再談科網泡沫(?)

近月騰訊(700.HK) 股價不斷創新高。繼雲遊(484.HK)於10月初上市，以『鬥地主』闖出名堂的博雅互動亦會在本月12日掛牌。全球矚目的Twitter IPO，路演後提高每股定價，顯示需求極殷。市場越來越多『科網泡沫再臨』的討論，昨天看了 Here’s The Evidence That The Tech Sector Is In A Massive Bubble 一文，指出非常有趣的觀察：

1. 第三季的軟件收購合併項目，是第二季的3倍
2. 科技公司的員工薪金高企：
1. Mike Schroepfer － Facebook 副總裁 － 2011年袋$2440萬美元
2. Chris Fry － Twitter 高級副總裁（2012年加入）－ 袋$1000萬美元。薪酬高過董事會主席和公司創辦人
3. IT 人極度搶手：
1. 應徵者手持5－6份聘書
2. 第一日開工前的15分鐘電郵通知有更好的offer ＆ 不上班啦
4. 科技公司的估值很高，但營業額有限，例如：
1. Fab.com 的銷售模式不成功，辭退440人後，籌得1.65億美元
2. 遊戲公司Supercell 
1. 第一季度營業額：1.78億美元
2. 作價30億並籌得15億
3. 投資者Masayaoshi Son （軟庫創辦人）說他擁有：300年的視野
3. Pinterest
1. 估值－38億美元
2. 新一輪集資2.25億美元
3. 估計每年營業額只是900萬至4500萬元
4. Snapchat 
1. 零營業額
2. 估值 － 36億美元
5. Yahoo 雅虎
1. 以11億元收購Tumblr 後，財務報告不曾提及Tumblr 的『建樹』，因其營業額細得不值一提
2. Yahoo 高價收購營業額低的科網公司前科 
1. 就在1999年科網泡沫爆破前，以59億和35.7億元收購Broadcast.com 和GeoCities
5. Timothy Draper 資深創投人指，每次私募基金的低潮，會有一批人失業然後自己創業，跟著就會有一股創投基金追捧startup 的熱潮。當私募基金再次冒起，就是創投界失落之時。他認為，現在是創投界的高位（未來會很快回落）。

1999－2000年間，藍色的納斯達克指數遠遠拋離紅色的道瓊斯指數，泡沫在2001年爆破，之後兩個指數同上同落，直至最近（右邊）納斯達克和道瓊斯指數都攀至2008年金融海嘯後的新高，而且納斯達克指數的升幅較道瓊斯指數大。可是，兩個指數的差距，遠遠不及當年的科網泡沫。以圖表看，只說明科技股較受追捧。

我倒是認同Tim Draper 的觀察。而更令我擔心的，是數據指新一代都不再用Facebook （不想和父母用同一個社交平台），而改用Twitter，Instagram，Tumblr 等。Facebook 和 Yahoo 天價收購Instagram 和 Tumblr ，顯示科技巨人深知產品週期越來越短，難以跨越數代人。他們寧願高價收購，打進新生代群。

社交平台越來越多，Facebook，Linkedin，Instagram，Tumblr，Twitter，Pinterest，Snapchat…  差不多每個題目都有一個社交平台。隨著智能手機的普及，社交平台已成為生活的一部分。每個人都有數個甚至數十個戶口，而且都是免費的。平台要做大做強是非常不容易的事，但整件事就似『國際化的薄利多銷』。

為什麼『薄利多銷』模式的公司估值可以是天價？
用戶人數多真的就可以贏開巷？

當產品難以跨代，各式社交平台越來越普及，『用戶人數』的價值會越來越低。這些平台能為科技巨人『吸納用戶群，保持業務發展勢頭』，所以價值極高。科技巨人的現金充裕，願意高價收購。但對一般投資者而言，少了『策略性功用』。

我估只要科技巨人保持增長勢頭和賺錢能力，一切還好。

起碼短期不見得會泡沫爆破。