50%溢價換股!!

上週港股市場受A股影響,加上希臘債務情況未明朗,數日間大幅下調,至週四週五又大幅反彈。在大市極其波動的日子,人們總會分析屬波動調整或股災,是強力反彈或趨勢向好。本週初A 股企穩,希臘債務問題明朗化,週一恆指全日升514點,週二上午下跌145點…  其實,市場參與者眾,短期走勢真的可以簡單以一兩件事解釋和預測嗎?人們總期望自身分析正確,但眼光對錯未必是獲取投資正回報的最重要元素,反而需要注重時機和風險管理。即便眼光奇準,遇上突發情況,若風險管理不佳,例如借貸過度捱不過跌市,之後升市都干卿底事。

筆者上週分享過風險管理和離場策略的想法。除了股價和交投量,另一個『指標』是:假想自身未持貨,現價會否買入。如果答案是肯定的,大多值得繼續持有。手機時代市場波動的速度快幅度大,要隨時隨地毫不猶疑回答上述問題,投資者需要對每個交易(入場和離場)了然於胸,才可以不論買或沽都以理性作決定。
本欄曾於去年末和今年4月初分析瑞年國際(2010)。週一集團公告,於2013年7月22日發行,價值2億元的兩年期可換股債劵,已於上週五全部換成股份,每股作價$3,較7月9日收市價每股$2,有50% 溢價。債權人願意高溢價換股,顯示有信心每股不只值$3。而債券於7月22日才到期,持有人未等到最後一刻,就決定提前以大幅溢價換股,當中是否有玄機?
(圖中的中聯大葯房是艾利爾旗下的連鎖藥店)
今年1月14日,集團公告與深圳市艾利爾投資諮詢有限公司,訂立6個月的獨家期,為建議的收購作盡職審查,開展籌備工作,和商討未來合作。該收購目標在中國多個省市經營超過600間綜合零售連鎖藥房。另外,集團於2月1日公告,可能分拆若干飲品業務與香港單獨上市。而6個月的獨家期於週初屆滿,估計集團很快公告建議收購的進展。估計債券持有人欲趕及集團作最新公佈前,獲得股票在手並於市場套現,所以未待到期亦溢價換股。

週二股價未有隨溢價換股消息而大漲。

集團現市值約30.5億。截至2014年12月31日,集團持有現金約23.8億港元(~19億人民幣),加上於4月和 6月分別以每股$2.36和$2.65 配股,籌集3.04億和3.67億港元,現時合共持有現金30.51億,等同其市值。儘管截至2014年12月31日集團的短期貸款約11億港元(~8.8億人民幣),其貿易應收款項與之相約,顯示集團的現金水平高,財務穩健。而2014年的營運收入有增長,而且淨利潤率高 (詳細的業績分析,讀者可參看4月的舊文)。2014年每股盈利$0.47,現價市盈率僅5.3倍,加上集團的穩健財務狀況,以及債權人溢價換股,筆者認為抵買。至於兩次配股和債券換股後,是否值得長期持有集團股票,則要先看公告了解未來發展。

《網上加料版》
瑞年國際可能收購深圳艾利爾的盡職審查半年獨家期,應該已於7月14日屆滿,但集團未有公告說明最新進展。
筆者翻查近3個月的新聞,集團於5月11日和深圳中聯廣深醫藥集團和艾利爾簽署戰略合作協議,並舉行簽約儀式。集團同日指基本滿意再獨家調研期對艾利爾的盡職審查,而併購談判、法律文件和架構重組等籌備工作已進入最後階段。目標是今年內完成併購。
戰略合作協議主要是擴展銷售渠道:
  • 於艾利爾提供超過600家藥店的直銷零售點
  • 引進『瑞年康健店』的銷售模式
  • 於零售店內設立專櫃,派駐銷售人員,直接向客戶推廣四大產品:氨基酸產品,營養保健品,藥品和健康飲料
  • 讓客戶網上購買瑞年產品並在艾莉兒旗下零售藥店提貨
艾利爾在廣東、湖北、福建、貴州、海南地區控制和經營綜合零售連鎖藥店,總數超過600家。旗下知名連鎖藥房包括深圳中聯大藥房控股有限公司。而中聯廣深醫藥集團主要的連鎖銷售渠道在華南地區,並連續六年擠身「中國連鎖藥店百強榜」。

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