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近日市道鬧哄哄，投資者大概都有斬獲，早前媒體報道下半年繼續升市，但昨天午後恆指曾一度跌超過500點。 其實，每逢大部份媒體一致對後市樂觀，投資者就應更謹慎小心。本欄過往曾多次提及風險管理和離場策略，除了入場前定下止蝕位、創新高後回調某個百分比即離場等規矩，價值投資人都會為公司估值，亦只有股價低於估值才會入場吸納。 本欄約兩年半前曾分析中國民航訊息(696)和新意網(8008)，為文當日收市價為$8.20 和 $2.31，上星期兩股最高曾升至 $23.15 和 $5.30。兩間公司的基礎因素非常好，最新的VIS 分別是 81 和 80，仍屬於可長線持有的優質股。筆者以VIS 估值，兩股的合理目標價分別約 $27.0 和 $5.50。昨日收市價分別達估值的82% 和 87%。一般而言，當股價進入估值 90% 範圍，就值得注意。而估值上下10% 都是合理波動區間。 股價處於估值合理區間，投資者應如何處理股票？ 常言道升市莫估頂或 let the profits run，尤其優質股並不輕易遇上，最經典例子是騰訊應該buy and hold，而不是升1倍或幾倍便袋錢離場。上述兩間公司，中國民航信息的業務在內地有壟斷優勢，新意網的數據中心業務則前景亮麗，而且兩者都財務穩健，現金流強勁。 那是否就應只揸不沽？ 當股價接近估值，是時候重新考量「潛在利潤」。當初入場的值博率高，因為面對15% 下行風險 (假設止蝕位是15%)，而潛在回報超過一倍，即以 -15% 風險博取 +100% 的回報。 但當股價達到估值合理區間，以統計學的詞彙演繹，即預期回報(expected return) 接近零。但投資者面對股價下行的風險並沒有大幅減少（如設定股價創新高後回調8% 離場)。那麼「承擔 -8% 風險博取未能估算的潛在回報」是否值博率高的投資，就值得思考了。 除非市場長期處於理性狀態，股價才會一直在合理價格區間波動。但市場並非static (靜態)，可能繼續飆升，也可能回調，其實離場準則之外，重點是未來見到公司價值被低估，又或升勢凌厲，懂得再入場。而另一間本欄曾分析，現時股價進入90% 估值範圍的是珩灣科技(1523)。公司財務穩健，VIS 達78，但股價細而且上市時間短，而早前細價股大跌，即使未被波及，但既然股價接近估值範圍，亦值得投資者注意。至於其它潛力股，筆者近日關注長實地產(1113)，信義玻璃(868)，和彩生活(1778)。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

這星期最大件事不是中國女排訪港、或恆指樓價皆造好，而是本週日的立法會選舉。同樣是四年一度，奧運不影響你、我、公司或國家前途，立法會選舉卻對港人影響深遠，可左右未來政策和政府的資源運用。價值投資者會精挑細選前景秀麗、財務穩健的公司，因為會長線影響股東利益。如果讀者是選民，手上的兩票（地區1票，加上超級區議會或功能組別1票）請必謹慎運用。 本欄曾提及系統化分析股票，以及對程式交易的回測和短線交易的觀察。近日察覺系統分析和價值投資，其中一個最大的差異是：應用的普遍性。 價值投資旨在尋找千里馬，會篩選有潛力的行業，兼且財務穩健的公司。近日是公佈半年業績高峰期，以往多次分析的中國民航信息(696)，營運收入和淨利潤保持增長，分別達4% 和 29%，持有超過50億人民幣現金，銀行貸款不足3億，財務穩健。若果願意花時間看通告，似乎還能發掘不少業績亮麗的公司。 價值投資不具普遍性，只適用於少數股票，畢竟世上很少千里馬，正如市場只得一個騰訊。同是內地科技界巨人的阿里巴巴，曾在香港上市，多年後私有化的價格，與上市招股價相差無幾，未能帶挈股東賺大錢。由此可見，即便同一個界別，業務規模和增長率、以及財務穩健度等都旗鼓相當，未必就都能成為千里馬。 價值投資選股之難，是伯樂必需眼光獨到，第一步就要選對，而且時機要拿捏得好，否則往後的時間、耐性、錢滾錢(以股代息) 等的養分，對投資都起不了作用，反而浪費資源。也許曹Sir 因此才會教趁勢，即方向要押對。科技股如 IGG(799) 和中國擎天軟件(1297)的增長未能和騰訊相比，但整個板塊的趨勢向上，股東同樣受惠。立法會選舉的道理相通，此所以有政黨，甚至簡易分辨統稱泛民和建制派。筆者認識新界東6號的張超雄，他為人冷靜，認真對待議會工作，而且具有往績。無奈筆者居於港島，未能跨區票選新界東議員，否則必定投他一票。 至於系統化分析，反而較具普遍性。即任何股票出現某種情況，例如股價創新高、RSI 高於70等，訊號都會出現。由於交易頻密，期望回報較低(單位數)，不像價值投資至少15%，所以全年埋單計數不是靠眼光、時間、耐性，而是靠積少成多。股價總是有上落(這就像廢話)，期望回報率低，其實等同減少不確定性 (達到目標回報的機率較高)。 以往不曾從方法的普遍性角度思考投資策略，但在千里馬數目有限的世界，這似乎是值得關注的優勢。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 (註) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis 註: 由於報紙版本經過編輯修訂，與原文有差異。