投資之旅 Trendalysis

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  • 業績Review：科通芯城、騰訊、香港小輪、首都創投

    這星期新聞多。我曾為文分析的股票，包括騰訊(700.HK)，科通芯城(400.HK)和香港小輪（14.HK)都公佈業績，另外首都創投 (2324.HK)公告合股再供股，集資超過3億。 （1）科通芯城（400） 我於1月30日為文分析科通芯城，當日收市價$4.31，其後股價曾回落至$4 左近，並於3月17日公佈業績前最高曾升至$4.73。另外，上週亦自願公告被納入恒生指數系列成份股。截至2014年12月31日的全年業績。（以下為人民幣) 營運收入：68.5億 (2013：24.2億，+183%) 經營利潤：  2.7億 (2013：  1.2億，+119%) 淨利潤：      2.2億 (2013：0.95億，+133%) 經營利潤率：3.9%(2013：5.1%，-1.2%） 淨利潤率：    3.2%(2013：3.9%，-0.7%） 過往的文章已提及業務的利潤率低，因為貿易平台以佣金為主要收入。亮點是業務增長驚人 － 營運收入和利潤的增長超過100%。未來發展除了著眼營運收入的增長，管理層指公司會開拓供應鏈融資、保險和雲端計算服務。這些方向很合理，而且有潛質，但投資者需要注意的是公司的現金流狀況。截至去年12月31日，公司持有現金和等價物約20億元，而短期銀行貸款14億，沒有長期負債。而第4季的經營淨現金流入僅390萬元。現金流狀況，以及負債比率都不屬於最理想。 （2）騰訊(700) 我向來較少分析熱門大價股，因為市場很多這些研究報告。但2月初我曾為文指騰訊的未必能維持增長動力，而近日有人問及甚麼業績才足以維持數十倍的市盈率，那我也湊熱鬧加把口。 騰訊2014年的業績亮麗，收入，經營利潤和淨利潤分別上升31%，47%和59%。然而，市盈率高應該著眼增長動力。二月初我曾在文章列出每個季度的營運收入和經營利潤如下，現加上最新的2014年第四季。 營運收入： 2013Q1: 135.4億 (+11.5%) 2013Q2: 143.8億 (  +6.2%) 2013Q3: 155.3億 (  +8.0%) 2013Q4: 169.7億 (  +9.2%) 2014Q1: 184.0億 (  +8.4%) 2014Q2: 197.4億 (  +7.3%) 2014Q3: 198.0億 (  +0.3%) 2014Q4: 209.8億 (  +5.9%) 經營盈利：…

  • 價值選股：命中率達86% 之後…

    我信奉務實派，相信用心將事情做好，自然會有人看到。2013年中我開始不定期在博客貼出股票分析文章，因緣際會下，2014年1月開始每星期在《信報》網站的《價值投資》專欄與讀者分享個股分析。既滿1週歲，我回顧過往推介並衡量成績：選股命中率高達86%，而相對風險低，絕對算向讀者有交代。 本來，農曆新年前統計成績只供內部參考，但我有感選股投資只是第一步，風險管理和捕捉時機入場離場同樣重要，加上友人勸說，所以在此公開統計結果。 下表按時間顯示2013年至今，博客分析文章推介的個股。由於不是每星期都有推介，部份文章是業績Review，所以合共37個股票推介（當中有重複）。讀者可點擊公司名稱和備註文字，參看當日的文章分析。(完整2013 – 2015年的統計成績，請scroll down 至最後，下方為截圖，以說明統計方法) 為了客觀公平，統計方法如下： 成本價：以為文推介股票當日的收市價為準 回報率：以股價創出的新高點為準，而這是該項投資可能的最大回報 計算投資回報期分別以「日」和「月」為單位，方便讀者了解 風險度（risk exposure)：以整段投資期間的股價最低點，量度風險程度 備註：列明文章日期和清晰訂下相關目標價或離場價格訊號 37個股份推介中，32個有正回報： 22個的回報超過15%，當中有12個超過30%，更有7個超過50% 其餘有5個介乎10%－15% 另有4個介乎5% －10% 只有1個低於5% 這個成績也許較細價股和財技股遜色，但相對風險低，32個正回報的個股推介當中 20個的風險少於4% 5個的風險介乎5－10% 5個風險介乎10%－15% 只有2個風險介乎15%－20% 不知道有多少讀者真正實踐並有類似回報呢？我實行之時，也不是每次都捕捉到最佳時機。 我貼出統計成績表，不是為了show off，而是要說明選股只是第一步，風險管理以及離場策略同樣重要。我運用VIS (Value Investment Score) 分析和篩選所有上市公司的財務狀況，然後選出內在價值未完全反映和具增長潛力的公司。傳統價值投資法十分著重估值和基礎因素，這些固然重要。但傳統價值投資法極少提及持貨時間性，股價波動的風險管理，以及交易離場策略，在科技一日千里的世代，絕對是同樣重要。正如人與人的溝通渠道，由攀山涉水會面，到使用電話傳真機手機短訊電子郵件Facebook message…  即使著重價值分析，也未必需要持貨數十載，與公司同經歷高低起跌。我以創新高的股價計算回報，因為每逢股價出現新高後，stop price 應該相應提升，嚴守stop 不讓利潤流失，是風險管理的策略。懂得知所進退，並非投機取巧，而是與時並進。如何令股價波幅不大大影響自身的投資組合，讓資金面對的風險在預期和掌握之中，並長期實踐其實極考功夫。曾聽說價值投資的弱點，是很少提及風險管理。這是事實。我貼出過去1年多點評個股的成績表，除了向讀者交代，是希望注重分析選股的同時，能透過對比『可能最高回報』，改善風險管理和離場策略的守則。 股票編號 公司名稱 文章刊登日 成本價 股價高位日 股價高位 回報率 投資期(日) 投資期(月) 股價低位日 股價低位 風險度 備註 2013年 1112 合生元 7/19 $38.21…

  • 業績Review：新意網 ＆金界控股

    這星期一連氣貼兩篇文。上一篇談騰訊(700)，這篇是關於我曾為文詳細分析的新意網(8008) 和金界控股(3918)，兩間公司近日都公佈業績，盡量簡短到point。 (1) 新意網(8008) 新意網於週二公佈半年業績，收入和盈利都有高單位數增長，但之後幾日股價下挫。我未知原因，但先看基本因素。其VIS 半年勢頭指數達8分（10分滿分），顯示增長勢頭依舊。以下是截至2014年12月31日的半年業績： 營運收入：  4.48億  (2013H1: 4.15億，  +7.7%) 經營利潤：  2.91億  (2013H1: 2.63億，+10.4%) 淨利潤：      2.45億  (2013H1: 2.23億，+9.9%) 經營利潤率：64.9% (2013H1:  63.2%，+1.7%) 淨利潤率：    54.8% (2013H1:  53.7%，+1.1%) 營運收入的增長率約8%， 相對2013年同期的增長率約12%的確較低。當然，基數大了要保持同樣的增長率不容易，而公司管理層似乎亦著力提升經營利潤率和淨利潤率，兩者期內的增長有所提高。我相信市場中很少淨利潤率超過50% 的業務。若細看過往幾年的數據，財政年度的下半年收入，一般都較上半年優勝。既然增長勢頭未減，加上公司正擴充營運，業務未來仍將保持增長。截至2014年12月31日，公司持有現金6.3億元，沒有負債，財務穩健。 新意網的業務是營運數據中心，現正擴充沙田的數據中心，以確保短期至中期能滿足顧客需求。另外，公司亦正在將軍澳興建數據中心，工程進展順利，預計2017年落成。現代人依賴互聯網，兼且手機不離手；企業又逐漸搬遷使用雲端服務；網上看電視電影越加流行，數據用量只會越來越多。營運數據中心，食正凡事講求數據分析，樣樣要上網的未來發展方向。加上公司財務穩健、利潤率高、保持增長，又正在擴張，縱使股價短期下跌，我認為新意網是值得長期持有的優質股。 (2) 金界控股(3918) 金界控股在柬埔寨的首都金邊營運賭場，並擁有200公里範圍內的的獨家經營權直至2035年。週三公佈2014年的全年業績。由於未有完整的核數報告，我未能計算準確的VIS （Value Investment Score），初步估算超過80分，財務穩健。以下是截至2014年12月31日的業績（以下是美元） 營運收入：  4.04億 (2013：3.45億，+17%） 經營利潤：  1.42億 (2013：1.45億，－2.4%） 淨利潤：      1.36億 (2013：1.40億，－3.0%） 經營利潤率：35%（2013：42%，－7%） 淨利潤率：    34%（2013：41%，－7%） 營運收入增長17%，可是利潤稍為倒退。主要是聘請更多員工，令薪酬支出大增40%，而非現金支出的折舊和攤銷亦增加了32%，影響淨利潤。截至2014年12月31日，公司持有的現金和現金等價物，以及債券投資，合共約2億美元，沒有借款，財務穩健。擬派末期息每股16.35港仙，連同已派的中期息，全年每股派息32.4港仙，即純利的70%。可見公司財務和現金流健康。現價每股～$5.96，股息率達5.4%。 業績報告指2014年首11個月的訪客約400萬人次，較2013年同期增加6%。而集團已購入兩架空中巴士A320，並出租予獨立營運的百善航空，未來取得批文後，將會與中國的旅行社合作，增加往返金邊市的航班，務求在澳門賭業倒退時打入和滲透中國市場。另外，2014年7月，集團擴建了貴賓博彩區，未來會簽約新賭團經紀，擴展博彩業務。至於非博彩業務，NagaCity Walk…

  • 騰訊 － 消失增長動力嗎？

    十多日後便是農曆新年，下週未提早出遊，每週文章會暫停一次，羊年再和讀者拜年。既然提早『收爐』，近日又開始多業績公告，這星期一連出兩篇文章補番數。第一篇是關於騰訊(700)，第二篇是新意網(8008.HK)和金界控股(3918.HK)的業績review。 騰訊是增長強勁的公司，而且現金流強勁。過往我未曾為文分析，並非基礎因素不足，而是股價不曾便宜過。現價每股~$136，距離52週高位$138 不足2%。估頂摸底從來都是高難度動作，年近歲晚我亦無謂為難自己。週一騰訊公告發行50億美元(～人民幣313億元) 全球中期票據的計劃建議。該建議在去年4月出台，並且已於去年發行兩批價值25億美元的票據，分別是(1) 2017年到期的5億美元票據，利率是2%，和(2) 2019年到期的20億美元票據，利率3.375%。另外，還包括2020年到期的20億港元（~2.6億美元）票據，利率是3.2%。 本週四騰訊公佈為計劃的20億美元(～人民幣125億元) 中期票據定價，並且已和各大投行訂立認購和包銷協議。當中11億美元的5年期票據，利率為2.875%；而9億美元的10年期票據，利率為3.800%。5年期票據於2020年到期，但利率相對去年發行的5年期票據利率(3.375%)低1.09%，而10年期的票據也僅是3.8%。雖然利率偏低，但對於喜歡購買債券收息的謹慎投資者，應該是穩健的選擇。而對騰訊而言，絕對是便宜資本。 股票的投資者又怎樣看？騰訊為什麼發債？ 50億美元不是小數目。 先看截至2014年9月30日的九個月業績（以下為人民幣) 營業額：    579.5億 (2013Q1－Q3: 434.7億，+33%) 經營利潤：231.2億 (2013Q1－Q3: 144.4億，+48%)  淨利潤：    179.3億 (2013Q1－Q3: 116.3億，+54%)  經營利潤率:  39.9% (2013Q1－Q3:  33.2%， +6.7%） 淨利潤率：   30.9% (2013Q1－Q3:  26.8%， +4.1%） 截至9月30日，持有現金及現金等價物和定期存款約555.8億，長期借款和票據約297億，短期借款和票據約45.5億。而經營活動現金淨流入~220億 (2013H1: 119.5億，+15.6%)。可見公司的營業額保持高增長，而利潤率維持約30% 水平，而且現金流穩健。按此估算，平均每季盈利60億人民幣，半年的盈利約120億，與新發行的20億美元債券額，相差無幾。 再細看現金流量表：融資活動的淨現金流入約169億元，而投資活動的現金淨流出約256億元，即融資的錢都用於投資，而且遠遠不夠。近年經常在媒體看到未有盈利的startup 被大型科網公司天價收購，而科網公司為搶佔市場而採用銀彈攻勢補貼用戶。騰訊達到一定規模，為保持增長而收購細公司和派錢吸納用戶，都是合情合理的做法。 那麼增長勢頭真的能保持嗎？ 這正是令我擔心之處。若單看2014年的9個月業績，相比2013年的確有顯著增長，而且令人滿意。可是，若將2014年第三季的相比第二季的數據： 營運收入：無變動 經營利潤：增長4% 期內盈利：倒退4% 也許投資者認為不能以一個季度定輸贏，況且騰訊的規模大，增長百分比較前縮減屬合理。那請看2013年至今每個季度的營業額，經營利潤和盈利的變動： 營運收入： 2013Q1: 135.4億 (+11.5%) 2013Q2: 143.8億 (  +6.2%) 2013Q3: 155.3億 (  +8.0%) 2013Q4: 169.7億 (  +9.2%)…

  • 公佈業績之後：金山軟件Review

    [24/3 最新補充：文中所列為「非常樂觀的目標價」。即使目標價已根據可換股債券攤薄後盈利，以及騰訊業績稍為調低，但觀乎技術圖表和交投量，現價處於上升通道的頂部，而交投量沒有先前般活躍。所以，目標價只供參考。現價已達目標價90%+ ($32-$33)， 我會先鎖定利潤。]金山軟件(3888)和騰訊(0700)分別於週二和週三公佈業績。之後，金山軟件的股價創52週新高，騰訊的股價則稍微回落。按最新的2013年業績計算，騰訊的健康指數與去年一樣是81分，而金山軟件則由81分升至87分。過去數月科技公司備受追捧，這兩間更是有業績有盈利的高增長科網公司。媒體報道指騰訊業績遜於預期，而金山軟件則優於預期。先看一看兩間公司的財務數據。 (以下全是人民幣) 營運收入 騰訊        ：~604億 (+38%) 金山軟件： ~21.7億 (+54%) 經營利潤 騰訊        ：~192億 (+24%) 金山軟件： ~6.81億 (+65%) 淨利潤 騰訊        ：~155億 (+22%) 金山軟件： ~7.54億 (+62%) 以上數字可見，騰訊和金山軟件仍然保持高增長，營運收入分別提高38%和54%，但騰訊的淨利潤增長僅得22%，而金山軟件的淨利潤增長達62%，顯然更有效控制成本。金山軟件的網絡遊戲和應用軟件的營運收入，分別上升約29%和94%，各佔總收入約50%和48%。這顯示公司並沒有側重單一產品，而且應用軟件的發展勢頭強勁。所以，即使手機遊戲的市場競爭白熱化，網絡遊戲漸變落後，但公司的營運和發展似乎未受影響，沒有放慢腳步。 去年末，我曾在博客推介金山軟件。2013年的業績顯示，公司持有約45億現金。而短期銀行貸款從4.13億元大幅下降至不足1600萬元。取而代之，公司於去年7月發行5年期的可換股債劵，籌得約13.5億港元，年息為3厘。而債劵持有人可在2013年9月2日至2018年7月期間，以每股$16.9363 港元的價格兌換公司股份。若果所有債劵都兌換股票，即公司會多發約8000萬股(~6.7%)。屆時每股盈利將由$0.7393 被攤薄至$0.6925，現價市盈率(以每股$32估算)將由~43.28倍升至46.21倍。直至業績公佈日，並未有債劵持有人兌換股票。 由於現價相比兌換價有接近100% 的回報，我相信債劵持有人於短期，將部分債劵兌換股票的機率頗高（畢竟9個月就能達到100%回報率的投資屬極少數，IRR 更超過100%，就是私募基金的筍刁也不容易做到）。過往我對金山軟件的樂觀目標價，大約是$40。儘管騰訊的業績略遜預期，但由於股份1拆5，每手入場費大幅降低，估計未來仍有機會被『炒起』。金山軟件同屬高增長的科技股，也許仍會受追捧。可是，基於可換股債劵盈利攤薄和大手兌換的考量，我將目標價調低至$35。讀者對於目標價，不必太認真，畢竟向來應該『止蝕不止賺』。只是，或許要多加注意持有的可換股債劵的基金的舉動。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 再談科網泡沫(?)

    近月騰訊(700.HK) 股價不斷創新高。繼雲遊(484.HK)於10月初上市，以『鬥地主』闖出名堂的博雅互動亦會在本月12日掛牌。全球矚目的Twitter IPO，路演後提高每股定價，顯示需求極殷。市場越來越多『科網泡沫再臨』的討論，昨天看了 Here’s The Evidence That The Tech Sector Is In A Massive Bubble 一文，指出非常有趣的觀察： 第三季的軟件收購合併項目，是第二季的3倍 科技公司的員工薪金高企： Mike Schroepfer － Facebook 副總裁 － 2011年袋$2440萬美元 Chris Fry － Twitter 高級副總裁（2012年加入）－ 袋$1000萬美元。薪酬高過董事會主席和公司創辦人 IT 人極度搶手： 應徵者手持5－6份聘書 第一日開工前的15分鐘電郵通知有更好的offer ＆ 不上班啦 科技公司的估值很高，但營業額有限，例如： Fab.com 的銷售模式不成功，辭退440人後，籌得1.65億美元 遊戲公司Supercell  第一季度營業額：1.78億美元 作價30億並籌得15億 投資者Masayaoshi Son （軟庫創辦人）說他擁有：300年的視野 Pinterest 估值－38億美元 新一輪集資2.25億美元 估計每年營業額只是900萬至4500萬元 Snapchat  零營業額 估值 － 36億美元 Yahoo 雅虎 以11億元收購Tumblr…

  • 真有科網泡沫嗎？

    市傳阿里巴巴要來港再上市，科網股給馬雲炒得鬧哄哄的。摩根的研究報告，更指為騰訊能見$390，上市至今升逾百倍。 騰訊QQ 又，美國的科技界不斷有大型科網股上市，矚目的大額startup 收購如Summly 和Tumblr 等，傳媒大肆報道。 『科網泡沫』一詞最近經常出現。 真的，又來了嗎？ 從過去10多年的圖表所看，股市仍健康，納斯達克與道瓊斯工業指數的軌跡相近。香港過去10年的升軌跑贏美國。 藍色 － 恆生指數紅色 － 道瓊斯工業指數黃色 － 納斯達克指數 恆指 vs 道指 vs 納指 1998－2000年， 納斯達克指數遠遠拋離道瓊斯工業指數（即使在同一市場－美國）。這『非常態現象』難以長久持續，是合理的吧～ 2001年後，納斯達克和道瓊斯工業指數的軌跡貼近，直至如今。 香港呢？ 我們身在福地，恆生指數從2001年至2007年不斷上升。2008年的金融海嘯的跌幅毋疑是嚇怕人，但跌幅大，攀升也快。捱得過2008年10月至2009年3月這半年時間，就有生機。 一山還有一山高。同期的另一個令人羨慕的高山（綠色線）是… 另一高山 － 韓國 韓國！ 亞洲區的升勢能持續多久？單以線條看，仍然是上升軌跡。