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高增長兼強現金流的電子支付商
業績公告期看盈喜盈警和成績表是樂趣,而且會發掘到吸睛的公司。 上週三高陽科技(818.HK) 公佈2016全年業績。 收入: 19.21億 (2015:13.77億,+40%) 毛利: 5.93億 (2015: 4.78億,+24%) 淨利潤: 3.12億 (2015: 1.92億,+62%) 集團的主營業務是支付交易處理方案,佔總收入一半,而這一塊的營業額增長105%。其它業務包括金融解決方案(-9%)、電能計量產品(+50%),分別佔總收入約兩成。持有現金超過27億港元,沒有銀行負債,而且現金流強勁(經營現金錄得超過9億淨流入),財務穩健。 現價市值僅約35億,而每股資產淨值約$1.29,估計每股含現金(扣除應付賬)約$0.53。公司資產中除了現金,另一筆最大的資產是持有32.9%百富環球(327)的股票。 百富環球的主營業務是開發和銷售電子支付銷售終端解決方案(POS),自稱集團是唯一一家可與主要國際同行競爭的主流POS 供應商。筆者不熟悉相關市場,據聞未有龍頭大哥,市場分裂。根據業績公告,集團的銷售收入主要來自中國市場(~43%),其次是拉丁美洲和獨聯體(~24%)和歐洲、非洲和中東(~19%)。 該集團於同日公布2016年業績,營運收入和淨利潤分別輕微增加1.5% 和下跌3.2%。截至去年底,應收款約13.5億,而應付款約8.8億。持有超過22億現金,沒有負債,財務穩健。 雖然電子支付行業競爭激烈,而且小型供應商在內地難以和騰訊或阿里巴巴競爭,但高陽科技的業績實在,現金流穩健,而其持有的百富環球未見業績大倒退或高負債,卻同樣財務穩健。 記得過往遇見財務穩健兼現金充裕的內地公司,後來有的業績波動無以為繼,有的則被沽空機構狙擊,所以集團的核數師和市場亦值得注意。兩間公司的核數師都是羅兵咸,至於銷售市場,百富環球一半以上的收入來自海外市場,而高陽科技則暫只針對內地市場,是顧慮之一。 高陽科技現價似乎被低估了,但未必是最佳入市時機。因為公佈業績後,即便財務數據亮麗,但股價往下走。有云「寧買當頭起」,筆者會將此股先加入觀察名單。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis
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電子元件交易平台:科通芯城
兩星期前曾為文分析智美控股(1661),當日收市價$4.02,隔天最低跌至$3.86,之後走勢向好。昨天最高升至$4.75,較貼文日升了超過18%。不知讀者有否賺少少? 過了年底又未到公佈業績期,近日不少盈喜盈警的公告,值得投資者留意。高陽科技(818)發盈喜翌日,股價升超過18%,然後稍微回落。2013年每股盈利僅$0.011。按公告披露的數字估算,2014年每股盈利~$0.15,升幅超過13倍。而現價2014年市盈率約14倍。細看內容,盈利大升主要由出售聯營公司股權和金融資產錄得,並非來自經常性業務。其經常性業務為『支付交易處理解決方案』和『金融解決方案』,而收入分別錄得15%-20% 及40%-50%增長,未知是否錄得經營利潤(去年主營業務虧本)。既然主要盈利來自一次性收益,而我又對主營業務的盈利能力存疑,加上股價已經單日大升超過8%,現價超越趨勢通道頂部,短期未必會投資,但其支付業務的性質有趣,會將其加入觀察名單。 這星期吸引我注意的是科通芯城(400)。公司的上市時間短,僅超過半年。股價曾由首日$4 於短短兩個月升至最高$6.07 (+50%), 然後輾轉回落至去年12月的最低點$3.23,之後爬升至近日的~$4.4 水平。去年12月尾至今年1月,大股東多次回購合共超過1620萬股份,而買入價約$4.2 – $4.5。當然,大股東回購不代表股價有力上升,而現價亦的確達致上升通道頂部,未必是最佳投資時機,但其業務有增長潛力。先看財務狀況,其VIS (Value Investment Score) 半年勢頭指數達9分(10分滿分),截至2014年6月30日(以下為人民幣): 營業額: $29.93億(2013H1: 8.54億,+250%) 經營利潤:$8010萬 (2013H1: 2900萬,+176%) 淨利潤: $6240萬 (2013H1: 2260萬,+176%) 經營利潤率:2.7% (2013H1: 3.4%,-0.7%) 淨利潤率: 2.1%(2013H1: 2.6%,-0.5%) 上述數字可見,營業額和淨利潤都大幅增長,但業務並非高利潤行業,經營利潤率和淨利潤率僅2-3%。半年的經營活動現金流約1.54億,而持有現金約6.87億,而短期銀行貸款約9.74億。 究竟甚麼類型的業務可以增進咁快,但利潤率又咁低?而公司的現金不足以償還短期的銀行貸款,會否是強行谷大業績造成?的確,單看上述數字,而且上市年期短,會感到不穩妥。那再看其主營業務 - 中國最大的集成電路及其它電子元件交易型電商平台,即是專攻商用電子元件的網上交易平台。類似淘寶,但主攻商業貿易(中小企業),尤其是電子元件類產品。網上交易是大勢所趨,而錄得驚人的營業額增長,但利潤率僅2-3% 屬合理(一般網上交易抽佣大概2%)。 那麼業務增長勢頭能否保持?我們再看截至2014年9月的第3季業績。 營業額達$22.24億,較2013年同期增加132%。而第3季是上半年6個月營業額的75%! 而非公認會計原則計量(Non-GAAP) 的股東應佔溢利達7280萬元(截至6月30日的第二季:6610萬,+10%),而相比2013年同期,更增加了132% 線上交易客戶數目達4,219名,較2013年同期增加75.4%。儘管線上客戶數目看似很少,但營業總額驚人。而交易客戶中,僅3% 屬大型藍籌客戶,基於97% 均為中小企業。以客戶數目和組成紅,仍有很大的市場發展空間 持有現金和已抵押款項,合共18.46億 公告更指2014年9月起,集團為客戶提供融資服務(營運資金和展期融資),並收取服務費。這種網上融資是新興行業,亦是大勢所趨,滿有潛力。然而,集團同時公佈未來將不會再公佈3個月和9個月的未審核業績。即是投資者難以再像現在般及時掌握公司的增長速度。我不知公司是怕麻煩,或者沒信心未來的季度增長率能媲美去年。這是值得投資者注意的。在互聯網的世界,半年已經可以天翻地覆。投資前最好先了解內地對電子元件的需求,或者每年採購量是否穩定,以及入行門欖的高低。 若只計算2014年首3季,每股盈利約HK$0.1375,估計2014年全年的每股盈利超過HK$0.183。每股現價約$4.4,估計2014市盈率約24倍,屬合理價,不是特別便宜。 科通芯城的業務有高增長潛力,然而利潤率低,加上未知其截至2014年9月底的銀行貸款狀況(其大幅提升的現金水平,可能來自銀行貸款),現價未必是最抵買。但業務具備潛質,加上大股東持續在低位回購,絕對值得加入觀察名單,未來再謀定而後動。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis