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早前，我一直以『健康指數』發掘財務穩健兼值得長線投資的公司，如合生元(1112.HK)和四環醫藥(460.HK)。上週聽過青姐的講座後，我開始注意交易量高兼且股價上落區間較大，可以短期買賣並以10%－30%回報作目標的股票。我不擅長短炒。交易頻繁會提高出錯和虧本的機率，而且交易費用亦會增加。此外，投資的variables (可變數)有兩個：價格和時間（買入和沽出的時間）。數學堂教過，如果一條方程式只有一個未知數，我們可以計算出答案。可是，若有兩個以上的未知數便複雜多了。長線投資是將『未知數』（可變數)減至一個，提高預測的準確程度。 人生就是不斷的學習。我小試牛刀，找出財務健康，兼且過去兩個多月價格上落幅度大的股票 － 中國生物製藥(1177.HK) 和金山軟件(3888.HK)，兩者的股價的最高和最低點相差40% 和37%，而且成交活躍。 早陣子炒科技股，金山軟件的股價被大幅炒起，之後回落。騰訊和金山軟件的『健康指數』同是81分，2013年上半年的營業額增長率則金山(50%)勝騰訊(38%)。騰訊是龍頭，佔盡市場優勢和規模效益，市盈率較高，現價市盈率50倍，而金山軟件則是40倍。若果以2013上半年的業績簡單估算，則騰訊和金山軟件的預測市盈率約30倍和26倍。 (圖表來源：Google Finance) 從上圖可見，過去5年騰訊的股價(藍色)持續做好，而金山軟件(紅色)則是今年才變得活躍，不斷攀升。金山軟件現價較兩個月高位$23.3 回落了20%，近20個交易日股價在$16.98 － $19.78 區間上落。金山軟件的主要業務是網絡遊戲和應用軟件，現價合理嗎？全球網絡遊戲龍頭Zynga 2013年不斷裁員，估計網絡遊戲的前景普通，不及手機遊戲的發展空間。不過，金山軟件第三季的業績顯示，每天的玩家(付費和非付費)人數未有下跌。儘管付費玩家的人數按季下跌11%，但每名付費玩家願意投入更多金錢（按季上升若12%)，這顯示產品有效吸引玩家，而且玩家越加投入。內地市場的遊戲業競爭激烈，金山軟件的網絡遊戲能維持玩家數目，並且提升每名玩家的支出，顯示團隊的實力和管理能力。至於金山網絡的廣告收入，亦按季增長25%，再加上其健康財務狀況 － 現金流強勁和邊際利潤率高(~30%)，我認為公司滿有潛質。 (圖表來源：analystz.hk) 26倍市盈率並不便宜，但科技公司的增長迅速。金山軟件第三季的業績令我對公司的經營能力充滿信心，再加上內地市場的潛力，即使現價是『蟹貨區』（成交量多，股價較難突破），我依然會投信心一票。我相信股價會再次攀升至兩個月高位，投資者能短期賺取20%的回報。

獲贈免費門票到《華富財經鉅人匯2013》，胡孟青是壓軸嘉賓。我欣賞她。 青姐不像其它嘉賓講員，不會踩低別人抬高自己，不會『硬 sell』自家的基金，也不會寸嘴看不起獨立股民。她做足功課 － 20多分鐘內，她帶給聽眾很多有用資訊，演講內容和Powerpoint 都不欺場。青姐從宏觀的美國債息、東協國家的迴響，談到上週五三中全會，內地隔夜拆息等因素對股市的影響。總的而言，未來3個月會狂升。之後，又談到政策對板塊的影響，例如有利醫藥、生物環保、新能源、國內品牌，乳業，和不利鐵路股和煤等。 青姐點名的醫藥股有四環醫藥(460.HK)和中國生物科技(1177.HK)，早前我也在文章談及四環醫藥並買入了。我對這公司很有信心，但買入之後股價沒有升，反而倒跌了一點，就是在橫行。四環醫藥無論財務狀況和行業前景都是一流，但估值較同業稍稍落後。我一直摸不著頭腦 ，終於發現了答案。 請看下圖。 （我應該早一點學會用《分析之師》的工具。） 綠色線是沽空比率。灰色線是股價走勢。10月29日四環醫藥的沽空比例達到頂峰，所以股價回落。之後，沽空比例回落，但又兩次攀升，所以股價有阻力。直至近日沽空比例再次下降。我估股價上升的阻力會大大減弱，有機會破頂啦。 以往，我多數只看基本財務因素，再來就是長中短期的股價走勢圖。曾說過我是偏向「郭靖」個性的投資者，有耐心亦願意等。不沽空不玩期權，錯過了這類對分析極有幫助的圖表。以後，真的要向安兄多多請教各種工具啦~

近日的《一生人只為尋找一個肯挨麥記的女人》在Facebook 廣傳之外，港聞版和財經專欄都連續談了數日。Youtube 點擊率已超過95萬。 靚女Yolenda 是個『肯捱麥記的女人』，正確點說，她蠻喜歡麥記的。每次麥記有新產品，例如雞扒飯，豬扒玉子包，和近期的蝦堡，她都會主動拉我去試。這樣一個靚女，當然懂得謹慎理財。不過，冰雪聰明的Yolenda 都不是第一日便懂得投資策略的。她曾經買窩輪輸清光，一夜間銀紙變廢紙。雖然是閒錢，但一個女人仔辛苦賺來的錢，怎說都會心痛。此後，她成為了Tony 和 Issac 的粉絲。以前追看《壹仔》的《天下第一倉》，也在華富財經訂閱《東尼日誌》。東尼引退後，她繼續支持《艾薩日誌》。 Yolenda 不單有美貌，還心地好好。她那天看《艾薩日誌》，讀者問Issac 匯源果汁(1886.HK)是否值得投資，Issac 指匯源果汁利用會計賬目粉飾收入和盈利，實際業務虧損。而管理層對業務含糊其詞，沒有說明營運狀況等。Issac 詳細分析賬目和業務，Yolenda 怕其他人中招，即時著我細看。 看完之後，我檢視健康指數系統。 匯源果汁：27分 我慶幸健康指數能正確反映不該投資的公司，更慶幸的是Yolenda 會想起我。之後，我向靚女說明健康指數，她選了幾個number 測試，其中一個是偉易達（303.HK)，也是Issac 推薦的。 偉易達：60分 Yolenda 頓時面色轉白，以半信半疑的語氣反問：怎可能咁低分？ 我立時解釋，健康指數的好處是：很方便地篩選出健康和不健康的公司。例如健康的合生元（1112.HK)和四環醫藥（0460.HK)等，不健康的匯源果汁。位處中間的，例如偉易達，就要細看因由。 Issac 推崇偉易達，估計是因為派息率高，單是收股息有穩定收入已經值得。我細看健康指數，偉易達的營業額增長放緩，利潤率普通，但現金流強勁。所以，業務營運健康，但發展前景似乎有限制，不是最有潛質的公司。已持有的投資者，若是等收股息，不必拋售，但似乎也沒必要增持… 那天 Yolenda 和我除了股票和投資，更促膝談心。在哪裡？當然不是嘈吵的麥記啦～（笑）

7月中重新調整投資組合，並使用新方法，在千多個上市股票中篩選了22隻，最後只選了一個： 1112 － 合生元 （詳細分析可參看當日 另類揀股 一文） 截至昨天剛好3個月，季度檢閱：升了 +65% 19/7  買入價：$38.5 21/10 收市價：$63.5 此段期間(10月15日)更曾高見$67.15  3個月賺65%，很滿足了。現時我仍持有合生元，考慮接近$70 時沽出。 為甚麼短期賺20%，30%，40%，50%，甚至60%，我都信心十足，未沽出股票？ 合生元的『健康指數』高達87分。公司財務健康，生意增長快，現金流充沛，又會派息給股東。7月中市盈率~25倍，我認為股價合理，投資了。親屬卻認為股價太高（相比今年1月$24.3，已升了58%），不敢『高追』，白白錯過了機會。 我一向沒有『追落後』或『高追』的概念，只相信實實在在的數據，並用以估算股價是否合理。除了和競爭對手如蒙牛、雅士利等比較市盈率，我運用『健康指數』計算市盈率的差距，結果是：價格相宜。直至接近~$70 才屬昂貴。 除了合生元，還有沒有既健康又價格合理的公司？ 原來內地藥廠頗健康，『健康指數』 四環醫藥（0460.HK）- 90分 李氏大藥廠(0950.HK）- 81分 四環醫藥較李氏大藥廠優勝之處（2012全年數據）： 經營利潤較高 （37% vs 25%） 派息率較高（70% vs 23%） 營業規模較大（～$28億 vs $3.5億） 2013上半年的營運狀況： 營業額較去年同期 四環醫藥：升67% 李氏大藥廠：升31% 淨利潤較去年同期 四環醫藥：升34% 李氏大藥廠：升35% 市盈率： 四環醫藥：~23倍 李氏大藥廠：～30倍 所以，我選了四環醫藥，近日投資了。親屬雖然未試過根據『健康指數』投資，但看過合生元的季度回顧，這一次會小注投資四環醫藥。

那天和Alystz 喝茶，請教其網站的分析工具、投資新點子等。閒聊間，我提及近日聽聞的短炒策略，他回應我： 「投資和性格息息相關」 他說得對。每個人作(投資)決定，都受個性影響。 韋小寶個性靈活鬼馬，懂得審時度勢。郭靖為人忠厚長情，重視根基和原則。兩種截然不同的風格，運用不同的策略和技能，一樣可以攀上高峰，獲得豐厚回報。假如他們是股市投資者，我估韋小寶會根據收集的資訊，抽絲剝繭後短期買賣；郭靖則必先弄懂基本因素（行業和財務），再細加分析，始作出投資決定。 如果韋小寶給郭靖「內部貼士」，估計時機過了，郭大俠仍在研究中。 倒過來郭靖向韋小寶推介心水呢？韋大爺也許對其分析早失耐性，避之不及。 你是韋小寶還是郭靖？ 我是兩者之間：傾向郭靖，但欣賞韋小寶的靈活性。 金庸小說的人物性格突出，郭靖和韋小寶將特徵發揮得淋漓盡致，以他們比喻性格迴異的投資者，盡顯固中分別。現實世界中，大部份人都取得平衡，處於兩者之間，極少人的個性如韋小寶或郭靖般鮮明， 那，甚麼投資策略最合適？ 投資即是錢滾錢。我自知偏向郭靖的「穩陣派」，首重保本再生利。先決條件是：有渣拿！所以，我著重公司的財務基礎分析。最近，我使用一套分析程式，計算每一間上市公司的「健康指數」。目標是篩走中高危的公司，盡最大能力減低「越練武越走火入魔」的機率。這套方法的確幫上忙。我一向以為主板公司較有實力，創業板則屬小公司，但主板上市同樣可以「嚇死人」。兩個誇張的例子（暫不開名)： 一間專營手機頻道和多媒體業務的公司 2012年的營業額不足$200萬港元 利潤？沒有！當年虧損～$8,000萬港元 淨資產值~$6,500萬港元  持有現金不足$27萬美元~$240萬港元 一間投資博彩和娛樂 截至2013年3月，12個月的營業額約$550萬港元 業務虧損～$3,900萬港元 經營現金流是負$2,700萬港元 （顯然有周轉問題） 最離譜的是淨現金流出（~$2,700萬港元) 等同將年初所持的$2,800萬現金花清光，卻只帶來$550萬 原來有些主板上市的公司，淨資產值只足夠在香港買一間豪宅，或者每做$100萬生意，需要掏出$500萬元… 「健康指數」能夠篩選財務健康和周身病痛的公司。第二類，當然是避之則吉。至於財務健康兼有市場潛力的上市公司，下回再續。

選擇題：過去5年的全球股市，哪個行業最多 (1) 高增長公司：營業額＆淨利潤的年增長>30% &(2) 股價持續穩步上揚，沒有大上大落 選擇： A－科技和電子B－消費品C－製造業D－製藥＆健康產品E－農業F－金融G－能源 選定了嗎？ 製造業 下表顯示製造業有最多的高增長公司，其次是金融，排第3位的是消費品和科技＆電子。能源及製藥緊隨其後。至於新上市的高增長公司，股價有表現的，多是科技公司，且多在日本。 過去5年股價平穩上揚 過去股價上揚 (但上市不足5年) 製造業 18 0 金融業（銀行＆非銀行） 16 4 消費品 14 6 科技＆電子（硬件，軟件，雲端，IT 服務） 14 10 藥業 ＆ 健康產品 10 1 能源 10 4 農業 2 0 新能源 1 0 建造業 1 1 那麼，大多數的高增長兼股價穩步上揚的上市公司在哪裡？ 印度，韓國，美國和香港都是合適的市場。 CAGR in Revenue & Net profit in past 5 years) >30%…

我是Google 粉絲。儘管我用iMac，Macbook Air ＆ iPod Touch，但不曾用iPhone，第一部就選了Google Nexus Android 電話。超級喜歡。Larry 未做CEO 前，我定時定候check out Google Lab，使用新產品。（可惜，現在沒了Google Lab…）就差在未買Google 的股票。當年Google在美國上市，香港買不到，只得作罷。看著它不斷升，只有望『芒』輕嘆！ 回頭看，未能由粉絲升呢做小股東，也不必太可惜。 Google 的搜尋和廣告服務面向全世界，2004年9月上市至今，升了900%～！驚人。2008年金融海嘯，由高峰$714跌至$262，跌幅64%。若然當年趕得及入市，至今5年間升了3.5倍。 怎麼看都算是不俗的投資吧～！ 轉看內地翻版 – 百度（Baidu），雖然它只是面對單一的中國市場，但2005年8月在美國上市，至今升了1500%~!! 2008年金融海嘯，由高峰$40.9跌至$10.9，跌幅74%。可是從2008年至今5年，曾升至最高位$157，即1400%~!! 翻版勝正版，是炒作嗎？ 細看百度的財務數據，2008年至2012年，營業額和淨利潤都每年增長超過50%。而邊際利潤率更逐步上揚，接近50%，顯然是高增長期。 Google 呢？都是高增長股，2008年至2012年，營業額和淨利潤都每年增長超過30%，可是邊際利潤率遠遠不如百度，維持在22%－28%之間。 當然，百度的size 較Google 細很多，增長率較高屬正常。從投資角度看，百度較Google 優勝。可惜，百度同樣是美國上市，始終輪不到我投資。 金融海嘯後，各國都將眼光放在中國。雖然我不是莎莎的粉絲，但觀察到分店越開越多，又擴展內地網絡，眼見消費品需求大增，而且不少女性朋友都是莎莎客戶，我開始注意，並在2010年買入莎莎。 莎莎的營業額和淨利潤的年增長率達30%，加上現金流充沛，派息率高，確是優質高增長股。若果從2008年最低位$0.8，至今5年曾升至5月高位$8.68，升幅超過1200%。 儘管我是Google粉絲，但卻原來不應買Google。 即使我不會去莎莎買化妝品，卻應該買莎莎。 當粉絲是一件事，投資則是另一回事了。

投資希望有回報，而且越高越好。如果能與高增長的公司一同成長和收成，當然最好。如果想投資高增長的公司，應到哪裡買股票？選擇題：你估過去5年，哪個交易所有最多高增長的上市公司？ NYSE － 紐約證券交易所 NASDAQ－ 納斯達克證券交易所 LSE－倫頓證券交易所 SSE－上海證券交易所 HKEX－ 香港交易所 TSE－ 東京證券交易所 KRX－ 韓國證券交易所 BSE－ 孟買證券交易所 FRA－ 法蘭克福證券交易所 TSX－多倫多證券交易所 SGX－新加坡証券交易所 你選了美國的科技股，韓國的工業股、還是印度新興市場？ 答案： CAGR in revenue & net profit in past 5 years) 30% 40% 50% No. of Company 國家 BSE 54 25 15 2,910 印度 HKEX 50 25 14 1,064 香港 NASDAQ 32 16 9 1,502 美國 SSE…

令我看得傻了眼的原因： 5年間股價升幅超過15倍和72倍 不是收購合併的瞬間瘋狂炒作 股價一直平穩上揚（投資者不會心驚膽顫，不會食不安睡不著） 財務數據健康 －   營業額和淨利潤都有顯著平穩的增長 現金流和負債情況健康 原來金融海嘯後會有這種『健康高增長』的公司，而且不是近日常說的科技股~！ 到底是哪兩間？ 登登登登… （1） 同仁堂科技：從事中藥研究和生產。過去5年 股價升幅超過15倍 由最低$1.59 升至近日$26.5 股價平穩上揚，沒有大上大落 營運收入由13億元升至24億元 淨利潤由1.7億元升至3.3億元 邊際利潤維持在13% 很厲害～！ 同仁堂科技最大的資產是存貨（14.5 億元），現金約8億元。沒有長期負債，短期債項只是1.28億元 （去年是1.25億元），現金流健康。市盈率36倍。  值不值得買？我不知道。 重點是：到底存貨（中藥產品）值多少錢？品牌效應成份佔多少？公司的訂單狀況?我或許會再細閱公司的狀況。 *** （2）銀河娛樂：在澳門經營賭場和酒店。過去5年 股價由過去的$0.56升至$40.65 股價升幅超過72倍 營業額由122億元升至567億元 淨利潤則由11億元升至57億元 邊際利潤約11% 持有現金超過160億元 短期債項49億元 長期負債60億元 現金流狀況健康 市盈率23倍，屬合理水平。 值不值得買？賭場生意與內地出入境政策息息相關，不容易預測未來的增長。也許需要和競爭對手比較，才能真正了解整個行業的趨勢。

近來，我積極考慮調整投資組合，物色千里馬。 以往選股票，一定先選行業。如果一流的管理層和團隊處身夕陽行業，就似巧婦難為無米之炊，受制於大環境，公司的發展空間始終有限。  我看好物流和科技業。可是，這兩個界別相較其它行業，似乎未有明顯的優勢。為免錯過潛在的千里馬，這次，我運用新方法揀股，從1000多間上市公司中，找出過去5年，營運收入和利潤都有50% 年均增長率的公司。條件很『辣』，但數據不騙人，真的找到高速成長的公司。 篩選之後，只有22間公司符合資格。當中超過4間營運天然氣，包括近期報導涉嫌行賄兼造賬的華潤系的華潤燃氣。另外，亦有有數間高增長的小型內地物業發展商。科技股則只有騰訊上榜。而最吸引我眼球的是：合生元和中國燃氣。（利益申報：我今天買入了合生元。） 合生元的上市年資短，2010年12月17日在港掛牌上市。我向來極少參與新股買賣 － 每間公司上市前，必定執得盤數靚靚仔仔，需要經歷時間和風浪，才真正彰顯實力。 先看數據， 由2009年末至2012年末 營運收入由RMB5.5億元，增至RMB33.8億元 （6倍) 淨利潤由RMB1億元，增至RMB7.4億元 (7倍） 經營利潤率由21% 增至30% 稅後利潤率則維持在19%至21% 短期債項雖從RMB50萬元增至RMB2.7億元，但相比其～RMB17億元的現金，絕對是健康水平 沒有長期負債 經營活動現金流由～RMB1億元增至～RMB9.4億元 經營現金流強勁，負債率低，營收高增長，利潤率高…到底甚麼行業咁『筍』？ 中國的嬰兒奶粉業！ 中國的嬰兒奶粉市場已經超越美國，2012年的銷售額達363億元。三聚氰胺事件後，外國品牌的奶粉在中國的市佔率迅速冒升。當中四大國際品牌：雅培（10%），惠氏（15%），多美滋（15%）和美贊臣（16%)就合共佔了約56%。 合生元呢？  它雖然是中國品牌，卻打著『法國合生元』的名號。每罐奶粉都印有『原裝法國入口』的字句。2012年的市佔率和雅培差不多：8%。合生元3、4年間由銷售RMB5.5億元，增至RMB33.8億元，搶得市場一席位，已顯示其執行實力。 合生元的產品主打高端市場。近日有事往深圳，羅湖口岸鋪天蓋地都是雅培的奶粉廣告。這不多不少說明了市場的重要性吧！？之後，我特地去一趟超市。嬰兒奶粉自成一角，兼且有數名銷售員在旁，顯然是高端貨品了。 我向銷售員詢問哪個品牌最暢銷，或她會推介哪一個產品。銷售員指外國入口的奶粉最多人買，牌子嘛，銷售情況差不多，最主要看BB 的習慣。 合生元的奶粉，雖有不同標價迎合市場需要，但最貴的賣RMB480，較美素佳兒的RMB270高出70%！ 為甚麼合生元的奶粉貴70% 但沒有明顯地少人買？ 網上報道合生元的零售銷售利潤較別的品牌高數倍，直接提高了零售商的銷售意欲，幫助提升整體營業額。這就是它的優勢吧。 上星期中國政府調查奶粉商壟斷，要求生產商降低價格，令合生元股價大跌。可是，細看資料後，合生元巧妙地以增加積分回贈對應，而公司今年亦沒有漲價的計劃。我估計4－12%價格調整，對整體影響有限。畢竟，嬰兒奶粉市場和公司的市佔率仍在發展中。 此外，國家要整頓中國乳業，希望『兩年內培育10家銷售收入超過20億元的自主知識產權和國際競爭力的大型企業，將行業集中度提高到70%以上。』若不論國際品牌，合生元絕對會是未來的龍頭之一。 合生元PE 25倍抵買嗎？ 不是最抵，但以其4高： 高增長率，高利潤率，高現金流和高派息率，現價屬合理。蒙牛今年買了雅士利國際（2012年嬰兒奶粉市佔率6%），蒙牛和雅士利現時的PE 是31倍和21倍。蒙牛是龍頭，難免有premium。但若以5年的股價顯示，無論是蒙牛或雅士利，都遠遠不及合生元。我相信即使增長放緩，也未至平台期。倒是蒙牛屬巨型企業，收購雅士利未必帶來高速的增長，那只是嬰兒奶粉的入門窗口。

天時暑熱食甜品，又想冰涼又要健康，蒟蒻是好選擇。日本超市賣$26，價真棧才賣$18。 靚女OL Ling 提到759 阿信屋也有蒟蒻，美味兼抵食。 而太古坊附近的分店，更是每購物滿$50，即送咖啡一杯。Ling 很多時為了杯咖啡，才多放幾包零食入籃。 759 阿信屋是近兩三年冒起的零食雜貨店。 我曾經很疑惑為何是『759』? 原來是香港主板上市公司CEC國際的股票代號。主業本是設計和銷售電子元件，但金融海嘯後，工業和出口都極速走下坡，也許因而轉型。 香港的零食銷售點，除了兩大超市，還有其它競爭對手如零食物語、一生良品和地區小店。759 為何選擇這市場，我丈八摸不著頭腦。阿信屋兩年間就轉虧為盈，雖然利潤極低，僅1-2% (零售業中算是偏低），但店舖網絡不斷擴張。除了兩大龍頭超市，它已遠遠拋離其餘對手。 阿信屋的後勤營運，我半點不曉。我也不知電子元件和零食店舖的關聯，更不懂兩者的技術如何相互通用，或許在船運和貨櫃安排上有優勢，可以從日本和韓國等地直接低價入貨。然而，其零售和推廣手法，絕對有值得學習之處。 Office OL 吃過午飯，除了逛boutique，很多時會搜購零食。太古坊附近的分店，看中OL 市場，買$50送一杯即磨咖啡。一般咖啡零售價是10多20元，買$50零食送咖啡，真的很抵。然而，重點是店舖看中客戶的需要 － 飯氣攻心，OL 的確需要香滑的咖啡午後提神。一杯成本低廉的即磨咖啡，遠遠勝過便利店的印花換公仔。 除此之外，阿信屋更與專攻中高價女性的連鎖品牌Bread & Butter crossover，所有Bread & Butter 的會員，都免費獲得阿信屋會員卡，兼享專有優惠。 759阿信屋的目標市場清晰，更透過擁有共同目標客戶的連鎖品牌推廣，慳水慳力效率高。其零售和推廣的手法，值得學習。 我佩服工業兼電子起家的老闆 － 除了有勇氣轉型，他挑了競爭大、利潤低、兼毫無經驗的零售市場，然後快速擴張，轉虧為盈。確是有一手。

打開信封一看，匯豐將3個強積金的管理費大幅下調35% – 53%，這是給現有客戶的preferential rates. 發生甚麼事?  竟然可以大幅調低到這地步? 我即時上網查一查強積金半自由行的資訊。又看一看全行的基金管理費，由0.7% 至 2%+ 不等。有興趣可參閱消費者委員會2012年10月的報告。)   匯豐先前的收費接近最高比例，新調整收費介乎0.91% 至1.1%。 香港的強積金市場有幾大? 令匯豐會大幅調低收費留客和吸客?  截至2012年6-9月，所有強積金的資產值約4,203億港元。 很明顯：只要開放市場，讓客戶有選擇，服務商就可以調低收費。 我驚嘆自由市場的效率~!!!