中國體育賽事營運商:智美集團

上週五收市,長實和黃公佈世紀重組,這星期又有施政報告。媒體和專欄的分析,讀者應該看不少。今早新聞指很多細價樓業主在施政報告後反價,新盤貨尾又大幅提高售價。為甚麼?市場真的認為遠水不能救近火?過去大半年,細價樓的呎價越升越有,除了銀碼細和需求大,是供應少 - 雙倍印花税大大提升炒家的成本,樓宇買賣不再像從前般『貨如輪轉』,供不應求自然搶高價格。本來銀碼細,加上低息(不足2厘) 兼7成以上按揭,絕對是值得考慮的投資。但看完施政報告,未來3年會預售4,700 個居屋單位,又會出售資助單位1,600個,而私人發展商在未來4年有74,000個單位落成,平均每年14,600個(過去5年平均每年11,400個),增幅達3成。過往新落成的單位未必是細單位,但未來的新發展物業多數是細單位,細單位未必會再供不應求。投資角度看,我認為細價樓不會再有過去1年的大升幅,潛在回報有限,未必需要現價衝入樓市。

去年9月和10月我曾為文分析首都創投(2324.HK),短期有超過3成升幅,之後反覆回落。昨日公司發盈喜,截至去年12月31日的半年盈利有重大升幅(聯營公司扭虧為盈)。首都創投是21章投資公司,雖然投資回報和盈利的business model 難以預計,但現價折讓高。截至去年12月31日的每股資產淨值超過$0.83,現價每股才$0.23。加上市盈率極低,值得投資者注意。
近日,我留意2013年7月上市的智美集團(1661)。2013年全年業績的 VIS (Value Investment Score) 達82分,F score 也達8分。 而2014年的半年業績勢頭指數亦有8分。其實,公司上市不足2年,未有足夠業績顯示管理層的能力和業務穩健度,但看完財務數據和公司公告,我會將它加入觀察名單。先看財務狀況(以下為人民幣)
截至2013年12月:
  • 營業額:       6.94億
  • 經營利潤:   3.11億
  • 淨利潤:       2.31億
  • 經營利潤率:44.8%
  • 淨利潤率:   33.3%
  • 持有現金:   8.20億 (沒有短期或長期銀行負債)
截至2014年6月:
  • 營業額:       3.21億 (+21.6%)
  • 經營利潤:    1.34億 (+38.6%)
  • 淨利潤:       1.02億 (+43.6%)
  • 經營利潤率:42.0%
  • 淨利潤率:   31.8%
  • 持有現金:   4.19億 (沒有短期或長期銀行負債)
以2014年的半年業績看,僅僅接近2013年的一半。但2013年的主要賽事和收入,都在下半年發生。所以,2014年6月的半年業績,相比2013年有大幅增長。而儘管經營利潤率和淨利潤率輕微下降,但仍舊超過40% 和30%,屬利潤率高的業務。截至6月30日,持有現金4.19億,較2013年12月下降了4億 - 購買了企業債券基金、貨幣基金和商業銀行發行的理財產品。由於未詳細披露產品內容,未知屬於高、中或低風險產品。但公司沒有負債,持有大量現金,撥出部分投資屬合情合理的做法。
到底公司的業務是甚麼?是否高增長業務?
智美集團過往的主要業務是電視節目製作、發行和廣告服務。去年作出戰略調整,發展體育賽事營運業務。賽事營運的收入來自於品牌冠名費、贊助費及廣告費、參與者的報名費及向入場觀眾銷售門票、衍生品等。縱使截至去年6月的業績顯示,賽事營運收入上升30倍,但基數低,未必就一定代表高增長能持續。然而過去半年公司的自願公告,顯示簽了很多賽事營運權。今早又有公告指和LKK 洛可可重新設計集團簽了戰略協議。該設計公司曾受邀故宮博物院聯合研發了全主題系列文化創意產品。LKK 將圍繞體育娛樂創新產品及賽事衍生品,進行商業拓展,而智美集團將單方享有協議內所開發之體育娛樂產品及衍生品的知識產權,合作期直至2019年12月。
上述公告賽事協議營運期限多數至2018年。現時業務成績未全面顯現,但看到公司未來的實在發展路向。在內地營運體育賽事的成本和利潤高低,也許值得再細心研究。
現價市值約$64.3億港元,每股~$4.1,市盈率接近20倍。雖然不是最便宜,但股價接近上升通道底部。由於業績未全面反映賽事營運業務的發展,我不敢說是否投資的最佳時機。但若果是高增長行業,加上其財務穩健,就值得投資者留意。

2014 回報:恆指、F Score、VIS 半年勢頭指數

新年小預測:請在下圖中找出3個英文字,代表你的2015年境況。


除夕新年期間,媒體少不免回顧一年大事,並前瞻來年經濟和股市,我卻不敢班門弄斧 - 施老闆熟悉地產兼具數十年經驗,貼近社會時事又了解民情,客觀事實亦證明他是成功生意人。但他早前大方承認去年初看錯樓市,以為樓價會下跌,結果樓價急升;就連施老闆都可能看錯市,我也不作預測了。 1月2日《信報》畢老林的《投資者日記》,羅列2014年的大事:『俄羅斯吞併克里米亞、烏克蘭烽火連天、伊斯蘭國攻城略地、中國經濟加速放緩、油價崩潰、盧布一瀉如注、伊波拉病毒肆虐…  十居其九測無可測。』若果有『先見之明』,還敢入市投資?畢老林由是說:『由此可見,好多嘢唔知好過知。關鍵是,無法預見之事天天皆有可能發生,市場歲歲俱在動盪中前進。』我認同。既然如此,我就不作預測了(因為多數唔準)。

回顧2014年的投資策略,我認為選股效果不俗。真正影績效的,其實不是選股眼光,而是組合的風險管理。2015年我會將組合分為長線、中短線和短線投資。我不用『投機』二字,並非怕違反欄目名《價值投資》的原意,而是即便短線投資,都會注重公司的財務狀況,以及風險管理。長線、中短線和短線組合的分別,除了投資的時間長短,是股價的波幅。

去年我運用VIS (Value Investment Score)選股並與眾分享,當中最大的lesson learnt,是除了注意財務健康以及技術指標(如上升或下降通道,股價處於通道頂或底,成交量或異動),需要細緻分析和測試股價波幅。我留意到適合長線投資的穩陣股票,股價波幅較細(一般在20%左近或以下)。沒錯,的確非常沉悶,但如果讀者無時間監察市場,這類股價波動小,兼且隨時間慢慢升的股票,是最適合投資的股票。而股價波幅超過30%的股票,就值得花心神捕捉股價cycle。即便投資者不稀罕賺幾個% 的差價,股價波幅大,應該會觸及風險管理界線,並有買賣singals。若能跟足自訂的投資規矩行事,埋單計數也許較『單靠時間顯現價值』的回報率較高。

VIS 依據財務報告,為上市公司的全年和半年業績評分,滿分為100分和10分。由於注重基礎分析,性質類似The Piotroski F Score(9分滿分),去年《信報》 曾為文詳細介紹F score 的準則。回顧去年,為檢視運用VIS 和F score 選股的效果,我試著找出(1)F Score 8分以上的港股 和 (2) VIS 半年勢頭指數9分以上的港股。假設價值投資者願意持有1年,並平均購買(1)和(2)的股票,若以2014年1月2日和12月31日的收市價,分別計算整年的回報。數據充足(不曾於1月2日或12月31日停牌或零成交)兼F score 8分以上的股票共115間公司,全年平均回報率達22.43%,而VIS 半年勢頭指數9分以上的港股( 共68間公司),全年的平均回報率達32.16%,兩者皆遠遠跑贏恒指的1.08%。

縱然回報未能媲美去年領先的細價股殼股,但數據顯示基礎分析和價值投資,依然有其優勢。當然無論是F score 的115間公司或VIS 的68間公司,對獨立投資者而言,數目太多。如何從中篩選,並在合適時機買賣,就需要技術分析和交易守則輔助了。

年尾股市交投淡靜,加上這星期只有3日半股市,未有足夠數據顯示時勢,今次不選股。

恭祝讀者 2015年身體健康 龍馬精神 財源廣進 生活愉快~  

炒股不炒市 – 健康指數與F-score

昨日信報《炒股不炒市 揀股用F-Score》一文,詳細介紹以基本因素(價值投資法)篩選股票的F-score。它由芝加哥大學教授皮爾托斯基(Professor Joseph D Piotroski,現職於史丹福大學研究商學院) 於2000年提出。信報研究部按F-score 的條件篩選港股,並定下4種策略,以過去10年數據backtest,回報介乎40倍至160倍,大大跑贏恒指。我看完該文上網搜尋,發現American Association of Individual Investors (簡稱AAII) 按60多種投資策略建立模擬組合,而F-score 是唯一一個在2008年海嘯期間仍錄得正回報(32.8%)的組合。

(Professor Joseph D Piotroski)


我孤陋寡聞,先前未聽過F-score。很高興知道世上有類似自家開發的『健康指數』的指標,而且往績顯示投資回報高。F-score 和『健康指數』理念一致:透過分析數據,找出財務健康的上市公司,是價值投資信徒。信報詳列F-score 的篩選條款,對比之後,我發現和『健康指數』很不一樣。除了篩選條件,F-score 每年只更新一次,而『健康指數』則分全年、半年甚至季度指標。健康指數的半年和季度指標以10分為滿分,與F score 較相似。而健康指數的全年指標,則以100分為滿分,有較細緻的計算和評估。


至於F-Score 和『健康指數』的運用方法,兩者亦不相同。Prof. Piotroski 建議只買入F-score 達8-9分的股票(9分為滿分)。健康指數則透過全年指標找出穩健的公司,再看指標與價格、成交量等的比例,以此估算應有股價。曾見過某些公司的健康指數很高,但股價不是最抵買;又或同一界別但未必投資健康指數最高分的公司,反而選排名第二、三或四,性價比較高的公司作投資。為了貼近市場趨勢,亦會參考半年和季度指標,調整用以估算價格的比例。


估算股票價格很難。市場的反應往往不是過熱就是過淡,很少停留在equilibrium 的『均衡狀態』。若再配合時間性,更沒有誰能說得準了。的確,估算未來股價是吃力不討好的事,畢竟錯比對的機率高得多。但我每次分析股票,心中總有一個『合理價格』構成對投資回報的期望。要不是感到『抵買』,我哪會買入投資?要不是認為股價到頂,又哪會沽售呢?


近日醫藥股和科技股十分熱鬧,就讓我挑選部份曾在博客分析的公司,分享透過健康指數估算的價格。這些股價估算會隨業績及市場環境調整,一般每一至兩個星期調整一次。我是純粹分享,讀者不必太認真當作目標價位,只宜參考。若然股價達到估算價格的90% 或110%,我即看成達到期望的合理價格範圍。


四環醫藥(0460):$10.73

金山軟件(3888):$30.60
太平洋網絡(543):$7.04

博客版加料:
美國有網站列出獲8-9分的F-score 股票,讀者可到以下網址參考。
http://www.grahaminvestor.com/screens/piotroski-scores/

(此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)
Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis