投資之旅 Trendalysis

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  • 看風駛舵的真正挑戰

    一則「誤傳」深港通於今年內開通，令恒指半晝彈升數百點。儘管午後發現是舊聞，倒跌之後依舊升400多點收市。其實這種市場傳聞，怎地會有很多人相信並炒作呢？現已踏入11月，12月中之後全城holiday mood，加上聖誕和新年假期，往往是交投淡季兼收爐的日子。而當傳聞被更正，又有各種「陰謀論 」。既是陰謀，何以恆指堅挺？ 投資者若時刻追逐市場消息，大概會忙得暈頭轉向，加上傳聞的時間性和真確性無從稽考，難以知道自己是否「食頭啖湯」或者已經水尾。近日恆指走勢佳，而很多公司通告都關於發債（包括企業債券和可換股債劵），而且銀碼不細，而利息由3.5% 至8.25% 不等，年期由2年至5年，集資成本並不算貴。以此側面推敲，市場有不少並不追求高回報的資金，這也許和人民幣貶值和全球量寬有關。 每當資金流通量高，股市就容易受惠（總有部份資金會流入股市，而交投活躍可帶動市道暢旺。）當然，經濟增長放緩、零售業不景氣、產能過剩、資源價格下跌等都是事實，但正如高天佑早前的文章所指，數據雖然顯示內地出口量下跌，但相比鄰近地區包括南韓，下跌幅度很小，而且佔全球出口量總額比例反而有所提升。這顯示內地的經濟未必如媒體報道般差，另外由於基數較大，增長率放緩也是合理的。 講了咁多，其實宏觀經濟並不容易全盤了解通透。就算有本事看通看透，市場不見得就如期兼如實反映。看到指數節節上升，筆者雖不鼓勵高追，但總有某些心儀公司，股價處於投資者認為合理和抵買的區域。經歷大時代的上落，選好股搭順風車之餘，也要識落車。在趨勢明顯兼市況好時，賺取高回報並不困難，真正的挑戰是保存賺了的利潤 (金管局和MPF 都出現嘔突的情形) 。所以入場之前必須擬好風險管理規矩和離場策略，那才可以盡量理智地實施投資計劃，滾存回報。   此文同見於信報網站 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 中國兒童護理變倒蝕 中國生物製藥有後著

    內地五中全會後，乳業股和嬰兒用品股快速炒了一轉，現在談這話題略嫌落伍－ 坊間已有不少評論和分析指早有政策傳聞偷步炒，加上落實執行需要待《人口與計劃生育法》修訂之後，即至少需時數月，致大部分炒二孩政策的股份全線回落，除了中國兒童護理(1259)。上週五成交額由週四僅318萬升至2.87億，本週一保持2.32億成交額，當日最高價位更較上週四收市升58%。可是，集團於同日晚上發盈警，指第三季錄得上市以來首次虧損，約人民幣3,500萬至4,000萬元。翌日上午股價算企穩$1。希望散戶別輕易受近日的大升幅吸引，以為股價未急回就代表有實力。 翻查集團截至今年6月的半年業績，期內淨利潤約3,100萬。所以第三季業務虧損不單將上半年的盈利蝕晒，還要倒蝕400－900萬。以此觀之，2015全年業績應該難看，而短期業務又無望受惠二孩政策。投資始終要看營運業績和發展前景，筆者暫時看不到任何理由追捧該股，希望這不會又是「散戶變點心」的例子。 信報研究部和伊馬仕的專欄在不同的股票篩選標準中，都曾提及中國生物製藥(1177)。筆者認同該集團的財務狀況確實不俗，VIS (Value Investment Score) 達76分，而半年勢頭指數達8分，顯示集團業務增長趨勢強勁。截至今年6月的半年業績（以下為港元）： 營運收入：74.4億 (+25.8%） 毛利：       57.4億 (+24.2%) 盈利：       12.1億 (+33.5%) 毛利率：    77.1% (-1%) 盈利率：    16.3% (+1%) 從上可見業務增長勢頭不俗，毛利率和盈利率穩定。另外，持有現金等值物約36億，加上價值8億的可供出售投資，合共44億。短期銀行貸款僅2.1億，而長期銀行貸款約16.3億。而半年營運淨現金流入超過19億。這些數字都顯示集團的財務穩健。 過往筆者較少提及此股，除了坊間已有很多相關分析文章，也因為估值並不特別便宜，現價市盈率超過31倍。若以半年業績估算全年盈利，現價市盈率不超過26倍。但早前集團公佈每兩股獲一紅股，並且增加法定股本（由2億港元分為80億股份，增加至5億港元分為200億股份)，買賣單位更由每手4000股改為1000股。 公告當日集團已發行的股份為49.4億股份，加上將派發的紅股，合共超過74億股。而改變交易單位除了增加流通量，未來也許因銀碼小容易被炒作。 另外，既然建議增加法定股本和股份，估計未來會配股集資。以其穩健財務和增長中的業務，和上述因素，近日股份徘徊在$9.6 左近，筆者認為值得留意和投資。不論市況是否波動、股份基礎因素高低，任何投資都請自訂風險管理和離場策略。 (註：今週的網上加料版將延遲另文張貼) 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 從Glacucs 狙擊瑞年談到風險管理

    重陽節假期翌日，Glaucus 出報告狙擊瑞年(2010)，指2011-2013 年的賬目報大數，實質銷售收入和營運利潤估計只約一成，股票應該一錢不值。「一錢不值」並非文學用語，Glaucus 認為瑞年的目標價是$0.00。報告列出多項質疑，包括對比內地政府公佈每年繳稅超過某個額度的兩間公司名字，當中沒有瑞年負責實體營運的附屬公司；又以同行的業績和利潤率作比較，認為瑞年的營運利潤異常地高，廣告費用有嚴重誇大之嫌…  報告一出，瑞年股價跌最多超過9%，中午1時51分停牌，晚上發公告指正撰寫回應該非事實的惡意指控，而原定今日寄發40股供9股的章程文件將會延期。 供股之前狙擊瑞年是甚麼用意？做假賬指控又是否屬實？筆者既非Glaucus 又非瑞年中人，難以全面性猜度。看過Glaucus 的報告，指控有紋有路不像無的放矢，真的需要等待瑞年管理層拆解向公眾說明。 賬目造假是很嚴重的指控，而瑞年的聘用的德勤屬四大核數師樓。若連續數年賬目大幅度造假都能逃過核數師法眼，那麼現存上市公司即便聘用四大行，小股民都不禁要問所有審計過賬目是否都不可信。 至於股票是否真的一文不值，筆者倒是稍為樂觀。過往的分析文章提及瑞年市盈率很低(2-3倍)，但財務穩健現金多(約29億港元)，每股含淨現金~$1.3。所以「安全網」不在於業務，而是現金水平高，可供未來發展。集團的現金水平又是否可信？一般的審計過程，核數師都會獨立寄信予集團有戶口的銀行，由銀行證實所有戶口的當期結餘，再由核數師比對月結單。相對其它的核數程序，現金結餘是最簡單直接無懸念的部分。如果這部分都出錯，核數師和銀行大概都需要交代。 這次事件令筆者更相信風險管理屬投資要點。若果四大行審計過的賬目仍可能作假、明星和機構投資者曾大額押注的項目不代表業務可靠、債主於可換股債劵期滿前提早溢價換股原來並非信心表現…  那麼白紙黑字的賬目和大戶的投資行為都不可靠，投資者只能夠靠自己。小股東不認識管理層，沒機會site visit 或參與分析員會議，可以獲得的資料肯定較少。那，如何作出不遜於機構投資者的獨立分析和投資決定？小股東唯一完全掌控手中的是投資組合的風險度。只要任何一個虧錢的投資，都沒有嚴重損害組合回報和本金，正回報的投資自然能隨日子累積並帶來高回報。過往文章曾提及風險管理和離場策略，除了止損和保留回報，另一個重要的題目是position sizing，未來有機會再談。 【慈善活動代郵】婦女動力基金HER Fund 將於11月9日晚上9時，在九龍The Grand Cinema 舉行《女權之星 Suffragette》的慈善首映禮。據長居英國的友人所講，此電影的廣告在當地屬鋪天蓋地，應該是難得的一齣好片。HER Fund 向來沒有政府或大財團捐助，多數聯同別國的慈善團體申請國際性基金，再分發予本地小型慈善團體，幫助弱勢婦女。筆者曾親聞受惠人的心聲，也看過基金的賬目，是有誠意兼實幹的慈善基金，值得捐助。活動詳情可參看Facebook 專頁：https://www.facebook.com/events/893696024045789/ (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄） Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis  

  • 內房資訊透視中國經濟不很差

    過去兩星期，恆指由9月29日的低位20366點，至今大升約2200點。幾個月前翻開報章，標題都是全球經濟堪憂。現在翻開報章，就說五中全會、美國年底不加息，指相關因素利好。不知是有雞或有蛋先 － 見股市升所以盡力解讀？或是放風造勢呢？不論先後次序，投資者最好有自身一套觀察的方法，以及投資(入場和離場) 計劃，並確保出現錯誤時，不會嚴重影響投資組合或回報。 先不說媒體報道。近日看公告，確有「中國經濟並不是很差」的感受。過去一兩年，筆者都沒沾手內房股，主因是債務太高。而且除了賬目上可見的貸款，更可能有粉飾過的點心債。加上內地二三線城市房價又展露疲態，兼出現不少「吉屋」。筆者原以為內地發展商都減價促銷套現，加上早前A 股大時代爆破，應該影響對房屋的需求，促銷趨勢會持續。但過去幾天看了不少內房股的9月銷售成績，單月的每平方米售價，較全年的平均價高5% － 10%。這顯示9月份內房銷情較佳。另外，招商局置地(978)成立合營公司，負責南京江蘇舊區重建地塊；而SOHO中國(410)提前回購2022年到期價值4億美元和年利率7.125厘的債券。這些資訊都顯示內地房地產銷售未遇冷鋒，而且似乎資金充裕。房地產以外，部分公司以溢價配股或進行收購。 房地產和股票是較普及的投資產品。經歷打貪和A 股大冧之後，房產銷售價格未放緩，股票價格低迷但可以溢價作收購代價…  筆者認為內地經濟未有媒體報道般倉涼。而早前高天佑的專欄曾提及Nike，Apple 等中高檔產品在內地食銷售量較預期好，顯示內地中產消費力漸高，遇到「冰河時期」的都是奢侈品牌。 講咗咁多，到底是否入市時機或買乜嘢好？ 筆者過往都是看個股，恆指走勢的影響不大。早前曾建議讀者搜尋現金(和資產)水平高的公司，看法未有改變。而恆指連升多日，估計未來會有波動或獲利回吐，未必要即時高追。投資者需汲取過往經驗 － 入場之前，先定下離場策略。因為計劃是理智思考後訂立，未受市場熱烈追捧或恐慌拋售的情緒影響，值得堅持遵守。重點是：即便出錯也不容許過失嚴重影響組合回報。 過往筆者都喜歡選個股分析，在抵買價位建議買入，部分股票也曾適時呼籲離場。香港的財經專欄，講冧巴也許較受歡迎 － 讀者看完好似有得着，並可短時間作出相應行動。對投資而言，入場只是行動的一部分，風險管理和離場策略是餘下的部分，並且直接影響回報率，值得多投放時間思考和計劃。 《網上加料版》 今次希望拋磚引玉，提出問題向各方高手請教。 聯合能源(467) 公告拆資超過19億港元，和民銀國際認購華富國際的股票，佔擴股後11.92%。這則並非新聞，但相關公告引起筆者的興趣，因為聯合能源所認購的股票，有一年「禁售期」－ 若一年内售賣股票，需獲得民銀國際的批准。此外，聯合能源又將其相關股票的投票權，無條件讓給民銀國際，為期一年。 筆者想不明白的是，聯合能源的主業是在中東開採石油，不見得和華富國際有任何synergy。若果需要流通股票借貸，用自身的股票就好。究竟甚麼情況會讓一間公司，真金白銀拿超過19億現金，投資一間證券公司，獲得significant 的股權，卻又願意有「禁售期」（資產由100% 流動性變為接近0% 流動性），並且放棄相關的投票權？怎麼看都未見聯合能源如何能從中獲利 (1年的零流通風險不可說不大 －做生意有足夠的資金作週轉是極其重要的）。究竟甚麼葫蘆賣什麼藥？ 此文同見於《信報》的《價值投資》 專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 與瑞年「算帳」

    國慶假期前恆指創今年新低，過去3個交易日大幅反彈，昨日更高開低收。除非專門短炒，否則摸底博反彈屬高難度動作，不容易操作得好，這些機會並非人人適合。內地黃金週大市淡靜的日子，發掘抵買股票之外，也可了解投資風格的弱點，盡量避免未來重覆犯錯。本欄多次談及風險管理，而傳統價值投資著重放長線釣大魚，相中千里馬的回報往往是數以十倍計，所以很少提到離場策略。筆者曾分析個人投資組合，最影響回報率的，並非能否化身伯樂，而是有否嚴格執行止蝕離場的項目。個人經驗，絕少很高回報的投資曾經歷大跌幅。所以，只要風險管理和資金分配得好，投資回報率就自然會大大提升。 週一瑞年國際(2010)宣佈每40股供9股，供股價$0.9，較上週五收市價折讓超過30%，合共集資約3.2億港元，所得款項將用於潛在併購和一般營運資金。集團手持大量現金而且負債率低，的確應進行併購。但眼見集團「水浸」，收購艾利爾連鎖藥房單刁講了半年，早前又分別在4月、6月和7月配股集資，而可換股債劵持有人，於到期日未有要求集團還款，而是以溢價每股$3換股，此後股價越走越低，至今竟然以$0.9 讓所有股東供股…  到底買一間連鎖藥房要多久？要花多少億？除了潛在收購項目，會否是大股東想以低價增持？推敲動機之前，先計一計數。 集團截至2015年6月30日： 持有現金：24.76億人民幣(～30.00億港元) 短期貸款：  7.53億人民幣(  ～9.13億港元) 可換股債劵：1.62億人民幣(  ～1.96億港元) 長期負債：沒有 另外，集團分別於6月4日和7月22日配股集資3.67億 和1.17億港元。而7月13日的公告顯示，本金額2億港元的可換股債劵，全數以每股$3 轉換為股票。所以，截至7月底，集團的淨現金約為 (30 – 9.13 + 3.67 + 1.17) = 25.71億港元。若再加上供股集資所得約3.2億港元，則合共持有現金約29億港元，現價市值僅約20.96億。若計及未來新發行的供股股份，每股含淨現金$1.29。 由於大股東承諾包銷(為未被認購的供股股份包底)，而且供股價折讓大，加上供股比例奇怪(每40股供9股)，有否製造碎股和以低價供股益自己(和逼走投資者）之嫌？筆者不夠膽說無，也難以真正了解其出發點，但觀乎現已發行股數超過16億，在不改變20億法定股本的前提下(否則需要開大會修訂) ，現時每40股供9股的比例，完成後將有19.6 －19.81億股，且應是最接近法定股數。另外，公告註明將有碎股配對服務，讓小股東出售或補足碎股至完整買賣單位。 筆者認為集團的財務穩健且現金水平高，除非管理層夾帶私逃，否則供股價$0.9 屬抵。但每位投資者的買入價和風險守則都不同，需自行衡量。不供股也未必蝕底，但肯定是益了大股東低價增持。 《網上加料版》 很多人以為股票就如物業，同屬資產。時間夠長，總會升值。所以，只要闔上雙眼給予耐心，財富自然會升值。其實不然。 (1) 中國資源交通(269) － 股價下跌超過9成，再20合1，之後1供4。小股東真的「渣都無」兼嘔突 上週公告每20股合1股，而合股之後每股供4股，供股價$0.2。集團於9月9日收市價為$0.058，之後停牌。公告後翌日(9月30日)復牌，每股跌至0.034。若以20股合1股計算，合股後股價應介乎$0.68 －$1.16。但合股之後每股供四股，而供股價$0.2，較$0.68 有7成折讓。以每股成本價計算，合共$1.48 有5股，即每股$0.296，仍是較原股價有55% － 74% 折讓。 而觀看股價歷史圖，2014年2月最高每股0.445，之後股價不斷向下走，現價每股0.035較當日最高位下跌超過92% (期間未見拆股通告)，還要20股合1股後，真金白銀「嘔」$0.8 供4股…  如果不幸長期持有，小股東真的「渣都無」。  這類財技股好比賭博，不值得參與。而若細看其財務報告，相信價值投資信徒亦不可能沾手，不會栽在其手上。 (2) 中國安芯(1149) － 手持大量現金，但管理層無誠信，估計「虧空公款」 集團於3月時指未必能按時公佈年度業績，預先提示可能會停牌，算有良心並給予小股東離場機會。若投資者有風險管理準則，估計不必等到集團公告便早已離場。 本欄曾以此說明風險管理和離場的重要性。停牌之後，間中公佈審核進度。至9月25日財務總監和獨立法證會計師辭任，理由包括： 「實際存款信息與部分銀行資料可能有重大偏差；…公司的資產可能有所流失；」 「對部分公司高級管理層的誠信有所懷疑…對公司管理層一 或多於一位成員的誠信，有很大保留…無法繼續進行獨立法證會計調查。」…

  • 深圳聽民意修訂《城市更新條例》

    追月夜翌日開市，恆指大跌700點，破今年低位。以技術分析觀之，也許要收回上週「市場似乎跌定轉勢」的看法。本欄見報日，為國慶長假期前的最後一個交易日，估計交投繼續淡靜。 兩週前談及深圳的《城市更新條例》草案，可能惹來官商勾結的指控。因為(1) 硬性規定賠償比例上下限(1比1 至 1比1.3) ，規範市場行為  (2) 地產商收地95% 後，可向政府申請強制征收餘下的5%。由於草案建議由區政府征收後，再售賣予地產商，令政府直接介入收購重建事宜，難免招人口實。草案出台後，媒體的議論批評不絕於耳，包括非公益性的私有財產，應該任由市場自行磋商價格；政府不應直接參與強制征收，這是有違憲法…… 等等。    (圖片來源：信報） 筆者估不到，內地政府似乎較香港更願意聆聽意見，而且行事更有效率。輿論之後，9月最新的《城市更新條例》送審稿，有大量調整，包括刪除賠償比例的上下限，以及政府將不會強制征收剩下的「釘子戶」，改為要求戶主以市場價格「強制售賣」。而區政府不直接征收物業，除了免卻官民爭執，也為強制售賣的實際操作保留較大空間。這兩大的修訂，切實回應了媒體和市民的擔憂，也減低了對市場的直接干預。另外，亦有列明不同類別的房屋，將以套內面積或建築面積計算的標準。儘管內地大部分都以建築面積計算，對套內面積的了解和標準有差異，但新版本沒有一刀切要求全部以套內面積計算，亦算是回應了部分評論。 在假期密集且交投不活躍的日子，一動不如一靜，不需要夾硬選股又買又沽，而是要保持耐性，把握時間學習和分析，也可享受難得的假期。筆者上週短遊寶島，有幸和社福界代表的立法常委陳節如女士飯聚，一嘗台灣社企 － 育成蕃薯藤咖啡廳的自助晩餐。真心話：食物都很美味，尤其沙律吧、麵包和蛋糕，都是香港未見過的款式，例如紫色芽菜和石蓮花等。餐廳旁邊更售賣各種有機食物、茶葉、番梘、曲奇、乾果、零食等，筆者特別喜愛曲奇條。這絕對港人遊台飯聚和買手信的好去處。餐廳由陳女士創辦的育成基金會和蕃薯藤合作，侍應都是受過培訓的智障人士，食物主打有機和健康。育成基金會和社企都具規模兼高質素，值得本地機構學習。   餐廳地址：台北市建國南路一段176號正對面 (於建國高架橋下，可以從忠孝復興捷運站步行前往)   《網上加料版》 遊台期間化身偽文青 － 深夜逛24小時誠品。站於投資書架前，看見年輕女生坐在地上，旁邊厚厚一疊書，她則翻閱程式交易應用書，並以手機拍下封面。閒談間（筆者可沒有主動向年輕女學生搭訕。也許一同立於書架前，而且自問相貌敦厚，所以陌生人願意交流）才知道對方是20歲的學生，活躍買賣股票已經2－3年，主打day trade A 股。（早陣子內地冧市，走得及嗎？)  女學生：走得及呀～ 她更熱誠推介多本好書 （全部都是看過才推介！），而那些確是經典好書。筆者並未全部一覽，所以抬了不少投資好書回港，包括與價值投資理念不附、傾向day trade 的《高勝算操盤》。放開心懷(open mind) 了解其它門派理念，是學習知己知彼的途徑之一。我禮尚往來，投資書之外，也介紹非投資類的好書，女學生客氣感謝，說會將書放入未來的閱讀清單，只不過眼前要先專注看投資相關的書籍。年紀輕、樂於學習、兼且夠專注，真有長江後浪推前浪之感！我也提醒自己要努力學習，投資知識不進則退。 另一間讓人眼界大開的書店是：舊香居。路過見其裝修別緻，以為只是有品味的二手書店，怎知道有眼不識泰山，高天佑兄告知書店有很多珍品古藉，在兩地三岸漢學界頗具名氣。這書店也許和投資沾不上邊，但憑售賣舊書能屹立三十多年，而且在充滿電子書的年代，店中竟有年輕學生對古藉著迷，而店主又細心解說舊書的燙金和新書的分別，並且要如何欣賞古藉…  水墨畫書法瓷器錢幣郵票等古董之外，舊書同樣是收集珍藏的商品，而且有價有市。   (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis  

  • 識睇梗係睇原始數據

    加息，就說怕影響未來經濟發展。不加息，則解讀為實質經濟前景不佳。過去數星期，市場若有大波動，就被指憂慮經濟前景。議息期間，美股指數大升，便演繹為對不加息的樂觀預期。議息結果「眾望所歸」－不加息，之後就指不確定性未除，市場估計10月或12月可能加息，所以近日成交量低繼續悶市。 市場分分秒秒都存在交易買賣，而且屬環球性規模。集體行為和短期趨勢，當真可以輕易由幾個因素解讀？筆者認同要知道世界大事，這是分析各行各業未來發展的基礎。不過讀新聞看研究報告，需要有意識地辨別噪音(noise)和訊號(signal)，這當然不容易。最理想是收集原始資訊(raw data) 而不是依賴經處理數據(processed data)，例如直接找來公司年報、財務報告和通告，而不是單看新聞報道、專欄評論或大行分析(筆者咁講算是自己倒自己米)。其實筆者亦有每天閱讀報的習慣，很多專業評論都極具內涵和啟發性。可是每篇報道和分析都有其落墨重點，若不找來原始資訊看，容易建立偏頗的印象，甚至漏掉某些重要資訊。只有看過原始數據，再綜合各家評論，才會有較完整的想法和印象。 微觀看公司年報和通告，宏觀行業和市場則要找來產量、銷售用戶數目等原始數據，觀察趨勢。寫了半篇，讀者也許感到「講就容易做就難」，認為筆者在吹水＆順口開河。其實，眼前股市形勢就似暫時跌定。而在交投不活躍、股價未飛升的日子，投資者才有較充裕的時間，對多間公司和行業作較詳盡的分析，並發掘具潛力的投資機會。早前大跌市，很多股票從高位回調幾成，甚至超過一半。現在放眼看去，就似全部股票都抵買。其實，選擇或衡量股票價值之時，不能單單比較股價的高低位。即同一行業的公司，即使股價都回調一半，但業務增幅、邊際利潤和資產價值都不一樣，需要細看財務報告才知道哪一家較便宜和具潛力。 早前的文章曾說在經濟不及以往的時期，可選擇手持較多現金的公司，因為實力雄厚捱得過低潮的機率較高，甚至逆勢低成本擴張，近日就看到例子。合生元(1112) 上周公布收購澳洲的Swisse Wellness 83% 股權，該公司主要銷售維生素和營養補充品，總作價約76.7億港元（73.9億以現金支付，餘款以合生元的股票支付)，而集團將獲澳新銀行和匯豐銀行提供最多4.5億美元的過渡性融資。消息公佈之後，合生元的股價升了超過3成。筆者舉這個例子並不是推介合生元，而是說明持有大量現金的公司，在改善或擴充業務時，會有更多選擇。 《網上加料版》 合生元(1112)截至今年6月30日持有約40億現金，而短期貸款僅約1.3億。Swisse Wellness 上半年的銷售收入較去年同期增加150%，而本年淨利潤更扭虧為盈達港幣4.03億。假若下半年的銷售和利潤率和上半年相約，即合生元以大約9.5倍市盈率收購該公司。但若果Swisse Wellness 能保持銷售和利潤的高增長率，則市盈率會大幅降低。這宗交易孰貴孰便宜，眼下未能判斷，需要看下半年業績才知道。 除了看公司手持的現金水平，營業額和利潤增長亦重要。早前有不少報道，唱好內地的體育服裝品牌，指現價抵買，但筆者對內地實體零售業的短期發展不樂觀，畢竟經濟增長不及以往，連阿里巴巴也調低銷售預期，而且A 股早前令一大批散戶虧本，加上零售業競爭激烈，業者要保持增長和利潤，具一定挑戰性。昨天361度(1361)公告夏季訂貨會成績 － 較去年同期的銷售總值增加15%。鞋履和訂貨量和價格分別上升9% 和14%，而服裝銷售的價值僅錄得輕微增長，以致貨量的增長，被下降的平均價格抵銷。由於361度的主業是服裝，而不是鞋履，筆者估計15% 增幅的銷售總值，未必能帶來雙位數或高單位數的利潤增長。 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 深圳城市更新恐惹「官商勾結」

    近日媒體報道多宗新樓盤撻訂個案，二手大型屋苑則呈「冰封」狀態。據聞，一河之隔的深圳寶安區龍華，18個月樓價升了80%，去年每方米逾18000元（人民幣．下同），現已漲至每方米32000元。內地安居網顯示，過去12個月龍華平均樓價上升超過47%。 筆者未知深圳樓市是否交投熾熱，但2010年至今年7月，已批准立項的《城市更新計劃》共315個，擬拆除重建的用地面積超過2292萬方米【表】。所謂「城市更新」即舊城改造，類似香港的舊區重建，但深圳的項目規模大很多。本周不談股票談樓市，除了港人一直以來喜歡買「磚頭」，本地上市公司亦開始沾手深圳的城市更新計劃。 萊蒙國際（03688）間接全資附屬公司深圳水榭花都已於2014年10月訂立合作框架協議，向負責南山區沙河街重建計劃的項目公司提供2.2億元的股東貸款，年利率16.5%；昨天更進一步公告，落實為項目公司的2億元金融貸款作擔保。 亞洲資源（00899）於2月公告，向金馬控股收購深圳招商安業投資發展15%股權，至7月31日再收購20%股權，增持至35%股權，總代價3.8億元。該項目公司的大股東為老牌央企招商房地產，持有51%股權，涉及項目是深圳布吉市三聯的城市更新計劃，總建築面積約96萬方米。 上市公司有資源，涉足內地房地產並非奇事。吸引筆者目光的，是深圳於8月初為《城市更新條例（草案稿150731）》徵集內部意見，指部分建議借鑑香港。媒體報道後引來廣泛評論，其中有指可能違反法治，草案中最具爭議性的兩點： （1）釘子戶少於5%，發展商可向區政府申請強制徵收； （2）以房換房的拆遷賠償比例介乎1比1至1比1.3，並以套內面積計算。 關於釘子戶，雖然香港有「收購舊樓超過90%業權後，可申請餘下10%作強制拍賣」的條例，但這是指同一個不可分割地段（例如一整棟樓坐落在同一地段，由多個單位分享大廈業權），而且尚有若干限制。深圳的城市更新項目佔地面積廣，很多是農村改造；所謂95%原戶主已簽署拆遷賠償協議，並非按不可分割的地段計算。某些村屋樓齡只有10多年，若坐落在城市更新規劃範圍內，即使整幢樓宇只有一個業主，也會受草案的強制徵收影響。另外，強制拍賣香港是由土地審裁處判決，深圳的草案則建議區政府直接徵收後賣給發展商。 所以，內地草案和香港的強制拍賣，是兩種完全不同的概念。 至於拆遷賠償比率，由於不屬於公共利益性質（很多項目重建為大型私人屋苑），賠償比率應由買賣雙方自行磋商，而不是由區政府釐定上下限。而且深圳的樓房價格普遍以建築面積計算，大部分人沒有「套內面積」的觀念。有媒體報道，該城市更新條例草案，就似為木頭龍小區的舊城改造項目而設──已有93%原戶主簽署1比1.3拆遷賠償比率的協議；又有評論指2011年國務院出台的《各有土地上房屋徵收與補償條例》重申政府作土地徵收要把公共利益和商業利益嚴格分開…… 習主席致力打貪的決心有目共睹。早前深圳市部分私人發展物業地盤被查封，有上市公司至今停牌未復牌，顯示市政府配合打貪行動。這次的《城市更新條例》草案，旨在加快推動城市更新項目，出發點是善意的，卻容易惹來「官商勾結」的批評，而且關連本港上市公司。 尤其亞洲資源收購的招商安業股權，大股東是央企，即國有資產。央企和私企合作開發舊區為大型私人住宅項目，仍處於收購階段，而深圳市政府的城市更新條例草案硬性規定賠償比率，又建議針對所謂的「釘子戶」直接進行強制徵收，難免招人口實，且存在利益衝突。 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 業績簡評：新意網、聯合能源、盛京銀行

    今年4月曾為文分析盛京銀行(2066)。兩週前集團公佈了中期業績，而過去10個交易日股價異動，累積升幅最多達70%。既然悶市，今週繼續業績簡評盛京銀行，新意網(8008) 和聯合能源(467)。 《網上加料版》  聯合能源截至6月30日的半年業積： 營運收入達27億港元(+2.5%) 經營利潤和淨利潤分別達10億(+14.4%)和7.5億(18.7%) 經營利潤率和淨利潤率達37%和27% 利潤提升主要是減低了斟探費用、行政和其它營運開支 持有現金27億，短期借貸僅7.7億 長期貸款約43億，以其石油和天然氣產量和增長觀之，具備償還能力 現價市盈率僅6－7倍 近月油價下跌影響，未知集團是否急於尋找穩健兼具潛力的投資機會，上週公佈參與認購華富國際(0952) 29億股份，佔民銀國際和其它投資者認購股份總數的12.62%。而每股認購價$0.565，總款項達19.16億港元，未來一年若出售股份需獲得民銀國際同意(近似1年禁售期)。集團將大部分現金認購單一股票，而證券業務與開採石油和天然氣似乎並無共通合作之處，指純屬是投資決定，未知甚麼葫蘆賣甚麼藥。但認購價較市價有59%折讓，而華富國際52週最低位是去年10月的$0.375，風險水平似乎不高，而認購價具回報潛力。 *** 盛京銀行截至2015年6月30日的中期業績： 營業收入約70億人民幣，較去年同期上升33%，當中的利息淨收入增加約22% 營業利潤達41.7億人民幣，升27% 淨利潤達32億，升28% 營業利潤率和淨利潤率高達60%和46% 資產總額達5,883億(+17%)，當中發放貸款達1,884億(+21%)，而所吸收的存款達3,459億(+12%) 不良貸款率僅0.4% 資本充足率輕微下降至11.5% 經營活動淨現金流達671億，較去年同期增加155% 相比重慶銀行(1963)，重慶農村商業銀行(3618)，和民生銀行(1988)，不論營運收入和淨利潤增長，利潤率和不良貸款率，盛京銀行都更為優勝，但規模較小。 自大時代以來，經歷內地暴力救市和港股大挫，盛京銀行的股價都企穩硬掙。中期業績顯示集團業務增長強勁，利潤率高，且現金流穩健。當日為文分析時，以市帳率計算，股價較其它銀行股落後，加上集團準備在內地發行A 股集資，屬具潛力的優質股。 過去數月內地冧市，香港的內銀股亦隨大市回落，盛京銀行的股價不再落後，性價比不及以往高。讀者若看過本欄 4月的分析並以低價買入，請緊守風險管理原則。 新意網截至6月30日的全年業績： 營運收入達9.18億港元(+8.5%) 營運利潤和淨利潤分別為5.87億(+7.5%) 和5.69億(+9.7%) 持有現金7.69億，沒有負債 儘管業務增長率未能維持雙位數，但淨利潤率高達62%，且業務簡單 － 主要收入來源是出租數據庫，加上前景明朗 － 現世代凡事上網，對數據庫的需求越來越大，正興建旗艦數據中心預計2017年落成。 集團宣佈派息率100%，每股股息$0.1225，以週一收市價$2.28 計算，股息率達5.3厘。雖然過去一年未有股價未有大幅飆升，反而除市況稍為向下走，但以其業務性質、收入增長、高利潤和高息率，是值得吸納和長期持有的優質潛力股。 (此文同見於《信報》的《 價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 六公司中期業績簡評

    上週三本欄刊文日為恒指低位，翌日大幅反彈，可惜後勁不繼。早前看內地著名基金經理劉強 (可惜他於政府暴力救市後自殺) 的著作《期貨大作手風雲錄》，提及投資高手懂得『空倉』－ 並非指沽空，而是謀定而後動，即未有目標或把握就靜如處子，耐心等候。既然悶市，加上剛過去的 8月是公佈中期業績高峯期，本週簡談曾為文分析公司的業績。 中國民航信息(696) 半年營業額約26.3億人民幣(+3.6%) 淨利潤達11.8億(+2.4%) 現金約45億，另有金融資產15億，合共超過60億，沒有負債 現價H股市值約87億 集團已發行9.33億H股，並有19.33億內資股，按股份總數計算，每股含現金HK$2.5 (註) 雖然業務增長率低，但淨利潤率高達45%，而且現金充沛，又是獨家業務，估計未來發展保持穩健。 中國賽特 (153) 半年營業額約7.4億人民幣(+9.7%)  銷售成本和行政費用合共增加約20%  致盈利較去年同期下降9%( 人民幣1.2 億) 淨利潤率約16.5% (-3.5%) 行政費用大幅提升，當中包括約500萬的一次性撥備費用 集團持有現金約人民幣9.5億，淨應收貿易款項約人民幣7.3億，合共約16.8億 (~20.4億港元)，沒有負債 現價市值「低水」 － 僅約18.3億港元。 公告列出合共9個鋼結構項目(去年同期為7個項目)，預計項目於2015年下半年或2016年完成，即基本上保證了未來半年至1年的營業額 另外，集團預計下半年完成收購江蘇晨力，以擴展集團與環保相關的業務，並為集團利潤帶來貢獻 此外，與北京城建道橋和宜興鴻瑞的合營企業已成立，有望下半年開展業務  而7月3日公佈和中國中材訂立戰略性合作協議，就阿爾及利亞的建築項目進行磋商，涉及32000套房的預製構件，和橋樑、體育館、高速公路等的鋼結構項目。儘管未落實海外市場合約，但集團正嘗試開發中國以外的市場 瑞年國際（2010)： 半年營業額約10.9億人民幣(+3.5%) 若細看銷售數字，營養保健品下降約4.5%，保健飲品上升約2.2%，而藥品增加109% 怪不得集團積極配股集資並銳意收購大型連鎖藥房 半年淨利潤約2.5億，較去年同期下降29% 主要是銷售成本、行政開支和財務費用分別上升17%、81%和51%，當中包括折舊費用和包裝費用上升 持有現金24.8億人民幣，貸款7.5億，即淨現金約17.3億(約21億港元)。  加上7月的先舊後新配股集資1.18億，估計現持有現金約22億港元 現價市值約22億。  集團預計下半年完成收購艾利爾（持有中聯廣深醫藥股份)，以擴展銷售網絡和瑞年康健店，並計劃在今年內將飲料業務在香港獨立分拆上市。 《網上加料版》 中國創意家居(1678) 半年營業額約6億人民幣(+13.4%) 淨利潤約1.5億(+14.5%) 持有現金超過8億，銀行貸款4900萬 業務保持增長，財務穩健 若細看銷售數字，主要產品如電壁爐和家居裝飾產品的銷售，錄得輕微跌幅(分別下降5.8%和2.6%)，  銷售增長主要靠空氣淨化器和空氣加濕器帶動 估計受季節影響，電壁爐下半年的銷售會較佳 而安徽生產設施將於第三季竣工，屆時電壁爐的產能將增加10萬台 另外，由於中國消費者對改善室內空氣質素產品的需求，集團於下半年會重點研究和開發新風系統，預期產品於2016年推出。 四環醫藥(460) 半年營業額約17.7億人民幣(+28.2%) 淨利潤約15.8億(+66.2%)…

  • 篩選潛力股：Cash is King

    環球股市自上週四輪流跌兼且零反彈，直至週一晚上美國開市，道指裂口低開曾瀉約1100點，中午時分跌幅收窄，部分股價更倒升。無奈收市回落跌500多點。道指、納指和標普期貨跌幅超過5%，觸及熔斷機制（Circuit Breaker)，一度令美國三間交易所暫停交易。美國週一清晨的崩盤，幅度大速度急，每秒上落100點，估計當中大部分屬程式交易。 由港股大時代至A 股引致單日笨豬跳，至近期的陰乾式跌市，何止大時代的升幅全部歸零，更倒跌創下今年新低(亦低於去年4月低點)。手持現金準備shopping 的，宜等待並確認轉勢再入場。手持蟹貨的，這時候談風險管理大概嘥氣 － 先前沒守規矩，現在可能遲了。如果投資者清楚知道當初買入的理由，兼且有持貨能力未滿倉又不是孖展，又認為現價屬抵買(即如果未持貨會考慮買入)，那就未必要急於沽貨套現。 近日是公佈中期業績高峯期，上週四有不少業績亮麗的公司，值得投資者注意。無奈處於大跌市，不論業績好壞，股價難免往下走。既是如此，筆者也不點名了，免得讀者以為是推介股票。若認為跌市中可做之事有限，正好翻查業績，花時間做功課，為未來做準備。過往篩選公司，著重盈利能力，以及未來前景。這階段選股，筆者屬意持有大量現金的公司。 中國經濟增長放緩，環球又大跌市。不管任何行業，在低迷市道持有現金，就具備抗跌力，捱過不景氣的機率大幅提高。而且，在整體經濟不佳時，現金充裕的企業，有資源執平貨並低成本擴張業務，有利未來發展。要估算企業的現金水平，除了看中期業績，也可翻閱過去半年的公告，找出曾配股集資的公司。過往曾分析財務穩健的公司包括大昌集團(88)，港通控股(32)和盛京銀行(2066)，至今股價硬淨。 另外，曾為文分析的瑞年國際(2010)， 今年3次配股後坐擁超過31億現金，(即便扣除約10億負債，淨現金仍超過20億)，現價市值僅約24億。至於股價過去數月大上大落，筆者未知原因也想不明白。有風險管理機制的，也許早已賺錢離場。未能遵守規矩的，未必要現價賤賣。除非有管理層夾帶私逃，否則坐擁20億淨現金而市值僅24億，市盈率又僅約2倍，不論內地零售市道怎麼不濟，都是太便宜了。至於中國創意家居(1678)，現金比例不及瑞年國際，淨現金超過10億，現價市值約22億，市盈率約4倍。上週三有一奇怪的「2014年報補充公告」，公開認購非上市認股權證的投資機構名稱（Kingwin Capital Group Limited)。網上搜尋，Kingwin Capital 由王平持有，而且似乎大有來頭。王平並非每次都點石成金，但集團無端作出這種「補充公告」，而認股權證於11月到期(每股認購價$1.8)，未知甚麼葫蘆賣甚麼藥，值得投資者關注。瑞年和中國創意家居都將在週五公佈中期業績，由於先前沒有盈喜或盈警，估計業績平穩無驚喜。 年代真的不一樣，崩盤觸發熔斷機制至追回失地不過短短數小時，循環越走越快，即便不熱衷短炒又不介意短期波動，都需要知道市場狀況。 《網上加料版》 短期經歷三種體會（大時代、笨豬跳、陰乾跌)，也算適逢其會。重點是經一事，長一智。無論是持有現金或蟹貨，又或兩者皆有，都要誠實面對並總結經驗，知道以往決定是對或錯，以便未來能系統地做對決定和避免重複犯錯。 自律很重要，風險管理也很重要。到底是否只要有風險管理規矩，並自律地每次入場前定下離場價格和策略就可以？ 現實是很多時並非沒有規矩，而是難以執行 －「笨豬跳」是速度太快，「陰乾跌」則是零反彈，投資者若非時刻看著螢幕，大概無法捕捉離場價位。其實，單有規矩並不足夠，情況就如減重 － 人人都知道均衡飲食，少吃醬汁煎炸零食甜品，定時做帶氧運動，體重自然會下降。理論人所共知兼認同，問題在於大部份人執行不了，或者持久力不足半途而廢。所以，真正需要一個機制ensure 可以執行到底。投資者可考慮設計一個系統（未必是電腦程式，總之是一套方法或alerts），協助自身嚴格執行風險管理 － 包括資金投放比例、買賣的投資時機、止賺止蝕的離場策略等。Excel spreadsheet 可能是最基本簡單，輸入計算程式之外，又可連接網上報價。儘管不進行自動交易，但就如手機新聞app 有notifications，有alerts 能協助執行交易守則。 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 《莊家股好比內地市》

    人民幣突然貶值3%，兌換店匯率三日間最多相差約6%。天津化學品倉庫爆炸，新聞報道懷疑特權階級漠視安全規劃，在市中心的民居設立危險品倉庫…  內地的封閉型社會，凡事權力為本政策先行。經濟增長勢頭放緩，就人為地谷起股市。高速形成泡沫，就收緊兩融不許升。如願封頂後跌市，就強迫大股東回購、證券行入市，又準備動用社保基金托市，繼而調查惡意沽空（哪有只准買不許沽的資本市場？)。暴力救市讓上証指數暫時企穩，但市場失卻流動性。港股屬自由市場，但無辜受牽連。既然繼續悶局，筆者埋首測試數據。 價值投資著重基礎分析，財技股看重持貨者身份和貨源多寡。建基於業績分析的估值，讓人感到「有渣拿」。而憑「技術」刺激股價飛升的公司，因為難以估值，予人買六合彩的印象。早陣子大時代，不少公司股價飛升，股民高位入場，之後股價大瀉。筆者一直認為中途加入熱炒的股民，面對的風險較大。假若並非鬧哄哄時進入市場，兩派投資者的回報和風險比較又如何？ 筆者作了一個粗疏統計。先以最大持股證券行，估計公司屬散戶股(散戶屬大股東)或莊家股，各有306間和242間公司。如果於去年8月1日買入（以收市價作買入價），耐心持貨至今年7月31日(經歷大時代和暴力救市)，有多少間投資仍是正回報？ 散戶股和莊家股錄得正回報公司的比例是56%和61%，而回報超過100%的各有18間和57間，佔6%和24%。由此可見，莊家股獲正回報的機率稍高，而且錄得高回報的機率是散戶股的幾倍，難怪引來追捧熱炒。值得注意的是，這個粗疏統計，是以去年8月的股價計算，當時未有滬港通，很多股未被炒起。所以，對莊家股而言，識於微時很重要。 除了看正回報的機率，風險又如何？ 散戶股和莊家股錄得超過70% 虧損，各有3間和13間，佔1%和5.4%。而統計學上，超過5% 屬於significant。可見莊家股的確是高風險，散戶股的防守力高得多。若自問無法識莊家股於微時，又以「不要蝕錢」為前提作投資，不趁墟買莊家股會比較安心。 點解？看中國內地就明白受「人為技術性因素」(政策＆權力)影響的市場環境，往往出現突如其來的變數，靠不住也溜不了。 《網上加料版》 華寶國際(336) 發盈警，指截至7月31日的4個月盈利，較去年下降30%。公告指業績差「受宏觀經濟形勢和政策影響，主要下游客戶銷售持續疲軟， 庫存仍處於高水平，導致本集團煙草薄片及食用香精香料業務銷售額下降…  營運費用顯著增加（包括行政費用和銷售及市場推廣費用）…預期市場不景氣及銷售下滑的趨勢將持續」。 業績屬滯後數據，而集團管理亦未必時刻一致 － 例如去年中期派息100%，末期零派息；2014H2 的業績未保持，只是稍為下滑不足10%。現時公告盈利下降30%！縱然集團持有大量現金，過往又有外國基金持貨，但年度業績公佈後有大量沽壓，現在又發盈警，下降走勢明顯。 風險管理是控制投資在突發、未知、錯估等不利形勢時的往下波幅，為回報或損失定下一條保險線，透過減低不確定性保障資本。若果投資者沒有風險管理規矩，又或者有規矩但不執行，反應會慢很多拍。 投資的重點是保本並賺取回報，而非執著對業務預測或股價走勢是對或錯。人性傾向「不接受失去」和「自己是對的」，這兩個心理關口，往往影響理性決策，需要有意識地認清和克服。   (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 不知不覺間落山或上山？

    (註：《網上加料版》在文末 – 分享週初看公告發現藝人羅嘉良太太也曾入住的深圳月子中心，過去兩年半營運收入和盈利增長逾100%。) 上週六友欄方立祺的《股神身上悟交易精粹》談及風險管理守則，值得細看。文中提及「畢非德在2010年前的45年，只有一次取得超過50% 的日曆年回報，不算精彩。過人之處是僅兩年錄負回報…  保護資本、持續獲利皆成為他們馳聘市場的利器；」  而週一伊馬仕專欄統計港股表現，「仍處於今年高位或接近年來高位的強勢股份不足20隻，佔總數僅1%…  反映今年如港股採用buy and hold 的策略而獲利是極之困難。」 人皆有惰性 － 投資最好選中千里馬，合上眼毫不理會，有朝一日睜開眼，發現回報翻了幾倍；又或選中波幅高兼短期賺大錢的股票，有實際回報之餘，又刺激神經使人興奮…  筆者懷疑世間是否有那麼多便宜可撿。一般而言，高風險高回報 － 短期大賺的股票，風險在於高波幅；而長期投資的股票，風險在於時間(年期越長，越難預測。中途出現非理想情況的機率會提升)。 傳統價值投資不追求短期的驚人高回報，而是透過每年15% 以上的回報率，經年累月以複利率換取財富增長。很多信徒(包括以往的筆者) 都相信：只要最初選擇正確，耐性足時間長，自然有驚人的高回報。當然，這是其中一個可能性，也有不少人由此致富。金融海嘯後，信念被衝擊。觀察所得，世事在「不知不覺間」，多數是走下坡，而不是攀上山。不論國家經濟、公司業務、個人婚姻，要長期保持穩定增長，狀況越來越好，都需要用心經營。單靠當初的卓越眼光和正確選擇，往後就置之不理，不論經濟、業績、家庭，大概都會緩慢地衰落。 每年有穩定回報的投資，是很悶的策略，大部份人難持之以恆長時間做到。最具挑戰性的，不是保持每年15% 以上的linear 回報線，而是製造那條 exponential growth 回報線 – 初至中階段很沉悶，卻要小心翼翼不讓回報線掉頭向下。日子有功，越往後越能夠倍增回報。 價值投資不鼓勵頻密買賣，除了交易費用高，亦因為要let the profit runs。策略除著重基礎分析，也需要耐心地”buy and hold”。上週《智識選股》運用公司基礎數據篩選股票並回測過去10年的回報，更比較套用止蝕與否的策略，結果是有止蝕機制的回報大跑贏。這個回測結果，足見風險管理值得花時間學習。 分析財務報表，了解市場趨勢外，也需要看通告掌握公司和行業最新情況，有時更會從中學到新資訊。 《網上加料版》 週一同佳國際健康產業(286)公告注資深圳愛帝宮集團約1.2億人民幣，以換取30% 權益。愛帝宮過去兩年半的財務數據： 營運收入 2013：     4364萬 2014：     8630萬  2015H1：5310萬 稅後盈利 2013：     (1200)萬 2014：     1025萬…

  • 從價值投資回報線形態看港股A股美股

    昨早亞洲股神東尼在睡夢中安祥離世，終年82歲。多年前筆者初出茅廬，面對事業選擇，曾冒昧電郵東尼請教，並邀約飯聚。前輩當真撥冗相見，言談間沒半點架子，真誠分享想法指導黃毛Y 頭，至今感激難忘。前輩的專欄不曾亂講跣讀者，真材實料讓人獲益良多。如今仙遊，令人婉惜。希望其家人節哀順變。 《網上加料版》 上週本欄論及風險管理，以圖表顯示虧損和賺回的幾何級數遞增關係。傳統的價值投資注重buy and hold，讓時間為投資帶來高回報。股神畢菲德向來投資期長並很少退出 (好的公司當然值得長期持有)，甚至越跌越買。談及風險管理和離場策略，似乎偏離傳統的價值投資策略。說實話，股神的投資風格並非人人學到實踐到。除了資金規模差距大，一般投資者沒有機會與管理層會面深入了解營運，亦難以在董事局佔一席位，獲得及時的資訊甚至影響業務發展。此外，股神的個股分析和捕捉時機能力，亦是大部份人望塵莫及的。若果眼光未及股神獨到，卻要求投資者經年累月都滿有信心越跌越買，大概沒多少人能做到。即使心理狀態做到，也要長期沒有緊急動用資金的需要…  就連股神都建議普羅大眾買ETF。 風險管理的優勢，是不讓錯誤分析或交易對整體組合帶來嚴重的負面影響。價值投資每年的回報率相對低(難以媲美細價股殼股)，但連年保持穩定增長，日子有功回報驚人。若果以圖表顯示，會發現回報線隨年月穩定向上增長，當中波動細。若要令組合回報線有類似形態，除了buy ＆ hold 以時間換取回報，良好的風險管理機制能避免回報線大幅度下調，並保持穩定增長形態。 *** 週一A股大跌，港股跟隨。週二恆指反彈，上午曾升超過500點。在無特別新聞或不明朗因素下，股市大幅波動，投資者真的寧願抖暑。近日看公告感到內地經濟麻麻地，不少公司發盈警。資源行業如電力和產煤公司，上半年的收入和盈利較去年同期大幅下降，只有個別電力公司的第二季用電量輕微回升；零售業亦似進入冷凍期，例如百麗(1880)今年首季的業績倒退，零售網點數目淨減少167間，鞋類業務同店銷售下降7.8%；聯華超市(0980) 上半年的盈利，較去年同期下降70%－90%，因為「中國經濟增長放緩、傳統零售業受市場環境影響、銷售下降及人工成本增長」。近年內地興起網購柴米油鹽都直送家門，所以超市實體店的銷售受影響屬預期之內，但盈利較去年同期下降70%－90% 則很誇張，應該不單因為網購搶生意，而是實在反映內地經濟不好，零售業不景氣。 既然股市悶局，內地經濟疲弱，暫時不選股。若果投資者手頭充裕，除了保留現金等市況轉勢入市，亦可考慮將部分資金投入大昌集團(88)。早前的文章曾詳細分析，在此不鰲。相比內地的大型企業，大昌是小型地產商，勝在未來一年的營運收入和盈利清晰可期，又有資產大折讓，屬於穩健選擇。 事後孔明，早前的A股和港股大跌市，有否訊號讓投資者及時離場？ 筆者在Google Finance 對比香港、美國和英國指數過去1年和5年的回報。過去1年恆指和納指的最高和最低點回報相差25% 和23%，但納指增長相對穩定，沒有短期的大上大落，而恒指卻是4月一口氣追回所有落後價差。這情況絕對值得投資者注意並考慮部份套現離場。若果加入上證指數，則香港和美國都比下去了。上證指數只一年就升了超過137%！而納斯達克指數花了5年時間，最多才有129%回報。內地經濟增長放緩，不及美國過去幾年逐漸回氣，但股市一年間飆升137%，足足是美股5年的回報！價值投資者若察覺港股和A 股短時間大幅追貼美國1年和5年的回報，大概會考慮急速升勢後的回落風險，套現部分利潤離場。畢竟，以回報線觀之，這並非合理的價值投資回報線形態 。(價值投資每年的回報率相對低(難以媲美細價股殼股)，但連年保持穩定增長，日子有功，回報驚人。回報線的形態是隨年月穩定向上增長，當中波動細，好比過去5年的納指形態。) (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄)Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 談《交易的數學》 － 賺回的幾何級遞增系數

    近日A股企穩，希債危機解除，投資者即使未在最低點入市，現時仍有不少價值被低估的股票。讀者可參看舊文，若基本因素沒改變，對比股價後可發掘值得考慮吸納的股票。過去一星期，港股交投量低，悶局不選股。今日續談早前提及畢菲特的兩大投資規條 － 1. 不要蝕錢  2.  不要忘記第一條。 價值投資著重基本因素和財務分析，只要管理層有誠信，行業有前景，業務營運佳等，投資者便願意用真金白銀，加上耐性和時間，等待股價未來高增長。這種投資風格，當中的重要假設包括：投資者眼光準繩、集團業務持續穩定發展、所有管理層都具備誠信、市場沒有黑天鵝事件等等。世上無人可以預知未來，而且很多突發情況與眼光無關，並非分析對了或錯了，汲取經驗後可以改進，例如美國的911 事件影響航空業、旅遊業和保險業；雷曼迷債爆煲前曾多年帶來高增長盈利，卻一下子讓公司清盤；能源行業甚具前景，但華潤燃氣高層曾捲入貪污案被受調查…   這些事件，小股東難以事前從財務報表看出端倪，也根本無法控制。市場環境、業務發展、個人投資三個元素，當中唯有自身投資組合的風險管理，可完全由投資者掌握，所以極其重要。 未知讀者曾否將畢菲特的投資規條視覺化呈現？ 風險管理的概念不需要任何投資知識，用最基本的數學就能解釋。早前在Facebook 看到 Yuen Cheng 的《交易的數學!?》一文，提及某篇學生哥研究程式交易並計劃用500倍槓桿炒外匯的媒體報道。筆者不懂程式交易，也未聞香港可以500倍槓桿。(友人飛鴿傳書，指本地成立買賣外滙的公司，最多只可以30倍槓桿。只有在外地成立不受本地監管的公司，才可以500倍槓桿。這種投資服務在台灣很普遍，亦已有同類機構來港落地生根。)   筆者不打算比較價值投資和程式交易。武林門派五花八門，爭論正宗名門排除別家學說，是沒有意義的事。向來最理想的狀況，都是不斷學習兼且取長補短。《交易的數學!?》 一文沒提及半點策略，最重要的部分 －解釋虧損和回補的概念，並且視覺化呈現！這幅圖十分重要，每位投資者都應該一看並緊記在心。 簡單而言，虧損和賺回的比例並非線性，而是幾何級數遞增。假如$100,000 虧損10% ($10,000) 至$90,000，要回復$100,000 便需要賺回11.11%。若虧損50%，需賺回100%。若虧損90%，需賺回900%！虧損越大，賺回的難度越高，並且是幾何級數遞增，圖中的曲線就清楚表明了。投資者若只著眼虧損%，未必能切實體會嚴重性。若著眼於賺回%，就會感到波動越來越大，越難駕馭控制。投資者大都希望這類曲線圖，代表企業盈利或投資組合回報的增長，而絕對不是虧損後賺回的難度！ 《網上加料版》 關於風險管理，除了以百分比設定stop loss 和 protective stop，即創新高後回調某個百分比即考慮離場，另一種處理手法是簡單直接地以「值博率」計算。每筆交易的風險以R 代表，即stop loss 設定在－1R。價值投資者往往根據企業的營運狀況為其估值，這可以由R 代表。假設每股$100，stop loss 設定在$85，估值是$145。那麼R 是($100－$85) = $15，而預期的投資回報是($145 －$100) = $45，亦即是3R，所以值博率是1賠3。假若值博率低於1，投資者就要考慮是否必需當刻入場，還是可以等待。 以「值博率」說明風險管理的概念，並非認為投資是賭博。只是凡事有機率，再深入細緻的行業研究和個股分析，都可能出現非預期的情況。若能預先定下stop loss ＆ protective stop，心中有數便能較坦然面對市場波動和突發情況，並從容作出決定。 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 50%溢價換股!!

    上週港股市場受A股影響，加上希臘債務情況未明朗，數日間大幅下調，至週四週五又大幅反彈。在大市極其波動的日子，人們總會分析屬波動調整或股災，是強力反彈或趨勢向好。本週初A 股企穩，希臘債務問題明朗化，週一恆指全日升514點，週二上午下跌145點…  其實，市場參與者眾，短期走勢真的可以簡單以一兩件事解釋和預測嗎？人們總期望自身分析正確，但眼光對錯未必是獲取投資正回報的最重要元素，反而需要注重時機和風險管理。即便眼光奇準，遇上突發情況，若風險管理不佳，例如借貸過度捱不過跌市，之後升市都干卿底事。 筆者上週分享過風險管理和離場策略的想法。除了股價和交投量，另一個『指標』是：假想自身未持貨，現價會否買入。如果答案是肯定的，大多值得繼續持有。手機時代市場波動的速度快幅度大，要隨時隨地毫不猶疑回答上述問題，投資者需要對每個交易（入場和離場）了然於胸，才可以不論買或沽都以理性作決定。 本欄曾於去年末和今年4月初分析瑞年國際(2010)。週一集團公告，於2013年7月22日發行，價值2億元的兩年期可換股債劵，已於上週五全部換成股份，每股作價$3，較7月9日收市價每股$2，有50% 溢價。債權人願意高溢價換股，顯示有信心每股不只值$3。而債券於7月22日才到期，持有人未等到最後一刻，就決定提前以大幅溢價換股，當中是否有玄機？ (圖中的中聯大葯房是艾利爾旗下的連鎖藥店) 今年1月14日，集團公告與深圳市艾利爾投資諮詢有限公司，訂立6個月的獨家期，為建議的收購作盡職審查，開展籌備工作，和商討未來合作。該收購目標在中國多個省市經營超過600間綜合零售連鎖藥房。另外，集團於2月1日公告，可能分拆若干飲品業務與香港單獨上市。而6個月的獨家期於週初屆滿，估計集團很快公告建議收購的進展。估計債券持有人欲趕及集團作最新公佈前，獲得股票在手並於市場套現，所以未待到期亦溢價換股。 週二股價未有隨溢價換股消息而大漲。 集團現市值約30.5億。截至2014年12月31日，集團持有現金約23.8億港元（~19億人民幣)，加上於4月和 6月分別以每股$2.36和$2.65 配股，籌集3.04億和3.67億港元，現時合共持有現金30.51億，等同其市值。儘管截至2014年12月31日集團的短期貸款約11億港元(~8.8億人民幣)，其貿易應收款項與之相約，顯示集團的現金水平高，財務穩健。而2014年的營運收入有增長，而且淨利潤率高 (詳細的業績分析，讀者可參看4月的舊文)。2014年每股盈利$0.47，現價市盈率僅5.3倍，加上集團的穩健財務狀況，以及債權人溢價換股，筆者認為抵買。至於兩次配股和債券換股後，是否值得長期持有集團股票，則要先看公告了解未來發展。 《網上加料版》 瑞年國際可能收購深圳艾利爾的盡職審查半年獨家期，應該已於7月14日屆滿，但集團未有公告說明最新進展。 筆者翻查近3個月的新聞，集團於5月11日和深圳中聯廣深醫藥集團和艾利爾簽署戰略合作協議，並舉行簽約儀式。集團同日指基本滿意再獨家調研期對艾利爾的盡職審查，而併購談判、法律文件和架構重組等籌備工作已進入最後階段。目標是今年內完成併購。 戰略合作協議主要是擴展銷售渠道： 於艾利爾提供超過600家藥店的直銷零售點 引進『瑞年康健店』的銷售模式 於零售店內設立專櫃，派駐銷售人員，直接向客戶推廣四大產品：氨基酸產品，營養保健品，藥品和健康飲料 讓客戶網上購買瑞年產品並在艾莉兒旗下零售藥店提貨 艾利爾在廣東、湖北、福建、貴州、海南地區控制和經營綜合零售連鎖藥店，總數超過600家。旗下知名連鎖藥房包括深圳中聯大藥房控股有限公司。而中聯廣深醫藥集團主要的連鎖銷售渠道在華南地區，並連續六年擠身「中國連鎖藥店百強榜」。 (本文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 畢菲特兩大投資規條

    過去兩週，中證監雙降準，以為消息利好A 股市場，結果中證監連番出招，A股卻越救越跌，直至週一「暴力救市」 ，才算免強企穩。至於港股，因為希臘債務的不明朗因素，加上不准基金沽A 股，港股慘變提款機，週一大跌更甚於歐洲股市。事前事後各家評論眾說紛紜…  任何的走勢預測，總有不靈之時。友人曾說離場的難度較入場高很多，不論是止蝕，賺夠或坐等大茶飯。看見市場大幅波動，更令筆者專注風險管理而非選股入場。 畢菲特的兩大投資規條： 第一條：不要蝕錢。 第二條：不要忘記第一條。 這兩句投資天條看似平平無奇，好比「阿媽是女人」般人所共知。畢竟投資為賺錢，難道明知蝕錢會投資？但又有多少人認真對待這兩句話？ 上週友欄前輩畢老林和郝承林多番提及投資需要自律，但守紀律往往知易行難。正如夏日已至，男士女士皆嚷著瘦身減肚腩穿泳裝。人性貪快，寧願挑選10日水果餐單、去油丸減肥飲料等，期望短期見效，而不願控制飲食和定期運動(效果慢但持久健康)。投資者若非頻密買賣，不容易自行訓練投資紀律。筆者認識以『學習節制』為目標的減肥人士，衡量成功並不單看體重，而是有否跟足營養師的飲食指引，以及定期做足運動。理念很簡單：只要守紀律，體重會下降。套用在投資，只要虧損率較回報率低，埋單計數就是正回報。兩者皆是重複運用一個pattern 達到目標，所以需要界定規矩方便跟隨。筆者觀察所得，由控制飲食入手訓練自律性，似是不錯的途徑。每個人的體型骨胳不一樣，未必需要減重增磅，卻可以健康飲食為目標，控制每週食用垃圾食物和咖啡酒精的份量。一日三餐再加上零食夜宵時間，每天面對「誘惑」的機會多，可以頻繁地訓練守紀律。有天去到零掙扎的程度，自然有信心在風高浪急的投資市場守紀律。 近月市場多次單日大幅波動，對於未有時刻盯著股價的價值投資者，即使有自律能力遵守風險管理規矩，也可能反應不及。而價值投資的優點，應該是公司內在價值高於股票價格，即便跌市持貨都未會心慌。值得注意的是，風險管理除了股價，亦需注意交投量。同樣是基礎因素好，若股價大挫但成交量低，持貨力強者可較為安心繼續坐。若成交量大，便要認真考慮堅守離場規矩。而不理價量早已守規矩離場並手持現金者，這時就能謹慎吸納便宜貨。昨日友欄高天佑指股市四個戰場，將港股和A股分門別類，對買貨、持貨和離場各有建議，值得一讀。 <網上加料版> 投資最理想是低位買入，高位離場。價值投資者對股票有目標估值，認為股價遲早反映真實價值。只是市場不會一條直線上升至目標價，當中有反覆屬正常。如果投資時能盡量減低股價向下走對組合的影響，投資回報線便能單邊向上升。 筆者嘗試將入市和離場準則輸入電腦程式，並模擬投資效果。從中發現若等待强烈入場訊號，有可觀正回報的機率高。但若等待離場訊號强烈才行動，往往已經遲了。所以入場和離場應該有不同的邏輯和策略。這令筆者想起職業運動員的生涯：由低谷攀升至高峰後走下坡。當中能夠光榮引退，留下輝煌戰績和美好回憶者少，畢竟拿捏時機不容易，很多都待走下坡跡象明確才無奈引退。 入場或可以設定參數等訊號 － 即結合價值投資的估值，和技術分析找合適時機。離場卻可能無關參數 － 創新高後回落的百分比太小未必是合理風險區間，太大訊號又可能出現得太遲。 Exit is more of an art than a science. (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 業績review：華寶國際

    下週三是公眾假期，《信報》實體版暫停一天，本欄亦休息一日。但華寶國際(336)週二公布業績，週三股價大跌超過17%，週四再挫7%，兩日跌了24%。筆者自去年曾數次分析該公司，所以寫篇bonus 文章，和讀者分享看法。 先看集團截至2015年3月31日的業績： 營運收入：43.26億 (2014: 42.37億，+2.1%) 營運利潤：23.20億 (2014: 23.77億， -2.3%) 淨利潤：    19.95億 (2014: 19.97億，-0.0%)  淨現金：    28.76億 (2014: 26.51億，+8.5%)  單看上述數字，公司營業額與去年大概持平，沒有顯著增長，利潤亦是同一水平。淨現金水平則有顯著提升，而公告表示經營活動產生的淨現金達21.4億，較去年增加17.4%。所以，集團業務增長微，但經營活動現金流強勁。而貸款僅7.5億元，財務穩健，可是不派末期股息。 難道因為中期股息率高(接近派足100%)，現在沒有末期息令小股東大失所望，所以大幅拋售？     若細看早前的中期業績，就會發現全年業績和投資者的期望有落差。截至去年9月30日的六個月中期業績： 營運收入：+10.8% 營運利潤：+13.2% 淨利潤：     +9.8% 以此估算，投資者期望全年業績有10% 或以上增長。怎料全年營運收入才增長2%，淨利潤則持平。為了確切知道下半年的業務狀況，筆者以全年業績扣去中期業績，比較2015H2 和 2014H2的下半年業績。 營運收入：   -5.23% 營運利潤：  -14.60% 淨利潤：      -3.41% 可見2015財政年度的下半年，業務較稍為倒退，沒有增長。但若與 2015H1 比較，2015H2的業務狀況： 營運收入：   +1.13% 營運利潤：   -3.47% 營運收入較上半年輕微增加1.13%，而營運利潤則下降3.47%，跌幅不大。只是相較2014H2 較2014H1 的營運收入和營運利潤有18% 和28% 增長，集團主營業務的增長動力似乎消失了。 週三股價單日下挫超過17%至~$5.58，市盈率8.7x。週四再挫7%，市盈率僅8.15x。 集團的營運利潤率和淨利潤率分別超過52% 和…

  • 大昌集團 & 新世紀集團

    近日是3月年結的業績公佈期，在內地有業務而在港上市的公司， 筆者至今未看到令人眼前一亮的業績，倒是認同媒體所言 － A股的升勢沒有強勁的經濟增長支撐，屬人為推動的政策市。至於本地薑，筆者屬意小型地產發展商大昌集團(88)。早前本欄以資產大折讓的角度分析，集團上週公佈業績，今次會以利潤角度分析。截至2015年3月31日： 營運收入：4.54億 (2014: 1.00億，+353%) 營業溢利：5.10億 (2014: 10.41億， -51%) 淨利潤：    5.54億 (2014: 10.13億， -45%) 集團的營運收入大增3.5倍，但營業溢利下降5成。何解？主要是2014年有~9.64億的物業公允值收益。若撇除此非實質兼一次性的因素， 營業溢利：1.40億(2014：0.33億，+324%) 淨利潤：    1.84億(2014：0.05億，+4089%) 可見收入和利潤於2015年都有大幅增長，營業利潤率不俗，超過30%。 一般分析地產發展商都以土地儲備和資產值估算每股價值，但看過最新的財務報表，筆者認為值得為文估算未來1年的潛在現金流入及利潤。   集團的流動資產超過70億，銀行存款佔約23.2億，短期貸款僅約1億，可見財務穩健。而2014年列為非流動資產的投資物業(價值約17.79億)，於2015年已轉為流動資產項下的待售物業，連同其它物業合共約28億。該待售物業項目，是位於沙田的工業大廈 － 新都廣場，樓面面積約43萬平方呎，並獲特別豁免書由工業轉為辦公室及商舖用途，毋須補地價。新都廣場距離石門港鐵站約5分鐘路程，今年5月媒體報導沽出三層，作價共3.47億，平均呎價$6,088。以此推算，若整幢物業全部出售，可為集團帶來26.18億。筆者翻查資料，新都廣場共有20層，大昌以分層形式拆售。假若今年銷售5－7成，營運收入已達13.1億至18.3億。以3成利潤率估算，集團可獲3.9億至5.5億淨利潤。另外，集團聯營的尖沙咀喜來登酒店，2015年為集團帶來1.39億利潤，估計未來繼續為集團帶來穩定收入。筆者估計集團今年會套現大量現金，而營運收入和淨利潤將增長分別可達8倍和3倍以上。 大昌現價每股約$7.10，資產值折讓達56%，市盈率11倍，預測市盈率7.2倍。集團市值僅約44億，而沙田新都廣場估值(~26.18億)和集團持有現金(23.2億) 已達49.38億。倘若今年能銷售5－7成新都廣場，則每股現價約8－9成有現金支撐，集團其餘的發展中項目接近「免費贈送」。即使計及小型地產商應有的規模折讓，筆者認為財務如此穩健，且未來1－2年的前景清晰，現價屬很抵買。 《網上加料版》 新世紀集團(234) 於5月27日發盈喜，本欄曾簡短分析。雖然主營業務增長有限，盈利增長主要由投資收益帶動。由於這並非經常性業務收入，而且波動性大，這類業務不屬於筆者最喜愛的類別。但集團的財務穩健，負債率低，而且股價細(~每股～$0.22)，值得投資者注意和考慮買入。 上週五集團再發「正面盈利預告更新」 ： － 預計截至2015年3月31日的淨利潤增加至9800萬元，較去年增長230% － 早前的盈喜來自：（1）出售Batam Resort 酒店業務的一次性收益 和（2）證券買賣業績由虧轉盈 － 今次的盈喜更新來自： － 匯兌儲備回撥，令該酒店出售項目的一次性收益增加700萬港元。該匯兌回撥亦影響去年截至2014年9月30日的中期業績，該項調整將會在截至2015年9月30日的中期報告顯示 －解散若干不重要的附屬公司，並錄得一次性非現金收益約1900萬，同樣有匯兌儲備回撥引致 此項更新屬匯兌儲備回撥，全是一次性收益，不代表公司業務有大增長。但由於增長的百分比誇張（230%），而且證券買賣收入也是實際收入（只是比較波動兼難以預測），集團持有的證券又都升值，加上股價細，值得投資者留意。   此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 入場或離場更重要?

    過去兩星期市況波動，6月至今的股市單日轉向比例為過去10年最高。這幾天又有政改表決和希臘債務危機兩個不明朗因素。既然市況反覆，未必適宜入貨多動作，筆者今次暫且不選股。 自4月的港股大時代，財經版瀏覽量大幅飆升，又有迎著熱鬧氣氛誕生的財經雜誌。霎時股票冧巴滿天飛，上市公司又動作多(供股配股發債等)，相信不少投資者都有斬獲。內地近日卻有一齣悲劇 － 一位股民以170萬本金和4倍場外槓桿，全押在南北車合併後的中國中車(1766)，全虧之後自殺。其實，中國中車曾升逾3倍，但過去個多月回落了一半。大牛市竟然出現這種悲劇，可見風險管理的重要性。而6月份的大幅波動，尤其是單日的V 形轉向，突顯離場策略的重要性。 大眾喜歡看冧巴和簡短分析，以及市場和環球大勢預測股市去向。這很合理 － 入場時機和價格，對回報有一定影響，而且這是參與市場的第一個步。入場之後，投資者無法干擾股價升跌和走勢，決定賺錢與否的第二個動作是 － 離場時機。所以，離場重要性絕不亞於入場，甚至更為重要。偏偏坊間的財經資訊，絕少提及離場守則（往往只輕描淡寫一句：止蝕位/ 止賺位，而兩個價位可以相差不足10%。現今市況，單日波動就已經超過15%…）大部份人不將離場策略宣之於口，因為吃力不討好 － 人們都喜歡尋寶，願意付錢買希望，所以冧巴受歡迎兼實際。離場策略除了沉悶，是容易被指罵－無論股價有否經歷波動，只要有朝一日高於離場價，就會被指分析有誤令人賺少了錢。相反，預測型的分析和建議就無法短期驗證，無法得知準確度，但求附合期望就去馬，畢竟「預測100%完全失效」的機率很低。 入場需要竅門，離場亦一樣。 坊間已有很多入場資訊，投資者在本週股市不明朗的時期，或可騰出時間思考風險管理，並閱讀有關離場策略的書籍。由於每個人對風險的敏感度不同，難有千篇一律的守則。 《網上加料版》 筆者看過最簡單基本的三條風險管理及離場守則： (1) 資金分散投資 (例如不同時全押在中國中車） (2) 每個交易的損失不超過整體組合的某個%，這是為了保留資金和實力 (例如中國中車虧本至某個水平必定離場，那便還有機會扭虧為盈) (3) 股價創新高後回落某個% 也離場，以免見財化水。 價值投資者注重股票的內在價值，願意懷著耐心並長時間持貨。現代資訊流通，資金流動速度快（看見6月頭10個交易日，有7個單日轉向就知道了。）若果股價較預期更早顯示內在價值，投資者可以考慮部份提早收割。每項投資除了分析財務穩健度和增長潛力，也應該計算「投資值博率」。以R 代表願意承受的損失，投資者若預期估值達 2R，3R 甚至5R，那代表值博率高。若果低於1R，那麼風險大於潛在回報，未必化算。 好書推介：Trade Your Way to Financial Freedom by Dr. Van Tharp (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis

  • 風險管理和離場策略

    兩週前本欄提及投資時以機率思考潛在回報，當日以VIS (value investment score) 挑選財務穩健而股價未被炒起的中國賽特(153)。公司於上週公告有意以溢價配售15%股本予北京城建道橋，每股作價不低於$1.03。另外，亦會和北京城道橋及宜興鴻瑞成立合營企業。公告翌日股價大漲，希望讀者都有賺錢。既然選股有交代，這星期不選股。 價值投資者重視公司的財務狀況，業務前景和管理層誠信，並願意等待內在價值隨時間顯現。除了耐心，風險管理和離場策略同樣重要。筆者將舉兩個例子說明。 去年醫藥股當道，四環醫藥(460)公佈全年業績後更每股送1紅股，其後股價上升令股東錄得超過1倍回報。集團亦吸引機構投資者 － 摩根士丹利的私募基金持有7.5%，並與集團附屬公司合作收購江北醫院。不論從財務角度或行業前景觀之，集團都具有持續發展的潛力。筆者早於2013年10 月為文分析推介，至去年8月底建議考慮離場。當時股價約$5.5, 未到全年最高位$6.39。10月後股價反覆回落，至今年3月27日更突然停牌，原因是未能於3月31日或以前公佈2014全年業績。至4月中公告，指審計師認為部分銷售收入和支出入賬方式不恰當，董事會認同需要調整賬目，但不會影響淨利潤。按公告說明，過往的銷售收入需要和部分支出抵銷，代表實際的營運收入並非如過往報表所述般高增長。集團又表示不會提供管理賬目予小股東參考，亦未預計何時能刊發2014年業績。 筆者認為四環醫藥毫無先兆地突然停牌，是極不負責任的做法。小股東的資金都被鎖死，錯過了「大時代」 為資本創造高回報的機會，實在太可惜。這例子顯示，投資者需要考慮資金分配，並於賺錢後套現部份現金離場。即使未見任何不利消息，但攬著股票或會遇上突發事件致錯失其它黃金機會，例如中國賽特。 中國安芯(1149)同樣因為未能及時刊發2014年業績而停牌，但集團早於3月18日發出預警，至4月1日才停牌，讓投資者有充足時間和機會套現離場，屬於負責任的做法。筆者曾於去年6月為文分析推介，無奈即使財務穩健，但城市安防業務嚴重受政策影響。去年中央打貪令很多省市暫緩工程項目，致集團的營運收入大跌。 網上加料版 即便管理層似乎審慎理財(例如取消合約省回一大筆顧問費用)，又嘗試拓展業務收購其它業務，但股價從去年一直往下走。上週五收市後的公告，跟進先前的內部調查結果，指有員工曾私自轉移公司存款超過900萬，並於短時間轉回，損失只是寥寥數百元。另外，公告指現役核數師將辭任。理由是核數師要求集團聘請法證會計調查員進行獨立調查，核實集團持有的現金，銀行存款和資金流向，但董事會認為內部調查結果已足，事後已實行有效的內部監制，例如網上轉移款項設定為一百萬元，所以拒絕其要求，令核數師認為審計的專業風險高而請辭。 不論損失金額大小，集團的賬目和資金流於2014年曾出現不正常情況是事實。即便賬目顯示現金水平穩健，管理層的行為似乎對小股東負責，但員工擅自動用公司款項，內部監控不足是事實。而核數師請辭是紅旗(red flag)，筆者會解讀成董事會的內部調查結果不足，損失未必只是區區數百元，甚至現時的資金狀況亦可能存在問題。 若果投資者買入後沒有嚴格遵守風險管理的止蝕規則，甚至停牌預警出現後未能狠心止蝕，就會錯失套現時機和大時代的投資機會。 希望上述兩例能啟示選股之外，風險管理和離場策略的重要性。 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis

  • 投資心理學＆聯合能源

    近日參加投資心理學講座，令筆者想起從事程式交易的朋友。全自動交易的優勢是避免個人情緒或市場氣氛影響執行力，因為只要定好規矩就自動執行。友人曾強調投資獲利的重點不是工具、速度或揀number，性格和心理狀態才是決定性因素。若果個性不適合，即使有必勝貼士，都可能虧本。 講座提及首要條件是有trading edge，即一套具優勢的策略，例如更迅速交易，更有耐性等待，又或捕捉未廣為人知的投資角度。建立trading edge 後再談投資心理才有意義。人性是每觸及『錢財』這題目，焦慮（anxiety）水平便升高，致使容易犯錯。此時，能否克服個性弱點，就直接影響回報。 價值投資不需要頻密買賣，而筆者開發的 VIS (Value Investment Score) 是分析系統，不作程式交易，所以只佔trading edge的小部分。策略需要準則供重覆操作，所以選股分析之外，值得花時間設立和修訂規矩，以便投資時遵守。每個人的優勢和準則都不一樣，尤其是風險管理環節。講者指人的行為可透過訓練不斷改善，只要有trading edge又能遵守規則，累積回報是肯定的。 上週媒體報導市場認為油價已見底回升，石油類相關股份全線大起。筆者向來沒有買賣商品期貨，不了解石油價格的波動週期，但運用VIS 系統物色財務穩健而且股價落後的公司時，注意到聯合能源(467)，其VIS 達75分，屬同業最佳。集團的主營業務是開採、斟探和生產原油及天然氣。截至2014年12月31日的全年業績： 營運收入：61.2億 (2013：47.8億，+27.8%) 經營利潤：23.6億 (2013：14.5億，+62.7%) 淨利潤：   18.1億 (2013：11.7億，+54.7%) 經營利潤率：38.5% (2013:  30.3%，+8.2%) 淨利潤率：    29.6% (2013:  24.5%，+5.1%) 營運收入增長接近28%，經營利潤和淨利潤更增長超過50%，而利潤率又大幅提升。集團持有現金約25億，短期借款僅7億，現金流穩健。雖然長期借款達43億，但以其營運收入和利潤規模觀之，具備還款能力。 而位於巴基斯坦的上游石油及天然氣平均淨日產量(桶油當量： 2015Q1：59,737 (+26.9%) 2014：      47,091 (+39.3%) 2013：      33,809 另一位於中國遼河項目平均淨日產量(桶油) 2015Q1： 1,497 (-17%) 2014：       1,820 (+11.4%) 2013：       1,634 由於集團的營運收入超過9成來自巴基斯坦的能源生產，第一季的產量大幅上升，有利於今年全年業績，亦顯示業務保持增長動力。 <網上加料版>…

  • 投資需要把握

    投資需要做功課，看通告是少不免的，尤其是近來鬧哄哄的細價股殼股。本欄開宗明義談價值投資，但人在市場發現某類公司升幅幾倍甚至十倍以上，毫不心動欲參與投機實有違人性。只是每人各有專長，花時間看資料不代表有把握真金白銀押注。靚女阿盈建議抱著「蝕清光」的態度，小注押在細價股殼股，務求追逐市場大升幅。筆者未敢苟同 － 以風險管理的角度看，任何有機會血本無歸的投資都不應參與，而每一次投入資金需要有清晰明確的理由，這才有信心(不論升跌)持貨，不會蝕或賺少少便離場錯失往後的大升幅。 筆者認識精於挑選細價股殼股的渾水，他曾花一年時間弄懂上市條例、各式財技的來龍去脈、圈中人的關係和作風等，從四方八面衡量分析，再選出有把握的股票押注。這些功夫需要時日學習累積，絕非看幾個專欄或圖表、查看歷史股權變動等幾個簡單動作就能代替。若然投資者把握不足，又唯恐執輸衝入市，就要認清面對的波動和風險，並嚴守風險管理的規矩。 近日不乏「合股再供股」的通告，最誇張的是「10股合1股，合股後再1股供10股」。這對持貨的投資者不公平，「逼使」他們拋售股票套現令股價下滑。沒做功課的投資者若以為股票抵買入場，之後無端端被10股合1股，那就損失慘重。 (圖片來源：信報) 筆者並非老頑固要讀者遠離細價股殼股。投資投機有多種方法，正如「不理白貓黑貓，捉到老鼠就是好猫」，只要不犯法不立心損人利己就行。筆者強調的是弄清楚每一筆投資的風險和潛在回報，以提升贏的機率。（關於機率思維，早前的文章談過了，在此不驁。）因為股價細波幅大，該類股票可出現數倍甚至十倍以上回報。波幅大風險自然不低。其實欲提升回報，除了挑選高風險高回報的股票，也可考慮提升資金周轉次數或加入槓桿元素。每種方法都自有風險，投資者宜衡量後再選擇適合個性和專長的方法。 上週三的文章分析大昌集團(88)。集團持有約20億現金，而物業若以市價估值，每股資產值超過$16，所以現價~$7 屬大折讓。而上週五集團發盈警，預計截至2015年3月31日的投資物業估值收益較去年減少，全年溢利大幅下降。「投資物業估值收益」屬於非現金收益，又不是營運收入，所以不影響集團的實質業務，只是賬面利潤。 版面所限，午後貼出的《網上加料版》將繼續探討大昌集團的盈警、新世紀集團(234)的盈喜，並列出近期令人側目的通告。 ××× 《網上加料版》 (1) 大昌集團  通告指「若撇除投資物業估值收益和相關的遞延稅項，則溢利較去年有顯著增幅。」這顯示集團的業務收益有增長，屬正面消息。另外，上週的分析主要從資產價值計算每股折讓，所以該盈警通告的內容，並未影響分析的邏輯和內容。筆者仍然認為大昌抵買，只是集團向來作風穩健保守，股價未必能短期爆升。若有充裕資金，可考慮慢慢收集。 (2) 新世紀集團 主營業務是郵輪租賃、物業投資和證券買賣。截至2014年9月30日的半年業績，證券買賣和郵輪租賃各佔總收入約50% 和40%。可是，郵輪租賃的業務虧本，因為需定期維修，減少了租賃日數。本來以證券買賣(投資組合主要包括香港和新加坡的藍籌股）為主營業務和盈利收入的公司，並非筆者那杯茶 － 因為支線投資並非穩定發展的業務，波動性大而且跟隨大市上落。但集團持有約6億現金，銀行貸款僅3300萬，而且現金流不俗（~1.6億)，財務穩健。加上去週發盈喜，全年盈利較去年增長超過100%，由(1)出售Batam Resort 酒店業務的一次性收益和 (2) 部分證券買賣由虧轉盈帶動。盈喜翌日，股價裂口高開升超過兩成。現價每股~$0.23，市盈率46倍（若以2015年的盈喜計算，市盈率將大降至~23倍）。股價細加上財務穩健又會派息，值得讀者留意。 (3) 近期令筆者為之側目的通告。（至於令人側目的理由，讀者可自行探討。） 藍鼎國際(582) － 建議每10股合1股；然後每1股合併股份供10股  博華太平洋(1076) － 建議每1股獲15股紅股 錦興集團(275) － 建議每2股合1股；然後每1股合併股份供6股 集成傘業(1027) － 建議每1股拆細為25股 金寶寶控股(1239) －建議每1股拆10股，然後每1股拆細股份，獲發4股紅股 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis

  • 中國賽特配股一問 ＆大昌集團的資產大折讓

    本欄曾於三星期前推介中國賽特(153)，上週四集團公告已和北京城建道橋和Native Land 訂立配股協議，每股$1.426 並配售2.78億股份。這星期稍作跟進計計數，之後再分析傳統型價值投資股。 集團於2014年的淨利潤為3.09億人民幣(~3.87億港元) ，已發行股份為17.6億股，加上這次配售的1.78億新股，合共19.38億股。即攤薄後的每股盈利$0.1997，以配股價計算市盈率為 7.14倍。而截至2014年12月31日的淨資產值為13.75億人民幣(~17.18億港元)，加上配售新股所得的 3.96億元， 合共21.14億，即每股淨資產值約$1.09。有讀者在Facebook 專頁問及「短期內股價是否會以$1.426 為基礎繼續上?」，理論上應該是。但筆者翻查公告，注意到已發行的17.6億股當中，有1.12億股和4800萬股分別於3月30日和5月13日以認股權換購，每股作價$0.67。這批股票合共1.6億股，佔未配售新股前總股數的10% （現時約8.25%)，不能說不significant。所以，投資者亦要留意未來市場是否出現沽壓跡象。此次配售，有部份安排是筆者想不明白的。一般而言，溢價配售對現有股東較公平合理，亦顯示集團的價值。而其中一位認購人士北京城建道橋的總認購價$2.54億，而所得款項淨額將用於(1) 向合營企業出資的資金 (2)作任何新收購或創業 (3)一般營運資金。早前有公告指集團會與北京城建道橋及宜興鴻瑞成立合營公司，而各自持有51%，40%和 9%股份。筆者不明白之處：北京城建道橋並非大股東，卻願意以大幅溢價真金白銀認購新股，中國賽特配售新股所得將成為合營企業的資金…  整個安排似乎一面倒地對集團有利，而未能看出北京城建道橋的利益所在。現拋磚引玉，期望各路英雄指教。 上週漢能薄膜發電(566)，高銀金融(530)和高銀地產(283) 股價單日大跌40%，可見瘋狂式炒股(股價大幅波動) 並不限於市值細的公司。有見及此，筆者今次以VIS (Value Investment Score) 找來傳統型價值投資股 － 大昌集團(88)。股息率達4.35% 而股價長遠有升值潛力，但短期爆升的機會低，畢竟2010年至今股價累計只升了58%，跑輸很多其它實力股，但股價波幅小相對穩健。 《網上加料版》 大昌集團(88) 的主營業務是地產發展，開發和持有物業包括屯門柏麗廣場、沙田新都廣場和港島山頂賓吉道3號，以及35% 喜來登酒店權益。現時發展項目包括(1)淺水灣地盤，預計上蓋工程於今年上半年展開 (2) 沙田新都廣場樓面面積約43萬平方呎，已鑊政府批准免補地價轉為辦公室及商舖用途 (3) 美國加利福尼亞州French Valley Airport Center 發展物業亦於今年初動工。 截至2014年9月30日的資產狀況： 投資物業（非流動資產)：20.91億 發展中物業：18.91億 待售物業：7.15億 持有現金：20.38億 貸款：1.04億 集團的物業價值和現金共67.36億，而銀行貸款額極低(只1.04億)，即淨資產超過66億。然而，喜來登酒店的權益只是以成本價扣除折舊入賬，未以市價估算。去年的中期報告，集團列出酒店物業按市價估值約100億。若果所有資產加上以市價計算的酒店，每股淨資產值為$16.2。現時股價約$7，有56% 折讓。以資產值計算，大昌集團屬穩健抵買的股票，但投資者需要留意集團作風保守，多年來穩健發展。股價很抵不代表短期有機會大升。這屬於傳統型價值投資股 － 內在價值大落後兼長遠有潛力的悶股。現價處於上升通道較頂位置，股價有機會稍為回落。可以考慮將部分不急於投資回籠的資金，慢慢收集作長遠投資。 ( 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis

  • 增長型業務的華寶國際

    上週五恩利(1048) 罕見地同日佔據十大升幅和跌幅榜首位， 媒體報導指翻查CCASS可見貨源歸邊，屬莊家股。這類極短時間内大漲大瀉的股份，可能涉及人為操控價格。傳統價值投資並不篩選莊家股，而是著重基本因素，強調buy and hold 透過時間讓股價反映內在價值。儘管金融海嘯之後，我不相信與股票談戀愛，但頻密交易除了增加交易費用蠶食利潤，亦會提升出錯的機率。情況好比羽毛球比賽，專業球員懂得防守，並透過進攻扣球得分。但業餘球員難以奢望單憑進攻取勝，反而是減少失誤才不會輸掉球賽。 選財技股最好是貨源歸邊，而價值投資則是看公司的業務和財務狀況，股東和管理層的能力亦是考慮之列。華寶國際(336) 的VIS (value investment score) 達84分，財務穩健。大股東朱林瑤持有39.33%，Lazard Asset Management LLC (簡稱LAM) 於去年10月持有14.07%，並於去年12月，今年2月和3月中稍作減持，最少持有11.99%，而3月下筍又增持至12.51%。LAM 提供專業的資產管理服務，AUM達1800億美元，其母公司Lazard Ltd在紐約上市。而翻查CCASS，存貨最多的三大券商是渣打銀行(19.54%)，匯豐銀行(17.69%)和花旗銀行(7.87%)。由於渣打和匯豐較多散戶使用，所以估計流通的股票真正是「街貨」，難以被莊家舞高弄低。其實翻查這些資料，是想了解大股東的持股量（間接反映大股東對公司的信心），而國際資產管理公司持貨比例不低，亦顯示投了信心一票。     過往我曾數次在網上版分析華寶國際，其主營業務是生產和銷售食用香精香料（佔總營運收入~74%)，另外亦經營日用香精香料、煙草薄片和煙草行業的新材料產品，各佔營運收入2%，22%和2%。以下是截至2014年9月30日的半年財務狀況。： 營運收入：   21.5億 (2013H1：19.4億，+10.8%) 經營利潤：   11.8億 (2013H1：10.4億，+13.2%) 淨利潤：         9.8億 (2013H1：  8.9億，+10.2%) 經營利潤率：54.9% (2013H1: 53.7%，+1.2%) 淨利潤率：    45.7% (2013H1: 46.0%，-0.3%) 上述數字顯示業務和利潤都有雙位數增長，而且利潤率高(超過40%)！半年間經營現金淨流入11.1億，較2013年同期增長約30%。持有現金達41.3億，而銀行貸款僅5.3億，財務穩健。2014年中期股息分派率更達100%！ 不論業務增長、淨利潤率、現金流入、負債比率、股息分派率，甚至持貨的機構投資者等，都顯示華寶國際具潛力的優質公司。而附屬公司可能掛牌將令投資者有更多資訊衡量公司的內在價值，現價每股約$7.51，市盈率~11.8倍，較早前最高價位$9.31回調約20%。即使股價處於上升通道上半部，以技術觀之股價仍有往下調整空間，但筆者認為現價抵買。 《網上加料版》 （1）華寶國際(366) 華寶國際建議附屬公司廈門琥珀（主營日用香精香料）於6月30日前，向全國中小企業股份轉讓系統申請掛牌。這個系統類似上交所和深交所，但只服務非上市股份公司，為它們提供股份公開轉讓和融資的渠道。截至4月共有2347間中小企業掛牌。現時，華寶國際間接持有廈門琥珀51% 股份，公告表示掛牌後沒有增持或減持計劃，而是為廈門琥珀擴展獨立集資的平台，並讓管理層獨立負責財務，使華寶國際更專注食用香精香料業務。 根據百度百科，截至2012年，全國中小企業股份轉讓系統的平均融資市盈率為22倍，較現時華寶國際的市盈率高。筆者認為廈門琥珀在全國中小企股份轉讓系統掛牌，除了不必動用母公司華寶國際的儲備和多一個渠道融資，亦多一個平台顯示子公司的價值，或能提升投資者對母公司的估值。 （2）金山軟件(3888)  於2018年到期的可換股債劵總值$13.56億港元，當中3.27億元於4月和5月，以每股$16.9363 兌換合共1930.8萬股份，佔擴大後的股本約1.6%。  集團公告：…

  • 投資與機率

    價值投資分析公司的基本因素並估值，然後對比股價找出具上升潛力的股票，這方法需要耐性等待內在價值隨時間顯現。技術分析則根據不同的走勢和形態，估算股價升跌的機率。由於以市場動態作指標，較適合短線運用，時間長了反而提升風險。至於牽涉財技的細價股和殼股，影響股價的人為因素成份高，難以套用統計學的機率概念。 人腦不習慣思考機率，傾向簡單地問是非題，例如得定唔得？賺錢蝕錢？ 可是，投資抱著「提升正回報機率」這理念是重要的。筆者嘗試用輕鬆的比喻說明。 緣份天注定，不少宅男中女都隨遇而安。不過，世間大部份事情(包括投資)，若期望長遠有回報，都需要付出努力，運氣只是短期因素。美滿姻緣的首要條件是兩情相悅真心相愛，而這元素無法人為製造或控制，正如股價可升可跌，投資者無法操控。尋覓對象的理想進程是由朋友開始，先了解個性志趣是否相投。這就如投資之先要了解市場、業務和財政狀況。但芸芸眾生(上市公司超過二千家)，為提升遇見合適對象（高質股票）的機率，需要一個篩選機制。除了最基本正路的準則：找終身伴侶不會去夜店(挑選千里馬不會著眼夕陽行業)，亦宜加入個人重視的特質(股息、市值、盈利率、技術走勢和管理層質素等）。 以「提升找到合適對象（股票）的機率」為目標，絕對有別於直接相親（投資必定要賺錢）。 兩種是完全不同的套路。 提升機率只代表機率較高，但不一定會發生。直接相親則是以「要件事發生」為前提，容易急於求成而無視某些因素，致出現盲點。套入投資，就是未清晰思考便跳入股海瞓身一博。如果成功因素能全部由人掌握，目標為本屬無可厚非，偏偏姻緣和投資都存在極大的「非人控制」因素，所以極其量只能提升機率，不可以強迫件事發生。否則，盲點會影響情緒和理智分析，減低執行風險管理和策略的能力，譬如難以抽身鎖定部分利潤後轉倉或止蝕離場。若抱持平常心，便較容易衡量不同因素(內在價值，市場消息，近期走勢）影響投資回報的機率。 網上加料版 近日細價股當炒，到底市場有否財務穩健兼未被大幅炒高的細價股？ 正如文中提及，要提高把握(回報機率)，需要一個篩選機制。筆者由股價開始，再從中尋找 VIS (Value Investment Score) 高分的股票。中國賽特(0153)  VIS 達69分 現價每股$0.83 市值約$14.55億 市盈率不足3.5倍 主營業務為銷售鋼結構（用於公共建築、橋樑和廠房） 2014年營業額超過16.6億人民幣，淨利潤約3億人民幣 截至2014年12月31日，持有現金6.25億人民幣(~7.81億港元) 沒有長期或短期負債，財務穩健 這公司如2013年底上市，至今未足3年。但以其業務、市盈率、財務穩健度等，值得投資者注意並細看。筆者認為現價抵買。 ( 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 投資投機 兩種套路

    股市繼續熱鬧。除了H股銀行股細價股殼股，這星期連藍籌大笨象都價量齊升。早前內地財經資訊網站格隆匯推出<港A 股40指數>，包括了40家本港上市但業務在內地的公司；而微信多個投資群組則由先前推薦細價股變為推介大價股匯豐。這時勢雞犬齊鳴，近日很多配股集資、發行可換股債劵或貸款票據的公告，直接在市場抽水；又有不少細價股殼股單日升幾成，一兩個星期就翻幾倍，不少投資者都希望搭順風車賺一筆。 (圖片來源：格隆匯) 趁勢是合情合理的想法，只是參與之先，需要了解不同的business models。本業賺錢的公司，管理層多數會專注經營業務以賺取利潤。而本業不多賺錢或潛質受限的公司, 管理層要為大股東賺錢，才會絞盡腦汁另覓它途，例如財技。  本欄開宗明義談價值投資，但投資策略各施各法，好比武功有不同派別和招式。價值投資依賴公司的穩健財務，而殼股細價股則全仗背後大股東的實力和舉動。基礎分析是了解財務狀況，再對主營業務投信心一票。財技分析則是另一種套路，需要明白背後動機和效果。 我的VIS (Value Investment Score)系統著重基礎分析, 為每間香港和美國的上市公司財務報告評分。除了財務數據，系統亦會跟進股份分拆、合股、配股等情況。這些都是公開資訊，港交所的披露易會張貼公告。系統掃描後，我發現近月有活躍財技動作的首10 間公司，它們的 VIS 都不值一提，即財務狀況極其普通。 細價股殼股能於短期內上升數倍，拆股之後甚至升超過10倍，波幅和回報高自然風險大(世間沒有那麼大的蛤乸隨街跳吧~)  ，未來同樣有機會剎那間暴跌。每天看20大升幅榜，容易被飆升的殼股細價股吸引，然後高追。這種投資方式同樣能賺錢，但投資者必需金睛火眼，拿捏好入場和離場時機。否則，整個business model 走完一圈，大部分人已離場，獨剩不知情的投資者留守股票，就可能損手兼斯人獨憔悴。 無論是短炒或長揸、著重基本因素或高風險的細價股殼股，透過投資賺取回報都是件美事。只是押上真金白銀之前，宜先弄清狀況和理據，尤其是不同business models。否則，投資變賭博，毫不踏實，更甚者是成為羊牯。坊間書店有幾本財技分析書，若讀者在價值投資以外，希望在組合中加入少量殼股細價股搭順風車，最好是先做功課並將財技書看完，了解這類性質完全不同於價值投資的 business models， 再作投資決定。 網上加料版： 除了AH 股折讓，內地盛行「港A 股」 － 即香港上市但業務都在內地的公司。格隆匯於4月中建立<港A 股40指數> ，以下為指數名單。為了方便讀者參考其財務穩健度，我將 VIS 高於65分的公司以綠色標示。 請注意：綠色標示只代表財務屬穩健，但不一定代表現價抵買，或者是大落後（其實，不少已率先炒起）。讀者宜再自行搜集資料和分析，才作投資決定。 1639.HK 安捷利實業 0085.HK 中國電子 0354.HK 中國軟件國際 0402.HK 天下圖控股 0696.HK 中國民航信息 0777.HK 網龍 0818.HK 高陽科技 1297.HK 中國擎天軟件 1385.HK 上海復旦 1980.HK 天鴿互動 3888.HK 金山軟件 8002.HK…

  • 淺談風險管理和盛京銀行

    昨日高天佑的專欄談到神級基金經理曾呼風喚雨，都有黯然神傷的時候。而工作性質需承受巨大的心理壓力，要贏人也要贏自己，所以要培養良好的心理質素。過去幾日市場訊息混亂，收緊兩融、重播《大時代》、夜期急跌、人行降準、金管局放水，週一開市先升後跌…  未知讀者有否感到無所適從？  若要冷靜理智作投資決定，需要一套風險管理準則，以控制投資組合的波幅落入預期區間。沒有意料之外的「驚」喜，就容易免受市場氣氛影響。風險管理關乎資金分配、入場時機和離場策略。過往股價創新高後回調接近10%，會考慮局部離場，但近日時勢有變，單日波幅大，投資者或需靈活修訂可接受的波幅程度。傳統價值投資的buy ＆hold 理念， 是以時間換取回報，面對短期的波動市況較能處之泰然。我認同基礎分析的重要性，但不贊成buy＆hold。畢菲特可以，除了身處的年代不同，也因為他是大股東，對投資的公司有全盤了解，但一般投資者沒有這重優勢。 篇幅所限，我會將近日所見的例子(基礎因素很好也絕對需要離場策略的股票) 貼於網上加料版。讀者可參看Facebook 專頁(www.facebook.com/trendalysis)。 上週內銀股被炒起，週末人行降準。市場還有哪些具潛質的銀行股？ 盛京銀行(2066) 上市不足半年，是東北地區規模最大的城市商業銀行，前身是瀋陽市商業銀行。截至去年12月31日（以下為人民幣） 淨利息收入：            99.0億 (2013：78.4億，+26%） 手續費及佣金收入： 13.7億 (2013：  7.7億，+77%） 營業利潤：               70.6億 (2013： 62.9億，+12%） 淨利潤：                   54.2億 (2013：48.9億，+11%) 總資產約5,034億，貸款餘額1,586億，存款餘額3,159億，分別增長41.6%，18.9%和20.2%。而不良貸款率僅0.44%。這些數字顯示銀行業務增長快。當中最吸引我目光的是資金業務於2011至2013年的複合增長率達158%，資金業務包括貨幣市場交易、證券及其他金融資產投資，債券承銷，票據貼現等。而 資本率約12.65% 屬穩健。3月尾集團建議發行合共人民幣115億元的債券，未來獲中銀監批准發行後獲得資金，將有利擴充業務。 現時國內四大銀行和重慶農村商業銀行的市賬率約1.15 － 1.28倍，而盛京銀行約1.04倍，我認為有潛質。 網上加料版： 傳統價值投資注重buy ＆hold，冷對短時間(幾個月甚至幾年）的波動。由於準備持貨10年以上，投資者不必理會市況。我估金融海嘯之後，大眾對buy ＆ hold 心存懷疑。畢竟，年代不一樣。過往買賣股票需要透過經紀，再由身穿號碼背心的交易員在場中叫喊。現在則任何人在何時何地都能透過手機參與買賣。世界變動得快，很多傳統生意的營運模式，被近年興起的『破壞性創新企業』（disruptive innovation)衝擊。別說證券分析員，就是大企業的管理層都未必能準確地預測3年後的業務狀況。而各國量化寬鬆令市場有更多流動資金，投資市場的行為和價格未必時常理性合理。投資者與期buy ＆ hold 將所有希望寄託在企業，不如自設一套風險管理準則和離場策略。 以下舉一些近期例子，說明離場策略的重要性。 （1）四環醫藥 去年醫藥股看俏。四環醫藥（460）去年公佈業績後1送1紅股，股價至今的52週高位是$6.68，早陣子停牌前是$4.43，與高位相差超過3成。股價從高位回落時，集團不斷有業務發展公告，包括自主研發的抗腫瘤藥成功申報美國FDA 專利，與Morgan Stanley Private Equity Asia 成立合營公司投資和收購醫院等，都是正面消息，顯示公司擴張業務。若果投資者只著眼未來，於股價高位回落後沒有離場，則今年3月27日集團停牌 (因為2014年的核數報告未能如期完成)，會鎖死了投資者的資金，錯過了近日的熱鬧市況，影響投資組合的回報！ 集團沒有預警突然停牌的做法，完全不顧及小股東。中國安芯(1149）以同一理由停牌，但預先發公告通知投資者可能停牌，以便他們有充足時間考慮是否放售離場。這才是負責任的做法。 （2）金山軟件 金山軟件(3888)去年股價最高升至超過$33，其後反覆回落至約$15，近日股價再次升穿$30大關。集團與2013年曾發行可換股債劵，行使價約$16。可換股債劵持有人並未於去年初換股，以致由市況大好獲1倍利潤，後來變為以成本價入賬。日前集團公告指部份債券已轉換為股票。我相信債券持有人經過去年的股價大上大落，近日股價再次被炒高，當然不會錯過換股套現賺1倍利潤的機會。去年或今年換股，同樣是獲利1倍，但計及持貨的1年時間，IRR 相差很遠。而有否套現，亦影響資金與過去1年的運用。 以上例子顯示，即使公司的基礎因素好，投資人面對股價上落，若能制定合適的離場策略，或可提升投資回報。 (此文同見於《信報》逢週三刊出的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 中國創意家居PE 低具增長潛力

    上週港股通額度用爆，復活節長假期後首日開市，成交量有異動的股票達226個，恆指一星期上漲2000多點…  這時候談價值投資，大概會被譏為不識時務，有專欄更指即使友人問都不要講冧巴 － 賺錢無人道謝，但升幅不夠大反會被嫌棄。又有報導指銀行現人龍排隊買賣股票，大眾要注意狂潮泡沫。真的已經是狂潮？ 十年一個循環 – 1997年樓股暢旺，1998年亞洲金融風暴；2007年股市大升，2008年全球金融海嘯。元氣大傷後需要時間爬起身，所以尾段的升市才會時間短幅度大。現時恆指市盈率僅11.9倍，仍然屬便宜。因為有資金流入支持，過去一星期股市暢旺。PE 低加上資金流入，跡象似是升市初段，未見泡沫。若投資者因為害怕熾熱氣氛而錯過未來的升幅，回頭看或感到太可惜。其實，要累積財富避開泡沫，重點未必是應否進場投資，而是風險管理(離場策略)。過往正常市況，股價創新高後回調~10%，可考慮將部分資金先離場。但現在市況熱鬧，單日波幅可達40%－70%，需要修訂離場策略。如果投資的公司財務穩健、業務具增長潛力、估值未全面反映實力，就繼續持貨。畢竟升市莫估頂。 近日有哪些未被炒起，又可考慮投資的公司？   中國創意家居(1678) 於2013年尾上市。上市歷史少於3年，不屬於傳統的價值投資股。吸引我目光的，是公佈2014年業績後，VIS(Value Investment Score) 達75分。 先看中國創意家居截至2014年12月31日的財務狀況（以下為人民幣）： 營運收入：14.09億 (2013：11.96億，+17.9%) 經營利潤：  4.47億 (2013：  3.93億，+13.6%) 淨利潤：     3.55億 (2013：  3.03億，+17.0%) 經營利潤率：31.7%（2013：32.9%，-1.2%) 淨利潤率：    25.1%（2013：25.3%，-0.2%) 雖然2014年的利潤率輕微下降，但營運收入和淨利潤上升超過17%。這顯示管理層沒有薄利多銷，保持高利潤率（經營利潤和淨利潤率分別達32% 和25%），持有現金超過7億，銀行貸款僅5400萬，財務穩健。 集團於去年11月13日發售1.8億份非上市的認股權證，每份發行價$0.105，而行使價為每股$2.2，即總成本為每股$2.305，有效期為發行日起計12個月。 過去一星期市道暢旺，股價僅升了約3成。現價每股約$1.67，市盈率僅6.7倍，市值約28億。對於有增長動力兼利潤率高的業務，我認為抵買。  網上加料版： （1）銷售狀況 公告顯示，集團的主營業務是銷售電壁爐和家居裝飾產品，各佔營運收入60% 和34%，去年更開拓銷售空氣淨化器和空氣加濕器市場。中國是主要市場，佔總收入超過85%。而歐洲和美國市場去年的銷售額分別上升3.5% 和12.6%。 （2）產能擴張 集團正積極擴充產能，預計年產能約10萬台電壁爐的第二期工程於上半年竣工，而同樣產能的第三期工程則於明年上半年竣工。完成所有工程後，產能將提升約47%。除了中國沿海地區和西南部，集團將發掘西北部的新客戶。以此觀之，集團可以保持增長動力。     （3）認股權證計價 集團去年每股盈利$0.247，以每股$2.2的行使價計算，市盈率為8.9倍。若認股權證悉數行使，計及發行新股攤薄每股盈利，市盈率約9.8倍。投資者願意花費$1890萬認購權證，應該十分看好公司的前景。 特別加料： 上週三推介的瑞年國際(2010) ，於上週五公告配售最多1.3億新股，配售價每股$2.36。完成配售之後，每股盈利攤薄至HK$0.55。現價約$2.88，市盈率約4.5倍，攤薄後的市盈率約5.2倍。 (此文同見於《信報》 的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 瑞年國際PE 低具增長潛力

    (每週文章改為週三優先在《信報》實體報刊登，午後張貼網上加料版。) 過去一年逢週末在《信網》的《價值投資》專欄分析個股。今年曾列表統計成績－正回報的命中率達86%，而且相對風險低，詳細內容可到Facebook 專頁(www.facebook.com/trendalysis) 查看。當日貼出成績表，是為了讓讀者自行比較實質回報和潛在最高回報的差距。我信奉價值投資，但金融海嘯之後，學會不必和股票同生共死。世間萬物都會經歷高低起跌的循環，而基礎分析是重要的選股第一步。之後入場需要參考技術指標，了解市場動態避免摸頂。而最重要的第三步是風險管理（離場策略），這是傳統價值投資甚少提及的範疇。三步之中，這一步最重要。因為不論公司狀況或市場走勢，投資人都無法直接干預影響，只有投資組合的風險可以100% 由投資人控制，讓回報在預期中的波動區間上落。 復活節假期有一則新聞：馬化騰私人入股在上海上市的健康元藥業集團，其主要業務是生產和銷售太太口服液。這令我思考香港有否類似的醫藥保健品公司。 瑞年國際(2010) 在內地銷售保健品氨基酸，並於上週一公佈業績，VIS (Value Investment Score) 為65分。截至2014年12月31日（以下為人民幣）： 營業收入：20.6億（2013：19.0億，+8.3%) 淨利潤：      5.8億（2013： 4.9億，+17.9%) 淨利潤率： 28.1%（2013：25 .9%，+2.2%) 淨利潤大幅上升18%，超越營運收入的增幅，顯示管理層有效控制銷售和營運成本。而淨利潤率達28% 屬於潤高的行業。全年經營活動淨現金流約6.5億，持有19億現金，銀行貸款約8.84億，可換股票據約1.6億。現價市值不足28億港元，約45% 的市值有現金支持（不計及可換股票據），財務穩健。 集團的營養保健品、保健飲品和藥品，各佔總銷售收入69.7%，21.9% 和8.4%。而去年三項產品的銷售升幅，分別達5.0%，10.3%和37.8%。藥品銷售的增加主要來自去年收購的安徽雙科，其核心業務是製造和銷售高端滴眼液產品。而集團於去年下半年推出全新鋁罐裝『優勁』濃縮氨基酸精華飲料。此外，塑料瓶裝的氨基酸運動飲料的全年銷售額大幅增長202.1%。今年一月初，集團更發出公告，指已經委託保薦人，探討分拆飲品業務上市的可能性，可見飲料產品有強勁增長動力。 每股現價$2.38，市盈率僅3.73倍，屬抵買。 網上加料版： （1）洽談中的收購目標 今年一月，集團簽訂諒解備忘錄收購深圳市艾利爾投資諮詢有限公司，並有6個月的獨家期進行盡職審查。艾利爾在中國經營～600間綜合零售連鎖藥店，網絡遍佈廣東省、湖北省、福建省、貴州省、和海南省。若成功收購，集團將迅速提升在華南地區的知名度，並運用其零售網絡執行『瑞年健康店』的會員銷售模式，提升銷售額。這項收購將協助保持銷售增長動力。 （2）年中到期的可換股債劵 財務報表列出的可換股票據將於今年7月到期，票據面值港元2億，年息6%，每6個月分期支付。債權人可以債務換股，每股作價$3。若悉數行駛，集團將發行6,666萬股。一般而言，債權人都不會滿足於6% 的利息回報，而是看重到期日換股價和市價的差距，再在市場賺取股價回報。而集團亦多數不希望真金白銀償還債務，發股的成本接近零。只要股價超過$3，讓市場代集團付清債務最好。所以，我認為股價很有機會在6、7月升穿$3。 （3）比較健康元藥業 馬化騰間接入股的健康元藥業在上海上市。4月1日收市價￥15.51，2014年市盈率約73倍。根據新聞報導，馬化騰的入股價約￥12.99，2014年市盈率約57倍。儘管A股市場的市盈率都偏高，而健康元藥業和瑞年國際的產品、目標客戶以及市場定位不同，兩者不能直接比較。但到底同業的市盈率，在不同市場上市，市盈率是否應該相差10多20倍，值得思考。 健康元藥業的規模較大，2014年的營運收入約74.2億，增長19.3%，較瑞年國際全年收入20.6億，增長8.3% 優勝。可是，健康元藥業的淨利潤僅約6.8億，即淨利潤率約9.1%，遠低於瑞年國際的28.1%。所以健康元藥業的營業額多瑞年國際的2.6倍，但淨利潤只是多17%。相較兩者，我認為瑞年國際營運得更有效率。另外，健康元藥業的經營活動淨現金流入約9.8億元，約營業額的13.2%；而瑞年國際經營活動淨現金流是6.5億，約營業額的31.5%，明顯更為優勝。 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • (後補文章) 中國民航訊息

    （請注意：本篇文章於3月31日完成，內裡的現價、 市值和市盈率都以當日為準。此文原定於4月1日在報章優先刊登，但由於突發事件和版面調動，未有在4月1日或2日刊登，所以亦延遲了博客貼文的時間，致令長期讀者白白錯失賺錢機會。 此股於4月1日＆2日，兩天內合共升了接近~23%。未能及時刊登文章，的確太可惜。我會汲取經驗，為免再受時差影響，下次會在Facebook 專頁簡短點評，之後再貼出分析全文。希望讀者理解，不會認為現下貼文屬馬後炮。假日貼出文章，純粹讓讀者作參考之用。 實際一問：升了23% 的股價是否仍抵買？  我認為此公司的前景具潛質，而現價距離目標價仍有一大段距離。但股價短期內急升，若然先前未曾吸納，現時進場的防守性會大幅降低。一般而言，成交量大升會創新高，但由於錯過了先前的升幅作為safety net，讀者需自行考慮清楚。） 3月是業績公佈期，加上內地撤銷基金的港股通限制，市場近日交投旺盛，不少股票大升特升。究竟市場還有哪些公司的股價未完全反映其價值，擁有較高的潛在回報？ 去年10月尾我曾為文分析中國民航信息網絡(696)，11月中股價升了18% 至52週高位，其後股價回落。先看截至2014年12月31日的全年業績（以下為人民幣） 營運收入：53.4億（2013：45.1億，+18.3%） 經營利潤：12.6億（2013：12.3億，+1.7%） 淨利潤：   16.9億（2013：12.4億，+36.5%） 經營利潤率：23.5%（2013：27.4%，-3.9%) 淨利潤率：    31.7%（2013：27.5%，+4.2%) 公司的主營業務是航空信息技術服務，營業額增加了~10%，達28.5億。國內所有航空公司（春秋航空除外）和300多家國外航空公司，都是它的客戶。公司更積極拓展其它業務，包括系統集成服務和數據網絡等，收入分別超過10億，去年增長達49% 和 27%，可見業務充滿增長動力。而拓展業務階段，人工費用和硬件成本大幅提升接近2－4成，導致經營利潤率下降~4%，屬合情合理。至於淨利潤率的增加，主要來自政府補貼的5億元 （該補貼鼓勵集團在北京順義區後沙峪經營信息服務）。 航空信息技術服務的一系列產品和解決方案，包括電子旅遊分銷和機場旅客處理系統服務。去年處理的訂座量約4.25億人次，較2013年增長約10.7%。而全資附屬的中國航空結算公司，是中國航空運輸業最大的結算清算外包服務和系統產品供應商，2014年處理了約6.7億宗交易，並代客戶結算約72億美元。這些數字體驗市場的增長和大規模。現代人凡事透過網絡和手機完成，無論訂座、check in 以及最新的航班資訊等，估計公司的結算和分銷業務仍處於高增長期，極具潛力。 另外，公司的航空信息業務自成立之時，就被評為『高新技術企業』，能享受優惠所得稅率15% （一般公司的所得稅率為25%）。而2014年1月更取得『重點軟件企業』證書，於2013和2014年度享受優惠所得稅率10%，為業務發展帶來優勢。 截至2014年12月31日，公司持有現金和金融資產約46億(~57.4億港元)，沒有任何銀行貸款。而經營淨現金流入約18.8億，較2013年增加約7.7%，財政非常穩健。現價市值約84億，即~68% 的市值有現金和金融資產支持。  現價市盈率約12倍，距離52週高位約9%，處於上升通道中游位置。即使未必是最抵價格，但以其業務高增長動力、穩健財務狀況和獨家業務，我認為物有所值。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 淺談搶錢財技

    這星期超多業績公佈。早前為文推介的公司, 包括智美集團(1661) 和中國民航訊息(696)，業績對小股東有交代。科通芯城(400) 和擎天軟件(1297) 與整個科技板塊被熱炒，尤其是科通芯城已經貨源歸邊，值得投資者注意。我相信本欄的長期讀者都有賺少少錢吧~  上週一口氣寫了幾間公司的業績Review, 這星期繼續看業績、分析和計數，加上要出短trip，難以分神，所以今次不點評選股，改為拆局。有讀者問可否詳細說明首都創投(2324)的財技動作和計數。首都創投是21章投資公司。若單純以財務角度觀之，穩健有餘。數月前市值僅約2.2億，持有現金1.5億。截至2014年12月31日的半年業績每股盈利$0.133，估算全年市盈率僅1倍。截至2015年2月的每股資產淨值達$0.9642，而2月27日的收市價價~$0.22，每股資產淨值有大幅折讓77%。相比其它同業，股價有第二最高折讓。 以下為截至2月28日的股價和主板上市投資公司的每股資產值：             股價       每股資產淨值     折讓 0080：$0.3              $0.78              – 0133：$13.9          $30.97           55% 0170：$4.05       US$2.54    …

  • 業績Review：科通芯城、騰訊、香港小輪、首都創投

    這星期新聞多。我曾為文分析的股票，包括騰訊(700.HK)，科通芯城(400.HK)和香港小輪（14.HK)都公佈業績，另外首都創投 (2324.HK)公告合股再供股，集資超過3億。 （1）科通芯城（400） 我於1月30日為文分析科通芯城，當日收市價$4.31，其後股價曾回落至$4 左近，並於3月17日公佈業績前最高曾升至$4.73。另外，上週亦自願公告被納入恒生指數系列成份股。截至2014年12月31日的全年業績。（以下為人民幣) 營運收入：68.5億 (2013：24.2億，+183%) 經營利潤：  2.7億 (2013：  1.2億，+119%) 淨利潤：      2.2億 (2013：0.95億，+133%) 經營利潤率：3.9%(2013：5.1%，-1.2%） 淨利潤率：    3.2%(2013：3.9%，-0.7%） 過往的文章已提及業務的利潤率低，因為貿易平台以佣金為主要收入。亮點是業務增長驚人 － 營運收入和利潤的增長超過100%。未來發展除了著眼營運收入的增長，管理層指公司會開拓供應鏈融資、保險和雲端計算服務。這些方向很合理，而且有潛質，但投資者需要注意的是公司的現金流狀況。截至去年12月31日，公司持有現金和等價物約20億元，而短期銀行貸款14億，沒有長期負債。而第4季的經營淨現金流入僅390萬元。現金流狀況，以及負債比率都不屬於最理想。 （2）騰訊(700) 我向來較少分析熱門大價股，因為市場很多這些研究報告。但2月初我曾為文指騰訊的未必能維持增長動力，而近日有人問及甚麼業績才足以維持數十倍的市盈率，那我也湊熱鬧加把口。 騰訊2014年的業績亮麗，收入，經營利潤和淨利潤分別上升31%，47%和59%。然而，市盈率高應該著眼增長動力。二月初我曾在文章列出每個季度的營運收入和經營利潤如下，現加上最新的2014年第四季。 營運收入： 2013Q1: 135.4億 (+11.5%) 2013Q2: 143.8億 (  +6.2%) 2013Q3: 155.3億 (  +8.0%) 2013Q4: 169.7億 (  +9.2%) 2014Q1: 184.0億 (  +8.4%) 2014Q2: 197.4億 (  +7.3%) 2014Q3: 198.0億 (  +0.3%) 2014Q4: 209.8億 (  +5.9%) 經營盈利：…

  • 投資3階段＆業績Review：先進半導體

    上星期貼出本欄過去的個股分析潛在回報和風險統計後，不少讀者問及方法。我有一套電腦系統VIS （Value Investment Score），分析所有港股和美股的基本因素，以便大規模和快速初步篩選。之後，需要細閱財務報告和市場狀況，並且估值。然而，選股只是第一步，有效的風險管理機制，更值得花時間學習和實際應用。事實上，大部分股票都會經歷上落週期，若果能捕捉時機便能獲利。可是，大部分人無法時刻對著股價螢幕。即使可以日夜盯著股價，也不代表能成功拿捏時機。投資以外，人生大部分的時機都難以完美掌握，何況需要不斷重複捕捉時機的股票投資？ 就因為時機不容易掌握，所以投資需要結合基礎分析、技術指標和風險管理。基礎分析關乎公司實力，技術指標代表市場動態，而風險管理則是投資作風。三個因素應用在不同的投資階段 － 基礎分析用以選股，技術指標釐定入市（和離場）時機，風險管理則是守尾門 － 若果第一步或第二步的分析估算出錯，風險管理做得好便能全身而退。值得注意的是，三個因素中，唯一能夠完全由自己控制的是：風險管理。 近來是業績公佈期，至今有亮麗業績的公司，真的兩隻手數得晒。去年11月曾為文分析的先進半導體(3355)公佈2014年全年業績（以下為人民幣）： 營業額：    7.97億（2013：7.22億，+10.4%） 毛利：       1.37億（2013：7.22億，+31.2%） 淨利潤：    0.49億（2013：0.13億，+288%） 毛利率：    17.1%（2013：14.4%，+2.7%) 淨利潤率：  6.1%（2013：1.7%，+4.3%) 從上述數字可見，公司的營業額上升超過10%，而毛利率提升至17%。這是因為機器的使用率提升，拉低總生產成本。業績報告中顯示『其它收入』項下的『政府補助』，大幅從2013年的9,630萬下降至4,622萬（下降超過50%）。即便如此，公司的淨利潤較去年高出3倍。儘管淨利潤率只得單位數，但相較去年有顯著改善。這些都顯示管理層有效控制成本，而且業務真正有增長。 公司的主營業務是銷售矽片晶圓，主要用於通訊、電腦和消費品。客戶市場分佈美國（51%），亞洲（30%）和歐洲（18%），尤以亞洲的銷售增長最強勁，達18.8%。由於第四季是傳統淡季，產能利用率由第三季的81%下降至68%，但相比2013年第四季的51%有顯著上升。公告指出未來將繼續開拓內地市場，並已在2014年下半年與國內兩間主要積體電路製造企業簽署了戰略協議，共同設計和製造核心產品。而受惠全球經濟復甦，展望2015年的業績會有溫和增長（非高增長率）。 公司2014年全年的經營業務現金流淨額約1.63億，較2013年增長83%。截至去年12月31日，持有的現金約4.8億（～5.9億港元），沒有任何銀行貸款。而存貨和應收賬等，足以繳付應付賬款，財務穩健。公司現市值約7.6億港元，即78%市值有現金支持。現價每股約$0.66，市盈率～16.8倍，屬合理價格，現時股價較接近上升通道底部，值得投資者注意。 其實，2014年業績更亮麗的公司是惠理基金(806)。總收入較去年上升53%，而淨利潤上升超過110%。截至去年12月31日，公司持有現金和出售投資應收款項合共約20億元，而短期貸款僅6200萬，財務穩健。細看公告，去年惠理持有的上市證券只佔基金約32%，其餘皆為非上市證券。過往我認為大規模的基金，業績容易隨市場波動。但惠理基金的投資分佈，受市場影響波動的機會較低。篇幅所限，未能詳細分析。公司現市值約120億，市盈率約14.6倍，屬合理價格。股價位處上升通道中間位置，同樣值得投資者留意。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page：www.facebook.com/trendalysis

  • 具增長動力的友邦保險

    農曆新年後第一次和讀者見面。恭祝羊年身體健康，得心應手，財源滾滾，喜氣洋洋。今年初加國減息，翌日歐羅量寬，然後澳洲緊隨減息。美元（和與美金掛鈎的港元）頓時變強勢貨幣，港人外遊花錢有著數。而人民幣不屬於市場流通貨幣，過去幾年不停升值。外幣貶值令國內設廠的企業成本大增，匯價之外又面對不斷提升的工資，近日新聞報導不少外資關閉內地廠房。今年若投資國企民企，真的要看清楚其業務組成，本地和國際市場比例，以及公司的貨幣對沖策略。 每年2－3月都是業績公佈期，企業派成績表總令人期待。可是，至今已公佈業績的公司，沒多少間有亮麗業績。最吸引我目光的是友邦保險AIA(1299)，金風科技（2208），以及曾為文分析的首都創投(2324)。金風科技2014年的營運收入和淨利潤分別較去年上升44% 和 317%。業務和盈利的大幅增長來自增加收入和控制成本，以及轉讓附屬公司的部分資產和負債。由於業績公佈只是三頁紙的簡短快報，未有核數報告和註釋，所以未能詳盡分析和了解其業務狀況。金風科技是國內的大型風電機組研發、生產和銷售商。我向來不偏好新能源，因為整體行業需要政府補貼或優惠政策才有盈利模式。加上石油價格過去數月大幅下調，競爭力大大提高，直接衝擊新能源的發展。 首都創投的半年業績顯示，利潤較去年同期增長超過50%。而截至2014年12月31日持有現金$1.48億，應收聯營公司款項~$9,200萬，合共約$2.39億，而公司現市值僅$2.28億。半年業績的每股盈利$0.1355，以此估算全年盈利，現價每股$0.227，市盈率低於1倍。而截至2015年1月31日的每股資產淨值為$0.9097，顯示股價有大幅折讓。篇幅所限，詳細分析可參看舊文，今日我將細談友邦保險。 友邦保險的VIS (Value Investment Score) 只得58分，屬中規中矩，但我不會單看VIS 衡量財務狀況。保險公司的業務性質有別於一般生意，不是單靠貨如輪轉，利潤率亦不如其它行業相對穩定。客戶購買保險，每月或每年繳交保費，有意外能獲得賠償。而保險的類別林林總總，難以劃一平均賠償率估算利潤。另外，保費能收取數十年，但服務已經開始提供。為了估算保單的價值，精算師有一系列的模組和方程式，計算保單的未來盈利並折現成現值(present value)。這令整個財務報告較複雜。內涵價值(Embedded Value）是指 (1) 保單預估未來收益的現值（present value），加上（2）淨資產值（已賺取的收益）。而新業務價值(VNOB)是指新保單的預估未來收益現值。 我並非精算師，不會在這暢談這類方程式。作為潛在投資者，知道這類公式在業界通用，而且有認受性就好 － 保單可作為借貸抵押品。例如賠償幾百萬的保單，可抵押給銀行借款超過100萬。 先看友邦保險的截至2014年11月30日的業績： 新業務價值：18.45億美元   (2013：14.90億美元，+24%） 新業務價值利潤率：49.1%  (2013：44.1%，+5%） 內涵價值營運溢利：45.35億美元   (2013：39.77億美元，+14%） 按國際財務報告準則(IFRS)計算的營運溢利：29.1億美元 (2013：25.06億美元，+16%） 保險公司的收入，除了保費，是靠投資賺取回報。投資收入(利息、股息和租金收入)較去年增加8%，當中利息收入達48億美元，股息收入~4.3億美元。而保費收入的增長前景，新業務價值就能反映。公告顯示貢獻最多新業務價值的分部，依次為： 分部                年變動          利潤率 香港                +32%        …

  • 業績Review：新意網 ＆金界控股

    這星期一連氣貼兩篇文。上一篇談騰訊(700)，這篇是關於我曾為文詳細分析的新意網(8008) 和金界控股(3918)，兩間公司近日都公佈業績，盡量簡短到point。 (1) 新意網(8008) 新意網於週二公佈半年業績，收入和盈利都有高單位數增長，但之後幾日股價下挫。我未知原因，但先看基本因素。其VIS 半年勢頭指數達8分（10分滿分），顯示增長勢頭依舊。以下是截至2014年12月31日的半年業績： 營運收入：  4.48億  (2013H1: 4.15億，  +7.7%) 經營利潤：  2.91億  (2013H1: 2.63億，+10.4%) 淨利潤：      2.45億  (2013H1: 2.23億，+9.9%) 經營利潤率：64.9% (2013H1:  63.2%，+1.7%) 淨利潤率：    54.8% (2013H1:  53.7%，+1.1%) 營運收入的增長率約8%， 相對2013年同期的增長率約12%的確較低。當然，基數大了要保持同樣的增長率不容易，而公司管理層似乎亦著力提升經營利潤率和淨利潤率，兩者期內的增長有所提高。我相信市場中很少淨利潤率超過50% 的業務。若細看過往幾年的數據，財政年度的下半年收入，一般都較上半年優勝。既然增長勢頭未減，加上公司正擴充營運，業務未來仍將保持增長。截至2014年12月31日，公司持有現金6.3億元，沒有負債，財務穩健。 新意網的業務是營運數據中心，現正擴充沙田的數據中心，以確保短期至中期能滿足顧客需求。另外，公司亦正在將軍澳興建數據中心，工程進展順利，預計2017年落成。現代人依賴互聯網，兼且手機不離手；企業又逐漸搬遷使用雲端服務；網上看電視電影越加流行，數據用量只會越來越多。營運數據中心，食正凡事講求數據分析，樣樣要上網的未來發展方向。加上公司財務穩健、利潤率高、保持增長，又正在擴張，縱使股價短期下跌，我認為新意網是值得長期持有的優質股。 (2) 金界控股(3918) 金界控股在柬埔寨的首都金邊營運賭場，並擁有200公里範圍內的的獨家經營權直至2035年。週三公佈2014年的全年業績。由於未有完整的核數報告，我未能計算準確的VIS （Value Investment Score），初步估算超過80分，財務穩健。以下是截至2014年12月31日的業績（以下是美元） 營運收入：  4.04億 (2013：3.45億，+17%） 經營利潤：  1.42億 (2013：1.45億，－2.4%） 淨利潤：      1.36億 (2013：1.40億，－3.0%） 經營利潤率：35%（2013：42%，－7%） 淨利潤率：    34%（2013：41%，－7%） 營運收入增長17%，可是利潤稍為倒退。主要是聘請更多員工，令薪酬支出大增40%，而非現金支出的折舊和攤銷亦增加了32%，影響淨利潤。截至2014年12月31日，公司持有的現金和現金等價物，以及債券投資，合共約2億美元，沒有借款，財務穩健。擬派末期息每股16.35港仙，連同已派的中期息，全年每股派息32.4港仙，即純利的70%。可見公司財務和現金流健康。現價每股～$5.96，股息率達5.4%。 業績報告指2014年首11個月的訪客約400萬人次，較2013年同期增加6%。而集團已購入兩架空中巴士A320，並出租予獨立營運的百善航空，未來取得批文後，將會與中國的旅行社合作，增加往返金邊市的航班，務求在澳門賭業倒退時打入和滲透中國市場。另外，2014年7月，集團擴建了貴賓博彩區，未來會簽約新賭團經紀，擴展博彩業務。至於非博彩業務，NagaCity Walk…

  • 騰訊 － 消失增長動力嗎？

    十多日後便是農曆新年，下週未提早出遊，每週文章會暫停一次，羊年再和讀者拜年。既然提早『收爐』，近日又開始多業績公告，這星期一連出兩篇文章補番數。第一篇是關於騰訊(700)，第二篇是新意網(8008.HK)和金界控股(3918.HK)的業績review。 騰訊是增長強勁的公司，而且現金流強勁。過往我未曾為文分析，並非基礎因素不足，而是股價不曾便宜過。現價每股~$136，距離52週高位$138 不足2%。估頂摸底從來都是高難度動作，年近歲晚我亦無謂為難自己。週一騰訊公告發行50億美元(～人民幣313億元) 全球中期票據的計劃建議。該建議在去年4月出台，並且已於去年發行兩批價值25億美元的票據，分別是(1) 2017年到期的5億美元票據，利率是2%，和(2) 2019年到期的20億美元票據，利率3.375%。另外，還包括2020年到期的20億港元（~2.6億美元）票據，利率是3.2%。 本週四騰訊公佈為計劃的20億美元(～人民幣125億元) 中期票據定價，並且已和各大投行訂立認購和包銷協議。當中11億美元的5年期票據，利率為2.875%；而9億美元的10年期票據，利率為3.800%。5年期票據於2020年到期，但利率相對去年發行的5年期票據利率(3.375%)低1.09%，而10年期的票據也僅是3.8%。雖然利率偏低，但對於喜歡購買債券收息的謹慎投資者，應該是穩健的選擇。而對騰訊而言，絕對是便宜資本。 股票的投資者又怎樣看？騰訊為什麼發債？ 50億美元不是小數目。 先看截至2014年9月30日的九個月業績（以下為人民幣) 營業額：    579.5億 (2013Q1－Q3: 434.7億，+33%) 經營利潤：231.2億 (2013Q1－Q3: 144.4億，+48%)  淨利潤：    179.3億 (2013Q1－Q3: 116.3億，+54%)  經營利潤率:  39.9% (2013Q1－Q3:  33.2%， +6.7%） 淨利潤率：   30.9% (2013Q1－Q3:  26.8%， +4.1%） 截至9月30日，持有現金及現金等價物和定期存款約555.8億，長期借款和票據約297億，短期借款和票據約45.5億。而經營活動現金淨流入~220億 (2013H1: 119.5億，+15.6%)。可見公司的營業額保持高增長，而利潤率維持約30% 水平，而且現金流穩健。按此估算，平均每季盈利60億人民幣，半年的盈利約120億，與新發行的20億美元債券額，相差無幾。 再細看現金流量表：融資活動的淨現金流入約169億元，而投資活動的現金淨流出約256億元，即融資的錢都用於投資，而且遠遠不夠。近年經常在媒體看到未有盈利的startup 被大型科網公司天價收購，而科網公司為搶佔市場而採用銀彈攻勢補貼用戶。騰訊達到一定規模，為保持增長而收購細公司和派錢吸納用戶，都是合情合理的做法。 那麼增長勢頭真的能保持嗎？ 這正是令我擔心之處。若單看2014年的9個月業績，相比2013年的確有顯著增長，而且令人滿意。可是，若將2014年第三季的相比第二季的數據： 營運收入：無變動 經營利潤：增長4% 期內盈利：倒退4% 也許投資者認為不能以一個季度定輸贏，況且騰訊的規模大，增長百分比較前縮減屬合理。那請看2013年至今每個季度的營業額，經營利潤和盈利的變動： 營運收入： 2013Q1: 135.4億 (+11.5%) 2013Q2: 143.8億 (  +6.2%) 2013Q3: 155.3億 (  +8.0%) 2013Q4: 169.7億 (  +9.2%)…

  • 電子元件交易平台：科通芯城

    兩星期前曾為文分析智美控股(1661)，當日收市價$4.02，隔天最低跌至$3.86，之後走勢向好。昨天最高升至$4.75，較貼文日升了超過18%。不知讀者有否賺少少？ 過了年底又未到公佈業績期，近日不少盈喜盈警的公告，值得投資者留意。高陽科技(818)發盈喜翌日，股價升超過18%，然後稍微回落。2013年每股盈利僅$0.011。按公告披露的數字估算，2014年每股盈利～$0.15，升幅超過13倍。而現價2014年市盈率約14倍。細看內容，盈利大升主要由出售聯營公司股權和金融資產錄得，並非來自經常性業務。其經常性業務為『支付交易處理解決方案』和『金融解決方案』，而收入分別錄得15%－20% 及40%－50%增長，未知是否錄得經營利潤（去年主營業務虧本）。既然主要盈利來自一次性收益，而我又對主營業務的盈利能力存疑，加上股價已經單日大升超過8%，現價超越趨勢通道頂部，短期未必會投資，但其支付業務的性質有趣，會將其加入觀察名單。 這星期吸引我注意的是科通芯城(400)。公司的上市時間短，僅超過半年。股價曾由首日$4 於短短兩個月升至最高$6.07 (+50%）， 然後輾轉回落至去年12月的最低點$3.23，之後爬升至近日的~$4.4 水平。去年12月尾至今年1月，大股東多次回購合共超過1620萬股份，而買入價約$4.2 – $4.5。當然，大股東回購不代表股價有力上升，而現價亦的確達致上升通道頂部，未必是最佳投資時機，但其業務有增長潛力。先看財務狀況，其VIS (Value Investment Score) 半年勢頭指數達9分（10分滿分），截至2014年6月30日(以下為人民幣)： 營業額：    $29.93億(2013H1: 8.54億，+250%） 經營利潤：$8010萬 (2013H1: 2900萬，+176%） 淨利潤：    $6240萬 (2013H1: 2260萬，+176%） 經營利潤率：2.7% （2013H1: 3.4%，－0.7%） 淨利潤率：    2.1%（2013H1:  2.6%，－0.5%） 上述數字可見，營業額和淨利潤都大幅增長，但業務並非高利潤行業，經營利潤率和淨利潤率僅2-3%。半年的經營活動現金流約1.54億，而持有現金約6.87億，而短期銀行貸款約9.74億。 究竟甚麼類型的業務可以增進咁快，但利潤率又咁低？而公司的現金不足以償還短期的銀行貸款，會否是強行谷大業績造成？的確，單看上述數字，而且上市年期短，會感到不穩妥。那再看其主營業務 － 中國最大的集成電路及其它電子元件交易型電商平台，即是專攻商用電子元件的網上交易平台。類似淘寶，但主攻商業貿易(中小企業)，尤其是電子元件類產品。網上交易是大勢所趨，而錄得驚人的營業額增長，但利潤率僅2-3% 屬合理（一般網上交易抽佣大概2%)。 那麼業務增長勢頭能否保持？我們再看截至2014年9月的第3季業績。 營業額達$22.24億，較2013年同期增加132%。而第3季是上半年6個月營業額的75%！ 而非公認會計原則計量(Non-GAAP) 的股東應佔溢利達7280萬元（截至6月30日的第二季：6610萬，+10%)，而相比2013年同期，更增加了132%  線上交易客戶數目達4,219名，較2013年同期增加75.4%。儘管線上客戶數目看似很少，但營業總額驚人。而交易客戶中，僅3% 屬大型藍籌客戶，基於97% 均為中小企業。以客戶數目和組成紅，仍有很大的市場發展空間 持有現金和已抵押款項，合共18.46億 公告更指2014年9月起，集團為客戶提供融資服務（營運資金和展期融資），並收取服務費。這種網上融資是新興行業，亦是大勢所趨，滿有潛力。然而，集團同時公佈未來將不會再公佈3個月和9個月的未審核業績。即是投資者難以再像現在般及時掌握公司的增長速度。我不知公司是怕麻煩，或者沒信心未來的季度增長率能媲美去年。這是值得投資者注意的。在互聯網的世界，半年已經可以天翻地覆。投資前最好先了解內地對電子元件的需求，或者每年採購量是否穩定，以及入行門欖的高低。 若只計算2014年首3季，每股盈利約HK$0.1375，估計2014年全年的每股盈利超過HK$0.183。每股現價約$4.4，估計2014市盈率約24倍，屬合理價，不是特別便宜。 科通芯城的業務有高增長潛力，然而利潤率低，加上未知其截至2014年9月底的銀行貸款狀況（其大幅提升的現金水平，可能來自銀行貸款），現價未必是最抵買。但業務具備潛質，加上大股東持續在低位回購，絕對值得加入觀察名單，未來再謀定而後動。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄） Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 沉悶但現金充沛的香港小輪

    這星期滬指創7年來最大單日跌幅，翌日反彈。不知讀者是損手或入市小炒一轉？我看不通內地股市，沒有沾手。 時機向來很難捉摸。投資除了看基本財務狀況，我也試著配合技術分析，例如『寧買當頭起』，盡量選擇股價處於上升通道但又未觸及頂部。老實講，每星期選擇一間值得投資的公司作分析，並不容易。雖說上市公司有~2000間，但要財務底子厚，又要業務有潛質，再加上便宜抵買…  這類公司真的不多。而且，現在的股市經常被舞高弄低，股價未必就真的反映公司價值（或者需要比較長時間才能反映）。所以，需要看表達市場狀況的技術指標。講了咁多，想說搜尋『有把握兼有回報潛力』的公司，要附合不少criteria。而市場上附合criteria 又值得和讀者分享的公司，真的不多。在投資領域，選股只是其中一步，風險管理和退出時機，亦決定回報率高低。 近日，我結合VIS （Value Investment Score）和趨勢線篩選股票，得出的結果寥寥可數。有些公司的股價大落後，真的有原因。有些需要有水位，但safety net 的空間不足，未必是最好選擇。今次看中了一間穩陣但沉悶的公司 － 香港小輪（0050.HK)。我注意到香港小輪，不是因為其業務。先看一些基本數字： 股價： $8.5 每股資產淨值：$14.56 2013年市盈率：~10.2x 現價市值：~$30億 單看資產淨值，股價有很大折讓，但這也不是吸引我目光的理由。截至2014年6月30日的半年業績，營業額和淨利潤大幅提升。 營業額：$33億 (2013H1: $2.45億) 淨利潤：$10億 (2013H1: $1.47億) 每股盈利：$2.94 (2013H1: $0.37) 營業額和淨利潤大幅提升，因為出售粉嶺『逸峯』的住宅單位，總銷售額超過$31.5億。而商舖出租率達41%，估計下半年的出租率會有增長。中期報告內亦提及去年7月預售城中匯60個單位，所以全年每股盈利會有所提升，我估計可達$3.5 – $4.0，即現價的預測市盈率不足3倍。沒錯，對於售樓這類一次性業務，市盈率並非最好的指標。若看其資產淨值，截至2014年6月30日，持有現金~$22億，沒有任何負債。再加上2014年下半年預售城中匯60個單位，會提升公司的現金水平。 現價市值~30億，而公司截至去年底持有現金可能達$25億。儘管並非高增長業務，甚至今明兩年的亮點也未看到，但公司現金水平高，加上去年盈利大幅躍升，股價有上升潛力以反映實際價值。至於年底公佈業績後會否派高息，我不敢猜測。因為中期報告裏，管理層表示公司現金充沛，將物色未來發展項目，並未提及派息。但我個人估計，派特別息是合理動作吧～ 香港小輪不是我最喜歡的公司類型，因為未來發展計劃模糊，不屬於穩健高增長型，但我知道這類公司適合部份價值投資者。過往我曾為文分析推介的公司，我依然喜愛新意網(8008.HK) 和港通控股(0032.HK)，有興趣的讀者可以到我的博客《投資之旅》，參考過去的文章。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis

  • 中國體育賽事營運商：智美集團

    上週五收市，長實和黃公佈世紀重組，這星期又有施政報告。媒體和專欄的分析，讀者應該看不少。今早新聞指很多細價樓業主在施政報告後反價，新盤貨尾又大幅提高售價。為甚麼？市場真的認為遠水不能救近火？過去大半年，細價樓的呎價越升越有，除了銀碼細和需求大，是供應少 － 雙倍印花税大大提升炒家的成本，樓宇買賣不再像從前般『貨如輪轉』，供不應求自然搶高價格。本來銀碼細，加上低息(不足2厘) 兼7成以上按揭，絕對是值得考慮的投資。但看完施政報告，未來3年會預售4,700 個居屋單位，又會出售資助單位1,600個，而私人發展商在未來4年有74,000個單位落成，平均每年14,600個（過去5年平均每年11,400個），增幅達3成。過往新落成的單位未必是細單位，但未來的新發展物業多數是細單位，細單位未必會再供不應求。投資角度看，我認為細價樓不會再有過去1年的大升幅，潛在回報有限，未必需要現價衝入樓市。 去年9月和10月我曾為文分析首都創投(2324.HK)，短期有超過3成升幅，之後反覆回落。昨日公司發盈喜，截至去年12月31日的半年盈利有重大升幅（聯營公司扭虧為盈）。首都創投是21章投資公司，雖然投資回報和盈利的business model 難以預計，但現價折讓高。截至去年12月31日的每股資產淨值超過$0.83，現價每股才$0.23。加上市盈率極低，值得投資者注意。 近日，我留意2013年7月上市的智美集團(1661)。2013年全年業績的 VIS (Value Investment Score) 達82分，F score 也達8分。 而2014年的半年業績勢頭指數亦有8分。其實，公司上市不足2年，未有足夠業績顯示管理層的能力和業務穩健度，但看完財務數據和公司公告，我會將它加入觀察名單。先看財務狀況(以下為人民幣) 截至2013年12月： 營業額：       6.94億 經營利潤：   3.11億 淨利潤：       2.31億 經營利潤率：44.8% 淨利潤率：   33.3% 持有現金：   8.20億 (沒有短期或長期銀行負債） 截至2014年6月： 營業額：       3.21億 (+21.6%) 經營利潤：    1.34億 (+38.6%) 淨利潤：       1.02億 (+43.6%) 經營利潤率：42.0% 淨利潤率：  …

  • 數碼香港：股份拆細是利是弊？

    12月初曾為文分析瑞年國際(2010)，過去一星期連續兩天大升超過20%。未知讀者有否賺少少錢？如果只是關注未入市，現價脫離趨勢軌道高位，而且短期大升或出現獲利回吐，也許等股價稍稍回落，再考慮是否投資。 近日嘗試做back test 並分析outliners，發現很多有趣和驚人的例子。過去兩年跑贏大市的都是細價股和殼股，縱使我不熟悉財技又少投資那類股票，但相關的基本知識，還是需要了解的，這有助明白市場運作。即使自身未必有本事趁勢，至少懂得避開地雷，免做水魚被搵笨。 曾聽說股票分拆是股價上升先兆，因為銀碼細容易炒。真的嗎？ 數碼香港(8007) 的股票於下星期一分拆（1拆20），公司未來會改名為『環球戰略』。我嘗試了解來龍去脈後，沒全盤弄懂，但一定不敢買。 先看基本數字： 股價：由去年末10月29日的低位$1.8，短短兩個多月股價升至1月5日高位 $9.9，足550% 市值：由2.7億升至現價的16.72億 沒有市盈率（業務錄得虧損） 全年營業額：HK$379萬 全年虧損：HK$205萬 持有現金：HK$286萬 經營現金流：錄得淨流出363萬 單看上述數字，股價大升顯然不是靠舊有業務支撐。翻查公告，去年9月公司已『賣殼』，環球戰略以現金～HK$1.7億，向冠軍科技(92)收購數碼香港(8007)已發行股本的70.7%，每股作價$1.6。10月27日完成現金款項轉移，翌日即公佈配售3,000萬新股，每股作價HK$1.5，籌集資金$4,400萬（已扣除配售佣金和相關費用）。所募得資金的 $2,800萬將用於新商品貿易業務 － 購買產品包括但不限於銅和鎳，然後賣給國內客戶，預期新業務於去年12月開展。而12月中的公告建議拆細股份，每股拆20股… 看完上述資訊，不知讀者會否覺得很複雜。以我的理解，公司舊有業務虧本兼淡出，而新業務只是剛開展不足1個月。公司本來持有現金$286萬，加上為新業務籌得資金約$4,400萬，現在實質持有約$4,700萬現金。 我的疑惑： 一間未有實質營運業務的公司，而持有現金僅4,700萬，為甚麼可以市值$16.7億? 環球戰略去年10月以$1.7億收購公司7成股份，成為最大股東。為甚麼新業務未正式開展，短短兩個月公司市值能升至超過16億元，達收購價的10倍？ 現時每股股價不足$10。為甚麼股份拆細不是1拆2、1拆5 或1拆10，而是1拆20？（比例上有點誇張吧～?） 股價短短兩個月升了超過5倍，而公司市值對大股東而言是收購價的10倍，這對以每股$1.5 – $1.6 買入的投資者而言，是極大誘因散貨獲利。若以現價計算，1拆20之後，每股$0.45，而配股時買入的投資者，每股成本僅$0.075，可以獲利6倍。 儘管一般理念是股份拆細有利股價上升，但這次我不夠膽相信該理念。縱使去年細價股和殼股領風騷，有些機會和風險，是獨立散戶應該避開的。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page：www.facebook.com/trendalysis

  • 2014 回報：恆指、F Score、VIS 半年勢頭指數

    新年小預測：請在下圖中找出3個英文字，代表你的2015年境況。 除夕新年期間，媒體少不免回顧一年大事，並前瞻來年經濟和股市，我卻不敢班門弄斧 － 施老闆熟悉地產兼具數十年經驗，貼近社會時事又了解民情，客觀事實亦證明他是成功生意人。但他早前大方承認去年初看錯樓市，以為樓價會下跌，結果樓價急升；就連施老闆都可能看錯市，我也不作預測了。 1月2日《信報》畢老林的《投資者日記》，羅列2014年的大事：『俄羅斯吞併克里米亞、烏克蘭烽火連天、伊斯蘭國攻城略地、中國經濟加速放緩、油價崩潰、盧布一瀉如注、伊波拉病毒肆虐…  十居其九測無可測。』若果有『先見之明』，還敢入市投資？畢老林由是說：『由此可見，好多嘢唔知好過知。關鍵是，無法預見之事天天皆有可能發生，市場歲歲俱在動盪中前進。』我認同。既然如此，我就不作預測了（因為多數唔準）。 回顧2014年的投資策略，我認為選股效果不俗。真正影績效的，其實不是選股眼光，而是組合的風險管理。2015年我會將組合分為長線、中短線和短線投資。我不用『投機』二字，並非怕違反欄目名《價值投資》的原意，而是即便短線投資，都會注重公司的財務狀況，以及風險管理。長線、中短線和短線組合的分別，除了投資的時間長短，是股價的波幅。 去年我運用VIS （Value Investment Score）選股並與眾分享，當中最大的lesson learnt，是除了注意財務健康以及技術指標（如上升或下降通道，股價處於通道頂或底，成交量或異動），需要細緻分析和測試股價波幅。我留意到適合長線投資的穩陣股票，股價波幅較細（一般在20%左近或以下）。沒錯，的確非常沉悶，但如果讀者無時間監察市場，這類股價波動小，兼且隨時間慢慢升的股票，是最適合投資的股票。而股價波幅超過30%的股票，就值得花心神捕捉股價cycle。即便投資者不稀罕賺幾個% 的差價，股價波幅大，應該會觸及風險管理界線，並有買賣singals。若能跟足自訂的投資規矩行事，埋單計數也許較『單靠時間顯現價值』的回報率較高。 VIS 依據財務報告，為上市公司的全年和半年業績評分，滿分為100分和10分。由於注重基礎分析，性質類似The Piotroski F Score（9分滿分），去年《信報》 曾為文詳細介紹F score 的準則。回顧去年，為檢視運用VIS 和F score 選股的效果，我試著找出(1)F Score 8分以上的港股 和 (2) VIS 半年勢頭指數9分以上的港股。假設價值投資者願意持有1年，並平均購買（1）和（2）的股票，若以2014年1月2日和12月31日的收市價，分別計算整年的回報。數據充足（不曾於1月2日或12月31日停牌或零成交）兼F score 8分以上的股票共115間公司，全年平均回報率達22.43%，而VIS 半年勢頭指數9分以上的港股（ 共68間公司），全年的平均回報率達32.16%，兩者皆遠遠跑贏恒指的1.08%。 縱然回報未能媲美去年領先的細價股殼股，但數據顯示基礎分析和價值投資，依然有其優勢。當然無論是F score 的115間公司或VIS 的68間公司，對獨立投資者而言，數目太多。如何從中篩選，並在合適時機買賣，就需要技術分析和交易守則輔助了。 年尾股市交投淡靜，加上這星期只有3日半股市，未有足夠數據顯示時勢，今次不選股。 恭祝讀者 2015年身體健康 龍馬精神 財源廣進 生活愉快～   (本文同見於《信報》網站《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/Trendalysis

  • 越秀交通：新收購大大提高負債率

    年尾本應寫2015年展望，但越秀交通基建(1052)週三公告，以人民幣19.49億元收購湖北省隨岳南高速公路。我曾於10月10日為文分析越秀交通，既然有新消息，為向讀者負責，今次先跟進通告。 高速公路股屬於傳統型價值投資。因為基建成本高，獨家經營權年期長(以數十年計算)。由於車流量和公路費的波動幅度不大，債務雖重但攤還時間表清晰，加上營運年期長，行業的變動因素少，所以較其它行業容易估算未來收入和盈利。增長一般保持中單位至低雙位數，而且定期派股息，適合長線的價值投資者。這類公用股向來可以合上眼長線持有，然而這次我卻要『唱反調』－ 才兩個月時間，新資訊令我認為暫時不適宜長線持有越秀交通。我於10月初推介該股後，11月中股價曾升至$5.2 (+9%)，未知讀者有否獲利回吐？如果未持有，可先採觀望態度。 細談收購交易前，先看全年至今的營運數據。10月初的分析文章，營運數據截至8月份： (每年1－8月)             2012          2013          2014 日均收費車流量 +10.7% +15.8% +10.7% 路費收入 +7.4% +15.8% +9.9% 數據顯示2014年的車流量和路費收入截至8月都有~10% 增長。若果計及 9 月和10月呢？ (每年1－10月)             2012          2013          2014 日均收費車流量 +9.0% +16.6% +7.7%…

  • 面對大幅波動市…

    過去一星期滬市和港股都波幅很大，不知讀者有否被嚇倒？在波動性高，投機者不看財務數據的日子，基礎分析無用武之地，這星期我不選股了。雖然不選股，我鼓勵讀者留意這幾天公佈已回購或準備回購股票的公司，例如金界控股(3918) 和安踏(2020) ，兩者都認為股價較實質價值便宜，所以會在市場回購股票。這顯示管理層對公司未來發展有信心，值得將它們加入關注名單。 這星期不選股，並分享波幅市的投資心情。過往我多次提及投資個股，需在買入前設定止蝕位，而股價高升後則設定回吐價位，避免見財化水。這是重要的風險管理守則。過去兩星期，A 股市場瘋狂上升，港股則受壓。市場突如其來的波動，可能令投資組合內的多個股票，先後跌穿止賺或止蝕位。若果投資者屬頻密交易型，可以考慮離場等低位再進場，炒波幅。 如果是不活躍的價值投資者，需要思考的是：市場突然逆轉的環境，會否影響公司基本因素？若果沒有持有公司股票，現價是否抵買？ 價值投資者買入股票前，都會進行詳盡的財務分析。只要短期因素不影響公司主營業務和其市場，近日的短線波動，未必需要驚慌。即使大部份公司的股價大跌，但A股和港股的交投量都創新高。估計投資者在香港套現資金，再湧到A 股市場炒作。此外，中廣核IPO 凍結了部分市場資金，以致資金短期流出股市。這些因素，都不會影響個股的營運前境。 只要每個投資決定的理據越是清晰，越容易拿出數據理性思考，不受市場情緒和波動影響。老實說，股市大幅波動的情況，始終會遇上。要維持理性分析，心理質素很重要，而這是靠實在的數字和分析支撐。 我11月份曾為文分析的上海先進半導體(3355)和華寶國際(336)，依然管用。有興趣的讀者，可以參考舊文。 (此文同見於《信報》網站《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 營養保健品生產商：瑞年國際

    滬港通實施後，A股市場終於有外來資金流入，價量齊升，熱鬧非常。反觀香港股市，抽走資金投放A 股，加上中廣核凍資，恆指又上又落。我不熟悉 A 股市場，難以選股。如果不懂得選 A股，又想參與，可以考慮南方A50 (2822)。過去一個月已經升了30%。現在是否好時機，我不知道，但可以多留意。 今日繼續在香港選悶股。瑞年國際(2010) 的VIS (Value Investment Score) 達75分，而截至2014年上半年的勢頭指數達7分，基礎因素不俗。截至2014年6月30日（以下為人民幣)： 營運收入：10.53億（2013H1：10.00億，+5.3%) 經營利潤：  4.78億（2013H1：3.99億，+19.8%) 淨利潤：      3.56億（2013H1：2.85億，+24.9%) 經營利潤率：45.4%（2013H1：39.9%，+5.5%) 淨利潤率：    33.8%（2013H1：28.5%，+5.3%） 從上述數字可見，營業額雖然增長有限(僅5.3%)，但公司有限降低銷售成本、分銷成本和行政支出(分別下降3.45%，1.32%，10.06%)，改善毛利率和利潤率。截至今年6月，公司持有現金17.7億，而短期銀行貸款5.2億，沒有長期負債，但有約1.56億元的可換股債劵。而經營活動產生的現金流達3.65億，較去年同期的1.13億上升超過3倍。而應收款6.77億元，75% 的帳齡為90日內，而90－180日帳齡的佔~23%，比例與去年相若，未見任何撇帳或壞賬跡象。而貿易應付款僅7700萬，~79% 屬90日內到期。以此觀之，公司的財務穩健，現金流充足。即使營業額增長不算強勁，但高利潤率和穩健現金流，吸引了我的目光。 銷售營養保健品和保健飲品佔營運收入的75% 和20%。保健飲品減少外判生產，令毛利率上升。而保健營養品的銷售點，由去年71000個，增加至75000個，期內開拓了大型連鎖超市和藥店，包括上海世紀華聯連鎖超市，雲南白藥連鎖藥房，敬一堂連鎖大藥房等。同時，亦開拓獨立的瑞年康健店和製作20集微電影宣傳品牌，推互聯網銷售。旗艦產品是氨基酸片(Amino Acid)，年報詳列集團的推廣和宣傳策略，包括多場展銷會、商場和超市免費試飲等。另外，今年7月，公司作價2億收購安徽省雙科藥業。該公司有食藥監局頒發的高端眼藥水生產設施，銷售超過10種高端藥品，供各類眼疾和眼部手術治療後使用，並透過100家分銷商銷往超過200家眼科醫院。雖然瑞年集團的醫藥品銷售只佔總銷售收入5%，但收購雙科能瞬即擴大營銷網絡。雙科藥業2013年的除稅和非經常性盈利約1640萬， 收購協議訂明2014年和2015年的稅後純利，需要達到3500萬和4000萬人民幣，否則需要補償瑞年國際。 從財務數據和業務策略，瑞年國際正值擴充增長期。有機會前往內地，讀者可嘗試實地考察，了解保健品的市場。現價市盈率僅4倍，我認為抵買。至於時機，公司的股價自7月份約$1.7 上升至9月中高位$2.95，兩個多月上升74%，然後回落至今約$2.24。現在正值年末，加上資金都走到A 股市場，我不肯定是否買入的最好時機，倒是值得留意。只要確定轉勢，就可考慮買入投資。 (本文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis

  • 看業績公告的樂趣

    上週港視開台。雖然我向來少看電視，但都湊熱鬧看《警界線》和《選戰》。兩套劇集都附合港情，而且拍攝手法似電影，極力推介。我一直尊重警察，但他們近日以法治為名，實則使用不必要暴力清場，並對記者拳打腳踢，著實可恥~!  而行政長官和政務司長偏偏選這些日子往外地參加會議…  到底香港市民在政府眼中、在警察跟前算甚麼? 對時事看不過眼仍然要繼續為投資做功課。近日是公佈半年業績的高峰期，而看公告是有趣的事。今次不選某間公司，分享從公告學習到的事。  1.  原來主板上市的公司可以零收入。同樣是虧損，零收入較營運虧本更差 － 零收入說明公司沒有營運主要業務 蒙古能源(276) 市值~10億。截至今年9月30日的半年業績，是零收入，虧損4.5億(當中包括約2.9億的減值虧損)。持有現金僅4433萬，可換股票據及其它財務負債34.5億，董事墊款9633萬。 2.  扭虧為盈是利好消息，但股價未必即時反映，甚至反方向走。 金寶通(320) 的營運收入升12%，並扭虧為盈 － 由去年虧損3209萬至今年有盈利1830萬元。持有現金超過6億，若扣除短期貸款，現金超過3億。本來股價一直處於上升通道，但業績公佈後，股價突然大跌，全日最高和最低位分別是$1.11 和 $0.81，收市回升至$1.06。若能低位買高位沽，即日賺超過35% 3.  證券行業務趨勢： 證券經紀業務上升，但期權和期貨的交易下跌。股票和期貨經紀收入的升跌，與港交所早前公佈業績的分類數字趨勢一致。而從兩間證券公司的業績看，今年股市較熱鬧。而金利豐的半年業績，更反映上半年細價股和殼股的交易買賣活躍情況。 金利豐(1031) 的營運收入大升38%，達11.8億元。而淨利潤達5.8億，利潤率達49.4% 證券經紀、包銷及配售業務的收入，升了103%，達1.48億 保證金和首次公開發售融資的收入，升了62%，達4.93億 金融服務業務的收入，升了66%，達6.57億 博彩收入輕微上升15%，達3.79億 耀才證券(1428)的營運收入升16%，達2.2億元，淨利潤9399萬，利潤率達43.5% (未扣除其它收益) 證券經紀的收入，升32%，達1.92億 商品及期貨經紀收入，下跌25%，只有4470萬 4. 奢侈品零售業不景氣 迪生創建(113)的營業額升5%，達20.4億，當中65% 來自香港，18% 來自台灣。可是銷售成本上升了21%，致半年業績錄得虧損約1.26億 (去年同期賺4398萬)，而且同店銷售下降3%。 5. 快餐連鎖店的業務保持增長，但利潤升幅不及營業額，顯示邊際利潤下降。利潤率介乎6.6% － 9.9%。 大快活(52)、大家樂(341)、和翠華(1314)同日公佈業績 大快活：營業額 +11.4%，達11.3億；淨利潤 +12.1%；利潤率：6.6% 大家樂：營業額 +8.4%，達37億；淨利潤無升跌；利潤率：6.5% 翠華：營業額 +28.5%，達8.9億；淨利潤 +3.6%；利潤率：9.9% 可見大快活的業務增長最佳，現價市盈率更是3間中最低。業績公佈後，股價創52週新高，並處上升通道頂部，未必是最佳買入時機。 上述分享未必能帶給讀者即時或實質益處。我想表達的是：投資者無論有否購買某公司的股票，都值得花時間看公告，並從中了解不同行業的最新情況。媒體大字標題的報導，未必真實。很多時只簡單報道淨利潤升跌，但未有說明是否經常性盈利或物業重估值影響。當然，股價可能早已反映市場對業績的預期，半年業績公告或許只是印證市場預測，未必能即時左右股價。但多看公告能提升市場觸覺，了解不同的業務週期，甚至印證股價和財務狀況的關係。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis

  • 中期業績Review：華寶國際 ＆ 莎莎

    上週以 VIS 嚴選穩健港股通公司，點名華寶國際(336) 和四環醫藥(460)，截至昨天分別升13.8% 和跌2.3%。過去幾天北水南調的額度用不足，交投量沒顯著提升，滬港通未能帶旺香港。而率先炒起的概念股更全線回落，令市場大跌眼鏡。我慶幸股市未充滿鑊氣，基礎分析仍然管用。觀乎華寶國際以及兩週前推介的上海先進半導體股價(升了~14%)，用價值投資法找出潛力股仍然湊效，我亦對讀者有交代。 今日不選股，而是看業績 – 華寶國際和莎莎國際(178)。 (1) 華寶國際的半年VIS 勢頭指數達7分，顯示業務和財務皆增長中。截至2014年9月30日的中期業績： 營業額較去年同期 +10.8% 毛利率較去年同期升0.7%，達69.3% 營運利潤較去年同期 +13.2% 淨利潤較去年同期 +10.2% 營運正現金流較去年同期 +30.5% 持有現金~36億元 每股中期股息和特別股息合共 $0.3172 股息分派率達100% 營業額、營運利潤、淨利潤、現金流等，全部有雙位數增長，顯示公司保持增長勢頭。而股息分派率達100%，顯示公司財務穩健。單是中期股息回報率已達4.85% (以現價計算)。以其財務穩健度，以及增進勢頭，現價市盈率~10倍，我認為抵。 (2) 莎莎的VIS 半年VIS 勢頭指數達6分，保持平穩。有媒體大字標題說『莎莎盈利倒退，計劃關分店』，給人營運不善的印象，直至在披露易看公告原文，才知道截至2014年9月30日的半年業績： 營業額較去年同期 +8.4% 港澳地區銷售額較去年同期 + 10.2% 毛利率由47% 下降至44.6% 盈利下跌 4.9% 持有現金 ~9.8億元，借貸僅8000萬元 派息率由去年的 71% 提升至75% 整合零售網絡和店舖數目：由280間減至279間 (增加 2間『莎莎』店舖和減少3個單一品牌專櫃） 即是生意做多咗，但毛利下降稍微下降，影響盈利。管理層為了更有效運用資源，整合零售網絡提升效率（不過是少了一個零售點而已)，這是負責任的做法。再細看內容，期內的同店銷售和端點交易宗數分別上升6.9% 和7.2%，本地顧客的平均消費金額增加 5.7%，而內地顧客的平均消費金額下跌6.7%，整體消費金額持平，未來的策略是薄利多銷。 公告內對市場的分析以及統計數字，顯示管理層熟悉營運，能掌握市況並調整對應策略。我認為莎莎的管理層對對股東負責，業務保持增長、謹慎控制營運成本，財務穩健又增加派息率。再怎麼看，都連結不了媒體「莎莎盈利倒退，計劃關分店」的負面印象。 我以此例子提醒自己，投資分析和決定，都需要看raw data。單靠看媒體標題和報道，容易得出偏頗印象或不完整資訊，難以客觀分析。網絡新聞又快又簡短，能讓人瞬間抓著重點，但既然要投入資金，投資者無得偷懶，需要認真了解營運狀況。 (此文同見於<信報>網站 <價值投資> 專欄) Facebook…

  • VIS 滬港通名單

    週一滬港通將正式通車。早前延誤賴佔中，實則應是細節未妥當。今次宣佈1星期就通車，顯然內地急需互聯互通，將人民幣國際化。要來的始終會來。儘管滬港通的主要受惠者是內地股市，但預計港股市場的交投量會上升，有利股價。200 多間可供內地買賣的本港上市公司，不少早已被炒起。價值投資不在乎短炒，但我都湊熱鬧，試著在266間公司中挑選基本因素穩健，可以考慮短期投資的股票。VIS (Value Investment Score) 根據年報的財務資料，計算公司的盈利、資產和現金流狀況，以100分為滿分。80分以上屬於非常穩健，70以上屬穩健，55分以上屬中規中矩，而40分以下就不必看基本因素了，而是從其它角度(例如新項目和財技)分析。 266間港股通公司的 VIS 分佈： VIS 港股通公司數目 80 分以上 8 71 – 80 分 29 61 – 70 分 54 41 – 60 分 122 40 分以下 53 VIS 80分以上，而股價處於上升通道的，有6間： 合和實業(54.HK) 華寶國際(336.HK） 港交所(388.HK) 四環醫藥(460.HK) 騰訊控股(700.HK) 瑞聲科技(2018.HK) 而現價靠近上升通道底部的，只有四環醫藥、華寶國際和瑞聲科技。然而，瑞聲科技的半年業績普通，VIS 勢頭指數只有2分 (10分滿分)，所以我不會關注。四環醫藥和華寶國際，現價距離52週高位有~10% 差距，相比近日為滬港通率先炒起創新高的股份，暫時不屬於高追。 以下是港股通VIS 獲71－80分的公司名單 匯豐（5） 電能實業（6） 希慎興業（14） 崑崙能源（135） 中國旺旺（151） 深圳國際控股（152） 中國光大（165） 莎莎國際（178） 粵海投資（270） 電視廣播（511）…

  • 12倍盈利增長股：上海先進半導體

    最近是季度業績公佈期，看上市公司公告是有趣的事 － 港交所詳盡列出各渠道的收入走勢，Giordano 則列出各國地區的銷售情況和分店數目。看這類公告，不單止了解上市公司的營運狀況，更可以提升對不同行業和市場的了解。此外，還有機會發現價值被低估的公司。 兩間國內的半導體製造商，中芯國際(981)和上海先進半導體(3355)同日公佈季度業績，市值分別是265億和7億，規模差天共地。第三季業績： 中芯國際的銷售額約人民幣32億，較去年同期下降2.4%。毛利率25.9%，較去年同期增加4.9%，卻較第二季下降~2.1%。公司預計第四季的收入減少5-9%，毛利率更進一步下降至19.5% － 22.5% 上海先進半導體的銷售額約人民幣2.3億，較去年同期上升26%。 毛利率21.3%，較去年同期增加8.24% 上海先進半導體吸引我的眼光。 翻查Value Investment Score，截至2014年6月30日，中芯國際的 VIS勢頭指數只有3分，而上海先進半導體則有10分。截至9月30日為止的9個月業績（以下為人民幣)： 營業額：6.12億 (2013Q1－Q3：5.46億， +12.0%) 毛利：    1.10億 (2013Q1－Q3：0.74億， +41.0%) 盈利：  4,568萬 (2013Q1－Q3： 379萬， +1200%) 毛利率： 21.3% (2013Q1－Q3：13.6%， +8.1%) 盈利率：   7.5% (2013Q1－Q3：0.69%， +6.81%) 公司的毛利和盈利的增長率很驚人。再細看資產負債表，持有現金4.47億人民幣(~5.67億港元)，沒有短期或長期銀行貸款。現價市值約7.01億，即~80%市值有現金支持。而公司9個月的經營業務淨現金流達1.06億元。這些都顯示公司業務增長中，財務穩健，資金充裕。 公司業務是晶圓代工廠，主要製造5英寸、6英寸和8英寸晶圓，銷售比率分別是8%，47%和44%。第二和第三季的總產能利用率81%，未用盡產能。而客戶類型主要是無生產線半導體公司，佔銷售額73% (第二季為66%)，和集成器件製造商。晶圓產品用於通訊、電腦和消費品，而美國是最大市場，佔第三季的銷售額57%。第三季的銷售額上升，由5英寸和6英寸晶圓的需求帶動，加上第四季傳統假日送禮習慣，刺激第三季度的銷售量。公司預計第四季的銷售量較第三歸下降。 第1-3季每股盈利HK$0.0378， 估計2014全年每股盈利計約 $0.045，預測市盈率~15倍。儘管毛利率和盈利率不算高，不屬於我最喜歡的比例，但其強勁的增長勢頭，且現金佔市值~80%，加上現金流健康且毫無負債，我覺得抵買。寫文當日(即業績公佈翌日)交投量顯著上升，股價單日升9.6%，短期值得投資者注意。 (此文同見於<信報>網站 <價值投資> 專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 傳統行業+跨國收購：匯星印刷

    2014年只剩兩個月，一般是市場淡季。Halloween 之後，預備 Thanksgiving 感恩節，之後是聖誕節和除夕夜，人人 holiday mood 無心投資或炒作。早前一直留意匯星印刷(1127.HK)，其VIS (Value Investment) 不是最理想，但過去3年基本因素有顯著改善。2011，2012和2013年的VIS，分別是56，60和67。而2014上半年的業績佳。集團規模小，市值僅~8.2億元。集團約80% 的印刷收入，來自歐美和澳洲，主要印刷消閒刊物、兒童圖書和教科書。本來單看印刷業務，就認為是夕陽行業，但財務數字顯示業務正增長。 截至2013年12月31日的全年業績： (港元) 營運收入：11.6億 (2012：7.0億，+66.2%) 經營利潤：  1.5億 (2012：0.8億，+79.7%) 淨利潤：     1.2億 (2012：0.7億，+77.8%) 經營利潤率：12.6% (2012：11.7%，+0.9%) 淨利潤率：    10.4% (2012： 9.8%，+0.6%） 去年的營運收入和淨利潤大幅增加6至7成，而經營利潤率和淨利潤率輕微上升不足1%，表示集團在提升營業額時，沒有犧牲盈利，生意增長實在。 再看截至2014年6月30日的半年業績： (港元) 營運收入：  5.6億 (2013H1：5.4億，+3.2%) 經營利潤：  0.7億 (2013H1：0.6億，+8.7%) 淨利潤：      0.6億 (2013H1：0.5億，+9.1%) 經營利潤率：12.4%  淨利潤率：    10.1% 2014上半年的營運收入，較去年輕微增加3%，但經營利潤和淨利潤增加了~9%。雖然營運收入的數據，未能顯示高增長，但集團保持業務量，並有效控制成本，提升利潤率。截至2014年6月30日，持有現金約1.34億元，沒有長期負債，短期貸款約9000萬。而半年的營運業務淨現金流入約7100萬，財政穩健。 7月31日集團以2088萬澳元(~1.42億港元)，收購澳洲Commonwealth Bank Australia Group (簡稱CBA) 予OPUS 集團價值5400萬澳元(~3.67億港元) 的貸款，成為OPUS 的債權人。OPUS 為澳洲的上市公司，主要業務是出版服務(~80% 營運收入) 和戶外廣告印刷，截至2014年6月30日年度營運收入約7.9億港元。OPUS 資不抵債，業務錄得虧損。CBA 作為債權人，認為OPUS 難以償還款項，便以折讓價將貸款債權出售予匯星印刷。完成債權收購後，匯星印刷需要向OPUS…

  • 增長型獨家業務 ：中國民航信息網絡

    10月23日，恒指牛熊證的街貨比例是1.01，市場真正無方向。（數據來源：《分析之師》牛熊證街貨量分析）我選股向來不多理會恆指走勢，因為兩者的關連系數低，但想借『牛熊對峙』說明市場走向難以預測。投資選股作基礎分析固然重要，但由於時機不容易捉摸，重點不是選對或選錯股，而是風險管理(例如止蝕)。別說投資，就是有得溫書的考試，都不可能次次100分。所以，選股投資短期有失誤，屬預期之內的風險。要保留甚至提升回報，需要合適的機制。我理解止蝕離場或股價高峰回落後放手，都是不容易的事，要越過心理關口。可是，若無法控制風險，則難以預計勝出率並持盈保泰。學懂風險管理，是必經階段吧。 舉個簡單例子：你手中有一張10元紙幣，可以交換我口袋中的錢。你看不到口袋內有多少錢，但知道有50%的機率是20元紙幣，50%的機率是5元硬幣。請問，你會選擇交換嗎？這例子不是要賭大細，而是計數 － 機率和風險。賺和蝕的機率都是50%。風險：最多蝕5元，回報：最多是10元。即是同等機率下，回報是風險的2倍，當然值博。個股的基礎分析，是為了估值，找出可能的回報。而分散投資和止蝕位等策略，則屬於風險管理機制。 回歸每週主題，運用VIS (Value Investment Score)選股。我一直留意中國民航信息網絡(696.HK)，其2013年的VIS 為78分，財務穩健。而上半年的業績好，勢頭指數達9分，發展趨勢良好。截至2014年6月30日（以下為人民幣）， 營運收入：   25.4億 (2013H1: 19.8億，+28.6%) 經營利潤：     7.3億 (2013H1:   7.1億，+2.4%) 淨利潤：       11.3億 (2013H1:   6.3億，+78.5%)   經營利潤率：28.8% (2013H1:   36.2%，-7.4%)  淨利潤率：    44.6% (2013H1:   32.1%，+12.5%) 從上述數字可見，公司於今年上半年業績大好。營業額和淨利潤都較去年同期大幅上漲。營運收入的增長，主要由數據網絡和其他收入帶動，較去年同期增加約80%。而主要業務 － 航空訊息技術服務收入，則較去年同期上升約10%。經營利潤的增長相對低，只有2.4%，這是因為(1) 技術支持和維護費大幅提升73% 和 (2)IT 集成類業務快速發展，致其他營業成本增加了140%。在高速發展的業務，成本較收入增加快，或兩者的增長有時間差，可以理解。而被成本增加抵銷的營運收入增長，則有政府補貼達5億元(鼓勵集團在北京順義區後沙峪經營信息服務)， 致淨利潤較去年同期提升12.5%。 除了上半年的數字，也看一看截至2013年12月31日的全年業績數字： 營運收入：   45.1億 (2012: 40.1億，+11%) 經營利潤：   12.3億 (2012: 12.2億，+1.3%)…

  • 價值與抗逆力：零售業＆博彩業二例

    多事之秋，日日有大單新聞。上星期林鄭無端擱置對話，這星期有689 收UGL 回佣涉利益衝突和逃稅、警察對無攻擊性市民行私刑等。之後，希臘金融危機又到…  在這紛亂的日子，真的要做好風險管理。投資不用心急，面對每天難以預測的事態發展，寧願賺少一點，先看定情況。價值投資的優勢，是短期政治因素不影響公司生意基礎，即使不是順風順水的日子，都心感踏實。 今次不選股，談談如何比較基本因素，以及看公告的重要性。 1.  零售業 － 莎莎(178.HK) vs 卓悅(653.HK) 這兩個連鎖零售店售賣美容和化妝產品，卓悅更兼賣零食。我們經常在旺區見到，很有熟悉感。現價市盈率，莎莎約15.9倍，卓悅約12.2倍。為甚麼莎莎的股價比較貴？合理嗎？還是卓悅屬落後股，要追？一齊看看基礎因素。 莎莎和卓悅的VIS (Value Investment Score)，分別是70分和61分 莎莎市值大約150億，卓悅大約34億。莎莎規模大很多，股價有行業龍頭premium 莎莎和卓悅的經營利潤率分別是14.2% 和10.8%  營業額的增長率，莎莎有雙位數，卓悅則是單位數。 以上顯示卓悅的增長和盈利能力，都遜於莎莎。 佔領運動9月底開始至今，橫跨十一黃金週。零售股曾受沽壓，因為市場智慧相信佔領運動阻街，直接影響零售商戶的生意。 10月8日和9日，莎莎和卓悅自願發公告，公佈黃金週期間香港和澳門未經審核的零售業務資料。 零售銷售同比增長 － 莎莎：-1%，卓悅：  -8% 同店銷售同比增長 － 莎莎：-3%，卓悅：-16% 以上數字可見，佔領運動對莎莎影響微，對卓悅卻是明顯的。到底，佔領運動是否嚴重影響零售業？還是每間公司的管理層策略更影響業績？上述例子，值得讀者思考。自願性公告黃金週的銷售情況，能掃除不確定性，而對比同業更優劣立見。基礎因素好的公司，抗逆力高。股價較同業貴，合理。 2.  博彩業 – 金沙中國 (1928.HK) 市場在6-7月時就看到澳門博彩業的收入逐漸下降，維持不了上半年的高增長趨勢。過去3個月，博彩收入相比去年，更錄得跌幅。 (下表以澳門元為單位，每1.03澳門元 = １港元。資料來源：澳門博彩監察協調局) (億元)    2014           2013       變動率 7月  …

  • 傳統價值投資股：越秀交通基建

    原本期望週五學聯和林鄭的對話，怎知道政府言而無信 － 林鄭放飛機，學生佔領運動要繼續。在這風雨飄搖的日子，我運用VIS (Value Investment Score) 選價值投資股 － 即基本因素強，有增長前景，兼現價抵買的股票。附合以上條件的，有越秀交通基建(1052.HK)。 越秀交通基建的主要業務，是投資和營運廣東省及其他經濟發展區的高速公路和大橋。附屬公司項目有7個，包括廣州北二環高速，陜西西南高速,天津津保高速，廣西蒼郁高速，湖北漢孝高速，湖南長株高速，河南尉許高速。另有5個聯營公司項目，包括虎門大橋，廣州北環高速，廣州西二環高速，汕頭海灣大橋和清連高速。其2013年的VIS 達77分，而2014上半年的勢頭指標達6分，顯示財務和發展皆穩健。截至2014年6月30日（以下為人民幣)： 營運收入：8.77億 (2013H1：8.24億，+6.4%) 經營利潤：4.93億 (2013H1：4.69億，+5.3%) 淨利潤：   2.91億 (2013H1：2.55億，+13.8%)  經營利潤率：56.2%  (2013H1：56.8%，-0.6%) 淨利潤率：    33.1% (2013H1：31.0%，+3.1%) 從上述數字可見，營運收入和經營利潤的增長溫和，只有5-7%。而淨利潤的增長率接近14%，主要因為(1)財務費用支出較2013H1大幅下降18.5%，以及(2)合營和聯營公司業績上升13.5%。持有的現金等值物約11.6億元，短期貸款約5.5億元，長期貸款約48.4億。單看數字，負債不輕，但持有現金是短期借款的兩倍，加上全年盈利(2.91億 x 2 = 5.82億）超過短期貸款總額，似乎不會出資金周轉不靈的情況，所以短期財務穩健。至於長期貸款，中期報告顯示~20% 屬於1-2年內到期，其餘的70%，2-5年和5年以上貸款各佔一半。以公司持有的現金、盈利模式和現有貸款額估算，未來2-3年都不屬於負債過高的情況。而高速公路和大橋的經營利潤率和淨利潤率高，分別超過56%和33%，屬於高回報率的行業。 我認為越秀交通基建屬於穩陣的價值投資股，除了財務穩健，亦因為其營運數據夠透明，每個月更新，讓投資者能及時掌握業務狀況。 單看上半年的營運收入和經營利潤，只有5-7% 增長。究竟公司能否保持增長勢頭？為此，我特地找來2011年1月至今，每個月的營運數據。若單看過去3年，1- 8月的營運數據， (每年1－8月)             2012          2013          2014 日均收費車流量 +10.7% +15.8% +10.7% 路費收入 +7.4%…

  • 公佈業績之後：首都創投

    週日警方向和平理性集會的市民投擲催淚彈，震驚全港。平日，我習慣工作期間用靜音模式，甚至關掉手機，避免思緒受notifications 干擾。但週一週二，我的電腦屏幕始終播放『佔鐘』的新聞直播，而手機的Facebook notifications 震個不停。我如常盯著股市，希望尋找出貨或危中有機的signal，卻難以集中精神。最終，我選擇按兵不動 － 因為狀態不佳時做決定，錯的機率大大提高。 過去一個月，恆指從9月4日的25,362點，下跌了接近2800點至今日最低位的22,565點，這種接近直線向下走的圖表，夠嚇人的。幸好，我的投資組合和恆生指數的關聯系數低，波幅有限。這次，價值投資策略體現了其『優勢』－ 不必時刻回應市場波動，容許『喘息機會』。 「羅馬非一日建成」－ 價值投資著重時間：基礎因素強的公司抵得住時間考驗，其價值終會體現。短暫的『佔鐘』，(加上兩天假期，這星期只有三個工作天）對大部分公司的實質營運影響有限。『佔鐘』阻塞道路影響交通、學生罷課影響學業進度、商店做不了生意等，是事實，但都是暫時性的。「冰封三尺非一日之寒」－政府多年以來對真普選的訴求不予理睬，更強行推出有篩選的倒退機制，甚至向和平理性的人民投擲催淚彈，令數以萬計的市民忍無可忍，走上街頭和平抗爭。事件始末，可參考Q＆A 《香港發生甚麼事了？》，精簡易明。雖然『佔鐘』帶來短暫性的不方便，但我會以『真普選能帶來長遠回報』的眼光看待。 這星期只得三個工作天，加上市況波動，續談上週分析的首都創投(2324)。它公佈了全年業績，亮麗非常，VIS(value investment score) 超過70分。截至2014年6月30日： 每股盈利$0.20 持有現金超過$1.47億 出售可供出售投資的應收款超過9468萬 持有的可供出售投資和財務資產，接近3億 首都創投現市值約$2.63億，每股~$0.26，市盈率僅約1.3倍，而市賬率有超過6成折讓。沒有短期或長期負債，財務健康。首都創投是21章的投資公司，主營業務和控股比例皆受限制，只能從事投資，所以殼價不及一般的主板和創業板公司，大概只有1.2億。但撇除殼價單看業績，即使對其持有的名不見經傳公司股票作50% 折讓，估計約7-8成市值有現金支持。而營業額從去年的2110萬大幅上升至1.36億，淨利潤更扭虧為盈，從去年虧本782萬至全年獲利7256萬。 投資公司的性質，的確較難預測下一年度的營運狀況，市值會隨大環境上落。但現價無論市盈率和市賬率都屬於極低水平，加上現金水平高和沒有負債，風險相對低，值得投資者注意。 (此文同見於信報網站的<價值投資>專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 試談細價股：首都創投

    過去幾天 iPhone 6 炒燶，報紙專欄提醒散戶小心細價股殼股，全城炒味濃。其實，當一個產品或炒賣方法街知巷聞(如 iPhone 6)，邊際利潤定必下降，投資者便要注意相對風險了。 中國天然氣個多月大升3倍，昨日曾一度大跌70+%，及後反彈，單日跌幅仍達37%，真是心血少啲都頂唔順。我心血少沒有買，亦從來不鼓勵炒賣。真正成功的公司，應該是大小股東和員工齊齊賺錢。如果投機成分重，則時機難捉摸。有經驗人士能從中賺大錢，散戶卻往往成為大鱷點心。 雖然我不熱衷亦不會主動發掘細價股或殼股，但上週到花旗國前如常看港交所公告，首都創投(2324.HK) 引起我的關注。這間細價主板公司，當時市值僅超過2億，沒有淨負債。股價相對淨資產值(~$0.7)有大幅度折讓。 翻查年報，公司的主營業務是投資香港和內地的上市和非上市公司。再細看截至去年末持有的股票，大多是名不見經傳的創業板股票。所以，股價相對淨資產值有大幅度折讓，非常合理。除了資產值折讓，吸引我注意的，是公司於9月中終止其與投資經理中國天使的合約，公告指未來會尋覓聘請合適的投資經理；至於殼價，雖然是主板上市，但因為是21章投資公司，不能有自身的主營業務，注資亦不能超過30%，所以殼價較主板甚至創業板的公司低，大概~1.2億。(註：感謝專欄作家渾水飛鴿傳書，提點首都創投屬 21章公司，並提供此類公司的殼價範圍。)  計及殼價和資產值折讓，我當時認為每股$0.215 是合理價。 我向來不喜歡亦不願意向公眾介紹細價股，因為風險高，而且時機難捉摸。無論是上次舉例的中播控股(471.HK)，還是今次關注的首都創投(2324.HK)，短時間顯現效果都是運氣。中播控股是淨負債公司，VIS 不足50分，不適宜用基礎分析估值，需要另類角度解讀。獨立投資者沒有內幕消息又經驗不足，面對這類公司就似是空中樓閣、海市蜃樓，心中毫不踏實。首都創投的股價相對淨資產值有大幅度折讓，VIS 超過60分，同樣是細價(殼)股，基礎因素相對踏實。但由於是21章投資公司，業務受限制，市值需要打折扣。 殼股和細價股的風險很高，因為財技手法形形色色，往往以為到尾聲卻原來仍有後著。翻查首都創投的歷史，合股、供股、拆股、可換股債劵、送紅股權證等全部用齊。真正看到頭暈都未計清楚每股幾錢。去年初發行的可換股債劵，換股價$1。到期日債券全數換成股份，公司更宣布每股送 4股。即是原本以為每股至少值$1 的投資者，會發現原來每股平均價是$0.2。而年初公司送給股東的紅股權證行使價為$0.25。(所以，我認為股價自6月初低位$0.122回升後，$0.215左近應該有支持。) 儘管向所有股東送股和紅股權證似是公平舉動，但已發行股本由1.7億多股擴大至9.56億股，股票流通比例大大降低吧~  我不夠膽批評財技手法，畢竟某些時候，例如去除現有業務或注入新業務，真的需要運用財技，否則難以清理乾淨。但讀者看到上述的財技手段，了解時機難以捉摸的意思吧。 首都創投現價~$0.30，較個多星期前升值了30－50%，我不知道現價是否值得投資。讀者可先關注，並等今日(9/26) 收市後公布全年業績，了解公司未來發展路向，再計數分析每股價值是否值得投資。(註：渾水的見解是：抵，但很難炒，因為需要有大炒家。) ××× (以下一段文字和上述分析沒有關聯，純粹表達我對投資殼股和細價股的一般看法。) 我強調短期炒賣細價股是高風險行為，時機難捉摸之餘，有些錢是不應該賺的。賺錢的方法和門路很多，不需要參與『損人利己』的手段（例如大戶散貨時借媒體大力唱好讓散戶接火棒；或者吸貨時極力唱淡震倉；又或製造股價爆升現象同時發佈利好消息引人進場等。）當然獨立投資人難以製造上述效果，而且沒有不懷好意，只想ride the wave，但參與其中可能會累及自身走唔切。既然賺錢途徑多的是，何必要『損人利己』呢？所以，考慮投資基礎不及藍籌或基金股穩固的公司，要選擇安全網較充足的，並十分清楚買賣的理由。 ××× 【代郵】上週推介的《分析之師》網站，每天更新恆生指數的市盈率(P/E ratio)。有讀者閱讀後，詢問哪裡能獲得恆生指數的市賬率(P/B ratio)。如果其它讀者知道，希望能與眾分享。謝謝~ Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 一週推介：免費+好用的股票資訊和分析網站

    人在花旗國，遇上熱鬧盛事 － 阿里巴巴IPO 和 iPhone 6 於蘋果零售店開售同日進行。過去幾天除了時差，就是跑來跑去，未能寫分析文章。 今次就簡短介紹日常使用的免費網站吧～ 1. 香港交易所的披露易 － http://www.hkexnews.hk/index_c.htm 開市之前和黃昏之後，我都會快速瀏覽上市公司的最新公告，有時更能在此中尋寶。日積月累，希望對市場多一點點的了解。 2. Google Finance － finance.google.com 我向來是Google Fans。雖然Google Finance 的股票撮要和圖表看似極簡單(陋)，最好用的功能是可以自選最多4個股票比較。不同時段投資的回報，一目了然。 3. 分析之師 － http://analystz.hk/ 很多免費股票技術分析圖，更有即市的黃金交叉和移動平均線異動篩選功能。我較少使用技術指標分析，較常用的是蟹貨區圖表和個股沽空比率。這些圖表配合基礎分析，能多角度估值。據聞此網站是全港首個以圖表表達沽空和股價的關係。另外，其收費工具AZOption 亦是全港獨有(我沒有投資期權，所以未有使用。) 4. 港股360 － http://stock360.hkej.com 《信報》旗下的免費產品。雖然我不是技術分析人，但股價圖表有很多技術指標，資訊性充足兼及時，是很有用的工具。個股即時報價外，還有資金流入流出、52週新高新低、即日強勢弱勢等的標籤，簡單清楚。 週末愉快～Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 業績公佈之後：穩步增長的新意網

    上星期點名殼股中播控股(471)。中秋之後停牌有公告，復牌後股價兩日內飆升兩倍。不知讀者有無順勢賺少少錢呢？如果錯過了，請別期望下一次。我向來不鼓勵炒殼股，所以不夠膽推介。公司市值~4.4億，但一日的成交額超過2.7億，超過市值的50%。市場何來咁多貨呢？這類炒作無論時機和價格，散戶都難以捉摸。別說沒有內幕消息，就算有可靠消息並八成時間贏錢，但只要一次失誤，可能已難以翻身。散戶面對這類投機，抱著『小賭怡情』的玩樂心態可以，若果沉迷其中，會變成賭徒兼難以過正常生活。炒殼股運氣的成分高，自己沒控制權。既然無法掌控運氣，專注有根基的價值投資較實際。 新意網(8008) 昨天公佈全年業績。不是超級亮麗，但業務和盈利都穩定增長。最新的VIS 依然超過80分，截至2014年6月30日： 營業額：    8.46億 (2013：7.64億，+10.7%) 毛利：        5.47億 (2013：4.63億，+18.4%) 經營利潤：5.46億 (2013：4.76億，+14.7%) 淨利潤：    5.85億 (2013：5.30億，+10.4%) 毛利率：    64.7% (2013：60.5%，+4.2%) 淨利潤率：68.1% (2013：69.4%，-1.3%) 新意網無論營業額、毛利、經營利潤和淨利潤，都有雙位數增長。雖然只是一成多而不是三成多的高增長，但勝在業務穩定，而且毛利率高。我真的想不到哪些行業的毛利率和淨利潤率可以達到6成以上。而今年的毛利率較去年提升了4.2%，顯示管理層有效管理。至於淨利潤，因為投資物業的公平值增加不及去年，所以淨利潤的增長較經營利潤的14.7%低。以往曾分析過新意網，雖然是創業板，但公司財務穩健，持有8.85億現金，沒有短期或長期負債，派息率高達70%。若只計基礎盈利，不計算投資物業公平值增加，則派息率達100%。可見公司財務穩健，現金流強勁。 公司的主業是營運數據中心，全年整體租用率達86%。去年10月獲批准在沙田數據中心的剩餘樓面，由工業用途改作數據中心。同月亦投得一幅將軍澳地皮（至今唯一一幅政府指定作高端數據中心用途的地皮，並可作分租用途。）公司將興建數據中心，估計2017年落成。現今世代越來越多人用智能手機和板腦等，而雲端服務越來越普及，加上更多行業運用數據分析，市場對數據中心的需求會不斷增加。營運數據中心是『當頭起』的業務，回報未必一時三刻看到，但市場需求增加是大趨勢，公司應能從中分一杯羹。 新意網現價$2.72，市盈率約18.7倍。相比早前推介的港通控股(32)，市盈率只有單位數，似乎貴很多。但新意網的利潤增長和經營利潤率，都遠勝港通，加上市場需求增加的大趨勢明顯，以及公司正在擴張，數據中心一旦落成，增長率將不止一成多。我認為現價屬抵買，兼值得長期持有。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 不適合基礎分析：中播控股

    這星期恆指一日大升超過500點，週四晚歐洲減息放水，股市熱烘烘。多數人會趁勢投資，這時候談基礎分析，應該無人理兼嘥氣。跟市場趨勢無唔妥，這是最大路的方向。只是投資者需保持頭腦清醒，提醒自己理智。如果早已設定買入和離場計劃，股價升越目標價，選擇留守市場便要提升『止賺位』，免得因貪心或不自律而見財化水。若果高位趁熱鬧，止蝕位要定清楚，量力而為，免得接火棒。在投資市場長期作戰，我認為心理質素和執行力很重要。不能期望每次都是最低位入，最高位沽。我會試著提高精準度，但追求準確度的同時，可能應多花精神時間定計劃，並如實執行。長遠而言，這會有較優勝的效果。 今次不談用價值投資角度選股，反過來談無法用基礎分析作投資決定的公司。讀者都知道我有一套VIS  (Value Investment Score) 系統，針對上市公司的財務報表計分。過往的文章多分析分數高，或持續有改善的公司。那是否分數低就不值得投資？我不知道。我的做法是，VIS 低於40分的公司，不應該以其財務狀況決定應否投資。它們的市場價值，並不是透過財務報表反映，可能是殼股或財技股。這方面不是我的專長。以下純粹舉例，讓讀者了解為甚麼看報表可能是浪費時間，應該從其他角度探討。 上星期看在披露易看公告，中播控股(471) 的中期業績，令我傻了眼。我強調以下只是舉例，因為不能從財務報表分析，不知道到底是否值得投資。中播控股現市值4.3 億。據說主板殼價約4至5億元，創業板大概2億。截至2014年6月30日的中期業績： (以下是美元) 營業額：  39.3萬(2013：55.5萬) 毛損：      22.1萬(2013：34.7萬) 淨虧損：243.5萬(2013：95.3萬) 自身業務不賺錢，縮減規模減低毛損。但因為其它支出和行政支出增加，所以淨虧損升了1.5倍。 再看其資產狀況。 非流動資產：3,631萬，當中 無形資產：2,369萬 收購無形資產的按金：1,102萬 現金結餘：352萬 應收款項：186萬 再看負債 應付款項：663萬 即是收回所有應收款項再加現金，都不夠還應付款項，公司淨流動負債126萬美元。另外，已發行的可換股票股及衍生金融工具，合共730萬美元。 看完以上數字，即是一間在主板上市的公司，半年只做320萬港元的生意，蝕錢之餘還要凈流動負債，算是無錢在手。而最大的資產是無形的，有形的非流動負債(可換股票據)就有730萬美元。對於業務蝕本兼無資產淨負債的公司，真的不能以基礎因素分析吧。 最近3個多月，經常在單日20大升幅上榜： 5月26日，股價單日升超過73% 稍為回落，5月30日單日升16% 之後回落，7月4日又單日升20% 再次回落，7月31日單日升15% 顯然，這間無法用基礎分析的公司，市場上有人追捧。我不知道經常留意20大升幅的投資者，會否因為短期內多次見到其名字，而建立了熟悉感。我再看過去10年的歷史股價圖，最高位是2006年的$12.7, 2012年9月曾經在~$0.46 水平1股拆10股，近日每股約$0.117。公司現價市值4.3億，加上淨流動負債約1,000萬港元，屬合理的殼價範圍。 我不知道沒有實質資產和其它負債，是否等同容易處理的靚殼。5月份中播控股公佈以6800萬美元，收購主席私人持有的Chi Vision 78%股權。Chi Vision 持有美國6個都會城市的UHF 頻譜電視台的使用和經營權。當中3000萬美元以現金支付，另外3800萬美元透過發行可換股票據支付，有效期6年。換股價$0.15，若計及所送的紅股供股權，每股平均價約$0.10。 上市公司掏盡自身現金，再加發可換股票據收購主席的私人公司。我不熟悉財技運作，但單從錢銀的流轉看，公司付了現金給主席，同時透過供股權和可換股票據，令股權集中並保留其控股地位。 我再次強調，不懂得分析這類型的公司，未知是否值得投資，也沒有任何內幕消息，不知道未來是否有搞作。這次純粹在披露易見到未能用VIS 系統作基礎分析的公司，和讀者分享而已。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 中期Review: 四環醫藥、港通、上海復旦、中國安芯

    近來有個『不尋常的喜好』－清早起床到披露易看上市公司公告，除了追看心水股的中期業績，也會八卦向來不關注的公司，覺得供股或重大交易披露的公告，蠻有趣的。這個另類新興趣，純粹好奇，不為分析。我估這是好現象吧！面對選股投資，不會『做嗰行厭嗰行』，而是越來越投入，並從中發掘有趣之處。 回歸正題。我曾分析的四環醫藥、港通控股、上海復旦和中國安芯，都在這星期公佈中期業績。我試著簡短撮要和分享睇法。 1.  四環醫藥(460.HK) 四環醫藥(460.HK) 的中期業績，VIS 只有4分(10分滿分)，代表公司營運狀況平穩，但不是處於高增長狀態。截至2014年6月30日（以下為人民幣） 營運收入：~20億 (2013：23.24億，-14%) 經營利潤：9.47億(2013：6.45億，+48.5%) 淨利潤：    8.33億(2013：6.20億，+34.4%) 四環醫藥主要銷售心腦血管產品，佔總銷售額的94%。今年上半年的銷售收入下降了14%，因為調低了部分藥物的出廠價，而且某些藥物的銷售量下跌。公告詳細列出各種藥物的銷售情況，讀者可自行查閱。可是，經營利潤和淨利潤顯著上升，除了獲得的政府補助有所增加(從1.47億增加至2.26億)，亦因為分銷成本大幅下降。公司持有的現金和可出售金融資產，合共約23億元，沒有銀行貸款。財務健康。不派中期息，資金會用於未來收購。 管理層指下半年會開拓新市場，兼且部分藥物的銷售應該更為出色，但我縱觀不同藥物的銷售情況，認為難以估算增長率，加上未披露未來的收購對象，我認為預期中的高增長步伐會稍為放緩。既然我的目標價$5.5 已到，會選擇先離場。未來有機會了解更多其藥物和內地銷售情況，再考慮投資。 2.  港通控股 (32.HK) 港通控股 (32.HK) 的中期業績亮麗，VIS 達8分，顯示營運增長迅速。截至2014年6月30日，(以下為港幣） 營運收入：1.67億（2013：1.21億，+38%) 經營利潤：3600萬（2013：-245萬，扭虧為盈) 隧道收入：2.23億（2013：2.03億，+10%) 淨利潤：    2.61億 （2013：2.05億，+27%） 先前看中港通控股，完全是看中西區海底隧道的收入。除了隧道的貸款已還清，車流量和隧道費都錄得穩健增長，而且現金流強勁。港通屬於傳統穩健的公用股。中期業績最驚喜的，不是西隧收入的增長，而是駕駛學院和電子隧道付費系統的38%營運收入增長，以及錄得經營利潤。公司財務穩健，持有現金15億，沒有銀行貸款。現價市值不足25億，市盈率僅5.6倍，值得投資。 3.  上海復旦(1385.HK) 上海復旦(1385.HK) 的中期業績普通，VIS 為5分，顯示營運狀況平均。截至2014年6月30日，(以下為人民幣） 營運收入：3.70億（2013：3.86億，-4%) 經營利潤：1.83億（2013：2.01億，-9%) 淨利潤：    6,649萬 （2013：8039萬，-17%） 營運收入和利潤令人失望，亦讓我跌眼鏡。本以為中央加快全中國專用金融IC卡，上海復旦會受惠，怎知道彼長此消，金融IC卡的芯片銷售，沒錯是錄得增長，但整體收入卻被舊有的安全和識別芯片拖累，亞太區這塊高銷量高毛利的市場放緩，導致整體業務錄得倒退。持有現金約3.2億，沒有負債，而上半年經營現金流入約3.7億，財務穩健。 由於金融IC卡的銷售增長，被其它業務抵銷，難以估算下半年的業績或增長潛力。現價只屬合理，不貴亦不便宜。 4. 中國安芯(1149.HK) 中國安芯(1149.HK) 的中期業績相比去年上半年大倒退，屬意料之內。這情況計算VIS 並不管用。2014年上半年公司似乎沒做過甚麼生意，營業收入倒退超過9成。很驚人的數字，較我預期稍差，但相比去年下半年，沒有嚴重惡化。公司『持盈保泰』，持有現金約21億，沒有不務正業拿錢去投資。早前簽署的顧問服務，由於顧問未能履行，公司不需要付費，減低了支出。若以持有的現金和零負債看，公司財務穩健。可是早前奪標的政府項目，未知是否能如期開展。既然做生意，當然要『貨如輪轉』才能創造價值。這大概需要時間顯現。另外，公告指年初洽談的收購有變數。若收購不成功，則我先前估算的全年盈利數字會有改動，這的確帶來不確定性。 業績公佈後，股價未有大幅下跌，估計半年業績和去年下半年相差不遠，市場早已消化了。技術角度看，先前是$0.88 應已經是低位。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 中期Review：金沙、合生元、金山軟件

    近兩星期是業績公佈期，單是等看公告已經目不暇接。儘管我很想逐間詳細分析，礙於篇幅和時間所限，我試著只提重點，但一次過討論 3間：金沙(1928)、合生元(1112) 和金山軟件(3888)，它們半年業績的 VIS (10分滿分) 是8分、 4分和4分。8分代表勢頭強勁，有利未來發展。4分則是營運狀況持平，未見增長潛力，亦不至於倒退。 1.  金沙中國(1928) 先談金沙中國的博彩業。最近媒體紛說賭業增長放緩、成本上升、中國打貪、收緊過境簽證，所有濠賭股都被唱淡。根據澳門博彩監察協調局的數據，今年1-6月的累計博彩收入，較去年同期上升共15.8%，但最近兩個月(6月和7月)的博彩收入，連續兩個月則較去年同期下跌3.7% 和3.6%。 澳門博彩收入的增長與下半年有顯著放緩跡象是事實，但市場仍舊巨大（8月18日紀曉風專欄提及我們去年的博彩收入達450億美元，是拉斯維加斯的7倍多）。而若果將金沙的中期業績和大市況相比，更突顯管理層的出色管理。 截至2014年6月30日： 總收益淨額達50.75億美元（+24.7%），當中包括 娛樂場收入：           45.72億美元（+25.2%) 購物中心收入：         1.48億美元（+23.7%) 客房收入：                 1.65億美元（+21.2%) 餐飲收入：                 0.84億美元（+21.5%） 會議、渡輪＆其它： 1.07億美元（+12.9%） 經營利潤：     14.20億美元 (+44.8%) 淨利潤：      …

  • 週末雜談：「取勝之道」、微信Shake 出iBanker老公、愛與時間

    先前的週末書介Facebook Like 數倍於股票分析文章，今次再接再勵，週末雜談三則。(一) 從打波的取勝之道到創業投資 以往和契姨甥仔打波都是隨意玩樂，今日計分比賽，沒有玩發球權，而是直接得分制。我們主要的得分(失分)位，多數是落網、出界和發球失誤等等，很少是技術取分。原來『取勝之道』不需要卓越球技，而是要致力減少失誤。這道理顯淺易懂，似是老生常談。友人說世間每一件事本是如此。我不認同 －「取勝之道全憑減少失誤」只適用於有清晰規矩的項目，例如比賽和考試。若套用在投資領域，只是部分適用。如果是科技創業，則根本不合用。 先說科技創業，這領域沒有既定的『成功方程式』，所以減少失誤等同要減少嘗試。Startup 為找出成功的道路，需要”fail fast” －越多失誤等同越多學習機會(lesson learnt)，有助找出正確道路。我想它們需要的不是減少失誤，而是加快失誤的速度和減低失誤的規模(magnitude)。若果能快速兼小規模地犯錯，並學到教訓，應是較理想。 至於投資領域，則未必需要像科技創業般不斷地小規模犯錯。因為投資的成功方程式很簡單：低買高賣（較複雜的衍生工具和期權等，暫不在討論之列)。可是選股和買賣需要捕捉時機，而這部分不容易有清晰的規則。所以，很多投資者訂立交易守則，例如止蝕位等於整個投資組合的2%、連續3個交易蝕本就離場休息等，就是為了減少失誤或減輕失誤的程度，保存實力。從這角度看，較易了解交易守則的重要性吧。 (二) 補習國際化、年青人的常識、WeChat Shake 出 iBanker老公 早前朋友聚舊，席間有電視台編劇、digital & social strategist 、公司秘書和兩位老闆 － 專責舊樓收購＆重建酒店，以及跨區補習社。整晚飯局的話題新奇有趣。除了電視台的明爭暗鬥、港視的拐角手法、和名牌配對公司的營商手段，印象最深刻是 補習社的經營模式  朋友的補習社從幼兒學前班到高中DSE考試都有。我本以為學前或幼兒班的家長最願意付錢補習，卻原來是小學生的家長最樂意送孩子去補習。這類別的市場需求較大，可是並不是利潤率最高。為甚麼？因為補習教材都是franchise，需要拆賬。教材來自世界各地，包括較受歡迎的日本和韓國，而最多franchise 教材的學科，是數學。 我驚訝 － 以franchise 教材的數量和國際化程度，補習市場較我印象中的『老土單對單』或『明星教學班』成熟很多很多。而營運者面對的是國際市場，不是本地市場。 新一代 大學畢業生沒有common sense 據聞一位到外資銀行工作的大學畢業生，需要貼郵票寄本地信。可是，公司沒有平郵郵票，只有空郵的。郵票面值不對，他的處理方法是：將空郵郵票撕開兩分，只貼一半在信封…   另一位面試市場推廣職位，回答處境題：如何推廣某個名不見經傳的手袋品牌，竟然答：和Chanel crossover…   辭職沒有信、沒有電話、沒有會談，只有一個whatsapp message。如果公司拖拉不簽合約，whatsapp message 通知辭職很合理。但我問得很清楚，他們早已白紙黑字簽了約。既然開工要簽字，離職需要遞信或較formal 的交代，屬合情合理吧~ 年輕一代最輸蝕的是： 創意低 － 大概和熱愛玩電子遊戲有關。他們只需要跟著攻略過關，不需要動腦筋有新意 抗逆力較低 － 沒有會考，一條龍讀到中學最後一年才有DSE，令升不到大學屬大多數。而這個人生挫折，不是每一個都有能力面對和處理 我不肯定上述comment 對年青人公道，但聽完真的會笑和 O嘴 微信Shake 出 iBanker老公 女同事微信Shake (識)到iBanker，wechat 一段日子後見面拍拖，認識僅4個月便籌備結婚。閃婚不是未婚懷孕，也不是熱戀糖黐豆。而是4個月內，iBanker 在微信又再shake…

  • 盈警之後：再談中國安芯

    任何界別搵錢想長賺長有，都要花心神。若單靠一篇文章的論據，或財經評論員的貼士，買賣決定都容易被動搖，而且整天心慌慌。早幾日有專欄作家指一注獨贏『不問價追彩星(869)』，翌日《信報》高天佑的文章指現時入貨回報水位有限，而熟悉財技分析的友人則在Facebook 專頁 指現價是第三輪派貨，散戶應避免入場。過去數天觀察股價，在專欄作家說『不問價追』後，股價數小時內升了約10%，之後幾天都回落。如果散戶看完專欄後入貨，即時坐艇。第二天看見其它評論，可能即刻出貨止蝕…  我不夠膽評論專欄作家『不問價追』的建議有否『跣親』散戶，因為觀察的時間不夠長，單看短期股價波動並不公平。6月初我曾為文分析彩星的基本因素，它的業務和盈利確實有顯著增長，但當日彩星屬異動股，飆升了20%，未必是最佳時機，所以忍手。現價既然可能是派貨位，我選擇花少少時間觀察。 我舉上述例子，想說明投資者需要做功課。無論買或賣，都要有清晰的理由，而且最好有一套『交易守則』，例如嚴守止蝕位，股票和現金佔投資組合的比例等等。每個人的投資風格和持貨能力都不一樣，但都要為自己的決定負責。 操作時跟足交易守則，需要極高的自律性。我自問未能100% 跟足早已定下的規矩，尤其是止蝕位。而 VIS (Value Investment Score) 以公司過去3年的財務數據計算，分數有根有據。對於我這類未能100% 自律的投資者，藉著VIS 都可以『即使坐艇都安眠』。 6月中我曾為文分析中國安芯(1149)。 中國安芯是中國最大的ISD系統方案提供商及運營服務商。ISD系統通過物聯網技術，實現政府對危險化學品、易燃易爆品和有毒物質、煤礦等生產企業，進行實時的遠程監控和應急救援指揮調度。ISD 業務佔公司去年總營運收入和盈利超過90%。中國安芯亦積極開發ISS 系統，即包括智能軟件和攝像鏡頭等視頻監察。集團的主要客戶是中國政府部門。去年下半年，因為受內地反貪腐政策影響，部分與政府部門的合約暫停和延期，影響全年業績。 撰文當日股價~$1.04，前幾天最低見$0.87，有讀者問怎處理。之後，股價在週四單日升超過10% 至$1.01。老實講，我不懂回應這類問題。投資決定很私人，加上每個人的財政狀況和交易守則都不同，我無法就單一問題回應。而重點是，無論我持貨與否，不應該影響其它投資者的買賣決定。雖然我不敢給予建議，倒是樂於分享個人看法。過去數星期，公司或相關行業，沒有大新聞。股價過去1個半月下挫接近兩成，我不理解原因，也看不透。今年8月7日，公告指2012年7月收購達嘉有限公司，以股票代現金分5期繳付，至今已全數發行。翻查2012年的公告，收購價3億，每股作價$1.477。若以2013年的利潤(不少於7800萬元)估算，收購價市盈率約3.83倍。 既然每股作價$1.477，現股價只等同 ~70% 的作價，怎麼辦？2012年的公告列明達嘉需要保證利潤，但沒說明股價若低於收購作價，中國安芯會否作出現金或股份補償。沒列明就當作沒有。去年9月，股價曾高見$3.07。近日股價於0.88 － 1.02 之間徘徊。我不知道世上有否那麼『著數』的事，容許股價較收購價低三成。達嘉的管理層遲早要套現，估計股價有機會回升至$1.477。 此外，2013年年報披露董事、顧問和員工持有的購股權證，行使價均為$1.5，而最後行使期是2015年4月15日。 本週四(8/14)股價單日飆升超過10%，從$0.88 升至$1.01。當晚公司發盈警，指2014年上半年的營業額和利潤，均不及2013年上半年。主要原因是2013下半年的市場環境惡劣，持續至2014上半年。公告沒有提及利潤的差距，中期業績會於8月25日公佈。發出盈警之後，沒有被大幅拋售，股價無乜起跌。另外，有財經專欄指公司的壞消息盡出，股價見底。 我於文章開首說投資賺錢需要做功課，不可輕率單看一篇報道或貼士便下決定。 究竟盈警之後，現在應否支持中國安芯？ 現價市盈率不足8倍，市值約30億。估計公司持有現金約16.6億（已扣除2014年收購兆誼科技的首期），沒有銀行貸款，即超過50%的市值有現金支持。以資產和債務角度看，公司財務健康。那麼剩下該做的是盈利預測。 兩間子公司的盈利估算： 已收購的達嘉，2012年和2013年全年盈利不少於6000萬和7800萬，去年盈利增長~30%。保守估計，2014年的盈利增長15%，即全年盈利不少於8970萬 今年2月收購兆誼科技，2014和2015年的盈利不少於1.2億。保守估算2014年盈利不少於5000萬（即2015年盈利有40%增長，達7000萬) 合共貢獻：~1.6億元 主要業務ISD 系統盈利估算： 去年約83% 的ISD營運收入來自首次安裝。由於未知暫停或延遲的項目進度，保守假設2014年的ISD 系統的營運收入和盈利只及去年3成，則盈利貢獻約$1.7億 估計子公司和主營業務的全年盈利約$3.3億元以上。現市值約31億元，預測市盈率~9.4倍。以上預測並未計及潛在增長。年報指截至2013年12月31日:  「中國安芯已與湖北省大悟縣、湖北省洪湖市、貴州省福泉市、江蘇省睢寧縣及吉林省敦化市等五個市╱縣分別簽訂「平安城市」項目建設合同或獲得「平安城市」項目建設中標通知書，中國安芯將會為該市╱縣提供ISS系統之整體解決方案。…ISS系統業務在二零一三年內取得超預計發展，惟其具體收益將在二零一四年得到體現，因此本集團相信ISS業務在未來幾年將得到長遠發展。」 ISS 系統屬視頻監控，我不知道每個合約的規模。為了解市場潛力，我在百度百科搜尋。 「2011年3月，《中國安防行業”十二五”發展規劃》正式獲批。根據規劃，2015年行業總產值將達5000億元。按照全行業20%年複合增長率估算，其中涉案監控系統產值將突破1000億元，佔安防電子系統的份額超過50%，成為其規模最大且最具增長潛力的細分領域。」 以此觀之，中國安芯2012年透過收購美特控股，引進以色列的智能視頻分析技術，發展ISS 系統業務，於未來數年應具備高增長潛力。 公司的盈警是指今年1－6月的狀況。中國安芯並非工業股，現金充沛兼沒有銀行貸款，財務健康，現價市盈率只是單位數，並不算貴。至於是否具備高投資回報潛力，則要等管理層8月25日公布中期業績，預測 2014下半年ISD 業務，以及ISS 系統的未來發展。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 中期Review：派息率達70%的金界控股

    過去兩三星期，股市很熱鬧。恆指從23500 開始，連升兩星期，本週初卻拾級而下。這種過山車走勢，不知你有否在合適時間上落車呢？時機向來都很難捕捉，不單只投資買賣的時機，人生中的各種機遇，同樣不容易掌握。『機會是留給有準備的人』－這句話很老土，但若果平日的行事和態度，能夠令『時間成為自己的朋友』(即時間越長，越能體現所作之事的效果)，也不怕錯失了今次的恒指升幅。上週末，我在博客寫了一篇書介：《窮人一出世就是輸家？從唐樓劏房找到投資銀行》，沒想到”Like” 的數量是幾倍甚至十倍於股票分析文章。我不認識作者，書介並不是為他賣廣告。文中指：『很多時候，眼界被局限才是貧窮『遺傳』的原因…  』，我真心相信送贈此書給基層子女，可能是最快捷有效的脫貧方法。 5月尾我曾分析金界控股(3918)。公司在柬埔寨的首都金邊營運賭場，並擁有200公里範圍內獨家經營權直至2035年，而賭枱數量沒有限制。 本週三公佈了中期業績。VIS 勢頭指數(以中期業績計算) 達7分以上(10分滿分)，顯示業務穩定發展。以下是中期業績數據，單位是千元美金(US$’000)： 大眾市場－大廳賭桌收入：    53,117  (2013H1： 44,346  +19.8%) 大眾市場－電子博彩收入：    41,196  (2013H1： 44,030     -6.4%) 貴賓博彩收入：                      86,024  (2013H1： 53,342  +61.3%) 非博彩收入：                         10,663  (2013H1：   9,926    +7.4%)…

  • 週末書介：《窮人一出世就係輸家？ 從唐樓劏房走到投資銀行》

    我一口氣看完。心想：那些希望幫助基層子女脫貧的善長仁翁和慈善機構，應大量買入此書送贈給基層子女。這也許是最簡單直接，並能帶來即時改變和長遠效果的方法。 這本書好好睇。即使我幸運地在小康家庭成長，對書中不少內容也感同身受，尤其作者提到視野和思維的重要性。 「很多時候，眼界被局限才是貧窮『遺傳』的原因…  在窮人家庭長大，基層子女耳濡目染，很容易會『遺傳』父母的價值觀和思維。我記得中學臨畢業前，跟一個坐在旁邊的中產同學談起，畢業後想做什麼工作，他說他的目標是要進入投資銀行，賺大錢。而我那個時候，根本連投資銀行是甚麼都不知道。」 中六之前，我不認識外國名校，只知道本地大學。回頭看，如果我早知道世界有這些一流學府等著我報名，中學時會努力些讀書。又或我早知道李寶椿書院，也會申請入讀預科。中學高峯期我曾同時參加7項課外活動。會考期間，溫書之外還會去卡拉OK和逛街。父母從不期望我考第一，只要成績優異就好。升學計劃是在香港完成學士，再到外國唸1年碩士，以慳錢慳力的方式獲得亮麗學歷。所以，中學時代我並不注重英文－中六之前沒完整看過一本英文書。閱讀報告都是看頭幾頁，中間翻幾頁，再直接跳到最後看結局，然後隨便寫個讀後感搪塞過去。 當作者寫道如何努力練習英文口語，融入『世界公民』的圈子，聽不懂澳洲英國的十多個口音，再每天聆聽英文財經台苦練，我真的感同身受。 原本碩士才到外國進修的計劃，因為親戚勸說父母，若負擔得起，應早點送我出國讀書。所以，中六我才開始認真看英文書和英語劇集。初到外國升學，頭兩星期真的聽不懂各式各樣的口音，明明懂得英語，就是溝通不到。我較作者幸運一點，大學就有機會在『世界公民』的環境生活，他則是大學第二年 summer intern 面試之後，才發現社交英語能力的重要性，並要入職投行後才感受到那種環境。 「在溫室長大的人，永遠不會明白，點解有人會為節省幾塊錢不去搭車，而要花大半個小時走路到目的地。…  為了很少數目的錢，去浪費寶貴的時間或錯過些人生中重要的事情。同樣是一天假期的時間，窮人的孩子往往不捨得用錢，或付不起錢，而把時間花在沒什麼效益的事情上。小康家庭的子女可能會花一天去旅行見識，又或看書充實自己，但窮人家庭的子女可能會花一天去幫家人撿紙皮、汽水罐。」 我確實幸運。父親是生意人，母親是訂閱《信報》的師奶。他們深信知識能創造財富，所以從小培養我看書的愛好。我的知識大部分都不是來自教科書，而是課外書和校外體驗。他們的時間觀念重，讓我明白要珍惜和善用時間。至於理財，則是應花得花。購買名牌產品嗎？實用和質素重要，但如果是為了虛榮就不必。有料之人，本身就是名牌，不需要名牌產品裝身。再說，要是和別人比較，我們不可能像很富有的人般，從裡到外連內衣褲都是名牌。一山還有一山高，我們眼中的名牌，在有錢人眼裡普通不過。要不落人後，是時間和知識的運用，它們的價值都大過金錢。 「傳統名校除了入大學率高外，他們教育出來的學生還較有自信，領導才能，團隊精神，而且校友網絡也很廣。精英學生之間的競爭，也帶來進步。這些優勢是普通中學未必能提供的。」 我認同。由於父母不追求名牌，我就讀區內中學。那不是傳統名校，但校風純樸兼入大學率高。學校只要求學生參加1-2項課外活動，很少同學像我般貪玩，參加多項課外活動。後來，我才發現傳統名校的學生，個個都玩音樂體育，兼且學業成績 & 英語能力一流 。同時兼顧讀書玩樂，在傳統名校是常態。我相信在那種環境，每個學生都會越來越進步。傳統名校的確有其獨特優勢。 「我從此明白到一個簡單的道理－ 做人應該選擇自己感到最舒服，最有絕對優勢的戰場。不把米高佐敦放在籃球場上，而把他放到足球場上，結果會如何？」 作者大學畢業後，全職工作兼「全職」讀碩士(只修晚上的課)。由於碩士課程是他熟悉的學科，較學士同時修讀非本科課程，更感輕鬆。自此他明白個人優勢和選擇戰場的重要性。這道理簡單易懂，但年輕人總愛嘗試新事物，而steep learning curve 是很吸引的事，未必將「選擇有優勢的戰場」這道理時刻記在心。 我是工作數年後才真切明瞭的。 「我也想邊工作邊找工作。但現今世代，稍為好的工作都要面試或者考核四、五次，那時在『全職工作』同時以『全職』模式讀碩士的我，真的分身不暇。」 作者為了準備報入投行，儲了半年使費，便辭去穩定收入的工作。對於需要錢的他而言，真的有勇有謀。我都試過「裸辭」，而父母是支持的。尤其是剛畢業那段日子，他們知道申請好的工作，準備和參加面試都需要時間。若有全職工作困身，難以專注，也可能會影響入職機會。 「返工來回車程兩個半小時…  我的生命比他們(住市區的人)每天少了兩個多小時。難道我天生就要比他們短命？…我開始計算，不論環境如何惡劣，也要搬到市區中心。…  他們(父母)認為每月交$2000 租金也很昂貴，責備我『唔捱得』，還說很多人上班也經常要每天花三小時去搭車，但我一於好少理。我不想學他們般，幾十年來，願意每天浪費大量時間在無謂事情上，但『忙』得連時事新聞也很少看，與世界脫節…小時候的我，寧願花半小時走路，也不願花幾塊錢去搭車。你可以說節儉是美德，如果真的窮得很，幾塊錢當然也很重要。但現在看來，這其實是窮人思維、窮人心態，是不理性的，以節儉為名，去掩飾自己懶惰不作分析和思考，為省下幾塊錢而感到自我良好。」 很真。我不夠膽評論基層子女小時候應否節省交通費。但工作之後搬往市區，減省交通時間，我認為是明智的。時間很寶貴。大前研一曾說過，選擇居住地點，甚至購買房子，別因為價格便宜或面積較大而選擇住在偏遠地區，寧願選擇細小的市區戶，節省每天上下班的時間，週末才到郊外渡假放鬆身心。 「基層家庭上一代的朋友，親戚圈子也很可能都是基層，在見識較狹窄的情況下，他們眼中的選擇就少得多了…  社會之所以進步，是因為下一代沒有遵從上一代的步伐。」 作者很真實細緻地分享了自身經歷和學習進程，包括遇到的難處和思考盲點，發現筍工和準備面試，兼計算機會率等的過程，還有那些在中產和富有家庭眼中理所當然，但基層子女從不知道的事。 作者認為基層家庭除了硬件不足(沒寧靜環境讀書、沒有錢去上補習班、畢業後要還貸款等的弱勢)， 『遺傳』父母的價值觀、思維和視野，更影響下一代的成長。 既然起跑線不一樣，更突顯時間的重要性 – 越早擴闊視野，基層子女便能早一點拉近起跑線之間的距離。 作者亦在書中詳述他的思維方式、衡量重要性的方法、以及工作和行事態度。此外，更介紹了投行front end technology 和trading floor 的不同產品和交易模式，有部分我都是第一次聽。這書內容踏實，真的幫讀者增廣見聞。 真心相信送贈此書給基層子女，可能是脫貧的第一步。Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis

  • 淺談個股基礎分析 – 華寶國際

    我很少買六合彩，因為中獎機率極低。即使幸運中獎，也沒有方程式可複製，提高未來的中獎機率。我較喜歡從經驗中學習，有改善空間代表能越做越好。人人投資都期望回報，所以必需做功課 －了解公司和市場。否則股海風高浪急，容易虧本受傷。 VIS (Value Investment System) 運用年度財務數據，計算公司的穩健程度和發展潛力。為方便比較和計算估值，統一以100分為滿分。另外，亦會根據季度和半年業績計算勢頭指數(10分為滿分)，了解公司的營運和發展狀況。 現世代資訊的流通速度高，網上買賣股票簡單快捷，市場效率奇高。單看公開的財務數據，就能發掘優質潛力股嗎？ 今次找來有趣的實例－ 華寶國際(336)。華寶從事香精香料(包括煙用、食用和日化)和煙草薄片的研發生產和銷售。6月18日公佈業績後，股價裂口高開，而且交投活躍。股價從6月18日的$3.95 升至今日收市的$5.73，一個半月升幅達45%。 現價市盈率約8.8倍。 股價短期飆升45%，我不知現在是否仍是合適的投資時機。先看看截至2014年3月31日全年業績，其VIS 高達83分，： 營業額：      $42.4億元 (2013: $36.5億，+16.2%) 經營利潤：  $24.2億元 (2013: $20.5億，+18.2%) 淨利潤：      $19.8億元 (2013: $17.2億，+15.2%) 經營利潤率：57.1% (2012: 56.1%) 淨利潤率：   46.7% (2012: 47.1%) 持有現金約31.8億元，短期貸款約5.3億，沒有長期負債，財務穩健。 (圖表來源：《信報》網站港股360)究竟單看財務報告，甚至過去兩年的財務報告和中期業績，能否發現此為有潛質的公司?今年3、4月份，我從VIS 系統發掘優質公司時，曾注意華寶國際，因為運用去年(2013年3月)的財務數據計算，VIS 高達83分，而截至2013年9月的半年業績，則顯示勢頭指數達8分。  我們先看截至去年(截至2013年3月)的全年業績： 營業額：    $36.5億元 (2012: $33.1億，+10.1%) 經營利潤：$20.5億元 (2012: $20.8億，-1.6%) 淨利潤：    $17.2億元 (2012: $17.5億，-1.9%) 經營利潤率：56.1%…

  • 又談科技網遊：市賬率低但增長存疑的網龍

    近日航空事故不斷，真正感到人生無常。希望罹難者安息，其家人能撐過悲傷黑暗的日子。我闊別兩星期一家旅遊抖暑，能平安回港繼續投資分析，當真感恩。除了空難新聞，我也看讓人輕鬆的大新聞 － Facebook 在港成立辦公室，擴展亞洲業務。Facebook 公佈第二季業績，亮麗非常 －營業額達29.1億美元(~227億港元)，淨利潤達7.91億美元(~62億港元)。營業額和淨利潤分別按年增長超過60% 和130%，淨利潤率達27.1%。 Facebook 業績勝預期，阿里巴巴又快將在美國上市，估計科技股會再受市場注目。我運用VIS (Value Investment Score) 從160間本地上市的科技股，篩選財務穩健兼具增長潛力的公司。3大分類中（軟件及互聯網服務、資訊科技器材、半導體製造及分銷），第一類最多 VIS 達80分以上的潛質優厚公司（共6間），而第二和第三類則只有2間和 0間 VIS 超過80分。(請看下圖的統計數據)。 下星期四晚上(7月31日)，我會聯同股票和期權工具網站《分析之師》，舉辦《VIS科技股全攻略》的講座，由金曹Sir 主講。講座將解釋 VIS 的原理和應用，深入分析 VIS 高分兼具投資價值的科技股，並會有國內網民活動和網上遊戲的市場研究。部分研究數據和圖表，現時更供免費查閱。有興趣的讀者，可到這裡參考。 近半年本地tech startup (科技初創公司) 熱鬧非常，經常在媒體看到成功集資，甚至被收購的新聞。早前有被雲遊入股的神魔之塔Mad Head，近期則有被Google 收購的Enterpoid （未披露收購條款），還有被網龍(0777.HK) 以~2.4億港元策略性收購移動方案部門的Cherrypicks。網龍以網絡遊戲發跡，市場遍及國內和海外。分析網龍之前，先看看全球的電子遊戲市場。 每年全球的電子遊戲消費超過650億美元(~5,070億港元) , 當中PC 遊戲、網頁遊戲和移動遊戲佔超過46%。去年被認為是中國內地的移動遊戲元年，因為市場規模增長超過108%。估計今年的移動遊戲市場規模達200億人民幣。 網龍的VIS 達86分。去年分拆91無線售予百度，作價19億美元(~148億港元)。若不計算出售91無綫的非經常性收益，VIS仍達81分，財務穩健。截至今年3月31日，持有現金~44.3億人民幣(~55.5億港元)。早前公布2014年首季業績，扭虧為盈： (以下為人民幣) 營業額：          2.17億 (2013Q4：2.29億，-5%) 經營利潤：      1.14億 (2013Q4：-0.02億，增長>100%) 淨利潤：        …

  • 傳統價值投資行業：西區海底隧道

    近來有人問我，為甚麼信奉價值投資卻都推介科技股？其實科技股之外，我也推介過醫藥股、賭場股和零售股。雖然它們不是傳統價值投資者喜愛的行業，但VIS (Value Investment Score) 分析系統注重基本因素，根據上市公司的財務報告計算。我運用VIS 選擇實實在在做生意的上市公司，再分析行業前景。新世代網民越來越多，再加上智能手機的普及，科技股不再像過往般沒有盈利，而是一門現金流強勁的生意。國內的醫藥股經過多年的研發和推廣，加上取得外地藥廠的代理權，市場發展潛力大…  其實，風水輪流轉，價值投資的重點不在於行業，而是分析和投資方法。 7月31日我將與財經網站《分析之師》合辦《VIS 科技股全攻略》講座，仔細分析市場環境和具前景的科技股，有興趣可到Facebook 專頁查詢。既然有讀者希望我運用VIS 在傳統行業中尋寶，今次找來港通控股(0032)，其VIS 達71分，不屬於最具增長潛質的公司，但財務穩健。2013年全年業績： 營運收入：       $2.9億  (2012：2.84億，+2.3%) 經營利潤：       $0.4億  (2012：0.2 3億，+77%) 經營利潤率：    13.9%  (2012: 8%) 淨利潤：         $4.76億  (2012：4.45億，+7.1%) 若不了解公司的業務性質，單看營運收入、經營利潤和經營利潤率，會被誤導以為業務增長慢(年增長僅2.3%)，經營利潤率低，又會以為淨利潤遠高於經營利潤並大幅超過營運收入，是非經常性利潤。其實，這種表達格式只是受集團架構和會計準則影響。 港通控股擁有3間駕駛學校的70% 股權，另外聯營西區海底隧道(持有50%權益)、大老山隧道(持有39.5%權益) 和快易通電子道路收費系統(持有50%權益)。由於隧道和快易通屬聯營性質，不是附屬公司，所以不會在營運收入和經營利潤顯示。為了解港通控股最主要的利潤來源，先看聯營公司所佔溢利： 西區海底隧道： ~3.84億  大老山隧道：     ~0.58億 快易通：            ~0.15億 從上述數字可見，西區海底隧道才是公司的主要盈利來源，佔總盈利的81%。其次是大老山隧道，駕駛學院和快易通。既然營運隧道才是主業，我翻查西區海底隧道營運狀況。 HKD’000    隧道費收入…

  • 從百度搜尋指數看內地乳業市場

    7月1日遊行後，首個交易日因資金流入，股市大升，之後市場依然交投淡靜。俗語有云『五窮六絕七翻身』，股市淡靜了幾個月，都是時候尋寶，尤其是VIS (Value Investment Score) 高分，但股價在過去幾個月拾級而下的。 3月28日我曾撰文<公佈業績之後：合生元Review> 。當時，由於業績公佈沒有現金流數據，只以估計現金流估算VIS。之後公佈的年報，合生元2013年營業額：$45.6億 （年增長率:  34.9%)，經營利潤: $29.8億 (年增長達33.5%)，淨利潤：$8.2億 (年增長僅10.4%)。淨利潤的增長率較經營利潤增長率低，主要是一次性的政府罰款(1.63億元)支出，若不計算之因素，淨利潤增長率達32.4%。雖然生意做多了，但經營業務現金流入卻少了接近兩億元。除了罰款支出，估計與營運資金周期由2012年的79日增加至100日有關。現金周轉期的延長，令VIS 下降至只有75分。 雖然合生元的VIS 不再維持在80分以上，但我仍舊看好公司未來的發展。 先說公司的基本因素： 內地整頓乳業汰弱留強，市場未來會由數大生產商霸佔。2013年合生元的市佔率約9%，規模不是最大，但增長強勁，其媽媽100會的活躍會員人數達181萬，按年增加約30%。今年1月，合生元收購了嬰兒配方奶粉商長沙營可，其年產量達3－5萬噸，並計劃運用入口奶源，透過長沙營可製造素加牌奶粉，主攻4－5線城市的高端客戶。過往公司主攻一二線城市的高端市場，我曾在深圳超市看到一罐奶粉售價達$480元。合生元建立新品牌，開拓新市場，估計能帶來增長動力。此外，合生元於年初合資成立公司，發展紙尿片業務。2013年嬰幼兒護理用品銷售，僅佔全年營業額3.3%，但年增長達43.6%，奶粉之外，嬰兒用品未來會為集團帶來增長。 市場大環境： 內地的嬰幼兒市場仍在增長，具發展潛力。今次我運用網上大數據的授索概念，估計市場發展。 1.『初生嬰兒用品清單』字詞的搜尋指數 過去4年不斷上升 2011年：介乎 0－ 70 2012年：介乎 60 － 180 2013年：介乎 60 － 240 2014年至今：介乎180 – 370 越來越多人搜尋和關注『初生嬰兒用品清單』，除了更多使用互聯網的年輕父母，我相信內地越來越多初生嬰兒，而初生嬰兒用品市場正在擴張。 2. 『懷孕』字詞的搜尋指數 2014年連續4個月(2－5月）超過13,000，而去年只有2－3月超過13,000 有週期性 － 2013年和2014年都第一二季大升，指數高達15,600 估計每年第一季是夫婦準備或已經懷孕的高峯期。而2014年高度授索期維持更長，估計今年下半年會有更多初生嬰兒。 3. 『合生元孕婦奶粉怎麼樣』字詞的搜尋指數 2013年：介乎 110 － 200 2014年至今：介乎 140 － 290 這顯示越來越多人認識合生元的孕婦奶粉。另外，從圖表可見，今年2－5月明顯有更多人搜尋相關字，這除了附合『懷孕』字詞的搜尋指數增長，也顯示孕婦對合生元的奶粉有興趣。 我估計打入初生嬰兒奶粉市場，再不是在醫院爭嬰兒出生的『第一口奶粉』，而是打準媽媽的市場。越來越多人認識合生元的孕婦奶粉，令更多懷孕的準媽媽飲用合生元。只要這批準媽媽生出健康的小寶寶，他們大概願意繼續支持合生元，購買其初生嬰兒配方的奶粉給嬰兒。 觀乎合生元媽媽100的會員人數強勁增長，加上內地對初生嬰兒、懷孕和合生元孕婦奶粉怎麼樣等字的搜尋指數上升，我認為內地初生嬰兒的用品市場仍在增長，惠及合生元。所以，即使合生元過去10個月的股價大上大落，似乎得人驚，但其營業額和經營利潤年增長超過30%，現價$41.4，…

  • 手中有錢，你想醫肚還是扮靚？

    這星期恆指乍暖還寒，週一上午升超過200點，下午大跌令全日收市跌超過380點，而週四全日收市升超過330點。 在這走勢飄忽的日子，我想吃一頓美食鎮定心神，卻因氣管炎要戒口，惟有『望梅止渴』－找來餐飲集團的年報分析。這星期 3間本地餐飲集團：大家樂(341.HK)，大快活(52.HK)，翠華(1314.HK) ，和同樣主攻本地零售市場的莎莎(178.HK)，都公佈了全年業績。我用最新一年的財務數據計算VIS (Value Investment Score，前稱「健康指數」)： 翠華：    72 大快活：55 大家樂：66 莎莎：    70 下表是最新公佈的業績撮要。雖然莎莎售賣護膚品和化妝品，並不是飲食集團，但兩者同樣從事零售業，主攻大眾化市場，主要收入來源地是香港。而且莎莎和大家樂的規模接近，我認為值得一同對比。 HKD’000 翠華 大快活 大家樂 莎莎 營業額 1,473,691 2,037,719 6,990,463 8,756,105 按年變動 35.9% 5.6% 9.3% 14.2% 毛利 276,295 1,019,097 4,072,987 按年變動 4.8% 12.2% 14.5% 經營利潤 165,844 154,569 679,513 1,113,506 按年變動 17.04% -4.14% 6.09% 12.80% 淨利潤 156,043 107,611 581,196 935,235 按年變動 20.41%…

  • 智能監測預警ISD：中國安芯

    世界盃開鑼，全城捱更抵夜睇波。這星期股市交投淡靜，恆指每天僅上落數十點。我病得合時，可在悶局中休養生息，並繼續在股市中尋寶。7月尾我和分析之師合作，舉辦《VIS科技股全攻略》，今次選股也是準備講座內容時發掘的。有興趣的讀者可到我的Facebook 專頁查閱詳情。 中國安芯(1149) 自主研發和銷售ISD 系統，即Intelligent Surveillance Disaster alert and rescue coordiation (智能監測預警及應急救援指揮調度系統)。很長的名稱，細加說明業務性質前，讓我先列出吸引的數字： 市值~$32.45億 (6月20日週五收市) 截至去年12月31日 持有現金$22.5億 沒有銀行貸款 短期債務只有承兌票據8751萬 淨利潤約$3.7億 營業額~6.7億 經營業務的淨現金流入~6.6億 一間正正經經營運業務的公司，持有現金(扣除承兌票據後) 約$21.6億，即市值的66% 有現金支持。單是這個數字已經很吸引。加上經營現金流充裕，沒有大額貸款，財務穩健。其VIS 達83分，現價市盈率8.36倍。 市場會否有咁大隻蛤乸隨街跳？ 今年2月初公司公佈以現金$13億元收購兆誼科技。兆誼科技主要從事開發、生產和分銷安全監察及保安系統，主要用於中國樓宇內的升降機。它擁有以互聯網為基礎並即時收集、分類和分析數據，兼且進行面部識別的技術。另外，亦會從升降機的廣告產生收入。13億元現金收購價分四期支付： 首期為5億，將在中國安芯信納兆誼科技的技術後支付 第二期為2億，將在2015年收到2014年的核數報告後支付 第三期為4億，將在2016年收到2015年的核數報告後支付 第四期則是2016年實現安裝20萬個中國樓宇電梯監察器後支付 此收購協議有利潤保證 － 兆誼科技於2014和2015年的淨利潤合共超過1.2億元，否則需賠償差價的5倍金額予中國安芯。若扣除首期該付的5億元，公司持有現金16.6億，即市值50%有現金支持。 再看過往3年的股價圖，蠻嚇人的。2011年中至2013年中，股價橫行上上落落。但去年7月股價從$2.06飆升至$3.07，之後卻急速往下滑。股價下挫主因是2013年的全年業績倒退。 營業額 2010：3.4億 2011：6.0億 (+78%) 2012：8.5億 (+42%) 2013：6.7億 (-21%) 淨利潤 2010：2.4億 2011：4.0億 (+65%) 2012：5.5億 (+35%) 2013：3.7億 (-33%) 儘管公司截至2013年上半年的業績，營業額和淨利潤都較2012年同期增長約30%和42%，令市場對其業務的高增長保持信心。可是，2013年的全年業績卻嚴重倒退(見上述數字)。為甚麼？ 中國安芯主要稍售ISD（智慧檢測預警應急救援指揮調度系統），對多個類別的危險源進行監管，包括煤礦、儲罐區、加油站、建築工地等，銷售對象主要是政府部門。2013年下半年受政府的反貪腐政策影響，部分與政府部門的合約暫停和延期，以致下半年的營業額大落後。翻查年報，截至2013年12月，公司已與5個市/縣分別簽訂『平安城市』項目建設合同或中標通知書，涉及湖北、貴州、江蘇，和吉林省等，管理層預計具體收益在2014年顯現。 2013年下半年的倒退業績是否真的屬暫時性？公司是否真的擁有高技術？整個市場是否正發展中？ 先說市場，中國家將安全生產納入經濟社會發展的總體戰略，明確指出將於「十二五」期間投資近人民幣6250億元，推進企業安全生產標準化達標等九大工程。而中國安芯是中國最大的ISD系統方案提供商及運營服務商。現時已建設的監控點分佈於十一個省份，四十個市縣。而2012年中國安芯收購了以色列高新智能視頻分析技術，今年又收購兆誼科技，公司似乎蠻重視兼願意發展高新技術。至於業績倒退，我傾向相信這屬於暫時性，否則上半年和下半年的業績不應該差距那麼遠。 現價$1.07…

  • 手機聲學和光學硬件生產商：瑞聲科技

    近日為準備7月份和《分析之師》合作的《VIS 科技股全攻略》講座，我注意到瑞聲科技(2018)。我向來偏愛互聯網和移動平台業務，認為未來一定走往『雲端』(cloud service)，硬件製造似乎過氣。而VIS (Value Investment Score) 系統的計算結果，亦顯示互聯網和軟件類別，有較多的高增長股。至於硬件公司，我過往只推介過新意網(8008)，其VIS 達84分，顯示財務穩健。新意網主營數據中心，並已在將軍澳買地擴建，現代人無論辦公和娛樂都需要上網，數據傳輸量越來越龐大，業務具發展前景。 瑞聲科技的 VIS 由2012年的73分升至2013年的81分，顯示2013年全年業績有顯著改善，而且財務穩健。 2013年業績(以下為人民幣) 營運收入：    81.0億 (2012: 62.8億，+29%) 經營利潤：    25.0億 (2012: 19.5億，+29%) 淨利潤：        25.7億 (2012: 17.6億，+46%) 經營利潤率：30.8％ (2012: 31.1%) 淨利潤率：    31.8% (2012: 28.1%) 營運收入和經營利潤都較2012年上升29%，而經營利潤率~31%。除了做多了生意，穩定的經營利潤率顯示公司在提升營業額的同時，沒有犧牲利潤，屬有效管理。而淨利潤較去年同期增加46%，主要是因為出售聯營公司權益。若扣除非經常性盈利，則淨利潤率~27.8%，與2012年相近。持有現金23.5億，短期銀行貸款9.1億，沒有長期借貸，現金充裕兼財務穩健。 究竟銷售甚麼硬件的淨利潤能達到30%? 瑞聲科技的主營業務是設計、開發和製做移動電子產品(如手機、掌上電腦、筆記本電腦)的部件，包括麥克風、揚聲器、傳聲器、天線、光學鏡片、震動器等。集團在中國和新加坡設有研發中心，測試實驗室則設在新加坡和韓國。過去幾年智能手機大賣，對相關零件的需求大增。截至2013年3月底，主要客戶是蘋果和三星，估計各佔營業額的~45% 和~10%，而國內客戶的訂單估計約佔14%。 今年瑞聲科技能維持高增長嗎？ 去年8月，集團的執行董事接受訪問，指2014至2016年不再單賣零件，期望發展光學和無線技術設備生產，並從現時佔銷售額的5% 增加至40%。我不知道該策略的執行情況，嘗試從實質數字推測。2014年第一季的業績，營運收入約18.5億，較去年第一季輕微下降約 3%。暫時未見到持續性高增長，或主打產品的銷售效果，但至少保持營業額水平。 翻查公告，集團曾披露已簽訂的生產物料協議，包括向紅光沖件購買包裝及沖件物料、常州友晟購買耳墊和絕緣墊等零件、常州模具購買加工補充物料、常州中科購買電解質隔膜物、和成都茵地樂購買水性粘合劑等。2011至2013年，集團都曾與他們簽訂購買協議。公告更披露新簽訂的協議內容，供貨期為2014至2016年。 從下表可見，只有和紅光沖件簽訂購買包裝物料的協議，它的實質購買量貼近預期，而2012年的實質購買額增長率，亦與預期和業績一致。從集團預計的2014年包裝物料購買量看，今年的營業額應該有顯著增長，而2015和2016 年的增長則維持在30%。至於其它的物料購買協議，由於過去3年，集團對加工補充物料、電解質隔膜物和水性粘合劑的實質購買量，並沒有預期般高，那幾份協議對估計未來銷售額的參考性不高。 物料供應商 人民幣(千元) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 紅光沖件…

  • 扭虧為盈兼持續增長的彩星玩具

    近日和奉行價值投資的友人飯聚，談到自家建立的 Value Investment Score (簡稱VIS，中文前稱「健康指數」)，根據上市公司的年報，以電腦系統計算和分析財務數據，了解公司的營運狀況。另外，VIS 系統亦會以季度業績和半年業績，分析業務走勢。過往，我都傾向選擇VIS 高分的公司。友人對『進步中』的公司感興趣，我試著憑半年業績和過去兩年的VIS，篩選股票，結果發現彩星玩具(869)。這次發現也許稍微遲了一點，因為它是週五(今日)的異動股，單日升了~22%。 彩星玩具的異動有沒有基礎因素支持？ 先看看彩星玩具過去3年的VIS： 2011：39 2012：56 2013：74 VIS 有明顯的改進，表示財務狀況越來越健康。截至2013年12月31日的財政年度， 2011          2012           2013 營業額          4500萬          3.7億       16.6億 按年增長       (-70%)          826%      +446% 經營利潤    (-8700萬)   …

  • 柬埔寨的賭場Naga World

    上週末推介的利信達(738)，於週一晚公佈業績，最新的健康指數~72分。營業額+15.7%，經營利潤+19.9%，淨利潤+60.3%。經營利潤率從去年的13.5% 增加至17.3%，顯示營運不俗。而淨利潤的大幅增長，主要是售賣投資物業的非經常性利潤。每股盈利$0.4492，派息$0.2。週三股價較上週升16%，而且交投活躍。 終於走過『五窮』到六月，今個月會是『絕』還是投資好時機？ 我看不透大市,但有好些曾留意的公司, 礙於種種原因, 並未投資。而過去兩個月，股價回落至抵買水平。其中一個是金界控股，它的健康指數高達95分。公司市值約160億，市盈率約14.5倍。截至2013年12月的全年財務數據： 營業額：~3.45億美元 (+23.7%) 經營利潤：~1.45億美元(+23.6%) 經營利潤率：42. 2% (2012: 42.2%) 淨利潤：～1.40億美元(+24.0%) 淨利潤率：40.7% (2012: 40.6%) 以上數據顯示，公司的業務保持高增長。而公司的現金充裕，持有約2.52億美元，沒有短期或長期的銀行借款，財務穩健。 究竟甚麼生意能有這麽高的利潤率？ 金界控股在柬埔寨的首都金邊經營賭場Naga World。公司擁有金邊200公里範圍內的賭場獨家經營權，而且賭枱數量沒有任何限制。此獨家經營權直至2035年，之後公司仍可繼續經營賭場至2065年。現時，公司正擴張Naga World，預計在2015年底或2016年初竣工。此外，公司亦會到俄羅斯的海參崴開設賭場，預計2018年開張。賭場是旅遊景點。過去數年，前往柬埔寨的國際旅客人不斷增長，從2010年約250萬人次，至2013年達421萬人次，上升約70%。以統計數據看，暫時未見遊客增長的放緩跡象。 單看數字，包括遊客的增長、營業額和利潤率等，金界控股具有增長潛力，而且公司在金邊有獨家經營權直至2035年，不怕有正面競爭(非法賭場難以媲美)。看圖表，股價處於上升軌道，現價$7.09 接近上升軌道底部。 過往我沒有投資金界控股，除了公司規模小，也因為不熟悉柬埔寨和俄羅斯的政局和經濟，而且相比賭博業務，我較喜愛其它行業。所以只是間中觀察該股走勢。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 雙位增長的實體零售店：Le Saunda

    我信奉價值投資，認為耐性和時機很重要。整個5月市場成交量偏低，我未有在水靜鵝飛時趕入場，繼續做系統研究和發掘有潛質的公司。 近日，內地的網上商店聚美優品和京東商城，在美國的紐交所和納斯達克上市。全城注意到淘寶之外，專業網購在中國逢勃興旺，顯示零售的內需強勁。網購的確對實體零售店帶來極大衝擊，而且影響實體店的發展前景。那麼，是否專注內地業務的大型連鎖店，銷售增長和盈利都大受影響？我發現實體零售店中，利信達 Le Saunda (0738.HK) 的營業額和淨利潤都保持雙位數增長。 利信達上一個財政年度的健康指數達74分，早前宣布盈喜，週一將(5月26日)公佈截至2014年2月的全年業績。 集團的業務是一條龍設計、生產和零售男女裝鞋履，主要市場是中國大陸、香港和澳門。上一個財政年度截至2013年2月： 營業額：         ~17.6億港元 (+14%) 經營利潤：      ~2.4億港元  (- 3.6%) 經營利潤率：  13.6% （2012：16.1%) 淨利潤：          1.8億元 (-7.8%) 淨利潤率：      10.2% （2012：12.6%) 雖然營業額上升，但經營利潤和淨利潤都稍為倒退。再看截至2013年8月的半年業績： 營業額：         ~8.7億港元 (+17.6%) 經營利潤：      ~1.1億港元  (+26.5%) 經營利潤率：  12.0% (2012：11.1) 淨利潤：          0.7億元…

  • 中國擎天軟件

    近日大市低迷，交投量低，這星期騰訊1拆5，才又稍為熱鬧一點。於『五窮』期間選股不容易，即便是價值投資信徒，注重基本因素，也會審時度勢，不必硬在股價向下走的時候加碼，最理想的做法是確認轉勢之後再進入市場。健康指數能為股票估值，性質與市盈率接近。而健康指數的優點，是將公司的整體財務狀況，以淺顯易懂的形式表達 (100分為滿分)，讓我為投資做功課時，能更有效地篩選、比較和解讀財務數據，並更仔細地估算價值。而健康指數的不足之處，是捕捉時機需要其它工具輔助。過去我曾在博客分析的股票，我依然喜歡。現在，由於需要先確認轉勢，且為免翻炒舊文，所以選一隻新股。我向來極少投資上市歷史短(少於兩年) 的公司，因為上市前的高增長業績，上市後未必能維持，只有時間能證明公司的實力。今次亦不例外，中國擎天軟件(1297) 去年中才上市，我挑選這公司只代表會多加注意，暫時未會買入，讀者亦可以先觀察。 中國擎天軟件有超過14年的歷史，主要業務在江蘇省，開發及推廣出口退稅軟件、電子政務解決方案等。健康指數達89分。公司規模小，市值約24億，2013年全年營業額約2.8億元，淨利潤約1億元，即淨利潤率達35.7%。上市前(2010－2012年) 營業額每年以20%+ 增長，淨利潤則以26%－32% 增長。持有現金約3.6億元，沒有短期或長期貸款。現金流穩健，2013年的經營業務淨現金流入約1.2億元。中國擎天軟件的規模小，增長潛力較高。其附屬公司南京擎天軟件獲認定為『2013－2014年度國家規劃佈局內重點軟件企業』，所得稅率僅10%，有利公司發展擴張。此外，阿里巴巴是策略性股東，持有約13.75%，或有助公司將軟件和服務，推廣給潛在用戶。現在市盈率約16倍。對於高增長兼且有盈利的科技股，市盈率屬低。去年中上市之後，股價曾高見$4，3但月尾開始回落至上周約$2.03，接近上升軌道底部。礙於上市歷史短，不屬於最穩健的高增長股，我暫時未會買入，但會密切關注公司的發展。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 關於強積金，我以前不知道的事…

    5月份股市淡靜向下走，未見轉勢。我趁機停一停、想一想，今期不選股，談選基金。基金資訊與香港所有打工仔和老闆息息相關 － 你我都有強積金戶口。身邊很多朋友(包括從前的我)，對強積金根本不屑一顧。一來銀碼細，二來短期提不出來，與其花心思在強積金，倒不如專注管理手中錢財，更快看到效果。可是，強積金必需滾存數十年，能彰顯複利率的巨大回報。最初的五年十年，也許分別不大。若以本金$10,000計算，每年5% 和15%回報，三十年後的實質金額，相差約16倍。 強積金是其中一個最能夠體現價值投資回報的產品，值得花時間管理。 業界朋友說，獅子銀行的強積金計劃，市場佔有率約30% – 40%。而全港有19間強積金管理公司，合共38個計劃。儘管獅子銀行是龍頭，但其強積金計劃的回報只是一般。 為甚麼獅子銀行的強積金計劃回報不高，依然獨霸三、四成市場？ 強積金的受益人是僱員，其回報與僱主完全無關。實施強積金半自由行前，都是由僱主選擇強積金管理公司，僱員只能選擇旗下計劃。推出半自由行後，僱員可以選擇將自己的供款，轉往另一間強積金管理公司。而僱主的供款，則繼續留在僱主選擇的強積金管理公司。 既然僱主只是負責供款，不會從強積金的回報得益，當選擇管理公司時，強積金的回報率便不是主要的篩選條件。企業(僱主)大多需要營運貸款，而獅子銀行是主要金主。企業和貸款銀行保持良好關係，選擇該銀行為強積金管理公司，一來為業務方便，也為商談貸款時能獲得更優惠利率。除了貸款關係的考量，另一個篩選條件是行政費用。若果企業選用獅子銀行作出糧戶口，選用一條龍服務(包括強積金)，會方便人事部工作，而且有機會商談減低行政費。 上述只是試圖了解僱主的考量。 那麼強積金的受益人呢？以甚麼作考量基準？ 強積金的原意，是為僱員提供保障，希望透過每月供款的儲蓄和投資，僱員數十年後退休，能獲得一筆財富。所以，用強積金的長期回報率判斷優劣，是更合理的選擇標準。其它如基金管理費或品牌等，相比長期回報，並非最重要因素。 Morning Star (http://www.hk.morningstar.com/ap/mpf/default.aspx) 詳列38個強積金計劃下，共521個基金的回報。若以最近5年的回報計算，排名最高的基金，平均每年回報達20.39%，而排名最低的基金，平均每年回報是 -0.14%，不單跑輸通脹，更連年虧本。若以最近10年的回報計算，排名最高的平均年回報達14.29%，而排名最低的平均年回報則是 -0.84%，同樣是連年虧本。 上述數據顯示，優質的強積金基金管理，能帶來雙位數的可觀年回報率，真正為僱員的血汗錢投資生財。如果以簡單複利率計算，年回報率14.29% 和 -0.84% 30年後的差別是764倍! 我挑選強積金基金時，除了參考1年、3年、5年和10年的年均回報率外，會特別注意回報率的穩定性。過往年回報率的波動幅度越小，基金經理的管理技巧應該越好，讓人較安心。此外，我也關注基金投資的地區。某些地區過去3-5 年的投資回報高，並不代表未來能維持這種趨勢。所以，我沒有選擇5年或10年平均年回報最高的強積金，而是選了排名第三第四，專注投資本地股票的基金。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 又談金山軟件

    近日有讀者來信，問近期金山軟件的下滑走勢，是否與債券換股後被沽售有關。我不知道…到披露易搜尋，暫時未見有公告顯示部分債券已換成股票，但沽售方法有多種，未必一定要先換股再放售。另外，4月份大環境不利科技股 – 納斯達克指數曾經從~4,300點向下跌穿4,000點。科技龍頭股騰訊，4月份亦曾從 ~$580 至近日跌穿$500。既然大環境兼同業的走勢類同，難以斷定股價下跌理由，真的只能靠估。另一讀者問，金山軟件下跌至甚麼價位值得買？ 本欄過往曾數次推介金山軟件，公佈2013年業績後，計算其健康指數，從81分升至87分，是高增長兼財務穩健的公司。 (以下為人民幣) 營運收入：~21.7億(+54%) 經營利潤：~6.81億(+65%) 淨利潤：~7.54億(+62%) 金山軟件的增長較騰訊更高（騰訊的淨利潤增長僅得22%），而網絡遊戲和應用軟件的營運收入，分別上升約29%和94%，各佔總收入約50%和48%，顯示業務並不單一。 然而，可換股債劵，除了攤薄每股盈利，亦可能帶來沽售壓力。去年發行的可換股債劵，可隨時以 ~$16.8 換股，半年回報曾高達100% (現價約50%)，推測部分債券持有人會鎖定利潤離場。今年4月11日，公司公佈完成發行另一批面值$23.27億元可換股債劵，票息1.25厘，行使價$42.95，2019年到期。按行使價估算，公司股價長遠(未來數年) 會繼續上升，因為債券持有人不會白白低息貸款的。而從基本分析的角度，如果兩批可換股債劵都換成股票，被攤薄後的每股盈利~$0.67，現價~$24.4，市盈率約36.6倍，對高增長的公司而言，屬合理價，但不是最抵。 金山軟件除了穩健的財務，近期動作頗多。除了一年間兩度發行可換股債劵，早前更宣布分拆旗下獵豹到美國上市，更引入百度和小米作基石投資者。獵豹的業務包括營銷廣告，遊戲增值服務，和互聯網安全服務。而營銷廣告暫時佔總收入超過80%。我不知道分拆獵豹上市對金山軟件的影響。公司達到一定規模，營業額和盈利不斷增長，即使有足夠的現金，仍發行可換股債劵，換取低息現金，這是聰明的做法。至於分拆業務上市，亦屬合情合理，但我不偏愛財技動作多的公司。除非股價下跌至抵買價格(~$20，市盈率(被攤薄後) ~30倍)，否則我短期未必會再投資金山軟件。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 從健指看恆指

    近兩星期股市無方向，少買賣的日子，我運用過去4年的財務數據，計算恆生指數成分股歷年的健康指數。 我向來側重現況和未來，分析和投資決定建基於最新的健康指數和半年業績勢頭。近日的數據回溯，給予我新體會。 恆生指數由50間公司組成，當中有10間銀行，10間地產商和2間保險公司，佔了恆指近半席位。而恒生指數成份股市值大，流通量高，而且有往績支持。它們經歷過高增長期，曾為股東創造財富，最經典的例子莫過於匯豐銀行。可是，公司達到某個規模後，要維持財務的高度健康，非常不容易。 當初，我為全港上市公司計算健康指數後，發現某些行業不附合健康指數的投資風格，例如銀行股，地產股和珠寶股等。所以，我逐漸減持銀行股，包括匯豐銀行。香港人對匯豐有獨特的感情，2008年金融海嘯後，即使$33 供股，仍舊支持。而滙豐在亞洲的業務，亦以香港領先。可是，匯豐的高增長期已成為歷史，改變了就是改變了，我學習不將過去的經驗和現今的期望混為一談。 恆生指數成分股中，連續4年健康指數超過80分的，只有騰訊(700)一家；而有顯著改善的，則有華潤置地(1109)和金沙中國(1928)；穩定兼維持不俗水平的，則有中國旺旺(151)；而健康指數在70+和80+之間波動的，則有崑崙能源(135)和港交所(388)。其餘的恆生指數成份股，也許礙於業務性質、規模太大，或是受經濟大勢影響，健康指數較波動。 為了解健康指數的指標性，我比較過去4年恒生指數和上述股份的回報。2010年4月9日至今的回報率： 恆生指數：+5.7% 金沙中國：+421.9% 騰訊控股：+235.4% 中國旺旺：+112.28% 崑崙能源：+22.2% 港交所   ：+4.9% 華潤置地：-3.95% (圖表來源：Google) 除了港交所和華潤置地，全部跑贏恒指。為甚麼華潤置地的健康指數有顯著進步，回報率卻跑輸恒指？ 其實，華潤置地的回報率於2013年4月曾高見45%，可是去年7月，集團董事長宋林被實名舉報貪腐，影響整個華潤集團的股價向下走。儘管我認為華潤置地現價抵買，但礙於不明朗因素，暫不考慮投資。 若要從恆生指數成份股中選股，我會選騰訊和金沙中國。它們的健康指數於各財政年度                騰訊                          金沙中國 2010年：84                            …

  • 鳳凰衛視: 新媒體與”麵包圈” 帶動營收增長

    上星期五提及合生元(1112) 連續多日被大手沽空，可留意沽空之後的吸納時機。原來，當日已是低位，週一至今回升一成。可是週三又顯現高比例沽盤(~$55)，對合生元有興趣的讀者，須多加留意。 大部分上市公司於 3月公佈年度業績。踏入4月，從價值分析角度，有甚麼股票值得投資？鳳凰衛視(2008) 的健康指數達80分，其2013年業績(以下為港元)： 營運收入：    $48.06億 (+10.8%) 經營溢利：    $12.62億 (+14.9%) 淨利潤：       $11.63億 (+22.8%) 經營溢利率：30.2% (+2.7%) 淨利潤率：   19.4% (+0.18%) 公司的營運收入，經營溢利和淨利潤都有雙位數的增長，而淨利潤更上升約23%，大幅高於營運收入的增長。這顯示公司有效控制營運成本，或是新增收入來源利潤率較高。 鳳凰衛視的主要業務是衛星電視廣播，佔總收入49%。可是，此渠道的電視廣告收入，與2012年相比，屬零增長。而2013年的營運收入增長，主要由新媒體包括智能手機等移動設備的渠道收入帶動，收入較去年增長~27%。而新媒體收入佔總營業額，由去年的31.8% 上升至36.4%。至於持有的現金等值物，約$36.8億，短期貸款約$5.4億，長期貸款不足$7,000萬。財務穩健。過去3年，股價在2011年4月大幅滑落，之後一直窄幅上落，過去6個月更只是徘徊在每股$2.58 －$3.00之間。現價市盈率約14倍。那，鳳凰衛視的潛質是甚麼？若細看公司的財務報告，過去數年的營運溢利率： 2010：21.4% 2011：4.4% 2012：27.5% 2013：30.2% 淨利潤率： 2010：16.2% 2011：-0.2% 2012：19.2% 2013：19.4% 2010至2012年，公司的業績並不穩定，無論是經營溢利或淨利潤，都有大幅上落(2011年更錄得輕微虧損)，不似是一盤已上軌道的高增長業務。而互聯網興起，再加上智能手機和平板電腦等移動平台，衛星電視廣播的業務，更可能予人走下坡之感。然而，3月中公佈的2013年業績，衛星電視廣播收入並沒有倒退，而新媒體收入更錄得接近27%的增長，顯示公司積極開發新媒體的渠道，並且有一定成效。而負債比率低，持有的現金接近貸款的 6倍，財務穩健。 除了媒體收入，鳳凰衛視興建的國際媒體中心，於今年6月30日前可全面佔用。該中心位於北京朝陽區，鄰近朝陽公園的西南門，總建築面積達72,478平方米，當中40%面積將會供各營運部門使用，其餘60%(~43,486平方米) 將會出租。所以，估計今年有新的的租金收入來源，提升營運收入和盈利。鳳凰衛視的財務穩健，營業額和利潤率都具增長潛質，現價14倍市盈率，屬抵買。(註：對建築有興趣的讀者，可上網搜尋鳳凰國際媒體中心。這建築項目大膽採用中國本土建築公司，而設計方案的複雜程度達國際水準，據聞『比奧運鳥巢還要複雜』。外形似 donut，設計摩登兼具線條美。) (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 公佈業績之後：合生元Review

    3月最後一個星期，除了是公佈業績高峰期，亦臨近期指結算。過去幾天，騰訊由$588 一路往下走至$522，跌幅達13%，其餘科技板塊亦跟大勢向下走，縱使我已套現部分股票離場，但市況波動，心中不禁戚戚然。不過，健康指數的好處是：根據業績篩選財務穩健的公司，以基礎分析估算其價值，即使市況不佳，但既然了解公司實力才投資，亦稍為放心。至於不足之處，則是難以捕捉時機 －健康指數可以估算價值，卻不能預計時間性和市場走勢。這方面需要技術分析作補充方法。 說回公司業績，合生元(1112.HK) 於2013年 (人民幣) 營業額：     $45.6億 (+34.9%) 經營利潤： $29.8億 (+33.5%) 淨利潤：     $8.2億   (+10.4%) 若不計算一次性的政府罰款支出，則合生元的淨利潤達$9.8億元，按年上升32.4%。每股派息$1.21港元。2012年合生元的健康指數高達87分。2013年的業績，由於沒有完整的財務報表(未有現金流)，所以未能計算健康指數。假設2013年的現金流比例和2012年相約，估計健康指數達81分，財務依然穩健。 乳業大阿哥蒙牛(2319)，近日亦公佈業績 營運額：    430億(+20.4%) 經營利潤：110億(+30.7%) 淨利潤：    16.3億 (+25.2%) 負債方面，2013年的計息銀行貸款大幅由5.7億上升至84.6億，而長期的計息銀行貸款亦達32.4億。 蒙牛作為業界龍頭，收購雅士利後，業務增長不俗。對於市場前景，管理層認為今明兩年，內地仍舊缺乏奶源。此外，初生嬰兒的奶粉配方，需求依舊強勁。業績公佈後，蒙牛股價上升。 合生元股價則自3月10日，從$65 下跌至昨日約$52，似乎和沽空有關。自3月10 日開始，每個交易日的沽空比例，佔交投量17% 至 40% (大部分時間維持在22% – 38%)，股價不跌都難。若比較健康指數，蒙牛遠遠不如合生元，然而合生元的股價卻在業績公佈後，繼續往下走。 (圖片來源：http://analystz.hk) 圖中的綠色線是沽空比例，灰色線則是股價。可見過去兩星期，沽空率持續高企，股價則一直往下走。 那，合生元值得吸納嗎？ 除了財務，合生元的於業務回顧部分，透露媽媽100會員平台的活躍會員人數，較2012年增加了44.8% 至~174萬人。而活躍會員所產生的銷售，佔總收入89%，平均每位會員的年消費約$2330。截至2013年年底，共有~181萬會員，即~174萬活躍會員人數超過總會員人數的90%。這顯示合生元的顧客忠誠度高。此外，會員零售店的數目亦較2012年增加32.7%至超過2萬間。而VIP 嬰童專賣店、VIP藥房、和商場超市等銷售點，較2012年分別增加34.1%，48.1%和25.4%。存貨週轉日數平均約32日。 合生元沒有長期負債，而短期銀行貸款約7.5億，持有現金超過17億。財務穩健，兼且前景具潛質。蒙牛現價市盈率約35倍，合生元則約30倍。我會密切留意合生元的沽空狀況(可參考：http://www.analystz.hk/short/short-selling-ratio.php?code=1112&dayno=5)，並考慮沽空率回落後買入。 *** 另外，以下是我曾為文分析，現根據最新的2013年業績估算的健康指數。由於業績公佈未有完整的現金流數據，估算的健康指數，未來需要調整。以下數字僅供參考，至少心裡有數公司的業務，與前一年是否有大落差。 亞太衛星：80分 (2012年：76分)，現價市盈率約10倍。 博耳電力：70分 (2012年：80分)，現價市盈率約16倍。 青蛙王子：60分 (2012年：72分)，現價市盈率約9.6倍。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook…

  • 公佈業績之後：金山軟件Review

    [24/3 最新補充：文中所列為「非常樂觀的目標價」。即使目標價已根據可換股債券攤薄後盈利，以及騰訊業績稍為調低，但觀乎技術圖表和交投量，現價處於上升通道的頂部，而交投量沒有先前般活躍。所以，目標價只供參考。現價已達目標價90%+ ($32-$33)， 我會先鎖定利潤。]金山軟件(3888)和騰訊(0700)分別於週二和週三公佈業績。之後，金山軟件的股價創52週新高，騰訊的股價則稍微回落。按最新的2013年業績計算，騰訊的健康指數與去年一樣是81分，而金山軟件則由81分升至87分。過去數月科技公司備受追捧，這兩間更是有業績有盈利的高增長科網公司。媒體報道指騰訊業績遜於預期，而金山軟件則優於預期。先看一看兩間公司的財務數據。 (以下全是人民幣) 營運收入 騰訊        ：~604億 (+38%) 金山軟件： ~21.7億 (+54%) 經營利潤 騰訊        ：~192億 (+24%) 金山軟件： ~6.81億 (+65%) 淨利潤 騰訊        ：~155億 (+22%) 金山軟件： ~7.54億 (+62%) 以上數字可見，騰訊和金山軟件仍然保持高增長，營運收入分別提高38%和54%，但騰訊的淨利潤增長僅得22%，而金山軟件的淨利潤增長達62%，顯然更有效控制成本。金山軟件的網絡遊戲和應用軟件的營運收入，分別上升約29%和94%，各佔總收入約50%和48%。這顯示公司並沒有側重單一產品，而且應用軟件的發展勢頭強勁。所以，即使手機遊戲的市場競爭白熱化，網絡遊戲漸變落後，但公司的營運和發展似乎未受影響，沒有放慢腳步。 去年末，我曾在博客推介金山軟件。2013年的業績顯示，公司持有約45億現金。而短期銀行貸款從4.13億元大幅下降至不足1600萬元。取而代之，公司於去年7月發行5年期的可換股債劵，籌得約13.5億港元，年息為3厘。而債劵持有人可在2013年9月2日至2018年7月期間，以每股$16.9363 港元的價格兌換公司股份。若果所有債劵都兌換股票，即公司會多發約8000萬股(~6.7%)。屆時每股盈利將由$0.7393 被攤薄至$0.6925，現價市盈率(以每股$32估算)將由~43.28倍升至46.21倍。直至業績公佈日，並未有債劵持有人兌換股票。 由於現價相比兌換價有接近100% 的回報，我相信債劵持有人於短期，將部分債劵兌換股票的機率頗高（畢竟9個月就能達到100%回報率的投資屬極少數，IRR 更超過100%，就是私募基金的筍刁也不容易做到）。過往我對金山軟件的樂觀目標價，大約是$40。儘管騰訊的業績略遜預期，但由於股份1拆5，每手入場費大幅降低，估計未來仍有機會被『炒起』。金山軟件同屬高增長的科技股，也許仍會受追捧。可是，基於可換股債劵盈利攤薄和大手兌換的考量，我將目標價調低至$35。讀者對於目標價，不必太認真，畢竟向來應該『止蝕不止賺』。只是，或許要多加注意持有的可換股債劵的基金的舉動。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 公佈業績之後：四環醫藥Review

    去年我曾數次在博客撰文推介四環醫藥(460) (可參看這裡，這裡和這裡)，本週初公佈2013年業績。 記得上星期股價連跌4天至~$9，我心感奇怪 – 據說，公佈業績前股價都會被炒上(因為有未知之數)，之後不管業績勝過或遜於預期，由於再沒有不明朗因素，股價會稍為回落…  今次四環醫藥反其道而行，我後知後覺 － 既然基本因素沒改變，目標價是$10.73，那麼股價下滑，我本該再買入的。 說回2013年的業績，其健康指數高達87分，顯示公司的財務狀況十分健康。業績公告中： (以下全是人民幣) 營運收入： 47.3億 (+55.6%) 毛利：        36.9億 (+61.6%) 淨利潤：    13.0億 (+44.1%) 毛利率：    78.2% (+3.0%) 純利率：    27.5% (-2.2%) 毛利增長勝過營業額增長，這顯示公司有效控制直接生產成本，或有力提高銷售價格。純利率的年增長較毛利率低，估計與大幅提升研究和銷售費用(+70%)有關。雖然純利率輕微下跌至27.5%，但利潤率仍十分可觀。另外，公司的現金充裕(超過17億)，短期貸款約1.8億，而長期貸款僅約590萬。 財務數字之外，公告亦詳列各種產品的的銷售狀況。現時，四環醫藥的心腦血管處方藥佔醫院採購額市場9.3%，並且是中國醫院市場的第四大製藥公司。心腦血管產品佔公司總收益95.2%，是最大銷售收入來源。而主要產品歐迪美和克林澳(共佔心腦血管產品銷售約54%)，銷售年增長率達93.1%和71.7%，顯示市場需求大，增長強勁。 公司擬派末期息，每股￥0.021 (較去年下跌65%)，並每股送1紅股。末期息下跌，主要是為了預留資金作業務收購。 四環醫藥的增長趨勢強勁，現價距離目標價$10.73 只相差約一成，以價值投資的角度，未必是最佳購入時機。可是，每股送1紅股變相將股份1拆2，令股價下調，較容易『炒』。記得兩三年前，莎莎亦是每股送1紅股。當時股價約$7 – $9， 送過紅股之後，股價調整至約$3 – $5，不多久股價就被追捧至$6 – $7 水平，即送股前股價應達$12 – $14。根據現時的健康指數，若果醫藥板塊繼續保持強勢，四環醫藥送出紅股後，股價有機會升至$6－$7。可是，由於難以預測板塊的未來走勢，也許先觀望，直至發出紅股後，看到交投活躍兼且繼續有資金追捧，才考慮再買入投資。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 基礎分析之外：值博率高的青蛙王子

    上星期推介的博耳電力(1685.HK)，竟然短短五個交易日已經到價，獲+20%回報。圖表顯示交投量高，上升趨勢穩固，所以我將第一個到價位轉為『止蝕位』，並提升目標價。 近日被受熱捧的都是醫藥和科技板塊，先前我曾在博客和此欄，分析數間業界的公司。今次選股則嘗試新方法，不只運用價值投資的理念，而是嘗試結合市場訊息和圖表走勢，從其他板塊選股。讀者請自行多加研究和觀察。 最近一位私募基金經理朋友，建議我關注青蛙王子(1259.HK)。公司的主要業務是在內地銷售兒童護理產品，2012年的財務健康指數不俗，達72分，而半年的健康勢頭指數則有5分，發展趨勢不是最強，但屬經營平穩。公司曾於去年10月停牌，因為Glaucus Research Group 指公司有誇大營業數據之嫌。而去年11月尾公司復牌，並發出澄清公告，逐點反駁Glaucus Research Group 的研究報告。復牌之後，我曾考慮購入，但最終因為Glaucus 曾對公司財務的真確性存疑，所以作罷。那位朋友指公司現價屬抵買，而且他知道有人深入調查，不明朗因素應該被除去。 過去兩個星期，我重看公司的財務狀況。若單純以基礎分析，公司的年營業額增長達37%，淨利潤率達15%。而截至2013年6月，持有現金約$7.7億，長期負債僅$690萬，沒有短期負債。 可是，如果Glaucus Research Group 的懷疑合理，那麼以財務數據衡量公司的價值便意義不大。 所以基礎分析之外，我嘗試透過圖表分析青蛙王子。 52週低位是復牌後的$2.36，而昨日收市價是$2.97，預測市盈率約12倍。本週二其10天和20天移動平均線皆升穿50天移動平均線，股價有轉勢跡象。若不計及復牌後的大量拋售，$2.85 – $2.95是交投密集區。近日成交額過千萬，加上圖表顯示轉勢跡象，和不俗的健康指數及朋友推介，我認為青蛙王子的值博率高。由於未公佈2013年的全年業績，財務方面始終有不明朗因素，我不敢誇口目標價。只是相比同業，公司的股價顯然落後。 今次選股不單純以基礎分析估算股票價值，而是集合市場消息和圖表走勢。由於公司曾被指造假賬，2013年全年業績並未公佈，始終有不明朗因數，讀者宜再自行搜集資料後再判斷風險高低。若果投資，必須設定止蝕位，並嚴格執行，正如其它投資一樣。 粉紅色線是10天移動平均線，紫色線是20天移動平均線，藍色則是50天移動平均線。圖中可見10天和20天線都升穿50天線。(圖表來源: http://stock360.hkej.com) 以下是過去50日的蟹貨區圖表，顯示$2.8 – $3.0 之間交投活躍。(圖表來源: http://analystz.hk) (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 科技股之外的智能控電系統 – 博耳電力

    近日最熱門的投資板塊，偏重科技和醫藥。上週的文章提及炒股不炒市，那麼香港在這多事之秋，如《明報》前總編劉進圖光天化日被斬殺，情況危殆，歹徒就似公然向全香港人挑釁；立法會議員何俊仁受薪開會，卻於會議期間在iPad 看年輕美女性感照…  還有甚麼穩陣兼有前景且值得投資的公司？ 高新科技和生物醫藥之外，售賣智能配電設備的博耳電力(1685)，值得留意並買入。其健康指數達80分，而2013年半年業績顯示勢頭良好(達7分)， 毛利率：28% 淨利率：25% 營業額：+15% 毛利    ：+20% 淨利潤：+31% 公司淨利潤和毛利的增長高於營業額的增長，顯示管理層擴張業務的同時，有效控制生產和營運成本。而截至2013年6月30日在手訂單金額達12.8億元，足足是2012年全年的營業額。即公司在上半年已確保全年營收不倒退。儘管2013上半年的毛利和淨利潤都不足2012年全年的50%，但相比2012年同期有顯著增長(+20% ＆ +31%)，估計部分訂單和服務要下半年才能入賬。公司沒有長期貸款，持有現金是短期貸款的1.8倍，財務穩健。 博耳電力的主要產品，是智能配電系統方案和節能方案，預計兩者佔2013年全年營業收入的65%和20%。不論智能控制或效能提升，都符合政府提出的城市智能化和環保減排。其智能配電方案更與醫療系統接軌應用，作全醫院的電力監控，確保手術室持續供電。而節能方案則與數據中心接入應用，包括中金數據、中國移動等，並透過數據分析減低電能消耗。  智能控制和數據分析都是未來趨勢，博耳電力的業務有潛質繼續擴張發展。過去12個月，股價增長133%，現價約$8.4， 預測市盈率約15.5倍。抵買嗎？ 下圖可見股價處於上升軌道，$8.2 – $8.6 是交投活躍區，支持位不斷提升。現價不是最抵，但值得買入，估計回報超過20%。  (圖表來源：分析之師 http://analystz.hk) (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 炒股不炒市 – 健康指數與F-score

    昨日信報《炒股不炒市 揀股用F-Score》一文，詳細介紹以基本因素(價值投資法)篩選股票的F-score。它由芝加哥大學教授皮爾托斯基(Professor Joseph D Piotroski，現職於史丹福大學研究商學院) 於2000年提出。信報研究部按F-score 的條件篩選港股，並定下4種策略，以過去10年數據backtest，回報介乎40倍至160倍，大大跑贏恒指。我看完該文上網搜尋，發現American Association of Individual Investors (簡稱AAII) 按60多種投資策略建立模擬組合，而F-score 是唯一一個在2008年海嘯期間仍錄得正回報(32.8%)的組合。 (Professor Joseph D Piotroski) 我孤陋寡聞，先前未聽過F-score。很高興知道世上有類似自家開發的『健康指數』的指標，而且往績顯示投資回報高。F-score 和『健康指數』理念一致：透過分析數據，找出財務健康的上市公司，是價值投資信徒。信報詳列F-score 的篩選條款，對比之後，我發現和『健康指數』很不一樣。除了篩選條件，F-score 每年只更新一次，而『健康指數』則分全年、半年甚至季度指標。健康指數的半年和季度指標以10分為滿分，與F score 較相似。而健康指數的全年指標，則以100分為滿分，有較細緻的計算和評估。 至於F-Score 和『健康指數』的運用方法，兩者亦不相同。Prof. Piotroski 建議只買入F-score 達8－9分的股票(9分為滿分)。健康指數則透過全年指標找出穩健的公司，再看指標與價格、成交量等的比例，以此估算應有股價。曾見過某些公司的健康指數很高，但股價不是最抵買；又或同一界別但未必投資健康指數最高分的公司，反而選排名第二、三或四，性價比較高的公司作投資。為了貼近市場趨勢，亦會參考半年和季度指標，調整用以估算價格的比例。 估算股票價格很難。市場的反應往往不是過熱就是過淡，很少停留在equilibrium 的『均衡狀態』。若再配合時間性，更沒有誰能說得準了。的確，估算未來股價是吃力不討好的事，畢竟錯比對的機率高得多。但我每次分析股票，心中總有一個『合理價格』構成對投資回報的期望。要不是感到『抵買』，我哪會買入投資？要不是認為股價到頂，又哪會沽售呢？ 近日醫藥股和科技股十分熱鬧，就讓我挑選部份曾在博客分析的公司，分享透過健康指數估算的價格。這些股價估算會隨業績及市場環境調整，一般每一至兩個星期調整一次。我是純粹分享，讀者不必太認真當作目標價位，只宜參考。若然股價達到估算價格的90% 或110%，我即看成達到期望的合理價格範圍。 四環醫藥(0460)：$10.73 金山軟件(3888)：$30.60太平洋網絡(543)：$7.04博客版加料：美國有網站列出獲8-9分的F-score 股票，讀者可到以下網址參考。http://www.grahaminvestor.com/screens/piotroski-scores/(此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • Whatsapp 的160億美元估值合理嗎？

    今日的大新聞是Facebook 以160億美元(40億現金和價值120億的股票)收購Whatsapp。消息公佈之後，Facebook 的股價下跌。市場似乎認為whatsapp 作價太高。真的嗎？Mark Zuckerberg 已公開說明Facebook 收購Whatsapp，焦點不在盈利，但分析員習慣凡事先從「市徻」的角度入手，我就嘗試計計數吧~ Facebook 市值約1,700億美元，Whatsapp 的收購價大概是Facebook 的10%。那麼Whatsapp 的營業額和盈利是Facebook 的多少%?2013年營業額： Facebook：78.7億美元 Whatsapp：2000萬美元 (Facebook 的0.25%) 2013年淨利潤： Facebook：15億美元 Whatsapp：? Whatsapp 只有約50名員工，業務單一，只專注手機訊息服務，且沒有推廣銷售部，也不賣廣告。收入主要來源是用戶的subscription fee，每年每個用戶收取$1(現時好些用戶有免費使用的優惠期). 假設whatsapp 的利潤率是Facebook 的一倍(~40%)，whatsapp 的淨利潤要達到Facebook 的10% (1.5億元)，即每年需要達到3.75億美元營業額。Whatsapp 現時有4.5億用戶，超越Twitter，而且每天新增約100萬用戶。若繼續以這速度增長，年尾的用戶將超過7.6億。若要達到3.75億美元營業額，即是約一半的用戶需要每年付1美元的費用。50% 付費用戶率，雖然不容易達到，但應是achievable 的目標.這只是單單從盈利的角度估算。Facebook 看中的，並不是盈利，而是whatsapp 綁定手機用戶的滲透渠道。Facebook 大概有12億用戶，當中手機用戶約6.8億人(~56%)。Whatsapp 以手提電話號碼綁定用戶，而且每個戶口只能同時在一部手機操作，其手機用戶佔比是100%，估計年尾達到7.6億用戶。兩者用戶有高度重疊嗎？Facebook 的用戶主要來自美國，Whatsapp 的用戶則主要來自非美國國家。至於用戶的engagement rate，Facebook ~63%，Whatsapp ～70%。這些數字顯示Whatsapp 的用戶增長率和忠誠度與Facebook 不相伯仲，甚至有過之而無不及。而智能手機普及化令手機成為每個人的貼身用品 ，亦是接觸每個人最直接的渠道。Facebook 要打通經脈接觸未來每一個智能手機用戶，特別是非美國的用戶，透過Whatsapp 應該最快捷簡單。只要接觸到每一個智能手機用戶，就會有商機。以Whatsapp 的成績，當它是一間上市公司般估值，很合理。Whatsapp 的估值約是Facebook 的10%，也很合理。收購Whatsapp 對Facebook 應該有正面作用。我不認為Facebook 的股價應該因為這宗收購而向下走。

  • 各地指數比較圖

    1月份『走資潮』，各地股市回落，2月漸見反彈。 究竟哪個市場最快收復失地？圖表有否啟示呢？ 2014年1月，日經指數最多曾跌了14%，即使2月反彈後，依然較年初跌了12%。恆生指數則跌了約8－9%後，現在收復了一半失地，相比年初只是跌了約3%。最厲害是納斯達克指數，跌得最少兼且倒升2%。 再看過去3個月的圖，日經指數依然是下降幅度最大的。恆指雖然較韓國KOSPI 回升更多，但波動幅度較大。KOSPI 相對穩定。納斯達克指數依然企穩。 若看6個月的圖表，資金似是離開日本了。日經指數曾升約19%，但1月初開始大幅滑落至5%。同期，納斯達克指數保持上升軌道，6個月回報達17.8%。 過去12個月，恆指上上落落(落得多)，直至去年尾才稍為有正回報。納斯達克和道瓊斯工業指數則升了33% 和15.5%。倫敦FTSE 也有6.2% 回報。日經指數波動很大，最高曾升超過40%，回落至最近的29%。近月日經指數大幅回落，算是先前超大升幅的調整吧。 最後看過去5年，金融海嘯之後的回報。納斯達克一枝獨秀，升了200%，道指都升了119%。香港的恒生指數算是FTSE 之外最落後，只是升了60－70%。 恆生指數未來會追貼道指的升幅？還是應該bet on 強勢的納斯達克和道指？ 歡迎賜教。

  • 亞太衛星 vs 亞洲衛星

    近日看報章指小小超旗下的香港電訊，以189億元收購CSL，是一箭多鵰的聰明交易。除了即時擁有逾百兆赫的頻譜，慳番和中移動競投4G頻譜的資金，更消除交還頻譜的不明朗因素。現時通訊業有哪些值得投資的公司呢？ 我運用健康指數尋寶。通訊業的頭三位： 協同通信(1613)：79分 亞洲衛星(1135)：77分 亞太衛星(1045)：76分 儘管亞洲衛星和亞太衛星的財務穩健程度接近，但公司規模差距大－亞洲衛星市值超過131億元，亞太衛星市值只是62億元。 哪一間抵買？回歸基礎分析，答案呼之欲出。 下表比較兩間公司截至2013年6月的半年業績。 亞洲衛星(1135) 亞太衛星(1045) 頻譜使用率 79% 81% 營業額變動 (註1) (－30%) +39% 毛利變動 (註1) (－35%) +76% 淨利潤變動 +4% +166% 毛利率 67% 67% 淨利率 52% 50% 毛利率增長(註1) (－11%) +14% 淨利率增長 +14% +24% 流動資產比率 1.97x 7.28x 每股盈利 $1.02 $0.45 註1：亞洲衛星的中期報告指2013年6月的半年營業額錄得大幅下降，主要是因為2012年錄得一次性項目的收入。若扣除此一次性項目，核心業務有輕微上升。 兩間公司的頻譜使用率都是約8成，相比亞洲衛星的核心業務輕微增長，亞太衛星的增長動力(營業額，毛利和淨利潤)有顯著提升，而且現金流強勁，顯示公司營運健康。 自2013年初至今，亞太衛星的股價已升了約410%，而亞洲衛星的股價則只升了36%，兩者都能畫出明顯的上升通道。 亞太衛星仍值得投資嗎？ 驟眼看，亞太衛星的市盈率(~17倍)似乎較亞洲衛星(~14倍)高。但若以2013年6月的中期業績估算全年盈利，則預測市盈率： 亞太衛星：11.2倍 亞洲衛星：16.8倍 對於營業額、毛利和淨利潤都屬於高增長的亞太衛星，才11倍市盈率是便宜吧。過往全年業績於3月尾至4月初公佈。近日交投量低，股價從1月尾的高位約$10.7稍為回落至$10.1，值得買入，估計回報能達25%。下圖顯示~$9.8 有支持位。(圖表來源：analystz.hk) (本文同刊於<信報>網站<價值投資>專欄。) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis

  • 即買保單變現金

    天寒地凍飯聚，友人閒談近一兩年興起的『保險融資』－抵押保險單予私人銀行借貸，再投資債券或其它產品。 我第一次聽這種三贏方案的產品，很聰明的做法。以下是流程的簡短說明： 用100萬美元投保萬用壽險(保額約500萬美元) 這份保額達500萬美元的保單，擁有約70萬美元的現金值(cash value) 以現值70萬美元的保單作抵押品，向私人銀行借貸 私人銀行貸出保單現金值的3倍款項(~210萬美元)，利率約1.5% 運用210萬美元購買定息債券，息率約4% – 5% 扣除借貸息率1.5%，投資210萬美元買債券的回報約2.5% – 3.5% 而自掏腰包購買保單只是100萬美元，所以回報實質達到5% – 7% 三贏： 客戶 – 拿100萬美元，就能取得210萬美元再作風險低的投資，穩穩陣陣獲得5%－7%回報。 保險公司 – 多一種新產品推銷做生意。收了保費後，保單只是被抵押，由銀行貸款。沒有實質的現金流出，風險有限。 私人銀行 – 有了抵押品，能夠貸款出去，賺取利息並同時銷售各類的投資產品如債券。兼且多一個渠道擴充客源(由保險經紀代為找客戶) 真的是很聰明的做法。這個產品和雷曼迷債不一樣，保險公司承擔的風險有限(70萬美元)，不是無底深潭。私人銀行有保單抵押，即是『有渣拿』。貸款比例可以按客戶背景等再作調節。同時又能推銷投資產品。而客戶真金白銀拿出100萬美元，但短期就獲得雙倍資金流再投資。 產品有趣兼有吸引力，我讚嘆『保險融資』的創意。

  • 擴充發展的美蘭機場

    年初八，恭祝各位馬年龍馬精神、身體健康、財源滾滾、事事順心。 農曆年後股市大跌。回看去年按健康指數分析和投資的合生元(1177)、四環醫藥(460)、太平洋網絡(543)、上海復旦微電子(1385)、金山軟件(3888)，以及新年前買入的新意網(8008)，大都站穩陣腳，跌極有個譜。而四環醫藥、太平洋網絡和新意網更是跌市中倒升。這些公司的詳細分析，可參考我去年在博客張貼的文章。除了上述股票，去年我曾短炒中國生物製藥(1177)，賺12%後離場。而投資總有失策時，組合內唯一虧本的是中視金橋(623)。儘管我不喜歡其業務(代中央台售賣廣告時段)， 但友人極力推薦，加上財務頗健康(健康指數:76分)，就買入了。該股曾升~10%，之後卻倒跌超過20%。而這兩隻股我不曾在博客為文分析，純粹小注投資當學習。 回顧去年的選股，除了從經驗中學習，亦想說明我真金白銀按健康指數投資，不曾信口開河。每一次為文分析都和讀者同坐一船。今次，因為我仍舊屬意上述股票，但現價未必是最抵買，所以另外選股。這次我沒有買入，選股算是紙上談兵純分析，讀者可再細意觀察思考。 美蘭機場(357) 的健康指數達80分，是該版塊最高分的。翻查其財務數據，截至2013年6月30日的半年數據，營業額和淨利潤分別增長14%和20%，顯示有效控制營運成本，提高了利潤率。而資產狀況穩健，持有現金(人民幣)約12億元、投資11億元、長期負債約10億元，沒有短期債項。 美蘭機場於去年12月3日公佈了一筆為期3年的融資協議，總融資額達2億5000萬美元，當中5000萬美元用於日常營運，其餘則為興建站前綜合體的建築費用。該站前綜合體實為擴充現有機場，包括星級酒店、商業區(免稅商場、品牌旗艦店、百貨公司、主題餐廳、影城等)，預計投資額超過19億人民幣。 消息公佈後，股價逐步滑落約20%。美蘭機場融資後，雖不至於資不抵債，但也沒有任何多餘現金。若果沒任何突發事件，日常營運保持現狀，屬穩健的。 海口需要一個站前綜合體嗎？此項投資化算嗎？ 下表顯示美蘭機場每年營運數據的變動。 2009 2010 2011 2012 2013 旅客吞吐量 +2.06% +4.56% +15.89% +5.21% +11.58% 運輸起降架次 +3.31% +3.55% +11.89% +5.77% +11.23% 貨郵行吞吐量 +4.70% +11.83% +9.87% +3.56% +11.94% 2011年的旅客量、運輸起降和貨運量都有顯著上升。儘管2012年的增長稍為放緩，但遊客和起降架次的增長率都高於2009和2010年。2013年更是三項數據都錄得雙位數增長。以五年趨勢顯示，美蘭機場的吞吐量和遊客量都處於增長期，擴張興建站前綜合體是附合市場需求的。建成之後，更可能帶動更多的旅客和貨運吞吐量，屬於有增長前景的公司。 現價$6.77，市盈率約8.6倍。若以2013年半年數據估算市盈率，更只是~7倍。相比其它航運股，現價屬抵買。然而交投不活躍，近日每天成交額只是數百萬，成交股數只有數十萬，不是近期當炒板塊。採取價值投資的投資者，也許需要一點耐性。(本文同見於<信報> 的<價值投資>專欄。)Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis

  • 我即席實踐投資心法的得失

    最近看《走進我的交易室》by Alexander Elder。作者有20多年的交易經驗，兼且是精神科醫生。書中詳述交易員需擁有的三大要素：心(mind)，法(method)和錢(money)。 我學了很多，真正有得有(短期)失，而且即時體現。 得： 關於『法』 每位交易員都該有自己的系統。所謂系統，未必要電腦化，而是一套分析和決定買賣的思維。 交易日誌 －每天記錄買賣決定的理由，加上圖表，以便日後回顧，知道哪裡做錯。再遇上類似情況，便能改變方法。 理性分析 －切勿對著螢幕做決定，這會牽動人的情緒，然後不斷調高或調低入市或出貨價格。分析應該前一晚做，第二天嚴格執行。 關於『錢』 交易新手應該從小資本(100萬美元樓下) 開始，建立信心。否則資金太多，會影響心理質素。一驚青就難以氣定神閒理性操盤。可是，太少錢不足以分散風險，而且虧損了難以重頭來過，所以最起碼資本是2萬美元。 風險管理－投資首重保本(生存)，資金的風險管理最重要。每筆交易的損失風險不應超過整個組合的2%。原本我以為2%淨資產值太小，難以執行。怎知道，當我試著整理交易日誌，將投資組合淨值和每天的價值變動數據以圖表顯示，真的發現健康的投資組合，不應該跌超過2%淨資產值(就算有buffer，都不應該超過3－4%。) 關於『心』 自律和情緒控制。作者說股票交易容易令人『上癮』，其大上大落的刺激有短期賭博的性質。若果無法控制自己進場和離場，最終會虧本，將贏回來的錢輸掉。 專業交易人－極度自律兼有很強的心智，能嚴格執行訂定的計劃。 市場觸覺 －交易新手寧願選擇徹底分析和跟進幾檔股票和分析工具，而不是每樣都知一點。深入了解幾檔股票和分析工具，能幫助建立敏銳的市場觸覺。選定行業和股票後，即使沒交易，也要緊隨趨勢。而且注意每天開市和收市的趨勢。 我認為上述全部合理，確實是資深交易員的經驗之談。我並非資深交易員，自當努力學習。除了建立交易記錄，我也試著定下策略，自律執行，兼且緊隨趨勢建立市場觸覺。結果，兩天就出現『從經驗中學習』的場景… 失： 昨天收市前選了新意網(8008)，觀察開市和收市價，未入貨。昨晚深入分析後（可見高增長的科網硬件商 一文)，決定今日買入，並設定了入貨價。 過往我都是市價直入，但今次學習自律。即使我相信短期能有15%升幅，未來更應有30%以上升幅，我嘗試有耐性地嚴格執行買入價。等呀等，不到價不買。一直看著螢幕的價格跳動，堅持不追價。結果，入不到貨。 沒想到收市時股價被搶高，即日升了15%，已經到價~! 我看似白白錯過了機會，但這個『短期損失』是很好的經驗。老實講，要建立市場觸覺、緊貼股價走勢，並嚴格執行買入賣出價，情緒不被牽動實係假。收市見到股價被搶高，真的有點激動。但，這就是個point － 專業交易人的情緒管理很重要。今次錯過了便耐心發掘下一次的機會，不能讓『市場氣氛牽著鼻子走』。任何時候都要理智和自律。重點是保本，兼慢慢增值，而不是發夢一次過賺大錢。 這實踐經驗讓我學會 － 建立市場觸覺未必需要看着股價在螢幕跳動。若果我的情緒管理未夠班，就應選擇保持距離（例如只看每天的開市和收市價） 如果詳盡分析後，認為現價合理和值得持有，那就沿用過往的買股方式。我不是高頻交易員，亦不是天天買賣，未必需要爭持10個8個價位。 當然，我會繼續學習自律，希望最終達到專業交易員的水平。但凡事不能一步登天，每天改進一點就好。 我珍惜這次『短期失誤』的經驗。(笑) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis

  • 高增長的科網硬件商：新意網

    去年12月 Google 宣佈放棄在香港建立數據中心，指主要是成本問題。而原本計劃投放在港的3億美元，會『移師』至台灣，擴充興建當地的數據中心。 新意網(8008) 是香港其中一家主要的數據中心營運商。去年10月斥資$4.28億投得將軍澳的高端數據中心用地，平均呎價約$903，較市場預計的下限$1,500便宜4成。 到底興建和營運數據中心的成本是否很高？新意網是否值得投資？ 看一看健康指數(註1)：84分，顯示公司的財務狀況很穩健。 查一查截至去年9月底的季度業績，對比前一年同期 營業額：+13% 毛利：    +24% 淨利：    +24% 毛利率：63% (2012：57%)，+6% 淨利率：54% (2012：49%)，+5% 季度業績顯示，公司業務有規模效應。營業額增長的同時，利潤率的升幅更大。這除了顯示管理層領導有方，也是數據中心的性質使然吧~  大部分互聯網相關的行業，收入的增長速度都超過成本的增長，所以規模越大利潤越高。儘管新意網並非手游開發商或電子支付系統營運商，但數據中心的需求同樣受惠於互聯網和智能手機的普及。 翻查香港通訊事務管理局辦公室的統計數據，透過寬頻和公開電話網絡上互聯網的數據使用量，2013年增長超過15% 和20%。 2013* 2012 2011 2010 寬頻互聯網使用量(太字節) 2,573,164 2,232,256 1,924,886 1,652,942 增長率(%) 15.27% 15.97% 16.45% – 2013* 2012 2011 2010 公開電話網絡互聯網使用量(千分鍾) 224,995 185,062 168,163 178,677 增長率(%) 21.58% 10.05% -5.88% – *2013年12月的數據未公佈，按11月份的數據估算。[資料來源 – 通訊事務管理局辦公室 http://www.ofca.gov.hk/]…

  • 學習遵守『投資紀律』

    新年新氣象。祝各位 2014 年財源滾滾、事事順心。 回顧2013年，10月才系統化地計算上市公司的健康指數。為試驗其實用性，10月尾運用該指數建立投資組合。除了長期投資，亦試著選股短炒。兩個月的投資回報約15%，包括已realized 的短期投資(回報~16%) 和未realized的長期投資(回報~14%)。 成績未算亮麗，但多少證實了健康指數的實用性，未來會繼續循現時的方向，加強系統的功能和分析力。希望新一年有大突破。 我一直是價值投資的信徒，喜歡尋找千里馬。（另一個原因：怕煩。最理想當然是選對長期持有的股票，然後坐著收錢一了百了。）但，時代不同了。科技的進步令各行各業的週期越行越快，兼且有大幅度的改變。投資界更有對沖、沽空、期權、槓桿等林林種種的產品和方法。我相信一個健康的投資組合，應包括固定資產、長期投資、短線(流動)投資和現金，而且維持一定的比例。 『自律』是投資人需要培養的特質。看過不少瞓身押注、盲聽消息、與股票談戀愛，定了守則卻沒有嚴格遵守，最終一而再、再而三錯過時機的故事，自己亦犯過錯。Jim Collins 的<Great by Choice> 研究過成績斐然的公司，運作節奏穩定，就如20里步操 －不論晴天雨天，都是走20里…… 2013年最令我驚喜的，是『嚴守紀律』之後，沒有半點『心有不甘』。記得某次網上買賣的order 弄錯了，重覆下注。即使我相信短期有升幅，但為了保持已定下現金和股票的比例，我沽了平手離場。之後該股有15% 回報，我仍舊心安理得。另一次是到價按計劃沽一半，沒有搏『破頂』…  我知道這些都是最基本的投資心法和操作，但說易行難。實踐後仍能夠心平氣和，就似越過挑戰般有滿足感。 我希望2014年能天天保持『20里步操』(短期和長期守紀律，難度相差很遠)，繼續和大家分享有趣的發現。

  • 又談藥業：「紅包文化」& 健康指數

    每天看《信報》第一件事不是看社論、林行止或畢老林，而是翻到《新聞點評》by 高天佑。作者名字和我的朋友一樣，最初感到有親切感，但看了幾篇文字，覺得內容很有趣，每天都有新知，兼且觀點獨到。今日高天佑談內地醫藥股和「紅包文化」，指官方新華社點名上海醫藥(2607)向青島市31間醫院行賄，令內地醫藥股這星期大跌。而市值最大的龍頭 － 上海復星醫藥(2196)則逆市上升，因為向來標榜美國式營運，跟內地主流作風有一定區別。而旗下的和睦家私家醫院走高檔路線，薪酬亦是美式制度，不少高級醫生是洋人，薪金高不必受賄… 早陣子看醫藥股，著重公司的基本因素，只看健康指數最高(90分)的四環醫藥(460.HK)和另外幾間公司如李氏大藥廠(950)和中國生物科技(1177）。我一直沒細意觀察復星醫藥。不久前朋友提及它，今日高天佑也點評，我即查看其健康指數：69分，不算高分，怪不得我不曾注意。再看分數組成，其實幾健康，除了(1)大部分的利潤來自『非經常性盈利』，(2)經營現金流的水平偏低。我好奇，再看復星醫藥的年報，2012年93% 的稅前利潤來自其他收入＆收益(54%)和聯營公司(39%)。所謂『其他收入＆收益』是指出售投資股權和股息，而聯營公司不是附屬公司，復星醫藥沒有控股權。即是，復星醫藥的主營業務，只貢獻了7%利潤。一間公司的主營業務，利潤率只是4%，要靠非經營業務利潤，才令淨利潤率提升至21%，再怎麼說，也不見得是非常健康吧~ 即使是龍頭，暫時我都不會投其一票。高天佑指復星醫藥自8月至今，由12元升到21元，似乎中央對醫藥業的反腐越強勁，復星醫藥的股價就越凌厲。下圖顯示四環醫藥(紅色)和復星醫藥(藍色)過去一年的走勢。 我還是傾向健康指數的基礎分析，但絕對會考慮將非數字因素(如美式經營架構) 逐步加入，完善系統。

  • 閒談樓市

    年初寫了一篇博文《樓價升幅合理嗎？》，從4個角度分析樓市升幅的構成因素，包括(1)人民幣匯率、(2) 內地和香港的通脹率 (3)美國、中國和香港的貸款利率，以及(4)市場供應和需求，後來文章被經濟日報轉載。當時，我沒有用『樓市慢股市9個月』的傳統智慧對比樓市和股市。事實上，樓市和股市的走勢已脫節一段日子 －香港的經濟與內地息息相關，但匯率卻和美元掛鈎，必需人為地壓低利率。而恆生指數由2009年3月11,921點升至2010年10月的24,876點高位後，過去幾年都是反覆上落。 近幾年樓價急升成為民生問題，年尾檢閱，不如看看今年樓價升幅的合理性。 從上圖可見，市民怨聲載道是可以理解的：1999年至2008年間買賣物業的人，樓價波幅不大。可是2008年金融海嘯之後，樓價雖然短期內下挫，但極快回穩，之後更急速攀升。薪酬的升幅無論如何都追不上樓價。 樓價會回落嗎？ 樓價自2009年連續急升4年後，2013年中原指領先數只是微升了3%。《樓價升幅合理嗎？》一文中提及的幾個因素，在 2013年： 通脹率： 香港：4.5% 美國：~1% 中國：CPI 無起跌 (source: http://data.eastmoney.com/cjsj/cpi.html) 人民幣兌美元滙率： +2.8% 貸款利率與2012年的分別不大 香港：~2.15% 美國 : ~4.22% 中國：~5.90% 當通脹率和人民幣匯率升值互相抵銷後，香港的資產價格只需上升2.7%便能反映通脹的影響。這應該解釋到2013年樓價的3%升幅。 現時的樓價真實反映香港人資產應有的價值，似乎未有回落跡象。

  • 淘寶雙12 ＆勵志真人真事

    淘寶在今年11月11日『光棍節』鼓吹消費，旗下的天貓淘寶錄得350億元人民幣銷售額。昨天再接再勵催谷『雙十二』 (12月12日)消費。這次催谷的目標，不是桌面網購，而是手機移動網購。 上月閱讀雙棍節相關新聞後，很快又看見淘寶欲照辦煮碗，弄一個『雙十二』的新聞。那時我不以為然 －中國人口雖多，但總不會某間機構引導民眾在特定日子消費，民眾就自自然然購物吧~ 而且，相隔只是短短一個月，世間哪有這種道理？ 淘寶真的認為可以複製光棍節的成功嗎？ 難以短時間成功複製雙11應是常識吧。就像美國感恩節之後的購物日，每年只那麼一天，12月不會同樣有Black Friday. 我估淘寶只是趁勢打出雙12的旗號（出師有名兼矚目易記），搶攻移動端用戶。 昨天新聞報道，淘寶買了雙色球彩票（類似香港的六合彩）的所有組合，必定會中彩。而獎金會分給淘寶的手機用戶。這是很精彩的市場推廣策略： 第一個買全雙色球彩票所有組合的公司 主攻移動網絡用戶 – 需使用指定功能如搖動手機等才知道有否中彩 獎金直接存入移動支付寶賬號，鼓勵消費 無論是話題製造、消費者心理（彩金應勝過淘寶直接派錢給用戶）、移動發展策略等，都配合得宜。 我除了讚嘆和虛心學習市場推廣策略，還認為內地『移動網絡』的競爭已經白熱化。一直以來，主攻移動用戶的是新浪微博和騰訊微信。早陣子阿里巴巴推出『來往』與微信對壘，更抄襲本地startup 交友app 的好玩功能。另外，百度推出SiteApp 轉換所有桌面網站至移動版本…  由此推斷，內地的移動網絡市場已趨成熟，是兵家必爭之地。競爭之激烈就似 － 誰贏得移動端，誰就是王者。 以後看內地科技公司，必定會細看其移動網絡策略。 *** 年尾12月是回顧感恩和展望未來的時候，亦是最多人行善的月份。讓我分享近日一篇觸動人心的報道。 美國23歲的科技創業人Patrick McConlogue，每早前往辦公室途中，見到一名露宿年青黑人Leo。今年8月，Patrick 上前問他：你選擇US$100 還是一個機會？Leo 選擇學習coding。之後，Patrick 買了一部二手Chromebook，3本Java 編程書，並連續兩個月提早一小時上班，教Leo programming。昨天Leo 自製的手機應用程式TreeCars上架了!  『知識改變命運』，只是3－4個月，Leo 便脫胎換骨。若然有興趣，可到Facebook Page https://www.facebook.com/journeymanchallenge 看最新情報和Leo 整個的學習過程。 Patrick ＆Leo 的故事，令人感動！

  • 太平洋網絡的免費移動策略：百度SiteApp

    近日股市熾熱，股評人、基金經理、投資銀行等紛紛公開預測恆指升穿24000點，明年第一季更達31000點。雖然『預測』沒人說得準，更何況股市分分秒秒在變動，我都期望牛市蒞臨。 再談有趣的發現和”lesson learnt”。  早前撰文《半百億汽車網絡廣告市場 － 汽車之家 ＆ 太平洋網絡》，談及內地汽車網廣告市場之大，以及太平洋網絡(543.HK) 多個大受歡迎的門戶網站。這公司的廣告收入不俗，財務狀況健康。可是成交量很低 – 在熾熱的股市中，日成交量只有5位數。這種交易量，何止不起眼，簡直是『無人理會』。 太平洋網絡的門戶網站，主要服務電腦用家。公司一直沒有明確的『移動策略』－網站設計不適合手機用戶，亦沒有渠道迅速打入移動市場。據我所知，從桌面打入移動市場，一直是內地機構的難題。內地甚至有獲得微軟孵化計劃支持的初創公司，研發將桌面網頁自動轉換為適合手機版面的技術，並且半年間達到收支平衡，甚至獲得盈利。 太平洋網絡身為上市公司，沒有選擇付費的服務，而是選用百度(NASDAQ：BIDU) 的免費工具 – SiteApp。此工具將桌面網頁自動轉換為移動版面，所有內容可以即時自動更新，後台操作簡便。而最吸引之處 － 百度的搜尋結果會顯示該網站屬「優化閱讀』，增加用戶點擊的瀏覽量。現時SiteApp 每天為遊戲網手機站點導入10萬獨立用戶，而移動端的流量有了5倍的提升。此外，太平洋網絡和百度聯盟的移動網盟合作後一個月，已經有分成收入。SiteApp 就像早期的Wordpress 類工具，讓用戶省時省力地建立和發展移動端，更有分析、統計、質量報告等配件。 我真心欣賞百度的SiteApp，這是很厲害的工具－ 輕易地將互聯網站轉變為移動互聯網站，吸引更多的手機用戶使用/瀏覽，這也會同時增加百度的廣告收入吧！SiteApp幫助如太平洋網絡的公司發展移動網絡策略，也同時令百度『霸佔』傳統網站轉換移動網站的distribution channel，是雙贏的策略。

  • 有趣發現：12月的常識

    近日，我嘗試了解市場『熱炒』的股票，觀察交易量高的公司名單。原以為這是沉悶的事，卻帶來有趣的發現。 開估之前，請問12月各行各業都holiday mood 放慢手腳， 基金經理收爐準備年終度假，你又有否計劃聖誕和新年假期的節目？ 香港人一般都是行街食飯看戲唱K旅遊。那麼零售百貨酒店娛樂等全部俱升？ 多個濠賭股今年都升勢凌厲，所以不是有趣的發現。 開估：香港中旅 (308.HK) 過去一個月，香港中旅的股價升了15%，近日亦交投較活躍。年尾是旅遊旺季，『追捧』旅遊股屬合理推論。翻查過去兩年的股價，每到年尾12月，香港中旅都有個『小升浪』，5月旅遊淡季則股價明顯回落。 翻查年報，香港中旅的業務包括旅行社、旅遊景區、酒店、高爾夫球會所、客運、演藝和發電。截至2013年6月31日的半年業績，營業額超過20億元，當中超過6成來自旅行社和旅遊景區相關業務，現金流健康。公司市值接近100億，屬中型公司，估計未來增長幅度有限。旅遊業需要『客如輪轉』，但售賣的服務和貨品與一般零售業不同（客人不會天天旅遊），資產除了物業、廠房和設備，第二重要的是商譽（價值超過12億元）。 在股市中發現『常識』－年尾支持旅遊股，5月淡季股價下跌，的確是有趣的事。:) (註: 香港中旅財務穩健，但我不會投資。旅遊業不是我喜歡的類型。)

  • 股市的不談情不講理

    股市不是談情說愛的地方，也不見得是講理性的地方。 759阿信屋的母公司CEC 國際 (759.HK) 的股價，昨日升了32%。全年累計升了566%，市盈率高達138倍。 我十分欣賞阿信屋的經營和銷售策略（文章可見 759阿信屋的銷售智慧，從高達到阿信屋，三談阿信屋：製造裂口打開超市領域）。 管理層經營有道，分店網絡快速擴張，銷售的產品漸見多元化。主席林偉駿本是經營工廠實業，作風務實，捱過初階段後轉虧為盈（儘管淨利潤率不足2%)…   阿信屋的確有潛質，但138倍市盈率代表138年才能賺回投資成本。有誰能夠等138年而不死呢？市場估計日式超市模式為阿信屋帶來更大盈利。即使盈利增一倍，市盈率只是跌至69倍，淨利潤率依然不足5%…   阿信屋不是科技股，不似淘寶或Amazon，擴張網絡開分店（不是虛擬網絡），需要實實在在付舖租，店舖員工不能少，且必須有存貨的倉庫。每間店的營運成本能夠估算，無論銷售增長多強勁，也無法比擬網上商店。 當騰訊的市盈率只是45倍，網遊公司的平均市盈率約30倍。為甚麼難以有爆炸性高增長的阿信屋值138倍的市盈率？ 就算同樣和零售股比較，莎莎的網絡、營業額、利潤率和派息率都更健康，而且保持不俗的增長趨勢。而莎莎的市盈率不過31倍。 我不明白。 即使喜歡阿信屋，也不會加入熱炒。『錯失』了賺錢機會，但『賭』得多終究會輸。