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全球股市債市俱跌，加密貨幣崩盤，樓市交投顯著放緩，初創和生技公司融資難度大大提高…  到底資金都流向哪裡了？不見得都只是湧向天然資源和糧食的期貨合約，部份市場資金確是憑空蒸發，包括美股踏入熊市，部份股份價格下挫超過一半；債券價格受聯儲局加息影響而下跌；幣圈由UST 和Luna 崩盤引發連鎖效應，比特幣和以太幣遭拋售，機構和借貸槓桿的投資人需要斬倉補倉等。但總有資金套現離場，然後資金都往哪裡去？ 思考良久，未有答案。倒是發現這次大跌市和過往的相異之處 －全球性，跨行業，而且成因具持續性（不是爆破)。 身為80後，以往見識過的經濟不景氣和市場暴跌，似乎都是行業性或地區性的。1997年的亞洲金融風暴，主要影響東南亞(泰國，馬來西亞，印尼)和韓國。2000年dot.com 泡沫主要影響科網界，尤其美國的科網企業。2003年SARS 主要影響中國，台灣和香港的經濟，亞洲部份國家受波及，但西方國家都還好。2008年金融海嘯，震央是西方國家的銀行體系，雖然波及全球，但亞洲復甦快，而中國經濟仍處於高增長，受影響最深是歐洲。美國聯儲局當時推行量化寬鬆，提供資金流動性，算是成功穩住美國市場。2015年則有『港股大時代』，股市大升後，因為希臘再次引發歐債危機，中國和香港股市俱大挫。2018年中國房地產非常熾熱，政府推出去槓桿化政策，降低系統性風險，以防泡沫爆破。 2020年全球疫情，各國推出量寬紓困措施，尤其美國的量寬規模是2008年金融海嘯的3倍，結果成功穩住民生和經濟，貧富懸殊差距沒被拉闊，人民儲蓄多了。世界各地雖然都曾封城，但科技發達讓不少企業員工能遙距工作，影響最大的行業是航空，旅遊，和餐飲等服務業。隨著疫苗研發成功，多國開放門戶與病毒共存，回復過往的經濟模式。其實2020至2021年，多國政府的量寬政策令市場資金多了，股市債市樓市幣市都活躍，初創和生技公司輕易融資上市。2021年尾各國開始步出疫情陰霾，聯儲局已計劃逐步暫停量寬政策，甚至收緊銀根，以免經濟過熱通脹太快。 本以為世界慢慢回復正常運作。怎知道2月24日俄羅斯侵略烏克蘭，戰事至今未完。西方國家制裁俄羅斯，包括停用SWIFT，棄買該國的天然資源等，天然資源價格頓時大幅上漲，多間國際企業撤出俄羅斯並且為當地投資和資產撇帳。烏克蘭向有歐洲糧倉之稱，戰爭影響糧食出口，亦導致物價上漲。歐洲首當其衝，最受影響。美國的天然資源足夠，但升息和高通脹大幅提高企業的營運成本，導致盈利率下降，影響業務前景。 本來亞洲受的影響較低，但中國身為世界工廠，兩年疫情間的封城和清零政策，產能大幅下降經濟變差，影響全球供應鏈和物流，不同行業皆受影響。 至此，全球服務業，零售業，工業皆受影響。聯儲局加息兼收緊銀根，市場游資大大減少，投資者變得保守謹慎（初創和生技屬高風險項目，融資較以往困難）。本來升息有利銀行界，但生意人未必認為現時是借貸擴張或投資的好時機。除了借貸成本高了，主要是高通脹令整體營運成本上升，盈利率下降。即是多做事未必多收穫，可能白做甚至賠錢。就算計得掂數願意借貸擴張，但供應鏈不穩定，時間計不準，這種不穩定性並非借貸計數能擺平。所以，企業短期最合理的做法，是減低成本，暫停擴張，持盈保泰。那麼，銀行業不見得能因為加息而大大受惠。 科技界的業務應該相對穩定（不太受天然資源和物流影響），但過去兩年疫情大大刺激全球對科技產品的需求。現在多國與病毒共存，短期內大眾對科技產品和服務需求，不會像過去般高增長。但高通脹包括薪酬升幅等，增加影響企業成本，影響盈利前景。所以年初至今，科技股由高位回落。（過往的高估值來自高增長，以及量寬低息環境資金尋求出路）。 生技界屬高風險行業，研發需要經年累月，難以一夕看到成果，今年不少生技公司大幅裁員減省成本。 疫情未竭止，各國政策不一，旅遊業未復甦。航運業因為石油價格大漲和薪資升高，成本增加。 本來加密貨幣市場就似平行時空，不受疫情，通脹和供應鏈影響。無奈算法穩定幣UST 和雙生幣Luna 一夕崩盤，影響多個DeFi 平台，帶來連鎖效應，有投資人和平台要拋售比特幣和以太幣補倉斬倉，投資人撤資擠提，Celsius 和BaBel Finance 暫停所有提幣和轉賬服務，再續發其它使用槓桿的投資人爆倉… 想來想去，較平穩的市場應該是澳洲。澳洲有充沛的天然資源，加上畜牧業和農業繁盛，位處南半球遠離歐洲，受俄烏戰爭影響較小，今年3月的通脹率5.1%，創過去20年新高。但同期歐洲通脹率7.8%，美國更高達8.5%，而台灣，香港和中國則分別是3.27%，1.7% 和1.5%。三地較西方國家有效控制疫情，而兩岸農業和畜牧業產量高，又位處亞洲，但台幣和人民幣有不同程度的外匯管制，而且台股和A股市場並非全開放型，流動性受限。港幣自由兌換，又與美元掛鈎，股市夠自由，但2020年7月後出現人口淨流出，加上嚴厲抗疫措施，不少外資企業帶同人才和資金撤出香港。短期未重現過往的繁榮景象。日本同樣有農業和畜牧業，外滙和股市都自由，但日圓近日貶值至25年來低點。 那麼，具潛力的市場可能是新興國家如越南，印尼和印度？我對這三國的認識相當有限，只知道經濟發展還不錯，但匯率波動屬主要風險，尤其今年以來美元大幅升值，也未必是理想的穩妥投資地區。  以往大跌市的成因清晰，影響的地區，行業，時間和規模，相對容易估算 － 因為泡沫爆破就破了，沒有持續性，不會沒完沒了。可是，現時的不確定因素，包括俄烏戰事未知何日停戰終結，中國的抗疫清零（封城）政策未知影響供應鏈多久，天然資源短缺未知何時能完全補回…  既然想不通哪個地區經濟最平穩，就猜想哪個行業前景較明朗。農業和畜牧業產品有剛性需求，可以關注。另外，任何能為企業減低成本的創新技術（例如循環再生等），也會受青睞吧～ 然後，要關注哪些行業的供應鏈回復暢順，不再短缺。加密貨幣的槓桿泡沫爆破，只要完成去槓桿和汰弱留強，前景反而相對明朗，整個界別能再次慢慢發展。 想了一堆，這陣子既然各項因素未清晰，前景不明朗，看不清資金流向，就先抱著美元吧～ 美元強勢兼升值，算是持盈保泰。同時以小博大，持指數認沽期權，兼耐著性子等待下一波投資機會。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis