還有增長快的工廠和回報高的固定資產投資機會,值得發掘,這和投資者過去多年對美國的印象不一樣。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 風投普及平民化 加密貨幣有價

    風投普及平民化 加密貨幣有價

    早前參與Jon Medved 創辦的 以色列基金 OurCrowd 分享會,驚覺風險創投和私募基金越來越普及,入場門欖越來越親民。OurCrowd 將創科企業的詳細資訊和路演資料上載平台,若要跟投單一企業,入場費僅一萬美元,而參與基金(即分散投資多間創科公司)的入場費亦只是五萬美元。以往只有富豪才有機會接觸的投資機會,例如在Facebook 上市前買入,現在有了新渠道參與。 筆者的會後感想:「有錢人」不再擁有壓倒性優勢。古代的皇帝、貴族、地主相對平民百姓和商人,接近要風得風,要雨得雨。直至近代,地主(地產發展商)依舊是最富有的一群,但矽谷的科技新貴逐漸佔據富豪榜。「錢」這種資源的優勢正在下降(當然有錢還是好的,但不再是壓倒性優勢,畢竟貶值太快而且利率太低)。隨著科技進步,資訊越來越流通,其它資源如連結大眾的網絡,價值和優勢都越來越明顯。 風投基金之外,另一直接參與初創公司的渠道,是購買公司發行的加密代幣。ICO 一詞予人類似IPO 的錯覺,其實發行加密代幣讓企業繞過投資人,直接面對潛在客戶,並以預售形式獲取資金開發產品。 銷售代幣(Token sales) 好比預售(pre-sale),就像亞馬遜在新書正式出版前,會搶先在網站售賣。由於發行代幣的公司提供各式各樣的服務和產品,有些更未正式推出,因此難以定價,所以並非預售指定服務或產品,而是賣代幣。 站在消費者角度,服務和產品未推出,公司又不是百年老字號,是否信得過?會否像某些健身中心的會籍般,有朝倒閉變廢紙?又或產品和服務爛尾,代幣無所用?如果有機會變廢紙,便未必願意預購。第二市場讓持有人隨時隨地將代幣兌換為比特幣或以太幣,再兌換現金。這機制讓代幣流通,消費者才放心預購代幣。 有說比特幣和以太幣沒有國家作後盾,是沒有價值的貨幣。其實,在以物易物的市場,也可用鑽石或勞力士換取物品。不過每一枚鑽石和勞力士的品質不一,重量和價值也不同,難以作為交易媒介。比特幣和以太幣的品質夠統一,交易單位夠細,兼且夠流通,所以充當了以物易物市場的「貨幣」角色(猶如監獄中的香煙)。 這角度看,加密貨幣大大減低交易成本,而且方便公司預售服務和產品,又給予客戶極大的靈活性,有助商業活動更繁榮。只要這媒介受越多人認可,就自然有價。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 合法、低風險、高潛力的Qash

    合法、低風險、高潛力的Qash

    三月最後一星期,業績公佈期快告一段落。近日不論業績好壞,大部份股價都往下走。建滔積層板(1888) 於上週五公佈業績後,股價一度下挫超過17%,因為賬面純利跌13%。其實,集團前年出售子公司錄得一次性利潤,若扣除非經常性盈利和物業重估利潤,集團去年的核心純利上升92%,股息派發更比前年升184%。以每股$13計算,末期息率約4厘。再計及中期股息,則全年股息回報超過6.5厘!面對突如其來的崩盤,筆者一反平日作風,大膽地越跌越買,當然投入資金仍緊守風險管理原則。 究竟股市跌有乜好買?Qash 於過去兩三星期升值約30%!筆者並非鼓勵炒賣加密貨幣,但連摩根大通的研究報告都指:加密貨幣和股市走勢未有很強的關連系數,從分散風險角度觀之,投資組合內若持有加密貨幣,過去幾年會跑贏指數。 買賣加密貨幣最驚乜?(1) 犯法 (2) 血本無歸。只要有辦法處理這兩種風險,投資者就能安心入場,分散股市樓市投資風險,搭上科技順風車。 現時各國對加密貨幣的取態不一致,日本和新加坡傾向支持,並且有相關法律規管和發牌。雖然內地多番禁止交易加密貨幣,但香港鄰近日本和新加坡,肯定有便利途徑合法參與。 Token2049 其中一位講者是Quoine CEO Mike Kayamori. Quoine 是去年9月首家獲得日本發牌的加密貨幣交易所,能以法定貨幣,例如港元、日圓和美元,買賣比特幣和以太幣等。而所有的加密貨幣都冷存放,即毫不連線,杜絕被hack 風險。Quoine 的董事會人才濟濟,包括日本金融廳顧問、軟銀前資深副總裁、國際銀行協會前主席、東京交易所前董事會成員、淡馬錫前董事長、美國總統辦公室前成員等等,未能盡錄。整個董事會有齊熟悉金融監管和國際投資運作成員,加上Mike 多次強調Quoine 不論KYC 過程或交易報告,都附合監管機構和稅局要求,用戶可以放心在Quoine 合法買賣加密貨幣。 至於第二個風險,買賣加密貨幣會否血本無歸?一般而言只建議交易市值前二十大的加密貨幣,因為市值大小代表流通量和市場接受程度,就是規模較大,短期倒下的機率越低。不過,近日加密貨幣價格下挫未反彈,暫時未見任何利好因素。為何文初提及的Qash 代幣卻能逆勢上升? Qash 由Quoine 發行,未來可在第二季推出的 Liquid 平台使用。上週有幸訪問 Mike,他言談間處處流露長遠目光 - Liquid 連結世界各地的交易所,好比現時的投資銀行或美國上市的Interactive Broker,方便投資人在價差小的中央交易平台快速買賣加密貨幣,Liquid 更會提供抵押、貸款、孖展和程式交易配套服務。簡而言之,Liquid 是一個讓投資人合法和全球各地交易所買賣加密貨幣的平台,就似現時買賣股票般,身在香港也能買賣紐交所和納斯達克的股票。 雖然 Quoine 的交易額遠遠未追上幣安網,但過去幾年增長很快 - 2015年12月的單月交易額達1億美元,而2017年12月已增至300億美元。此外,Quoine 有營運牌照,不會面對隨時關閉或資產被凍結的風險。當俄羅斯和美國都宣佈未來將監管加密貨幣,Quoine 的合法性就有極大優勢。 觀察團隊往績,執行力不俗,能按時推出Quoinex 和Qryptos,加上Liquid 於4月初試行beta 版,Qash 的風險遠遠低於其它的ICO 項目。當越來越多人希望合法參與加密貨幣買賣,Liquid 就會隨時日壯大。Mike 認為Qash 未來會晉身市值頭五大的加密貨幣(現時排行約70名)。他和團隊對Qash 的信心極大 - 只持有Qash 兼未曾出售,而且沒持有其它代幣,以免有利益衝突情況。 合法之餘,風險又低,加上產品於第二季推出,Qash 現價僅約US$0.75,與其ICO…

  • 中電光谷持續回購值博率高

    中電光谷持續回購值博率高

    過去幾天港股「悶市」。即便港股通重新開通,恆指不過窄幅上落,而每日成交額未見十分活躍。早前所有短線投機和部份長線投資離場,重新部署後,部份資金再入場。長線投資的資金,只是轉股。至於短線買賣,則選擇過去一個月股價波動相對小,而且公司早前持續在市場回購的股票,包括中電光谷(798) 和天鴿互動(1980)。另外,估計建滔積層板(1888) 2017全年業績佳,加上價格波動較小,應該也屬於穩妥類別。筆者只是部份資金再入市,因為股市走勢未明朗,不知道能否持續升勢,還是反彈會一波低於一波。既然向有「寧買當頭起」一說,所以還是待到趨勢較明朗才投放剩餘資金。 本欄過往曾分析天鴿互動,這次淺談中電光谷。現價每股$0.66,單價細但市值超過51億。市盈率8.25倍,每股淨資產值約$0.79。公司自去年6月尾持續在市場回購股份,至今花約2.15億港元回購2.95億股份。回購價介乎$0.68 至$0.76。集團的主要業務是內地不同園區的物業發展,截至去年6月30日的半年業績,收入約13億人民幣(+67%),經營利潤約3.2億(+180%),淨利潤約2.2億(+74%)。短期銀行貸款和持有的現金相距不遠,而長期的銀行借款僅9億,相對其持有超過25億元人民幣待售竣工物業,資產負債比率算合理合格。由於公司持續回購,加上半年業績佳,兼且持有大額待售竣工物業,估計2017年全年業績有顯著增長。而現價貼近公司的最低回購價,值博率高。唯一投資者需要注意的,是交投不夠活躍。 週末友人傳來一篇文章,簡潔清晰地點出了區塊鏈和首次代幣發行的精髓。現時的科網巨企如Google, Facebook 和Amazon, 能夠成長坐大,是因為用戶持續提供個人資料和數據。科網巨企當年改變了傳統的收費商業模式,開通免費服務,吸引大量用戶,並獲得海量數據,進而發掘盈利模式。後來的科網企業上客,免費模式也不管用了,要派錢(例如滴滴出行和Uber)。而現時的區塊鏈和ICO,則用另一種方法招攬早期使用者 - 早期使用者是代幣持有人,同時亦是社區推廣人。而代幣有升值潛力,具備激勵作用,好比初創公司以低價出售或送出公司股份給創業團隊般。 昨日媒體報道指接近一半的ICO 業務失敗。其實ICO 的高風險高回報性質,就似風險創投 - 10個項目只有1-2個成功,而回報足以蓋過失敗的8-9個項目。未必適合一般投資者,但ICO 將風投「普及化」-入場門欖和費用低,不需要有獨家人際關係也能參與項目早期投資…這也是一大破壞性創新的特質。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 謙虛地向下一代學習

    謙虛地向下一代學習

    恆指上週接近垂直下跌,除了一月份的升幅化整為零,還要跌凸。過去兩日稍為回穩,但成交額未及上週活躍。筆者上週初撤離所有短線交易,部份交投特別活躍的長線投資,亦先收割離場。   跌市時成交量很重要,因為成交越多,代表越多人「認同」下跌趨勢並急於沽貨離場。若要對比平日成交量,一個簡便指標是比較即日成交量和過去某段日子的每日平均成交量。早前持有的部份長線投資,不論股價上升或回落時,交投都非常活躍,似乎未能於某個價位顯示強力支持。有見及此,收割離場較穩妥,反正未來可以隨時再入場。   恆指上週的跌勢頗急,接近零反彈。其實現時基礎因素不錯 - 經濟好失業率低,而且很多公司發盈喜,大部份市盈率屬合理水平,加上散戶未亢奮衝入場接火棒,為何恆指會「插水式」下挫?投資者對2015年大時代仍歷歷在目,現下買股都比較謹慎。至於股市生力軍屬有限數 - 新一代對股市上下波幅10% - 30% 視作等閒,他們的投資市場是加密貨幣,波幅往往30% 至倍或數十倍計算。股市已是很成熟的交易場所,波幅相對低,而左右市場或股價的,未必再是企業本質佔比最重,卻是資金 - 尤其是大型基金的資金流向。     近日看《Scale: The Universal Laws of Growth, Innovation, Sustainability, and the Pace of Life in Organisms, Cities, Economies and Companies》by Geoffrey West,提到生物和公司的相似之處 - 都會經歷高增長階段,然後是成熟平穩期,繼而走下坡並最終死亡。書中提到城市最大的優勢是「多面向」,所以具備永續發展的特質。不論個人或公司,有限的資源和時間都只集中某個範疇,城市的增長卻由人口帶動,令業務和活動越見多元化,有利創新。由於人類認定任何事物包括經濟和企業等,都是有增長才算好事,為了保持增長率,便需要持續創新,而且時間越縮越短。   昨日高天佑君的《中國虛擬貨幣首富》,提到趙長鵬成立幣安網(Binance)作加密貨幣交易所,又透過ICO 發行幣安幣,於去年7月仍僅是中產,至今身家超過20億美元,「堪稱人類史上白手興家而創富最快的案例之一」。早前另有新聞報道美國年輕人,自15歲開始買賣加密貨幣,幾萬美元成本於幾年間升值至過百萬,現時開顧問公司解答投資買賣加密貨幣的相關問題…  上一代普遍愛指責下一代不腳踏實地、不勤奮不肯捱,眼中只看到自身過往的成功之路,未曾見識過這種非由六合彩也非純運氣的短期致富例子,而且由於入場費和交易費低(不像港股有最少一手的要求),相信不少年青人都從投資加密貨幣獲利。實質銀碼未必大,幅度卻應該幾驚人。   所謂「並非單純靠運氣」,是指區塊鏈有實質技術和應用場景。雖然ICO 確實良莠不齊,但股市何嘗不是? 近期的謎網50 就是最佳例子。   世界的創新速度越來越快,要知道未來的高增長項目,最好放下身段謙虛地向下一代學習。   此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 內房估值近見頂 與時並進科技4.0

    內房估值近見頂 與時並進科技4.0

    本欄月初為文分析的海爾電器(1169) ,至今升了約25%,希望讀者都有斬獲。港股持續氣勢如虹,而海爾電器於短短三星期頭也不回地攀升,筆者認為現價屬合理未算貴,但或會出現獲利回吐,投資者宜設定trailing stop 的離場機制。 過去一年,內房股的倍數升幅大大拋離其它板塊。儘管內地二三線城市需要依靠房地產支撐稅收,而內地房價未見回落,估計會平穩發展,但內房股再大幅上升的潛力不及去年。本欄於2016年7月初為文分析碧桂園(2007),當日收市價僅$3.28,未知讀者能否持有至今。集團上週進行配股,並發行零利率有抵押的可換股債劵,配股價和換股價分別是$17.13 和$20.556,似乎股價短期已到頂。至於其它內房股,近日仍有炒作。對於未配股兼且升幅未達倍計的,可以多加注意,也許仍處於上升趨勢兼有短期爆發力,例如過往曾分析的中國奧園(3883),上週兩日間升幅達兩成。但若果整體內房股板塊升勢減緩,最好也預早設定離場機制。 近來股市的熱鬧程度,是城市論壇都以此作討論話題。沈大師和青姐都認為恆指創新高,港股回落的機會大,尤其下半年可能會「陰跌」。 其實投資市場最難捉摸的就是「時機」,無人知道何時見底或見頂。所以,筆者看評論或分析,焦點並非時間,倒是恆指存在回落風險是真的。近日筆者對投資組合內的股票重新估值,部份已經進入估值的90% - 120%,但既然升市莫估頂,只會處理部份股票。至於估值未到價的股份,則會安心持貨。短期而言較重要的時機,是農曆新年長假期。一般而言,短線持貨人會考慮長假期前先離場,假期後開市再逐步建倉,長線投資則不必又買又賣。 投資由三個部份組成 - 分析選股、風險管理和離場策略,港股去年大幅上揚,恆指近日又破頂,順勢投資之餘,必須先行設定離場策略,以便轉移賬面利潤入口袋。筆者認為暫時市場未算過熱,仍舊有好些股票估值便宜,股價越升越有,同時又強勁業績支持。投資人在這段等待業績公佈期的時間,可以多參考公告,發掘有盈喜或業務持續增長的公司。股價持續攀升,的確會讓人質疑其價值,但只要有高增長的營業額和利潤支撐,加上現金流穩健,股價是應該升值的。 除此之外,區塊鏈和加密貨幣市場,亦是值得花心神了解研究。近日看大前研一的《科技 4.0 網絡串聯時代的新商業模式》,對Fintech 有不少著墨。日本已將加密貨幣定性為貨幣,能以此交易,並有相關法例。大前研一認為科技顛覆了很多舊有概念,而去中央化會是未來趨勢,加密貨幣和區塊鏈有頗大的潛力(指商業發展和應用,而非炒賣的潛力)。 筆者並非盲撐加密貨幣,上週五參加了ICO (Initial Coin Offering) 相關活動。令人驚訝的是新加坡和澳洲,都有提供一條龍ICO 服務的公司,才發現這類業務已經「成熟」得有專業團隊(好比有團隊專職IPO 般)。不過,據聞ICO 的項目良莠不齊,當日路演的亦太早期,未見實質開發的相關基建或產品,確實讓人心感不踏實。但情況就如股市般,市場有大藍籌也有仙股,重點是如何區分,而非完全敬而遠之。 筆者很佩服一把年紀的大前研一,與時並進緊貼市場脈搏,總是透過深度思考,對市場作全盤了解和分析,就似三國時代的孔明。讀者除了在股市尋寶,也可一讀《科技4.0》。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 估值後大膽入場安心坐定

    近日港股節節上升,手上有持倉的讀者心情大好吧。價值投資者向來只long 不short,在股市暢旺的日子,其實「無事可做」。曹Sir 教落要趁勢,而且let the profit runs, 所以不必多手套現袋利潤。持股不必理,那麼可以繼續入場嗎? 移居澳洲多年的Aunt Diana 是專業人士,入息優厚生活富裕。以往不沾手股票,但過去一兩年開始注意港股,希望投資派息高的股票。筆者和aunt Diana 間中交流心得,她鍾情內銀股和電力股,主要看派息率和股價波動。筆者曾詳述內房股、內險股和綜合企業等。Aunt Diana 大多採取觀望態度,股價升了後不願意追入,錯過了回報以倍計的碧桂園(2007)、中國奧園(3883)和平保(2318),也錯過了升幅逾倍的復星(656) 和中國民航信息(696),轉而發掘升幅落後的股份。 其實尋找落後股,是非常聰明和合理的策略,尤其當恆指單靠幾隻股份帶動,升勢不全面時,當然是發掘潛力股。不過,如大市暢旺,大部份股票都升,這時買升勢大幅落後或股價微波動,甚或反其道而行的,則未必是好時機。所謂趁勢,是順勢而行。假如股價處於上升通道,升幅已達某個水平,順勢之外的另一考慮因素,是估值!若能根據財務數據估算出公司的價值,入場和持貨時,會較易下決定和坐得定。 至於估值如何做,坊間有各種財務比率,最普遍使用的是市盈率和市賬率,適用於大部份做生意的公司。市賬率則多用於地產股、內房股和內銀股,因為資產是這類型企業的核心。一個簡易的方法,是對比同一行業不同公司的市盈率和市賬率,以得知現股價是便宜或偏貴。此外,投資看將來,所以公司業務和利潤的增長也很重要。假設A公司和B公司的市盈率和市賬率相近,但B公司的增長較佳,股價自然值更高價。 股價已升了幾成甚至一倍,如何知道是否仍有升值潛力?這就真的要計算估值,而不是單單比較同一行業的財務比率,發掘落後股價。估值怎麼做,不容易講清楚。但最簡單直接的算法,是估計未來一年的營業額和淨利潤,然後再以目標市盈率和市賬率,反過來計算目標價。的確,目標只是目標,未來股價是否真的達到估值無人知。而目標價應定得高或低,確實因人而異。但如果每件產品或業務都有市場合理價,那麼可以參考其它財務狀況類近的公司,翻查歷史最高點,再打個折扣,大概可以估算出價值。 其實,估值之所以重要,是讓投資人安心入場和坐定。若認為仍然有水位,或者公司業務增長佳,現金流又穩健,即時股價升了還是可以考慮買入。過往散戶接火棒,也許是股價初升階段,投資者想等股價回調下挫再入市,不甘心高價追入。一而再錯過之後,見到市場氣勢如虹,那時入場就往往是水尾。 早兩天和aunt Diana 問及筆者的持股狀況,除了兩週前為文分析的海爾電器(1169),是長實集團(1113)和復星(656)。 本文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 財務穩健兼具雙位數增長的海爾電器

    2018年首個交易日港股報捷,恆指升571 點。全日最突出的是內房股,此版塊去年開始領漲,沒想到新一年第一日繼續跑贏。除了過往曾詳細分析的碧桂園(2007)和中國奧園(3883),萬科(2202)和佳兆業(1638) 也是值得注意兼具雄厚實力的大型內房股。整個板塊升了不少,是否適當買入時機未可知,但值得注意。 早前有長期讀者問及瑞聲科技(2018) 和海爾電器(1169).  瑞聲科技過去兩年的業績不俗,基礎因素佳,而且半年業績亦有顯著增長。可是近日有消息指蘋果iPhone X 的銷售量未及預期,所以減少代工廠的訂單。瑞聲科技製造智能手機的聲學組件,亦另有非聲學業務,現價市盈率約30倍,不便宜但亦不算貴。只要2017全年業績保持增長,現價屬合理。 至於海爾電器,確實值得投資者注意。截至2017年6月30日的半年業績佳,銷售收入約358.5億(人民幣,下同),較2016年增長約25%,是過去5年的最佳業績。而營運利潤和淨利潤則分別達17.67億 (+25.8%) 和13.63億(20.6%),而截至9月份的首三季保持上半年的增長,估計2017年全年業績將錄得不俗業績。截至2017年6月30日集團,持有約138億現金,短期負債僅約1.8,財務穩健。而半年營運現金淨流入約18.4億,代表銷售有實質現金流入,而非賬面利潤或減價傾銷。 翻查公告,11月初集團控股股東和其全資附屬公司,發行價值80億港元的零息可換股債劵,於2022年。以可換2.42億股計算,換股價約$33,較現價有50% 溢價。債券並非由集團發行,而是變相由控股股東提前賣股 - 既然是零息,購買債券者是看中集團前景,並且對未來數年的每股估值超過$33吧!以此推算,未來兩年大概仍是海爾電器的增長黃金期。現時市盈率約17倍,雖然並非最抵買,但也絕不算貴。雖然此股沒有高新科技概念,升勢不及其它板塊,而且利潤率低(僅約4%),但難得財務穩健,業務又有雙位數增長。除了投資升勢凌厲的高增長公司,也可考慮現金流和財務穩健的海爾。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 年尾市靜做乜好?

    連續數日聖誕假期,這星期只剩三個交易日,下週便踏入2018年。在此謹祝讀者2018年投資得心應手。 股市於年尾一般交投不活躍,這段日子除了過節休息聚天倫,若真要為來年做功課,也許值得翻看過去兩個月的上市公司通告,尤其是盈喜盈警和第三季業績的通告。 2017年港股於上半年慢慢升,下半年突然發力,整體市場向好,但某些強勢股明顯跑贏市場幾條街。2016和2017都有「炒股不炒市」之說,而過去數月樓市股市暢旺,令人聯想2018年能否持續升勢。猶記得2015年港股大時代爆破,不少上市公司的2015至2016年業績普普通通,甚至錄得倒退。2016下半年和2017上半年,受惠於早前的低基數,大部分上市公司的業績不俗,或錄得顯著改善。而2017年全年業績,尤其是第三第四季度能否保持增長和盈利,大概反映公司的實力。 筆者平日會速讀公告。印象中,過去兩個月的盈警通告,相較去年底多。而盈喜和盈警股就似壁壘分明,加上謎網50事件,細價股輕易被炒起的機率較以往低,估計來年最有潛力保持升勢的,是具實質業績支撐的公司,所以分辨優劣的能力尤其重要。簡單而言,看財報報表需主要營運收入和淨利潤的增長,並為當年的一次性收益打折扣(因為來年未必再有該收益),其次需注意持有現金和投資的價值,相比短期和長期負債的比例。只要公司的流動比率大於1,不會資不抵債,甚至有本事隨時隨地還債,就代表公司的資產狀況相對健康。當然營運現金流亦很重要,若果營運收入和盈利上升,但現金流顯著下降,投資者就需要注意了。公司是否真正錄得收入和盈利?還是只是帳簿膨脹?即便確實生意做大,但收不到錢還賒賬過度,其實並非最理想健康的業務增長狀況。 除了翻看通告,樓股之外另一項值得注意的投資,是加密貨幣。雖然不少人指現在已經是泡沫,但加密貨幣還未十分流通。筆者不敢碰比特幣,過往看過文章Bitcoin 只是貨幣。以太幣歷史較短,而且是代幣 - 未來以太坊若廣為使用,以太幣就會相對流通,屆時也許會有更多人承認其價值。筆者所知有限,但由於互聯網和智能手機的誕生,早期並非所有人明白何謂互聯網或其潛能,也不是人人看到移動應用程式 (app) 的潛力。價格增長快,到底是泡沫還是潛力無窮?未來無人知。倒是加密貨幣來自最新科技,而科技公司在過去十多年證明了它們的能力和指數式成長的性質,那麼加密貨幣也許是值得多了解的產品。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis

  • 淺談海外物業投資貼士

    上週隨友人參加海外物業的投資講座,聽見有趣實用的經驗,不瑰寶自珍,在此和讀者分享。 講座由具有二十多年歷史的英國發展商主辦,報表演示內容簡短,資訊有限。倒是與在座的投資者交流,讓人穫益良多。其中一位投資者曾買此發展商的樓花,結果延期一年仍未收樓入伙。本欄早前曾為文分析曼徹斯特的物業投資價值,簡單而言,因為有匯兌風險,加上貸款利率和物業稅,回報並非特別吸引。除非城市規劃具極大潛力,那才值得考慮投資當地物業。不過,當日遇上經驗豐富的專業海外物業投資人,其思維和經驗倒是值得借鏡參考。 E 君大約二十年前開始投資英國房地產,以往都是購買位於倫敦的物業,尤其是面積和總額較小的單位,貪其易於放租兼印花稅低。過去兩年,E 君陸續沽出倫敦物業,除了租金回報越來越低 - 由過往最高接近7厘,至現時的2-3厘,也因為維修保養費用高。由於套現後有一批英鎊,又未想調回香港,唯有繼續在英國發掘投資機會,所以對準曼城 - 租金回報高達5-9厘。E 君很坦白- 要不是手持英鎊,未必覺得曼城的房價抵買(計及滙率、利率和稅率),只是不想讓資金閒著白貶值。 E 君分享了海外物業投資的心得: 位置很重要。不必看將來潛在發展,必需選擇近地鐵站或市中心的位置。除了容易出租,租客質素也相對較高。 只會買新樓(包括樓花),完全不考慮二手市場。而且因為維修費用高,物業持有期不會超過10年。E 君的親身經驗:某間樓齡7年的物業,維修兩個洗手間的費用,竟然等同全年的租金收入!即是一次維修白白損失了一年租金! 偏好studio 或一房單位,因為銀碼相對少,轉手率較高,容易套現。(這點香港也類同) 若果購買兩房單位,必需選擇有兩個浴室的設計,否則相對較難出租。 不會選擇地面樓層,因為潛在租客會擔心治安問題。 英國之外,E 君亦投資日本物業,而且都選擇整幢售予投資者的樓盤。近年買入東京單位,多數是受2022 奧運會的概念吸引。其實,日本的海外投資者租務市場成熟,有物業管理公司幫忙收租打點,並以AirBnB 的短租形式出租。只要使用率達八成,每年回報就超過6厘。早於一兩年前,筆者就聽過這種安排,倒是不知道普及程度這麼高。至於物業貸款,由於日本當地銀行相對謹慎,私人銀行的專業投資客戶,可考慮抵押債券基金(一般可以借九成的基金值)獲取免稅貸款。扣除貸款利息和物業管理費,日本的租金回報仍達三厘!以其低息環境考量,算很不錯。 在場的投資者還分享了其它資訊如稅務安排、物業管理、選發展商等貼士,沒想到隨意跟友人走一轉,就長知識了。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 長線投資據動能換馬

    兩週前本欄提到資金配置就如汽車摩打,提升效果的重點是用盡性能,而非利潤最大化或風險最小化,否則一注獨贏或低息國債便是最佳投資組合。若能預測每筆交易的時限長短,自能計算和提升資金週轉率。除此之外,另一值得思考的是資產升值(技術分析用語是「動能」 momentum) 的速度和幅度。 價值投資人向來擅長發掘價值被大幅低估的股票,並且具備十足耐性,願意撇除時間因素,等待股價逐漸顯現潛在價值。整個過程,最主要的指標是價格。的確,這是最客觀簡單兼容易量度的指標。那麼時間的價值應如何量度?  3個月升30% 和1年升30% 是完全不同的概念,價值投資法卻不曾著墨。難道時間對價值投資人接近零價值?相信人人都認同時間就是金錢,所以長線投資人也需考慮資金週轉率的問題。 本欄讀者大概注意到筆者一直偏愛平保(2318),長實(1113) 和復星(656),認為三者都具潛力兼穩妥,適宜長線持有。 本欄曾於平保作價約$35、$45 和$62、長實約$58 和復星約 $12 和$13.7 左近為文分析和推介;。提及過往文章,不是要自吹自擂,畢竟恒指今年升幅不俗,牛市賺錢相對容易,而是嘗試討論資金分配。翻看舊文,有段時間平保和長實每股股價很接近,約$60上下。假如資金平均分配,過去幾個月的回報相差頗大,長實現價不過$65,平保則不斷創新高(最高是每股$87.1),回報是約10% 和 45%。儘管兩者的估值和潛在回報接近,但近來顯然是平保更受追捧。 那麼投資人應否考慮將部分投入長實的資金,轉移至平保,以便對資金作更好的運用? 投資組合需要不同類別的股份,以便分散風險。長實的投資很多外地業務,平保的業務則集中在內地。投資兩者等同看好內地金融業務和歐洲及加拿大的能源和基建發展等。為提升資金週轉率和回報,投放更多資金在有強勢動能的股票,或會帶來更佳回報,但組合過於集中,均價被拉高的風險亦相應提升。如何從中取個平衡,是值得思考的事。另一個風險是動能消失(昨天平保曾跌穿$80),後加的資金又應如何處理? 價格和估值接近的股票相對容易比較,而復星股價銀碼較小,一般估計賺取幾成升幅相對大價股容易,是否值得考慮若動能出現,又從股價不上不落的穩妥投資短期抽調資金,順勢而行?世上無人有水晶球預測市場走勢,追求更佳資金運轉和回報率的同時,必定面對額外風險。 筆者相信資深投資人都自有一套分配資金的方法,卻未必能簡單清晰地列出規矩。這確實不容易,但若能定下一套標準,將有助提升未來投資的效率 - 有數據分析不同配置的效果,然後改善資金週轉率。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 投資智慧就如醫生用藥

    何謂投資智慧? 家父有腦退化症,近日的求醫經歷,讓筆者對經驗和創新有深刻體會。老人科醫生臨床經驗極多,志不在完全治療腦退化症,而是透過藥物穩定病情和減輕病徵,盡量令家父和身邊人的生活正常兼舒適。簡單而言,腦退化症病人的起居飮食都需要人照料,日常生活節奏慢幾拍,晚間睡眠質素差影響全屋人作息。幾年過去,醫生建議再找腦神經專科醫生,若能用藥鬆弛肌肉,將提升行動靈敏度,減低吞嚥肌肉失控的風險。那麼即便有腦退化症,退休長者慢動作生活,亦是一種安享晚年。腦神經科醫生是退休大學教授,專長研究以非藥物激活腦細胞的技術,並多次獲獎。兩位醫生同樣仁心仁術,但取態大異其趣。 腦神經科醫生除了運用儀器激活腦細胞,面對家屬反映睡眠質素問題,兩次的藥方都著重令病徵消失,似乎沒考慮藥物副作用的問題。這大概是科研人員的個性作風 - 針對一個問題研發新技術,務求問題 100% 消失。而老人科醫生則是根據臨床經驗,配搭不同藥物取個平衡,只求改善病徵20% 至 50%,與病共存之餘,亦有較正常的生活。沒有任何一個指標會是100% 或 0%,而是30% - 80%,盡量減低風險和副作用,易於讓人接受就當贏。 筆者認為臨床經驗較切合實際需要,而這些經驗並非創新技術可比擬。藥物處方和創新技術屬於知識,而臨床經驗和藥物組合則是智慧。 據醫生所講,調整藥物組合並不簡單,因為是一個動態平衡(dynamic equilibrium)。人體有不同系統(例如情緒系統和肌肉系統),一種藥物對某個系統發揮作用,同時會和其它化學物質有混合作用,影響另一個系統。由於有互動作用,所以是動態。而如何改善特定系統,又不破壞其它系統的平衡(正常狀態),就需要經驗了。每個人的體型、對藥物的反應、所謂的正常水平都不一樣,如何調整藥物組合十分關鍵。而整個過程只希望有進步,而不是特定範疇拿100分。 投資智慧就是懂得在動態市場中獲取平衡吧! 管理投資組合,與醫生用藥的智慧如出一轍。要創新找方法去除所有風險(absolute return) 嗎? 又或單單押注某個上升股票贏開巷?有些對沖方法或晒冷式投資或曾經成功,但必定有副作用或有所犧牲。過往最有名氣的個案研究肯定是 Long Term Capital Management (LTCM) 。精算策略讓回報接近直線上升,但突如其來的破敗讓人措手不及,破產收場。投資智慧需要持續保持動態平衡,接受風險和價格波動、分散投資、以時間換價值等,任何一個範疇獲得100分(例如all in 閱文、易鑫、眾安等博短期大升),又或零風險只持有政府債券,都非長久生存之計。總要不斷試著尋找平衡點,再持續改善(提升平衡點)。 世事大多數是「講就容易做就難」,尤其是動態平衡。帶家父求診的經歷,讓筆者警覺臨床經驗的重要性,難以被科技一夕取代。筆者很敬重花時間研究創新的學者,窮畢生努力尋求突破。近來常看到人工智能未來會取代不少工作,這或許是事實,但經驗依舊有其價值和實際用途。價值投資人除了buy and hold,多思考如何從閱讀之外,由實質操作獲取更多交易經驗,會有助累積投資智慧。畢竟要持續在市場取得動態平衡,非幾個普通程式能搞定的事。 補白:兩週前本欄指未來樓價難以像過去數年般嘭嘭聲高飛,大概只會跟隨經濟和通脹增值。但週一看到匯豐銀行減按揭息率的新聞,而政府又說討論申請退還印花稅的期限由現時6個月,改為9個月至12個月。兩宗新聞顯示銀行水浸,有條件持續低息貸款,資產仍然是資金好去處。而政府放寬辣招,讓樓換樓人士較放心去馬換樓。兩單新聞都有利樓市升勢,所以即便樓價未必再大幅爬升,升幅也應該絕不止於通脹率。特此修正。此文同見於《信報》的《價值投資》專欄Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 資金配置如用盡汽車摩打性能

    過去一星期最鬧哄哄的,肯定是新股上市熱潮 - 由閱文到易鑫和雷蛇。閱文上市首日,開市不足半小時即最高升超過一倍。可惜筆者少有參與抽新股,錯過 easy money 當真呻笨。身邊卻有幸運兒,透過銀行認購一手(沒錯!僅認購一手) 並獲分配一手!獲利之外,最開心莫過於身沾如同中彩票的運氣吧!近日的新股熱潮,甚至令友人認為股市是否到頂應沽空恒指 - 連《都市閒情》也講股、地鐵車廂人人開AA Stocks。不過單邊沽空是高風險高難度動作,同時買賣相互對沖才較穩妥。其實,市場暫時未見轉勢,年底收爐前宜緊貼追蹤走勢。 投資除了分析選股、風險管理和離場策略,另一值得花心神思考的題目是資金配置。價值投資者的組合,一般不超過十個股票。一來好股難求,二來數目多便難以深入分析。由於投資期相對長,兼買賣不頻密,整件事較簡單,不需要經常調整資金比例。可是對於投資期較短,又或根據策略訊號交易,如何分配資金就是一大難題,始終數量和時機都是未知之數 - 系統每天有多少個訊號、每宗交易的持有期等,都不容易估算。若能將資金配置轉換成單純的數學問題,事情應會簡單很多! 最直觀簡潔的方法,是縮小目標範圍,減少訊號的數量。例如由全港股或全美股,縮減至標普500或納斯達克100指數成份股。不過減少訊號,依舊存在資金配置問題 - 不知道未來有多少個訊號,以及現時投資組合的持有期,應預留多少資金予未來訊號交易。 價值投資者是越有信心的股票,越願意投放資金。「信心」能夠量化嗎?例如根據估值和現價的差異、同業的升幅、業務潛在風險等,再算出加權比例?每位價值投資人大概都心裏有數,才決定投放的金額。但若要白紙黑字明確列出劃一標準則有難度,因為市場是動態的,最新資訊和價格走勢及各式各樣因素,都會影響估值和決定,而這些難以有統一標準。 筆者曾看過幾本關於資金配置的書,大多從風險配置作出發點,再計算每宗交易金額。雖然這未必適合個體戶,但似乎是一個好方法。近日卻另有啟發 - 投資組合不是要回報極大化,或風險極小化,而是用盡資金的力量。這就如提升汽車效能,目標並非駛得最遠或最耐用,而是想辦法用盡摩打(很多時都只用到性能的75%)。若要盡用資金,就要考慮周轉率和槓桿,當然亦要在風險和回報之間取得平衡。 將資金配置轉化為數學問題,並用盡資金力量,必需估算回籠資金的比例和時間。套用在交易系統,演算法要有方法估算清晰的交易持有期。即便未能全部買賣都有清晰的離場時間,只要部份交易能根據訊號有明確退場日期,剩下的就是簡單的數學問題了。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 捐九成收入都越見富有的奧秘

    上週五 Amazon (AMZN) 升超過13%,Microsoft (MSFT) 升6.41%,Facebook (FB) 升4.25%,上述科網企業市值都超過5000億美元 (Microsoft 市值更超過6000 億),巨無霸規模仍能單日升4%-13%!今年8月Bill Gates 捐出6400萬微軟股份,現只持有1.3% 微軟,而Facebook 創辦人Mark Zuckerberg 則於長女出生時捐出99% 公司股份。兩位鉅子即便只持有~1% 公司股份,仍越來越富有。 是否只有達到富可敵國規模的科網企業,再配合現代的流通股票市場,才能做到Bill 和Mark 的境界? 非也!原來做作者當牧師、六年級輟學做重工業,都可以捐九成收入後,還越來越有米! 筆者近日參觀長沙灣馬鞍峰教會,發現很多值得商業機構學習之處。教會總部時美國南加州Saddleback Church,創辦人是暢銷書《標竿人生》的作者 Rick Warren 牧師。雖未拜讀該書,但曾聽過牧師的 TED Talk,而且印象深刻 - 為了測試 神  (聖經內容),牧師由捐獻10% 收入,逐年遞增至最後捐獻90%,只保留10% 的版稅收入,仍舊越來越富有。富有的程度 - 牧師一次過退還25年的薪酬給教會! 另一個真人真事:R.G. LeTourneau (1890-1969) 小學六年級輟學,曾換過約四十份工作,又遇過嚴重車禍頸項受傷,後來進入重工業界別,之成為發明家和企業家。他的公司曾是全球掘土和運土設備的最大製造商,二次世界大戰後市佔率勝過Caterpillar (CAT)。他是基督徒,並每年捐90% 收入給教會或福音事工。 重工業屬於資本密集型行業。當年未有繁榮流通的股票市場,R.G. LeTourneau 竟然捐獻90% 收入,也未能阻礙企業成長,可以越做越大!他後來更向政府買了一個荒廢的醫院,改建為工業學校,之後升格為大學。LeTourneau Univerity 現位於德克薩斯州(Texas),理工學科排名不俗。 牧師捐獻九成收入,還勉強可以理解。生意人捐獻九成,不多留現金增長業務,難以想像吧?又,既然R.G. LeTourneau 那麼虔誠,怎地不去當傳道人,反而滿身銅臭做生意人?當年他尋求指引,有牧師對他說:God needs businessman as well…

  • 茂宸集團高寶明動作多值得關注

    近來港股似乎都是上落市,早前曾說短線投資已全部撤離,之後見股價企穩,又逐步買入和增持部分股份,包括本欄曾分析的平保(02318)、長實(01113)和復星(00656)。 過去一星期,有一宗收購特別吸引筆者眼球──茂宸集團(00273)以5860萬瑞士法郎(約4.63億港元),收購瑞士的私人銀行Raiffeisen Privatbank Liechtenstein AG。 該私人銀行於2016全年錄得約147萬瑞士法郎盈利,淨資產約4091萬瑞士法郎,即收購價的市賬率約1.42倍,不是特別便宜,但亦非天價。香港上市公司收購瑞士的小型私人銀行,這公告確實讓人打個問號──到底未來有什麼計劃? 茂宸集團前稱民信金控,現價市值約51億元,每股作價0.115元,集團聯席主席和行政總裁是高寶明。上網搜尋,不難發現去年獲集團委任的高主席,是與「紅籌之父」梁伯韜同期的資深銀行家,又曾是法國巴黎百富勤高層,創立過金榜融資,並曾擔任中國民生銀行分行顧問。除了高主席響噹噹的名聲和的亮麗經驗外,在Google搜尋也發現部分討論區稱集團前身民信金控為妖股,害小股民虧大本。而集團年初曾以每股作價0.13元,讓每5股的股民供6股,現價相比供股價下挫15%。雖說股價未返家鄉,但現價低於大量供股的作價,以另一角度看,似乎又顯示現價算抵。 看集團歷史,加上股價很細(即輕微股價跳動,都會有大幅波動),難免讓人有戒心。筆者繼續翻查公告,發現集團過去有不少收購交易──包括去年11月以2.8億元收購於本地從事輔助生育技術服務公司的部分股權;去年12月收購分子診斷業務,即從事RNA和DNA分析的各種產品和服務。今年9月初則以1.16億元收購晉裕集團,該集團擁有保險銷售業務,並持有證監會發出的1、4、9號牌照,可以從事證券交易、證券顧問和資產管理服務。同月以8000萬澳元收購澳洲Blend and Pack Pty Ltd的75%股權,該公司是CNCA認證的八家嬰幼兒配方奶粉製造商之一,可以生產出口至中國市場的嬰幼兒配方奶粉。 上述被收購的公司,在前一個財政年度全部錄得盈利。而每宗交易條款亦在公告中列出,部分更有2018年的盈利和資產淨值要求,以及收購價格調整機制。以此觀之,這些都屬於認真做生意的收購,而非「假大空」業務。 去年集團前身民信金控錄得淨虧損約4.7億元,估計2017年或可扭虧為盈(收購的公司將貢獻盈利)。另外,集團於去年10月在上海成立合資公司──申港證券,並且已在上海自由貿易試驗區開業,從事證券相關事務。 現價雖然較配股價低,但一來集團歷史多少令人卻步,二來時機難以算準,又非全盤知道集團運作,加上股價細,有興趣的讀者請自行翻查並細閱公告,再嘗試為公司進行估值。畢竟集團過去一年動作兼搞作多,值得投資者注意。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 由製造珠寶轉型生產高端「日本Tesla」

    國慶加上中秋,上星期只有3個交易日,碰上內地黃金週長假期,本以為股市冷清清,怎知道恆指兩日間飆升超過800點。本週初內地復市,恆指反而不上不落。筆者假期前已撤離短線投資,後來股價企穩才再以小資本入場。中秋升市雖未有大斬獲,但也不至於「被置身事外」。短線撤離的好處是不必面對波動風險,可安心放假。壞處則是有機會錯過潛在升幅,而且未來要逐步建倉。人生不能捕捉所有機會是常態,短線錯過便由長線補鑊。 日前如常看通告,最吸睛的是奧立仕控股(860) 的人事變動。集團請來具25年私募投資經驗、前CVC Asia Pacific Ltd 合顆人何志傑先生擔任首席執行官。此前,何生曾擔任千百度(1028) 、新鴻基(86) 和鴻興印刷(450) 的非執行董事。 奧立仕找來資深私募投資人當CEO,令人聯想未來可能會有一連串搞作。翻查過往公告,9月尾才完成收購日本電動車公司GLM Co.,作價約5.5億港元。當中3.46億元的代價,以發行新股形式支付 (每股作價$0.80)。現股價約$1.68,持股價值已升了一倍! 股價早於6月尾開始飆升,筆者卻是後知後覺。上網搜尋相關新聞,Ocean Dynasty Investments,誠哥的維港投資負責人周凱旋和TCL 都有入股,而集團融資所得用於收購GLM Co。其實誠哥並非第一次投資電動車,以往曾入股五龍電動車,後來套現大部份股票離場。 提起電動車,估計讀者最先聯想到定位大眾化的Tesla。GLM Co. 被喻為「日本的Tesla」,卻以高端市場為目標。今年4月有報道指GLM 欲銷售1000部 G4 型號電動車,每部索價4000萬日圓(~277萬港元)。該電動車由零加速至每小時100公里,只需要3.7秒,快過Tesla。 奧立仕現時市值超過92億,本業是珠寶銷售,截至去年9月底的財政年度錄得虧損,而截至今年3月底的半年盈利約3300萬,估計市盈率278倍。持有現金約1.6億,借款約4000萬。若以價值投資角度看,除了業務非高增長行業,持有資產淨值低,股價相對太貴,根本沒興趣。但加入了電動車業務(非概念階段,估計GLM 於2019年可較大規模生產),令人憧憬創新科技將為集團注入動力,令業務有高增長。 筆者認為此股現價蠻貴的,暫時會將其放入觀察名單。未來若有相關新聞,再衡量價值和業務潛力。 上週本欄談及《如何讓愛情天長地久》,友人千叮萬囑筆者在此補白:根據研究顯示,感情深厚的夫婦,最美好的愛情於50至60歲時出現。這數據可讓友人和夫人耍花槍時安撫對方 - 眼前小吵架無傷大雅,約20年後才是雋永愛情臨到之時。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 從天長地久的愛情參悟投資秘訣

    中秋佳節評股論市,也太煞風景。花好月圓夜,應談情說愛。 國慶假期,友人傳來《幸福課第19堂:如何讓愛情天長地久》Youtube link,這是哈彿大學最受歡迎的課程 - Tal Ben Shahar 教授的正向心理學,共有23堂。數年前筆者曾聽聞這公開課程,但時間所限,只看了兩三幾堂就沒繼續,似乎走寶。 幸福課教授的秘訣,除了適用於愛情,大概也可套用在投資。 成功沒捷徑,第一個秘訣是努力。這一點簡單易懂,不多說了。 另外,是要問對問題。很多人以為美好的戀情關鍵是”find the right person”。教授說這確實重要,但焦點錯了。這種錯覺也許來自電影,故事往往聚焦尋找對的人,當二人走在一起happily ever after 就落幕。電影的結局,在現實中卻是愛情的開始。坊間不少財經媒體,注意力都集中在選股,就似選對了便能一勞永逸。未知長線價值投資者會否也有這種錯覺?細心想想,世上有多少間騰訊?又有多少人只持有一隻股票?即便是騰訊,金融海嘯時仍難逃股價暴挫的情況。其實,選股只是第一步,「努力經營關係」等同入場後的風險和資金管理。 問錯問題會讓人以為關鍵是”find”,一直抱持尋找(唯一)的觀念,但真正讓美好關係持續的是培養(cultivate) - 共同努力培養感情。教授說面對不完美的伴侶,才是愛情開始的時候。在投資層面,關鍵並非不斷尋找千里馬(這句話也許太顛覆價值投資的傳統理念,末段再詳述),面對股價波動,學習風險管理、提升心理質素、了解市場發展等,這些技巧會隨著時日進步。 情侶間互動,難免有爭吵。課堂中提及一個研究,指關係最好的情侶,好和壞的互動比例,大概是5比1,即約每愉快交流5次,便會吵架1次。而經常吵架或極少吵架的情侶,長遠而言關係都非最佳。其實適量的爭執會提升「免疫力」,而絕少吵架的情侶若遇上大爭執,關係或會不堪一擊。這就如投資人習慣遇上虧損,並懂得處理(離場),自能提升組合的免疫力。若極少面對和處理虧損,遇上大跌市也許走避不及。 上週提及Ray Dalio 的《The Principles》, 書中有一段,是當年銀價升至~$10,Ray 勸喻一位富有客戶套現離場。該富戶知道中東富豪會繼續買銀對沖石油風險,沒有離場兼且繼續買。後來銀價升至超過$50,富戶的身家亦倍數增長。沒多久銀價大瀉至$11以下,富戶宣佈破產,之後未見其翻身。Ray 對此深感可惜…  這故事反映了「免疫力」的重要性吧!Ray 對錯過了銀價大升的機會心安理得,因為自身策略可以長線運作,保護資財不在旦夕消失。投資人總希望夠長命笑到最後。上幸福課學習如何讓愛情天長地久,相信會有啟發。 佳節當前,祝人月團圓。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 科技可靠不可靠?

    週日媒體唱好股市,又指基金看好後市。週一開市股價大瀉,尤其是內房股,個股如碧桂園(2007)和恆大地產(3333)跌幅接近10%,佳兆業(1638)和中國奧園(3883)跌幅超過15% ,再一次示範市場走勢和媒體報道背道而馳,而股價升得快,跌得也快。中長線投資者即便累積了幾成利潤,遇上這種突如其來的大跌幅,也應考慮盡早離場免得見財化水。非全職買賣的投資人難以時刻追蹤股價,簡單的做法是預先下單,例如跌穿某個價位即沽售離場,以保存利潤。 除了以銀行戶口交易(佣金較高,但由於不是經常性買賣,整體便於管理),筆者向來推介已在美國納斯達克上市的IB。除了交易費用低,該平台可以買賣各國股票、貨幣、債券、期貨等,而且可付費獲取實時報價和研究報告,又有不少技術分析的圖表工具,而且有API 可接駁作程式交易,總之功能廣泛。雖然筆者用不著大部份功能,但這些配套盡顯平台的專業程度。 可惜IB 近日的數據非常不可靠,讓人十分失望。上星期筆者發現部分個股的即市盈利未有更新、銀碼出錯,問題源於系統沒使用實時價格計算,於是致電反映問題,盈透證券人員也盡速以修復。怎知道才過了幾天,週一又出現同樣問題,技術團隊顯然未吸取教訓,沒找出問題癥結,也沒真正處理數據失誤的問題。筆者只持有10個港股,當中竟然有4個的即市盈利有問題!因為只有部份股票數據不準確,接近上午收市才察覺兼致電反映,沒想到盈透證券竟然全不知情!大眾以為科技很可靠 - 時刻自動檢查和更新,具備報告錯誤的功能,卻原來美國上市公司的技術團隊都不太可靠。 筆者比較老土,除了銀行月結單和網上交易平台的報告,會自行用試算表作記錄。好處是可按個人需要和喜好設計,清晰看到組合的變動。壞處則是需要人手和時間更新,多一重功夫比較麻煩,且有時也難免有手誤。不過既然科技並不可靠,保有一份人手記錄是需要的。 週末看《The Principle》by Ray Dalio 的修訂版。這本新書的前身是Bridgewater 的員工手冊,筆者也曾下載並看了半本。內裡原則非常實用,兼且充滿智慧。當年Ray 將原則記下,要求每位將入職的員工閱畢此書,是為了整個機構成長期間,各部門的投資和決策方式不會大相逕庭、越走越遠。細看內容,除了充滿投資智慧,也適用於企業管理和新創公司。  修訂本有Ray Dalio 的個人故事。其中一段很深刻,是Ray 曾經公開作出悲觀性預測,此前他已經細閱各種數據,又找來同事檢閱其邏輯推理,未有人發現錯誤或不合理之處,但在經濟欣欣向榮之際,誰也不願支持其結論。後來,部份預測確實發生,但金融市場的生命力強,未有如Ray 預期的大冧市。此役Ray 學會了沒有「必然性」,任何預測都有機會出錯。自身的估計對或錯並不重要,若能謙卑聆聽和接納其它人的想法,才能夠更具體完整地了解市場狀況。Ray 對的次數較錯的次數多很多,因此也越來越自信,這一役令橋水虧大本,需要遣散員工,公司規模返回原點。往後Ray 東山再起,現時Bridgewater 是全球最賺錢的基金之一。他更提及失敗的經驗造就往後的成功。 Ray 也許是第一代的程式交易人。數十年前,他就嘗試收集數據,總結個人決策的原則並分門別類,再嘗試回測。雖然數據有限,但他認為隨著時間,電腦學習得越來越好。即便如此,橋水的運作是電腦和人手分析同步進行,兼且互相對比結果,若出現不一致的情況,就細心觀察發掘原因。他更在書中透露投資的「聖杯」- 既然預測總有出錯時,重點是風險管理。如何在有限的資訊中,作出合適和及時的反應非常重要。極力推介此一好書! 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • iPhone X 的啟發:自由出入場是投資人的大優勢

    蘋果推出10週年紀念版電話 iPhone X,最搶眼的新feature 是3D 臉部辨識開鎖和無框大屏幕。當公眾眼光聚焦iPhone8 無驚喜、iPhoneX 近萬元、十年前 iPhone 奠定新時代等…  筆者最大的感想是:世界行得很快。如果八至九年前就開始做app,食正條水商機處處。若遲至近年才搞app,要突圍而出便困難很多。幾年的差異,足以影響整個業務的發展和規模。香港是國際金融中心,有自由買賣的股票市場,是極大的優勢,投資人要好好運用。 Nokia 曾是全球最大的手機製造商、Blackberry 則曾在商界獨領風騷。十年前 iPhone 的出現,正式踏入智能電話時代。其時可以勉強對抗 iPhone 的,是Google 收購了的Android。兩者最大的分別是:蘋果一條龍由軟件到硬件都是自家出品,Google 則單單負責開發軟體,再讓各手機硬件製造商設計電話 (現在坊間的Android 手機林林總總,款式型號品牌極多)。Google 當時最主要的業務是搜尋器,從未參與過手機市場,談不上穩佔一席位。行業老大Nokia 不賣帳,聯同Microsoft 推出自家系統的智能手機。而Blackberry 標榜保安性能,主攻商業客戶,眼見iPad 越來越受歡迎,也研發自家系統的平板電腦。結果有目共睹,Nokia 和微軟強強聯手,加上大量資金,並不代表效果好。而黑莓仿效蘋果一條龍研發、設計、製造軟硬件,亦非一時三刻輕易學得來。智能電話市場只剩下 iPhone 和Android 機分庭抗禮。 當年若持有Nokia、Blackberry 和微軟股票,投資人會持續向這幾間大企業投下信心一票嗎? 企業發展需要時間,一兩年難以看到成果。若市場觸覺不敏銳致錯失先機、或經營策略失誤,與競爭對手的距離會越拉越遠。價值投資向來講求長時間參與,投資人甚至需要以營運者的立場思考企業的發展和價值。其實,股票市場最大的優點是夠流通可隨時買賣,又可以分散風險。 投資人若看不通透蘋果、Google、Nokia、Blackberry 和微軟的戰況,可以全部股票都買,反正最後總有一家跑出。又或選擇避開風險,全部都不買,等戰況明朗才押注增長快前景好的公司。 當年Nokia、Blackberry 和微軟的管理層,看到 iPhone 和Andriod,認為自身的資源、規模、經驗和團隊,沒理由趕不上這個浪潮、鬥不過兩個智能電話系統。他們選擇落重本自家研發。那份決心、魄力和能耐,讓人肅然起敬。的而且確,身處行業風眼中,見到新市場和競爭對手,必然參與而非退縮,簡單說:大企業沒有選擇沒有退路,只能選擇建立自家系統一爭長短,或直接為Android 設計手機。以此觀之,企業的靈活性非常低 - 不跟風,難。業務轉型嗎? 更難。 股票買賣則極度靈活。投資人沒有企業管理層的限制和煩惱,可以隨時隨地入場、離場再入場。大企業則完全沒有「靈活性」的優勢 - 研發方向定了,必須按計劃進行。不能上個月才決定自家研發,下個月就改為設計android 機(其實可以同時進行,但資源會被分薄,最後影響兩個方案皆達不到最佳效果)。 投資人不必如企業管理層般面對無日無之的營運挑戰,也不必長時間押注幾個大項目,卻依舊能透過買賣公司股票參與,並分享盈利成果。這是很幸福很幸運的事。而公開市場的機動性,勝過很多的投資渠道,例如風險創投基金,就必須和企業共同進退一段時日。 既然知道公開市場的靈活性優點,值得思考如何運用和發揮功效。筆者並非鼓勵投資人經常性出入場 - 不是買賣次數多回報就高,甚至可能提升出錯的機率,而是靈活性可協助投資人在賺取回報時,降低承受的風險。世界並非每一個股票市場都可隨意出入場。國內的A 股市場就不是自由買賣、新加坡股市則往往流動性不足。香港股市可以自由買賣,是投資人的優勢兼福地。   此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 也談ICO

    上星期從事手遊開發業務的KK,說現在潮興ICO (Initial Coin Offering),熱熾程度媲美dot.com 年代。KK 的友人四日籌得600萬美元,亦有香港公司五日籌得1.85億美元。筆者借口問書,實質聚舊,約了KK 和LL 打冷飯局。 顧名思義,ICO 與IPO相似,都是為項目融資,交易單位是虛擬貨幣,例如比特幣、以太幣等。這些虛擬貨幣和手遊代幣最大的分別是 - 限量!全球有多少比特幣和以太幣,早已定了,不會無限量發行。根據供求理論,供應不變,但需求越來越大,比特幣和以太幣的價值便會上升。若隨時隨地可以「量化寬鬆」,這些虛擬貨幣就不值錢了。而增加需求,即提高這些虛擬貨幣的流通程度 - 當越多場景接受虛擬貨幣,貨幣的價值才會繼續上升(求過於供)。 為何項目融資不直接上市?或使用已流通貨幣如美元?IPO 需要附合一堆上市條件和條例,要求較高較麻煩,兼且具有一定成本。而流動貨幣被視為「現金」,任何項目大規模公開融資(即參與人數超過500人),都需受監管。暫時虛擬貨幣並未被實質定性為通用貨幣(現時各國的貨幣大都由央行發行),以虛擬貨幣融資算是「踩過界」走法律罅。其實只要有價有市,公眾才不理會虛擬貨幣有否法定身份,情況就如炒最新的iPhone、限量的動漫產品、或古董字畫金幣等。 聽過KK 的解說,筆者還想玩票性質參與ICO 項目,投資儲蓄以太幣,沒想到人民銀行週一發通告,指「所有組織和個人不得非法從事代幣發行融資活動」,即禁止ICO 活動。本以為只有美國和內地發指引規管ICO,香港往往後知後覺  (最典型例子是Uber) 大落後,怎知道昨天證監會也發聲明,指ICO 所涉及的虛擬貨幣若符合「證券定義」,並可能構成受規管活動,須獲證監會發牌或註冊。筆者認同政府應監管ICO,尤其運用虛擬貨幣公開融資,若毫無規範,很多不知就裡的投資者或會蒙受損失。當日比特幣價格應聲下挫約半成,但半成的波動並非大震動。只要虛擬貨幣越來越通用,價值應越來越高。 筆者不熟悉ICO,手上沒有虛擬貨幣,但貼近市場現象的資訊,或能協助讀者發掘股票之外的投資機會。虛擬貨幣的發展,絕對值得投資人注意。 過去一星期除了看以太幣,也見復星國際(656) 的半年業績亮麗非常,截至6月30日的淨利潤增加33.6%,持有現金較去年底上升超過50%。復星集團的業務廣泛,包括醫療、保險、金融、旅遊、資源、地產等,而且有很多海外投資。近來中央收緊內地企業的海外投資,而復星早已佈局海外,未來的全球優勢相對很多國內企業會越來越明顯。過往股價波幅有限,最近半年業績佳,股價亦只是升了約一成,是另一個值得投資者注意的投資機會。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 天鴿「劫」後餘生

    過去一星期最吸睛的新聞,肯定是兩大颱風。看半年業績公佈時,其中一個最吸引筆者眼球的,就是天鴿。此天鴿非破壞力強勁的十號颱風,而是週一復牌的天鴿互動(1980)。8月中沽空機構Emerson Analytics 出報告狙擊天鴿互動,指控集團自準備2014年中IPO 至今都偽造營運數據。報告一出,天鴿應聲下跌約9%,然後停牌。週一復牌曾最多下挫約12%,收市價僅下挫約0.88%。 天鴿除了發公告否認Emerson 的指控,同時公佈截至6月30日未經審計的半年業績。營運收入增加約 43% 達4.99億元人民幣,毛利增加69%,而毛利率亦由72.2% 增加至85.6%。淨利潤增加101% 達1.5億,而淨利潤率由21.3% 增加至29.9%。集團業務主要為直播頻道,每月活躍用戶增加約43%,季度付費用戶增加約31%,主播人數增加44%。此外,亦有遊戲授權服務和電子商務交易等其它收入。集團持有約7.4億元現金,另持有超過8億可供出售的金融資產。沒有銀行負債。半年的經營活動現金流約1.91億。 上述數字非常省鏡,若全是真實數據,業務屬高增長,而且集團財務穩健,現價值博率高。此外,集團亦公佈股份回購計劃:回購最多價值6億港元股份 (~8% 股份)。 再看集團對Emerson 的回應,包括Emerson 在報告中所稱的六家分銷商中,其中三家根本並非天鴿的分銷商。所以Emerson 指分銷商收入不支持天鴿財務數字,屬不合理推測。另外,Emerson 將天鴿和6.cn 作對比,但實質營運有差距,因為6.cn,9158 和新浪秀實網頁端和客戶端軟件產品,即用戶無需註冊,或需要下載和安裝軟件。這兩種模式和天鴿互動視頻的付費用戶的模式有差距,難以直接比較。另外還有幾點回應,但上述兩點也許最簡單清晰地說明指控不成立的理據。 沽空機構過往確實多次成功揭發假賬目,筆者亦難免對集團財務數據抱持懷疑態度,但集團的核數師是羅兵咸永道會計師樓,屬四大之一而且聲譽極佳,的確能提升筆者對2016年全年財務報告的信心。 再查看CCASS 記錄,超過48% 股份存放在瑞銀和摩根士丹利,約20% 存放於金唐證券、交銀國際、太平証券、核聚證券等,筆者估計大部份持有人是機構或專業投資者,散戶很少。除非當中有人大幅拋售,否則公司有回購計劃,加上業績不俗又財務穩健,股價大概有支持。 世事無絕對。即便各項資訊合起來吸睛,買賣股票始終有風險。讀者也許可以再多加搜證,嘗試使用集團的產品了解業務,再考慮是否投資。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 平保業績和未來數據

    去年一月和三月,本欄曾為文分析平安保險(2318),指其規模超越中國人壽,而且業務增長佳,淨現金流入跑贏中國人壽幾條街。上週平保公佈半年業績,增長勢頭不減。雖然股價相較52週低位升了超過六者,但觀其業績增長動力,以及未來發展潛力,現價依舊抵買。 先看截至6月30日的半年未審計業績,總收入 5,031億 (+23.4%),淨利潤: 434億 (+6.5%)。若扣除2016年上半年普惠重組利潤的一次性影響,實則增長約39%。集團的個人客戶數1.43億 (+9.3%),平均每名客戶有2.28個合同,而客均利潤為人民幣242 元(+18.5%)。 當中壽險和健康險業務,上半年的新業務價值約386億(+46.2%),人均首年規模保費增長18.2%。而內含價值營運回報率(未年度化) 達21.8% (+4.2%),淨利潤約238億 (+36.3%)。至於財產保險的淨利潤則僅增長0.4%。銀行業務、信託業務和證券業務的淨利潤增長分別為 2.1%,151.9% 和 -2.6%。上述數字可見集團業務的主要動力,來自壽險和健康險業務,另外信託業務亦具備相當潛力。 整個集團的淨利潤,接近8成來自個人業務,而客均利潤有接近兩成升幅。細看個人客戶組成,最多是人壽保險約4956萬人(+7.2%),其次是銀行零售約4503萬人(+11.3%)。 若只計算半年間的新增客戶數,則分別增加471萬人(+37%) 和 497萬人(+62%),可見銀行零售業務增長迅速。 其實筆者看中平安保險,並非單看業務和利潤增長,更是因為平保是傳統金融集團其中一家最早投放資源融入互聯網的公司。現時集團的互聯網用戶約4億人(+16.4%),而APP 用戶2.88億 (+23.5%) 。平均每個互聯網用戶持有2.04項服務(+5.2%)。每月活躍用戶約6531萬(+76.1%),當中高活躍用戶佔22%,顯示用戶黏性有所提升。 據半年業績報告所指,平安自主研發建成金融行業最大規模的專有雲平台,又有「平安好醫生」健康管理平台加線下「平安萬家醫療」,全面連接醫院、診所、醫生、藥店、體檢中心等機構。集團有超過大數據科學家和超過兩萬名科研人員…  雖然這些科技成效並非報告文字可以表達,筆者亦未曾使用過集團的app,但未來肯定是科技掛帥。金融機構都需轉型融入互聯網和移動網絡,而數據很值錢 - 平保將擁有個人的財務和醫療數據,屆時平保應該會是其中一個最早跑出的傳統金融機構。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 港股是時候趁勢?

    畢老林兄上週鴻文《風險歸風險 回報歸回報》,提到同樣是社交平台,Facebook 和Twitter 的股價一個天一個地。Facebook 上市後三個月股價「腰斬」,投資者若風雨同路能修成正果。Twitter 上市三年出現過13次單日下跌超過一成,於2014年初高位相比瀉近八成。畢兄舉兩個例子源於遇見同事嘆太早離場,錯失騰訊往後的升幅…  雖說no pain no gain,但是否凡有pain 就有gain?Twitter 是一例子。 別說投資買賣,人生中大部份事情要把握good timing 都極難。回頭看,往往感到要麼太早要麼太遲。既然good timing 那麼難捕捉,眼光未必聚焦投資回報高低,又或自省該承受更大風險。買賣股票較人生其它範疇簡單 - 市場極度流通,週一至週五的交易時段可任意買賣。太早離場錯過升幅的,能重新入場。遲了離場虧大本的,可立馬斬纜並物色新機會。相較不同階段遇到的事業感情移居等等的機緣,就沒那麼便捷的入場離場機制。既是如此,也許訓練決斷力 - 盡早決定(再)入場(再)離場作補救,勝過思考每宗交易屬長短線、或捕捉最大利潤的時機。 長和系公佈業績後,長實地產(1113) 創新高。超人放眼全球,不受地域所限,持續投資海外項目,尤其是歐洲。現代有互聯網,投資人是否都不必固步自封,只看香港股市?  先說結論:短期而言,港股市場比較熱鬧,值得投資者參與趁勢。 年初至今,恆指和納指跌走勢相若。直至7月初後,恆指升幅突然拋離納指,顯示過去個多月動力十足。 若比較過去12個月的各地指數,可見日經平均指數早於去年11月中開始大幅上揚,對比道指、納指、恆指12個月的回報,其實相差無幾(19%-23%)。期內雖然各國指數曾錄得輕微負回報,但恒指的負數最大,而且下行時間最長,去年12月底才從低位慢慢爬升,落後於各地指數。所以,今年4月之後,恆指顯著上揚,令市場氣氛熱熾。有說怕泡沫或牛市尾聲,但相較各地指數的一年回報,其實不相上下,未見特別熾熱跡象。圖二最落後的時富時100指數。筆者不熟悉英國的公司和經濟狀況,單以圖表而論,似乎的確是落後。超人的投資眼光獨到,未來也許值得花時間研究發掘價值被低估的英國公司。 再看過去3年的圖表,除了日經指數之外,恆指都上落幅度大。所以最近的升市讓投資者感到最近挺熱鬧。其實此段期間,美國和英國的指數都平穩增長。 ​ 再看過去5年和10年的圖表。恆指在金融海嘯後是最快回復過來,但此後錄得增長有限。現在全球都知道科技是未來,納指在過去10年一枝獨秀。港股的科技股相對少,又或業務不夠全球化。龍頭騰訊獨領風騷,越升越有,若參照納指走勢,就容易理解多了。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 為神作個有錢人

    如果一位牧師根據聖經原則教導財務知識,你會相信嗎? 本欄舊文《遠古時代的洛克菲勒 向創世理財第一人學習》,曾講及聖經中的約瑟除了積穀防飢,更會低買高賣,收納資產並出租,「收聚了埃及地和迦南地的所有銀子,為法老買了埃及全地」。聖經的第一部書就已記錄理財智慧。 筆者早前在書展買了《Money Won’t Make You Rick》(中譯:為神作個有錢人),作者是歐洲三大教會之一 The Embassy of God 的創辦人兼牧師 Sunday Adelaja。他教導會眾金錢法則,令教會出現了超過200位擁有百萬美元的富翁。 Sunday Adelaja 是一位傳奇人物。他是生於非洲的尼日利亞裔,在十分貧窮的環境成長。後來到俄羅斯,再去烏克蘭,於1994年在當地建立教會,初時只有七人,及後會眾超過三萬人,更曾是歐洲最大的教會,有很多白人信徒。當年仍存在種族歧視,黑人牧師在歐洲創立兼領導一間大教會是絕不簡單的事!近年Sunday Adelaja 有不少桃色新聞,他一一否認…  筆者未知新聞真假,但書中的理財智慧和金錢法則,值得一讀 - 尤其烏克蘭教會不少貧窮信徒受教後,生財和理財能力大幅提升。 書中強調金錢只是財富的一部分,用於滿足需要,而不是奢侈揮霍。若要有富足的人生,物質之外還要心靈富足。牧師指能夠長期作十一奉獻的教徒,理財成功的機率較高…  讀者先別嗤笑,以為牧師要求會眾不斷奉獻。他說「給予」只是財富法則的一半,很多教徒捐獻幾十年卻依舊貧窮,因為不了解金錢法則。 簡單而言,法則包括減少花費、持續儲蓄、承擔風險、以錢賺錢,保留資本和只提取部份利潤…  這些都是老生常談,但重點未必是法則本身,而是如何持之以恆地遵守。所謂會奉獻的人理財成功率較高,是指懂得自律兼可以控制欲望。不會大花筒,自能按計劃儲蓄。 學習理財是否需要搬出聖經呢? 個人經驗是改變動機確實有助長年累月地堅持。例如減肥,焦點不在體重下降,而是學習節制。至於長期保持飲食清淡和運動習慣,則嘗試與投資掛鈎 — 若日常生活未能自律,交易時也難以按原定計劃買賣,並控制風險和保存利潤。 心態改變後,行爲自能跟隨。 「因為凡有的,還要加給他,叫他有餘;凡沒有的,連他所有的也要奪去。」(馬太福音 25章29節) Sunday Adelaja 說神將財富託付給懂得理財的人,這是金錢的流向法則。教會中有幾位不貪婪的信徒,自認已準備好接受神的託付。牧師問:如果現時給你五十萬美元,你會如何運用?有的答為教會建立大樓、有的說投入慈善項目幫助小孩、有的說買入物業收租再以租金行善…  牧師說 神不會將錢託付給只會將錢花在日常需要和慈善工作的人,「唯有拿錢投資獲利後,可以花掉獲利,但絕不要花掉本錢。這就是金錢管理的智慧。」 牧師教導保本,當中智慧就如畢菲特的兩大投資法則:(1) 不要虧本 (2) 永遠不要忘記第一條。 除此之外,書中教導避開迅速致富的機會、未徹底了解項目就別冒風險、善用時間終身學習(尤其是已精通的技術或有興趣的範疇),了解別人的需要並提供最優質的產品和服務、讓金錢為人工作而不是人為了金錢而工作。更多具體實踐內容,可參看書本。 不論是否基督教徒,擁有財務知識是重要的。若果書中所言讓人物質豐盛,又能駕馭金錢進行有意義的事,同時知足常樂達致身心富足的境地,應是值得了解和學習的法則。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 量化世代 傳統投資搵掟企

    上星期摩根大通量化交易頭號人物Marko Kolanovic,指出約60% 的股票資產由被動型基金和量化投資人持有,10年間數字增加一倍!而網媒估計美股交易量中,只有約10% 屬於基礎分析交易。簡而言之,市場已經變成量化世代。 瑞銀報告指出美國量化投資和基礎分析投資的資金,於5月12日錄得最大差距 - 資金當然是流入量化投資,而不是基礎分析基金。根據Hedge Fund Research 的估算,今年首季度非量化基金錄得超過100億美元的資金淨流出,同期約46億美元流入量化基金。 以此趨勢觀之,量化基金應該賺到盤滿缽滿。可是根據華爾街日報報導,Two Sigma Investment 管理450億美元的旗艦基金,截至5月底錄得負2.5%回報(2015 和2016 分別錄得15% 和10.33% 回報)。AHL Dimension 的52億美元基金,截至6月9日只是錄得2.2% 回報 (去年錄得負1.9% 回報)。Winton Group 105億美元的期貨基金,截至6月7日只是輕微上升1.4%(2015和2016分別錄得少於1% 和負3% 回報)。同期標普指數上升8.7%,可見不少名氣量化基金跑輸大市。 以往本欄曾多次提及Renaissance Technologies,作為行內佼佼者確是技勝一籌 - 截至5月錄得13.5% 回報,跑贏大市。據聞Renaissance Technologies 不只運用數字數據,也投入自然語言分析技術,從多途徑了解宏觀經濟和上市公司狀況。 處於科技世代,數據量與日俱增,甚至垂手可得。誰懂得營運數據和解讀數據,就獲得優勢。被動型基金和量化基金大行其道,再加上新近的人工智能和機器學習,傳統基礎分析的主動型基金若再固步自封,日子大概會越來越難過。現下仍有時間追趕,據友人智兄所述,純AI技術公司走入金融市場,業績都普普通通,倒是傳統量化基金加入少量 AI 或機器學習元素後成效顯著。他認為AI 基金不能單靠高新科技,需要有具備領域知識的專才參與,兼且各方面配合,包括人脈、策略優勢 、風險管理、實際交易執行力等,才能成功。 所謂傳統量化基金的優勢,應該是較懂得市場運作原理。而基礎分析投資人,除了運用數據估值,亦從經驗中了解人性。若希望學會更有系統地運用數據,筆者推介車品覺兄的新書《覺悟。大數據》。品覺兄曾主管阿里巴巴數據部門達6年,現為紅杉資本中國專家合夥人。儘管內文的數據看似只關乎電商或企業日常營運數據,實則他對待和處理數據的心法,會啟發讀者思維。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 落後的小型內房股:中國奧園

    上週談及納指單日跌幅超過1個標準差,及後連續幾日錄得升幅,且收復失地有餘。 週一恆指微升62點,美國則是假期休市,週二香港休市,輕鬆過端午節。 過去一週美股和港股的波動有限,但內房股升勢凌厲,尤以恆大(3333) 的走勢最吸睛。集團自4月中開始在市場以每股$8.00 - $9.22 回購股份,至4月底市傳集團用以回購的現金快用盡,令股價短短幾日從最高$9.31 回落至最低$7.49,足足下跌20%。之後拾級而上,週一更單日升超過22%,收市價為每股$15.2。若早前於低位入市, 短短3星期賺超過100%。其它內房股如碧桂園(2007) 自5月初至今,亦錄得可觀升幅 (約25%). 去年至今內房股普遍升幅大。除了恆大、碧桂園、雅居樂、融創、萬科等規模較的中國地產發展商,這板塊還有否財務穩健、前景具潛力而股價又落後的內房股? 中國奧園(3883)規模小,市值僅約64億。現時市盈率約6.7倍,市賬率約0.65。去年業績佳,銷售額為人民幣256億元,較2015年增加約69%,更超額完成全年目標51%。毛利增長約24%,毛利率約28%,淨利潤約10.1億元,較2015年增長11%。而今年截至4月份的累積銷售額約人民幣86億,較2016年同期增長56%。 截至去年12月底,集團的可供銷售物業價值超過434億,持有現金約105億,短期阿康負債約30億,長期貸款約38億,財務穩健。而土地儲備總建築面積約1464萬平方米,主要位於廣州、廣東省、重慶、瀋陽等地,亦在溫哥華和悉尼有土地儲備。 相比其它內地大型地產商,中國奧園的規模的確很小,但勝在財務穩健、負債率低,而且銷售業績佳,估計今年的銷售情況仍能保持強勁增長,值得投資注意。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 「蠢」,有乜解救?

    上週末巴郡舉行股東大會,股神畢菲特說錯過了投資Google 的最佳時機。接受CNBC 專訪時,被問及為何沒有買Amazon,他只以一個字回答:Stupidity (蠢),然後盛讚Amazon 創辦人 Jeff Bezos 的執行力,又說當初估不到Amazon 可以發展到這種巨大規模。 Google 和Amazon 上市多年,而且產品又貼身,為何股神遲至現在才發現錯過了兩間科技龍頭公司?也許在Jeff Bezos 今年致股東的信能找到答案。 信中有一段談及決策模式和速度的文字.  Jeff Bezos 指決定有兩種:第一種是高質決定(high-quality decisions),第二種是高速決定 (high-velocity decisions)。 他經常提醒自己和團隊應處於Day 1 的狀態,而不是Day 2 的狀態。因為Day 1 最有活力,兼且最關注用戶需要,又會保持高度執行力。在Amazon 總部就有一幢辦公大樓名為Day 1,而 Jeff Bezos 搬辦公室時會一併帶走「Day 1」水牌,帶到新辦公室大樓。 Jeff Bezos 說具備規模的企業都傾向緩慢地 作出高質決定,但速度對於營商非常重要,企業其實需要作出高質兼高速的決定。他又指日常大部分的決定都可以「反悔」,即可以先下決定,發現錯了再返回原點改正過來。而大部份時候,只需要具備70% 資訊就能作決定。若果等到有90% 資訊,一般都太遲。所以,人們需要有快速辨別壞決定和盡快改正的能力。要是改正的能力高,做錯決定的成本相對低,但行得慢的代價太昂貴了。 價值投資強調長線投資,而且不輕易離場。由於市場裏高質的公司屬少數,投資組合的股票數目大概輕易數得出。所以,每次都進行較為深入的研究才決定入場或離場 - 總是緩慢地做高質決定。那麼等到有90% 資訊也許就錯過最佳時機了。另外,是每每從長線投資角度出發,改正速度亦相對慢。 價值投資傾向將大額資本投放在於幾間具備發展潛力的公司,對持股的時間未必有嚴格控制,即是對『速度』不敏感。按Jeff Bezos 的說法,行得慢的代價高於做錯的成本。筆者不肯定投資風格和生意決定策略是否可以直接對比,但這大概解釋了價值投資難以明白科技公司的商業模式的原因。 如果能學會高速決定的精髓,應該可以彌補價值投資的弱點。  此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 主動行之才有「靚Exit」?

    本文見報日是公眾假期,加上週一勞動節假期,三天只有一個交易日。既然沒甚麼貼市資訊,就清談一下「哲學問題」:Exit。 很簡單的一個字,實質需要大智慧。而投資之外,”Exit” 在人生中也佔據很重要的位置。 交易買賣有進有出,決定賺錢或蝕錢是離場一刻。至於人生,如果每每等到臨死才埋單計數,應該太複雜也太遲。人世間幾十年,滿滿都是入場離場的決定,不論人際關係、學術事業、生活嗜好、財富管理等,每次要Exit 得「靚」,都不容易。傳統教育只談選擇和入場,跟著是教堅持,很少提及如何離場。筆者唯一想到與exit 有關的中文諺語只有:「急流勇退」、「伴君如伴虎 」和「塞翁失馬,焉知非福」。 曾經從書中看過,人的情緒具備協助大腦做決定的積極作用。若果心如止水,面對各種選擇,大概無法下決定。而人的天性偏好安定,好端端未必想轉變。那麼 exit 都是狀況不佳、情況不穩才發生嗎?要是這樣,大部分的exit 應該很難做得「靚」 - 因為都是「無可奈何被逼離場」。據說初創企業的最佳融資時機是不等錢花的時候,也許最佳的exit 時機是可以留下的時候。重點是有選擇時主動為之,才不會心急亂做,可以理智行事。若果等到raise fund 或exit 變成唯一選擇,那麼融資條件一定辣、離場時機肯定差。 何謂 「靚 exit 」? 如果離場不會令人元氣大傷、又不會帶來深遠負面的影響、兼留有後路甚至帶來更多選擇,就算是good exit。套用在投資買賣,即是不會虧大本、又不會拖累組合長遠增長或破壞名聲、兼不阻礙未來再入場,甚至令資金流轉更快或引來更多資源,就稱作good exit。那麼如何才能做到good exit?  最大的難處又是甚麼? 若果exit 不是情非得已,而是主動為之,那麼由情緒導致未能成為good exit 的機率會減少,EQ 並非大挑戰。「時機」倒是不容易掌握 - 既然不是非exit 不可,如何衡量去或留? 常見的方式,是比較潛在回報和風險。但兩者都存在不確定性,尤其市場行為並非十足理性,行為受雜音、傳聞、期望、恐慌等影響,所以都不好算。其實估值可推算出一個範圍,但何時到價未可知。風險則可按個人最大承受能力作底線。所以簡單的離場準則,是先為最壞情況封底,總之一碰即走。至於估值到價是否離場,則難以有統一答案。大家都知道要「Let the profit runs」。而 good exit 並非以賺蝕衡量,例如2008年金融海嘯,蝕錢但離場夠早,不深陷泥沼,肯定是good exit。情景轉換為常態,則早離場未必好。如果莊稼未成熟就收割,錯過未來大豐收,即便獲利離場,都不是good exit。所以「時機」很重要,卻難以捉摸。 人無法預知未來。所以,大概也不必期望或追求exit 都處於好時機。反而該想辦法避免和彌補「非最佳時機離場」的缺憾:損失多於預期、錯過未來利潤、未能有效運用資本、不確性持續和提升等。應對這些「缺憾」,需要風險管理,例如設定較低的離場風險百分比、減少每宗交易投入的資本,又或縮短資金鎖在市場的時間。另外,需要有再入場機制或嘗試分段離場,以免錯過後來的利潤。至於如何有效運用資本,以及面對持續提升的不確定性,也許可以使用槓桿或對沖。篇幅所限,未來有機會再細談見過的策略。 補白:上週提及美國的AI Online Conference 有多個明星級講者。勞動節長週末,凌晨時分筆者不睡覺都參與。除了技術性講題,Sam Altman (Y Combinator President) 預測人工智能和機械學習的發展,將大幅降低生產成本(少了員工薪酬的部份),最後剩下的主要成本是電力支出,而這會令生活指數下降(少些錢也能擁有同樣的生活質素)。據他觀察,這一代最醒目的年青人,進大學都選修機械學習(Machine Learning)。所以,他估計人工智能和機器全自動化世代,並非太遙遠的事。若AI 時代來臨,投資者也許要重新思考手上的資產會否仍像現在般保值或具備升值潛力。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 估值和注碼

    踏入4月,過了業績公佈期,加上本週復活節長週末,市場交投淡靜。近來火辣辣的不是港股或美股,而是樓市,不論新盤或二手樓造價都不斷破頂。在低息環境買樓收租,其實是不錯的投資選擇。只是樓價越升越有,新樓一房都過千萬,風險高低確實要計算清楚。 筆者不熟悉新盤和樓花操作,倒是知道某些交投不太活躍的九龍市區屋苑二手樓,樓齡不太舊兼且實用面積高。可是住戶多數自用少放盤,交投不活躍以致呎價長期跑輸大市。而物業附近的未來規劃藍圖,顯示該區物業極具潛力,值得投資者注意。 談到比較呎價,其實樓市之外,投資股市的道理相通。 近日看Edward Thorp 的新書《A Man for All Markets》,作者本是數學教授,論文研究賭場的二十一點賭局,可以憑計算勝率調整注碼獲得優勢。往後實地在賭場測試,贏走不少錢更成為不受賭場歡迎人物。後來Edward 離開學術界,踏入全世界最大的『賭場』- 金融市場。這次他比較股票和選擇權的價格,找出被高估和低估的產品,然後進行長短倉對沖,成績斐然。截至1998年的28年時光,他的投資平均年回報率約20%。 筆者看書的最大感想,是發掘投資機會時,需要一個「參考價格」,以決定現價是否合理。價值投資旨在發掘股價被低估的公司,參考價格來自「演繹」財務報表和未來業務發展。由於「演繹」方式各有不同,所以股價反映真實價值的時間較難捉摸。不過,若是對比行業競爭對手又或相關選擇權,則差價比較快達到合理價格。 另外,Edward 提到勝出賭局的重點並非精確的預測術,而是注碼控制。一般而言,大部分時間會遇上勝率低賭局,玩家需要有耐性地接受銀碼小但次數多的虧損,沉著氣等到勝率高的情況押大注碼。 其實注碼控制和價格估算,都是股票投資時經常運用的技巧。具挑戰性的部份,是找出計算合理價格和勝率的方程式。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 人機合一Neuralink

    昨日面書被洗版的Breaking news,是Elon Musk 創立新公司 Neuralink,研發如何「結合」人腦和電腦,即植入晶片連結腦袋,提升人腦效能。這是大新聞,因為早就有「人工智能將勝過人腦,甚至倒過來統治人類」 的討論。Mark Zuckerberg, Bill Gates 和Obama 都曾推介全球暢銷書《人類大歷史》,作者 Yuval Noah Harari 在最新著作《人類大命運》中,大膽詳盡地分析未來:過去困擾人類的三大命題:饑荒、疫症、戰爭,不再是自然災害,而是人類手握能力技術可以解決的問題,那未來最關注是甚麼命題?隨著科技進步,人類不單追求長壽,甚至是長生不死,但只有手握財富和權力的人,會優先獲得該等技術研發的成果。現代人工智能的發展,是繼農業革命、工業革命、和互聯網革命後的第四次革命,要是錯過了這班列車,也許永遠都追趕不了。 人工智能除了可以24小時不眠不休地運作,更有指數式成長的自動學習功能。雖然人類的結構和學習能力,整體而言勝過電腦,幼小如嬰孩也可同時透過視覺、聽覺、觸覺等感官學習各式各樣的事物,但現代將每個工序越分越精細,各行各業講求專業化,電腦只需要在某個小範疇勝過人類就行了。例如藥劑師,美國有統計指人手配藥的出錯率很低,但機械人配藥的出錯率是零!由此路進,未來很多工種都會被智能機械人取代,大部份人會失業(正確點說是無工可做)。當大部份人無法與時代並進,未能貢獻社會,握有權力和財富的精英階層會如何對待他們呢?Harari 說透過觀察人類如何對待高等生物(其它動物),或可猜想一二。 Elon Musk 顯然了解人腦不能(數據)記憶量和運算速度,未來將追趕不上人工智能程式。他的構想是透過植入晶片,提升人腦的能力,以致不落後電腦。報道指Neuralink 還在非常早期的研發階段。過往的科幻故事,也許快將成為現實 - Harari 也在書中提到人類會創造新物種 - 結合機械和生命的新生命體(除了將晶片植入人體,也可以植入動物身體,甚至是實驗室培植的細胞。)  這似是天方夜譚?以Elon Musk 的往績看 - 由Paypal 到Tesla 電動車,甚至民用火箭Space X,他突破技術限制的能力毋庸置疑。Tesla 解決了電池壽命的問題,兼且內置無人駕駛程式,快過Google 和Uber 在真正公路推出應用。火箭技術向來是國家級的軍用技術,他用有限資金成功研發Space X 民用火箭並升空。這次Neuralink 即使是未成形最早期的研究,筆者相信Elon Musk 的團隊有辦法解決技術問題,距離成果日並不遙遠,應該是我們這一代能看到的事。 這和投資有何相關?當股神畢菲特都讚AirBnB,誠哥的Horizon Venture 也投資人工智能技術,長遠投資的眼光應該投放科技股,而不是銀行股地產股。香港上市的科技股數目有限,若真心放眼未來便嘗試在美國市場尋寶吧。近日看美國科網巨企的業績和價值,幾間巨頭公司如Facebook,Google,Amazon 等,最便宜的是Google。現時價格合理,似乎是不會買貴的選擇。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 高增長兼強現金流的電子支付商

    業績公告期看盈喜盈警和成績表是樂趣,而且會發掘到吸睛的公司。 上週三高陽科技(818.HK) 公佈2016全年業績。 收入:     19.21億 (2015:13.77億,+40%) 毛利:       5.93億 (2015:  4.78億,+24%) 淨利潤:    3.12億 (2015:  1.92億,+62%) 集團的主營業務是支付交易處理方案,佔總收入一半,而這一塊的營業額增長105%。其它業務包括金融解決方案(-9%)、電能計量產品(+50%),分別佔總收入約兩成。持有現金超過27億港元,沒有銀行負債,而且現金流強勁(經營現金錄得超過9億淨流入),財務穩健。 現價市值僅約35億,而每股資產淨值約$1.29,估計每股含現金(扣除應付賬)約$0.53。公司資產中除了現金,另一筆最大的資產是持有32.9%百富環球(327)的股票。 百富環球的主營業務是開發和銷售電子支付銷售終端解決方案(POS),自稱集團是唯一一家可與主要國際同行競爭的主流POS 供應商。筆者不熟悉相關市場,據聞未有龍頭大哥,市場分裂。根據業績公告,集團的銷售收入主要來自中國市場(~43%),其次是拉丁美洲和獨聯體(~24%)和歐洲、非洲和中東(~19%)。 該集團於同日公布2016年業績,營運收入和淨利潤分別輕微增加1.5% 和下跌3.2%。截至去年底,應收款約13.5億,而應付款約8.8億。持有超過22億現金,沒有負債,財務穩健。 雖然電子支付行業競爭激烈,而且小型供應商在內地難以和騰訊或阿里巴巴競爭,但高陽科技的業績實在,現金流穩健,而其持有的百富環球未見業績大倒退或高負債,卻同樣財務穩健。 記得過往遇見財務穩健兼現金充裕的內地公司,後來有的業績波動無以為繼,有的則被沽空機構狙擊,所以集團的核數師和市場亦值得注意。兩間公司的核數師都是羅兵咸,至於銷售市場,百富環球一半以上的收入來自海外市場,而高陽科技則暫只針對內地市場,是顧慮之一。 高陽科技現價似乎被低估了,但未必是最佳入市時機。因為公佈業績後,即便財務數據亮麗,但股價往下走。有云「寧買當頭起」,筆者會將此股先加入觀察名單。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 一個值得深思的問題

    股神畢菲德是主動型投資者,卻多次讚賞被動型指數基金的回報佳。近日看書提及第一個被動型指數基金的典故,不知孰真孰假 - 一位著名的基金經理太太,多年來自行選股,而且回報勝過專業基金經理。她的策略是:買所有名字有”America” 和 “General” 的公司股票。聽落無稽攪笑,但細想卻是真正的分散投資,不傾斜任何界別的組合。當年股票買賣佣金高,這種被動型選股兼少買賣的策略,慳番很多交易費用,加上沒有基金管理費,長年以來跑贏偏重某個行業或有具體目標的主動型基金。 另外,書中提到一個有趣兼值得深思的問題:很多人花盡時間力氣賺錢投資累積財富,卻鮮有人願意耗上同樣的時間心思,為已累積的財富迴避風險。 分散投資是最廣為人知的避險方法,可是2008年金融海嘯後,投資人發現即便沒有將雞蛋放入同一個籃子,依然全部出事!筆者從小就知道價值投資法,明白時間和複利的力量,而風險管理(明確離場準則) 的知識有限,書中一問其實正中要害! 投資買賣的兩個主要變數(variables) 是價格和時間。價值投資法致力找出價值被低估的公司,對於另一個變數 - 時間,就似視而不見(強調耐心,沒有明確的離場策略),看作constant。數十年前資訊不流通,參與市場的人數和資金較少,波動相對細。現代卻是資訊發達,加上林林總總的退休基金和槓桿產品,市場波動大 (反應的速度和強度都加速和放大),如何控制風險和迴避風險,是一門學問。 畢菲特和一般香港投資人的分別,除了他是股神之外,是他投資美國市場,而本地投資者則買賣港股。只要對比過去7年的道指納指和恆指,已經可以看出同樣的方法套用在不同市場的差別。另外,美股市場不論深度和闊度,都勝過港股,所以較少「人為現象」,加上有矽谷不斷創新,對比香港是兩種不同的經濟體。 股神的投資眼光和回報固然是非常了不起,若仰慕畢菲特並希望學會一招兩式,也許直接買巴郡股票,或者跟著巴郡的持股建立自己的組合,也許更簡單。如果有心學習投資累積財富,付出時間精神多看其它門派,了解對沖和風險管理,以及新科技在市場的應用,大概免不了吧。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 系統化助投資組合只留下winners?

    週一畢老林兄《見過鬼怕黑》的鴻文,提到「牛市操作的困難來自部分持股落後大市,甚至逆市下跌…誰不想組合中只有winners 沒有losers?只要閣下自行揀股,倉內總有一些股份表現失色甚至極差…」,又指「若公司出了問題,逆市下跌並非一時運濟,當機立斷自為上策。…今天跑輸的板塊或個股,不知何時卻會從遙遙墮後變成節節領先…因一時火起把『輸家』掃出門外,到頭來可能後悔莫及。」 筆者深有同感,這確是牛市操作的困難,亦顯出timing 的重要性,太早太遲都不及剛好ride the wave。而最佳時機與公司的財務狀況未必有直接關連。觀察所得,單靠人腦作投資決定,組合很難只有winners 沒有losers。即使願意手起刀落止蝕,未來卻又會有「心理陰影」- 股價就算跌至低位並且轉勢,也可能因為曾經在某個股票損手,而未能理性地「吃回頭草」。 若使用系統化交易,便能針對上述弱點改善組合回報。例如早就設定好止蝕位以及再入場條件,便不怕離場太遲虧損太多,或事後錯過再入場機會。早前筆者嘗試在美股市場運用系統化訊號(非自動交易,而是根據系統訊號人手落單交易),組合在大部份日子都只得winners。這並非因為系統揀股厲害,而是losers 都會被剔出場。當然近來美股大升,組合中較多winners 似乎是市場力量,但回頭看losers,絕大多數離場都是「對」的選擇 - 離場後跌幅更大,即使近日稍見回升,回報仍遠不及組合內的winners。此外,系統亦出現過losers 再入場的訊號。翻看先前的止蝕價和後來的入場訊號,雖然差距不大,但大都是更低價入場。對比未套用系統訊號的港股組合,霎時高下立見,真正體會風險管理的力量。 另一個值得研究探討的範疇是資金配置。近日從書中看見將投資利潤全部重投市場,和利潤不再投放的例子。價值投資人聽慣了複利滾存的力量,大多樂意將股息和買賣股票的利潤全部再投入市場,以雪球效應累積財富。真實世界卻是買賣有賺有賠,不可能每個交易都賺錢,所以若將全部利潤重投市場,很容易「嘔突」。可是沒有複利威力,組合價值難以快速增長。一般而言,最佳盈利重投比例並非1或0,而是兩者之間。要計算optimal,可以上網查找數學公式。問題是投資人心雄和心淡時,是否能夠緊守規矩,不論晴天陰天雨天都步操二十里,不增加也不減少。 單靠人腦分析並作投資決定,除了難以同時處理大量資訊(或速度較慢),操作時會經常遇到「心理障礙」。系統化交易則盡量減少障礙,令執行策略時較順利。有實戰經驗的投資者總有個人心得和方法,其實可以嘗試歸納法則,再系統化地處理資訊,然後根據信號操作,比較人腦和系統化後的投資效果。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 珩灣科技的盈喜通告

    近日恆指四連升,這時候未必最適宜談價值選股,畢竟大部分港股(不論好壞)皆造好,投資人最怕滿倉踏空。本欄過往曾詳盡分析的股票例如新意網(8008)、平安保險(2318)、中國民航信息(656)、中國通號(3969)、復星國際(656)、碧桂園(2007)等,財務狀況比較穩健,若然投資人想入市又怕高追,可以考慮上述股份。另外,每年第一季都是業績公佈期。投資者如欲短期買賣,可嘗試多看通告,篩選有盈喜的公司。公告中一般會說明利潤增減的原因,若果是營運業務表現佳,而非一次性收益影響,或可以短期交易買賣。 早前看見一個市值僅約6.2億的細價股珩灣科技(1523) 發盈喜,雖然通告未有透露數據,但截至去年12月底的全年盈利有大幅增長。珩灣科技的上市年期短(去年7月才上市),主營業務是售賣SD-WAN 技術 的路由器,和提供保修和支援服務。約一半銷售收入來自北美洲,三成來自歐洲、中東和非洲,約兩成來自亞洲。公司擁有16項美國專利,於2015年榮膺全球第五大SD-WAN 路由器供應商,客戶包括矽谷的科技公司、航空公司和執法機關等。 參考去年截至6月底的半年業績,銷售收入增加超過12%,盈利增長超過100%。資產和債務情況健康 - 持有約650萬美元的現金,而短期負債不足100萬美元。 而且經營現金流穩健,較2015年同期增長接近一倍,這些數字都顯示公司財務穩健。雖然市值小,股價又細 (波動率較大兼且容易推上擠下),但其業務增幅和美國專利權等,值得投資者考慮短期交易買賣。 提到科技,數日前車品覺兄在《全民大數據》專欄詳談人工智能和深度學習,碰巧筆者最近看完一本相關書籍,對人工智能的發展和障礙稍為了解多一點點,在此和讀者分享。AI 的研究和技術發展其實早已展開,但一直未有突破性進展,直至深度學習的出現。要模擬人類的思考和辨識能力,最大的挑戰在於「特徵辨識」。例如「斑馬」這個名詞,對於未見過真斑馬的人,可以理解並想像到「斑紋」和「馬」合起來的樣子,但電腦卻無法理解這種抽像概念。深度學習卻似乎能幫助系統突破抽象概念 - 電腦不再依賴人類給予特徵辨識的資訊,而是通過多層次的對比篩選,自行發掘特徵,並將之歸類。雖然深度學習的特徵辨識方法異於人類思考,但過往的測試結果顯示電腦可有效學習,而且效果不俗。

  • 親睹Machine Learning 辨別靚仔靚女

    過去兩星期,恆指每天都錄得升幅(除了上週三),成交額大概500多至600多億元。而本欄曾提及過的價值投資型股票中,最奪目算是大昌集團(0088.HK)。股價除了創1年新高,更創了3年新高。大昌集團是本地的小型地產商,亦有投資美國的地產業務。以往分析該股,優點包括資產價值大折讓、債務很低、現金流充裕、預期收入不俗,而且股息穩健。缺點是股價波動小兼且交投不活躍,但過去幾天價量齊升,值得投資者注意。詳細分析以及公司估值,可參考舊文,在此不贅,免得被指呃字數。 昨日車品覺兄在《全民大數據》專欄,展望今年的科技發展趨勢時提到:「人工智能與大數據的巨輪將繼續全速前進」。而上星期其中一宗大新聞,是贏遍國際棋手的Master 自揭身份為AlphaGo 升級版。Master 的圍棋對奕結果除令人驚嘆,亦再次掀起廣泛的人工智能技術討論。 其實坊間對「人工智能」至今未有一致的定義,若硬要區分則可嘗試用四個層次觀之。第一級是加裝了控制程式的家電用品,所謂的「內置人工智能」等字眼只是gimmick,實則是系統工學。第二級是典型的人工智能,程式系統的行動模式變化多端。這級別的人工智能可以理解input 和 output 的關係並產生大量組合,實際應用包括醫學診斷。第三級的人工智能,則包含了機器學習程式,系統會根據大數據找出input 和output 的關連,就如模式辨認(pattern recognition),然後自行作出判斷。而近來媒體經常提及人工智能,多數屬於這級別。第四級的人工智能則是加入深度學習,即整個過程中有很多的變數和組合。 人工智能(artificial intelligent)、機器學習(machine learning)和深度學習(deep mind) 都是近來的熱爆詞彙,看到就覺得複雜和技術含量極高。上週筆者參與一個程式員聚會,其中一位講者Andy 即席演示如何使用神經網絡(neural network) 鑑別相中人是男或女。他說坊間有多種相關的開源軟件,讓程式員直接使用,包括Google 的Tensorflow。又笑指深度學習只是多加幾層(layer),增加變數,然後隨即在螢幕上將 code 連貼幾次,令系統更”deep”。然後將預先準備好的1300+ 人類大頭照片輸入,再執行開源碼,系統即多次嘗試分析。一般而言,幾次之後會找到更佳的組合,提升辨認男女的機率。數分鐘就運行完畢,Andy 再輸入10多張照片讓系統辨認,程式根據剛才的學習結果分析,並估算相中人是女性和男性的機率。當晚系統表現不俗,能正確辨認大部分相中男女的性別。這次的即席示範,讓筆者感到機器學習和深度學習技術,並非那麼高深莫測(至少當日的codes 都大致看得懂)。雖然開源碼背後的理論和技術極高階,但就如使用智能電話或搭飛機未必會理解其運作原理,普羅大眾應用AI 和機器學習軟件時,也不需要完全理解背後邏輯。現在是大數據時代,而大數據和人工智能相輔相承。只要數據量夠大,系統記憶體夠多,而且運算速度快,就可應用人工智能技術。 筆者要真正了解人工智能,顯然有極大段距離。套用不同程式員的簡潔解畫,這是本體論(ontology)-將不同數據(包括文字和句子)切割,並以數字表達。而各種數據間的關係,則以數學的多度空間顯示,然後形成龐大的神經網絡… 寫了咁多,整篇文就似「不懂扮懂」的介紹文,兼且和投資扯不上關係。其實,筆者想說明並非只有大公司或研究所,才會探討和開發人工智能和機器學習。既然有開源軟件,任何人只要懂得寫程式,就可以輸入數據測試效果。而當晚有程式員提到股票分析是機器學習的熱門課題。以前市場由人類行為組成,現時已加添了很多程式活動,而未來只會越來越多機器行為,並且以指數式增長。未來的金融市場,不論趨勢策略或經濟循環,都不能和過往相提並論。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 美股或港股? 經年累月與差天共地的回報

    人民幣持續貶值,過去幾個月更出現走資潮,包括來港買物業買保險。新聞報道內地實施新的購匯限制審查,需要購匯者聲明購匯用途並非到海外置業或投資。昨日高天佑君《港股通有運行》一文,詳細說明內地人民面對人幣貶值的心理、以及港股通的「資金閉環」設計,加上外匯限制等多種因素,令港股通成為「『唯一合法』、符合各方利益(包括中央及百姓)的渠道」,值得讀者細閱。的確,人們即使面對重重關卡,都不會眼白白看著財富不斷蒸發而無所動作,資金總得有去處以保值,若未能購買外滙並調出外地,實行聯繫匯率的港元,確實是不俗的美元替代品。前年「大時代」後,港股通一直冷冷清清,但估計今年將有北水透過港股通流入港股市場,對整體大市屬利好因素。有媒體指1月份的市場具有很多不確定性,尤其特朗普上任美國總統在即,未知對全球股市的震盪有多大。聖誕節至農曆新年期間,市場一般都較淡靜。投資者或可趁這段日子多留意盈喜盈警通告,並分析會受惠於人民幣貶值的行業和公司。 上週五與《全民大數據》的欄主車品覺兄飯聚閒聊,據聞新書將於第一季出版,並會探討在人工智能和經驗貶值的世代,擁有甚麼技能才能生存。品覺兄指「系統化思維」很重要,因為這並不能輕易程式化,所以機械難以快速學習,人腦有其優勢。他更推介了兩本書:《MIT 本質思考》和《Thinking in System》。週末筆者忙於送舊迎新大掃除,未看完好書,但看了一些關於人工智能的文章和影片。人工智能將成為另一次的「工業革命」,而且影響範圍極廣,甚至令大部分的中產階級失業 (工作都被機械取代),社會將會更分化…  這些轉變,令筆者聯想到程式交易在金融市場的位置,以及隨時間累積的效果如何差天共地。 金融海嘯後,美股至今已經歷了7年牛市,港股則一直上落市。若與2009年的最低點比較,道指升了2倍,納指升了1.5倍,恆指僅升了1倍。單看數字,也許認為相差不大。若看圖表,會見到美股市場的向上大趨勢,港股則不斷上上落落。筆者早前嘗試為幾個策略進行回測,分別套用在美股標普500、納斯達克和港股主板上市的公司,回測年期分別是逐年測試、每5年和每10年,橫跨2005 至2016年,結果令人驚訝! 三個策略都是美股跑贏港股,而這是預期之內(因為道指和納指跌趨勢顯然向上)。但預期之外的是,不論以最大回檔或總回報率觀之,美股都大幅跑贏港股。另外,是三個策略的高低輕易而見。相比策略A、B和C,只有策略C 接近年年賺錢 - 除了2008年錄得約4.5%虧損,其餘每年都錄得不俗盈利。而最驚人是累積11年的回報,策略A和B 與策略C 的差距,分別是8倍和20倍!當然,除了看回報,更重要是看過程中遇見的最大風險。策略B 最穩定,但具潛力的交易機會太少,影響長遠回報。策略C 的曾出現的最大虧損約為組合的10%。若以系統化交易的眼光觀之,未是最理想,還有很大的改進空間。但相比(增長型)價值投資,面對的風險細得多,但回報相約,系統化顯然更優勝。 當然,回測結果並不能照單全收,需要打折扣,始終未來是無法預知的。筆者看完回測結果獲得的最大啟發:一開始要選對市場和方法。短期一年兩年也許看不出分別和差距,但經年累月後的成果會差天共地。 祝讀者2017年身體健康 事事順心 投資獲利 恩典滿滿。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 人幣貶值買乜好?

    週末再有報道指內地人來港購保險,以Visa 或Master 刷卡付保費,每次上限5,000美元,而且只可碌一次,不能重複刷卡。雖然消息未得到全面證實,但至此人民幣走資渠道已大部份被堵塞。內地人每年都有匯出5萬美元的限額,由當年1月1日生效計算。由於人民幣的貶值速度快,估計明年1月初會有小型走資潮經這正檔渠道發生。而國內未外流的資金會追逐甚麼資產和產品? 臨近聖誕和除夕,一般都會作全年回顧和明年展望。筆者關心內地人民幣的流向,因為資金所到之處就是機會所在。 內地實行封閉型貨幣政策 - 面對人民幣持續貶值的預期,民眾苦無出路保值 - 調不出內地又換不了美元。改為買賣房地產嗎?樓市被中央打壓。投資內地A 股市場?政府認為股市要有秩序地循序漸進。剩餘的選項,大概是貸款予人、購買高息企業債劵、經過滬深港通流入香港換成港幣計價的股票吧? 近兩年不少內地大型企業,回購美元結算的債券,並重新發行人民幣計價的債券。友人笑指中央政府很厲害 - 看通美元強勢,早已部署大型國企和民企回購美債發人債,現在無後顧之憂,可以讓人民幣大幅貶值重拾競爭力。雖然短期大幅貶值之說有點誇張,卻有其道理。而從中受惠的顯然包括已發行利率偏低的人民幣債劵的上市公司,當中有不少是內地房地產商。筆者認為值得投資注意,甚至做功課了解每間地產商的人幣債券額並相互比較。貶值除了有利貸款人,亦有利資產持有人。所以,房地產業務該是人民幣貶值的得益者。 此外,若以資產保值,除了物業,也可以是古董和藝術品。據筆者所知,在內地營運古玩買賣的上市公司並不多。業務雖然較新,而且未知營運模式是否真能賺取利潤,但古董拍賣業務,值得投資者留意。 而另一值得注意的是外銷生意,即營運收入屬美元或其它外幣,而成本以人民幣支付的業務。這類業務覆蓋範圍廣,例如玻璃、玩具、手機週邊產品等,營運相關業務的上市公司有福耀玻璃(3606)、彩星玩具(0869)和瑞聲科技(2018) 之類。上述幾家公司只是舉例,筆者未分析每間公司的財務狀況、以及現價是否投資好時機。讀者請自行搜尋更多這類別的公司。 港股市場之外,投資者也可放眼美國股市。沒錯道指今年已屢創新高,而且自2008年金融海嘯後,牛市至今已持續7年,而經濟週期一般是3年、7年或10年,所以有機會很快見頂爆煲。但相對全球各國,美國的經濟已算是較佳,而且其貨幣強勢。如果對比過去幾年的投資回報,美股顯然極大幅度拋離港股。即便同樣奉行價值投資法,估計美股市場的回報遠遠拋離港股市場。在網絡發達的世代,買賣外地股票與港股無異,除了時差和熟悉度的差別,似乎沒理由完全不考慮投資美股。 年尾市場較淡靜,在普天同慶的日子,僅祝各位聖誕快樂。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 淺談深港通

    深港通下週通車。港人經歷過滬港通和大時代,這次似乎比較謹慎 - 至少媒體和股評人未有熱熾追捧,兼不認為深港通會帶來大量資金。週一恆指升107點,成交額超過700億 (港股已有好一段日子沒有700億成交額)。要了解市場對深港通反應,不應單靠閱報或聽取專家意見(畢竟沒有股市先知),而是看數字 - 恆指、交投量和個別股價。週一部份科技電子股被炒起,例如金蝶國際(268.HK)和通達集團(698.HK),股價單日升幅分別是8.7% 和 9.3%,而成交量較前5個交易日的平均數多了6.4倍和2.4倍。昨日媒體報導了,而相關股份似乎仍有支持(交投量高兼且股價微升),今日是否仍值得高追,木宰羊。筆者只是嘗試舉例,並以其它視角發掘於深港通前被吸納的對象。 投資者看港股走勢,很多時會參考美國市場而不是內地股市。這很合理 - 美國總統大選日,恆指在點票期間曾大幅下挫800點,顯然受美國影響。特朗普勝出後,道指回勇,傳統行業相對科技股反而更受追捧,香港的科技股亦走勢平平…  未知讀者有否看過深港通的股票名單?筆者嘗試作了一個簡單統計: 從上表可見,於深交所上市的公司,普遍錄得較高估值 - 約四成半的深股通公司的市盈率介乎30倍至80倍,另外更有四分一的深股通公司的市盈率超過80倍。反觀港股通,約70% 公司的市盈率介乎0倍至30倍,佔了絕大多數,而市盈率大於80倍的港股通公司僅有14間,只佔3.5%。 過去幾年在港上市的科技公司很多都錄得高增長率,例如騰訊(700)、科通芯城(400)、擎天軟件(1297) 和金蝶國際(268) 等,而它們的市盈率分別約53倍、39倍、24倍和74倍。憑此可見本地的科技股,相較在深交所上市的科技公司,往往數十倍甚至過百倍的市盈率,絕對不算貴,甚至還可能被指價值被低估。 過去數星期科技股因為特朗普成為下任總統而大幅下挫,但現時卻是率先炒起迎接深港通的板塊,值得投資者注意。至於其它行業,筆者則會注意交投量突然活躍,近月不斷回購自家股份的公司。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 價值選股和回測分析

    恆指近來都是上落市,單日升跌幅往往幾百點,這段日子大概比較適合「炒股不炒市」。臨近年尾,也是時候開始部署來年投資。本欄於8月底曾分析中國通號(3969),指其業務屬高增長,兼具獨家優勢。以當日收市價計算,至今最低位約 -4.6%,最高位回報則達11.4%。現價稍為回落,大約是+5.5% 水平。如欲看較詳盡的基礎分析,讀者可參看舊文(在此不贅,免得被指呃篇幅)。即便以技術分析看,此股處於上升通道,筆者認為現價仍值得吸納。 另一間值得注意的是中國奧園(3883)。截至今年6月的中期業績,物業銷售額較去年同期上升了73.5%,達105億,而銷售面積上升了56.5%。集團持有現金約100億,而短期和長期的銀行貸款分別為41.1億和42.7億元。計及流動負債的其它應付款,現金水平並非十分充裕,但若細看今年7至10月較去年同期的物業銷售情況 - 7月:+20%, 8月:+2.2%,9月:+218.2%,10月:+65.7%,合共約88億,估計全年業績不俗,而且財務健康。現時每股價格僅約$1.77,相對資產淨值折讓接近50%,市盈率僅約5倍,筆者認為抵買。唯投資者需注意人民幣貶值的風險,這會影響資產價格和股價的相對折讓。且內地走資情況嚴重。過往樓市是A 股大時代終結的資金出路,現時物業價格可能已達泡沫狀態,加上走資潮 憑基礎分析選股之外,筆者過去大半年亦嘗試系統化分析和回測以技術指標為主的交易策略。投資有各種門派,學習新知識總是於己有益。回測的觀察所得,是止損幅度要細。據聞台灣的交易高手,每筆交易的止損都控制在2% 之內。乍聽之下,2% 似乎太少,尤其上落市況時,不少股價單日波動就超過3%!可是回測的結果顯示,對於較為頻密的交易策略(每個交易持有3日至60日計算),改動止損的百分比,確實大大提高效果,尤其最大回檔(max drawdown) 大幅下降至頗為穩健的水平。而調整策略的其它參數,反而效果普通。成績雖然有改善,但不似調節止損般有驚喜效果。 其實,上述的『止損控制』,比較適合均值回歸型的策略,價值投資則向來屬於『趁勢』(Trend Following)。而運用趁勢策略的投資人,應該致力提高回報高的股票數目。(就是找到千里馬帶來的回報,遠勝於十分謹慎的風險管理)。面書友早前為文寫出實驗結果,透過倍加或摒除最佳和最差回報的交易,比較到底投資人應該專注管理虧損交易,或是利潤大的交易。內容頗長,有興趣看文章的讀者可到這裡。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 從收租股公告看本港和內地實體零售市道

    美國總統的選舉結果令人大跌眼鏡,點票期間恆指更呈現deep V 形態,嚇倒不少投資者。特朗普的狂人態度竟然獲大批選民支持,反映貧富懸殊和社會分裂的情況嚴重。大局已定後,美國好友告知很多人為希拉里未能選上而大哭,尤其少數族裔 - 穆斯林護士聲淚俱下致電白人同性戀胸肺科醫生…   好友屬黃皮膚,太太雖是白人,但自特朗普參選以來,體會當地人因其膚色,態度不再如過往般友善,令其擔心自身安危,更認真考慮搬去加拿大,並已計劃感恩節週末前往視察。 特朗普沒有從政經驗,而且往往語出驚人,實在很難預期上任後的情況。既然看不懂美國形勢,只好回頭微觀本土市場。平日看公告,筆者最喜歡看中國地產發展商的每月營運數據,因為夠貼市(最近一個月),能明確反應內地物業的銷售情況和最新價格。香港的地產發展商雖沒那麼頻密更新數據,但太古地產(1972)剛公佈的第三季營運數據,側面反映經濟狀況,其中更有值得思考細味之處。 太古廣場,太古坊,港島東和太古城中心的辦公室出租率接近100%。而今年新租約的租金升幅介乎9% 至29%,以港島東(據知Facebook 的香港辦公室就在港島東) 升幅最大,其次是太古坊和太古廣場,分別升15% 和 14%,太古城中心則升幅輕微僅9%。商場銷售額則背道而馳:太古廣場的商店錄得 15.3% 跌幅,東涌名店倉則下跌 11.2%,這大概是因為少了內地旅客吧。太古城中心位處住宅區,商場銷售額跌幅輕微,僅下降4.2%。有趣的是,太古廣場和太古城中心的辦公室租金升幅,與商場銷售額似乎呈現負相關系數,這似乎不合邏輯,亦難以理解。單看數字,零售不景氣是一回事,黃金地段的辦公室租值堅挺,不單止未有回落,還保持升勢。 內地的營運數據也吸引筆者眼球。除了三里屯太古里,其餘的北京頤堤港、廣州太古匯和成都遠洋太古里,幾個購物商場的租用率皆錄得升幅。至於零售銷售額,所有商場都錄得5% 至11.3% 增長,成都太古里則錄得100% 增長!以此觀之,即使面對網購衝擊,內地的實體零售額仍錄得增長,側面反映內地消費力强。這些數字與媒體報道內地的零售市況,似乎有出入。 媒體報導未必能全面反映實況也許已成常態。不論早前英國脫歐或近日美國總統大選,民調和媒體報道都未能反映大眾意願,結局被指為黑天鵝。其實,筆者知道好些人循其它渠道收集原始數據,例如追蹤社交平台的討論熱度等,其分析結果顯示脫歐和特朗普的勝算並不如媒體報道般低,反而存在優勢。套用在投資策略的選擇,是衡量運用基礎分析或技術指標、長線投資或短線買賣時,投資者也可以考慮做較大型的數據統計。筆者近日的回測心得,是短線買賣的回報率,的確未必及得上長線投資(尤其股市中長年錄得大升幅的股票屬少數),但大前提必需是(1) 長線投資者研究功夫到家兼且眼光極其獨到 (2) 時間成本相對其他人低 (3) 風險承受力較高。若時間成本高昂,兼且可承受的風險較低,運用技術指標配合不同的中短線策略,似乎是合理選擇。篇幅所限,未來有機會再詳談回測結果和啟發。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis 

  • 樓市辣招不敵人幣貶值

    上週五政府突然推出樓市辣招,非首次置業的本地居民買物業需付15% 印花稅,而非本地居民仍舊需要付額外的15%,即合共30%。究竟能否湊巧?筆者曾向地產經紀了解市況,辣招後翌日,不少業主提價,而二手物業的成交額和量似乎未受影響。前日高天佑兄《從汽車稅到樓市加辣》,細說本地汽車稅率屬全球最高水平之一(40% - 115%),而去年首次登記私家車數量較汽車稅「加辣」前大增22%。房車屬奢侈品,一落地即折舊,有錢人尚且無懼高稅率。物業屬資產,可以收租又具升值潛力,投資者資金無出路,辣招未必就湊效。 筆者認為樓市辣招會令住宅物業的成交量下降,但價格未必會大幅下調。這好比股評文章常看到的「貨源歸邊」,供應少自然較容易提價。可是,任何投資(不論股票或物業),流動性低代表風險高,因為投資者並非隨時都能套現,而時間是很大的成本。無奈金融海嘯後美國實行量寬,而利率長期接近零,持有現金只會不斷貶值。買外匯嗎?歐洲債務危機未過兼且同樣量寬,英國則因為要脫歐致英鎊大跌。費煞思量,香港的地理位置優勢,令很多人選擇兌換人民幣坐收高息。筆者認識向來不參與投資的慈善機構營運者、和保守不投機的教徒,過去幾年都選擇這種最平實穩健的保值投資法。可是,人民幣今年持續貶值,內地人紛紛走資,令最保守不貪心只追求穩健的投資族也慘受牽連。 樓價不斷升,確實受市場投資者的行為影響。但追根究底,是資金無出路。持有現金會貶值,股市則橫行了一段時間。相比之下,購買物業每月有租收,全年回報約2.8% - 3.5%)。雖說樓價可升可跌,但全球量寬,資產自然會升值。而人民幣貶值,更促使內地人調走資金。要是落戶香港,除了購買萬用壽險這類具現金價值的保單,或大額債券收利息,其它的投資品大概就是物業和股市。 此次的樓市辣招,確實大大增加了投資者購置物業的成本,但相對現金無利息,人民幣甚至貶值,辣招只是令每年租金回報下降,即買樓投資的回報仍是正數,遠勝過資金存銀行的零利率,甚至持續貶值的人民幣。相較幾種投資選擇,結果顯而易見吧? 雖然筆者不認為樓價會大挫,但買賣住宅物業的成本大幅上升,始終不利交投。流動性大降是投資者需要正視的風險。此外,早前的雙倍印花税,是買賣細價樓的稅率較大價樓低一截,估計市場有一批以高按揭成數或二按買多層物業的投資者。若果未來加息,供樓負擔增加,該類投資者或會降價求售,令細價樓的樓價下跌(或至少較為波動)。至於大價樓,由於要求較多首期,估計投資者多數較具實力,受加息影響低,未來即使加息也未必會降價求售。因為賣物業套現,資金沒去處,畢竟難找到具升值潛力又有穩定回報的投資品。 未來投資細價樓的風險較高,而且升值潛力不及以往 (市場陸續推出細單位,令供應大幅增加),而大價樓的防禦性較高,但流動性差,只適合願意長線持有的投資者。而現時辣招只針對住宅物業,估計其它非住宅物業很快會受短期投資者追捧。不論車位、工廈、或商舖,不同性質的資產都有其獨特面,投資者如欲參與,最好先了解清楚各種風險(例如防火設備、維修保養和保險費用等)。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 趁勢要用技術指標?

    內地為免走資加劇,上週五突然全面暫停國民以銀聯繳交香港壽險保費。據知內地人有一種萬用壽險具現金價值,持有人可將保單抵押銀行獲得貸款(一般貸款額為保額7成),然後購買債券收息,變相將人民幣調出境外兌換外幣套現投資,聽聞只要持有保單4年或以上就不會虧本。 週日見到從事保險業的友人,在面書貼出悠閒歎下午茶的照片。問及是否趕及簽大張保單,以及新政策會否嚴重影響未來生意。友人指銀聯之外,還有Visa 和Master 卡可以碌,不過手續費較昂貴。現時「走資」渠道越收越緊,若預期人民幣持續貶值,內地豪客未必就計較手續費。碌卡之外,另一途徑是與營運跨國業務的企業找換,匯率較貴但操作簡單,而且靈活快捷(即日交收)。這途徑並非地下錢莊,但任何非正式的官方渠道都有風險,可靠度絕不是100%…  現世代生活在貨幣不能自由兌換的地方,確實諸多不便。 早前畢老林兄和高天佑兄分別為文,提及強如神級價值投資人畢菲特都有失手之時,例如錯買得州電力公司Energy Future Holdings 的債券、油企康菲(Conoco Phillips) 和富國銀行(Well Forgo) 的股票。一般投資者如欲學習並模仿畢菲特的價值投資法,除非100% 跟足,否則很難不出錯並堅持至獲得可觀利潤。 筆者認同他們的觀點(詳細內容讀者可參看《T 君愛東尼 畢翁咪亂學》 和 《股神都看錯人》)。其實,價值投資另一個「弱點」是買賣不頻密,加上持股時間長,投資人沒有足夠的數據或者方法,於買入初期辨別分析結果的對錯。大部份人投資著眼回報,關注風險的屬少數,而會專注想方設法盡早棄掉錯誤投資的大概更少吧。 曹Sir 教落要「趁勢」,就是看中長線的走勢,這和價值投資有部份重疊 - 具潛力的公司股價,中長線會慢慢向上升。既然是看中長線,短期(幾日或一星期) 很難知道投資決定的對錯。若能加入技術指標,根據訊號找出入場時機,如數天內沒有出現預期的走勢或升幅,根本不需要等stop loss 或trailing stop 便即離場。筆者近來嘗試回測,發現這能篩走約七成的錯誤訊號。雖然未能事前得知仍是失了先機,但世人畢竟無法預知未來。如果有方法可以盡早知道投資決定是對或錯,長遠將大大提高提升投資成功和回報率。此文同見於《信報》的價值投資《專欄》 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 微軟專注雲服務 首季業績勝預期

    每當提及科網股,大部份人都會聯想到Facebook,Google,Amazon,Netflix,Tesla,Salesforce,百度、騰訊、阿里巴巴等。除此之外,投資者的眼光亦投向未上市的大型創新科技公司,例如AirBnB 和Uber。至於微軟、IBM、Cisco 等,已被視為上一代的科網巨企,部份坐擁大量現金無處可花,會向股東派高息甚至回購股份。 週末世叔伯傳來以內地相冊軟件製作的視頻,電子檔案格式是exe file,不適用於蘋果Mac 機,找來PC 電腦卻同樣開不了!為了打開檔案,筆者上網搜尋,根據微軟指引更改設定,卻一度令所有程式檔(exe file) 包括瀏覽器等無法正常運用。折騰了數個小時,PC 的程式檔終回復正常運作,但該視頻檔案卻仍未能開啟。整個過程令筆者恨得牙癢癢 -甚麼年代了?所有人都用雲端服務,何來上載下載安裝程式等麻煩事?歷史最悠久的內地相冊軟件太不user friendly,微軟亦真的該沒落…  友人卻傳來微軟股價創新高的新聞 - 上週五股價裂口高開,週一股價繼續上升,錄得2.25% 升幅。筆者看過財務數據和技術指標後,睡前曾落限價盤買入。 微軟7-9月的營業額超過223億美元,超出華爾街分析員預期12%。行政總裁 Satya Nadella 指PC 業務停滯不前,但公司已將焦點轉移至雲端和移動服務,而雲服務的營業額(撇除外匯因素後)錄得約10% 增長。若細看數據,微軟的每股盈利已連續兩季遠超華爾街分析員預期(4-6月的每股盈利較預期高約19%)。再追溯多兩個季度,年初1-3月的每股盈利較預期落後1.6%,而去年10-12月的每股盈利同樣遠超預期約13%。即過去四個季度,有三個季度的業績都遠勝過華爾街分析員預測,只有一個季度稍微落後。微軟轉型主攻商業機構Microsoft Office 和雲服務,似乎成效顯著。 微軟的PC 市場確實沒增長動力,轉而專注B2B 雲端服務卻非獨立投資者能輕易觀察到。科網世代不少傳統行業都尋求轉型。香港讀者也許留意到內地人來港簽保單走資的新聞,其實除了本地保單,內地保險業增長可觀。2015年的數據顯示,內地原保險保費收入達2.4萬億元,同比增長20%,而最值得關注的是互聯網保險,佔行業總保費6.4%。佔比看似很低,但同比增長315%,成為新崛起力量。相關機構更預測,5年後互聯網渠道的保險銷售有望佔總體50%! 另一個受科網衝擊的傳統行業,是內地的娛樂事業。週一高天佑兄的《投資要識看戲》一文,指阿里巴巴、騰訊和復星,日內都有押重注的首部處女電影上畫。其實除了銀幕大製作和傳統電視劇,近年內地網劇憑低廉的成本和豐富題材,成為各大視頻網站和影視娛樂公司的新寵。而截至今年5月底,內地的網絡直播平台已達250多家,其中超過100家專注移動直播平台。數目之多,似乎預視此為兵家必爭之地。 投資者發掘潛力科網股時,除了打正旗號的創新科技企業,也許可嘗試在傳統行業裏尋找積極轉型的巨企。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 價值投資人如何解讀程式交易?

    黃金週假期完結。週一高天佑君的《新聞短評》提到「山中七日,世上千年」,內地房策由鼓勵去庫存至黃金週出辣招遏抑炒風,當中以深圳的招數最嚴厲:首期比率提升至三成、第二層樓的首期須付七成、非當地戶籍需連續交稅和繳付公積金5年才可置業等…  早前媒體報道,內地資金由去年大時代專注股市至近來轉投樓市,部分城市甚至出現「離婚潮」以便多買一套房。現在辣招一出,加上11月有望正式開通深港通,短期或許會有熱錢流入香港並有小炒作。 早前本欄曾提及復星國際(656),值得讀者考慮和放入觀察名單。另一個曾推薦的碧桂園(2007),全年至今銷售業績超標,兼有大量現金回籠,但股價已錄得超過三成升幅,加上內地房策「神轉身」的辣招,投資者也許要有離場策略。其它的內房股亦需多加注意,畢竟內地房價已有小泡沫。 重陽節看到名blogger 市場先生的文章 - 靠「程式交易」每年獲利30%,你覺得有可能嗎?   內容簡單清晰,值得一讀。「程式交易」總是給人一種神秘感。市場上很多「黑盒系統」- 即只提供訊號,但不明說背後理論和參數的收費服務,讓投資者不知葫蘆裏賣甚麼藥,只能簡單選擇相信與否。市場先生顯淺說明:「程式交易,就是你把自己想的交易方法叫電腦去做。 你想的事情會賺錢,電腦就幫你賺;你想的市場會賠錢,電腦就幫你賠,而且還是穩定的賠。」 人性弱點是飄忽不定,執行上缺乏紀律,以致影響投資的長期效益。若能改以電腦執行,便可大幅改善這缺點。至於回測,是為了驗證某個想法在過去是否成功。雖然過去能賺錢不代表未來也能賺錢,但過去不成功的策略,若套用在未來,成功的機率就更低了。 價值投資者並不屬於頻密買賣的一群,到底是否需要運用程式交易? 其實程式是一種工具 - 可以快速處理大量資訊和數據,並提高統計和分析精準度的工具。現代人找資料由過往看實體報紙、雜誌和郵寄的年報,到現在只要在網上按幾個鍵就能快速獲得資訊;而統計和分析數字,不可能人手處理,甚至計數機都嫌太慢,而是用電腦和Excel;搜尋各種資訊不是去圖書館,而是上網去Google…  科技令辦事過程更有效率。 價值投資人若能善用科技,在研究分析方面應該可以更得心應手。 筆者最初的做法是總結選股條件和分析方法,再套用在所有港股和美股。這不屬於程式交易,只是程式選股。好處是可以納入大量股票並快速進行篩選。後來,則嘗試將某些想法做回測。這也不為發掘交易策略,而是觀察和驗證想法。人始終有盲點,記憶亦有偏頗(往往只記得想記住的),所以若有實質數字統計,會更有說服力。 當數據越來越垂手可得,現代人應該培養的是處理數據的能力。而要短時間内處理大量數據,離不開運用電腦軟件或程式。筆者其實也不太懂得寫程式,而這又當不是一時三刻學得來,一個暫時性的替代工具是Excel。投資人若能善用excel,大概也能大大提升統計和分析的效率。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 預測法和機械操盤法

    本週是國慶黃金週長假期,內地資金暫停流入港股市場,除非德銀或深陷危機傳聞屬實,否則港股大概是上落市格局。筆者趁假期短遊台灣,一半為工作,一半為老友聚舊。旅途的其中一個得著,是讀了王力群的《機械操盤法》。尤記得去年在敦化南路的誠品書店遇上大學生力薦多本投資好書,其後在Facebook 保持聯繫。今次再遊台灣,晚飯聊天後大學生又帶筆者到書店選書,並介紹了王力群 - 有往績支持的台灣成功交易人。網上搜尋,王力群唸土木工程,於母親過世後,有感要追求夢想,辭職當純文學作家。可是「寫了幾部文學作品都不賣座,在同學眼中看起來就是個『窮作家』」,後來轉作全職投資人並自修技術分析,由「五十萬起家,至賺到數千萬元身家」。 王力群的經歷確是引人入勝,但吸引筆者的並非其戲劇人生。《機械操盤法》言之有物,而且很有條理地說明預測法和機械法的分別和優缺點,各式離場策略等,值得細讀。其中一段「…預測法的缺點是很難學!…請注意:我說的難學,是『判斷它會漲到3萬點』 的這個判斷方法很難學,而不是說『已經知道會漲到3萬點,所以我使人滾雪球操作法買進』這個投資法難學…  預測法的境界很高,不適合一般群眾。而且,預測法的基礎,是建立在機械法之上…」,他對於「預測法」的描述,值得價值投資人看後深思。 假期不偷懶,繼續每天看上市公司通告,印象最深刻的是:百奧家庭互動(2100.HK) 的CEO,CFO 兼公司秘書辭職!最高管理層同時離職,應該是一大警號吧!過往筆者曾細看此公司,它是中國最大的兒童(6-14歲)網頁遊戲開發商。2012 至 2014年的營運收入都錄得顯著增長,但未能錄得盈利 (很多科技公司在發展階段都有類似情況),2015年營運收入下降約兩成,但全年扭虧為盈,持有現金超過人民幣16億,短期負債僅22萬,而當年的營運現金淨流入大幅下降73%。 過往研究內地科技股,未有投資在百奧,而是選了本欄曾提及的金山軟件(3888.HK) 和科通芯城(0400.HK),並先後離場。百奧的財務數據顯示業務發展不穩定,而且上市歷史短(2014年4月上市),並不似是最具實力增長的公司,但筆者對其針對中國兒童學習的電子遊戲和網上娛樂業務印象深刻,因為聽來似是極待開發並具潛力行業。 讀者若找來公司的歷史股價圖,會發現上市後股價一直往下走。2015年曾有一段大升幅 - 由年初每股$0.63 先至最高的$1.31,即股價翻倍。隨後卻是大幅下滑,現時每股$0.39,市值僅11.3億港元。提及公司的財務、業務和股價圖,因為這公司的走勢,似乎明確顯示沒有風險管理和離場策略的「價值投資型buy and hold」的缺點。雖然要求高的價值投資人,應該都不曾押注(畢竟上市歷史短,營運收入增長率和營運現金流不穩定),但其資產值和身處行業,也許會給部份投資人帶來「具投資價值機會」的錯覺。股價確實是低,但問題在於半年業績公告、CEO 和CFO辭職的新聞,都在價格大幅下挫後再相繼出籠。如果2015年未獲利離場,又或見到股價大挫後入場,等到發現公司的基本因素明顯轉變 - 業務不及預期,CEO 和CFO 「跳船」後才計劃離場,確實是太遲了。 所謂預測法的基礎建立在機械法之上,其中一個要旨:是有明確的入場和離場法則。 此文同見於《信報》的《價值投資》 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 短期趁勢選復星國際

    過去一星期,恆指依舊上落,不論港股或滬市成交額都萎縮。中秋過後,暫時未見內地資金湧來香港。有指內地股民見樓市熾熱,都轉移湧向樓市。而下週是十一國慶黃金週,估計部份投資者長假前離場。 不論市場是否活躍,投資者都會努力發掘機會,而近日吸引筆者眼球的是復星國際(656.HK)。截止2016年6月30日的半年業績(以下為人民幣): 收入:325.05億 (2015H1: 297.39億,+9.3%) 利潤:  43.91億 (2015H1: 36.17億,+21.2%) 淨利潤率:13.5% (2015H1: 12.1%,+1.4%) 復星國際是大型的綜合企業,業務橫跨金融(保險、投資、財富管理)、房地產開發和銷售、醫藥、養老社區、酒店和度假村等。身為大型綜合企業,於上半年錄得接近雙位數增長,而淨利潤更錄得超過兩成增長,淨利潤率亦有輕微改善,達13.5%,數字顯示復星國際是有增長動力的企業。 若細看收入的組成,保險業的佔比最大,達總收入的40%。其次是醫藥,佔總收入27%。而兩者的增長率分別達145% 和 19.6%。至於利潤組成,則主要來自投資,佔總利潤52.6%,其次是保險和醫藥,分別佔23.0% 和16.6%。而投資利潤增長,主要得益於處置聯營公司權益,以及可供出售的投資利息、分紅等。所以,投資利潤的大幅增長,並非每年穩定的經營利潤。 至於資產狀況,截至2016年6月30日,集團持有超過400億現金,而待售和開發中物業合共價值343億人民幣。而集團的短期銀行借款達396億,長期銀行借款約791億。 真的而言,集團的業務增長不俗,尤其是保險和醫藥。至於淨利潤增長,若扣除非經常性的投資利潤,增長幅度與收入增長率很接近。但集團的財政狀況,尤其是負債率明顯偏高,未能算得上穩妥安心。 雖然復星集團的資產狀況,尤其現金和負債並非最穩健,未能給予投資者最大信心,但業務發展具潛力,另外吸引筆者目光的,是集團於9月份不斷於每股$11-$12 之間回購股票。復星的品牌在內地街知巷聞,又是大型綜合企業。早前內地放寬基金於港股通的限制,若真有北水流入,相信復星這類大型內地藍籌股會受惠。現價每股約$12(去年大時代最高位約每股$22),市盈率約9.4倍,筆者認為抵買,亦是短期趁勢較穩陣的選擇。 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄

  • 從飛行訓練看歷史數據和回測的力量

    港股通於上週二開始暫停,本週重開。週一恆指升約215點,但上週曾單日跌800點,而美股一日升一日跌,即便媒體指美國錄得資金流出,且調到亞洲市場避險,過去兩天市場似乎未見明顯方向。 中秋佳節長週末,筆者看了電影《Sully》(中譯:薩利機長:迫降奇跡)。未知讀者是否記得金融海嘯後,2009年1月15日US Airway 1549航班,起飛沒多久遇上鳥群,雙引擎失去動力,危急關頭降落在紐約對出的 Hudson River,全機155人奇蹟生還。當年是頭條大新聞 - 過往不曾有飛機雙引擎失效迫降水面,還可以全機人獲救! 電影中意外調查員曾質疑Sully 的判斷 - 全機人生還並不代表迫降水面是最佳選擇,反而可能令乘客面對不必要的風險。根據電腦數據的模擬結果,飛機成功折返機場跑道並安全著陸的機率很高。另外,數據亦顯示左邊的引擎並非動力全失。Sully 也許沒按程序作最佳判斷,甚至危及乘客安全… 數據和電腦模擬結果是否可靠?Sully 認為模擬結果難以置信,與他在駕駛艙的感受 – 雙引擎失效、飛機急速下降的情況不符。看到這裡,筆者想到現代培訓機師,很多時都在模擬駕駛艙,學習不同天氣、風速、環境和特殊情況下要如何應變,並會帶來甚麼結果。 天氣和市場同樣難以預測,模擬飛行和投資策略回測亦是異曲同工! 如果駕駛飛機這種高難度活動可以透過模擬情景學懂,那麼投資的系統化回測肯定具積極意義和實用之處。駕駛飛機涉及人命,機師必須較投資人更懂得駕馭風險,到底錢財身外物,人命卻是無價。 電影給予筆者的啟發是:回測的用處在於模擬各種情景,讓機師(投資者)對可能出現的狀況心裡有數。日後遇上類似的情形,便可迅速作決定。另外,亦可以透過回測認識可能發生的問題,再思考應對方法。 看完電影意猶未盡,筆者找來 Sully 的著作 Highest Duty 細讀。Sully 熱愛飛行,亦曾參與多宗飛行事故調查。他每次都會想像自己若處相同情況,會如何應對提高生存機率。他的航空知識和經驗隨時間累積,真正透徹瞭解飛機性能和操作,尤其每次都會盡力最優化(optimize)旅程 - 思考飛行路線如何配合天氣風速等,避開氣流讓乘客有最穩妥舒適的飛行體驗,這關乎如何控制機翼平衡,飛行速度和高度、機鼻爬升斜度等等。日子有功,2009年1月碰到關鍵時刻,知識和經驗都能運用自如,克服危機拯救全機乘客。 套用在投資,日常練習是執行預訂計劃和風險管理規矩。電影中提到電腦模擬的結果,完全剔除了人為因素 - 遇上突發的災難情形,模擬駕駛員的情緒沒半分波動,立時就決定回航,連緊急事故的checklist 都沒翻過。事實卻是任何人遇上突發情況,即使有最佳的心理質素,都會多少反應遲緩(反應慢過電腦),影響最終結果。計及人手操作的時間延誤,迫降Hudson River 才是最佳和最安全的選擇。 很多人指程式交易可避免人為錯誤。對於不相信模擬投資的讀者,面對隨手可得的大量歷史數據,重點未必是建立自動化的程式交易,而是透過回測了解各種可能出現的最壞情況。2009年之前,從未發生像1549 航班般的雙引擎失效,這好比2008年前沒有投資者能想像金融海嘯的出現。當日1549 航班從引擎失效到逼降水面只有208秒的時間,而歷史數據和累積的知識讓Sully 成功降落Hudson,而且全機人生還獲救。Sully 的技術和經驗,以及全體機組人員的專業操守都功不可沒。當中,歷史數據和知識亦發揮作用! 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:  www.facebook.com/trendalysis

  • 系統分析棄千里馬換普遍性 價值投資捨通用化當伯樂

    上週本欄的標題有誤,系統化分析並不是為了挑選千里馬(價值投資才需要相中千里馬),恰恰相反,系統化分析適用於大量股票。由於目標回報只是單位數,而且持有股票的時間較短,交易較頻密,所以投資人不必是伯樂,而是靠「密食當三番」累積投資回報。 投資時間短加上期望回報低,即預期波幅有限,能減低投資市場回報的不可測性。這與價值投資是兩種完全迴異的風格! 世上並非人人畢菲特,有能耐總是找出價值被低估,或增長率高企的公司。有時並非投資人的眼光不佳,而是即便眼光一流,也敵不過市場的週期波動性質。股價有上有落是正常不過的事,讀者看股價長線上升的圖表,也許認為升幅隨時間擴大,投資人只要夠耐心,就可輕而易舉蹺起雙手等升值。其實,只要細心zoom in,就會發現短期的波動性頗大(往往超過25%)。當這情況出現,投資人就容易懷疑自身的估價方法和結論是對或錯。而這未必關乎眼光,可能只是時機問題,也可能是政策或公司有突如其來的轉變。 至於系統化分析,則具有普遍性。即同一套技巧、邏輯和心法,一般都能應用在大多數股票。投資人犧牲高回報率,藉以換取可測性(certainty)和資金周轉率。為甚麼要犧牲回報?因為普遍性和可測性容許交易重覆操作,即是能夠程式化,進而scale up 擴大規模,甚至套用在其它產品和市場。 價值投資人的預期回報率至少雙位數(很多時甚至以倍或幾十倍計算)、加上持股年期長,是透過犧牲資金週轉率和時間值換取高回報。可是該套路其中一個最重要的要求 - 耐心等待股價上升至反映真實價值,並非普遍適用於大部份股票。市場很多公司的股價隨時間往下走,又或一沉之後難以翻身。若都耐心等待,覆沒的機率也許較大。 兩種作風的另一相異之處,是投放時間研究的範疇不一樣。價值投資人刨財務報表、行業發展、前景分析、管理層背景作風等,並且與其它競爭對手互為比較。市場上千里馬的數目有限,所以真正能夠帶來數倍以至數十倍回報的公司,寥寥可數。其餘的可能回報不高、甚至部份虧損,但只要當中有千里馬,就能彌補虧損有餘且錄得正回報。系統化分析則是放棄千里馬,每個交易的回報率差不多,不期望有outliner。投資人的時間投放在研究新策略、風險管理、資金配置、時間控制等,藉此彌補沒有高回報率的弱點。 凡事有取捨。系統化分析的下一步是程式自動交易,所以投資邏輯必須具備普遍性,而且要相對簡單(難以應對多種複雜情況),犧牲的的眼前手動化的較高回報,以圖換取未來較大規模地應用。價值投資人則是深入分析和專注投資幾個具潛力的公司或行業,資金週轉率低,且需要承受較大的股價波動,捨棄普遍性以求覓得千里馬。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 中國通號:高增長兼具獨家優勢的

    深港通和騰訊的亮麗半年業績,令恆指在上週尾段保持升勢,但本週初市場未見新動力。近日是半年業績公佈高峰期,亦是勤力看通告發掘具潛力公司的時機。其中一間吸引筆者眼球的是:中國鐵路通信信號。中國通號(3969),是中國最大軌道交通控制系統供應商,去年8月才上市,招股價$6.3。大概是遇上大時代後的跌市,上市兩個月後價格最高只見$6.77,之後股價一直往下走,今年2月最低位達$3.4。 先看2016上半年業績(人民幣): 收入:143.5億元 (2015H1: 117.6億元,+22%) 毛利:    37.6億元 (2015H1: 29.9億元,+26%) 淨利潤:16.0億元 (2015H1: 11.3.億元,+41%) 毛利率:    26.2% (2015H1: 25.4%,+0.8%) 淨利潤率: 11.2% (2015H1: 9.6%,+1.6%) 集團的收入、毛利和淨利潤都錄得超過20%升幅,淨利潤更增加超過4成,增長動力強勁。而毛利率和淨利潤率都錄得雙位數,利潤空間不俗。截至6月30日,集團的短期貸款約4.6億,長期貸款約2.2億,應付款項超過220億,並持有現金超過140億元人民幣,及應收款項約180億。期內的經營現金淨流入約10億元,財務穩健。 集團的收入來源主要來自設備製造、設計集成和系統交付服務,各佔總收入約30%、28% 和28%,而工程總承包佔收入約14%。業務分佈平均,而且全部錄得高增長 - 設備製造 +23%、設計集成 +15%、系統交付服務 +17%,工程總承包 +51%。 中國通號是唯一獲國家鐵路局授權的鐵路控制系統和通信信號產品的標準化技術審核單位,並曾承擔多個重大科研項目包括高速鐵路、高原鐵路、高寒鐵路等,估計有獨家優勢。至於未來數年的業務前景,與內地大型鐵路建設和城鎮化路軌交通規劃息息相關。現時中國的經濟增長放緩,未來幾年的業務和合約進度或有待觀察,但管理層預計下半年業務將繼續保持增長,並達到全年目標。 現價市盈率約15倍,筆者認為是合理價。可是過去短短3個交易日,股價升了超過13%,除了可能出現獲利回吐,股價接近去年招股價。而股價潛水一年後似乎將升回水面,大概會有沽售壓力,現在未必是否最佳買入時機。或先放入觀察名單,等待投資機會。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 經濟冷股市熱 趁勢交易時機?

    美國三大指數破頂,加上深港通於今年內開通傳聞,恆指持續造好。早前本欄曾提及不少內房股錄得不錯的半年業績,值得投資者注意。過去一個多星期,內房、證券和銀行股錄得較大升幅,但市場鬧哄哄的日子,未必適宜談價值投資,尤其實體經濟未見復甦,內地官媒《人民日報》估計「經濟增速很大可能在今後一兩年成功觸底」- 即內地經濟在未來12-24個月仍舊放緩。而前聯儲局主席貝南奇上週撰文,指數據顯示經濟不確定性高,美國今年加息的機會微。當經濟前景未明朗樂觀,但市場滿佈造好聲音,樓市又大幅反彈,要發掘真正具備投資價值的股票實不容易。 週六方立祺兄《我還是已經心滿意足》一文,說到「active trader 炒一年隨時比得上低頻交易者的10年…每一次交易都牽涉到特定的過程…積累到經驗有其價值…不講得笑。」,又說「低頻交易是王道,但無經過相對高頻的交易洗禮,部分交易員需要的killer instinct 不容易訓練出來。」 筆者認同低頻交易是王道,而價值投資者向來都願意持有股票較長時間。但當經濟未見景氣,股市卻興旺之際,也許是曹Sir 教落的趁勢好時機。投資組合要分散風險,除了買入不同股票和產品如債券、物業等,也可以結合不同策略(如長短線投資)。筆者並不鼓勵盲目炒賣,對短線的頻密交易,風險管理必需做好。另外每次交易 - 由篩選股票、定入場價、資金配置、離場策略,需要一套規矩(特定過程)。 筆者多年來都不喜歡短線炒賣,除了認為好比賭博,也因為短炒的兩大成本:高交易費用和高出錯機率,埋單計數未必值得花費精力心神。隨著網絡興起,交易費用越來越低(早前甚至出現終身零佣證券買賣戶口),電腦運算能力日見強大兼價格廉宜,令系統化分析平民化。若果兩大成本因為科技進步而大幅下降,短線交易就值得重新評估,甚至投入資源。筆者看過系統化篩選配合風險管理的回測和實際應用效果,似乎真的能降低出錯機率,當中有技術要求並非賭博。 投資者若不懂寫程式,可嘗試使用Excel 或者Google Spreadsheet,兩者都有自動更新股價功能,亦有自動獲取歷史價格功能,是方便簡易的統計和分析工具。另外坊間亦有不少免費篩選器,投資者可自行設定篩選條件。當然,不是所有篩選後的股票都值得投資,但若能以同一標準審視市場所有股票,再加以觀察,大概能發掘出錯機率較低的趁勢交易點子。 此文同見於《信報》的《價值投資》投資專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 避開權力左右的市場 美股更具投資價值

    近日港股節節上升,恆指錄得今年高位。雖然只及去年大時代 28,548點高位約八成,但已有不少人和媒體指牛市重臨,也有人指是熊市二期,即具備氣氛向好兼且大幅反彈的特質,但實體經濟卻向下走,將迎來熊市三期。筆者向來不懂看大市,未來難以預測,所以一直強調風險管理和離場策略的重要性。上週伊瑪仕君《再採華爾街策略選股 年回報26%》一文,透過回測顯示相同的策略加入止損機制,將大幅提升10年投資期的年度化回報,由此可見風險管理的重要性。昨日畢老林兄《黃春榮,好嘢!》一文,詳述心理狀態如何影響比賽、賭局和投資,又談及賭徒自律認真的態度和低調簡單的生活,以便最佳狀態進入經過計算的賭局…  全文值得投資者細閱思考。 近日的本地大新聞,要數林榮基詳述被中央專案組拘捕軟禁和保釋送港帶回讀者資料的萬字文、梁天琦簽署不支持不推動港獨確認書後,選舉委員仍主觀剝奪其參與立法會選舉的政治權利,特首梁振英與UGL 涉嫌貪污案至今未公佈調查進展,而廉政公署高層出現大震動,資深評論家練乙錚在本地媒體的唯一地盤被刪,港人往後難再定期看到練生深度思考和視野的分析…  提及以上幾則新聞,因為它們都有一共通點 - 給予香港投資者一種「背後有股力量阻擾兼控制前路」的無力感,十足莊家和「人頭」對本地細價股殼股上下其手…  這類操作以往都非主流,但自從大時代後似乎越來越常見,甚至令監管機構收緊IPO 審查,免得出現「啤殼」。 也許過往只是筆者太孤陋寡聞,以為創業板對上市要求較低,只要專注主板上市的公司,就能較易避開股價容易被舞高弄低的公司。但近來系統化地掃描,才驚覺很多主板公司交投極不活躍,而且股價小於$1,即輕微差價已令股價大幅波動。若果投資者相信市場力量,希望ride the wave 兼避開易被人為操縱的股票,焦點也許應投放在既深且廣的美國市場。撇開本港的牛熊市爭論,兼且有莊家炒高炒低的傳聞,美股近來續創新高,而最具潛力的創新科技公司由多數在美國上市,的確值得投資者花時間心思觀摩了解和投入資金。 最具增長潛力兼且代表未來的Facebook,Google,Amazon,Tesla,Netflix 等都在美國上市。而近日科技相關新聞,包括AirBnB 募資8.5億美元,估值超過300億美元;Walmart 以33億美元現金收購Jet.com 期望扳回網上銷售頹勢和市佔率,不讓Amazon 專美…  美國科技界發展成熟,願意長期持股的投資人,沒理由受地域限制,只專注港股不買美股。筆者暫時未及仔細分析美國個股,或者未來有機會多作分享。 最近和一位具電腦技術背景,且嘗試運用將之運用於股市分析的友人聊天,談及傳統價值投資平均每年獲15%回報算是不俗,而專注高增長業務的價值投資大概期望每年獲取30%回報。友人即嘗試計算平均月回報,原來只需要每月賺取3% – 5%。這個回報率並不高,也許能輕易達到 - 很多個股一天的合理波動範圍已超過3%!後來又提及價值投資者會對公司作出估值,友人問:如果股價長期達不到估值,會否離場賺取部份利潤,然後轉投其它更具升值潛力的公司,以便更有效運用資金?筆者很少這般思考,這才發現價值投資容易有一個盲點 - 心中目標價未出現就不離場,而這未必是最理性或最佳做法。 這不是對錯問題,亦不容易界定哪個較優勝,而是投資人需要很清晰界定不同交易的性質。早前看書,長期投資應該每次撥較多資金,因為相對波動小,而短線買賣則只宜每次投放少量資金,並以速度和量換取回報(就是俗語的「密食當三番」)。 學海無涯。多讀多看並與想法不同的人交流,總會有啟發和得著。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 點評盈喜股

    近日股市走勢佳,媒體出現很多看好後市的聲音。筆者不懂猜測恆指上落,主要看個股。除了財務狀況,亦學習進場時設定離場規矩(包括止損和收割),這未必附合長線價值投資者作風,卻可以提高自治權 - 個人對風險和回報預期的控制。長線投資(即投資期以年計算)主要應用基礎分析,而組合的中短線交易,除了基礎因素,亦會考慮其它技術指標。曹Sir 教落要有趁勢的智慧,既然並非與股票談戀愛,若能ride the wave 當然是好事,但要捕捉合適時機確實不容易。上週本欄提及筆者一直嘗試將分析方法系統化,希望電腦強大的運算能力有助統計,並提供回測結果供參考。 記得數星期前,部份公佈半年盈喜的公司,尤其是由主營業務帶動,有實際收益、盈利和現金流的公司,隔日股價錄得大升幅。週二早晨颱風妮坦襲港,全日無市。在此分享近日看到的盈喜通告,於本欄見報日,也許讀者還有足夠時間部署。免責聲明:筆者近來投放較多時間於系統化分析,未及仔細研究亦沒持有下述股票,讀者宜自行深入研究。 截至6月30日的半年業績: (1) 新城發展(1030):合約銷售約人民幣280.5億(+144%),銷售建築面積269萬平方米(+112%),而物業銷售均價約人民幣10,366/每平米(+15.5%),淨利潤增加41%,而核心盈利增加121%。持有現金112億元,短期借款約40億元,長期借款約185億,而完工待售或在建銷售物業約384億。財務算穩健。 筆者過去兩年不碰內房股,主要擔心負債率高,而且房價飛升也許已成為泡沫。但去年底至今,房價逐步回升,而且不少地產商售出存貨有現金回籠,財務狀況稍為改善。筆者不熟悉新城發展,印象中其它內房股(包括早前分析過的碧桂園(2007))的半年業績亦大多不俗,讀者或可逐一比較,尋找價值被低估的。唯內地房價高企,需提防樓市泡沫,所以內房股未必適宜長線投資。 (2) 利民實業(229):溢利大幅增加約港幣965萬(+104%),主要原因是推出一系列利潤率較高的新產品,以及停止生產負利潤的舊產品。 集團主要生產家用電器,最大海外收益來自美國,其次是日本。現時市值僅約4.56億元,規模極小,但財務穩健 - 截至去年12月31日,持有現金約2.44億,沒有短期或長期負債。可是買賣不活躍,投資人需注意交投流動性的風險。 (3) 巨星集團(2393):集團綜合純利和母公司應佔綜合純利分別增長超過80%和55%。純利大增主要受惠於毛利率的體外診斷產品,以及收購上海安百達集團後將該公司業績計入綜合財務報表。 若細看2015年的全年業績,集團的營運收入和盈利皆錄得60% 和50% 增長,截至去年底持有約5億元現金,短期貸款2.5億元,長期貸款約1.7億元。主要業務是銷售體外診斷產品和醫學影像產品,包括醫用乾式、濕式膠片、齒科膠片、工業無損檢測X 射線膠片等。集團是富士膠片彩色相紙及工業影像產品在中國的唯一加工商及獨家經銷商。若以2016半年業績盈喜觀之,集團的主營業務持續增長,但現價市盈率超過35倍,並不便宜。 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 碧桂園半年銷售遠超目標 頻密回購具潛力

    近日股市大上大落。英國公投脫歐後恆指大跌,兩天後市場消化了消息,恆指就連升幾個交易日收復失地。週一恆指曾升超過360點,昨日則不論恆指和成交額都稍為回落。股市之外,媒體集中報道商品如金、白銀、原油等的走勢,因為若銀紙貶值(英鎊和人民幣的匯率齊降),商品相對保值…  筆者不熟悉商品期貨交易,也不追逐短期升跌(否則指數大上大落無覺好瞓也~)。上週文章說暫時場外觀望,是自認波動市中技不如人,唯有待市況較清晰再考慮入場。 週日碧桂園(2007) 公告截至6月底的半年未經審核營運數據,集團連同其合營和聯營公司的銷售金額和銷售面積的同比增長超過161% 和106%,達1,250.7億元(人民幣,下同),和1,564萬平方米。 當中集團權益所有人應佔的銷售金額和銷售建築面積約972.3億元和1,270萬平方米。而年初至今銷售樓款現金回籠超過1,051億元。同日,集團公佈提升全年國內的銷售目標:由1,680億元上調至2,200億元。 由2011至2015年,集團的合同銷售金額複合增長率為每年33%。現在集團的半年銷售金額達到原定目標的75%,而銷售收入和面積的同比增長皆超過100%,應該是遠勝預期!而另一亮點是有大量的現金回籠(超過1,051億元)。查看截至去年12月31日的財務報表,短期和長期銀行貸款分別約228億和308億,合共約536億元。沒有優先票據於1年內到期,長期的非流動負債和應付債券合共約360億。上週集團的兩間附屬公司發行購房尾款資產支持證券合共約62億元。以此觀之,集團的現金流狀況健康,沒有短期的現金流壓力。 集團的在建物業合共價值約1,878億。而國內的土地儲備可建建築面積9,448萬平方米,有34% 位於廣東,12% 在江蘇,即接近一半的土儲位於樓價較高的省份。年報詳列了每個項目的預計竣工和取得預售證日期,有興趣的讀者可以細閱。另外,集團有5個海外項目位於馬來西亞和澳洲。 其實吸引筆者眼球的,除了上半年的銷售金額和面積遠超原定目標,兼有大量現金回籠,以及財務穩健外,是集團和大股東自年初不斷於$3邊緣回購股票。現時大股東持有超過54% 股權,平安保險亦持有超過10%股權。現價市帳率約0.95,接近零折讓,而同業恒大地產的市帳率約1.1。儘管地產公司的市帳率一般存在折讓,但集團的半年業績遠勝去年,又手持大量現金,筆者認為現價合理,值得投資者注意。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis

  • 進入Quants 世代

    車品覺兄 (《全民大數據》專欄作者) 早前在訪問中說:「在將來,人與人之間的競爭比較的是機器的能力而非個人的IQ。以人工智能的重要原材料也是數據。就像在原始社會,人與動物最關鍵的差別之一是:人類懂得使用工具。而從現代社會進化到data 時代,和現在的區別在於,未來人類不僅懂得用工具,還要懂得用數據。」 上週金融雜誌Institutional Investor 公佈了2016年度頂級對沖基金經理排行榜。前八位中有六位都是量化分析專家(Quants),包括Renaissance Technology 創辦人James Simon 和Citadel 創辦人Kenneth Griffin。Renaissance Technology 被譽為全球最賺錢和最隱蔽的對沖基金,辦公室不是位於紐約華爾街,而是在長島。該基金不聘請具金融經驗者,只招聘物理、數學和計算機等理博士。它的旗艦Medallion Fund 自1988年成立以來,年均回報超過34%。彭博報道2001年至2013年期間,該基金的年回報率最高達+98.2%,最低是+21%, 同期標普500指數錄得負38.5% 回報。一般對沖基金的收費模式是2+20,而James Simon 曾在TED Talk 表示其基金收費是 5+44!Medallion 的規模越滾越大,現時已不接受外來資金,只為員工投資。 高新科技和複雜運算的程式交易是大機構的專利嗎?本欄曾介紹美國的初創公司Quantopian - 為獨立投資者提供完整的美國股票歷史數據和回溯測試的平台。筆者一直以為散戶的程式交易在美國比較盛行,而這股風氣還未吹到香港,怎知道Quantopian 近日宣佈秋季會來亞洲舉行Quant Conference,並為選址香港或新加坡進行問卷調查。既然決定跨越半個地區來亞洲舉辦論壇,估計區內有一定數量的獨立程式交易人。 未來,投資人一定不能忽視程式交易。 程式交易有不同派別,最常聽見的是高頻交易(High Frequency Trade),這的確需要資本雄厚,只有大機構才有條件做。除此之外,平常見到的即日鮮、短線當沖 、長線投資等都可以程式建立模型,利用電腦的高速運算能力選股和大規模測試,並自動執行交易。上週伊瑪士的《擊敗大市亦僅慘勝》一文,就展示了如何套用基礎因素分析選股,且列出回溯測試結果(很不幸過去兩年基礎分析策略錄得負回報,即便加入止蝕規矩能大大提升回報,卻仍是錄得負回報)。 程式交易 (不論全自動或半自動) 是投資人的輔助工具。懂得運用,並能結合數據分析和資金控管,就具備相對優勢。現時這界別仍充滿神秘感,大機構固然不會公開其策略和做法,獨立投資人的入行門欖亦不低 - 很少人同時具備投資知識經驗、數據分析技術和編寫程式能力。這不是簡單湊合投資人、數據人和編程人就能輕易成事。單是思維模式不同已需要花費一番唇舌溝通和時間磨合,另外是很多人未必願意分享 (自以為是)「秘技」,再者程式交易並非必定賺錢。市場有上落循環是常態,人手交易會遇到的事,程式交易同樣會遇到,只是撇除情緒或可減低犯錯機會。總之由人肉分析進化至程式交易,不是一時三刻能做到,就如價值投資需要耐性、時間和堅持,並且不斷學習與時並進,免得落後。據友人說,現時內地和台灣的獨立程式交易人較香港熱鬧和超前太多。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 打機要遊戲攻略,投資須資金控管

    過去一星期,恆指由最高21,061點,下跌至昨天最低19,962點,相差1099點。筆者不知道早前升浪是否稱作反彈完成,但大市一星期跌幅5%,幅度不算小。本欄向來少談大市,尤其是短線大市,因為不懂得如何運用媒體資訊作出複雜分析估算升跌,倒是某些個股在此段期間的上落值得注意。 本欄曾多次分析合生元(1112)的財務狀況和市場前景,以及大股東拿捏時機的準繩度。股價由最高約$75 下跌至最低約$12,期間股票流通量大增,而且業績未有保持高增長。幸好大股東在股價高位時發行2019年2月到期的零利率可換股債劵,集資31億港元,致財力雄厚可以收購在澳洲和紐西蘭經營成人營養品公司Swisse Wellness Group。 內地的嬰兒奶粉市場競爭激烈,合生元去年的嬰兒奶粉銷售收入下跌16%,但加上新收購的Swisse Wellness Group 貢獻的收入,令2015全年的營運收入錄得1.8% 增長,但年內溢利 倒退~64%。週一集團公佈第一季營運數據,嬰幼兒營養品銷售收入,相比去年第一季錄得13% 跌幅,但成人營養品成為新的增長動力,產品銷售收入增長48.8%,致整體銷售收入增加約5%。公告又指Swisse 在澳洲的VHMS市場 (VHMS 為 “vitamins, minerals, and nutritional and herbal supplements” 的簡稱)屬第一品牌,市佔率在過去一年上升4.7%。而其成人保健品在天貓和淘寶銷售亦維持在首位。 上述的最新資訊,顯示集團找到新的業務增長動力。除此之外,另一吸引筆者眼球之處,是年初大市從約21,970點下跌至最低約18,660點期間,合生元的股價由每股約$15 升至4月初最高約$31,足足一倍。然後大幅回落至$20邊緣,近兩日市況不佳時,股價又出現上升動力。早前股價升勢未有實質數據支持,現在看到新的增長動力,加上股價僅是債券換股價26%(現時股價約$23.5,債券每股換股價$90.84),值得投資者留意。不過由於股價波幅大,投資者也需注意市場出現獲利回吐的情況。 選股之外,本欄不時提及風險管理的重要性。風險管理幫助投資者保留資本實力和鎖定利潤,提升在市場的壽命和戰鬥力。講到似打機過關升level,但連遊戲都需要攻略,更何況投資。策略不單止包括選股和離場時機、以及風險管理,坊間很少提及的是資金控管。大部份人也許認為勝率(win rate)最重要,其實投資回報的期望值,除了勝率,亦要考慮預期回報。這好比風險創投和基石投資者。風險創投主力投資高增長的初創公司,每每投資10個項目,只有1-2個項目賺錢。勝率只有10%-20%,但一兩個成功項目的回報,足夠彌補虧蝕的8-9個項目。至於基石投資者,一般都是上市前入股,不確定性較低,唯一疑問是上市後的股價升跌。不管如何計算,回報率不及成功的風險創投項目(回報以倍甚至數十數百倍計算),但勝率較高(一般超過50%)。要比較兩者的投資風格和回報,絕不能單以勝率為準則。套用在長線投資,時間長自然期望較高回報。但勝率不可能是100%,所以可向風險創投學習,除了分散投資,是優質的股票(或已經獲利) 可以加碼,失敗的項目就放棄。 資金控管是值得花時間了解的範疇。 《網上加料版》 關於資金控管,Van Tharp 的書都極具參考價值。若然時間不足想偷懶,或者想簡易明瞭資金控管的重要性 (其重要性遠遠高於押對股票),可參看牧清華的文章: 最簡單的資金管理秘笈:為何你該 “賭小一點”!? 破解過度交易的迷思:給當沖交易者的勇氣跟技術拍拍手! 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 最強的關連系數會隨時代改變

    昨日畢老林兄的《投資者日記》提及麥肯錫的關於投資回報遞減的報告,指今天年約三十的青年人若要享受跟嬰兒潮世代看齊的積蓄,估計需要多工作七年或增加供款一倍。過去三十年歐美債券的年均回報約5%-6%,但估計未來二十年的回報介乎0 - 2%。 週六畢菲德在巴郡的年度股東大會,首次透過Yahoo 現場直播。當日股神指再保險行業的前景不及過往,低利率政策致定率投資回報低,而賺0.25%和虧損0.25% 的分別不大,甚至同樣痛苦。以此觀之,未來的投資回報遞減確是事實。 然而畢老林兄在文中提到不能只著眼於年均回報,而不注意回報序列。文中更舉了兩個供款和年均回報相同的例子說明 - 首二十年回報大幅上落,最後十年才有穩定年回報率,拉勻年均回報6.5%,但最終所得卻較每年穩定回報6.5% 高三成。 同日友報的財經新聞頭條是一通證券早前推出完全免佣,8 Securities 近日更推出永久零佣! 讀者看了上述資訊,看見新時代和過往的不同之處嗎?現代的資訊即時傳遞(網上直播) ,零交易成本(免佣),定息債券回報低(只有0-2%),和幾十年前的資訊不流通兼高息高佣金的日子完全不同。筆者推理:由於機會成本低 – 債券利率低、交易零佣金,變相鼓勵投資人頻密交易。以往投資人礙於已付成本較高,在股市追求較高回報才「有肉食」離場,現下只要比0-2%的債券利率高,又能夠抵消交易費用,投資人便會考慮離場。即是不追求大升幅,而是「密食當三番」。 筆者絕對不是鼓勵短炒,而是投資需要了解市場行為的變化,以及變化如何影響未來走向。過往對估值和投資回報最關鍵的因素 - 時間和耐性,套用在今日的市場,是否仍是最強的關連系數? 舉個簡單例子,若要估計單身男女會否在未來1-3年結婚,讀者會注意甚麼因素?幾十年前,大概是年齡和有否談戀愛。只要女性介乎24-26歲,男性介乎28-30,二人單身並且拍拖一年以上,他們在未來1-3年內結婚的機率很高。現在呢?最關鍵的因素大概是有否共同儲到首期或已有物業,以及女方有否未婚懷孕。過往推算會否結婚的「年齡」和「拍拖年期」,雖然與結婚仍有一定的關連性,但未必再是最關鍵因素。即使懂得調節,將年齡範圍推遲,拍拖年期拉長等,能準確推算結婚與否的機率還是無可避免降低。此外,以往某些不利現象,例如未婚媽媽多數年輕且讀書不多,會被拋棄受歧視,人生較悲慘,在現代卻可能是利好因素 - 未婚媽媽較成熟兼學歷高,懷孕後更受寵愛而男方樂於盡快結婚。 現世代是Winner takes all 的市場環境,筆者估計千里馬的比例較以往少,但規模大得多(不單止是千里,可能是萬里馬)。而由於越來越多人懂得上市程序,估計位處中游的公司較多,或者質素參差。投資人要從中挑選千里馬的難度更高,但選中的話回報將更勝過往的千里馬。而投資買賣的週期循環越行越快,資訊極度流動,加上電腦的高速運算能力,投資後到低是每十年、三年、半年、或一個月定期檢視,值得價值投資者商榷。分散投資除了買賣不同股票、投資不同行業、或將資金分配於各類產品(物業、股票、外幣等),另一種方法是運用不同的投資策略。這些都值得價值投資人思考。 至於未來幾年至幾十年的科技趨勢,可以參考未來學家的預測。 《網上加料版》 科技帶來的破壞性創新必然是未來趨勢。近年很多人談及經濟共享(如AirBnB 和Uber)、新能源(如太陽能發電、Tesla 電動車)、 網上購物(Amazon、淘寶)、Fintech (Blockchains、移動支付、P2P 借貸、程式交易)、大數據分析、Virtual Reality 等。人的腦袋習慣線性思考(linear),但科技創新的速度卻是幾何級數(exponential)增長。 若果想知道科技的未來走向(這和長期投資有直接關連),可參考Ray Kurzweil 的網站或書籍,又或簡單地在Wikipedia 搜尋他曾作出的預測。Ray Kurzweil 現任Google 工程總監,本身是發明家、思想家和創業家,亦是著名的未來學家。他擁有多達20個榮譽博士學位,並獲得來自美國總統的最高獎章。過去30年,他對未來預測的準確度超過86%。而他的預測涵蓋醫療、生物、科技等範疇,談及Virtual Reality、無人自動駕駛、3D 打印等等,即便不為投資看遠景,亦是有趣的讀物。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 長線投資遇上price shocks 的機率?

    週日瑞年國際(2010) 公告已和沽空機構Glaucus 達成和解協議 - 包括 Glaucus 不會收回早前的研究報告,而是將和解協議並列,未來不能直接或間接促使第三方詆毀瑞年和其董事及員工。瑞年則有權聲明所有財務報表「為經審核、真實及正確,而其財務及業務活動乃以誠實適當方法進行」,並就相反指控作回應。筆者估計美國的法律控訴費用非常昂貴,和解協議對雙方都有利 - 至少不需撥備一大筆律師費。Glaucus 向來透過出研究報告唱衰上市公司並同時沽空股票賺錢,瑞年被唱後叫停供股計劃亦即時停牌,去年聖誕前前復牌,但股價陰乾式下跌。和解協議公告令不明朗因素暫時消失,股價單日升超過5成。筆者提及瑞年的公告,除了以往曾為文分析需作跟進,亦想說明單靠分析財務報表和市場前景,難以避免突發事件。 恆指慢慢回升,但實體經濟未見好轉,暫且不選股。早前分析的粵海置地(0124.HK) 和中國民航訊息(0696.HK) 股價持續造好,也算是對讀者有交代,今次分享近日學習所得。 傳統價值投資法是buy & hold,未知讀者有否細心思考過背後原理?Buy & hold 甚至願意持股一世,代表對未來樂觀,預期價格於幾十年間反覆向上走,所以不會因為股價「短期回落」離場。這種長期投資,算是趨勢投資法的一種。「趨勢」是會改變的,例如牛市大部份股價回升,熊市則大部份股價回落。即便內在價值高兼且財務穩健的公司,股價也會跟隨市場走低,難以倖免。捱過熊市總有一天牛市會再臨,只是投資者要有心理準備,對股價上落幾成(可以超過5成)視而不見,真正只看幾十年長期趨勢。而願意持股幾十年,不運用風險管理的唯一理性解讀:不會為了短期效益放棄長遠更大的利潤。 筆者估計讀者對長期投資的定義,未必是持股幾十年間無動作吧。如果有此打算,大概不會 每天閱讀《信報》,因為新聞對市場的影響是短暫性的。長期而言,股價會自行調節並反映公司的真實價值。 另一個值得注意之處 - 市場總會有突如其來的price shocks。Buy & hold 代表 100% 時間在市場,即是必定會遇上無法預測的price shocks (不論升跌)。對比短線買賣或只有15% 時間在市場的投資者,他們遇上price shocks 的機率低長期投資者85%!這個機率差異值得長線投資者深思吧?千里馬令人嚮往,但同時必須承受無可避免的風險。要舉例嗎?也不談2008年的金融海嘯,只說財務穩健的個股。單是過去2年,就有基金愛股四環醫藥(0460)突然停牌、中國安芯(1149) 資產被挪移要清盤、中國生物製藥(1177)公告溢價入股與主營業務無關的投資公司,令股價單日大跌超過25%、博耳電力(1685)業績遜預期至股價單日大挫18%,而三個月間的高低位相差70%…!  名單未完,要數是可以繼續數下去。上述例子只是說明price shocks 並非罕見,隨口也能數出不少例子。 另外,筆者嘗試印證「股價長遠會升」是否事實。測試方法是選取2003年1月1日至2016年3月31日期間,所有港股的每日收市價(已調整價格),然後統計2016年3月31日收市價的「位置」。處於13年間最高位70%或以上的港股有553間,而股價只及最高位30%或以下的公司有670間,佔港股的比例分別約32% 和 38%。這個統計未有分辨公司的財務穩健度,所以未能精確說明基礎因素好的公司,是否長遠而言股價一定升。但上述的統計結果顯示,股價長遠而言不見得總是處於高位,而是有週期性兼大幅上落吧。 筆者分享上述所想,並非要否定長線投資。而是每種策略總有優缺點,不時challenge 既有運作模式,應該會有得著。 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 未來亮點:淺談Fintech

    本欄早前提及看業績公告的經驗,並認同誠哥所指 - 經濟前景不佳,現時難以發掘具潛力和亮點的行業。科技日新月異,世界各地都鼓勵創新技術,期望可以製造新需求。這個月是本港IT Fest,當中不少活動和講座都與「金融創新」Fintech 有關。Fintech 是近兩年興起的字,泛指影響任何金融服務的(破壞性)創新技術。 為何科技創新多年後,Fintech 突然引人注目?  根據Business Insider 的報道,過去5年全球在Fintech 的投資達到497億美元,單是2014和2015年就已達到122億和200億。同期”Fintech” 作為搜尋字,在Google 的搜索率升了1300%。由投資活動大升,以及搜尋率可見Fintech 是近兩年才備受矚目。 科技創新對傳統中間人的衝擊也許最大。有見及此,大型金融機構也不甘後人。高盛已經成立自家的網上借貸部門,而JP Morgan 和 ING 則與新創公司OnDeck 和Kabbage 成為合作夥伴。 OnDeck 的軟件比銀行運用更多數據,為潛在貸款人(大多是中小型企業)計算”OnDeck Score”,亦即信用度和可貸銀碼。而Kabbage 則運用數據分析,並實行100% 網上全自動借貸予小企業和客戶。這類的Fintech 公司都運用大量數據,除了快速分析,亦可作實時的借貸合約認證,而且營運成本較低,相比傳統的放貸營運成本約5-7% 有極大的優勢。 除了網上貸款,其它Fintech 服務有機械人理財顧問和保險銷售。雖然嬰兒潮和X 世代仍偏好與理財顧問有面對面的溝通接觸,但新生代已習慣凡事在網上和手機處理。Business Insider 的研究顯示,38% 的調查對象從不到銀行櫃位,26% 則每月到銀行少於1次,絕大多數千禧年後出世的年青人都不會到實體銀行。估計2020年後,機械人理財顧問服務將廣為人接受,並大幅提高銷售利潤。現時美國一年收取約一萬多億的保險費中,約3,640億是中介費用(~35%)。機械人顧問將跳過中介,大大降低銷售成本提升效益,加上大量的數據分析,服務將更貼心更個人化。2014年開始,全球的種子和A輪保險科技項目投資額都大幅上升。未來的保險銷售,將不再依賴經紀,而是以資訊為主,並且在都在網上和手機銷售。 (資料來源:Business Insider) Fintech 會是未來其中一個高增長行業,值得投資者關注其發展。至於是否投資,估計現時未是獨立投資者參與的最佳時機。 《網上加料版》 Fintech 的發展越來越受矚目,就連傳統的大型銀行都感受到其威脅,並透過投資和合作的方式參與其中,又發展Blockchains 架構等。但部分Fintech 公司的估值很高,卻未有長遠穩健的盈利模式。 Transferwise Ltd 是少數公開財務報告的Fintech 公司。其服務是P2P 手機或網上匯款,匯率勝過銀行,而手續費則大大低於銀行。估值超過10億美元,截至去年3月尾的,全年營運收入約1380萬美元,即估值是超過營運收入(不是盈利)72倍,而全年錄得虧損約1670萬美元(2014則錄得僅200萬美元虧損)。 另一間Powa Technologies 提供手機應用程式讓用戶購物和支付費用。前後三輪募資額達1.77億美元,至2014年收購MPayMe 和ZNAP 後,有指公司價值26億美元。可惜今年初申請破產。 由以上兩個例子可見,Fintech 項目吸引不少投資者,但營運模式並未成熟。儘管現時未必是獨立投資者參與Fintech 的最佳時機,但Fintech…

  • 從Uniqlo 的大跌眼鏡談到position sizing

    近日港聞大字標題Uniqlo (6288.HK)全球大減價,翌日品牌負責人指不會打價格戰,只是簡化價格架構,由5種價位改為4種,而未來會提高品質並以大眾化價格銷售。其實早前信用卡優惠 - 凡購物滿某個額即送現金優惠券下次使用,已察覺出端倪。Uniqlo 以往從沒使用這類銷售手法,是次的信用卡優惠顯然是促銷,而且希望客戶購物後盡快回頭以大量出貨。 筆者看過創辦人柳井正的《一勝九敗》、《永遠懷抱希望》,以及和大前研一合著的《放膽去闖》,向來欣賞企業的管理團隊、發展策略、創新產品等。雖然過去一兩年觀察到銷售價格上漲,但週末閒逛總會見到店內有長長的人龍等著付費,加上產品實用品質高,一直不察覺銷售額受影響。 早前集團公佈截至2月底的半年業績,營運收入增長6.5%,但經營溢利下降33.8%,稅後利潤更下降53.7%。計一計數,經營溢利率由去年的15.8% 下降至今年的9.8%,而淨利潤率更由11.7% 下降至5.1%,兩者跌幅都超過6%,而且由雙位數變成單位數。即是日常生活的觀察對了 - 銷售沒有減退甚至錄得6.5% 增長,但成本控制不佳。細看數字,直接銷售成本上升了13.7%,行政費用又多10.2%,而去年錄得匯兌收益,今年卻錄得匯兌損失,一來一回再加上融資成本大幅提高,以致稅後利潤大跌超過5成。 筆者談及Uniqlo 並非因為已投資,亦不是建議讀者趁低吸納。零售市道差這事實,不必看報紙,只要在街上走走便能感受到。價值投資向來強調財務健康,並分析行業前景、又注重管理團隊。此外,亦有一派鼓勵投資者從日常生活中尋找投資靈感,由小事了解企業營運狀況。但將這作風套入Uniqlo ,不見得管用。Uniqlo 的業務簡單,企業的管理哲學和架構亦清晰,日常觀察是產品受歡迎銷售額不俗(事實亦錄得增長),可是內部的銷售和行政成本、融資費用、匯兌收益或虧損等,都難以正確估算。所以分析企業財務,觀察業務銷售,了解管理層作風等,即便所有功課都做齊,都不代表完整了解企業,一定會投資得利。Uniqlo 的半年業績令很多分析師大跌眼鏡。 既然做足功課都不代表能全盤了解企業的營運狀況,投資時有風險管理策略就很重要了。以往本欄曾多次提及設定止蝕和profit protection 的規矩,除了買賣前設定離場規矩,另一個需要注意的是position sizing。究竟整個組合的資金如何分配?其實著眼點不是分配資金,而是分配風險。每個股票的波動性都不同,若只是簡單地平均分配,即使佔組合的比重一樣,組合還是會傾向受某幾個波動性高的股票影響。過往很多人提及分散投資便能分散風險,所以組合至少有10-15個股票(若果數目再多,除了管理難度高,亦會影響回報率)。 《網上加料版》 雖然「講就容易,實踐很難」,但知識值得分享,而且嘗試實踐勝過毫不理會。 組合由5種股票擴至15種股票,股票數目增加2倍,會達到分散風險的效果。但若果由10種股票,擴至30種股票,分散風險的效果未必明顯。畢竟很多股票的相關系數高。 在市場常態下,個別股票可以獨立發展,但當市場處於亢奮或熊市的狀態,大部份的股票會同上同落,很少可以免疫。由於股票的關連系數很高,大幅度「分散投資」不代表真正的「分散風險」。 投資組合需要注意的是position sizing,即每項投資的注碼,但焦點不是資金配置,而是風險分配。就是計算每項投資額時,不是由銀碼大小出發,而是以該項投資的風險對組合的影響力計算,所以需要定期review 和 rebalance,令組合的風險盡量保持在最初的理想狀態,不會傾向受某幾個股票的大幅波動影響。 這種管理方法,未必可以捕捉到10倍甚至百倍股(畢竟這類企業屬少數,而且成長過程都會經歷高低,不是每個投資者都能撐得過去。過往的文章曾提及,在此不贅),卻可以控制組合的風險波動性。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 業績Review:中國民航信息

    踏入4月,不必再日夜「追看」業績公佈,暫時鬆了一口氣。對於沒有投資又不在觀察名單的公司,筆者習慣速讀業績,旨在有個大概印象和記下某些重點,以便未來回頭細看。根據閱讀印象的非正式統計,大部份上市公司去年都錄得虧損,只有極少數的主營業務收入和利潤皆錄得增長。別說雙位數增長,就是單位數增長已屬難得。這印象與高天佑《誠哥耶倫警覺「新常態」》一文,詳盡解釋誠哥和耶倫看淡經濟前景,實指「眼下各行各業都一片暗淡,找不到任何亮點」不謀而合,現在要選行業揀股投資確實不容易。 過往曾分析推介中國民航信息(0696.HK)。早前有讀者問及中國開放機票GDS (全球分銷系統),會否影響其獨家地位和業務前景。今次藉回顧業績一併分析。截至2015年12月31日的全年業績: 營運收入:54.7億 (2014:53.4億,+2.5%) 營業利潤:17.5億 (2014:12.6億,+39.2%) 淨利潤:   19.8億 (2014:16.9億,+ 17.2%) 營業利潤率:31.9% (2014:23.5%,+8.4%) 淨利潤率:    36.1% (2014:31.7%,+4.4%) 經營活動錄得淨現金流入23.8億元。持有現金超過40億元( 包括受限制的銀行存款約3億元),沒有短期或長期銀行貸款,財務穩健。 雖然營運收入僅增加2.5%,若細看服務收入組成: 航空信息技術服務:31.3億 (2014:28.5億,+ 10%) 結算及清算服務:      4.9億 (2014:4.3億,+14%) 系統集成服務:         6.4億 (2014:10.4億,-38%) 數據網絡及其它:    12.0億 (2014:10.0億,+19%) 上述可見主要收入來源都錄得雙位數增長,可是系統集成服務收入下跌38%,大幅拉低總收入增長率。 何謂系統集成服務收入? 這與GDS 有關嗎? GDS 全球分銷系統是民用航空運輸及旅遊業的大型信息服務系統。中國民航信息的擁有國內獨家GDS,提供中國境内所有航班時間、座位和票價等訊息。即使2012年後中國逐步開放國外GDS,讓旅行社透過國外GDS (已進入中國的兩家為Amadeus 和Abacus) 購買外國航空公司的機票,中航信依然有壓倒性優勢。旅行社使用中航信系統需要付費 – 基本月費外還需要按搜索量收費, 但礙於 Amadeus 和Abacus 只能訂購國際航班,而且需要用戶在海外訂票,即匯錢至境外完成交易,很多旅遊中介都未能完全轉用國外的GDS。 細看業績公佈內容,中航信2014年和2015年向旅行社代理提供的分銷信息技術服務處理交易量, 分別是3.35億宗和3.73億宗,上升了11%,而交易額則分別為3,508億元和4,028 元,增加了20%。由數字可見,開放國外GDS 暫未影響中航信的分銷信息業務,此項業務仍保持增長勢頭。 2015年的系統集成服務收入大幅下跌,主要來自國內酒店間夜銷售量。全年銷售約 583,800 間夜,下跌了44.9%。 筆者認為酒店的替代品多,而且多數是入住後才付費,甚至可以取消預訂,加上途家網(就如中國的AirBnB)的興起 ,…

  • 平保績優跑贏國壽

    接近3月尾,大部分上市公司都已派了成績表。上週最矚目是長和及騰訊的業績發佈。李超人看淡經濟前景,又指香港是黃台之瓜,值得讀者深思。騰訊規模巨大,收入仍保持高增長(+30%),成為年收入超過千億元的企業,而經營利潤和淨利潤分別錄得33% 和 22% 增長。高增長企業確實該有較高估值,市盈率長期高企是常態,除了增長率跑贏其它行業,財務穩健兼且規模越大越有壟斷優勢(Winner takes all)。國泰航空的業績亦令人眼前一亮,管理層對冲石油的策略以及節流措施,效果明顯地反映在賬目上。 早前曾為文分析中國平安保險(2318),上週亦公佈了亮麗業績。 保險業務收入:3,860億 (2014:3,264億,+18%) 總營運收入:    6,932億 (2014:5,300億,+31%) 淨利潤:         ~652億(2014:479億,+36%) 利潤中佔比最高是銀行業務(~33%),其次是人壽保險業務(29%)和財產保險業務(19%)。 年收入數千億規模的企業,礙於基數大,要保持雙位數增長並不容易。保費收入作為核心業務錄得18%增長,而總收入和淨利潤的增長率均超過三成,這顯示機構仍處於增長期,未來的業務趨勢線會往上升。沒有比較,也許不懂這些數字的意義。 中國人壽保險(2628)向來是中國最大的保險集團,雖然未公佈2015年度的業績,但早前的盈喜通告表示,2015年淨利潤錄得5% – 10%增長。若回看其2014年的保費收入(3,310億,2013年:3,262億),增長率僅1%。即使計及其它收益,2014年的總收入只增長約 5.5%。以增長速度看,就似業務已飽和。再對比中國平保的保費收入錄得18%增長,以及總收入和淨利潤達31%和36%增長,就知道同是保險行業,未來發展卻高下立見。高增長率之外,值得投資者注意的是:平保的保費收入首次超越中國最大的中國人壽。 看過保費收入規模和增長率,再看淨現金流:去年中人壽和平保分別錄得約782億和1,857億淨現金流,雖然平保今年錄得的淨現金流較去年低(約1,590億),但相比中人壽仍跑贏幾條街。 除此之外,平保的淨投資收益率亦有顯著升幅-由數年前的4.5% 升至5.7%,而償付能力充足率超過200%。這些數字代表企業有效運用資金,而且財務穩健。平保不單止增長率遠遠跑贏同業龍頭,就連業務規模亦超越,而且內部的資源運用以及現金流的控制等,都顯示企業穩健具潛力。現價約$37.5,市盈率僅10.5x,值得投資者考慮是否買入並長期持有(所謂長期是以年計算,但也需要定期review 並設定風險管理機制)。 補白:早前和本報《全民大數據》作者 -算者閒聊,其看待、處理和應用大數據的方式令筆者深受啟發,且獲得人生智慧 - 累積的效果。算者熟悉紫微斗數 ,但應用大數據後,越發認為術數只代表人生的小部分數據,未能反映整幅圖畫,很難作出準確預測。除了受年代和統計量所限,最主要的原因是:財富、朋友(人脈)、知識&經驗都是累積而來。星盤中的「星」只反映當刻,無法顯示上一個運帶來的影響,亦沒有任何星代表人生中累積的成果。筆者是基督徒,不相信術數,卻認為這種演繹極具人生智慧,值得深思緊記。凡事並非一時三刻看到效果,但時間久了就會看到分別。 《網上加料版》 除了中國平安保險,筆者早前也為文分析粵海置地(124),因為收購了廣州的如英居地產項目,預計2015年業績大好。上週公佈截至2015年12月31日: 收入:    8.57億 (2014年:342萬,+24971%) 淨利潤:1.72億 (2014年:8177萬, +111%) 持有現金36.8億,沒有任何銀行貸款,另有以竣工待售物業價值12.9億。 雖然集團的股票交投量偏低,市值小(僅約35億元),但市值100% 有現金支持,而且很快會將竣工待售物業出售套現。筆者認為現時的股價被低估了。 投資向來都是向前看,集團位於深圳的布心項目,其城市更新單元規劃方案於去年11月獲得審批,開發建設用地面積約67,903平方米,容積率6.4倍,建築面積約436,100平方米。而補地價的細節和金額,仍在和政府有關部門磋商中。雖然未知確實時間,但值得投資者留意。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 一週熱爆新聞論投資理財

    過去一星期最「爆」的三宗新聞:(1) 財委會陳鑑林1分鐘內「憑感覺」-不記名不點算贊成和否決票數,直接通過高鐵超支追加的196億港元撥款 (2)AlaphaGo 人工智能與南韓九段棋手李世乭對弈,連勝三局,最終四勝一負; (3) 歐央行多招齊發 - 減息、擴買債、貼錢貸款,實行寬鬆措施。恆指於上週五和本週一兩個交易日累計升了450點,成交額亦由上週四約543億升至週一約726億,而昨早恆指則稍為回落不足150點。驟眼看上述三宗哄動新聞,似乎只有歐央行的「放水行動」直接影響環球經濟,令投資人和投機者修訂對市場的預期,繼而有短期大波動,例如上週三歐羅單日波動逾 3%,歐美股市則先急升後大跌。其實第一和第二宗新聞,都對投資者有莫大啟示。 (1) 財委會討論應否通過高鐵超支的追加撥款,屬於理財範疇; (2) AlaphaGo 了解旗手作風、計算每步棋的勝率,就是系統化分析押注。 理財的第一件事,是要有財可理。如果無儲蓄兼入不敷支甚至負債纍纍,便談不上理財。香港底子厚,去年12月17日的政府新聞公告 指截至2015年3月31日的儲備約有15,730億,當中包括用途受限制的外匯基金儲備(~6,270億),而實質可供政府動用的現金資源儲備,只有約8,285億。高鐵總造價844億,佔可動用財政儲備10.2%! 究竟提取整副身家一成,是否輕易簡單的決定? 所謂理財,代表要有規劃。政府的其它工程還有機場第三跑道(1,415億),港珠澳大橋(698億),新界東北發展計劃(1,200億),啟德發展計劃(1,000億),西九文化區(446億)等,合共4,759億,大致是新聞公告所指「政府有 4,566億港元承擔餘額(主要涉及基本工程),以及其對各類計劃所作的1,279億港元保證。」合共5,845億,佔可動用儲備70%。好吧~ 也不去計這些工程計劃了,回報以及逼切性並非短短幾句可以概括。 當大部分(~70%)可動用儲備用於基本工程,又碰上整體經濟走下坡,高鐵較648億的預算造價超支30%,要求追加196億撥款,並非小事。以理財角度看,任何budget 超支都需要檢討,更何況高達30%!!!  加上其它工程計劃,更需深思熟慮衡量超支完成值得與否,還是資源有更好的運用方法。 面對超支30% 兼且佔用10% 身家的項目,「憑感覺」總結通過撥款,怎麼看都並非審慎負責任的理財態度。投資者買賣股票損手,大多是因為不按計劃行事,單看股價波動「憑感覺」作決定,那就容易敗掉家財。輕率的理財態度,猶如倒錢入鹹水海,值得讀者引以為鑑。 第二宗熱爆新聞是AlphaGo 戰勝李世乭。到底人工智能是否「戰勝」人類呢? AlphaGo 由人類開發。圍棋的各種可能性棋盤和走法,都已經輸入電腦,並可以不斷演算學習,優勢明顯是其高速和大量運算的能力,因而可使用計算結果,作出細緻的分析和勝率比較。 系統化分析押注(選擇高勝率項目) 與日常投資有關聯嗎? 投資者都有個人獨特的分析選股風格和投資買賣策略。試回想,你是否總會傾向某一類別的資訊和股票? 而無論投資獲利或損失,都有大概三數個類似的模式,並會重複發生。 人類任何的決策模式,只要遵循某種思路,都能夠被清晰說明,然後將之系統化。這有助處理大量資料,並作出大規模運算。由於決策條款清楚,去除了情緒和其它人性弱點。 以圍棋為例,人類的經驗是選擇最優(食子最多)的步法,但人工智能AlphaGo 的目標是贏得棋賽,所以過程中某一步棋能否食子最多並不重要,程式計算是一步棋對整局勝率的影響。 套入股票買賣,代表投資時不會單單著眼於每宗交易能否最高位離場,或止蝕是否最優處理方法,而是集中思考如何提升對整個組合的長期回報。若果只著眼於一步棋或單筆交易,容易見樹不見林。 若能嘗試將自身投資決策的過程系統化 (只要寫出原則就行,不需要要建立程式),並將之重新套入過往的交易,得出模擬結果對比實際情況,大概可以發現個人風格的優缺點,並找到改進的方法。 <網上加料版> 今年的業績公佈高峯期,有亮麗業績的公司屬少數,市場亦懂得品評致股價不便宜。而近日股市造好,很多公司股價往上走,未知是反彈或轉勢,但農曆新年前有逐步部署入市,現在應該見到效果。 早陣子少了點評個股(總不成每星期都有合適穩健的選擇)。以往曾分析中國賽特(0153.HK),公司的股價細,交投不活躍,但週一的交投量突然大升。筆者觀察這股,也不單看股價和成交量等動能和技術指標。公司業務穩健,預計2015年的全年業績勝過2014年,而現價市盈率僅2.81倍。 截至2015/6/30,公司持有現金9.47億人民幣(~11.27億港元),沒有長期或短期銀行貸款。而現價市值約13.65億港元,即~83% 的市值有現金支持。即使計及2月公告向江蘇省力環保科技注資~RMB1.22億元,72% 現價市值仍有現金back up。按此推算,每股含現金$0.48。而業務方面,去年7月與中國中材訂立戰略性合作框架協議,包括國內外項目,涉及32,000套房屋,鋼結構項目則涉及建造橋樑,體育館,高速公路照明系統,和太陽能項目等。而去年11月更發通告澄清傳聞,管理層有信心下半年的毛利較上半年高,並取得較2014年價位高的合約。 以此估計,2015年業績不俗。現價距離52週最低位不遠,加上穩健財務,又預視到2015年業績,值得投資關注。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 分門別類價值股

    上週五恆指重回二萬點以上,週一友報指兩會未見成果,估計恆指於20,800 點有阻力, 昨早開市恆指跌穿二萬點…  本欄名為《價值投資》,不應在乎股市的短期波動,但過去一年,恆指單日上落幾百點(超過500點) 的頻率不低。而農曆新年至今不足一個月,恆指從低位攀升約10%。傳統價值投資每年目標回報率僅15%,,按比例計算,即便是短期波動,價值投資者都應該關注指數起跌。此外,3月份是公佈全年業績高峰期,除了已發佈的盈喜盈警,財務報告的實質數字如銷售及盈利組成,資產負債水平等,都是投資者再度審視公司的時機。 價值投資注重的基礎因素包括公司財務和行業前景等,當中亦可分門別類,例如高增長業務,資產大折讓,具壟斷特質,低增長高現金流,正處於扭虧為盈或業務轉捩點,規模大盈利股息穩定等。本欄曾分析過的平安保險(2318)相較同業屬高增長類型,而粵海置地(124) 和大昌(88) 則屬資產折讓,中國民航訊息(696) 具備壟斷特質,港通控股(32)則是低增長高現金流,而且盈利和股息穩定。至於扭虧為盈的佼佼者則要數美國Amazon(AMZN),去年首兩季持續錄得盈利,而雲端服務AWS 成為新增長勢頭,利潤率和增長率都超過30%,遠遠超過網上百貨的薄利多銷模式。去年股價大幅上揚,現價市盈率超過450倍。 上述舉例的資產折讓型公司,2015年透過收購公司和出售已建物業,估計錄得不俗盈利。這代表過往的資產賬面值,部分已獲得收成,轉化為利潤和現金。其它過往曾分析的公司,待業績公佈後,會再重新審視行業潛力和業務發展。 投資者買入股票前,若能清楚知道每間公司的賣點,便能較坦然面對短期波動,甚至奉行越跌越買的策略。其它門派衡量股價,未必看公司的內在價值,而是著眼股票買賣是否能帶來利潤(低買高賣)。即使公司質素高,若股價波動讓投資人虧損某個百分比,便會離場。這種投資理念是:做對投資決定時讓利潤持續增長;決定錯誤時不嚴重影響投資組合的價值。 股價反映投資人對公司未來的期望,所以是向前看的。財務報表是歷史,反映過去的穩健程度。一般而言,「爛船都有三分釘」,基礎因素好的公司,抗逆力較強,所以財務報表很重要。可是,既然股價是向前看,單看財務報表並不足夠,最好可以預測業績。大部份人難以精通各行各業,所以除了將「當股東營運生意」的理念代入投資,若能抱持「透過股票升值和買賣帶來利潤」的想法,風險管理會處理得較好。 價值投資人很多時會排斥其它派別 (因為投資時期長短、公司價值估算方法不一樣),但每個派別都有其優勝之處和盲點,最好可以取長補短。筆者一直強調風險管理,是因為價值投資長久以來,都傾向著重公司基礎因素和內在價值,極少談及小股東賺錢套現離場,也便沒甚麼風險管理概念。單單以時間換取回報,也許是盲點之一。 《網上加料版》 早前聽說一個長期投資策略,目標回報是每季度增長3%。策略很簡單,每季度review,每逢回報超過3%便賣出,若少於3% 回報則投入更多資金,直至價值達到每季3% 增長。原理是不貪心 - 賺錢變離場,回報不達標便投入更多金錢,減低平均買入價。若將這策略套入美股或標普500,只要捱得過2008年海嘯,自然苦盡甘來,10年間回報超過650%。 這顯示長線投資必賺兼穩健嗎?讀者可以嘗試自行測試。Yahoo 免費提供股市的歷史數據,讀者可嘗試以excel 計算模擬結果。 若細看每週期的現金流入和流出,金融海嘯期間約20個月,是一段頗難捱的日子,讓人質疑策略成效,甚至美國經濟前景。即使對個別公司有十足信心,又或長遠看好美股,當年的跌市急速且幅度大,令投入的資金瞬間蒸發。到底投資人是否真的對美國經濟前景信心十足,到一個資金瞬間蒸發都不在乎的程度? 舉這一例子,並非認為策略無效。事實上,策略有效,只是不是每個人都跟得到。 筆者向有記錄買賣的習慣,而且版面可輕易看到若持貨至今的盈利或虧損。觀察所得,絕大部分的離場決定都做對了,很少走得太早喊走寶(如果認為走寶,大可重新買入),感慨的都是未守規矩或未按原定計劃的投資。曾在書本看過統計,投資利潤的80%,主要來自top 20% 的交易,而bottom 20% 交易帶來的虧損,會大大影響利潤。所以,只要管理好bottom 20% 的投資,整個投資組合的回報會大幅提升。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 懷念曹Sir 無私分享.投資額屬成敗關鍵

    曹Sir 離世令人心有戚戚然。筆者最初接觸曹Sir 名字,要追溯至讀書年代。家母向有閱讀《信報》並從中學習投資兼獲得啟發,她最推崇的就是曹Sir 的《投資者日記》。《信報》的政經文章大都內容豐富且分析獨到,但對家庭主婦而言略嫌艱澀難消化。曹Sir 的文字生鬼跳脫,讓初學者感到投資並非高不可攀,而是趣味央然,易於投入其中。家母是曹Sir 的忠實粉絲,每日定必追看其專欄,又感激曹Sir 帶領入門,才會接觸更多《信報》名筆的思維和分析。當年若沒有《投資者日記》,她大概不會訂閱《信報》。筆者求學期間對經濟學的熱誠勝過投資,雖然並非曹Sir 的死忠粉絲,但也從家母口中、以及曹Sir 的專欄文字認識價值投資和複利率的威力。 筆者最欣賞曹Sir 之處,除了活潑幽默的文字,是其人生態度。身處財金界中,除了投資賺錢,也重視天倫之樂,兼以身作則行善,為農家女籌款。而對待年青人,他不像很多上了岸的既得利益者,只懂搬出自身奮鬥的歷史責難下一代,也不會高高在上自以為是,反而與時並進細緻分析現況。他教導下一代「不要被500呎的樓困住青春」(金句要義和前文後理可參考高天佑《憶曹Sir。論趁勢》)、投資要「有智慧不如趁勢」,足見為人思想開明,且胸襟廣闊,樂於和大眾分享學習所得。 曹Sir 的一生得人尊敬,願他一路走好。 緬懷之餘,筆者嘗試向曹Sir 學習,分享近日所得啟發。週末有一側新聞 一 中大統計學教授,以自身研發的方程式賭馬,單是三個季度已贏了超過5,000萬。成為新聞並非因為教授高調,而是他與前金主拆夥,因而被告上法庭指違反合作協議,需要披露過往的賭馬數據。其實,以學術理念研發方程式落盤,十足了解贏率和風險而非盲目落注,不能稱作「賭」吧。究竟類似的機率計算能否應用在股市投資? 設想一個簡單如擲硬幣的遊戲,公即贏120%,字即輸100%。假設筆者借出$10,000 予讀者玩遊戲,埋單計數贏得最多者勝出,請問讀者每局願意投入多少 %?請細想再往下看。 這個遊戲的設計,長遠而言應該必勝無疑。因為時間越長,擲出公字的機率越接近50%。而贏局所得大於輸局損失。可是,實則是讀者決定每局押注的比率,將直接影響這是必贏或必敗的策略。據統計,大部分人的選擇介乎20% – 50%,若持續以相同比例押注,參與者必敗。反而每次押注比例較低,例如10% 或15%,長遠才會是一個必贏策略。 遊戲的重點是嘗試說明即便贏率有優勢,長遠勝算高,但相比回報率和勝率(分析準確度),真正決定賺錢或虧本,是如何分配投資銀碼,這亦是風險管理的範疇。《網上加料版》 你決定好每次押注的比例嗎?我們就看看每次壓注50%, 20%, 15% 和10% 的結果。 從上述表中可見,兩局之後,每次押注50% 和 20% 的,手中持有已低於最初的本金。反而每次押注15% 和 10%,相對最初本金仍有錢賺。 若果倒轉輸贏次序呢? 從上表可見,贏輸的次序對最後手上持有的現金,沒有任何影響。真正影響結果的是如何分配投資額。 比率較高的,初期的回報線較亮麗吸睛,但日子久了,因為風險管理不足,將錄得虧損。這結果無關運氣或分析準確度(任何分析都沒有100% 勝算),完全取決於投資額的分配。相比注碼較低的,起初的回報微不足道,但日子越長越顯示複利率的power。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 側面看經濟與風控生活化

    上週初恆指大幅反彈,週三稍為回落,之後繼續保持升勢。週一匯控公佈業績,盈利不附預期,但保持派息增長,當日恆指未受影響,錄得約180點升幅,昨天則窄幅上落。從媒體資訊可見很多人開始對後市樂觀。本欄於農曆新年前建議可逐步入市,上週亦分析香港相對美國、英國和日本股市屬大落後,認為是次升勢值得關注。既然股市回升人人唱好,也不需要筆者參一腳讚好選股,畢竟大部分股份錄得升幅。 匯豐(0005)和恆生(0011)公佈業績,「兩母子」的經營狀況和盈利大異。匯豐的稅前利潤僅增加1%,恒生則增加4%(不計及出售興業銀行的非經常性利潤)。而星展香港去年的全年純利(撇除一次性項目),增加12%。匯豐相對恒生和星展的規模大很多,不適合直接對比。但從匯豐來自世界各地的稅前利潤看,北美洲、中東和北非所貢獻的稅前利潤有明顯的跌幅,影響滙豐業績致落後預期。中東和加拿大都是石油生產國,去年油價大瀉兼且供過於求,當地銀行業務受影響屬正常。匯豐的稅前利潤主要來自亞洲(83.5%),恆生和星展專注本地業務,銀行作為百業之母,它們的亮麗業績側面反映了香港經濟不太差。內地經濟放緩是事實,但香港和亞洲國家的經濟都受中國影響,早前索羅斯及媒體大力唱衰中國經濟,未必與事實相符。 昨日的《信析》專欄題為《火中取栗要做好風險管理》,指出「是次港股谷底回升,很大程度是由極度超賣引起」,又指「過去幾個月的客觀環球境況暫未有明顯改善和轉變,環球經濟下行壓力依然存在」。筆者認同該文的分析,而上週本欄貼出的圖表顯示,港股過去一年的高低位差距達40%,超過其它市場。既然環球境況未有大轉變,這次的谷底回升確實需要做好風險管理。 世事大多知易行難,筆者嘗試從生活例子演繹風險管理,希望讀者會感到容易實踐。農曆新年天氣乍暖還寒,上週初筆者開始乾咳。氣質才女Nandy 建議服維他命吞喉糖飲薑蔥水,若病徵一天內減輕最好,否則即刻去看醫生,食藥3天就會好。筆者自恃有運動習慣又體質不俗,加上幾聲咳嗽毫不礙事,心想只要休息戒口就會痊癒。結果是 5-6天後越咳越厲害,還是得光顧診所。這和風險管理有甚麼關係?先設定自身感到舒服的buffer (1天),如果趨勢沒好轉便立即行動(看醫生)。人天生有惰性,事態未嚴重大多置之不理(幾聲乾咳不礙事),待情況嚴重才會有所動作。其實,風險管理的精髓在於:狀況對整體影響輕微時採取離場行動,令投資組合處於健康狀態,以便快速回復兼持續增值。從上述的生活例子可見,Nandy少受疾病之苦,3-4天即病癒。筆者卻因輕看初期病徵,前後需要8-9日才康復,時間足足是才女的2-3倍!  這顯示了風險管理的重要性吧~ 實際也不難執行,只要願意就能做到。 《網上加料版》 農曆新年找來日本作家幸田真音的財經小說《避險 - 3天賺進1600億圓的交易大戰》。幸田真音是近10多年來日本經濟小說的代表性作家,她曾在美商銀行和美商證券公司擔任外匯交易員、外國債券業務員,熟悉國際金融市場。2004年起擔任大學風險研究中心的客座教授。 《避險》於1999年出版,中文翻譯本於2008年發行。雖然是舊書,但內容異常地切合現在的市場,尤其關於大型國際避險基金操作的描述,就似早前媒體報道索羅斯出口術兼早有部署沽空人民幣和亞洲股市,讓讀者對國際基金的運作多了認識。書中又提及憑一人之力研發操作的全自動化程式交易。當年的電腦速度慢,互聯網未有現時普及,大部份落盤買賣都透過電話處理,很少程式分析和程式交易。由此可見,作者的觀念和對金融市場的認知,都走在前頭。她有另一本著作《欲望上海》,圍繞中國這巨大市場,也許亦是令讀者有啟發兼值得一看的財經小說。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis

  • 從時機和全球指數看港股大落後?

    猴年首次和讀者見面,恭祝身體健康 如意吉祥 投資獲利 喜樂平安。 過去四個交易日,恆指大落大上幾百點。初四初五復市,港股跟隨外圍大跌,兩日間合共跌接近970點。初七情人節後,恆指大升約600點,昨日延續升勢,上午收市升超過310點,合共升超過910點,差不多收復上週的所有失地。 上週內地仍處於春節假期,而香港亦節日氣氛濃厚,兩日的成交額各約600多億元,不算活躍。投資者如果上週被股市大挫嚇倒沽貨,本週真的揼心口。本欄曾多次提及風險管理的重要性,例如入場前設定止蝕位、股價從高位回落某個% 便離場等,規矩看似都只是以價格定位。其實,價格之外需要參考交投量 - 如果價格大跌,但成交量極低,那麼價格的指標性存疑,未必需要按規矩離場。過去幾日市場單日波動幾百點,個別股份(非短炒類或消息股)更一開市上落超過8%,成交量卻是區區幾千股。遇上交投不活躍的股票,不論價格升跌,基本上都沒指標作用,投資人可以暫且不理。 週一媒體大字標題報道油產國主權基金爆贖回潮,並估計贖回行動延續至2-3月。這是利淡消息,但恒指單日飆升約600點。投資買賣除了衡量價格和成交量,亦需注重時機。一般而言,從媒體接收的消息都有延遲。以贖回潮為例,結論來自對比國際基金一月份的賺蝕和規模,這只是解釋了年初全球股市下挫,對未來不一定有指標性作用。 人腦容易將眼前所見連貫,以為當刻的反應(果) 來自前一刻的因,事實是也許需要將時序推前,而「因」往往不只一個。另一種「連貫」則是只運用部份資訊作推測,但假設和結論的覆蓋面太細。例如早前A 股下挫、人民幣貶值,就認為中國向全球輸出股災。筆者相信各地股市互相影響,但幾件事同期發生不一定具備因果關係,可能是相同的因所結的果,又或是獨立事件,又或是關連事件…  分析之時,需自我提醒資訊的完整性和假設的廣泛度,直接影響推論結果。大如國際投資市場、小如日常待人接物皆如是。 過去半年,日本和香港股市下挫最多23% - 27%。(圖一)。 再看過去1年,若比較香港、日本、美國和英國,港股跌幅最大(曾跌超過25%),其次是英國,之後是日本,最後是美國的道指和納指。雖然過去一年,全球股市反覆向下走,但香港的最高點和最低點差距最大(達40%),日經指數波動大也不過相差約32%,美國道指和納指則相差不足20%。(圖二) 若看過去5年,道指和納指回報分別達30% 和54%,日經指數亦有53% 回報,英國富時指數錄得約4%負回報,恆指表現最差 - 錄得約16% 負回報。(圖三) 不論波動性或走勢,恆指相對全球股市,看來都屬於大落後。筆者不知道過去兩天的大升幅走勢能維持多久,但現階段似乎不必讓「基金贖回潮」嚇倒,反而應關注港股走向。篇幅所限,午後貼出的《網上加料版》將談及近日3篇值得關注的通告。 《網上加料版》 近期最「爆」應該是恆發洋參(911)。早前大股東質押股權,因未及還錢,債主在市場單日大量拋售,令股價於1小時內下挫9成,由$0.395 跌至收市$0.034。復牌後股價反彈至$0.074。本來股價單日下挫9成的交易額已異常地高(超過1.1億),但復牌後的成交額更是先前的10倍 - 達$11.5億元。而市值約15億,即大部分的股權都已在市場轉手。週一晚公司公告以每股$0.01配發280億股,佔擴大股權後~52%,變相賣殼。配股價1仙較停牌前的收市價($0.069) 再下挫超過8成。若果投資者一心以為股價下挫9成後,就代表值博率高,並且入場接貨,現在真的一鶴眼淚。證監真的應該調查或做啲嘢~ 農曆新年前後,人人holiday mood 放慢手腳,就連上市公司通告都少了。今次抽兩個投資者要關注的公告。 航標控股(1190) :安永會計師樓於2月5日辭任核數師,集團委任開元信德為新一年的核數師。 核數師在12月尾年結後才辭任是不平常的事。根據上市條例,公司需要在年結後3個月內公佈業績。現在已經是2月初,新上任的核數師未必可以於一個多月時間內完成所有核數程序 再看公告內容:「安永於審閱本公司截至二零一五年六月三十日止六個月期間的合併財務報表過程 中,收到匿名電話舉報以及安永發現部份財務資料存在不一致的可疑情形,因此 安永要求本公司對此進行評估和調查。經過本公司管理層深入了解事件後,為審 查及確保相關財務資料的準確性及確保適當及良好的企業管治機制,本公司聘請 了一家第三方機構進行獨立調查。經過第三方機構與稅務機關及銀行獨立查證與 核實後,確認相關不一致情況並不存在,本公司並已將結果通知安永。儘管本公 司採取了以上措施,安永仍然表示無法繼續執行本公司2015年度合併財務報表的 審計工作,因此決定辭任本公司核數師。」 這多少顯示賬目真確性存在風險。 重慶鋼鐵(1053): 核數師由畢馬威改為天健 理由是畢馬威已歷任過去8年的核數師,加上費用昂貴,所以改委任天健會計師樓 雖然過去一年鋼鐵業不景氣,加上半年業績錄得巨額虧損,希望節省支出是事實,但核數師不再是四大會計師樓,加上改任時間為2月,投資者不能不打問號,或擔心賬目能否如期在3月前公佈 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 從《沽注一擲》看金融海嘯後的投資風險

    踏入二月媒體都指農曆新年快到,春運已開始,估計內地A 股和港股市場交投不活躍,能保持反彈升勢。然而週一成交不足700億且收市微跌不足100點,昨日午市又錄得約157點跌幅,筆者未知股市會繼續尋底或是已經轉勢,但早前逐步吸納的股票會繼續持有,新年前未必有動作。天寒地凍holiday mood,週末看了根據Michael Lewis 非小說類著作《The Big Short》改編的同名電影。即便早就看過書,電影都絕對值得看 - 短短兩小時就向觀眾說明次按的風險,CDO 的結構和問題,投資銀行和評級機構如何賺錢,以及泡沫爆破前沽空的主角們如何洞悉先機並查證。 價值投資向來強調業務穩健的公司需要時間為股東創造價值,而複式增長會帶來非常可觀的回報。本欄曾提及現今世代科技發達,汰弱留強以及股價循環越來越短。看完《The Big Short》加上日本實行負利率新聞,啟發筆者明白保留資本之外,另一個需要正視風險管理的原因。 金融海嘯後美國為救市進行量寬。本來利息是借貸成本,表示相關風險(風險越高,利率越高),但為了避免重現大蕭條, 聯儲局實行QE 增加資金流動性,而且利率長期偏低。借貸成本過低,加上貨幣貶值,變相鼓勵各行各業進行風險較高的業務,也逼使投資人尋求回報較高(相應風險亦較高)的投資。所以,現代股民買賣股票和經濟起飛利率高企的年代不一樣,必須注重風險管理。 上週四恆發洋參(911)的股價在一小時內下挫超過90% 然後停牌。市場傳聞滿天飛,直至主席確認曾抵押部分股權借款,估計被斬倉導致突然出現沽壓。過去幾天有不少相關報道和分析,尤其是早前的盈喜公告,實質為盈警。2015上半年的營業額和盈利分別有46% 和149% 增長,淨利潤率超過35%,達4.38億元。持有現金和有抵押存放和短期銀行貸款相約。而2015 全年盈利僅增長約50%,推算下半年虧本蠶食上半年的利潤。 過去多次在提及價值投資都需要風險管理,並舉例說明。今次恆發洋參的上市歷史較短,不符合傳統價值投資的篩選條件,估計本欄讀者少被殃及。若去年夏天單看半年業績,會認為公司屬高增長兼具備潛力,但資金實力並不雄厚,股價又已累積很大的升幅,甚至不必加進觀察名單。而集團早前的賬目很靚,營業額和利潤都錄得大升幅,這是否代表穩健有前景?其實公司的現金水平和負債比例亦能顯示實質情況。先不說賬目有多少部分符合或不符合價值投資理念,若果投資人堅守風險管理原則(例如從高位回落某個百分比就離場),並且關注公告,則股價從去年12月31日年結日的$0.71 下跌至1月27日$0.395 (跌幅達44%) ,早已離場,不會繼續持貨受股價突然下挫 9成影響。 恆發洋參的情況,不論跌幅和速度都頗為極端,並非市場常態,但風險管理就是要幫助投資人避過「意外」帶來的大損失。 《網上加料版》 近日看通告,除了不少盈警(尤其是生產和售賣鋼鐵的集團,閱畢公告會更了解內地進行「供給側」改革急切性),亦有部份令人感到奇怪兼增廣見聞的。 中國中鐵(390) 於1月31日的公告指完成第一期的國內債券發行,面值合共人民幣41.7億元,票面利率分別為3.07% (5年期) 和3.8% (10年期)。筆者很難理解為何會有人買這種債券。一來人民幣正在貶值,單是過去幾個月的貶值幅度已經超過債券息率,而近日媒體報道本地的人民幣存款利率高達4.1%,勝過債券,加上年期較短靈活度更高。 恆發洋參的股東押股借錢,香港教育(1082) 則有附屬財務公司持有放債牌照,最新一宗貸款收取12% 年息。公告列明借貸業務為主要業務之一。翻查截至去年6月30日的年報,借貸收入約佔總收不足3%,其餘97%的收入都來自私人教育服務。但分部業績主要來自投資收益(佔94%),而借貸分部業績則佔6%,私人教育業務卻不賺錢。 另外還有不少合股供股的情況,又有電影票房資訊等。看上市公告是了解社會的另一途徑。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 聽貝南奇後試看中美經濟

    近日恆指很波動,上週末大幅下挫,週一卻大升。有說全球嚴寒天氣,令油價回升,亦救了本地零售業。轉勢嗎?昨日開市不久跌超過400點。如果投資者短炒博反彈,真的需要高超技術準確拿捏時機。而timing 往往是最難預計的。上週的亞洲金融論壇,前聯儲局主席貝南奇提到遇著金融危機,重點是具備有能力抵禦的系統,而首要條件是:Capital! Capital! Capital! 具備資金實力總有助度過低谷。筆者並非勸喻投資者不入市,恆指現價市盈率真的低,應該考慮逐步入市。而美國亦有不少基本因素好的公司,市盈率同樣是抵買的單位數。由於美金強,加上金融海嘯後行了幾年QE,經濟逐步回穩,是值得留意的投資市場。 內地經濟增長速度放緩,加上人民幣貶值令資金外流。港元雖與美金掛勾,但地理位置靠近中國,加上不少內地公司在香港上市,經濟循環和股市走勢都受中國影響。近來美元強勢兼加息,港元未有跟隨,也令資金流出香港。筆者理解資金流出中國和香港經濟體的因由,不明白的是全球跌市。以往全球性跌市都有明顯的泡沫或危機,例如1998年的亞洲金融風暴,2000年的科網泡沫,2001年的恐怖襲擊,2003年的SARS,2008年的次按問題…  今次的危機或泡沫是甚麼?中國並非全自由開放的經濟體,人民幣不能自由兌換,貨幣貶值和經濟放緩理應對美國和歐洲影響有限。而石油價格下跌,除了打擊產油業和上下游業務,也會影響成本較高的新能源供應商,但一般而言有利整體經濟發展。 筆者找來美國Real GDP,CPI 和油價的歷史數據,附圖中可見美國自1950年至1980年期間,GDP 大部份時間保持增長,而CPI 亦顯示持續通脹。直至1980年通脹突然迅速急升,而GDP 顯示倒退。1985年開始有油價數據(綠色線),緊隨油價升的除了通脹,是 GDP 增長率下降。而油價下跌時,GDP 隨後會錄得顯著增長。現時油價和通脹齊降,估計美國今明兩年GDP 可以保持不俗的增長。 不少媒體說中國輸出跌市,筆者認為一個半封閉的經濟體,不容易短時間影響全球股市。過去幾年產油國因為油價升而獲得巨利,並投資於西方國家的股市匯市基金等。美股自金融海嘯後一直造好,而油價從去年拾級而下,估計產油國套現投資獲利是合理做法。 貝南奇在論壇提及每個國家的經濟好壞,長遠要看供應面(例如有否創新產品),減息和量寬以及基建都是短暫的藥方。這看法正是內地所指的「供給側改革」。上星期高天佑的《一支原子筆令人心傷》提及內地的產能盡是門欖較低的產品,對於精細度要求高的產品,例如原子筆頭的走珠,至今都是靠進口,道出中國要保持經濟增長的問題所在。相較美國的科技日新月異 (就如昨天出席創科署的活動的Paypal,Tesla 和Space X 創辦人Elon Musk),量寬換來的喘息空間,讓美國未來經濟保持健康增長。 《網上加料版》 早前四環醫藥(460) 發通告,表示羅兵咸永道會計師樓辭任核數師。理由是2014年的賬目,因為核數範圍受限,未能出具意見。而2015年的賬目有持續性,評估之後決定不接受委聘。而四環醫藥最新委聘國富浩華作核數師。核數師對2014年賬目不出具意見。一般而言,核數報告內會有一段意見(opinion),最常見的是以“true & fair”形容,即賬目是真實公正的。次一級可能是“true & fair except…” 即只是某一部分要注意,或者某部份的核數工作受限制。現在核數師不給予意見,兼且辭任,令人懷疑集團的賬目不夠清晰有問題,而最新委聘的又非四大會計師樓。 四環醫藥於停牌前,股價曾持續上升,後來更一送一紅股,及後股價稍為回落。如果有風險管理準則的投資人,估計賺幅不少並早已安全離場。若果看到售賣的心臟藥市場具潛力,過去幾年的賬目健康,核數師又是名牌,加上有投行Morgan Stanley 支持並合作成立JV,一心合上眼長期持有便中伏。集團是毫無先兆突然停牌,現在連核數師都辭任,可見過往在再好的track record 都可以瞬間轉變。 由此可見風險管理對價值投資者都有其重要性。研究市場和年報選股之外,值得花時間定下風險管理準則。 另外,上週分析的粵海置地 (124) 發盈喜,估計2015年的盈利錄得顯著增長,主要由收購勝旺獲得。雖然該股市值小交投不活躍,但恆指大上大落的幾日間,股價保持平穩,值得留意並考慮持有。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 跌市中尋寶:粵海置地 & 平安保險

    環球股市輪住跌。上週五道指跌390點。週一港股開市曾下挫近360點,下午跌幅收窄至277點,報19244點,尤幸成交不活躍(僅750億元),未見搶著沽貨的情況。這種市況除了避險,亦是時候思考未來的投資策略。週初的亞洲金融論壇,每個環節都有問題供聽眾即席投票,當中預計2016年有最好投資回報的地區,依次為中國(30%)、美國(23%) 和東南亞(17%)。而東南亞國家中,最多人選擇投資越南(20%),其次是新加坡(15%) 和印尼(15%)。     而最具潛力推動環球增長的行業分別為綠色行業&環保產品(23%)、電子商貿(20%)、電訊、媒體和科技(20%),以及醫療(19%)。這排名和2014年有顯著分別 - 當年排名第一的是電訊媒體和科技(25%)、其次是醫療(24%)和金融服務(15%),綠色環保行業未受重視,更沒有電子商貿作獨立選擇。雖然筆者認為油價大幅下挫,會嚴重打擊新能源的市場發展,但上述的非正式統計,顯示了過去兩年增長最強勁的行業,也許值得讀者參考。 剛出爐的施政報告環繞一帶一路,論壇也有不少相關的討論。首日的專題午餐會,恒隆董事長陳啟宗和貿發局主席羅康瑞認為,絲路的歷史和地理位置,斷定了或遲或早發展一帶一路,這是自然不過的事。儘管二人都曾爲CY 站台又被指梁粉,但羅康瑞強調香港的定位是將專業規範的商業條款帶給絲路。另外,由於投資年期較長 - 「若非以世紀亦以10年計算」,最重要是計算和確保回報。簡單而言:有錢賺商界自然支持,否則難以吸引資金投資。這是事實亦合理。 談完非正式統計的投資趨勢,以及亞洲金融論壇的觀察,講番港股。股市未跌定,若果安全第一可稍為忍耐,先研究觀察,以便未來確認轉勢後入市。     筆者留意粵海置地(124) 一段日子。以地產股而言市值很小,僅約35億。股票長期交投不活躍。截至去年6月30日的半年業績,表面看沒特別,營運收入只是約24萬元。但細看賬目和內容,就會發現其潛力。 集團的前身是金威啤酒集團,並於2013年全部出售啤酒的生產和銷售業務,但保留布心廠房地皮,轉為經營房地產發展。該深圳羅湖區布心項目是旗艦,佔地總面積約87,075平方米,是以珠寶為主體的產業商貿綜合體,分兩期建造,項目將興建專業市場、商業、公寓、酒店、會展和辦公樓。由於位處深圳,與布心和太安地站屬於步行距離,具一定商業價值。估計2015下半年完成城市更新單元規劃方案審批,預售和租賃程序會在2017年展開。 本來要等到2017年才開始預售和租賃,這幾年屬於收入和盈利真空期,也未必急於現時投資。但集團去年收購了勝旺,持有廣州如英居項目。該地產項目位於廣州番禺區,總建築面積127,597平方米,有917個住宅單位和 651車位。住宅於去年5月開始預售,截至6月30日,已成功預售195個單位,合共20,201平方米,預售價約每平方米人民幣18,215元。半年業績公告內說明會項目於2015年竣工和交付。以預售價推算,若所有單位於2015下半年成功出售,收入將達到23.2億人民幣。 《網上加料版》 截至去年6月底,粵海置地持有等值35.8億港元,短期貸款僅約8,900萬,長期銀行貸款約1.8億。由於現金皆為人民幣,計算近月的貨幣貶值後,仍有33.4億港元。加上如英居的項目預售,估計2015下半年末,集團持有等值60億港元的現金。另外,相比2014年僅不足3億元的收入,估計全年的銷售收入有大幅增長。2014年全年溢利僅8,177萬元,估計2015年的溢利會錄得大升幅,當中包括上半年的利息收入超過1億元、收購收益約2.3億;下半年售樓收益(以10% 利潤推算)約2.78億以及利息收入,即利潤超過6億。即使不計算無實質現金流入的收購收益,亦有3.7億元。 估計截至2015年底,持有現金和銷售住宅帶來的現金合共約60億港元,遠超過現價市值35億元。而且集團財務穩健,發展項目都在一線城市(深圳和廣州),筆者認為現價抵買,讀者可以觀察其走勢。 尋寶期間,市場有甚麼市值較大,流通量較高的選擇? 平安保險(2318)上週公佈2015全年的保費收入,達人民幣3,857億,已超越中國人壽(2628) 2015年的保費收入(人民幣3,641億)。而平保的收入較2014年增長18%,亦遠高於中國人壽的10%增長率。 平保的收入增長附合預期。截至去年9月份的三季度業績,保費收入同樣增長18%,而淨利潤增長達45.8%。若以當時每股盈利RMB2.64 估算,2015全年每股盈利約RMB3.52,計及近日的人民幣貶值,即HK$4.15。週一股價跌穿$35,預測2015年的市盈率約8.43倍。 儘管中國人壽的預測市盈率同是單位數,水平接近,但平保的收入規模已超越中國人壽。筆者認為這類高增長的公司,現時單位數的市盈率屬抵買。   此文同見於《信報》的《價值投資》專欄  Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 價值投資與時機 & 從100毛談lean startup

    週一開市恆指裂口低開,一下子就跌穿二萬點。筆者向來關心個股多於指數,媒體為藍籌股計數,列出距離低位超過一成的名單,當中包括騰訊、友邦和長和。另外,本欄過往曾分析的中國民航訊息(696),大昌(88),港通控股(32) 等,股價算企得穩。當然亦有不少曾分析的公司,股價隨市場往下走,但大多曾短期大幅上揚。 價值投資者大概聽過:「股價越跌應該越開心,因為可低價買入具價值的股票。」讀者可曾思考如何操作才能達到這境界? 價值投資向來只買單邊 (買升不沽空),而且甚少提及時間性。筆者了解上述字句,真實例子是畢非德於金融海嘯期間,以低價和優厚條款入股高盛。從股神的往績看,大前提是: (1) 有資金在手  (2) 市場已大跌至十分抵買水平。若果股價短期大升後回落(例如去年大時代之後),未必是入場的最佳時機。 另一問題:價值投資是否只要長期坐貨不離場,就可獲得優厚回報?若是只買不賣,如何累積到一大筆資金在「非常時期」買入優質股? 畢非德去年第三季減持高盛13%。可見價值投資都有離場時候。 大部份投資者的資金規模,難以和巴郡比擬,沒可能獲得高盛那種條件優厚deal,但規模小的優勝之處是靈活敏捷。上週本欄以中國生物製藥(1177) 作例子,指出11月推介後,12月初股價最多升超過兩成,若果投資者有風險管理原則,股價創新高後回落某個百分比即離場,可錄得雙位數回報。上週五集團公告以16%溢價認購中國信達H股,斥資58億元收購4.99%。消息一出,股價由週四收市價$6.63 下跌至週五收市$5.30,跌幅超過20%。股價與12月初$7.77高位比較,相差超過31%! 筆者認為中生製藥遭受大幅拋售,股價下挫20% 屬合理 - 中國信達是投資公司,業務不屬於醫療或製藥,看不到入股後會帶來新業務或提高收益。除了在市場下跌時以16% 溢價入股,58億元超過去年6月集團持有的現金水平。掏空公司現金都未夠埋單買中國信達,又沒有策略性合作,少了現金更直接影響未來的收購計劃…  投資者看不到下一個增長動力,而集團花掉大量現金認購 H股後,財務狀況不再如以往穩健,拋售離場是理智的決定。 中生製藥不忠於本業的行徑,算是突如其來。一則通告讓專業投資人重新審視公司價值,發現過往期許的潛力消失,迅即離場,單日成交額超過11億元(過往每日成交額約數千萬至不足2億元)。非全職的價值投資者一般抱著長期持有的心態,未必會即時緊貼公司通告的消息。若果沒有風險管理準則,又未能及時看通告並作出分析,動作稍慢就見財化水甚至倒蝕,而且上下波幅超過30%!這次的股價下挫無關賬目真假,也不是業務增長放緩,亦不是產品出問題。傳統價值投資只期望每年回報15%-20%,這次股價單日蒸發20%,可見押注具實力的公司,都會面對風險高波動大的情況。 筆者舉此例子,是想說明價值投資有其弱點。分析後押注優質公司,投資人若完全依賴公司管理層,可能是高風險的事。價值投資大都偏重基礎分析,但若要做到「股價越跌越開心」, 離場策略和風險管理是必須學習的,重要性在上述高盛和中生製藥的例子可見一斑。 新年至今股市大挫,價值投資者可以考慮「別人恐懼時貪婪」。另一個較安全的做法,是暫時忍耐直至大市轉勢。平日除了勤作分析,也可嘗試找出跌幅相對小的公司,觀察其走勢。一般而言,跌幅少於大市的公司,實力較佳的公司,跌幅少於大市的機率較高,可能是潛力股。 《網上加料版》 週一萬華媒體股價飆升27% 之後停牌。當晚是廢青界盛事(筆者其實很抗拒「廢青」這個詞 - 哪有一開口就罵人的道理?太不尊重人也不尊重自己,但既然是流行用語甚至已經是「中性詞」, 姑且用之。) - 第一屆毛記電視勁曲金曲分獎典禮。從Facebook 洗版,NOW TV 直播,約在卡拉ok、天橋底、沙田大會堂對出空地等一大班人看電視,又有機構在 Youtube 強行直播…  現場觀眾大大聲多謝贊助商來看,100毛的二次創作再不是小眾網上媒體,落到地兼有實則影響力,其傳播力是不容忽視的。 提到100毛,因為萬華媒體於2012年以100萬入股黑紙10%,而黑紙持有100毛雜誌和毛記電視。由於沒有詳盡的公司財務數據,暫時未能為黑紙估值。筆者倒是對100毛的崛起感到興趣,而且題目和近年鼓勵年青人創業息息相關,絕對值得細意分析。 100毛和毛記電視,並沒有正經的新聞報道,內容全為二次創作,風趣幽默地諷刺時事。定位獨特兼小眾化。由一張黑紙開始,以文字創作儲到一班讀者,之後出版雜誌,再打入電視台。眼見有新聞背景和經驗的人創辦網上媒體,又或王維基搞香港電視,都需要大灑金錢,然後嘗試顛覆傳統…  100毛財力不足(搞雜誌只有2個月的預算),一路走來以低成本測試市場、摸索方向,絕對是近年startup 界盛行的lean startup 模式。優點是邊做邊測試邊修正,縮短生產和獲取回饋的過程,省下時間和資源。若果能不斷成長,累積的用戶都是engaging (會返轉頭)的真實用戶。 筆者很難想像搞媒體不需要錢,王維基投入大量金錢時間精神,製造了不少具質素的電視劇,但始終未收支平衡企得穩,而且大部分人未必跟到或堅持到維基的作風。100毛的成功令筆者思考:任何界別和業務,關注點必須清晰,甚至只有一個最核心的因素。例如媒體,最重要的不是技術、速度、金錢或廣告,而是內容!有否自動化也許不重要,內容風格一致影射時事,才是觀眾最有共鳴之處。 套入投資,任何形式的輔助例如程式系統、風險管理、離場策略和投資產品、其實都只是工具,核心是先保本再累積並創造財富。 過往二次創作難以登堂入室,但毛記分獎典禮後,任何想做年輕人生意的品牌,都要認真對待毛記電視所代表的年青人文化。 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄

  • 熔斷機制或有利港股後市?

    踏入2016年,上證指數於首個交易日大跌7%,兩度觸發熔斷機制,提早於下午1時33分停市直至全日收市。恆生指數下跌超過600點,沒有任何一個藍籌或國企股錄得升幅。週二恆指再下挫131點。內地分析指,去年暴力救市後,大股東和證券行被要求回購股票,並且半年內不得出售。解禁期將至(1月8日),市場會釋放大量沽盤,所以A 股股民爭先離場。 昨天多個媒體已詳細報道熔斷機制,相比美國的8%,13%和20%,內地所定的幅度(5%和7%) 的確太窄,容易被觸發。筆者沒有參與A 股市場,比較關心香港股市會否再次成為內地提款機,就像去年7月大時代突然終結,恆指3日內由最高26,267點下挫至最低22,818 點(~13.2%)。觀乎港股週一約738億元的成交額,大幅低於去年連續3日大跌市的2,127億,1,724億 和 2,359億(合共6,210億元) ,暫未見成為提款機。其實去年A 股短期內大漲大跌,與高槓桿的場外配資有關,多間上市公司跌停板,投資人需要在香港套現「班水回朝」。其後中證監嚴打場外配資,又提升保證金比例收緊孖展,之後嚴查私募基金和證券行的沽空業務…  雖然週一A 股跌至「熔斷停市」,上海和深圳兩市的成交額合共5,962億元,相比去年第二季日均成交1.2萬億元,估計槓桿化和沽空率已大幅降低,套現資金的需求不像去年急切。此外以12月作年結的公司,一般會於年尾增加現金水平並處理債務,銀行亦會先收回貸款提高資本比率。所以,香港股市再次成為提款機的機率相對低。 去年大時代媒體鋪天蓋地認為恆指會升到3萬點,事後孔明那是離場的最佳時機。下半年恒指急滑加上經濟增長放緩,眾人就一面倒看淡後市,其實會否才是入市良機?這當然是未知之數,但內地熔斷機制生效首日,就兩度被觸發,反而令筆者對港股傾向樂觀。內地股市短期內有沽售壓力,而沽空賺錢的成本太高,槓桿比例已收緊,又不能場外配資,加上人民幣貶值,商品價格呈向下趨勢…  資金總要找出路,樓市股市是最普遍的投資市場。既然內地股市流動性低,買樓之餘將資金換成和美元掛鈎的港元,並流入港股市場投資增值,也是一個合理選擇。 現時趨勢未明確,筆者不會急於入市,但會繼續選股並觀察潛力股走勢,設定分段買賣計劃。所謂「買賣」, 除了調整現有組合,懂入場亦必須識離場。去年11月初,本欄曾分析中國生物製藥(1177.HK),並建議考慮於每股~$6.4(等同未送紅股前每股$9.6) 買入。12月初股價升至最高$7.77,回報超過21.4%。大部分投資都難以在最高位離場,但若早已制定離場策略,只要股價從高位回落某個百分比即離場,估計投資者能獲得雙位數回報。週一收市股價$6.61,回報只剩約3.3%。與最高位相比,足足不見了18%!雖然昨日收市股價稍為反彈至$6.87,但與最高位相比依舊相差15%。假若沒有離場準則,攬著股票就會錯失短期賺兩成的機會。中生製藥的基礎因素好,屬值得投資和持有的股票。然而價值投資除了看長遠回報,也發掘股價被低估的公司。筆者在此強調並非鼓勵或建議短炒,但有一問題或許值得投資者思考:要是持有股份的價格短期升至合理水平,價值沒再被低估,應該如何處理?木宰羊!估值方法和結果人人不同,離場策略的重要性不是緊抓賺錢機會,而是風險管理 - 控制虧損幅度和避免見財化水,以便保留實力和累積資本,未來繼續投資。 《網上加料版》 2015 投資格局的大上大落,尤其下半年恒指向下走,大部分人小心謹慎不敢入市。為了解市場有否投資機會,筆者嘗試回顧10月-12月的各股票的回報。數據包括:7/1,10/1,11/1 和 12/1 和 12/31 的股價,以計算截至去年12月31日的6個月,3個月,2個月和1個月回報。另外,亦記錄同期的股價最高點和最低點。然後發現: 若以6個月為指標,大部分股票錄得負回報 若以3個月為指標,至少有數十家公司的股價錄得超過25% 回報 不少股價的波幅收窄 - 最低點不斷向上調升,最高點則向下走 上述對筆者的啟發: 不論股市處於何種情況,總有跑贏大市的投資機會 股價上升但波幅收窄很合理 - 上半年的升勢太急(時間短幅度大),下半年即使有不錯回報,波幅遠不及上半年 風險管理和離場策略,除了幫助投資者袋袋平安和控制虧損,最重要是保留資本在低位執筍貨 大部份人唱好的時候,就是離場時機;大部份人看淡時,仍是有不俗的投資機會 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 信唔信 Glaucus ?

    每逢聖誕新年假期,市場步伐放慢,基金經理放大假。佳節當前除了吃喝玩樂,看瑞年國際(2010.HK)和沽空機構Glaucus 隔空駁火,就如看電影般刺激緊湊。事緣10月22日Glaucus 出報告質疑瑞年2011-2013年的真實銷售收入。瑞年當日即停牌,直至上週四發通告逐點反駁,並於本週一復牌。開市前Glaucus 再次發炮,當日收市股價下挫16%。 談及指控理據和澄清內容前,究竟Glaucus 過往是否次次狙擊上市公司都大條道理,沽空都成功得米賺大錢? 今年2月Glaucus 狙擊當時上市未足一年的浩澤淨水(2014.HK) ,指其誇大財務數據,帳目顯示2011和2012年錄得盈利,但實際應該錄得虧損,而Glaucus 認為每股只值$0.27 至 $0.85,並予以「強烈沽售」評級。當日股價由$3.29 下挫20%至$2.63,之後停牌。3月尾集團發澄清公告後復牌,股價裂口低開18%,之後曾一度倒升17%。全日的股價波動介乎$2.15 至$3.19。當日澄清內容最重要的部份,是Glaucus 不了解集團的銷售成本計算方式,假設第三方承包商的生產成本為集團全部的銷售成本。及後 Glaucus 不理會澄清公告,繼續發炮指控集團誤導投資者 (可見Glaucus 不理會詳細澄清兼再度狙擊屬慣用伎倆)。  4月初集團的股價最高升至$3.97。7月大時代後,股價輾轉回落。過去半年,大股東多次在市場增持。週一收市價為$2.1,與Glaucus 的「目標價」(每股$0.27- $0.85)相比,有一大段距離。 回頭說瑞年國際,筆者週一早晨前往中環怡和大廈Norton Rose Fullbright 律師樓,細看集團在澄清公告提及,讓公眾查閱的賬目,並且第一時間將眼見的蓋章和內容記錄在《Glaucus 的狙擊和回應不專業》一文。當中最重要的部分,是Glaucus 10月的研究報告指,在中華人民共和國商務部(Ministry of Commerce) 找到兩間瑞年附屬機構的賬目,銷售收入較上呈港交所的賬目少84% - 99%。「報大數做假賬」是非常嚴重的指控,而瑞年的澄清公告指Glaucus 看的賬目並不屬於集團子公司,並已確認商務部的記錄和集團的賬目一致。     週一開市前 Glaucus 未有查閲律師樓的相關文件,便又發出跟進報告。內容避而不談在商務部找到的財務報告,筆者認為這態度非常不專業 - 至少該派人查閱置於律師樓的賬目吧!報告內其它的質疑包括誇大門市數目、廣告支出比例過高、銷售隱含關連交易、以及已繳稅款太少(側面反映銷售額低)等。 瑞年置於律師樓的文件,是商務部持有瑞年子公司的財務報告記錄,賬目和工商管理局檔案以及集團年報相符。另外,又有一份文件列出2014年的納稅總額(約3.78億人民幣),包括增值稅和企業所得稅,數字與預期需繳交的稅項接近。這顯示集團沒有報大數,直接回應了Glaucus 「做假賬」的指控。 Glaucus 10月的報告有數十頁,跟進報告也有~30頁,質疑和指控當然不止一項。由於內容太長,難以全部列出探討,本文只談及最重要的指控 - 賬目誇大失實。有興趣了解機構如何隔空駁火的讀者,可參看Glaucus 的研究報告和瑞年逐點反駁澄清長達29頁的公告。 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 別相信「不問價追」

    明天就是平安夜。佳節臨近,市悶兼交投淡靜。既然人人holiday mood,筆者上週都參與了一個Fintech Mixer。由於是happy hour 兼在中環舉行,除了科技公司和初創企業,還有不少金融機構高層現身。筆者問及大型基金管理公司高層,何以關心Fintech,得到的回應是:擔心被「破壞性創新科技」衝擊,所以要了解最新行情和未來發展。而為免落於人後,機構已開始研究甚至應用bitcoin 背後的blockchains 技術。大機構之外,令人印象深刻的新創公司,有內地的個人記賬應用程式,和本地的綜合上市公司所有資訊(包括通告、新聞和財務數據)。間中參與這類場合,確有助擴闊眼界並了解混合金融科技的未來發展。 筆者已有一段時間少談個股分析,因為每字每句都要向讀者負責,而市況不穩定期間更需額外謹慎。昨晨如常瀏覽通告,看見 759阿信屋母公司(759.HK)公佈截至10月底的半年業績,繼而在友報看到《不問價追CEC》,再看相關股價 - 週一單日彈升超過12%,昨日早市最多下挫超過7%。股價兩日間大幅波動,是否真的要不問價追?其理據是否真切可靠? 筆者向來尊重兼欣賞阿信屋的林老闆。他的創業DNA – 靈活求變和開明接受新事物的態度,絕對值得學習。而CEC 由工廠轉型至連鎖零售店,需要的技能和經驗都有別於工廠,林老闆殺出重圍成功轉型,還要越做越大,那份魄力和堅毅,以及遇強越強的解難作風,令人欽佩。     只是作為投資者,始終要看業績和股價。筆者buy 林老闆,但對友報專欄不負責任地建議讀者「不問價追」確實看不過眼。先看看CEC 週一晚公佈的截至10月31日的半年業績(以下為港元): 營運收入:12.58億 (2014H1: 11.37億,+10.6%) 毛利:         4.25億 (2014H1:   3.62億,+17.6%) 經營溢利:  0.21億 (2014H1:   0.31億,- 32.3%) 淨利潤:       809萬 (2014H1:  1728萬,- 53.2%) 毛利率:       33.8% (2014H1: 31.8%,+2%) 經營溢利率:1.63% (2014H1:  2.75%,- 1.1%) 淨利潤率:    0.64% (2014H1:  1.51%,-…

  • 再談程式交易

    兩週前本欄提及誠哥旗下的維港投資入股美國Sentient.ai,這公司將人工智能應用在程式交易並錄得正回報,該文引來不少迴響。週末筆者參與港大中大科大和史丹福大學聯辦的計量金融會議(Conference in Quantatitive Finance),部份講者的題目與程式交易相關,今週續談。 連續兩天的會議,參與人數只寥寥三數十人。筆者向來認為計量金融高深兼範疇較窄 -就是將一堆數學和統計學方程式,套用在金融領域,並以股價推算衍生產品的合理價格。本來價值投資和計量金融屬完全不同的門派,不論理念,分析和操作,都大相逕庭,但一脈相承的是:兩者都是估算合理價格後,找出價值未充份反映的作投資,圖賺取未來差價。 會議中有充滿符號的方程式。儘管筆者唸碩士時曾修讀,至今卻依舊看不懂。一般而言,上市公司的業務越簡單,投資者越容易理解,從而推算企業的價值,所以價值投資用不上複雜的數學公式。繁複的推算多用於衍生工具 ,而筆者甚少接觸這類產品。但每種投資方法都有其優勝和不足之處,多了解其它派別的發展和理念,也許能得到啟發並取長補短,而且現實情況是 - 投資者不能再漠視程式交易。 一位來自美國柏克萊大學的講者,指 2010年高頻交易公司只佔美國約20,000 間投資公司的2%,但交易量佔所有股票交易70% (至今交易量佔比仍保持這水平)!而講者的一位學生,更將從美國搬到香港,成立程式交易的初創公司。另一位本地講者則指從事高頻交易的Virtu Financials,在2014年的IPO 招股書中,披露5年來1,278個交易日中,1,277日都是賺錢,只有一天虧本。這記錄值得任何投資者認真看待吧! 筆者其實難以理解學術界何以熱衷用數學為金融產品定價,而社會和公眾則對這方面的發展、認知和關注不足。套用來自柏克萊講者的話:貿易的原理向來是低買高賣賺取差價。為甚麼過往以這種手法賺錢的人,公眾不介意亦覺得正當合理。現在因為電腦運算速度高,部分具智商(intelligent) 的人利用同樣方法賺錢,公眾則視之為破壞者?難道只接受平庸的人卻否定具智力者?還是純粹因為買賣的速度快了很多,所以無法接受? 筆者認同價值投資者的眼光都看長線,不需要亦不習慣活躍買賣。而程式交易值得認真看待,除了海量的運算能力,還因為對風險的嚴格管理。這兩類的分析力和執行力,電腦肯定較人力技高一籌。 美國學術界越來越多人研究程式交易,而不是採排斥態度,甚至將研究成果帶入真實戰場。筆者都提醒自己要學習新事物與時並進。 《網上加料版》 週一《信報》的投資分析部於《A 股尋寶》專欄,推介宏圖高科(600122.SH),指企業已形成了IT 連鎖零售、工業製造和房地產三大主營業務,公司具錢途。 其實,宏圖高科今年2月已經落戶港股,以2億5000萬現金收購萬威國際(0167.HK) 45% 的股權。4月間行駛認購期權,持有股權增至50.4%。 當日的收購指兩家公司的價值鏈、分銷網絡及品牌定位整合會有協同效益。而截至9月30日的半年業績,萬威國際的營業額下跌超過46%,並錄得6100萬元虧損,因為行政和銷售開支大增。 暫時未知宏圖高科未來會注入甚麼業務,或兩者如何產生協同效益,但正如《A 股尋寶》專欄所述,宏圖高科的1-9月的淨利潤,在扣除非經常性盈利後仍增長37%,而集團積極尋求外部合作,包括8月宣布收購國采支付100%,9月宣佈與樂事控股簽訂全面戰略協議等,多少令人憧憬集團會注入IT 業務入萬威國際。 萬威國際現價每股$0.325,市值8億。截至9月30日,公司持有超過2億元現金。由於業務錄得虧損,現時又未知集團未來的發展藍圖,未必是最穩妥或值得投資的時機,投資者可以先將之加入觀察名單。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:trendalysis.facebook.com

  • 遠古時代的洛克菲勒 向創世理財第一人學習

    踏入12月,媒體紛紛總結全年股市,並預測明年市況。筆者向來不湊這熱鬧 - 要在云云預測中選一個靠譜的,機率很低。若自行預測指數走勢,則自問見識淺薄未看不透。既然聖誕將至,《聖經》又是最普及的預言書,姑且嘗試從中抽取「創世理財第一人」的故事解讀一番,希望有助讀者為來年投資作計劃。 《創世記》中提到埃及法老王造了兩個夢,約瑟解夢指將有7個豐收年,然後緊接7個饑荒年,並建議豐收期間在各城市建倉庫儲糧,以便往後度過饑荒。法老委派約瑟掌管此事,然後果如夢所啟示,隨豐收年而來的是饑荒年。因為早已積聚糧食,農作物失收仍舊穀倉有餘,連鄰近地區的人都要前往埃及買糧。 故事很簡單,到底對理財投資有甚麼啟發? 7年豐收和7年失收代表經濟循環周期,豐收期間儲糧正是「好天斬埋落雨柴」,屬慣常聽見的生活智慧,投行中人尤其明白此道理。凡事要懂得持盈保泰,人人都會說,但真正做到的很少。週一習廣思專欄提及和投資人士飯聚:「與往年年尾篤定收重量級花紅截然不同,面口不再寬容,皆因由投資銀行到對沖基金,整個行頭今年都難『搵食』。上半年所謂的「大時代」,近幾個月便完全變臉…」由此可見,歷經風浪滿有經驗的金融人,大多未能參透股市的上落時機。 約瑟預先知道要儲糧,是因為法老作了異夢。投資人沒有夢中啟示,拿捏不準時機不為奇,但股市大升之後會下跌是現代人都知道的。約瑟建倉儲糧不是豐收最後一年才做,而是有計劃有策略地在 7個豐收年間持續儲糧。其實附近地區於同期亦是豐收,但失收年只有埃及的儲糧足夠度過荒年,甚至有餘將糧食賣給外地人。為甚麼?   聖經沒有說明,筆者推想「持盈保泰」的執行難度很高,因為人性懶惰 - 往往某個方法能賺錢,便以為未來都能一直以該途徑輕易獲利(直至突然失效為止),所以連續7年豐收,鄰近地區未有儲糧,賺錢後也許大興土木、築路修橋、吃喝玩樂… 約瑟在豐收年間密密儲糧,而各處饑荒的 7年,他開倉賣糧。第一年人們都以金錢購買,第二年百姓已花光銀子,約瑟便讓他們以牲畜換糧食。第三年百姓沒銀兩又沒牲畜,只有荒廢的土地和自身勞動力,於是請求約瑟以糧食為代價收購他們的土地。除了糧食,約瑟還給予種子讓百姓耕種,並要求他們將收成的20% 交給法老。以現代的方式理解,就是買物業收租。 聖經記載:「約瑟收聚了埃及地和迦南地所有的銀子」、「於是約瑟為法老買了埃及所有的地」 約瑟身為一人之下的宰相,理財能力確令人折服。他懂得持盈保泰、低買高賣、有計劃守紀律、收地放租、保持現金流(徵收20%收成,不讓糧倉因7年饑荒而淘空)。 以創世記的故事講投資管理,到底是否適合現今世代?美國洛克菲勒家族(Rockefeller) 的發跡史和約瑟如出一轍,至今紐約第48街至第51街都是該家族的物業。有興趣的讀者可自行搜尋。聖經是數千年前記載,竟然至今適用,確是充滿智慧的預言書。其實,價值投資者可以向約瑟和洛克菲勒借鏡 - 低價買入產品,待一段日子後,以之換取價值更高的(固定)資產並創造穩定現金流。   故事反映各類產品價格都有上落週期,價值投資人除了耐心等待內在價值在股價反映,也應在買入之前,有離場策略和計劃。 《網上加料版》 一般人不是會作異夢的法老,也沒有約瑟解夢的能力,要「預知未來」唯有將勤補拙:看披露最新消息和業務去向的通告。近日看公告較吸引筆者注意,並值得花時間研究類別: (1)  披露未來幾年合約額的公司: 平日對公司作估值都要先假設業務增長率和市場增長率。如果能基於實質的未來合約作估值,準繩度會較高,而且投資者較有信心買入並持有。接近年尾,好些公司發通告列明已簽合約銀碼,只要與之對比過往1-2年的業務,就能推測未來的營收和盈利狀況,並進行估值。儘管近月很多業績公佈都顯示業績普通,甚至因為經濟不景而錄得虧損,但市場上仍有已簽訂合約,且未來營收有保障的公司,值得研究和考慮投資。 (2)  持牌金融業的發展: 不少主營業務非金融的上市公司,收購持不同牌照的本地小型證券行。筆者不明白「大時代」過去了,A 股市場不活躍,港股交投淡靜的悶市,上市公司何解急於收購持牌金融機構。這是大時代未完?或未來有資金流入本港的徵兆?  還是未來會有相關新政策?這個行業似乎值得留意。 (3) 溢價股份交易: 過往只要有溢價配股或賣股的公告,翌日股價將大升至接近該溢價。最近筆者卻發現某些股份的市場反應不一致。投資人需要細看溢價售賣股份的完成日期(如果未完成即是有不確定性。而早前不少終止交易的公告觀之,溢價賣股不一定會成事)。此外,參看近月有否管理層或股東低價行使認股權證,以及網上查看買家的實力都是重要一環。單憑價格差異跳入股市,風險較高。(筆者就見到溢價交易公告翌日股價下挫)

  • 學不了股神,該學甚麼?

    畢非德的投資哲學,並不是一般人可輕易學會實踐的。近日看了數篇文章,更是感受深刻。若果常人學不了畢菲特,世間有否透過訓練而提升投資效益的方法?筆者相信有。 上週五畢老林兄的《誰有本事跟「千倍股」愛一世》, 提及美國Home Depot (家得寶) 上市至今,34年累計總回報高達5068.75倍,年均回報超過28%。他說「選中千倍股並非最難,買入後風雨同路不離不棄才考功夫」,畢竟科網爆煲後該股價曾累跌7成。而曹仁超前輩在11月《信報月刊》的文章強調止蝕不止賺,例如他曾及時止蝕避過股災,並列舉多個藍籌股份的高低位(部份差距超過8成)。週一高天佑君的《股神都認輸》,談及巴郡於一年半前高價買入Walmart,而第三季以近年低位減持(沒有越跌越買),一來一回相差三成…  以上三篇文章都值得讀者細看。 很多人以為學股神般有耐性,公司「質地好」股價自會隨年月上升,像家得寶般為投資者帶來財富。其實坊間各類的畢非德投資法書藉,沒一本是股神親自撰寫,內容都是旁人對股神的觀察和解讀,所以散戶難以全盤學習畢非德的投資哲學,即使學會,實踐時也困難重重。 巴郡的資金多,全是大規模投資,有機會接觸公司管理層,詳細了解運作和前景,甚至派人進董事局。單是獲取的第一手資訊已遠勝散戶。至於耐性,有多少人肯定未來數十多年,都不會出現「需要現金流而急於套現股票」的情況? 巴郡和散戶的資金規模大相逕庭,坐貨能力不可比擬。再說對自行選股和公司業務的信心,有誰能任何時候都毫不動搖,每當股價下挫便越跌越買?   要做到以上三點,除了資金要夠多、數十載人生要夠平穩,更要有非比尋常的心理質素。即便有齊上述條件,人始終會犯錯,包括股神 (發現Walmart 前景不如理想便止蝕離場)。 針對散戶客觀條件不如巴郡的事實,應對方法可以是:每項投資的規模減低 - 不必一注獨買,畢竟投資不是結婚,不需要不離不棄一生一世。事實上,要選中千倍股的機率很微,因為研究分析都是單向的,與揀對象談戀愛時刻互動的過程不一樣。 投資是希望滾存和創造財富。任何可以達到目標的方法都應該予以考慮。若果選中千倍股兼守足幾十年的成功機率低,那便尋找成功機率較高的途徑,例如「炒股不炒市,止蝕不止賺」。未知讀者有否檢視交易記錄的習慣。一般而言,投資組合表現由三兩個不止蝕的交易嚴重拉低。只要緊守資金配置和止蝕規矩,兼且不止賺(在趨勢顯著回落才袋錢離場),就能累積回報。相比「買股後緊抱一生」,這方法有較多實戰機會,能透過訓練不斷改進。日子有功,自能透過投資累積財富。 《網上加料版》 早前曾為文提及中國生物製藥(1177) 每兩股送一紅股,財務穩健加上計劃擴股增資,當日每股$6.4 (除淨後股價) 左近屬抵買。上週四集團公佈截至2015年9月30日的業績(以下為港幣): 收入: 114.4億 (2014Q1-Q3:  91.5億,+25%) 毛利:   88.5億 (2014Q1-Q3:  71.5億,+24%) 盈利:   21.1億 (2014Q1-Q3:  17.2億,+22%) 毛利率:77.3% (2014Q1-Q3:  78.1%,-0.8%) 盈利率:18.4% (2014Q1-Q3:  18.8%,-0.4%) 從上述數字可見集團的銷售增長強勁,同時保持高毛利率和盈利率。集團持有的現金約43.5億,加上可供出售投資價值6.7億,合共超過50億。短期銀行貸款僅1億,而長期銀行貸款約16.3億,流動資金充足。 集團主要銷售肝病用藥, 心腦血管用藥和抗腫瘤用藥,分別佔集團收入48%、17% 和 10%,當中以抗腫瘤用藥的各類產品銷售增長最高,介乎30%-169%。而其他產品如鎮痛劑、骨科用藥、抗感染用藥和腸外營養用藥,各佔收入約 6-8%。 研發方面,累計的臨床批件、正進行臨床試驗、申報新增的在研產品共320件,當中以抗腫瘤藥最多(132件),其次是心腦血管用藥(36件)。 而於首三季新專利申請達49項,並取得授權公告專利17項。集團至今合共獲發明專利授權429項,授權實用新型專利11項。單憑這些數字,讀者也許無從分析各個專利的潛力。對藥業公司而言,擁有某些藥物銷售的專利權,代表有高盈利率的產品。而未來有多個可能獲得專利的產品,顯示集團業務仍保持增長潛力。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 合生元兩相矛盾的公告

    過去的週末真正是多事之秋 - 鹿兒島和華東皆錄得超過7級地震,巴黎多處受恐襲…  以為環球股市受恐懼籠罩?週一港股裂口低開全日跌~380點, 晚間道指升~240點,週二早晨恆指高開並且升超過400點…  股市反覆,單日上落幾百點,前一日大幅下挫,後一日已經收復失地。若然投資者跟新聞買入沽出,忙得一頭煙卻分分鐘白做。筆者不懂看也不捕捉指數走勢,看新聞除了巴黎恐襲,另一令人驚嚇的手機news alert 是: 合生元(1112)發盈警,全年盈利下降90%,當中包括收購Swisse Wellness 的一次性支出。 這則新聞的嚇人之處在於「下降90%」! 合生元於8月公佈半年業績時,營運收入下降~10%,盈利下降~35%,而同期的經營淨現金流大幅上升。業務雖然失去增長動力,但財務穩健。何解才3個月,全年盈利由半年下降35%,突然惡化至全年下降90%?要知道,去年盈利並無高增長,反而較前年輕微下跌1.7%。至於股價,去年高位超過$70,低位約$14,即是已經跌了8成。今年大時代最高升至$42,現在徘徊在~$13,即股價較今年高位回調 7成。集團並非錄得虧損,而現金充裕得足以收購澳洲的Swisse Wellness 集團。到底盤數點計?每股值幾多錢? 其實,合生元同日有兩篇公告,盈警之外,還有截至9月份的營運數據。筆者看後認為兩篇的訊息矛盾,故在此拋磚引玉,希望有識之士賜教。 截至今年9月的總營運收入,較去年同期下降約13.4%。(而同日盈警指全年利潤下降90%???)  單看這兩個數字,確實令人費解,無奈公告未披露各項支出明細。通告續指 「Nielsen 獨立市場研究公司指集團的嬰幼兒配方奶粉市場佔有率,由去年5.6% 增加至今年5.9%…   而線下銷售排名第三…  線上市場則是前十名的品牌(市佔率達1.4%)。」  又說明會員零售店數目從28,417 間增至41,027間(+44.3%),VIP 嬰童專賣店從19,916 增加至29,131(+46%),商場超市藥房售賣點增加40%,媽媽100會員活躍人數增加3.8%…  營運收入下降,但市佔率、實體銷售點和活躍會員數目都大幅上升,這也許和價格策略有關。 新收購的Swisse Wellness,第三季收入約AUD145.4m (+246%)。而第一至第三季的收入合共約AUD335.6m,即第三季貢獻超過4成營運收入,可見銷售增長強勁。翻看關於收購的公告,Swisse Wellness 的淨利潤率大概23%。筆者認為這項收購可以為合生元帶來新的增長動力,但交易於第4季完成,其貢獻未能在2015年的年報反映。 以上的數據,似乎都是利好集團業務的消息,與第二篇公告 - 全年盈利下跌90% 的不利訊息相矛盾。 盈警公佈翌日,股價大幅下挫~15%,週二股價企穩。筆者不知何時是最佳時機,但抱著Swisse Wellness 這個高增長引擎,會密切注意集團動向,未來也許會有低位入市時機。 《網上加料版》 合生元2012年上市,2014年股價達到最高位$75。集團隨即發行零利率的可換股債劵,面值HKD25億,而換股價為每股$90.86,超過20% 溢價。若債券全數兌換,將佔集團~5.36%。及後9個月股價一直往下走至最低位約~$14,蒸發8成市值。對於一間有實業有現金流,兼且財務穩健的公司,短期的大跌幅著實嚇人。 翻看市場證券商代持股份的百分比,2014年6月前只有~25%股份在市面流通,及後則達99.9%,供應大增令股價往下走。而大股東羅飛的持股量則由2014年10月的74.4% 減至今年10月的71.44。筆者估計大股東曾經高位套現部分股份。 這篇文章大幅引用公告的內容,又列出股價走勢、股東持股量、和可換股債劵的細則,是想說明大股東拿捏時機的準繩度高。於市值最高位作無息貸款,大幅增加銀彈,卻毋須付利息,又不需要犧牲大量股權,之後又自行高位套現獲利。  眼見嬰幼兒奶粉市場競爭激烈,集團需要另一個高增長引擎,而醫藥正是內地近年最熱門兼具增長動力的範疇,便用零成本借來的資金收購澳洲 Swisse Wellness 這高增長的健康食品公司。 今次公佈截至9月份的營運數據,雖然銷售收入下降13%,但內文顯示各銷售渠道以及市佔率都有增長。然後卻同時發出盈利警告,指全年盈利下降90%… 投資者也許感到有點無所適從。現時股價距離2010年上市價不遠,而兩篇公告的訊息似有矛盾。觀乎大股東的行事手法,小股東未必需要太恐慌。宜謀定而後動,甚至細心觀察往後是否有合適的投資時機。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:…

  • 面對市場要謙卑

    週末內地公佈重啟A 股IPO,兼放寬認購的資金需求,並且將新股認購量與認購人持有的 A股現貨量掛鈎。這是鼓勵人民將資金投入市場的措施。週一週二 A 股保持升勢,港股沒跟隨反而掉頭向下走。窄幅波動市期間,除了繼續看通告和發掘潛力股,看《Hedge Fund Money Wizards》。 數年前友人第一次創業成功,曾分享最深刻的一課:面對市場要謙卑。賣盤之後第二次創業,產品同樣面向世界,根基扎實錄得盈利兼持續擴充。筆者想起友人這一課,因為書中有名氣成功投資人,於 911 早晨聽見飛機撞入紐約世貿中心後,未開市就致電沽空,直至第二架飛機撞進大樓,他獲利平倉(不想發災難財),並出門接孩子回家。後來知道是恐怖襲擊,深深不忿,為表達撐美國的情感,指數下跌都依舊入市。這些交易令他虧了不少錢。 石油大王洛克菲勒 (Rockefeller) 的第一桶金和戰爭有關 - 他從女朋友的父親口中,知道美國南北戰爭的機會大,便向親朋戚友借錢囤積物資。打仗時,將物資運往受過揉難的地方售賣。當年洛克菲勒不參軍,朋友認為他沒有為國出征的氣概而反目,他說:從軍是殺人,我則是活人(意指經歷戰爭的人最需要糧食等物資,才可以生存下來)。 這些故事令筆者想起曹仁超前輩於1989年6月5日(六四天安門事件翌日),以「滿街鮮血,入市時機」為題,被很多人破口大罵。筆者不贊成落井下石或者發災難財,認同名氣投資者獲利平倉,而不是繼續沽空。但他後來跟市場對著幹,則是不必要的感情用事。洛克菲勒的朋友滿腔熱血參軍,可惜壯志未酬已戰死沙場。而洛克菲勒「做活人的生意」是事實,成為石油大王後更於世界各地多行善事,包括創辦北京協和醫學院、修葺凡爾賽宮、捐錢讓聯合國購買曼克頓區的土地建設總部…   講了咁多,甚麼是「面對市場要謙卑」? 友人的解讀:要認錯,市場永遠是對的。套入投資,即是順勢交易?這可說不定 - 同樣是跌市,911 後不應買股,但 8964 卻是入市時機。講完等於無講?  不是。謙卑的人能夠客觀分析、承認錯誤,不會讓情緒蓋過理智。情緒化決定可能是靠消息買賣、溝淡或高追、一注瞓身等,又或因為恐慌或興奮而入場離場。與之相對的理性行為是根據風險管理規矩和離場策略行事。 讀者也許覺得這篇文章都是大道理,沒有股票分析或冧巴就是不實際。每天報章和雜誌大把冧巴,總有可以幫助賺錢的貼士。而本欄上週提及的中國生物製藥(1177) ,幾日間最大升幅超過9%。這個升幅相比大時代,當然是微不足道。投資賺錢的機會總是有的,挑戰在於長期令獲利袋袋平安並且加以滾存。這需要保持理性,避免情緒化,即是「面對市場要謙卑」。 《網上加料版》 本欄曾多次分析新意網(8008),上週集團公佈截至9月30日的第一季的業績。以下為港元: 收益: 2.39億(2.25億,+6.4%) 毛利: 1.55億(1.50億,+3.1%) 盈利: 1.22億(1.24億,- 1.3%) 毛利率:64.5%( 66.5%,-2.0%) 盈利率:51.0%( 54.9%,-3.9%) 盈利在收入和毛利增加的情況下輕微倒退,是因為擴充Mega Two 和新增將軍澳數據中心的設施令營運開支上升。而由於毛利率和盈利率高達64% 和51%,即使收益放緩,盈利稍為下跌,但觀乎高利潤率和持有現金和證券約13.58億元,顯示業務和財政穩健。 Mega Two 的工程正進入最後階段,而將軍澳的數據中心建築進度良好,於今年7月開始施工,估計2017年可以落成。 雖然新意網的股價過去1-2年都沒有錄得大升幅,但數據中心是極具潛質的業務,例如未來看波不是用電視天線,而是樂視盒子。另外光棍節購物、看戲聽歌和智能家居等,總之凡事上網,每個人使用的數據只會越來越多。新意網的業務保持增長(需要有放緩跡象),但現正改造Mega Two,並且興建數據中心,估計未來業務會有較大幅度的增長。加上集團財務穩健利潤率高,而且股息率不俗(~4%),筆者認為值得作長期投資。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis