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六公司中期業績簡評
上週三本欄刊文日為恒指低位,翌日大幅反彈,可惜後勁不繼。早前看內地著名基金經理劉強 (可惜他於政府暴力救市後自殺) 的著作《期貨大作手風雲錄》,提及投資高手懂得『空倉』- 並非指沽空,而是謀定而後動,即未有目標或把握就靜如處子,耐心等候。既然悶市,加上剛過去的 8月是公佈中期業績高峯期,本週簡談曾為文分析公司的業績。 中國民航信息(696) 半年營業額約26.3億人民幣(+3.6%) 淨利潤達11.8億(+2.4%) 現金約45億,另有金融資產15億,合共超過60億,沒有負債 現價H股市值約87億 集團已發行9.33億H股,並有19.33億內資股,按股份總數計算,每股含現金HK$2.5 (註) 雖然業務增長率低,但淨利潤率高達45%,而且現金充沛,又是獨家業務,估計未來發展保持穩健。 中國賽特 (153) 半年營業額約7.4億人民幣(+9.7%) 銷售成本和行政費用合共增加約20% 致盈利較去年同期下降9%( 人民幣1.2 億) 淨利潤率約16.5% (-3.5%) 行政費用大幅提升,當中包括約500萬的一次性撥備費用 集團持有現金約人民幣9.5億,淨應收貿易款項約人民幣7.3億,合共約16.8億 (~20.4億港元),沒有負債 現價市值「低水」 - 僅約18.3億港元。 公告列出合共9個鋼結構項目(去年同期為7個項目),預計項目於2015年下半年或2016年完成,即基本上保證了未來半年至1年的營業額 另外,集團預計下半年完成收購江蘇晨力,以擴展集團與環保相關的業務,並為集團利潤帶來貢獻 此外,與北京城建道橋和宜興鴻瑞的合營企業已成立,有望下半年開展業務 而7月3日公佈和中國中材訂立戰略性合作協議,就阿爾及利亞的建築項目進行磋商,涉及32000套房的預製構件,和橋樑、體育館、高速公路等的鋼結構項目。儘管未落實海外市場合約,但集團正嘗試開發中國以外的市場 瑞年國際(2010): 半年營業額約10.9億人民幣(+3.5%) 若細看銷售數字,營養保健品下降約4.5%,保健飲品上升約2.2%,而藥品增加109% 怪不得集團積極配股集資並銳意收購大型連鎖藥房 半年淨利潤約2.5億,較去年同期下降29% 主要是銷售成本、行政開支和財務費用分別上升17%、81%和51%,當中包括折舊費用和包裝費用上升 持有現金24.8億人民幣,貸款7.5億,即淨現金約17.3億(約21億港元)。 加上7月的先舊後新配股集資1.18億,估計現持有現金約22億港元 現價市值約22億。 集團預計下半年完成收購艾利爾(持有中聯廣深醫藥股份),以擴展銷售網絡和瑞年康健店,並計劃在今年內將飲料業務在香港獨立分拆上市。 《網上加料版》 中國創意家居(1678) 半年營業額約6億人民幣(+13.4%) 淨利潤約1.5億(+14.5%) 持有現金超過8億,銀行貸款4900萬 業務保持增長,財務穩健 若細看銷售數字,主要產品如電壁爐和家居裝飾產品的銷售,錄得輕微跌幅(分別下降5.8%和2.6%), 銷售增長主要靠空氣淨化器和空氣加濕器帶動 估計受季節影響,電壁爐下半年的銷售會較佳 而安徽生產設施將於第三季竣工,屆時電壁爐的產能將增加10萬台 另外,由於中國消費者對改善室內空氣質素產品的需求,集團於下半年會重點研究和開發新風系統,預期產品於2016年推出。 四環醫藥(460) 半年營業額約17.7億人民幣(+28.2%) 淨利潤約15.8億(+66.2%)…
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篩選潛力股:Cash is King
環球股市自上週四輪流跌兼且零反彈,直至週一晚上美國開市,道指裂口低開曾瀉約1100點,中午時分跌幅收窄,部分股價更倒升。無奈收市回落跌500多點。道指、納指和標普期貨跌幅超過5%,觸及熔斷機制(Circuit Breaker),一度令美國三間交易所暫停交易。美國週一清晨的崩盤,幅度大速度急,每秒上落100點,估計當中大部分屬程式交易。 由港股大時代至A 股引致單日笨豬跳,至近期的陰乾式跌市,何止大時代的升幅全部歸零,更倒跌創下今年新低(亦低於去年4月低點)。手持現金準備shopping 的,宜等待並確認轉勢再入場。手持蟹貨的,這時候談風險管理大概嘥氣 - 先前沒守規矩,現在可能遲了。如果投資者清楚知道當初買入的理由,兼且有持貨能力未滿倉又不是孖展,又認為現價屬抵買(即如果未持貨會考慮買入),那就未必要急於沽貨套現。 近日是公佈中期業績高峯期,上週四有不少業績亮麗的公司,值得投資者注意。無奈處於大跌市,不論業績好壞,股價難免往下走。既是如此,筆者也不點名了,免得讀者以為是推介股票。若認為跌市中可做之事有限,正好翻查業績,花時間做功課,為未來做準備。過往篩選公司,著重盈利能力,以及未來前景。這階段選股,筆者屬意持有大量現金的公司。 中國經濟增長放緩,環球又大跌市。不管任何行業,在低迷市道持有現金,就具備抗跌力,捱過不景氣的機率大幅提高。而且,在整體經濟不佳時,現金充裕的企業,有資源執平貨並低成本擴張業務,有利未來發展。要估算企業的現金水平,除了看中期業績,也可翻閱過去半年的公告,找出曾配股集資的公司。過往曾分析財務穩健的公司包括大昌集團(88),港通控股(32)和盛京銀行(2066),至今股價硬淨。 另外,曾為文分析的瑞年國際(2010), 今年3次配股後坐擁超過31億現金,(即便扣除約10億負債,淨現金仍超過20億),現價市值僅約24億。至於股價過去數月大上大落,筆者未知原因也想不明白。有風險管理機制的,也許早已賺錢離場。未能遵守規矩的,未必要現價賤賣。除非有管理層夾帶私逃,否則坐擁20億淨現金而市值僅24億,市盈率又僅約2倍,不論內地零售市道怎麼不濟,都是太便宜了。至於中國創意家居(1678),現金比例不及瑞年國際,淨現金超過10億,現價市值約22億,市盈率約4倍。上週三有一奇怪的「2014年報補充公告」,公開認購非上市認股權證的投資機構名稱(Kingwin Capital Group Limited)。網上搜尋,Kingwin Capital 由王平持有,而且似乎大有來頭。王平並非每次都點石成金,但集團無端作出這種「補充公告」,而認股權證於11月到期(每股認購價$1.8),未知甚麼葫蘆賣甚麼藥,值得投資者關注。瑞年和中國創意家居都將在週五公佈中期業績,由於先前沒有盈喜或盈警,估計業績平穩無驚喜。 年代真的不一樣,崩盤觸發熔斷機制至追回失地不過短短數小時,循環越走越快,即便不熱衷短炒又不介意短期波動,都需要知道市場狀況。 《網上加料版》 短期經歷三種體會(大時代、笨豬跳、陰乾跌),也算適逢其會。重點是經一事,長一智。無論是持有現金或蟹貨,又或兩者皆有,都要誠實面對並總結經驗,知道以往決定是對或錯,以便未來能系統地做對決定和避免重複犯錯。 自律很重要,風險管理也很重要。到底是否只要有風險管理規矩,並自律地每次入場前定下離場價格和策略就可以? 現實是很多時並非沒有規矩,而是難以執行 -「笨豬跳」是速度太快,「陰乾跌」則是零反彈,投資者若非時刻看著螢幕,大概無法捕捉離場價位。其實,單有規矩並不足夠,情況就如減重 - 人人都知道均衡飲食,少吃醬汁煎炸零食甜品,定時做帶氧運動,體重自然會下降。理論人所共知兼認同,問題在於大部份人執行不了,或者持久力不足半途而廢。所以,真正需要一個機制ensure 可以執行到底。投資者可考慮設計一個系統(未必是電腦程式,總之是一套方法或alerts),協助自身嚴格執行風險管理 - 包括資金投放比例、買賣的投資時機、止賺止蝕的離場策略等。Excel spreadsheet 可能是最基本簡單,輸入計算程式之外,又可連接網上報價。儘管不進行自動交易,但就如手機新聞app 有notifications,有alerts 能協助執行交易守則。 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis
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中國創意家居PE 低具增長潛力
上週港股通額度用爆,復活節長假期後首日開市,成交量有異動的股票達226個,恆指一星期上漲2000多點… 這時候談價值投資,大概會被譏為不識時務,有專欄更指即使友人問都不要講冧巴 - 賺錢無人道謝,但升幅不夠大反會被嫌棄。又有報導指銀行現人龍排隊買賣股票,大眾要注意狂潮泡沫。真的已經是狂潮? 十年一個循環 – 1997年樓股暢旺,1998年亞洲金融風暴;2007年股市大升,2008年全球金融海嘯。元氣大傷後需要時間爬起身,所以尾段的升市才會時間短幅度大。現時恆指市盈率僅11.9倍,仍然屬便宜。因為有資金流入支持,過去一星期股市暢旺。PE 低加上資金流入,跡象似是升市初段,未見泡沫。若投資者因為害怕熾熱氣氛而錯過未來的升幅,回頭看或感到太可惜。其實,要累積財富避開泡沫,重點未必是應否進場投資,而是風險管理(離場策略)。過往正常市況,股價創新高後回調~10%,可考慮將部分資金先離場。但現在市況熱鬧,單日波幅可達40%-70%,需要修訂離場策略。如果投資的公司財務穩健、業務具增長潛力、估值未全面反映實力,就繼續持貨。畢竟升市莫估頂。 近日有哪些未被炒起,又可考慮投資的公司? 中國創意家居(1678) 於2013年尾上市。上市歷史少於3年,不屬於傳統的價值投資股。吸引我目光的,是公佈2014年業績後,VIS(Value Investment Score) 達75分。 先看中國創意家居截至2014年12月31日的財務狀況(以下為人民幣): 營運收入:14.09億 (2013:11.96億,+17.9%) 經營利潤: 4.47億 (2013: 3.93億,+13.6%) 淨利潤: 3.55億 (2013: 3.03億,+17.0%) 經營利潤率:31.7%(2013:32.9%,-1.2%) 淨利潤率: 25.1%(2013:25.3%,-0.2%) 雖然2014年的利潤率輕微下降,但營運收入和淨利潤上升超過17%。這顯示管理層沒有薄利多銷,保持高利潤率(經營利潤和淨利潤率分別達32% 和25%),持有現金超過7億,銀行貸款僅5400萬,財務穩健。 集團於去年11月13日發售1.8億份非上市的認股權證,每份發行價$0.105,而行使價為每股$2.2,即總成本為每股$2.305,有效期為發行日起計12個月。 過去一星期市道暢旺,股價僅升了約3成。現價每股約$1.67,市盈率僅6.7倍,市值約28億。對於有增長動力兼利潤率高的業務,我認為抵買。 網上加料版: (1)銷售狀況 公告顯示,集團的主營業務是銷售電壁爐和家居裝飾產品,各佔營運收入60% 和34%,去年更開拓銷售空氣淨化器和空氣加濕器市場。中國是主要市場,佔總收入超過85%。而歐洲和美國市場去年的銷售額分別上升3.5% 和12.6%。 (2)產能擴張 集團正積極擴充產能,預計年產能約10萬台電壁爐的第二期工程於上半年竣工,而同樣產能的第三期工程則於明年上半年竣工。完成所有工程後,產能將提升約47%。除了中國沿海地區和西南部,集團將發掘西北部的新客戶。以此觀之,集團可以保持增長動力。 (3)認股權證計價 集團去年每股盈利$0.247,以每股$2.2的行使價計算,市盈率為8.9倍。若認股權證悉數行使,計及發行新股攤薄每股盈利,市盈率約9.8倍。投資者願意花費$1890萬認購權證,應該十分看好公司的前景。 特別加料: 上週三推介的瑞年國際(2010) ,於上週五公告配售最多1.3億新股,配售價每股$2.36。完成配售之後,每股盈利攤薄至HK$0.55。現價約$2.88,市盈率約4.5倍,攤薄後的市盈率約5.2倍。 (此文同見於《信報》 的《價值投資》專欄) Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis