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  • 創企戶口被停 科學園乏支援

    創企戶口被停 科學園乏支援

    上週五復活節長週末,香港和美國都休市。3月尾業績公佈期,不少藍籌股價似乎未有跟隨業績預期或好壞升跌,反而無乜方向日升日跌,就如平安保險(2318) ,業績未出偷步炒上,公告後數字明明省鏡卻又被沽下來。現代股市資金導向(全球很多強積金、互惠基金、對沖基金、主權基金等等),尤其是相對穩陣和流通的大價股,胃納大更易受影響。投資者只要持續觀察股價和成交量波動,就會心中有數。 兩星期前提到長實(1113) 現價極抵買,適宜長線投資。港股之外,Facebook (FB) 早前受洩漏用戶私隱新聞影響,股價數日間大挫,現價距離52週高位低水約兩成,是去年7月左近的價位。Facebook 的營運收入增長超過47%, 淨利潤增長約兩成,而市盈率不足26倍,相比Alphabet (GOOG) 市盈率超過32倍和騰訊(0700)市盈率接近44倍,顯得異常抵買,長線投資人應考慮吸納。 現代人智能手機不離手,而大數據、人工智能、VR & AR、Internet of Things 等,令個人和企業越來越依賴科技。運動比拼除了傳統的真人作賽,更出現價值巨大的新產業 - 坐定定打機的電競.  既然未來趨勢是科技,長線投資組合應囊括美國的科技龍頭。過往Facebook, Alphabet, AAPL 和MSFT 的市盈率偏高,相比香港上市的科網股頗「離地」,  但現時形勢逆轉,市盈率全都在35倍以下,便宜過騰訊、金山科技(3888)、金蝶(0268)等,價值投資人可考慮轉移部份投放港股的資金到美股。 很多傲視全球的科網巨企來自美國,並非偶然。近年港府積極推動科技創新,又扶持初創企業,除了數碼港和科學園,更有不少私人企業營運的孵化器和共享工作空間,科創氣氛濃,可惜其它配套跟不上。   上週參加Token 2049 會議認識了Aurelien,他是GateCoin 創辦人兼行政總裁。GateCoin 是比特幣和以太幣交易所,2013年在香港成立,2014年參加科學園和清華大學的孵化器,2016年則加入渣打銀行和百度贊助的金融科技加速器。一般而言,世界各地孵化器的初創公司和支持機構,都有緊密交流和深度了解,但香港就似不懂營運孵化器般 - GateCoin 的本地銀行戶口無緣無故被凍結,就連其渣打銀行的戶口亦被關閉。筆者理解金融機構有防洗黑錢措施,但港府資助的科學園對GateCoin 的來歷和業務清楚不過,卻未有助其一把。身為加密貨幣交易所但銀行戶口被凍結,無法存款或提款即無法做生意,這狀態為期數月,Aurelien 說公司差點執笠。幸好現時找到一家持牌金融機構能作國際匯款,以繼續營運業務。 港府欲扶持創新科技,除了資金和孵化器,其它環節(尤其是最引以為傲的金融領域)也需要配合。否則像GateCoin 這類諷刺事件會一而再出現,然後科創企業都跑往更開放且有法規配合的新加坡,香港的競爭力就日漸下降。 此文同見於《信報》的價值投資專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 從雅虎賣盤說起

    看到雅虎賣盤的新聞,不無感慨。以48.3億美元現金作價賣給電訊商Verizon,交易不包括雅虎持有的技術專利權和阿里巴巴股份。雅虎曾是全球首屈一指的門戶網站,2000年1月科網狂潮時,市值約1,250億美元。現時持有的阿里巴巴和雅虎日本股權,市值約400億,但若只看主營業務,市值僅及16年前的4%。 過去十多年互聯網和手機興起,科網股由泡沫演變為有真正銷售收入兼且錄得盈利的行業。Google, Facebook, Apple, Amazon 等的高速增長有目共睹。雅虎身為界別先行者,卻未能緊握時勢。雅虎其實並非沒眼光 - 當年曾商議收購Google 和Facebook,但因為價錢拉鋸不成事 - Google 要求50億,Yahoo 認為只值30億;欲收購Facebook ,兩邊董事會都通過,但雅虎後來反價,由10億改為8.5億,又是拉倒。   價值投資的風格,是質素好的公司一般都存在溢價,作價較貴是合理現象。而長線投資者很少斤斤計較而棄之不買另尋目標,因為著眼點是業務未來的增長潛力,而不是短線交易準備隨時高價再沽售。筆者不知道Yahoo 是否兩次都做錯決定,或心存轉手賺差價的想法。Marissa Mayer 當上CEO 後,雅虎曾不斷收購startup,包括以11億元收購Tumblr,但連續兩年為此撥備超過90%!也許錯失Google 和Facebook 後,雅虎寧願多付錢也不欲再落後於人,但收購多個startup 至今,未見哪個團隊成為雅虎的發展亮點。老實講,筆者懷疑即便當日雅虎能成功收購Google 或Facebook,管理層及公司文化都未必有本事孕育壯大Google 和Facebook 至今時今日的規模!有眼光是一回事 - 就如雅虎早就低價入股阿里巴巴,但有無能力百份百收購後培育成才是另一回事。雅虎也許比較適合當投資者,給極大自由度予創業人,而不是企業營運者。 傳統價值投資除了看業務前景,公司財務狀況,也注重管理層的誠信和實力,而且投資者往往願意押注經年。可是世界變得很快,某個產業的龍頭,或許因為科技日新月異而快速被取代。即使有錢有資源,願意收購或轉型,也未必就能趕上新浪潮。雅虎是一間健全的公司,除了去年,過往每年皆錄得盈利,而且2012 和 2014年的淨利潤顯著上升。但科網泡沫時沒離場,至今十六年都追不回過往高位。其實,每個界別、公司、甚至人生有上有落是常態。若要求投資人甚至某間企業的管理層能看通看透未來數年甚至十數年,並有心有力執行且步伐不落後,未免太harsh。本欄雖然名為《價值投資》,但其它分析方法和投資理論,也值得學習了解,以取長補短。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 創新科技界金蛋:直達用戶的銷售渠道

    上週世界很多亂事 - 美國奧蘭多同性戀酒吧發生槍擊案、美國22歲女歌手Christina Grimmie 於簽名會遭人連開3槍後傷重不治、英國撐留歐的女議員Jo Cox 遭槍擊身亡、銅鑼灣書店店長林榮基道出去年返內地過關時被蒙眼,之後被失蹤被軟禁被認罪…  世上很多野蠻人和組織,看到不符合個人喜好的人或事,就無賴地出手傷人甚至害人,連日看到這些新聞,確實憤慨!這星期的全球關注點是Brexit - 英國公投到底是留歐或脫歐?雙方陣營截至上週末仍是勢均力敵,脫或留似乎都是五五波,週一晚卻傳來留歐機會較大…  本報不少專欄都已作出詳細討論,並勸喻投資者暫時忍手避險。筆者不熟悉國際政治大勢,也不班門弄斧分析Brexit。既然暫時只宜觀察不宜進出場投資,那就分享對近期最大刁的看法。上週微軟宣佈以接近50% 溢價收購LinkedIn,並將全現金交易。微軟曾於2007年以63億美元收購aQuantive,2012年卻為此撇賬62億!2013 年微軟以約73億美元收購Nokia,2015年為此撇賬76億美元,並且裁員7800人。由於微軟的收購往績不佳,兩宗大刁都未能帶來協同效應,反而需大幅度撇賬,令人懷疑這次LinkedIn 的世紀收購,是否真能為微軟帶來顯著效益。 在創新科技的世界,微軟已經不入流。雖然屬於大藍籌,財務穩健又現金水平高,營運收入年年增長,但龍頭互聯網科技公司,大部份人只講得出Apple、Google、Facebook、Amazon。這幾家公司都擁有價值連城而微軟沒有的「金蛋」 - 直達用戶的自家銷售渠道,並不斷蒐集最新數據。從地鐵車廂內人人成為低頭族,就知道智能手機已成為日常生活一部分,而智能手機和平板電腦甚至取代家居電腦的地位。蘋果坐擁 iPhone 和 iPad,兼有iTunes store 和App store 銷售音樂和應用程式。iPhone & iPad 就是直達用戶的銷售渠道,加上iTunes 和App stores 收取「過路費」-向其它創作人抽佣,一條龍服務兼且是獨家,這絕對是非一般優勢。而iPhone,iPad,iTunes & App Store 都能收集用戶數據,讓蘋果更了解用戶的習慣和喜好,分析之後又能成為商機。Google 擁有Android,是唯一與iOS (在iPhone & iPad 使用) 平分秋色的智能電話運作系統。可是Play Store 的「折現」能力未及蘋果的App Store,願意付費購買應用程式,或玩手機遊戲會課金的用戶比例偏低。但Android 並非 Google 唯一直達用戶的銷售渠道,還有Google Account (以及向用戶提供一連串的其它服務如gmail, google drive, google calendar, google doc) 和看家本領 - 搜尋服務,這是用戶上網的必經之路。簡單而言,每一個上網的人都會在Google 留低腳毛,而他們的喜好和習慣亦已成為可帶來收入的商機。Facebook 是全球最大的社交平台,截至今年4月底,每月活躍用戶超過16.5億!生活在香港,不論自己或友人都是瞓醒、搭車、午飯、睡前、返工、放假都要Facebook,憑觀察就知道這個直達用戶的銷售渠道有多強大,滲透度有多高!而Facebook 收集用戶的數據亦是全方位的。現在筆者看新聞或重要消息,都不是透過新聞網站,反而是Facebook,顯然它已成為不容忽視的新媒體。Amazon…

  • Whatsapp 的160億美元估值合理嗎?

    今日的大新聞是Facebook 以160億美元(40億現金和價值120億的股票)收購Whatsapp。消息公佈之後,Facebook 的股價下跌。市場似乎認為whatsapp 作價太高。真的嗎?Mark Zuckerberg 已公開說明Facebook 收購Whatsapp,焦點不在盈利,但分析員習慣凡事先從「市徻」的角度入手,我就嘗試計計數吧~ Facebook 市值約1,700億美元,Whatsapp 的收購價大概是Facebook 的10%。那麼Whatsapp 的營業額和盈利是Facebook 的多少%?2013年營業額: Facebook:78.7億美元 Whatsapp:2000萬美元 (Facebook 的0.25%) 2013年淨利潤: Facebook:15億美元 Whatsapp:? Whatsapp 只有約50名員工,業務單一,只專注手機訊息服務,且沒有推廣銷售部,也不賣廣告。收入主要來源是用戶的subscription fee,每年每個用戶收取$1(現時好些用戶有免費使用的優惠期). 假設whatsapp 的利潤率是Facebook 的一倍(~40%),whatsapp 的淨利潤要達到Facebook 的10% (1.5億元),即每年需要達到3.75億美元營業額。Whatsapp 現時有4.5億用戶,超越Twitter,而且每天新增約100萬用戶。若繼續以這速度增長,年尾的用戶將超過7.6億。若要達到3.75億美元營業額,即是約一半的用戶需要每年付1美元的費用。50% 付費用戶率,雖然不容易達到,但應是achievable 的目標.這只是單單從盈利的角度估算。Facebook 看中的,並不是盈利,而是whatsapp 綁定手機用戶的滲透渠道。Facebook 大概有12億用戶,當中手機用戶約6.8億人(~56%)。Whatsapp 以手提電話號碼綁定用戶,而且每個戶口只能同時在一部手機操作,其手機用戶佔比是100%,估計年尾達到7.6億用戶。兩者用戶有高度重疊嗎?Facebook 的用戶主要來自美國,Whatsapp 的用戶則主要來自非美國國家。至於用戶的engagement rate,Facebook ~63%,Whatsapp ~70%。這些數字顯示Whatsapp 的用戶增長率和忠誠度與Facebook 不相伯仲,甚至有過之而無不及。而智能手機普及化令手機成為每個人的貼身用品 ,亦是接觸每個人最直接的渠道。Facebook 要打通經脈接觸未來每一個智能手機用戶,特別是非美國的用戶,透過Whatsapp 應該最快捷簡單。只要接觸到每一個智能手機用戶,就會有商機。以Whatsapp 的成績,當它是一間上市公司般估值,很合理。Whatsapp 的估值約是Facebook 的10%,也很合理。收購Whatsapp 對Facebook 應該有正面作用。我不認為Facebook 的股價應該因為這宗收購而向下走。