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上週畢老林兄專欄提及筆者早前的文章，尤其是嘗試以技術指標於投資前期篩選趨勢附合預期的股票部份。難得畢兄大段回應，心感受寵若驚。而畢兄更無私地詳細分享個人啟發，這種透過文字的思維交流，令筆者獲益良多。 以往本欄曾提及每宗交易佣金是交易的主要成本之一。現代凡事電腦化，令交易費用大幅下降。從事量化交易的友人告知，銀行的交易佣金是0.25%，量化交易由於數量多，佣金只是0.01%，而這是極大的優勢。近日見到滙豐銀行和花旗銀行為搶客，推出買賣A 股免佣和開戶買賣股票一世免佣。筆者本以為只有規模稍遜兼需要爭生意的新興網上平台(例如 8 Securities)，才會推出一世零佣金，沒想到傳統商業銀行也會跟上。任何事只要成本下降兼且越來越普及，利潤都會降低。上週談到的TEZA Hedge Fund 幾年間由賺2.5億美元大跌至今年盈利非常有限，就不稀奇了。 以往散戶相對大型基金，接近零優勢。唯一的強項：是靈活。因為量少，不論入場或離場的交易都難以大幅影響股價。若果沒運用槓桿，風險承受能力亦相對高。現在有零佣金交易戶口，市場大戶不再具備價格優勢。這個改變逼使每個市場參與者重新審視自身優勢。到底是技術層面如高頻交易、風險管理、組合最佳化等，還是透過基礎分析發掘機會。 這星期最吸引筆者眼球的股票，是豐盛控股(0607)、同系剛完成以股份交換收購的中國高速傳動(0658)，並且週一完成配股予豐盛全資子公司的中國賽特(0153)。豐盛控股集團今年動作多，若在網上搜尋控股股東季昌群，會見到「股市又一神話 3年賺50億美元」的標題，主要提及今年大幅入股3間上市公司。 中國高速傳動的主營業務是齒輪生產，截至6月底半年業績顯示，其風力齒輪傳動設備收入升了10%，其餘齒輪銷售錄得輕微跌幅，資產狀況和現金流尚算穩健。11月尾股價於10天內錄得25% 升幅，踏入12月股價連續10日下挫，跌幅超過31%。這兩段的升跌幅並沒有特別的好或壞消息。而且母公司豐盛控股剛被納入MSCI中國指數，加上兩間公司都在深港通名單，同時受大幅沽壓有點難以理解。中傳動每股作價$7.99 換取豐盛控股股份，這可看作「成本價」。週一股價曾跌至$7.2，收市價為$7.78。昨日在$7.9 和$8 左近浮沉。另外，中國賽特完成配股予豐盛控股子公司，配股價才$0.52，有大幅折讓。昨日股價最多曾升超過10%，至$0.65…   筆者未動拆解所有的來龍去脈，提出這幾間吸引眼球的公司股價異動，是因為互為關連。而中傳動和豐盛控股於過去數星期，走勢明顯有極高的關連系數，也許適合pair trade。價值投資者很少作這種部署，但除了中長線投資，若能在市場發現股價遠低於「成本價」或合理價(例如週一下跌至最低$7.2)，兼且具備膽識，就能獲得噪音引致的差價利潤。 在市場發掘機會，除了曹Sir 教落要趁勢，另一種方法可能是尋找低於估值的股票。而任何估值都需要一個參考價。價值投資人透過解讀報表和市盈率等估價、pair trading 則以同業或關連系數高的股票作參考估價、均值回歸法很明顯是以「均值」作估價參考。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

深港通週初通車，股市未見熱鬧，其實踏入年尾市場一般較靜局，現市況顯示深港通未有影響投資人的部署。筆者認為深港通對港股市場的中長線影響是正面的，估計內地資金未來會逐步流入。 近月人民幣急貶值，內地即嚴打走資，由去年限制境外提款每年不超出十萬元、10月底全面暫停以銀聯卡繳交香港壽險保費、加強中國企業收購外國企業審查（超過500萬美元必須提前與當局面談)等，從多個途徑打擊大小額人民幣外流，未來更會有異地戶口通報防逃稅措施…  private bankers 慨嘆未來生意難做 － 除了走資渠道，是客戶不想將錢存放在香港。 那麼內地資金的出路是甚麼？人民幣貶值又未能兌換外幣，大概會買資產保值。物業本是最佳資金出路，無奈樓市熾熱，繼早前一二線城市收緊房貸，12月限購政策加辣 － 例如武漢主城區禁止家庭購買第三套房；浙江省嘉興市暫停向擁有一套以上住房的非本藉家庭出售市區住房等。無法買住宅，剩下的出路有高息債券、比特幣、A股市場等，港股當然亦是出路之一，尤其滬港通和深港通毋須內地投資者將人民幣匯出境外。儘管買股總有股價升值的期望，但即使港股升幅有限，只要港元和美元掛鈎，就能對抗人民幣的貶值預期了。 復星國際(0656.HK) 日前公佈出售海外保險公司Ironshore，並將錄得約3億美元盈利，也許受利好消息刺激，股價昨日升幅超過4.6%。本欄過往曾分析推介此股，其上半年業績不俗，尤其是營運現金流入增加了91%。雖然截至6月份，持有現金和短期負債總額相約，但出售Ironshore 後，集團在海外持有超過約30億美元現金，供未來業務發展。在中國企業的海外併購受嚴厲規管的情況下，這交易會為集團帶來優勢。筆者認為此股值得投資者注意並持有。 上週與擁有超過10年系統交易的友人 happy hour，據說量化交易出現約20年，數據分析和處理技術走前10年（就是未興起講大數據時，量化交易人已經處理和分析大數據），現時的行業技術很成熟，甚至接近飽和。TEZA Hedge Fund 曾經年賺2.5億美元，2015年據說盈利下降至8000萬美元，今年接近無錢賺…  由此可見量化交易的利潤已大幅萎縮。另外又提到投資者(包括獨立投資人)都應了解自己在整個產業鏈的位置，和投資圈的生態（如最大戶是主觀基金，其次是退休金等），再從中觀察各種參與者的作風。交易說到底是供求關係，若能較大戶搶先一步行動便有優勢。要搶先並不一定鬥速度，而是透過了解自身投資策略的優缺點。獨立投資人相對大戶的持貨量細，所以動作較靈活；而且由於成本高，較少追求短期高回報，較有耐性坐穩。 若能了解投資策略的entry barrier 和優缺點，並加以運用，就能提升整體效果。筆者以往極少從生態角度思考市場和投資的位置，但這似乎是重要和值得探討的問題。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis