手中有錢，你想醫肚還是扮靚？

這星期恆指乍暖還寒，週一上午升超過200點，下午大跌令全日收市跌超過380點，而週四全日收市升超過330點。 在這走勢飄忽的日子，我想吃一頓美食鎮定心神，卻因氣管炎要戒口，惟有『望梅止渴』－找來餐飲集團的年報分析。這星期 3間本地餐飲集團：大家樂(341.HK)，大快活(52.HK)，翠華(1314.HK) ，和同樣主攻本地零售市場的莎莎(178.HK)，都公佈了全年業績。我用最新一年的財務數據計算VIS (Value Investment Score，前稱「健康指數」)：

翠華的上市時間最短，規模亦最小，全年的營運收入只有14.7億 (大快活：20.3 億；大家樂：69.9億)，但營業額的增長率最高，達35.9%。而經營利潤則增長了17%，相比大家樂只增長~6%，而大快活更錄得倒退~4%。若比較經營利潤率，翠華亦為三者最高，達11.3%，大快活和大家樂分別是7.6% 和 9.7%。翠華增長較快，利潤率較高，也許和規模小有關，除了基數低，推廣費用和後勤管理等控制，應該較靈活。雖然翠華未有披露毛利，但從大快活和大家樂的毛利率接近（13.6% 和14.6%），我估計快餐業的毛利率大概是13-15%水平。而真正彰顯管理層控制成本的實力，是經營利潤率。大家樂規模最大，經營利潤率維持~10%，遠較大快活優勝，足見管理層的實力。

再看三家集團的營運收入來源：

營運收入	翠華	大快活	大家樂	莎莎
香港	75.0%	91.5%	80.0%	81.3%
澳門	0.9%	0.0%	0.0%
中國	24.1%	8.2%	17.7%	4.2%
其它	0.0%	0.2%	2.3%	14.5%

大快活最依賴本地市場。大家樂的營收8成來自香港，18%來自中國。至於翠華，只有75%來自香港，中國佔了24%。單看以上數字，翠華似乎最有發展潛力。現價市盈率：

翠華：    ~35.4x

大快活：~18.5x

大家樂： ~25.1x

翠華的高增長業務已在股價反映了。它於2012年11月上市，至今不足3年。我向來認為上市少於2.5年的公司，需要多些時間觀察管理層的行事作風，所以暫時不會考慮投資。而其市盈率媲美增長更強勁的科技公司，如中國擎天、太平洋網絡、和金山軟件等，亦令我卻步。提及科技股，7月31日我和<分析之師>將合辦<VIS 科技股全攻略>講座，詳情可到這裡。

那麼，大家樂和大快活的現價合理嗎？

大快活的經營利潤和淨利潤都倒退，令人難以預測或憧憬未來的盈利，所以不好估值。我暫時不會投資。

大家樂經歷過沙士、食物通賬、最低工資、租金飛升等不利餐飲業的日子，管理層多次在危機中展示實力，平穩過渡。2013年營業額和淨利潤錄得9.3%和7.6%的增長，且經營利潤率維持~10%，以其規模而言，的確是實力派。市盈率25倍並不便宜，但也不算貴。

價值投資希望找出超值抵買的公司，所以我找來莎莎比較。

莎莎和大家樂同是以香港作基地(佔總營運收入8成)的零售集團，都主攻大眾化市場。莎莎的營業額達87.6億， 按年增長14.2%(大家樂：9.3%），而經營利潤亦增長12.8% (大家樂：6.1%) 。莎莎的規模較大，增長亦較快。至於經營利潤率，莎莎(12.7%)同樣較大家樂優勝(9.7%)。而同店銷售增長，莎莎在港澳的分店的同店銷售增長率達12.8%，稍為勝過大家樂和一粥麵的同店銷售增長率(分別是9%和10%)。兩間公司都現金充裕，持有約10億現金，沒有長期貸款。大家樂甚至沒有短期貸款，而莎莎只有一筆約8000萬的短期貸款，利息僅1%。這顯示莎莎和大家樂都財務穩健。而莎莎和大家樂的全年派息率分別達71% 和67%。

截至今年6月21日，莎莎於香港及澳門市場的銷售增長按年放緩至5.4% (去年第一季: 28.1%)，而同店銷售則只增長1.5% (去年第一季: 18.6%)，管理層估計全年的銷售增長率難以維持雙位數，只得單位數增長。但觀乎莎莎的品牌管理業務 – 獨家代理及分銷的國際品牌的全年銷售量上升了19.5%，佔集團總銷售額44.2% (去年為42.5%)，我認為其獨家品牌產品仍有發展潛力。 

莎莎和大家樂的市場定位、商業模式、公司規模、財務狀況、派息率等都很相似。而莎莎預計未來一年的增長率只有單位數，即與大家樂差不多。可是，兩者現時的股價有大落差。莎莎現價市盈率15.7倍，不只遠低於大家樂的25.1倍，更低過業績倒退的大快活，我認為是超值。