Tag: 程式交易

美股日日創新高，看著道瓊斯指數，超越恆指似乎真的指日可待。本港股市升勢不及美股，但樓價節節上升，中原CCL 指數續創新高，估計不再是M 型而是真突破…  每天關於經濟股市樓價的資訊何其多，到底該如何過濾和分析資訊？木宰羊。湊熱鬧加把口，很多人告誡要提防美股超買兼泡沫，特朗普演說後或出現拋售，公眾不必盲目跟風。當市場仍有這類言論，代表大眾未瘋狂。 至於本地樓市，似乎有「不敗之身」，無人看跌兼且趕入場，就真的要小心。筆者並非看淡樓市，在低利率時代，買樓自住或投資收租，真的較租樓或手持現金保值划算。除了加入搶高價格的戰團，可嘗試細心物色市場上的筍盤，即位置佳（有未來配套發展計劃) 但交投未必活躍 (價格上落相對慢兼波動較細) ，呎價相比市價有折讓的樓盤。 近日《慧眼先機》專欄嘗試以數據分析特首選戰，當中包括計算特首參選人於選戰相關報道的人氣等。其實，大量採集媒體資訊，並加以分析的做法，早已應用在投資圈，外國有專門分析社交平台的金融訊息，再發掘投資機會或估算股價升跌的公司，學術圈亦有專門研究。 理工大學的陳振沖教授於3月中的人工智能和深度學習研討會，會分享如何分析Twitter 內容並預測股價上落。翻看議程，同場還有來自意大利、荷蘭和美國的學者，專注其它社交平台、新聞公告和文字分析，再對金融市場作預測。互聯網令收集市場資訊變得簡單快捷，似乎只要數據夠多，就能了解市場反應和去向。筆者不知道實質操作和應用的成功率，但程式交易之外，在大數據時代確實值得了解相關做法。因為只要有人根據這類分析作出交易，就代表市場走勢多少會受大數據分析的影響。另外，研討會還邀請了美國聯儲局高級經濟師 Nitish Sinha，講述透過宏觀經濟數據為藍籌股估值。美股越升越有，宏觀經濟指標真的可以說明現況？  （讀者如對研討會有興趣，可參閱本欄Facebook 專頁。） 兩星期前本欄分析過發盈喜的珩灣科技(1523.HK)，截至週一收市升幅超過一成。有讀者問及目標價，其實股價細，容易炒起和炒落，波動幅度會較大，不容易說出一個目標價。雖然選擇財務狀況較穩健的細價股，是不想鼓勵短炒， 但細價股有其週期性和特性。現時走勢看來平穩，未來的離場準則可考慮使用trailing stop。 [讀者優惠] 研討會八折門票 （discount code: trendalysis) 人工智能、機器學習、情緒分析的金融應用研討會詳情。有興趣的讀者，可以直接電郵主辦方aqeela[at]unicom.co.uk，並註明discout code，即可享門票八折。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

週一畢老林兄《見過鬼怕黑》的鴻文，提到「牛市操作的困難來自部分持股落後大市，甚至逆市下跌…誰不想組合中只有winners 沒有losers？只要閣下自行揀股，倉內總有一些股份表現失色甚至極差…」，又指「若公司出了問題，逆市下跌並非一時運濟，當機立斷自為上策。…今天跑輸的板塊或個股，不知何時卻會從遙遙墮後變成節節領先…因一時火起把『輸家』掃出門外，到頭來可能後悔莫及。」 筆者深有同感，這確是牛市操作的困難，亦顯出timing 的重要性，太早太遲都不及剛好ride the wave。而最佳時機與公司的財務狀況未必有直接關連。觀察所得，單靠人腦作投資決定，組合很難只有winners 沒有losers。即使願意手起刀落止蝕，未來卻又會有「心理陰影」- 股價就算跌至低位並且轉勢，也可能因為曾經在某個股票損手，而未能理性地「吃回頭草」。 若使用系統化交易，便能針對上述弱點改善組合回報。例如早就設定好止蝕位以及再入場條件，便不怕離場太遲虧損太多，或事後錯過再入場機會。早前筆者嘗試在美股市場運用系統化訊號（非自動交易，而是根據系統訊號人手落單交易)，組合在大部份日子都只得winners。這並非因為系統揀股厲害，而是losers 都會被剔出場。當然近來美股大升，組合中較多winners 似乎是市場力量，但回頭看losers，絕大多數離場都是「對」的選擇 － 離場後跌幅更大，即使近日稍見回升，回報仍遠不及組合內的winners。此外，系統亦出現過losers 再入場的訊號。翻看先前的止蝕價和後來的入場訊號，雖然差距不大，但大都是更低價入場。對比未套用系統訊號的港股組合，霎時高下立見，真正體會風險管理的力量。 另一個值得研究探討的範疇是資金配置。近日從書中看見將投資利潤全部重投市場，和利潤不再投放的例子。價值投資人聽慣了複利滾存的力量，大多樂意將股息和買賣股票的利潤全部再投入市場，以雪球效應累積財富。真實世界卻是買賣有賺有賠，不可能每個交易都賺錢，所以若將全部利潤重投市場，很容易「嘔突」。可是沒有複利威力，組合價值難以快速增長。一般而言，最佳盈利重投比例並非1或0，而是兩者之間。要計算optimal，可以上網查找數學公式。問題是投資人心雄和心淡時，是否能夠緊守規矩，不論晴天陰天雨天都步操二十里，不增加也不減少。 單靠人腦分析並作投資決定，除了難以同時處理大量資訊（或速度較慢），操作時會經常遇到「心理障礙」。系統化交易則盡量減少障礙，令執行策略時較順利。有實戰經驗的投資者總有個人心得和方法，其實可以嘗試歸納法則，再系統化地處理資訊，然後根據信號操作，比較人腦和系統化後的投資效果。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

黃金週假期完結。週一高天佑君的《新聞短評》提到「山中七日，世上千年」，內地房策由鼓勵去庫存至黃金週出辣招遏抑炒風，當中以深圳的招數最嚴厲：首期比率提升至三成、第二層樓的首期須付七成、非當地戶籍需連續交稅和繳付公積金5年才可置業等…  早前媒體報道，內地資金由去年大時代專注股市至近來轉投樓市，部分城市甚至出現「離婚潮」以便多買一套房。現在辣招一出，加上11月有望正式開通深港通，短期或許會有熱錢流入香港並有小炒作。 早前本欄曾提及復星國際(656)，值得讀者考慮和放入觀察名單。另一個曾推薦的碧桂園(2007)，全年至今銷售業績超標，兼有大量現金回籠，但股價已錄得超過三成升幅，加上內地房策「神轉身」的辣招，投資者也許要有離場策略。其它的內房股亦需多加注意，畢竟內地房價已有小泡沫。 重陽節看到名blogger 市場先生的文章 － 靠「程式交易」每年獲利30%，你覺得有可能嗎？   內容簡單清晰，值得一讀。「程式交易」總是給人一種神秘感。市場上很多「黑盒系統」- 即只提供訊號，但不明說背後理論和參數的收費服務，讓投資者不知葫蘆裏賣甚麼藥，只能簡單選擇相信與否。市場先生顯淺說明：「程式交易，就是你把自己想的交易方法叫電腦去做。 你想的事情會賺錢，電腦就幫你賺；你想的市場會賠錢，電腦就幫你賠，而且還是穩定的賠。」 人性弱點是飄忽不定，執行上缺乏紀律，以致影響投資的長期效益。若能改以電腦執行，便可大幅改善這缺點。至於回測，是為了驗證某個想法在過去是否成功。雖然過去能賺錢不代表未來也能賺錢，但過去不成功的策略，若套用在未來，成功的機率就更低了。 價值投資者並不屬於頻密買賣的一群，到底是否需要運用程式交易？ 其實程式是一種工具 － 可以快速處理大量資訊和數據，並提高統計和分析精準度的工具。現代人找資料由過往看實體報紙、雜誌和郵寄的年報，到現在只要在網上按幾個鍵就能快速獲得資訊；而統計和分析數字，不可能人手處理，甚至計數機都嫌太慢，而是用電腦和Excel；搜尋各種資訊不是去圖書館，而是上網去Google…  科技令辦事過程更有效率。 價值投資人若能善用科技，在研究分析方面應該可以更得心應手。 筆者最初的做法是總結選股條件和分析方法，再套用在所有港股和美股。這不屬於程式交易，只是程式選股。好處是可以納入大量股票並快速進行篩選。後來，則嘗試將某些想法做回測。這也不為發掘交易策略，而是觀察和驗證想法。人始終有盲點，記憶亦有偏頗（往往只記得想記住的），所以若有實質數字統計，會更有說服力。 當數據越來越垂手可得，現代人應該培養的是處理數據的能力。而要短時間内處理大量數據，離不開運用電腦軟件或程式。筆者其實也不太懂得寫程式，而這又當不是一時三刻學得來，一個暫時性的替代工具是Excel。投資人若能善用excel，大概也能大大提升統計和分析的效率。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

本週是國慶黃金週長假期，內地資金暫停流入港股市場，除非德銀或深陷危機傳聞屬實，否則港股大概是上落市格局。筆者趁假期短遊台灣，一半為工作，一半為老友聚舊。旅途的其中一個得著，是讀了王力群的《機械操盤法》。尤記得去年在敦化南路的誠品書店遇上大學生力薦多本投資好書，其後在Facebook 保持聯繫。今次再遊台灣，晚飯聊天後大學生又帶筆者到書店選書，並介紹了王力群 － 有往績支持的台灣成功交易人。網上搜尋，王力群唸土木工程，於母親過世後，有感要追求夢想，辭職當純文學作家。可是「寫了幾部文學作品都不賣座，在同學眼中看起來就是個『窮作家』」，後來轉作全職投資人並自修技術分析，由「五十萬起家，至賺到數千萬元身家」。 王力群的經歷確是引人入勝，但吸引筆者的並非其戲劇人生。《機械操盤法》言之有物，而且很有條理地說明預測法和機械法的分別和優缺點，各式離場策略等，值得細讀。其中一段「…預測法的缺點是很難學！…請注意：我說的難學，是『判斷它會漲到3萬點』 的這個判斷方法很難學，而不是說『已經知道會漲到3萬點，所以我使人滾雪球操作法買進』這個投資法難學…  預測法的境界很高，不適合一般群眾。而且，預測法的基礎，是建立在機械法之上…」，他對於「預測法」的描述，值得價值投資人看後深思。 假期不偷懶，繼續每天看上市公司通告，印象最深刻的是：百奧家庭互動(2100.HK) 的CEO，CFO 兼公司秘書辭職！最高管理層同時離職，應該是一大警號吧！過往筆者曾細看此公司，它是中國最大的兒童(6-14歲)網頁遊戲開發商。2012 至 2014年的營運收入都錄得顯著增長，但未能錄得盈利 (很多科技公司在發展階段都有類似情況)，2015年營運收入下降約兩成，但全年扭虧為盈，持有現金超過人民幣16億，短期負債僅22萬，而當年的營運現金淨流入大幅下降73%。 過往研究內地科技股，未有投資在百奧，而是選了本欄曾提及的金山軟件(3888.HK) 和科通芯城(0400.HK)，並先後離場。百奧的財務數據顯示業務發展不穩定，而且上市歷史短（2014年4月上市），並不似是最具實力增長的公司，但筆者對其針對中國兒童學習的電子遊戲和網上娛樂業務印象深刻，因為聽來似是極待開發並具潛力行業。 讀者若找來公司的歷史股價圖，會發現上市後股價一直往下走。2015年曾有一段大升幅 － 由年初每股$0.63 先至最高的$1.31，即股價翻倍。隨後卻是大幅下滑，現時每股$0.39，市值僅11.3億港元。提及公司的財務、業務和股價圖，因為這公司的走勢，似乎明確顯示沒有風險管理和離場策略的「價值投資型buy and hold」的缺點。雖然要求高的價值投資人，應該都不曾押注（畢竟上市歷史短，營運收入增長率和營運現金流不穩定），但其資產值和身處行業，也許會給部份投資人帶來「具投資價值機會」的錯覺。股價確實是低，但問題在於半年業績公告、CEO 和CFO辭職的新聞，都在價格大幅下挫後再相繼出籠。如果2015年未獲利離場，又或見到股價大挫後入場，等到發現公司的基本因素明顯轉變 － 業務不及預期，CEO 和CFO 「跳船」後才計劃離場，確實是太遲了。 所謂預測法的基礎建立在機械法之上，其中一個要旨：是有明確的入場和離場法則。 此文同見於《信報》的《價值投資》 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

上週本欄的標題有誤，系統化分析並不是為了挑選千里馬（價值投資才需要相中千里馬），恰恰相反，系統化分析適用於大量股票。由於目標回報只是單位數，而且持有股票的時間較短，交易較頻密，所以投資人不必是伯樂，而是靠「密食當三番」累積投資回報。 投資時間短加上期望回報低，即預期波幅有限，能減低投資市場回報的不可測性。這與價值投資是兩種完全迴異的風格！ 世上並非人人畢菲特，有能耐總是找出價值被低估，或增長率高企的公司。有時並非投資人的眼光不佳，而是即便眼光一流，也敵不過市場的週期波動性質。股價有上有落是正常不過的事，讀者看股價長線上升的圖表，也許認為升幅隨時間擴大，投資人只要夠耐心，就可輕而易舉蹺起雙手等升值。其實，只要細心zoom in，就會發現短期的波動性頗大（往往超過25%）。當這情況出現，投資人就容易懷疑自身的估價方法和結論是對或錯。而這未必關乎眼光，可能只是時機問題，也可能是政策或公司有突如其來的轉變。 至於系統化分析，則具有普遍性。即同一套技巧、邏輯和心法，一般都能應用在大多數股票。投資人犧牲高回報率，藉以換取可測性(certainty)和資金周轉率。為甚麼要犧牲回報？因為普遍性和可測性容許交易重覆操作，即是能夠程式化，進而scale up 擴大規模，甚至套用在其它產品和市場。 價值投資人的預期回報率至少雙位數(很多時甚至以倍或幾十倍計算)、加上持股年期長，是透過犧牲資金週轉率和時間值換取高回報。可是該套路其中一個最重要的要求 － 耐心等待股價上升至反映真實價值，並非普遍適用於大部份股票。市場很多公司的股價隨時間往下走，又或一沉之後難以翻身。若都耐心等待，覆沒的機率也許較大。 兩種作風的另一相異之處，是投放時間研究的範疇不一樣。價值投資人刨財務報表、行業發展、前景分析、管理層背景作風等，並且與其它競爭對手互為比較。市場上千里馬的數目有限，所以真正能夠帶來數倍以至數十倍回報的公司，寥寥可數。其餘的可能回報不高、甚至部份虧損，但只要當中有千里馬，就能彌補虧損有餘且錄得正回報。系統化分析則是放棄千里馬，每個交易的回報率差不多，不期望有outliner。投資人的時間投放在研究新策略、風險管理、資金配置、時間控制等，藉此彌補沒有高回報率的弱點。 凡事有取捨。系統化分析的下一步是程式自動交易，所以投資邏輯必須具備普遍性，而且要相對簡單（難以應對多種複雜情況），犧牲的的眼前手動化的較高回報，以圖換取未來較大規模地應用。價值投資人則是深入分析和專注投資幾個具潛力的公司或行業，資金週轉率低，且需要承受較大的股價波動，捨棄普遍性以求覓得千里馬。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

美國三大指數破頂，加上深港通於今年內開通傳聞，恆指持續造好。早前本欄曾提及不少內房股錄得不錯的半年業績，值得投資者注意。過去一個多星期，內房、證券和銀行股錄得較大升幅，但市場鬧哄哄的日子，未必適宜談價值投資，尤其實體經濟未見復甦，內地官媒《人民日報》估計「經濟增速很大可能在今後一兩年成功觸底」－ 即內地經濟在未來12－24個月仍舊放緩。而前聯儲局主席貝南奇上週撰文，指數據顯示經濟不確定性高，美國今年加息的機會微。當經濟前景未明朗樂觀，但市場滿佈造好聲音，樓市又大幅反彈，要發掘真正具備投資價值的股票實不容易。 週六方立祺兄《我還是已經心滿意足》一文，說到「active trader 炒一年隨時比得上低頻交易者的10年…每一次交易都牽涉到特定的過程…積累到經驗有其價值…不講得笑。」，又說「低頻交易是王道，但無經過相對高頻的交易洗禮，部分交易員需要的killer instinct 不容易訓練出來。」 筆者認同低頻交易是王道，而價值投資者向來都願意持有股票較長時間。但當經濟未見景氣，股市卻興旺之際，也許是曹Sir 教落的趁勢好時機。投資組合要分散風險，除了買入不同股票和產品如債券、物業等，也可以結合不同策略(如長短線投資)。筆者並不鼓勵盲目炒賣，對短線的頻密交易，風險管理必需做好。另外每次交易 － 由篩選股票、定入場價、資金配置、離場策略，需要一套規矩(特定過程)。 筆者多年來都不喜歡短線炒賣，除了認為好比賭博，也因為短炒的兩大成本：高交易費用和高出錯機率，埋單計數未必值得花費精力心神。隨著網絡興起，交易費用越來越低(早前甚至出現終身零佣證券買賣戶口)，電腦運算能力日見強大兼價格廉宜，令系統化分析平民化。若果兩大成本因為科技進步而大幅下降，短線交易就值得重新評估，甚至投入資源。筆者看過系統化篩選配合風險管理的回測和實際應用效果，似乎真的能降低出錯機率，當中有技術要求並非賭博。 投資者若不懂寫程式，可嘗試使用Excel 或者Google Spreadsheet，兩者都有自動更新股價功能，亦有自動獲取歷史價格功能，是方便簡易的統計和分析工具。另外坊間亦有不少免費篩選器，投資者可自行設定篩選條件。當然，不是所有篩選後的股票都值得投資，但若能以同一標準審視市場所有股票，再加以觀察，大概能發掘出錯機率較低的趁勢交易點子。 此文同見於《信報》的《價值投資》投資專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

早前看過《操作的藝術》，書中訪問了13位成功投資人，其中一位是來自香港並在台灣起家的王章佑。2008年金融海嘯，他以年績效63%拿到Asian Investor Magazine 的「最佳亞洲避險基金」獎。他有經濟學和資訊科技的背景，雖然最初不太了解股票和期貨，但會寫程式研究和測試，後來由散戶投資人轉型為自設基金，其管理的基金更是亞洲少數專注系統交易策略的避險基金，而且績效奇佳。本欄雖然開宗明義談價值投資，但筆者向來相信市場容許投資人各施各法，而很多其它派別的技術和心法，都值得參考學習。 數星期前，畢老林兄的《智能投資「打真軍」一樣勁？》一文，提及本地證券商推出自行研發的智能投資系統。畢兄認為投資不同於圍棋，沒有清晰的規矩，變數不斷湧現，面對千變萬化的市場，具備學習能力和大數據分析力的程式「難保不會『思覺失調』，電腦變『豬腦』」。筆者尚未有幸接觸過人工智能的投資系統，早前向專職程式交易的友人提及，他指暫時應該未有本地券商真正運用人工智能交易，估計是以AI 包裝的程式交易系統。 一般而言，除非投資人確切了解投資系統設計的來龍去脈，否則絕大部份都會虧本離場 － 不知道策略的優缺點和限制，便無法從頭到尾一致地跟從(不一致性是人腦分析的變數和弱點之一)，半途轉換甚至放棄策略，都會影響實質回報。雖然筆者不贊成盲目跟從任何證券行的智能投資系統，但鼓勵將分析方法理出個所以然，以便衡量效果和進行統計。 近年筆者嘗試將分析思路系統化，然後使用電腦運算，個人認為這能提供較全面的統計結果。人腦畢竟有其限制，除了未能短時間處理所有數據，亦容易出現偏頗的記憶和判斷，難以看到客觀完整的分析結果。此外，人腦似乎較擅長作出深度分析，同時間只可專注某一兩個或最多三個因素，再多已經不勝負荷。系統化的優勢，是可以同時處理大量資訊，並提供相對準確的關連系數。而將數據視覺化呈現於一個畫面，能讓投資人更了解資訊的互動，驗證假設和分析，甚至發掘新角度。 至於模擬戰績，也許很多人認為不可靠，紙上談兵根本未考慮投資人的心理狀態和市場的變化多端。回測結果的確並非十足可靠，但可用作參考。假如回測結果都是虧本，整個策略即不被考慮，或者應嘗試相反操作。若回測績效佳，也要對真實效果打折扣，因為實戰總會遇上時間差、滑價(未能在指定價位交易)等難以避免或控制，甚至是突發的情況。其實除了預期績效，系統化地回測讓投資人對策略的限制(limit)有較深的認識，可以預期波幅和盈利百分比，有助設定風險管理機制，或事先制定應對方法。 世間大概沒有系統可以百分百預測未來，所有的方向分析都是「一味靠估」，但完整的數據統計結果，讓投資人更全面地考量不同因素的互動，並且作出較符合現實的風險評估和回報預期，大概亦有其存在價值。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis