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  • 業績簡評：新意網、聯合能源、盛京銀行

    今年4月曾為文分析盛京銀行(2066)。兩週前集團公佈了中期業績，而過去10個交易日股價異動，累積升幅最多達70%。既然悶市，今週繼續業績簡評盛京銀行，新意網(8008) 和聯合能源(467)。 《網上加料版》  聯合能源截至6月30日的半年業積： 營運收入達27億港元(+2.5%) 經營利潤和淨利潤分別達10億(+14.4%)和7.5億(18.7%) 經營利潤率和淨利潤率達37%和27% 利潤提升主要是減低了斟探費用、行政和其它營運開支 持有現金27億，短期借貸僅7.7億 長期貸款約43億，以其石油和天然氣產量和增長觀之，具備償還能力 現價市盈率僅6－7倍 近月油價下跌影響，未知集團是否急於尋找穩健兼具潛力的投資機會，上週公佈參與認購華富國際(0952) 29億股份，佔民銀國際和其它投資者認購股份總數的12.62%。而每股認購價$0.565，總款項達19.16億港元，未來一年若出售股份需獲得民銀國際同意(近似1年禁售期)。集團將大部分現金認購單一股票，而證券業務與開採石油和天然氣似乎並無共通合作之處，指純屬是投資決定，未知甚麼葫蘆賣甚麼藥。但認購價較市價有59%折讓，而華富國際52週最低位是去年10月的$0.375，風險水平似乎不高，而認購價具回報潛力。 *** 盛京銀行截至2015年6月30日的中期業績： 營業收入約70億人民幣，較去年同期上升33%，當中的利息淨收入增加約22% 營業利潤達41.7億人民幣，升27% 淨利潤達32億，升28% 營業利潤率和淨利潤率高達60%和46% 資產總額達5,883億(+17%)，當中發放貸款達1,884億(+21%)，而所吸收的存款達3,459億(+12%) 不良貸款率僅0.4% 資本充足率輕微下降至11.5% 經營活動淨現金流達671億，較去年同期增加155% 相比重慶銀行(1963)，重慶農村商業銀行(3618)，和民生銀行(1988)，不論營運收入和淨利潤增長，利潤率和不良貸款率，盛京銀行都更為優勝，但規模較小。 自大時代以來，經歷內地暴力救市和港股大挫，盛京銀行的股價都企穩硬掙。中期業績顯示集團業務增長強勁，利潤率高，且現金流穩健。當日為文分析時，以市帳率計算，股價較其它銀行股落後，加上集團準備在內地發行A 股集資，屬具潛力的優質股。 過去數月內地冧市，香港的內銀股亦隨大市回落，盛京銀行的股價不再落後，性價比不及以往高。讀者若看過本欄 4月的分析並以低價買入，請緊守風險管理原則。 新意網截至6月30日的全年業績： 營運收入達9.18億港元(+8.5%) 營運利潤和淨利潤分別為5.87億(+7.5%) 和5.69億(+9.7%) 持有現金7.69億，沒有負債 儘管業務增長率未能維持雙位數，但淨利潤率高達62%，且業務簡單 － 主要收入來源是出租數據庫，加上前景明朗 － 現世代凡事上網，對數據庫的需求越來越大，正興建旗艦數據中心預計2017年落成。 集團宣佈派息率100%，每股股息$0.1225，以週一收市價$2.28 計算，股息率達5.3厘。雖然過去一年未有股價未有大幅飆升，反而除市況稍為向下走，但以其業務性質、收入增長、高利潤和高息率，是值得吸納和長期持有的優質潛力股。 (此文同見於《信報》的《 價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 篩選潛力股：Cash is King

    環球股市自上週四輪流跌兼且零反彈，直至週一晚上美國開市，道指裂口低開曾瀉約1100點，中午時分跌幅收窄，部分股價更倒升。無奈收市回落跌500多點。道指、納指和標普期貨跌幅超過5%，觸及熔斷機制（Circuit Breaker)，一度令美國三間交易所暫停交易。美國週一清晨的崩盤，幅度大速度急，每秒上落100點，估計當中大部分屬程式交易。 由港股大時代至A 股引致單日笨豬跳，至近期的陰乾式跌市，何止大時代的升幅全部歸零，更倒跌創下今年新低(亦低於去年4月低點)。手持現金準備shopping 的，宜等待並確認轉勢再入場。手持蟹貨的，這時候談風險管理大概嘥氣 － 先前沒守規矩，現在可能遲了。如果投資者清楚知道當初買入的理由，兼且有持貨能力未滿倉又不是孖展，又認為現價屬抵買(即如果未持貨會考慮買入)，那就未必要急於沽貨套現。 近日是公佈中期業績高峯期，上週四有不少業績亮麗的公司，值得投資者注意。無奈處於大跌市，不論業績好壞，股價難免往下走。既是如此，筆者也不點名了，免得讀者以為是推介股票。若認為跌市中可做之事有限，正好翻查業績，花時間做功課，為未來做準備。過往篩選公司，著重盈利能力，以及未來前景。這階段選股，筆者屬意持有大量現金的公司。 中國經濟增長放緩，環球又大跌市。不管任何行業，在低迷市道持有現金，就具備抗跌力，捱過不景氣的機率大幅提高。而且，在整體經濟不佳時，現金充裕的企業，有資源執平貨並低成本擴張業務，有利未來發展。要估算企業的現金水平，除了看中期業績，也可翻閱過去半年的公告，找出曾配股集資的公司。過往曾分析財務穩健的公司包括大昌集團(88)，港通控股(32)和盛京銀行(2066)，至今股價硬淨。 另外，曾為文分析的瑞年國際(2010)， 今年3次配股後坐擁超過31億現金，(即便扣除約10億負債，淨現金仍超過20億)，現價市值僅約24億。至於股價過去數月大上大落，筆者未知原因也想不明白。有風險管理機制的，也許早已賺錢離場。未能遵守規矩的，未必要現價賤賣。除非有管理層夾帶私逃，否則坐擁20億淨現金而市值僅24億，市盈率又僅約2倍，不論內地零售市道怎麼不濟，都是太便宜了。至於中國創意家居(1678)，現金比例不及瑞年國際，淨現金超過10億，現價市值約22億，市盈率約4倍。上週三有一奇怪的「2014年報補充公告」，公開認購非上市認股權證的投資機構名稱（Kingwin Capital Group Limited)。網上搜尋，Kingwin Capital 由王平持有，而且似乎大有來頭。王平並非每次都點石成金，但集團無端作出這種「補充公告」，而認股權證於11月到期(每股認購價$1.8)，未知甚麼葫蘆賣甚麼藥，值得投資者關注。瑞年和中國創意家居都將在週五公佈中期業績，由於先前沒有盈喜或盈警，估計業績平穩無驚喜。 年代真的不一樣，崩盤觸發熔斷機制至追回失地不過短短數小時，循環越走越快，即便不熱衷短炒又不介意短期波動，都需要知道市場狀況。 《網上加料版》 短期經歷三種體會（大時代、笨豬跳、陰乾跌)，也算適逢其會。重點是經一事，長一智。無論是持有現金或蟹貨，又或兩者皆有，都要誠實面對並總結經驗，知道以往決定是對或錯，以便未來能系統地做對決定和避免重複犯錯。 自律很重要，風險管理也很重要。到底是否只要有風險管理規矩，並自律地每次入場前定下離場價格和策略就可以？ 現實是很多時並非沒有規矩，而是難以執行 －「笨豬跳」是速度太快，「陰乾跌」則是零反彈，投資者若非時刻看著螢幕，大概無法捕捉離場價位。其實，單有規矩並不足夠，情況就如減重 － 人人都知道均衡飲食，少吃醬汁煎炸零食甜品，定時做帶氧運動，體重自然會下降。理論人所共知兼認同，問題在於大部份人執行不了，或者持久力不足半途而廢。所以，真正需要一個機制ensure 可以執行到底。投資者可考慮設計一個系統（未必是電腦程式，總之是一套方法或alerts），協助自身嚴格執行風險管理 － 包括資金投放比例、買賣的投資時機、止賺止蝕的離場策略等。Excel spreadsheet 可能是最基本簡單，輸入計算程式之外，又可連接網上報價。儘管不進行自動交易，但就如手機新聞app 有notifications，有alerts 能協助執行交易守則。 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 淺談風險管理和盛京銀行

    昨日高天佑的專欄談到神級基金經理曾呼風喚雨，都有黯然神傷的時候。而工作性質需承受巨大的心理壓力，要贏人也要贏自己，所以要培養良好的心理質素。過去幾日市場訊息混亂，收緊兩融、重播《大時代》、夜期急跌、人行降準、金管局放水，週一開市先升後跌…  未知讀者有否感到無所適從？  若要冷靜理智作投資決定，需要一套風險管理準則，以控制投資組合的波幅落入預期區間。沒有意料之外的「驚」喜，就容易免受市場氣氛影響。風險管理關乎資金分配、入場時機和離場策略。過往股價創新高後回調接近10%，會考慮局部離場，但近日時勢有變，單日波幅大，投資者或需靈活修訂可接受的波幅程度。傳統價值投資的buy ＆hold 理念， 是以時間換取回報，面對短期的波動市況較能處之泰然。我認同基礎分析的重要性，但不贊成buy＆hold。畢菲特可以，除了身處的年代不同，也因為他是大股東，對投資的公司有全盤了解，但一般投資者沒有這重優勢。 篇幅所限，我會將近日所見的例子(基礎因素很好也絕對需要離場策略的股票) 貼於網上加料版。讀者可參看Facebook 專頁(www.facebook.com/trendalysis)。 上週內銀股被炒起，週末人行降準。市場還有哪些具潛質的銀行股？ 盛京銀行(2066) 上市不足半年，是東北地區規模最大的城市商業銀行，前身是瀋陽市商業銀行。截至去年12月31日（以下為人民幣） 淨利息收入：            99.0億 (2013：78.4億，+26%） 手續費及佣金收入： 13.7億 (2013：  7.7億，+77%） 營業利潤：               70.6億 (2013： 62.9億，+12%） 淨利潤：                   54.2億 (2013：48.9億，+11%) 總資產約5,034億，貸款餘額1,586億，存款餘額3,159億，分別增長41.6%，18.9%和20.2%。而不良貸款率僅0.44%。這些數字顯示銀行業務增長快。當中最吸引我目光的是資金業務於2011至2013年的複合增長率達158%，資金業務包括貨幣市場交易、證券及其他金融資產投資，債券承銷，票據貼現等。而 資本率約12.65% 屬穩健。3月尾集團建議發行合共人民幣115億元的債券，未來獲中銀監批准發行後獲得資金，將有利擴充業務。 現時國內四大銀行和重慶農村商業銀行的市賬率約1.15 － 1.28倍，而盛京銀行約1.04倍，我認為有潛質。 網上加料版： 傳統價值投資注重buy ＆hold，冷對短時間(幾個月甚至幾年）的波動。由於準備持貨10年以上，投資者不必理會市況。我估金融海嘯之後，大眾對buy ＆ hold 心存懷疑。畢竟，年代不一樣。過往買賣股票需要透過經紀，再由身穿號碼背心的交易員在場中叫喊。現在則任何人在何時何地都能透過手機參與買賣。世界變動得快，很多傳統生意的營運模式，被近年興起的『破壞性創新企業』（disruptive innovation)衝擊。別說證券分析員，就是大企業的管理層都未必能準確地預測3年後的業務狀況。而各國量化寬鬆令市場有更多流動資金，投資市場的行為和價格未必時常理性合理。投資者與期buy ＆ hold 將所有希望寄託在企業，不如自設一套風險管理準則和離場策略。 以下舉一些近期例子，說明離場策略的重要性。 （1）四環醫藥 去年醫藥股看俏。四環醫藥（460）去年公佈業績後1送1紅股，股價至今的52週高位是$6.68，早陣子停牌前是$4.43，與高位相差超過3成。股價從高位回落時，集團不斷有業務發展公告，包括自主研發的抗腫瘤藥成功申報美國FDA 專利，與Morgan Stanley Private Equity Asia 成立合營公司投資和收購醫院等，都是正面消息，顯示公司擴張業務。若果投資者只著眼未來，於股價高位回落後沒有離場，則今年3月27日集團停牌 (因為2014年的核數報告未能如期完成)，會鎖死了投資者的資金，錯過了近日的熱鬧市況，影響投資組合的回報！ 集團沒有預警突然停牌的做法，完全不顧及小股東。中國安芯(1149）以同一理由停牌，但預先發公告通知投資者可能停牌，以便他們有充足時間考慮是否放售離場。這才是負責任的做法。 （2）金山軟件 金山軟件(3888)去年股價最高升至超過$33，其後反覆回落至約$15，近日股價再次升穿$30大關。集團與2013年曾發行可換股債劵，行使價約$16。可換股債劵持有人並未於去年初換股，以致由市況大好獲1倍利潤，後來變為以成本價入賬。日前集團公告指部份債券已轉換為股票。我相信債券持有人經過去年的股價大上大落，近日股價再次被炒高，當然不會錯過換股套現賺1倍利潤的機會。去年或今年換股，同樣是獲利1倍，但計及持貨的1年時間，IRR 相差很遠。而有否套現，亦影響資金與過去1年的運用。 以上例子顯示，即使公司的基礎因素好，投資人面對股價上落，若能制定合適的離場策略，或可提升投資回報。 (此文同見於《信報》逢週三刊出的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis