投資之旅 Trendalysis

Tag: 0032

  • 分門別類價值股

    上週五恆指重回二萬點以上，週一友報指兩會未見成果，估計恆指於20,800 點有阻力, 昨早開市恆指跌穿二萬點…  本欄名為《價值投資》，不應在乎股市的短期波動，但過去一年，恆指單日上落幾百點(超過500點) 的頻率不低。而農曆新年至今不足一個月，恆指從低位攀升約10%。傳統價值投資每年目標回報率僅15%,，按比例計算，即便是短期波動，價值投資者都應該關注指數起跌。此外，3月份是公佈全年業績高峰期，除了已發佈的盈喜盈警，財務報告的實質數字如銷售及盈利組成，資產負債水平等，都是投資者再度審視公司的時機。 價值投資注重的基礎因素包括公司財務和行業前景等，當中亦可分門別類，例如高增長業務，資產大折讓，具壟斷特質，低增長高現金流，正處於扭虧為盈或業務轉捩點，規模大盈利股息穩定等。本欄曾分析過的平安保險(2318)相較同業屬高增長類型，而粵海置地(124) 和大昌(88) 則屬資產折讓，中國民航訊息(696) 具備壟斷特質，港通控股(32)則是低增長高現金流，而且盈利和股息穩定。至於扭虧為盈的佼佼者則要數美國Amazon(AMZN)，去年首兩季持續錄得盈利，而雲端服務AWS 成為新增長勢頭，利潤率和增長率都超過30%，遠遠超過網上百貨的薄利多銷模式。去年股價大幅上揚，現價市盈率超過450倍。 上述舉例的資產折讓型公司，2015年透過收購公司和出售已建物業，估計錄得不俗盈利。這代表過往的資產賬面值，部分已獲得收成，轉化為利潤和現金。其它過往曾分析的公司，待業績公佈後，會再重新審視行業潛力和業務發展。 投資者買入股票前，若能清楚知道每間公司的賣點，便能較坦然面對短期波動，甚至奉行越跌越買的策略。其它門派衡量股價，未必看公司的內在價值，而是著眼股票買賣是否能帶來利潤(低買高賣)。即使公司質素高，若股價波動讓投資人虧損某個百分比，便會離場。這種投資理念是：做對投資決定時讓利潤持續增長；決定錯誤時不嚴重影響投資組合的價值。 股價反映投資人對公司未來的期望，所以是向前看的。財務報表是歷史，反映過去的穩健程度。一般而言，「爛船都有三分釘」，基礎因素好的公司，抗逆力較強，所以財務報表很重要。可是，既然股價是向前看，單看財務報表並不足夠，最好可以預測業績。大部份人難以精通各行各業，所以除了將「當股東營運生意」的理念代入投資，若能抱持「透過股票升值和買賣帶來利潤」的想法，風險管理會處理得較好。 價值投資人很多時會排斥其它派別 (因為投資時期長短、公司價值估算方法不一樣)，但每個派別都有其優勝之處和盲點，最好可以取長補短。筆者一直強調風險管理，是因為價值投資長久以來，都傾向著重公司基礎因素和內在價值，極少談及小股東賺錢套現離場，也便沒甚麼風險管理概念。單單以時間換取回報，也許是盲點之一。 《網上加料版》 早前聽說一個長期投資策略，目標回報是每季度增長3%。策略很簡單，每季度review，每逢回報超過3%便賣出，若少於3% 回報則投入更多資金，直至價值達到每季3% 增長。原理是不貪心 － 賺錢變離場，回報不達標便投入更多金錢，減低平均買入價。若將這策略套入美股或標普500，只要捱得過2008年海嘯，自然苦盡甘來，10年間回報超過650%。 這顯示長線投資必賺兼穩健嗎？讀者可以嘗試自行測試。Yahoo 免費提供股市的歷史數據，讀者可嘗試以excel 計算模擬結果。 若細看每週期的現金流入和流出，金融海嘯期間約20個月，是一段頗難捱的日子，讓人質疑策略成效，甚至美國經濟前景。即使對個別公司有十足信心，又或長遠看好美股，當年的跌市急速且幅度大，令投入的資金瞬間蒸發。到底投資人是否真的對美國經濟前景信心十足，到一個資金瞬間蒸發都不在乎的程度？ 舉這一例子，並非認為策略無效。事實上，策略有效，只是不是每個人都跟得到。 筆者向有記錄買賣的習慣，而且版面可輕易看到若持貨至今的盈利或虧損。觀察所得，絕大部分的離場決定都做對了，很少走得太早喊走寶(如果認為走寶，大可重新買入)，感慨的都是未守規矩或未按原定計劃的投資。曾在書本看過統計，投資利潤的80%，主要來自top 20% 的交易，而bottom 20% 交易帶來的虧損，會大大影響利潤。所以，只要管理好bottom 20% 的投資，整個投資組合的回報會大幅提升。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 篩選潛力股：Cash is King

    環球股市自上週四輪流跌兼且零反彈，直至週一晚上美國開市，道指裂口低開曾瀉約1100點，中午時分跌幅收窄，部分股價更倒升。無奈收市回落跌500多點。道指、納指和標普期貨跌幅超過5%，觸及熔斷機制（Circuit Breaker)，一度令美國三間交易所暫停交易。美國週一清晨的崩盤，幅度大速度急，每秒上落100點，估計當中大部分屬程式交易。 由港股大時代至A 股引致單日笨豬跳，至近期的陰乾式跌市，何止大時代的升幅全部歸零，更倒跌創下今年新低(亦低於去年4月低點)。手持現金準備shopping 的，宜等待並確認轉勢再入場。手持蟹貨的，這時候談風險管理大概嘥氣 － 先前沒守規矩，現在可能遲了。如果投資者清楚知道當初買入的理由，兼且有持貨能力未滿倉又不是孖展，又認為現價屬抵買(即如果未持貨會考慮買入)，那就未必要急於沽貨套現。 近日是公佈中期業績高峯期，上週四有不少業績亮麗的公司，值得投資者注意。無奈處於大跌市，不論業績好壞，股價難免往下走。既是如此，筆者也不點名了，免得讀者以為是推介股票。若認為跌市中可做之事有限，正好翻查業績，花時間做功課，為未來做準備。過往篩選公司，著重盈利能力，以及未來前景。這階段選股，筆者屬意持有大量現金的公司。 中國經濟增長放緩，環球又大跌市。不管任何行業，在低迷市道持有現金，就具備抗跌力，捱過不景氣的機率大幅提高。而且，在整體經濟不佳時，現金充裕的企業，有資源執平貨並低成本擴張業務，有利未來發展。要估算企業的現金水平，除了看中期業績，也可翻閱過去半年的公告，找出曾配股集資的公司。過往曾分析財務穩健的公司包括大昌集團(88)，港通控股(32)和盛京銀行(2066)，至今股價硬淨。 另外，曾為文分析的瑞年國際(2010)， 今年3次配股後坐擁超過31億現金，(即便扣除約10億負債，淨現金仍超過20億)，現價市值僅約24億。至於股價過去數月大上大落，筆者未知原因也想不明白。有風險管理機制的，也許早已賺錢離場。未能遵守規矩的，未必要現價賤賣。除非有管理層夾帶私逃，否則坐擁20億淨現金而市值僅24億，市盈率又僅約2倍，不論內地零售市道怎麼不濟，都是太便宜了。至於中國創意家居(1678)，現金比例不及瑞年國際，淨現金超過10億，現價市值約22億，市盈率約4倍。上週三有一奇怪的「2014年報補充公告」，公開認購非上市認股權證的投資機構名稱（Kingwin Capital Group Limited)。網上搜尋，Kingwin Capital 由王平持有，而且似乎大有來頭。王平並非每次都點石成金，但集團無端作出這種「補充公告」，而認股權證於11月到期(每股認購價$1.8)，未知甚麼葫蘆賣甚麼藥，值得投資者關注。瑞年和中國創意家居都將在週五公佈中期業績，由於先前沒有盈喜或盈警，估計業績平穩無驚喜。 年代真的不一樣，崩盤觸發熔斷機制至追回失地不過短短數小時，循環越走越快，即便不熱衷短炒又不介意短期波動，都需要知道市場狀況。 《網上加料版》 短期經歷三種體會（大時代、笨豬跳、陰乾跌)，也算適逢其會。重點是經一事，長一智。無論是持有現金或蟹貨，又或兩者皆有，都要誠實面對並總結經驗，知道以往決定是對或錯，以便未來能系統地做對決定和避免重複犯錯。 自律很重要，風險管理也很重要。到底是否只要有風險管理規矩，並自律地每次入場前定下離場價格和策略就可以？ 現實是很多時並非沒有規矩，而是難以執行 －「笨豬跳」是速度太快，「陰乾跌」則是零反彈，投資者若非時刻看著螢幕，大概無法捕捉離場價位。其實，單有規矩並不足夠，情況就如減重 － 人人都知道均衡飲食，少吃醬汁煎炸零食甜品，定時做帶氧運動，體重自然會下降。理論人所共知兼認同，問題在於大部份人執行不了，或者持久力不足半途而廢。所以，真正需要一個機制ensure 可以執行到底。投資者可考慮設計一個系統（未必是電腦程式，總之是一套方法或alerts），協助自身嚴格執行風險管理 － 包括資金投放比例、買賣的投資時機、止賺止蝕的離場策略等。Excel spreadsheet 可能是最基本簡單，輸入計算程式之外，又可連接網上報價。儘管不進行自動交易，但就如手機新聞app 有notifications，有alerts 能協助執行交易守則。 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 沉悶但現金充沛的香港小輪

    這星期滬指創7年來最大單日跌幅，翌日反彈。不知讀者是損手或入市小炒一轉？我看不通內地股市，沒有沾手。 時機向來很難捉摸。投資除了看基本財務狀況，我也試著配合技術分析，例如『寧買當頭起』，盡量選擇股價處於上升通道但又未觸及頂部。老實講，每星期選擇一間值得投資的公司作分析，並不容易。雖說上市公司有~2000間，但要財務底子厚，又要業務有潛質，再加上便宜抵買…  這類公司真的不多。而且，現在的股市經常被舞高弄低，股價未必就真的反映公司價值（或者需要比較長時間才能反映）。所以，需要看表達市場狀況的技術指標。講了咁多，想說搜尋『有把握兼有回報潛力』的公司，要附合不少criteria。而市場上附合criteria 又值得和讀者分享的公司，真的不多。在投資領域，選股只是其中一步，風險管理和退出時機，亦決定回報率高低。 近日，我結合VIS （Value Investment Score）和趨勢線篩選股票，得出的結果寥寥可數。有些公司的股價大落後，真的有原因。有些需要有水位，但safety net 的空間不足，未必是最好選擇。今次看中了一間穩陣但沉悶的公司 － 香港小輪（0050.HK)。我注意到香港小輪，不是因為其業務。先看一些基本數字： 股價： $8.5 每股資產淨值：$14.56 2013年市盈率：~10.2x 現價市值：~$30億 單看資產淨值，股價有很大折讓，但這也不是吸引我目光的理由。截至2014年6月30日的半年業績，營業額和淨利潤大幅提升。 營業額：$33億 (2013H1: $2.45億) 淨利潤：$10億 (2013H1: $1.47億) 每股盈利：$2.94 (2013H1: $0.37) 營業額和淨利潤大幅提升，因為出售粉嶺『逸峯』的住宅單位，總銷售額超過$31.5億。而商舖出租率達41%，估計下半年的出租率會有增長。中期報告內亦提及去年7月預售城中匯60個單位，所以全年每股盈利會有所提升，我估計可達$3.5 – $4.0，即現價的預測市盈率不足3倍。沒錯，對於售樓這類一次性業務，市盈率並非最好的指標。若看其資產淨值，截至2014年6月30日，持有現金~$22億，沒有任何負債。再加上2014年下半年預售城中匯60個單位，會提升公司的現金水平。 現價市值~30億，而公司截至去年底持有現金可能達$25億。儘管並非高增長業務，甚至今明兩年的亮點也未看到，但公司現金水平高，加上去年盈利大幅躍升，股價有上升潛力以反映實際價值。至於年底公佈業績後會否派高息，我不敢猜測。因為中期報告裏，管理層表示公司現金充沛，將物色未來發展項目，並未提及派息。但我個人估計，派特別息是合理動作吧～ 香港小輪不是我最喜歡的公司類型，因為未來發展計劃模糊，不屬於穩健高增長型，但我知道這類公司適合部份價值投資者。過往我曾為文分析推介的公司，我依然喜愛新意網(8008.HK) 和港通控股(0032.HK)，有興趣的讀者可以到我的博客《投資之旅》，參考過去的文章。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis

  • 中期Review: 四環醫藥、港通、上海復旦、中國安芯

    近來有個『不尋常的喜好』－清早起床到披露易看上市公司公告，除了追看心水股的中期業績，也會八卦向來不關注的公司，覺得供股或重大交易披露的公告，蠻有趣的。這個另類新興趣，純粹好奇，不為分析。我估這是好現象吧！面對選股投資，不會『做嗰行厭嗰行』，而是越來越投入，並從中發掘有趣之處。 回歸正題。我曾分析的四環醫藥、港通控股、上海復旦和中國安芯，都在這星期公佈中期業績。我試著簡短撮要和分享睇法。 1.  四環醫藥(460.HK) 四環醫藥(460.HK) 的中期業績，VIS 只有4分(10分滿分)，代表公司營運狀況平穩，但不是處於高增長狀態。截至2014年6月30日（以下為人民幣） 營運收入：~20億 (2013：23.24億，-14%) 經營利潤：9.47億(2013：6.45億，+48.5%) 淨利潤：    8.33億(2013：6.20億，+34.4%) 四環醫藥主要銷售心腦血管產品，佔總銷售額的94%。今年上半年的銷售收入下降了14%，因為調低了部分藥物的出廠價，而且某些藥物的銷售量下跌。公告詳細列出各種藥物的銷售情況，讀者可自行查閱。可是，經營利潤和淨利潤顯著上升，除了獲得的政府補助有所增加(從1.47億增加至2.26億)，亦因為分銷成本大幅下降。公司持有的現金和可出售金融資產，合共約23億元，沒有銀行貸款。財務健康。不派中期息，資金會用於未來收購。 管理層指下半年會開拓新市場，兼且部分藥物的銷售應該更為出色，但我縱觀不同藥物的銷售情況，認為難以估算增長率，加上未披露未來的收購對象，我認為預期中的高增長步伐會稍為放緩。既然我的目標價$5.5 已到，會選擇先離場。未來有機會了解更多其藥物和內地銷售情況，再考慮投資。 2.  港通控股 (32.HK) 港通控股 (32.HK) 的中期業績亮麗，VIS 達8分，顯示營運增長迅速。截至2014年6月30日，(以下為港幣） 營運收入：1.67億（2013：1.21億，+38%) 經營利潤：3600萬（2013：-245萬，扭虧為盈) 隧道收入：2.23億（2013：2.03億，+10%) 淨利潤：    2.61億 （2013：2.05億，+27%） 先前看中港通控股，完全是看中西區海底隧道的收入。除了隧道的貸款已還清，車流量和隧道費都錄得穩健增長，而且現金流強勁。港通屬於傳統穩健的公用股。中期業績最驚喜的，不是西隧收入的增長，而是駕駛學院和電子隧道付費系統的38%營運收入增長，以及錄得經營利潤。公司財務穩健，持有現金15億，沒有銀行貸款。現價市值不足25億，市盈率僅5.6倍，值得投資。 3.  上海復旦(1385.HK) 上海復旦(1385.HK) 的中期業績普通，VIS 為5分，顯示營運狀況平均。截至2014年6月30日，(以下為人民幣） 營運收入：3.70億（2013：3.86億，-4%) 經營利潤：1.83億（2013：2.01億，-9%) 淨利潤：    6,649萬 （2013：8039萬，-17%） 營運收入和利潤令人失望，亦讓我跌眼鏡。本以為中央加快全中國專用金融IC卡，上海復旦會受惠，怎知道彼長此消，金融IC卡的芯片銷售，沒錯是錄得增長，但整體收入卻被舊有的安全和識別芯片拖累，亞太區這塊高銷量高毛利的市場放緩，導致整體業務錄得倒退。持有現金約3.2億，沒有負債，而上半年經營現金流入約3.7億，財務穩健。 由於金融IC卡的銷售增長，被其它業務抵銷，難以估算下半年的業績或增長潛力。現價只屬合理，不貴亦不便宜。 4. 中國安芯(1149.HK) 中國安芯(1149.HK) 的中期業績相比去年上半年大倒退，屬意料之內。這情況計算VIS 並不管用。2014年上半年公司似乎沒做過甚麼生意，營業收入倒退超過9成。很驚人的數字，較我預期稍差，但相比去年下半年，沒有嚴重惡化。公司『持盈保泰』，持有現金約21億，沒有不務正業拿錢去投資。早前簽署的顧問服務，由於顧問未能履行，公司不需要付費，減低了支出。若以持有的現金和零負債看，公司財務穩健。可是早前奪標的政府項目，未知是否能如期開展。既然做生意，當然要『貨如輪轉』才能創造價值。這大概需要時間顯現。另外，公告指年初洽談的收購有變數。若收購不成功，則我先前估算的全年盈利數字會有改動，這的確帶來不確定性。 業績公佈後，股價未有大幅下跌，估計半年業績和去年下半年相差不遠，市場早已消化了。技術角度看，先前是$0.88 應已經是低位。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 傳統價值投資行業：西區海底隧道

    近來有人問我，為甚麼信奉價值投資卻都推介科技股？其實科技股之外，我也推介過醫藥股、賭場股和零售股。雖然它們不是傳統價值投資者喜愛的行業，但VIS (Value Investment Score) 分析系統注重基本因素，根據上市公司的財務報告計算。我運用VIS 選擇實實在在做生意的上市公司，再分析行業前景。新世代網民越來越多，再加上智能手機的普及，科技股不再像過往般沒有盈利，而是一門現金流強勁的生意。國內的醫藥股經過多年的研發和推廣，加上取得外地藥廠的代理權，市場發展潛力大…  其實，風水輪流轉，價值投資的重點不在於行業，而是分析和投資方法。 7月31日我將與財經網站《分析之師》合辦《VIS 科技股全攻略》講座，仔細分析市場環境和具前景的科技股，有興趣可到Facebook 專頁查詢。既然有讀者希望我運用VIS 在傳統行業中尋寶，今次找來港通控股(0032)，其VIS 達71分，不屬於最具增長潛質的公司，但財務穩健。2013年全年業績： 營運收入：       $2.9億  (2012：2.84億，+2.3%) 經營利潤：       $0.4億  (2012：0.2 3億，+77%) 經營利潤率：    13.9%  (2012: 8%) 淨利潤：         $4.76億  (2012：4.45億，+7.1%) 若不了解公司的業務性質，單看營運收入、經營利潤和經營利潤率，會被誤導以為業務增長慢(年增長僅2.3%)，經營利潤率低，又會以為淨利潤遠高於經營利潤並大幅超過營運收入，是非經常性利潤。其實，這種表達格式只是受集團架構和會計準則影響。 港通控股擁有3間駕駛學校的70% 股權，另外聯營西區海底隧道(持有50%權益)、大老山隧道(持有39.5%權益) 和快易通電子道路收費系統(持有50%權益)。由於隧道和快易通屬聯營性質，不是附屬公司，所以不會在營運收入和經營利潤顯示。為了解港通控股最主要的利潤來源，先看聯營公司所佔溢利： 西區海底隧道： ~3.84億  大老山隧道：     ~0.58億 快易通：            ~0.15億 從上述數字可見，西區海底隧道才是公司的主要盈利來源，佔總盈利的81%。其次是大老山隧道，駕駛學院和快易通。既然營運隧道才是主業，我翻查西區海底隧道營運狀況。 HKD’000    隧道費收入…