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  • 幣安幣猶如財技股貨源歸邊？

    幣安幣猶如財技股貨源歸邊？

    兩星期前本欄提及建滔積層板(1888) 和天鴿互動(1980) 於現市況屬波動較小，相對穩妥，而且估計去年業績佳。週一建滔積層板一度升超過9%，未知讀者入市未？而天鴿互動上上落落，徘徊在$6.8 － $7.2 之間，交投不算活躍，但早前公司不斷在市場回購股份，大概是看好前景。   股市之外，筆者試著多了解加密貨幣。第一步是看白皮書(White Paper)，尤其是市值二十大的加密貨幣。其實，不少加密貨幣都大同小異，架構和應用很相似，只是改善比特幣的不同弱點 － 速度慢，耗電太多，難以規模化。其餘非支付應用的加密貨幣中，比較特別的是以太幣 － 無限發行兼有各式智能合約應用，瑞波幣 － 沒有去中心化且有大型金融機構使用，IOTA － IoT (Internet of Things)  互相連結並核實交易，免費解決微交易高昂費用的難處。這些白皮書都簡潔清晰地點出問題所在，並說明技術和解決方法，頗具趣味性和啟發性。   志向遠大的加密貨幣外，筆者還發現像本地殼股細價股，藉貨源歸邊炒賣的加密代幣。早前紅爆媒體，登上福布斯雜誌封面的虛擬貨幣首富趙長鵬，其創辦的幣安網所發行的幣安幣(BNB token)，竟是其中之一。根據幣安幣的白皮書，創辦團隊和天使投資者，各持有幣安幣總量的40% 和10% 。據有經驗的加密代幣投資人所言，任何首次代幣發行(ICO)，若創辦團隊持有超過20%，都需要特別留神，因為可能是圈錢項目，而非有實質技術或開發藍圖。白皮書中透露幣安網是加密貨幣和加密貨幣的交易所，不存在法定貨幣和加密貨幣的兌換或交易。這定位有助幣安網暫時不受任何法律監管，但假若趨勢是各地政府將監管加密貨幣交易所，幣安網毫不投資未來的法律相關事宜，讓人懷疑長遠而言，能否持續運作。     幣安幣的應用，並非解決任何現存問題，只是提供折扣 － 以幣安幣支付在幣安網產生的交易費用，可以有大幅折扣。幣安幣發行首年，折扣達50%，第二年則是七五折，如此類推逐年遞減，直至第五年將不再有折扣。同時，幣安網會以兩成盈利，在市場回購幣安幣並註銷，直至回購達50% 幣安幣。由此機制可見，創辦團隊高度控制幣安幣的供應和流通情況，好比製造「物以罕為貴」以推高價格。由於幣安網是全球最大的加密貨幣交易所之一，而且用戶數量和交易量正在增長，『以幣安幣支付交易費用能獲得50% 折扣』，能讓用戶獲得即時和實質好處（有別於其它ICO 項目，初階段都發展應用場景，代幣難以在市場流通），以圖吸引和提升需求。   筆者看幣安幣的設計和用途，似乎可以人為地控制供應量以抬高價格，不得不懷疑團隊是否只想短期抽水。五年後幣安幣再沒特別用途，是否代表團隊根本不考慮五年後的世界？近日俄羅斯和美國分別公佈未來會監管加密貨幣，並且視之為股票，估計未有持牌的交易所將大受影響。現時不同國家對加密貨幣的取態不一，在亞洲，日本和新加坡都持正面態度，並設立相關法律，日本更發牌予加密貨幣交易所。交易所需像傳統的金融機構般，有全套的KYC 系統。由於受監管兼容許法定貨幣兌換加密貨幣，用戶和交易所多可以輕易開立銀行戶口。其實日本有具遠見和執行力的加密貨幣交易所，雖然增長不及幣安網，但勝在穩打穩紮兼有牌照，風險相對小。未來有機會再與讀者分享。   此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 中電光谷持續回購值博率高

    中電光谷持續回購值博率高

    過去幾天港股「悶市」。即便港股通重新開通，恆指不過窄幅上落，而每日成交額未見十分活躍。早前所有短線投機和部份長線投資離場，重新部署後，部份資金再入場。長線投資的資金，只是轉股。至於短線買賣，則選擇過去一個月股價波動相對小，而且公司早前持續在市場回購的股票，包括中電光谷(798) 和天鴿互動(1980)。另外，估計建滔積層板(1888) 2017全年業績佳，加上價格波動較小，應該也屬於穩妥類別。筆者只是部份資金再入市，因為股市走勢未明朗，不知道能否持續升勢，還是反彈會一波低於一波。既然向有「寧買當頭起」一說，所以還是待到趨勢較明朗才投放剩餘資金。 本欄過往曾分析天鴿互動，這次淺談中電光谷。現價每股$0.66，單價細但市值超過51億。市盈率8.25倍，每股淨資產值約$0.79。公司自去年6月尾持續在市場回購股份，至今花約2.15億港元回購2.95億股份。回購價介乎$0.68 至$0.76。集團的主要業務是內地不同園區的物業發展，截至去年6月30日的半年業績，收入約13億人民幣(+67%)，經營利潤約3.2億(+180%)，淨利潤約2.2億(+74%)。短期銀行貸款和持有的現金相距不遠，而長期的銀行借款僅9億，相對其持有超過25億元人民幣待售竣工物業，資產負債比率算合理合格。由於公司持續回購，加上半年業績佳，兼且持有大額待售竣工物業，估計2017年全年業績有顯著增長。而現價貼近公司的最低回購價，值博率高。唯一投資者需要注意的，是交投不夠活躍。 週末友人傳來一篇文章，簡潔清晰地點出了區塊鏈和首次代幣發行的精髓。現時的科網巨企如Google, Facebook 和Amazon, 能夠成長坐大，是因為用戶持續提供個人資料和數據。科網巨企當年改變了傳統的收費商業模式，開通免費服務，吸引大量用戶，並獲得海量數據，進而發掘盈利模式。後來的科網企業上客，免費模式也不管用了，要派錢（例如滴滴出行和Uber)。而現時的區塊鏈和ICO，則用另一種方法招攬早期使用者 － 早期使用者是代幣持有人，同時亦是社區推廣人。而代幣有升值潛力，具備激勵作用，好比初創公司以低價出售或送出公司股份給創業團隊般。 昨日媒體報道指接近一半的ICO 業務失敗。其實ICO 的高風險高回報性質，就似風險創投 － 10個項目只有1－2個成功，而回報足以蓋過失敗的8－9個項目。未必適合一般投資者，但ICO 將風投「普及化」－入場門欖和費用低，不需要有獨家人際關係也能參與項目早期投資…這也是一大破壞性創新的特質。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 天鴿「劫」後餘生

    過去一星期最吸睛的新聞，肯定是兩大颱風。看半年業績公佈時，其中一個最吸引筆者眼球的，就是天鴿。此天鴿非破壞力強勁的十號颱風，而是週一復牌的天鴿互動(1980)。8月中沽空機構Emerson Analytics 出報告狙擊天鴿互動，指控集團自準備2014年中IPO 至今都偽造營運數據。報告一出，天鴿應聲下跌約9%，然後停牌。週一復牌曾最多下挫約12%，收市價僅下挫約0.88%。 天鴿除了發公告否認Emerson 的指控，同時公佈截至6月30日未經審計的半年業績。營運收入增加約 43% 達4.99億元人民幣，毛利增加69%，而毛利率亦由72.2% 增加至85.6%。淨利潤增加101% 達1.5億，而淨利潤率由21.3% 增加至29.9%。集團業務主要為直播頻道，每月活躍用戶增加約43%，季度付費用戶增加約31%，主播人數增加44%。此外，亦有遊戲授權服務和電子商務交易等其它收入。集團持有約7.4億元現金，另持有超過8億可供出售的金融資產。沒有銀行負債。半年的經營活動現金流約1.91億。 上述數字非常省鏡，若全是真實數據，業務屬高增長，而且集團財務穩健，現價值博率高。此外，集團亦公佈股份回購計劃：回購最多價值6億港元股份 (~8% 股份）。 再看集團對Emerson 的回應，包括Emerson 在報告中所稱的六家分銷商中，其中三家根本並非天鴿的分銷商。所以Emerson 指分銷商收入不支持天鴿財務數字，屬不合理推測。另外，Emerson 將天鴿和6.cn 作對比，但實質營運有差距，因為6.cn，9158 和新浪秀實網頁端和客戶端軟件產品，即用戶無需註冊，或需要下載和安裝軟件。這兩種模式和天鴿互動視頻的付費用戶的模式有差距，難以直接比較。另外還有幾點回應，但上述兩點也許最簡單清晰地說明指控不成立的理據。 沽空機構過往確實多次成功揭發假賬目，筆者亦難免對集團財務數據抱持懷疑態度，但集團的核數師是羅兵咸永道會計師樓，屬四大之一而且聲譽極佳，的確能提升筆者對2016年全年財務報告的信心。 再查看CCASS 記錄，超過48% 股份存放在瑞銀和摩根士丹利，約20% 存放於金唐證券、交銀國際、太平証券、核聚證券等，筆者估計大部份持有人是機構或專業投資者，散戶很少。除非當中有人大幅拋售，否則公司有回購計劃，加上業績不俗又財務穩健，股價大概有支持。 世事無絕對。即便各項資訊合起來吸睛，買賣股票始終有風險。讀者也許可以再多加搜證，嘗試使用集團的產品了解業務，再考慮是否投資。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 何種 AI 才值錢？

    本欄曾多次提到若坊間媒體一致看好後市，就是該小心翼翼的時候，因為「時差」問題，往往大眾都知道便是尾聲。昨日畢老林兄的《投資者日記》提到GMO 創辦人 Jeremy Grantham 說現時的牛市缺乏確認泡沫的「行為指標」，即「美股牛還牛，但搭的士不會聽見司機大佬起勢咁吹，講股講到連路都行錯；去飛髮舖搞吓個頭，洗髮員隨時忍唔住口告訴你炒股賺咗幾多…」 筆者認同文中所指的「股民未夠亢奮，要爆大概未是時候」。除了暫時未見「行為指標」，若抽查部份股票的持股狀況，主要持貨者似乎都是機構或專業投資者，由散戶持有的流通街貨相對少。以此觀之，「泡沫」程度有限，應該未到爆的時候。現時炒股不炒市，而且不少藍籌股領漲，當中筆者除了關注月初提及的長實地產(1113)，另一間值得長期持有的是平安保險(2318)。至於小型股份，除了中國奧園(3883)，天鴿互動(1980) 亦值得注意。去年的財務狀況大幅改善，營運收入升23%，經調整純利增長26%。持有現金超過10億，沒有銀行貸款，營運現金淨流入較去年增長超過一倍。而今年第一季收益較去年上升61%，純利更增長178%。雖然相比去年第四季，純利只是輕微增長3%，但公司財務穩健。倒是每日成交不算活躍，投資者若考慮投資，亦需注意。 早前本欄曾提及匯豐銀行和矽谷的人工智能初創企業合作，發掘洗錢(money laundering) 的可疑活動。早前在RISE Conference，筆者和Ayasdi 創辦人Gurjeet Singh 進行訪談，希望了解公司的技術和過人之處。 近來一股AI 熱潮，Gurjeet 認為現時被形容為AI 的科企門欖太低。他認為一套AI 系統需具備五種特質: discover (發掘), predict(預測), justify(證明), act(行動), learn(學習)， 並完整運行整個循環，才稱得上是人工智能。據知Ayasdi 的大數據分析運用Topological Data Analysis(TDA)。筆者並非技術人，對此一字詞和技術不甚了了，但經常在坊間聽到的類神經網絡，是TDA 的其中一種。Gurjeet 早於十多年前在史丹福公開研究結果，所以TDA技術並沒有神秘之處。同時處理和計算大量數據，是十分具挑戰性的事。而公司真正的優勢，是花了超過六年時間，建立一個能處理大量數據的基建，並有效配置數據再進行分析。 Gurjeet 雖曾是學者，卻強調技術並非最值錢，真正重要的是實質應用 － 運用技術解決商業問題。除了與金融和醫療機構合作，Ayasdi 也協助一間日本電訊商追尋駭客，並於三個月內找出13名網絡罪犯。 越來越多企業希望運用AI 提升效率，若要實質應用新科技，行之經年的日常工作流程，和「深思熟慮才決定」的文化，都需要作出調整。正如Amazon 創辦人Jeff Bezos 曾說過具備規模的企業都傾向緩慢地 作出高質決定，但Amazon 傾向作高速決定（high-velocity decisions) ，因為這年代行得慢啲代價太昂貴。Gurjeet 亦認為企業與其擔心難以適應新流程、壞數據影響分析結果等問題，或許可以從小規模開始嘗試。企業若能早點了解AI 可解決的商業問題，累積越多數據和學習，效果應該越佳。 補白：畢兄早前回應本欄提及AK 低買高賣更高沽Tesla 並非價值投資法，尤其Tesla 當年未賺錢。其實，AK 對Tesla 的「估值」主要來自觀察Elon Musk 解決危機的能力，而且企業身為創新高科技，加上曾有一季獲得大量訂單，令現金流大幅提升，所以 AK 給予溢價。至於買賣時機，AK 則應用技術指標。筆者認同畢兄所言「只能證明此君(AK)觸覺異常敏銳，Tesla升跌盡在掌握之中，常人要學亦學不來。」 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄…