中期Review: 四環醫藥、港通、上海復旦、中國安芯

近來有個『不尋常的好』-清早起床到披露易看上市公司公告,除了追看心水股的中期業績,也會八卦向來不關注的公司,覺得供股或重大交易披露的公告,蠻有趣的。這個另類新興趣,純粹好奇,不為分析。我估這是好現象吧!面對選股投資,不會『做嗰行厭嗰行』,而是越來投入,並從中發掘有趣之處。

回歸正題。我曾分析的四環醫藥、港通控股、上海復旦和中國安芯,都在這星期公佈中期業績。我試著簡短撮要和分享睇法。
1.  四環醫藥(460.HK)

四環醫藥(460.HK) 的中期業績,VIS 只有4分(10分滿分),代表公司營運狀況平穩,但不是處於高增長狀態。截至2014年6月30日(以下為人民幣)
  • 營運收入:~20億 (2013:23.24億,-14%)
  • 經營利潤:9.47億(2013:6.45億,+48.5%)
  • 淨利潤:    8.33億(2013:6.20億,+34.4%)
四環醫藥主要銷售心腦血管產品,佔總銷售額的94%。今年上半年的銷售收入下降了14%,因為調低了部分藥物的出廠價,而且某些藥物的銷售量下跌。公告詳細列出各種藥物的銷售情況,讀者可自行查閱。可是,經營利潤和淨利潤顯著上升,除了獲得的政府補助有所增加(從1.47億增加至2.26億),亦因為分銷成本大幅下降。公司持有的現金和可出售金融資產,合共約23億元,沒有銀行貸款。財務健康。不派中期息,資金會用於未來收購。
管理層指下半年會開拓新市場,兼且部分藥物的銷售應該更為出色,但我縱觀不同藥物的銷售情況,認為難以估算增長率,加上未披露未來的收購對象,我認為預期中的高增長步伐會稍為放緩。既然我的目標價$5.5 已到,會選擇先離場。未來有機會了解更多其藥物和內地銷售情況,再考慮投資。
2.  港通控股 (32.HK)
港通控股 (32.HK) 的中期業績亮麗,VIS 達8分,顯示營運增長迅速。截至2014年6月30日,(以下為港幣)
  • 營運收入:1.67億(2013:1.21億,+38%)
  • 經營利潤:3600萬(2013:-245萬,扭虧為盈)
  • 隧道收入:2.23億(2013:2.03億,+10%)
  • 淨利潤:    2.61億 (2013:2.05億,+27%)
先前看中港通控股,完全是看中西區海底隧道的收入。除了隧道的貸款已還清,車流量和隧道費都錄得穩健增長,而且現金流強勁。港通屬於傳統穩健的公用股。中期業績最驚喜的,不是西隧收入的增長,而是駕駛學院和電子隧道付費系統的38%營運收入增長,以及錄得經營利潤。公司財務穩健,持有現金15億,沒有銀行貸款。現價市值不足25億,市盈率僅5.6倍,值得投資。
3.  上海復旦(1385.HK)


上海復旦(1385.HK) 的中期業績普通,VIS 為5分,顯示營運狀況平均。截至2014年6月30日,(以下為人民幣)
  • 營運收入:3.70億(2013:3.86億,-4%)
  • 經營利潤:1.83億(2013:2.01億,-9%)
  • 淨利潤:    6,649萬 (2013:8039萬,-17%)
營運收入和利潤令人失望,亦讓我跌眼鏡。本以為中央加快全中國專用金融IC卡,上海復旦會受惠,怎知道彼長此消,金融IC卡的芯片銷售,沒錯是錄得增長,但整體收入卻被舊有的安全和識別芯片拖累,亞太區這塊高銷量高毛利的市場放緩,導致整體業務錄得倒退。持有現金約3.2億,沒有負債,而上半年經營現金流入約3.7億,財務穩健。
由於金融IC卡的銷售增長,被其它業務抵銷,難以估算下半年的業績或增長潛力。現價只屬合理,不貴亦不便宜。
4. 中國安芯(1149.HK)
中國安芯(1149.HK) 的中期業績相比去年上半年大倒退,屬意料之內。這情況計算VIS 並不管用。2014年上半年公司似乎沒做過甚麼生意,營業收入倒退超過9成。很驚人的數字,較我預期稍差,但相比去年下半年,沒有嚴重惡化。公司『持盈保泰』,持有現金約21億,沒有不務正業拿錢去投資。早前簽署的顧問服務,由於顧問未能履行,公司不需要付費,減低了支出。若以持有的現金和零負債看,公司財務穩健。可是早前奪標的政府項目,未知是否能如期開展。既然做生意,當然要『貨如輪轉』才能創造價值。這大概需要時間顯現。另外,公告指年初洽談的收購有變數。若收購不成功,則我先前估算的全年盈利數字會有改動,這的確帶來不確定性。
業績公佈後,股價未有大幅下跌,估計半年業績和去年下半年相差不遠,市場早已消化了。技術角度看,先前是$0.88 應已經是低位。
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創板轉主板之穩健成長股:上海復旦微電子

創業板的上市公司從不是主流,規模小、風險高,總給人「不穩陣」的印象。其實,當中亦有穩健兼高速成長的公司。

去年10月尾寫了上海復旦微電子 & 金融IC 卡 一文,指上海復旦(8102.HK)的健康指數高 - 79分,而內地政策推廣金融IC 卡,並將於2015年取締所有銀行磁帶卡。截至去年8月,內地共發行了3.4億張金融IC 卡,估計2015年更會達10億張。上海復旦微電子身為6家被銀聯認證的芯片製造商之一,前景不俗。當日更指股價雖然由去年初低位$2.8 升至約$8,但基本因素和市場前景好,仍然值得吸納,估計至少升25%。今年1月8日,上海復旦微電子正式從創業板(8102.HK) 轉到主板(1385.HK),顯示公司由高風險的小型企業成長為實力股。短短兩個多月,股價升了38%。


應該獲利回吐?繼續持有?還是再加碼?


公司在去年11月8日,公佈第三季業績,2013年1-9月
  • 營業額:$6.02億 (2012年同期:$5.01億)  +20%
  • 毛利    :$3.07億 (2012年同期:$2.41億)  +27%
  • 盈利    :$1.13億 (2012年同期:$0.80億)  +41%
  • 毛利率:51% (2012年:48%) +3%
  • 盈利率:19% (2012年:16%) +3%

生意額大了,而毛利率和盈利率更大幅提升,這顯示管理層有效控制成本,而且有規模效益吧。


可是,公告之後的交易日,股價從$8.51 跌至$7.26 (-15%),我大惑不解。媒體報道指,單看第三季的3個月營業額和毛利,只是較2012年第三季微升4% 和 6%,而盈利更因為行政和推廣費用的增加,較去年7-9月下跌22%。


我不知道單單比較3個月同期的業績,是否合理。若果看全年和半年的數據,公司的基本因素很健康(健康指數:79分),除了利潤率高,更沒有短期或長期的銀行負債,有充足現金流。而半年業績更顯示業務勢頭強勁,無論是營業額或盈利,都沒有放緩跡象。公司沒有透過舉債擴張業務,而是依靠經常性業務獲得穩定現金流, 屬”organic growth”。若果單看第三季的3個月業績,沒錯,增長動力似乎稍遜,可是,市場對IC卡的需求彰彰明甚,而且從2013年9個月業績估算,全年盈利會較2012年上升30%以上,相信年底盤數會好好睇睇。加上公司剛從創業板轉主板,成交量由每日數十萬升至近日的500多萬。難得開始多人關注兼且成交活躍,未是時候獲利回吐。現時PE 達26倍,但Est PE 只有約20倍甚至更低,股價不算貴。


以下圖表顯示,大概$10.5 有支持位。(圖表來源:analystz.hk)





沽空比例低,暫時不見股價有大幅回落跡象。




[本文也在<信報>網站逢週五的<健康選股>專欄刊出。 ]
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