投資之旅 Trendalysis

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  • 打機要遊戲攻略，投資須資金控管

    過去一星期，恆指由最高21,061點，下跌至昨天最低19,962點，相差1099點。筆者不知道早前升浪是否稱作反彈完成，但大市一星期跌幅5%，幅度不算小。本欄向來少談大市，尤其是短線大市，因為不懂得如何運用媒體資訊作出複雜分析估算升跌，倒是某些個股在此段期間的上落值得注意。 本欄曾多次分析合生元(1112)的財務狀況和市場前景，以及大股東拿捏時機的準繩度。股價由最高約$75 下跌至最低約$12，期間股票流通量大增，而且業績未有保持高增長。幸好大股東在股價高位時發行2019年2月到期的零利率可換股債劵，集資31億港元，致財力雄厚可以收購在澳洲和紐西蘭經營成人營養品公司Swisse Wellness Group。 內地的嬰兒奶粉市場競爭激烈，合生元去年的嬰兒奶粉銷售收入下跌16%，但加上新收購的Swisse Wellness Group 貢獻的收入，令2015全年的營運收入錄得1.8% 增長，但年內溢利 倒退~64%。週一集團公佈第一季營運數據，嬰幼兒營養品銷售收入，相比去年第一季錄得13% 跌幅，但成人營養品成為新的增長動力，產品銷售收入增長48.8%，致整體銷售收入增加約5%。公告又指Swisse 在澳洲的VHMS市場 (VHMS 為 “vitamins, minerals, and nutritional and herbal supplements” 的簡稱）屬第一品牌，市佔率在過去一年上升4.7%。而其成人保健品在天貓和淘寶銷售亦維持在首位。 上述的最新資訊，顯示集團找到新的業務增長動力。除此之外，另一吸引筆者眼球之處，是年初大市從約21,970點下跌至最低約18,660點期間，合生元的股價由每股約$15 升至4月初最高約$31，足足一倍。然後大幅回落至$20邊緣，近兩日市況不佳時，股價又出現上升動力。早前股價升勢未有實質數據支持，現在看到新的增長動力，加上股價僅是債券換股價26%（現時股價約$23.5，債券每股換股價$90.84)，值得投資者留意。不過由於股價波幅大，投資者也需注意市場出現獲利回吐的情況。 選股之外，本欄不時提及風險管理的重要性。風險管理幫助投資者保留資本實力和鎖定利潤，提升在市場的壽命和戰鬥力。講到似打機過關升level，但連遊戲都需要攻略，更何況投資。策略不單止包括選股和離場時機、以及風險管理，坊間很少提及的是資金控管。大部份人也許認為勝率(win rate)最重要，其實投資回報的期望值，除了勝率，亦要考慮預期回報。這好比風險創投和基石投資者。風險創投主力投資高增長的初創公司，每每投資10個項目，只有1－2個項目賺錢。勝率只有10%－20%，但一兩個成功項目的回報，足夠彌補虧蝕的8－9個項目。至於基石投資者，一般都是上市前入股，不確定性較低，唯一疑問是上市後的股價升跌。不管如何計算，回報率不及成功的風險創投項目（回報以倍甚至數十數百倍計算），但勝率較高（一般超過50%）。要比較兩者的投資風格和回報，絕不能單以勝率為準則。套用在長線投資，時間長自然期望較高回報。但勝率不可能是100%，所以可向風險創投學習，除了分散投資，是優質的股票（或已經獲利) 可以加碼，失敗的項目就放棄。 資金控管是值得花時間了解的範疇。 《網上加料版》 關於資金控管，Van Tharp 的書都極具參考價值。若然時間不足想偷懶，或者想簡易明瞭資金控管的重要性 (其重要性遠遠高於押對股票)，可參看牧清華的文章： 最簡單的資金管理秘笈：為何你該 “賭小一點”!? 破解過度交易的迷思：給當沖交易者的勇氣跟技術拍拍手！ 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 合生元兩相矛盾的公告

    過去的週末真正是多事之秋 － 鹿兒島和華東皆錄得超過7級地震，巴黎多處受恐襲…  以為環球股市受恐懼籠罩？週一港股裂口低開全日跌~380點， 晚間道指升~240點，週二早晨恆指高開並且升超過400點…  股市反覆，單日上落幾百點，前一日大幅下挫，後一日已經收復失地。若然投資者跟新聞買入沽出，忙得一頭煙卻分分鐘白做。筆者不懂看也不捕捉指數走勢，看新聞除了巴黎恐襲，另一令人驚嚇的手機news alert 是: 合生元(1112)發盈警，全年盈利下降90%，當中包括收購Swisse Wellness 的一次性支出。 這則新聞的嚇人之處在於「下降90%」！ 合生元於8月公佈半年業績時，營運收入下降~10%，盈利下降~35%，而同期的經營淨現金流大幅上升。業務雖然失去增長動力，但財務穩健。何解才3個月，全年盈利由半年下降35%，突然惡化至全年下降90%？要知道，去年盈利並無高增長，反而較前年輕微下跌1.7%。至於股價，去年高位超過$70，低位約$14，即是已經跌了8成。今年大時代最高升至$42，現在徘徊在~$13，即股價較今年高位回調 7成。集團並非錄得虧損，而現金充裕得足以收購澳洲的Swisse Wellness 集團。到底盤數點計？每股值幾多錢？ 其實，合生元同日有兩篇公告，盈警之外，還有截至9月份的營運數據。筆者看後認為兩篇的訊息矛盾，故在此拋磚引玉，希望有識之士賜教。 截至今年9月的總營運收入，較去年同期下降約13.4%。（而同日盈警指全年利潤下降90%???)  單看這兩個數字，確實令人費解，無奈公告未披露各項支出明細。通告續指 「Nielsen 獨立市場研究公司指集團的嬰幼兒配方奶粉市場佔有率，由去年5.6% 增加至今年5.9%…   而線下銷售排名第三…  線上市場則是前十名的品牌(市佔率達1.4%)。」  又說明會員零售店數目從28,417 間增至41,027間(+44.3%)，VIP 嬰童專賣店從19,916 增加至29,131(+46%)，商場超市藥房售賣點增加40%，媽媽100會員活躍人數增加3.8%…  營運收入下降，但市佔率、實體銷售點和活躍會員數目都大幅上升，這也許和價格策略有關。 新收購的Swisse Wellness，第三季收入約AUD145.4m (+246%)。而第一至第三季的收入合共約AUD335.6m，即第三季貢獻超過4成營運收入，可見銷售增長強勁。翻看關於收購的公告，Swisse Wellness 的淨利潤率大概23%。筆者認為這項收購可以為合生元帶來新的增長動力，但交易於第4季完成，其貢獻未能在2015年的年報反映。 以上的數據，似乎都是利好集團業務的消息，與第二篇公告 － 全年盈利下跌90% 的不利訊息相矛盾。 盈警公佈翌日，股價大幅下挫~15%，週二股價企穩。筆者不知何時是最佳時機，但抱著Swisse Wellness 這個高增長引擎，會密切注意集團動向，未來也許會有低位入市時機。 《網上加料版》 合生元2012年上市，2014年股價達到最高位$75。集團隨即發行零利率的可換股債劵，面值HKD25億，而換股價為每股$90.86，超過20% 溢價。若債券全數兌換，將佔集團~5.36%。及後9個月股價一直往下走至最低位約~$14，蒸發8成市值。對於一間有實業有現金流，兼且財務穩健的公司，短期的大跌幅著實嚇人。 翻看市場證券商代持股份的百分比，2014年6月前只有～25%股份在市面流通，及後則達99.9%，供應大增令股價往下走。而大股東羅飛的持股量則由2014年10月的74.4% 減至今年10月的71.44。筆者估計大股東曾經高位套現部分股份。 這篇文章大幅引用公告的內容，又列出股價走勢、股東持股量、和可換股債劵的細則，是想說明大股東拿捏時機的準繩度高。於市值最高位作無息貸款，大幅增加銀彈，卻毋須付利息，又不需要犧牲大量股權，之後又自行高位套現獲利。  眼見嬰幼兒奶粉市場競爭激烈，集團需要另一個高增長引擎，而醫藥正是內地近年最熱門兼具增長動力的範疇，便用零成本借來的資金收購澳洲 Swisse Wellness 這高增長的健康食品公司。 今次公佈截至9月份的營運數據，雖然銷售收入下降13%，但內文顯示各銷售渠道以及市佔率都有增長。然後卻同時發出盈利警告，指全年盈利下降90%… 投資者也許感到有點無所適從。現時股價距離2010年上市價不遠，而兩篇公告的訊息似有矛盾。觀乎大股東的行事手法，小股東未必需要太恐慌。宜謀定而後動，甚至細心觀察往後是否有合適的投資時機。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:…

  • 識睇梗係睇原始數據

    加息，就說怕影響未來經濟發展。不加息，則解讀為實質經濟前景不佳。過去數星期，市場若有大波動，就被指憂慮經濟前景。議息期間，美股指數大升，便演繹為對不加息的樂觀預期。議息結果「眾望所歸」－不加息，之後就指不確定性未除，市場估計10月或12月可能加息，所以近日成交量低繼續悶市。 市場分分秒秒都存在交易買賣，而且屬環球性規模。集體行為和短期趨勢，當真可以輕易由幾個因素解讀？筆者認同要知道世界大事，這是分析各行各業未來發展的基礎。不過讀新聞看研究報告，需要有意識地辨別噪音(noise)和訊號(signal)，這當然不容易。最理想是收集原始資訊(raw data) 而不是依賴經處理數據(processed data)，例如直接找來公司年報、財務報告和通告，而不是單看新聞報道、專欄評論或大行分析(筆者咁講算是自己倒自己米)。其實筆者亦有每天閱讀報的習慣，很多專業評論都極具內涵和啟發性。可是每篇報道和分析都有其落墨重點，若不找來原始資訊看，容易建立偏頗的印象，甚至漏掉某些重要資訊。只有看過原始數據，再綜合各家評論，才會有較完整的想法和印象。 微觀看公司年報和通告，宏觀行業和市場則要找來產量、銷售用戶數目等原始數據，觀察趨勢。寫了半篇，讀者也許感到「講就容易做就難」，認為筆者在吹水＆順口開河。其實，眼前股市形勢就似暫時跌定。而在交投不活躍、股價未飛升的日子，投資者才有較充裕的時間，對多間公司和行業作較詳盡的分析，並發掘具潛力的投資機會。早前大跌市，很多股票從高位回調幾成，甚至超過一半。現在放眼看去，就似全部股票都抵買。其實，選擇或衡量股票價值之時，不能單單比較股價的高低位。即同一行業的公司，即使股價都回調一半，但業務增幅、邊際利潤和資產價值都不一樣，需要細看財務報告才知道哪一家較便宜和具潛力。 早前的文章曾說在經濟不及以往的時期，可選擇手持較多現金的公司，因為實力雄厚捱得過低潮的機率較高，甚至逆勢低成本擴張，近日就看到例子。合生元(1112) 上周公布收購澳洲的Swisse Wellness 83% 股權，該公司主要銷售維生素和營養補充品，總作價約76.7億港元（73.9億以現金支付，餘款以合生元的股票支付)，而集團將獲澳新銀行和匯豐銀行提供最多4.5億美元的過渡性融資。消息公佈之後，合生元的股價升了超過3成。筆者舉這個例子並不是推介合生元，而是說明持有大量現金的公司，在改善或擴充業務時，會有更多選擇。 《網上加料版》 合生元(1112)截至今年6月30日持有約40億現金，而短期貸款僅約1.3億。Swisse Wellness 上半年的銷售收入較去年同期增加150%，而本年淨利潤更扭虧為盈達港幣4.03億。假若下半年的銷售和利潤率和上半年相約，即合生元以大約9.5倍市盈率收購該公司。但若果Swisse Wellness 能保持銷售和利潤的高增長率，則市盈率會大幅降低。這宗交易孰貴孰便宜，眼下未能判斷，需要看下半年業績才知道。 除了看公司手持的現金水平，營業額和利潤增長亦重要。早前有不少報道，唱好內地的體育服裝品牌，指現價抵買，但筆者對內地實體零售業的短期發展不樂觀，畢竟經濟增長不及以往，連阿里巴巴也調低銷售預期，而且A 股早前令一大批散戶虧本，加上零售業競爭激烈，業者要保持增長和利潤，具一定挑戰性。昨天361度(1361)公告夏季訂貨會成績 － 較去年同期的銷售總值增加15%。鞋履和訂貨量和價格分別上升9% 和14%，而服裝銷售的價值僅錄得輕微增長，以致貨量的增長，被下降的平均價格抵銷。由於361度的主業是服裝，而不是鞋履，筆者估計15% 增幅的銷售總值，未必能帶來雙位數或高單位數的利潤增長。 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 價值選股：命中率達86% 之後…

    我信奉務實派，相信用心將事情做好，自然會有人看到。2013年中我開始不定期在博客貼出股票分析文章，因緣際會下，2014年1月開始每星期在《信報》網站的《價值投資》專欄與讀者分享個股分析。既滿1週歲，我回顧過往推介並衡量成績：選股命中率高達86%，而相對風險低，絕對算向讀者有交代。 本來，農曆新年前統計成績只供內部參考，但我有感選股投資只是第一步，風險管理和捕捉時機入場離場同樣重要，加上友人勸說，所以在此公開統計結果。 下表按時間顯示2013年至今，博客分析文章推介的個股。由於不是每星期都有推介，部份文章是業績Review，所以合共37個股票推介（當中有重複）。讀者可點擊公司名稱和備註文字，參看當日的文章分析。(完整2013 – 2015年的統計成績，請scroll down 至最後，下方為截圖，以說明統計方法) 為了客觀公平，統計方法如下： 成本價：以為文推介股票當日的收市價為準 回報率：以股價創出的新高點為準，而這是該項投資可能的最大回報 計算投資回報期分別以「日」和「月」為單位，方便讀者了解 風險度（risk exposure)：以整段投資期間的股價最低點，量度風險程度 備註：列明文章日期和清晰訂下相關目標價或離場價格訊號 37個股份推介中，32個有正回報： 22個的回報超過15%，當中有12個超過30%，更有7個超過50% 其餘有5個介乎10%－15% 另有4個介乎5% －10% 只有1個低於5% 這個成績也許較細價股和財技股遜色，但相對風險低，32個正回報的個股推介當中 20個的風險少於4% 5個的風險介乎5－10% 5個風險介乎10%－15% 只有2個風險介乎15%－20% 不知道有多少讀者真正實踐並有類似回報呢？我實行之時，也不是每次都捕捉到最佳時機。 我貼出統計成績表，不是為了show off，而是要說明選股只是第一步，風險管理以及離場策略同樣重要。我運用VIS (Value Investment Score) 分析和篩選所有上市公司的財務狀況，然後選出內在價值未完全反映和具增長潛力的公司。傳統價值投資法十分著重估值和基礎因素，這些固然重要。但傳統價值投資法極少提及持貨時間性，股價波動的風險管理，以及交易離場策略，在科技一日千里的世代，絕對是同樣重要。正如人與人的溝通渠道，由攀山涉水會面，到使用電話傳真機手機短訊電子郵件Facebook message…  即使著重價值分析，也未必需要持貨數十載，與公司同經歷高低起跌。我以創新高的股價計算回報，因為每逢股價出現新高後，stop price 應該相應提升，嚴守stop 不讓利潤流失，是風險管理的策略。懂得知所進退，並非投機取巧，而是與時並進。如何令股價波幅不大大影響自身的投資組合，讓資金面對的風險在預期和掌握之中，並長期實踐其實極考功夫。曾聽說價值投資的弱點，是很少提及風險管理。這是事實。我貼出過去1年多點評個股的成績表，除了向讀者交代，是希望注重分析選股的同時，能透過對比『可能最高回報』，改善風險管理和離場策略的守則。 股票編號 公司名稱 文章刊登日 成本價 股價高位日 股價高位 回報率 投資期(日) 投資期(月) 股價低位日 股價低位 風險度 備註 2013年 1112 合生元 7/19 $38.21…

  • VIS 滬港通名單

    週一滬港通將正式通車。早前延誤賴佔中，實則應是細節未妥當。今次宣佈1星期就通車，顯然內地急需互聯互通，將人民幣國際化。要來的始終會來。儘管滬港通的主要受惠者是內地股市，但預計港股市場的交投量會上升，有利股價。200 多間可供內地買賣的本港上市公司，不少早已被炒起。價值投資不在乎短炒，但我都湊熱鬧，試著在266間公司中挑選基本因素穩健，可以考慮短期投資的股票。VIS (Value Investment Score) 根據年報的財務資料，計算公司的盈利、資產和現金流狀況，以100分為滿分。80分以上屬於非常穩健，70以上屬穩健，55分以上屬中規中矩，而40分以下就不必看基本因素了，而是從其它角度(例如新項目和財技)分析。 266間港股通公司的 VIS 分佈： VIS 港股通公司數目 80 分以上 8 71 – 80 分 29 61 – 70 分 54 41 – 60 分 122 40 分以下 53 VIS 80分以上，而股價處於上升通道的，有6間： 合和實業(54.HK) 華寶國際(336.HK） 港交所(388.HK) 四環醫藥(460.HK) 騰訊控股(700.HK) 瑞聲科技(2018.HK) 而現價靠近上升通道底部的，只有四環醫藥、華寶國際和瑞聲科技。然而，瑞聲科技的半年業績普通，VIS 勢頭指數只有2分 (10分滿分)，所以我不會關注。四環醫藥和華寶國際，現價距離52週高位有~10% 差距，相比近日為滬港通率先炒起創新高的股份，暫時不屬於高追。 以下是港股通VIS 獲71－80分的公司名單 匯豐（5） 電能實業（6） 希慎興業（14） 崑崙能源（135） 中國旺旺（151） 深圳國際控股（152） 中國光大（165） 莎莎國際（178） 粵海投資（270） 電視廣播（511）…

  • 中期Review：金沙、合生元、金山軟件

    近兩星期是業績公佈期，單是等看公告已經目不暇接。儘管我很想逐間詳細分析，礙於篇幅和時間所限，我試著只提重點，但一次過討論 3間：金沙(1928)、合生元(1112) 和金山軟件(3888)，它們半年業績的 VIS (10分滿分) 是8分、 4分和4分。8分代表勢頭強勁，有利未來發展。4分則是營運狀況持平，未見增長潛力，亦不至於倒退。 1.  金沙中國(1928) 先談金沙中國的博彩業。最近媒體紛說賭業增長放緩、成本上升、中國打貪、收緊過境簽證，所有濠賭股都被唱淡。根據澳門博彩監察協調局的數據，今年1-6月的累計博彩收入，較去年同期上升共15.8%，但最近兩個月(6月和7月)的博彩收入，連續兩個月則較去年同期下跌3.7% 和3.6%。 澳門博彩收入的增長與下半年有顯著放緩跡象是事實，但市場仍舊巨大（8月18日紀曉風專欄提及我們去年的博彩收入達450億美元，是拉斯維加斯的7倍多）。而若果將金沙的中期業績和大市況相比，更突顯管理層的出色管理。 截至2014年6月30日： 總收益淨額達50.75億美元（+24.7%），當中包括 娛樂場收入：           45.72億美元（+25.2%) 購物中心收入：         1.48億美元（+23.7%) 客房收入：                 1.65億美元（+21.2%) 餐飲收入：                 0.84億美元（+21.5%） 會議、渡輪＆其它： 1.07億美元（+12.9%） 經營利潤：     14.20億美元 (+44.8%) 淨利潤：      …

  • 從百度搜尋指數看內地乳業市場

    7月1日遊行後，首個交易日因資金流入，股市大升，之後市場依然交投淡靜。俗語有云『五窮六絕七翻身』，股市淡靜了幾個月，都是時候尋寶，尤其是VIS (Value Investment Score) 高分，但股價在過去幾個月拾級而下的。 3月28日我曾撰文<公佈業績之後：合生元Review> 。當時，由於業績公佈沒有現金流數據，只以估計現金流估算VIS。之後公佈的年報，合生元2013年營業額：$45.6億 （年增長率:  34.9%)，經營利潤: $29.8億 (年增長達33.5%)，淨利潤：$8.2億 (年增長僅10.4%)。淨利潤的增長率較經營利潤增長率低，主要是一次性的政府罰款(1.63億元)支出，若不計算之因素，淨利潤增長率達32.4%。雖然生意做多了，但經營業務現金流入卻少了接近兩億元。除了罰款支出，估計與營運資金周期由2012年的79日增加至100日有關。現金周轉期的延長，令VIS 下降至只有75分。 雖然合生元的VIS 不再維持在80分以上，但我仍舊看好公司未來的發展。 先說公司的基本因素： 內地整頓乳業汰弱留強，市場未來會由數大生產商霸佔。2013年合生元的市佔率約9%，規模不是最大，但增長強勁，其媽媽100會的活躍會員人數達181萬，按年增加約30%。今年1月，合生元收購了嬰兒配方奶粉商長沙營可，其年產量達3－5萬噸，並計劃運用入口奶源，透過長沙營可製造素加牌奶粉，主攻4－5線城市的高端客戶。過往公司主攻一二線城市的高端市場，我曾在深圳超市看到一罐奶粉售價達$480元。合生元建立新品牌，開拓新市場，估計能帶來增長動力。此外，合生元於年初合資成立公司，發展紙尿片業務。2013年嬰幼兒護理用品銷售，僅佔全年營業額3.3%，但年增長達43.6%，奶粉之外，嬰兒用品未來會為集團帶來增長。 市場大環境： 內地的嬰幼兒市場仍在增長，具發展潛力。今次我運用網上大數據的授索概念，估計市場發展。 1.『初生嬰兒用品清單』字詞的搜尋指數 過去4年不斷上升 2011年：介乎 0－ 70 2012年：介乎 60 － 180 2013年：介乎 60 － 240 2014年至今：介乎180 – 370 越來越多人搜尋和關注『初生嬰兒用品清單』，除了更多使用互聯網的年輕父母，我相信內地越來越多初生嬰兒，而初生嬰兒用品市場正在擴張。 2. 『懷孕』字詞的搜尋指數 2014年連續4個月(2－5月）超過13,000，而去年只有2－3月超過13,000 有週期性 － 2013年和2014年都第一二季大升，指數高達15,600 估計每年第一季是夫婦準備或已經懷孕的高峯期。而2014年高度授索期維持更長，估計今年下半年會有更多初生嬰兒。 3. 『合生元孕婦奶粉怎麼樣』字詞的搜尋指數 2013年：介乎 110 － 200 2014年至今：介乎 140 － 290 這顯示越來越多人認識合生元的孕婦奶粉。另外，從圖表可見，今年2－5月明顯有更多人搜尋相關字，這除了附合『懷孕』字詞的搜尋指數增長，也顯示孕婦對合生元的奶粉有興趣。 我估計打入初生嬰兒奶粉市場，再不是在醫院爭嬰兒出生的『第一口奶粉』，而是打準媽媽的市場。越來越多人認識合生元的孕婦奶粉，令更多懷孕的準媽媽飲用合生元。只要這批準媽媽生出健康的小寶寶，他們大概願意繼續支持合生元，購買其初生嬰兒配方的奶粉給嬰兒。 觀乎合生元媽媽100的會員人數強勁增長，加上內地對初生嬰兒、懷孕和合生元孕婦奶粉怎麼樣等字的搜尋指數上升，我認為內地初生嬰兒的用品市場仍在增長，惠及合生元。所以，即使合生元過去10個月的股價大上大落，似乎得人驚，但其營業額和經營利潤年增長超過30%，現價$41.4，…

  • 公佈業績之後：合生元Review

    3月最後一個星期，除了是公佈業績高峰期，亦臨近期指結算。過去幾天，騰訊由$588 一路往下走至$522，跌幅達13%，其餘科技板塊亦跟大勢向下走，縱使我已套現部分股票離場，但市況波動，心中不禁戚戚然。不過，健康指數的好處是：根據業績篩選財務穩健的公司，以基礎分析估算其價值，即使市況不佳，但既然了解公司實力才投資，亦稍為放心。至於不足之處，則是難以捕捉時機 －健康指數可以估算價值，卻不能預計時間性和市場走勢。這方面需要技術分析作補充方法。 說回公司業績，合生元(1112.HK) 於2013年 (人民幣) 營業額：     $45.6億 (+34.9%) 經營利潤： $29.8億 (+33.5%) 淨利潤：     $8.2億   (+10.4%) 若不計算一次性的政府罰款支出，則合生元的淨利潤達$9.8億元，按年上升32.4%。每股派息$1.21港元。2012年合生元的健康指數高達87分。2013年的業績，由於沒有完整的財務報表(未有現金流)，所以未能計算健康指數。假設2013年的現金流比例和2012年相約，估計健康指數達81分，財務依然穩健。 乳業大阿哥蒙牛(2319)，近日亦公佈業績 營運額：    430億(+20.4%) 經營利潤：110億(+30.7%) 淨利潤：    16.3億 (+25.2%) 負債方面，2013年的計息銀行貸款大幅由5.7億上升至84.6億，而長期的計息銀行貸款亦達32.4億。 蒙牛作為業界龍頭，收購雅士利後，業務增長不俗。對於市場前景，管理層認為今明兩年，內地仍舊缺乏奶源。此外，初生嬰兒的奶粉配方，需求依舊強勁。業績公佈後，蒙牛股價上升。 合生元股價則自3月10日，從$65 下跌至昨日約$52，似乎和沽空有關。自3月10 日開始，每個交易日的沽空比例，佔交投量17% 至 40% (大部分時間維持在22% – 38%)，股價不跌都難。若比較健康指數，蒙牛遠遠不如合生元，然而合生元的股價卻在業績公佈後，繼續往下走。 (圖片來源：http://analystz.hk) 圖中的綠色線是沽空比例，灰色線則是股價。可見過去兩星期，沽空率持續高企，股價則一直往下走。 那，合生元值得吸納嗎？ 除了財務，合生元的於業務回顧部分，透露媽媽100會員平台的活躍會員人數，較2012年增加了44.8% 至~174萬人。而活躍會員所產生的銷售，佔總收入89%，平均每位會員的年消費約$2330。截至2013年年底，共有~181萬會員，即~174萬活躍會員人數超過總會員人數的90%。這顯示合生元的顧客忠誠度高。此外，會員零售店的數目亦較2012年增加32.7%至超過2萬間。而VIP 嬰童專賣店、VIP藥房、和商場超市等銷售點，較2012年分別增加34.1%，48.1%和25.4%。存貨週轉日數平均約32日。 合生元沒有長期負債，而短期銀行貸款約7.5億，持有現金超過17億。財務穩健，兼且前景具潛質。蒙牛現價市盈率約35倍，合生元則約30倍。我會密切留意合生元的沽空狀況(可參考：http://www.analystz.hk/short/short-selling-ratio.php?code=1112&dayno=5)，並考慮沽空率回落後買入。 *** 另外，以下是我曾為文分析，現根據最新的2013年業績估算的健康指數。由於業績公佈未有完整的現金流數據，估算的健康指數，未來需要調整。以下數字僅供參考，至少心裡有數公司的業務，與前一年是否有大落差。 亞太衛星：80分 (2012年：76分)，現價市盈率約10倍。 博耳電力：70分 (2012年：80分)，現價市盈率約16倍。 青蛙王子：60分 (2012年：72分)，現價市盈率約9.6倍。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook…

  • 與喜愛麥記的靚女Yolenda 的一席話

    近日的《一生人只為尋找一個肯挨麥記的女人》在Facebook 廣傳之外，港聞版和財經專欄都連續談了數日。Youtube 點擊率已超過95萬。 靚女Yolenda 是個『肯捱麥記的女人』，正確點說，她蠻喜歡麥記的。每次麥記有新產品，例如雞扒飯，豬扒玉子包，和近期的蝦堡，她都會主動拉我去試。這樣一個靚女，當然懂得謹慎理財。不過，冰雪聰明的Yolenda 都不是第一日便懂得投資策略的。她曾經買窩輪輸清光，一夜間銀紙變廢紙。雖然是閒錢，但一個女人仔辛苦賺來的錢，怎說都會心痛。此後，她成為了Tony 和 Issac 的粉絲。以前追看《壹仔》的《天下第一倉》，也在華富財經訂閱《東尼日誌》。東尼引退後，她繼續支持《艾薩日誌》。 Yolenda 不單有美貌，還心地好好。她那天看《艾薩日誌》，讀者問Issac 匯源果汁(1886.HK)是否值得投資，Issac 指匯源果汁利用會計賬目粉飾收入和盈利，實際業務虧損。而管理層對業務含糊其詞，沒有說明營運狀況等。Issac 詳細分析賬目和業務，Yolenda 怕其他人中招，即時著我細看。 看完之後，我檢視健康指數系統。 匯源果汁：27分 我慶幸健康指數能正確反映不該投資的公司，更慶幸的是Yolenda 會想起我。之後，我向靚女說明健康指數，她選了幾個number 測試，其中一個是偉易達（303.HK)，也是Issac 推薦的。 偉易達：60分 Yolenda 頓時面色轉白，以半信半疑的語氣反問：怎可能咁低分？ 我立時解釋，健康指數的好處是：很方便地篩選出健康和不健康的公司。例如健康的合生元（1112.HK)和四環醫藥（0460.HK)等，不健康的匯源果汁。位處中間的，例如偉易達，就要細看因由。 Issac 推崇偉易達，估計是因為派息率高，單是收股息有穩定收入已經值得。我細看健康指數，偉易達的營業額增長放緩，利潤率普通，但現金流強勁。所以，業務營運健康，但發展前景似乎有限制，不是最有潛質的公司。已持有的投資者，若是等收股息，不必拋售，但似乎也沒必要增持… 那天 Yolenda 和我除了股票和投資，更促膝談心。在哪裡？當然不是嘈吵的麥記啦～（笑）

  • 投資3個月賺65% ?!

    7月中重新調整投資組合，並使用新方法，在千多個上市股票中篩選了22隻，最後只選了一個： 1112 － 合生元 （詳細分析可參看當日 另類揀股 一文） 截至昨天剛好3個月，季度檢閱：升了 +65% 19/7  買入價：$38.5 21/10 收市價：$63.5 此段期間(10月15日)更曾高見$67.15  3個月賺65%，很滿足了。現時我仍持有合生元，考慮接近$70 時沽出。 為甚麼短期賺20%，30%，40%，50%，甚至60%，我都信心十足，未沽出股票？ 合生元的『健康指數』高達87分。公司財務健康，生意增長快，現金流充沛，又會派息給股東。7月中市盈率~25倍，我認為股價合理，投資了。親屬卻認為股價太高（相比今年1月$24.3，已升了58%），不敢『高追』，白白錯過了機會。 我一向沒有『追落後』或『高追』的概念，只相信實實在在的數據，並用以估算股價是否合理。除了和競爭對手如蒙牛、雅士利等比較市盈率，我運用『健康指數』計算市盈率的差距，結果是：價格相宜。直至接近~$70 才屬昂貴。 除了合生元，還有沒有既健康又價格合理的公司？ 原來內地藥廠頗健康，『健康指數』 四環醫藥（0460.HK）- 90分 李氏大藥廠(0950.HK）- 81分 四環醫藥較李氏大藥廠優勝之處（2012全年數據）： 經營利潤較高 （37% vs 25%） 派息率較高（70% vs 23%） 營業規模較大（～$28億 vs $3.5億） 2013上半年的營運狀況： 營業額較去年同期 四環醫藥：升67% 李氏大藥廠：升31% 淨利潤較去年同期 四環醫藥：升34% 李氏大藥廠：升35% 市盈率： 四環醫藥：~23倍 李氏大藥廠：～30倍 所以，我選了四環醫藥，近日投資了。親屬雖然未試過根據『健康指數』投資，但看過合生元的季度回顧，這一次會小注投資四環醫藥。

  • 另類揀股

    近來，我積極考慮調整投資組合，物色千里馬。 以往選股票，一定先選行業。如果一流的管理層和團隊處身夕陽行業，就似巧婦難為無米之炊，受制於大環境，公司的發展空間始終有限。  我看好物流和科技業。可是，這兩個界別相較其它行業，似乎未有明顯的優勢。為免錯過潛在的千里馬，這次，我運用新方法揀股，從1000多間上市公司中，找出過去5年，營運收入和利潤都有50% 年均增長率的公司。條件很『辣』，但數據不騙人，真的找到高速成長的公司。 篩選之後，只有22間公司符合資格。當中超過4間營運天然氣，包括近期報導涉嫌行賄兼造賬的華潤系的華潤燃氣。另外，亦有有數間高增長的小型內地物業發展商。科技股則只有騰訊上榜。而最吸引我眼球的是：合生元和中國燃氣。（利益申報：我今天買入了合生元。） 合生元的上市年資短，2010年12月17日在港掛牌上市。我向來極少參與新股買賣 － 每間公司上市前，必定執得盤數靚靚仔仔，需要經歷時間和風浪，才真正彰顯實力。 先看數據， 由2009年末至2012年末 營運收入由RMB5.5億元，增至RMB33.8億元 （6倍) 淨利潤由RMB1億元，增至RMB7.4億元 (7倍） 經營利潤率由21% 增至30% 稅後利潤率則維持在19%至21% 短期債項雖從RMB50萬元增至RMB2.7億元，但相比其～RMB17億元的現金，絕對是健康水平 沒有長期負債 經營活動現金流由～RMB1億元增至～RMB9.4億元 經營現金流強勁，負債率低，營收高增長，利潤率高…到底甚麼行業咁『筍』？ 中國的嬰兒奶粉業！ 中國的嬰兒奶粉市場已經超越美國，2012年的銷售額達363億元。三聚氰胺事件後，外國品牌的奶粉在中國的市佔率迅速冒升。當中四大國際品牌：雅培（10%），惠氏（15%），多美滋（15%）和美贊臣（16%)就合共佔了約56%。 合生元呢？  它雖然是中國品牌，卻打著『法國合生元』的名號。每罐奶粉都印有『原裝法國入口』的字句。2012年的市佔率和雅培差不多：8%。合生元3、4年間由銷售RMB5.5億元，增至RMB33.8億元，搶得市場一席位，已顯示其執行實力。 合生元的產品主打高端市場。近日有事往深圳，羅湖口岸鋪天蓋地都是雅培的奶粉廣告。這不多不少說明了市場的重要性吧！？之後，我特地去一趟超市。嬰兒奶粉自成一角，兼且有數名銷售員在旁，顯然是高端貨品了。 我向銷售員詢問哪個品牌最暢銷，或她會推介哪一個產品。銷售員指外國入口的奶粉最多人買，牌子嘛，銷售情況差不多，最主要看BB 的習慣。 合生元的奶粉，雖有不同標價迎合市場需要，但最貴的賣RMB480，較美素佳兒的RMB270高出70%！ 為甚麼合生元的奶粉貴70% 但沒有明顯地少人買？ 網上報道合生元的零售銷售利潤較別的品牌高數倍，直接提高了零售商的銷售意欲，幫助提升整體營業額。這就是它的優勢吧。 上星期中國政府調查奶粉商壟斷，要求生產商降低價格，令合生元股價大跌。可是，細看資料後，合生元巧妙地以增加積分回贈對應，而公司今年亦沒有漲價的計劃。我估計4－12%價格調整，對整體影響有限。畢竟，嬰兒奶粉市場和公司的市佔率仍在發展中。 此外，國家要整頓中國乳業，希望『兩年內培育10家銷售收入超過20億元的自主知識產權和國際競爭力的大型企業，將行業集中度提高到70%以上。』若不論國際品牌，合生元絕對會是未來的龍頭之一。 合生元PE 25倍抵買嗎？ 不是最抵，但以其4高： 高增長率，高利潤率，高現金流和高派息率，現價屬合理。蒙牛今年買了雅士利國際（2012年嬰兒奶粉市佔率6%），蒙牛和雅士利現時的PE 是31倍和21倍。蒙牛是龍頭，難免有premium。但若以5年的股價顯示，無論是蒙牛或雅士利，都遠遠不及合生元。我相信即使增長放緩，也未至平台期。倒是蒙牛屬巨型企業，收購雅士利未必帶來高速的增長，那只是嬰兒奶粉的入門窗口。