投資之旅 Trendalysis

Tag: 2018

  • 向David Webb 致敬

    過去一週最火紅的本地市場新聞，除了瑞聲科技(2018) 被沽空機構狙擊，是David Webb 週點名五十間「不該持有的股票」。筆者向來較少關注創業板，被點名的23間主板公司中，大概認得5間屬於「避之則吉」類別。讀者又認得多少間呢？ David Webb 的文章附上一張五十間公司的「千絲萬縷關係圖」，清楚列出各間上市公司的相互持股狀況。他說部份公司的股價顯然有泡沫，而證監會又曾發出「股權過度集中」的警告（筆者認得幾間公司，正正因為股權太集中），但持股的上市公司漠視風險，堅持不放售泡沫股票。David Webb 認為這些上司公司並非以股東的利益為先，而是有其它算盤(other plans)。 David Webb 的文值得細看。他除了點出來龍去脈，更提出潛在漏洞 － 未來上市公司可能透過SPC (segregated portfolio companies) 持股而不必再披露實質投資。但相互持股的披露很重要 － 例如今次點名的50間公司，他估計是「一致行動」人士。儘管表面是上市公司獨立的投資決定，但多間上市公司同時「相中」並投資名單中的股票（香港大概有2000 間上市公司），按David Webb 的說法：如果不是「一致行動」人士，那就是非比尋常的巧合。（”If the corporate are not acting in concert then it is an extraordinary coincidence that they have picked many of the same stocks in which to invest.”)  他更建議證監會細看這網絡。 近幾年港股市場確是越來越多「操控」的情況，尤其多次發生公司股價同日登上10大升幅和10大跌幅榜。公眾經常在財經新聞看到「貨源歸邊」、「搭棚」、「介紹形式上市」等字詞，又見到財務平平無奇的公司股價走勢凌厲，嘩然的同時卻未必會翻查持股狀況。這次David Webb 公開「不應持股」的名單，對小股民非常實用，真正造福股民。 文章之外，David Webb…

  • 人幣貶值買乜好？

    週末再有報道指內地人來港購保險，以Visa 或Master 刷卡付保費，每次上限5,000美元，而且只可碌一次，不能重複刷卡。雖然消息未得到全面證實，但至此人民幣走資渠道已大部份被堵塞。內地人每年都有匯出5萬美元的限額，由當年1月1日生效計算。由於人民幣的貶值速度快，估計明年1月初會有小型走資潮經這正檔渠道發生。而國內未外流的資金會追逐甚麼資產和產品？ 臨近聖誕和除夕，一般都會作全年回顧和明年展望。筆者關心內地人民幣的流向，因為資金所到之處就是機會所在。 內地實行封閉型貨幣政策 － 面對人民幣持續貶值的預期，民眾苦無出路保值 － 調不出內地又換不了美元。改為買賣房地產嗎？樓市被中央打壓。投資內地A 股市場？政府認為股市要有秩序地循序漸進。剩餘的選項，大概是貸款予人、購買高息企業債劵、經過滬深港通流入香港換成港幣計價的股票吧？ 近兩年不少內地大型企業，回購美元結算的債券，並重新發行人民幣計價的債券。友人笑指中央政府很厲害 － 看通美元強勢，早已部署大型國企和民企回購美債發人債，現在無後顧之憂，可以讓人民幣大幅貶值重拾競爭力。雖然短期大幅貶值之說有點誇張，卻有其道理。而從中受惠的顯然包括已發行利率偏低的人民幣債劵的上市公司，當中有不少是內地房地產商。筆者認為值得投資注意，甚至做功課了解每間地產商的人幣債券額並相互比較。貶值除了有利貸款人，亦有利資產持有人。所以，房地產業務該是人民幣貶值的得益者。 此外，若以資產保值，除了物業，也可以是古董和藝術品。據筆者所知，在內地營運古玩買賣的上市公司並不多。業務雖然較新，而且未知營運模式是否真能賺取利潤，但古董拍賣業務，值得投資者留意。 而另一值得注意的是外銷生意，即營運收入屬美元或其它外幣，而成本以人民幣支付的業務。這類業務覆蓋範圍廣，例如玻璃、玩具、手機週邊產品等，營運相關業務的上市公司有福耀玻璃(3606)、彩星玩具(0869)和瑞聲科技(2018) 之類。上述幾家公司只是舉例，筆者未分析每間公司的財務狀況、以及現價是否投資好時機。讀者請自行搜尋更多這類別的公司。 港股市場之外，投資者也可放眼美國股市。沒錯道指今年已屢創新高，而且自2008年金融海嘯後，牛市至今已持續7年，而經濟週期一般是3年、7年或10年，所以有機會很快見頂爆煲。但相對全球各國，美國的經濟已算是較佳，而且其貨幣強勢。如果對比過去幾年的投資回報，美股顯然極大幅度拋離港股。即便同樣奉行價值投資法，估計美股市場的回報遠遠拋離港股市場。在網絡發達的世代，買賣外地股票與港股無異，除了時差和熟悉度的差別，似乎沒理由完全不考慮投資美股。 年尾市場較淡靜，在普天同慶的日子，僅祝各位聖誕快樂。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 手機聲學和光學硬件生產商：瑞聲科技

    近日為準備7月份和《分析之師》合作的《VIS 科技股全攻略》講座，我注意到瑞聲科技(2018)。我向來偏愛互聯網和移動平台業務，認為未來一定走往『雲端』(cloud service)，硬件製造似乎過氣。而VIS (Value Investment Score) 系統的計算結果，亦顯示互聯網和軟件類別，有較多的高增長股。至於硬件公司，我過往只推介過新意網(8008)，其VIS 達84分，顯示財務穩健。新意網主營數據中心，並已在將軍澳買地擴建，現代人無論辦公和娛樂都需要上網，數據傳輸量越來越龐大，業務具發展前景。 瑞聲科技的 VIS 由2012年的73分升至2013年的81分，顯示2013年全年業績有顯著改善，而且財務穩健。 2013年業績(以下為人民幣) 營運收入：    81.0億 (2012: 62.8億，+29%) 經營利潤：    25.0億 (2012: 19.5億，+29%) 淨利潤：        25.7億 (2012: 17.6億，+46%) 經營利潤率：30.8％ (2012: 31.1%) 淨利潤率：    31.8% (2012: 28.1%) 營運收入和經營利潤都較2012年上升29%，而經營利潤率~31%。除了做多了生意，穩定的經營利潤率顯示公司在提升營業額的同時，沒有犧牲利潤，屬有效管理。而淨利潤較去年同期增加46%，主要是因為出售聯營公司權益。若扣除非經常性盈利，則淨利潤率~27.8%，與2012年相近。持有現金23.5億，短期銀行貸款9.1億，沒有長期借貸，現金充裕兼財務穩健。 究竟銷售甚麼硬件的淨利潤能達到30%? 瑞聲科技的主營業務是設計、開發和製做移動電子產品(如手機、掌上電腦、筆記本電腦)的部件，包括麥克風、揚聲器、傳聲器、天線、光學鏡片、震動器等。集團在中國和新加坡設有研發中心，測試實驗室則設在新加坡和韓國。過去幾年智能手機大賣，對相關零件的需求大增。截至2013年3月底，主要客戶是蘋果和三星，估計各佔營業額的~45% 和~10%，而國內客戶的訂單估計約佔14%。 今年瑞聲科技能維持高增長嗎？ 去年8月，集團的執行董事接受訪問，指2014至2016年不再單賣零件，期望發展光學和無線技術設備生產，並從現時佔銷售額的5% 增加至40%。我不知道該策略的執行情況，嘗試從實質數字推測。2014年第一季的業績，營運收入約18.5億，較去年第一季輕微下降約 3%。暫時未見到持續性高增長，或主打產品的銷售效果，但至少保持營業額水平。 翻查公告，集團曾披露已簽訂的生產物料協議，包括向紅光沖件購買包裝及沖件物料、常州友晟購買耳墊和絕緣墊等零件、常州模具購買加工補充物料、常州中科購買電解質隔膜物、和成都茵地樂購買水性粘合劑等。2011至2013年，集團都曾與他們簽訂購買協議。公告更披露新簽訂的協議內容，供貨期為2014至2016年。 從下表可見，只有和紅光沖件簽訂購買包裝物料的協議，它的實質購買量貼近預期，而2012年的實質購買額增長率，亦與預期和業績一致。從集團預計的2014年包裝物料購買量看，今年的營業額應該有顯著增長，而2015和2016 年的增長則維持在30%。至於其它的物料購買協議，由於過去3年，集團對加工補充物料、電解質隔膜物和水性粘合劑的實質購買量，並沒有預期般高，那幾份協議對估計未來銷售額的參考性不高。 物料供應商 人民幣(千元) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 紅光沖件…