中國兒童護理變倒蝕 中國生物製藥有後著

內地五中全會後,乳業股和嬰兒用品股快速炒了一轉,現在談這話題略嫌落伍- 坊間已有不少評論和分析指早有政策傳聞偷步炒,加上落實執行需要待《人口與計劃生育法》修訂之後,即至少需時數月,致大部分炒二孩政策的股份全線回落,除了中國兒童護理(1259)。上週五成交額由週四僅318萬升至2.87億,本週一保持2.32億成交額,當日最高價位更較上週四收市升58%。可是,集團於同日晚上發盈警,指第三季錄得上市以來首次虧損,約人民幣3,500萬至4,000萬元。翌日上午股價算企穩$1。希望散戶別輕易受近日的大升幅吸引,以為股價未急回就代表有實力。

翻查集團截至今年6月的半年業績,期內淨利潤約3,100萬。所以第三季業務虧損不單將上半年的盈利蝕晒,還要倒蝕400-900萬。以此觀之,2015全年業績應該難看,而短期業務又無望受惠二孩政策。投資始終要看營運業績和發展前景,筆者暫時看不到任何理由追捧該股,希望這不會又是「散戶變點心」的例子。

信報研究部和伊馬仕的專欄在不同的股票篩選標準中,都曾提及中國生物製藥(1177)。筆者認同該集團的財務狀況確實不俗,VIS (Value Investment Score) 達76分,而半年勢頭指數達8分,顯示集團業務增長趨勢強勁。截至今年6月的半年業績(以下為港元):

營運收入:74.4億 (+25.8%)
毛利:       57.4億 (+24.2%)
盈利:       12.1億 (+33.5%)
毛利率:    77.1% (-1%)
盈利率:    16.3% (+1%)

從上可見業務增長勢頭不俗,毛利率和盈利率穩定。另外,持有現金等值物約36億,加上價值8億的可供出售投資,合共44億。短期銀行貸款僅2.1億,而長期銀行貸款約16.3億。而半年營運淨現金流入超過19億。這些數字都顯示集團的財務穩健。

過往筆者較少提及此股,除了坊間已有很多相關分析文章,也因為估值並不特別便宜,現價市盈率超過31倍。若以半年業績估算全年盈利,現價市盈率不超過26倍。但早前集團公佈每兩股獲一紅股,並且增加法定股本(由2億港元分為80億股份,增加至5億港元分為200億股份),買賣單位更由每手4000股改為1000股。 公告當日集團已發行的股份為49.4億股份,加上將派發的紅股,合共超過74億股。而改變交易單位除了增加流通量,未來也許因銀碼小容易被炒作。

另外,既然建議增加法定股本和股份,估計未來會配股集資。以其穩健財務和增長中的業務,和上述因素,近日股份徘徊在$9.6 左近,筆者認為值得留意和投資。不論市況是否波動、股份基礎因素高低,任何投資都請自訂風險管理和離場策略。

(註:今週的網上加料版將延遲另文張貼)


此文同見於《信報》的《價值投資》專欄

公佈業績之後:合生元Review

3月最後一個星期,除了是公佈業績高峰期,亦臨近期指結算。過去幾天,騰訊由$588 一路往下走至$522,跌幅達13%,其餘科技板塊亦跟大勢向下走,縱使我已套現部分股票離場,但市況波動,心中不禁戚戚然。不過,健康指數的好處是:根據業績篩選財務穩健的公司,以基礎分析估算其價值,即使市況不佳,但既然了解公司實力才投資,亦稍為放心。至於不足之處,則是難以捕捉時機 -健康指數可以估算價值,卻不能預計時間性和市場走勢。這方面需要技術分析作補充方法。


說回公司業績,合生元(1112.HK) 於2013年
(人民幣)
  • 營業額:     $45.6億 (+34.9%)
  • 經營利潤: $29.8億 (+33.5%)
  • 淨利潤:     $8.2億   (+10.4%)
若不計算一次性的政府罰款支出,則合生元的淨利潤達$9.8億元,按年上升32.4%。每股派息$1.21港元。2012年合生元的健康指數高達87分。2013年的業績,由於沒有完整的財務報表(未有現金流),所以未能計算健康指數。假設2013年的現金流比例和2012年相約,估計健康指數達81分,財務依然穩健。

乳業大阿哥蒙牛(2319),近日亦公佈業績
  • 營運額:    430億(+20.4%)
  • 經營利潤:110億(+30.7%)
  • 淨利潤:    16.3億 (+25.2%)
負債方面,2013年的計息銀行貸款大幅由5.7億上升至84.6億,而長期的計息銀行貸款亦達32.4億。

蒙牛作為業界龍頭,收購雅士利後,業務增長不俗。對於市場前景,管理層認為今明兩年,內地仍舊缺乏奶源。此外,初生嬰兒的奶粉配方,需求依舊強勁。業績公佈後,蒙牛股價上升。

合生元股價則自3月10日,從$65 下跌至昨日約$52,似乎和沽空有關。自3月10 日開始,每個交易日的沽空比例,佔交投量17% 至 40% (大部分時間維持在22% – 38%),股價不跌都難。若比較健康指數,蒙牛遠遠不如合生元,然而合生元的股價卻在業績公佈後,繼續往下走。


(圖片來源:http://analystz.hk)

圖中的綠色線是沽空比例,灰色線則是股價。可見過去兩星期,沽空率持續高企,股價則一直往下走。

那,合生元值得吸納嗎?

除了財務,合生元的於業務回顧部分,透露媽媽100會員平台的活躍會員人數,較2012年增加了44.8% 至~174萬人。而活躍會員所產生的銷售,佔總收入89%,平均每位會員的年消費約$2330。截至2013年年底,共有~181萬會員,即~174萬活躍會員人數超過總會員人數的90%。這顯示合生元的顧客忠誠度高。此外,會員零售店的數目亦較2012年增加32.7%至超過2萬間。而VIP 嬰童專賣店、VIP藥房、和商場超市等銷售點,較2012年分別增加34.1%,48.1%和25.4%。存貨週轉日數平均約32日。

合生元沒有長期負債,而短期銀行貸款約7.5億,持有現金超過17億。財務穩健,兼且前景具潛質。蒙牛現價市盈率約35倍,合生元則約30倍。我會密切留意合生元的沽空狀況(可參考:http://www.analystz.hk/short/short-selling-ratio.php?code=1112&dayno=5),並考慮沽空率回落後買入。

***
另外,以下是我曾為文分析,現根據最新的2013年業績估算的健康指數。由於業績公佈未有完整的現金流數據,估算的健康指數,未來需要調整。以下數字僅供參考,至少心裡有數公司的業務,與前一年是否有大落差。

亞太衛星:80分 (2012年:76分),現價市盈率約10倍。
博耳電力:70分 (2012年:80分),現價市盈率約16倍。
青蛙王子:60分 (2012年:72分),現價市盈率約9.6倍。

基礎分析之外:值博率高的青蛙王子

上星期推介的博耳電力(1685.HK),竟然短短五個交易日已經到價,獲+20%回報。圖表顯示交投量高,上升趨勢穩固,所以我將第一個到價位轉為『止蝕位』,並提升目標價。


近日被受熱捧的都是醫藥和科技板塊,先前我曾在博客和此欄,分析數間業界的公司。今次選股則嘗試新方法,不只運用價值投資的理念,而是嘗試結合市場訊息和圖表走勢,從其他板塊選股。讀者請自行多加研究和觀察。

最近一位私募基金經理朋友,建議我關注青蛙王子(1259.HK)。公司的主要業務是在內地銷售兒童護理產品,2012年的財務健康指數不俗,達72分,而半年的健康勢頭指數則有5分,發展趨勢不是最強,但屬經營平穩。公司曾於去年10月停牌,因為Glaucus Research Group 指公司有誇大營業數據之嫌。而去年11月尾公司復牌,並發出澄清公告,逐點反駁Glaucus Research Group 的研究報告。復牌之後,我曾考慮購入,但最終因為Glaucus 曾對公司財務的真確性存疑,所以作罷。那位朋友指公司現價屬抵買,而且他知道有人深入調查,不明朗因素應該被除去。

過去兩個星期,我重看公司的財務狀況。若單純以基礎分析,公司的年營業額增長達37%,淨利潤率達15%。而截至2013年6月,持有現金約$7.7億,長期負債僅$690萬,沒有短期負債。

可是,如果Glaucus Research Group 的懷疑合理,那麼以財務數據衡量公司的價值便意義不大。 所以基礎分析之外,我嘗試透過圖表分析青蛙王子。

52週低位是復牌後的$2.36,而昨日收市價是$2.97,預測市盈率約12倍。本週二其10天和20天移動平均線皆升穿50天移動平均線,股價有轉勢跡象。若不計及復牌後的大量拋售,$2.85 – $2.95是交投密集區。近日成交額過千萬,加上圖表顯示轉勢跡象,和不俗的健康指數及朋友推介,我認為青蛙王子的值博率高。由於未公佈2013年的全年業績,財務方面始終有不明朗因素,我不敢誇口目標價。只是相比同業,公司的股價顯然落後。

今次選股不單純以基礎分析估算股票價值,而是集合市場消息和圖表走勢。由於公司曾被指造假賬,2013年全年業績並未公佈,始終有不明朗因數,讀者宜再自行搜集資料後再判斷風險高低。若果投資,必須設定止蝕位,並嚴格執行,正如其它投資一樣。

粉紅色線是10天移動平均線,紫色線是20天移動平均線,藍色則是50天移動平均線。圖中可見10天和20天線都升穿50天線。(圖表來源: http://stock360.hkej.com)
以下是過去50日的蟹貨區圖表,顯示$2.8 – $3.0 之間交投活躍。(圖表來源: http://analystz.hk)


(此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)
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