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從時機和全球指數看港股大落後?
猴年首次和讀者見面,恭祝身體健康 如意吉祥 投資獲利 喜樂平安。 過去四個交易日,恆指大落大上幾百點。初四初五復市,港股跟隨外圍大跌,兩日間合共跌接近970點。初七情人節後,恆指大升約600點,昨日延續升勢,上午收市升超過310點,合共升超過910點,差不多收復上週的所有失地。 上週內地仍處於春節假期,而香港亦節日氣氛濃厚,兩日的成交額各約600多億元,不算活躍。投資者如果上週被股市大挫嚇倒沽貨,本週真的揼心口。本欄曾多次提及風險管理的重要性,例如入場前設定止蝕位、股價從高位回落某個% 便離場等,規矩看似都只是以價格定位。其實,價格之外需要參考交投量 - 如果價格大跌,但成交量極低,那麼價格的指標性存疑,未必需要按規矩離場。過去幾日市場單日波動幾百點,個別股份(非短炒類或消息股)更一開市上落超過8%,成交量卻是區區幾千股。遇上交投不活躍的股票,不論價格升跌,基本上都沒指標作用,投資人可以暫且不理。 週一媒體大字標題報道油產國主權基金爆贖回潮,並估計贖回行動延續至2-3月。這是利淡消息,但恒指單日飆升約600點。投資買賣除了衡量價格和成交量,亦需注重時機。一般而言,從媒體接收的消息都有延遲。以贖回潮為例,結論來自對比國際基金一月份的賺蝕和規模,這只是解釋了年初全球股市下挫,對未來不一定有指標性作用。 人腦容易將眼前所見連貫,以為當刻的反應(果) 來自前一刻的因,事實是也許需要將時序推前,而「因」往往不只一個。另一種「連貫」則是只運用部份資訊作推測,但假設和結論的覆蓋面太細。例如早前A 股下挫、人民幣貶值,就認為中國向全球輸出股災。筆者相信各地股市互相影響,但幾件事同期發生不一定具備因果關係,可能是相同的因所結的果,又或是獨立事件,又或是關連事件… 分析之時,需自我提醒資訊的完整性和假設的廣泛度,直接影響推論結果。大如國際投資市場、小如日常待人接物皆如是。 過去半年,日本和香港股市下挫最多23% - 27%。(圖一)。 再看過去1年,若比較香港、日本、美國和英國,港股跌幅最大(曾跌超過25%),其次是英國,之後是日本,最後是美國的道指和納指。雖然過去一年,全球股市反覆向下走,但香港的最高點和最低點差距最大(達40%),日經指數波動大也不過相差約32%,美國道指和納指則相差不足20%。(圖二) 若看過去5年,道指和納指回報分別達30% 和54%,日經指數亦有53% 回報,英國富時指數錄得約4%負回報,恆指表現最差 - 錄得約16% 負回報。(圖三) 不論波動性或走勢,恆指相對全球股市,看來都屬於大落後。筆者不知道過去兩天的大升幅走勢能維持多久,但現階段似乎不必讓「基金贖回潮」嚇倒,反而應關注港股走向。篇幅所限,午後貼出的《網上加料版》將談及近日3篇值得關注的通告。 《網上加料版》 近期最「爆」應該是恆發洋參(911)。早前大股東質押股權,因未及還錢,債主在市場單日大量拋售,令股價於1小時內下挫9成,由$0.395 跌至收市$0.034。復牌後股價反彈至$0.074。本來股價單日下挫9成的交易額已異常地高(超過1.1億),但復牌後的成交額更是先前的10倍 - 達$11.5億元。而市值約15億,即大部分的股權都已在市場轉手。週一晚公司公告以每股$0.01配發280億股,佔擴大股權後~52%,變相賣殼。配股價1仙較停牌前的收市價($0.069) 再下挫超過8成。若果投資者一心以為股價下挫9成後,就代表值博率高,並且入場接貨,現在真的一鶴眼淚。證監真的應該調查或做啲嘢~ 農曆新年前後,人人holiday mood 放慢手腳,就連上市公司通告都少了。今次抽兩個投資者要關注的公告。 航標控股(1190) :安永會計師樓於2月5日辭任核數師,集團委任開元信德為新一年的核數師。 核數師在12月尾年結後才辭任是不平常的事。根據上市條例,公司需要在年結後3個月內公佈業績。現在已經是2月初,新上任的核數師未必可以於一個多月時間內完成所有核數程序 再看公告內容:「安永於審閱本公司截至二零一五年六月三十日止六個月期間的合併財務報表過程 中,收到匿名電話舉報以及安永發現部份財務資料存在不一致的可疑情形,因此 安永要求本公司對此進行評估和調查。經過本公司管理層深入了解事件後,為審 查及確保相關財務資料的準確性及確保適當及良好的企業管治機制,本公司聘請 了一家第三方機構進行獨立調查。經過第三方機構與稅務機關及銀行獨立查證與 核實後,確認相關不一致情況並不存在,本公司並已將結果通知安永。儘管本公 司採取了以上措施,安永仍然表示無法繼續執行本公司2015年度合併財務報表的 審計工作,因此決定辭任本公司核數師。」 這多少顯示賬目真確性存在風險。 重慶鋼鐵(1053): 核數師由畢馬威改為天健 理由是畢馬威已歷任過去8年的核數師,加上費用昂貴,所以改委任天健會計師樓 雖然過去一年鋼鐵業不景氣,加上半年業績錄得巨額虧損,希望節省支出是事實,但核數師不再是四大會計師樓,加上改任時間為2月,投資者不能不打問號,或擔心賬目能否如期在3月前公佈 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis
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從《沽注一擲》看金融海嘯後的投資風險
踏入二月媒體都指農曆新年快到,春運已開始,估計內地A 股和港股市場交投不活躍,能保持反彈升勢。然而週一成交不足700億且收市微跌不足100點,昨日午市又錄得約157點跌幅,筆者未知股市會繼續尋底或是已經轉勢,但早前逐步吸納的股票會繼續持有,新年前未必有動作。天寒地凍holiday mood,週末看了根據Michael Lewis 非小說類著作《The Big Short》改編的同名電影。即便早就看過書,電影都絕對值得看 - 短短兩小時就向觀眾說明次按的風險,CDO 的結構和問題,投資銀行和評級機構如何賺錢,以及泡沫爆破前沽空的主角們如何洞悉先機並查證。 價值投資向來強調業務穩健的公司需要時間為股東創造價值,而複式增長會帶來非常可觀的回報。本欄曾提及現今世代科技發達,汰弱留強以及股價循環越來越短。看完《The Big Short》加上日本實行負利率新聞,啟發筆者明白保留資本之外,另一個需要正視風險管理的原因。 金融海嘯後美國為救市進行量寬。本來利息是借貸成本,表示相關風險(風險越高,利率越高),但為了避免重現大蕭條, 聯儲局實行QE 增加資金流動性,而且利率長期偏低。借貸成本過低,加上貨幣貶值,變相鼓勵各行各業進行風險較高的業務,也逼使投資人尋求回報較高(相應風險亦較高)的投資。所以,現代股民買賣股票和經濟起飛利率高企的年代不一樣,必須注重風險管理。 上週四恆發洋參(911)的股價在一小時內下挫超過90% 然後停牌。市場傳聞滿天飛,直至主席確認曾抵押部分股權借款,估計被斬倉導致突然出現沽壓。過去幾天有不少相關報道和分析,尤其是早前的盈喜公告,實質為盈警。2015上半年的營業額和盈利分別有46% 和149% 增長,淨利潤率超過35%,達4.38億元。持有現金和有抵押存放和短期銀行貸款相約。而2015 全年盈利僅增長約50%,推算下半年虧本蠶食上半年的利潤。 過去多次在提及價值投資都需要風險管理,並舉例說明。今次恆發洋參的上市歷史較短,不符合傳統價值投資的篩選條件,估計本欄讀者少被殃及。若去年夏天單看半年業績,會認為公司屬高增長兼具備潛力,但資金實力並不雄厚,股價又已累積很大的升幅,甚至不必加進觀察名單。而集團早前的賬目很靚,營業額和利潤都錄得大升幅,這是否代表穩健有前景?其實公司的現金水平和負債比例亦能顯示實質情況。先不說賬目有多少部分符合或不符合價值投資理念,若果投資人堅守風險管理原則(例如從高位回落某個百分比就離場),並且關注公告,則股價從去年12月31日年結日的$0.71 下跌至1月27日$0.395 (跌幅達44%) ,早已離場,不會繼續持貨受股價突然下挫 9成影響。 恆發洋參的情況,不論跌幅和速度都頗為極端,並非市場常態,但風險管理就是要幫助投資人避過「意外」帶來的大損失。 《網上加料版》 近日看通告,除了不少盈警(尤其是生產和售賣鋼鐵的集團,閱畢公告會更了解內地進行「供給側」改革急切性),亦有部份令人感到奇怪兼增廣見聞的。 中國中鐵(390) 於1月31日的公告指完成第一期的國內債券發行,面值合共人民幣41.7億元,票面利率分別為3.07% (5年期) 和3.8% (10年期)。筆者很難理解為何會有人買這種債券。一來人民幣正在貶值,單是過去幾個月的貶值幅度已經超過債券息率,而近日媒體報道本地的人民幣存款利率高達4.1%,勝過債券,加上年期較短靈活度更高。 恆發洋參的股東押股借錢,香港教育(1082) 則有附屬財務公司持有放債牌照,最新一宗貸款收取12% 年息。公告列明借貸業務為主要業務之一。翻查截至去年6月30日的年報,借貸收入約佔總收不足3%,其餘97%的收入都來自私人教育服務。但分部業績主要來自投資收益(佔94%),而借貸分部業績則佔6%,私人教育業務卻不賺錢。 另外還有不少合股供股的情況,又有電影票房資訊等。看上市公告是了解社會的另一途徑。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis