投資之旅 Trendalysis

Tag: 零售

  • 從CPI 推敲經濟狀況

    近日美股和港股造好，筆者繼續持有早前分析推介的股票，另外撥出部份資金，學習均值回歸的短線買賣策略。這策略並不適宜沒時間看市的投資人，除了實質操作不方便，也容易發生目光短淺因小失大的情況。個人認為短線交易其中一個最大的用處：訓練克服心理障礙，從而幫助規避風險。 人對於曾經持有的股票，不論是賺錢或蝕錢離場，現價若較離場高，未必甘心以更高價再買；若股價較離場時低，又擔心趨勢已完結。假如無法克服這種心理障礙，長線投資便必須承受較大的波動，有時會見財化水或賬面虧本。如果可以隨時隨地入場離場（條件是交易費用低和心理障礙細)，就能降低所面對的風險。 投資炒賣之外，筆者也嘗試了解目前的經濟狀況，現下拋磚引玉，希望會收到讀者回應。 觀察所得，過去2－3個月零售店舖 (尤其是時裝店) 的折扣很大，中高檔快餐店雖然價錢不變，卻推出銀碼細的餐點，讓人感到零售市道很差。同期樓價不斷上升，租金亦同步向上走。以往的經濟體，是經濟景氣且銷售市道暢旺 ，樓價租金才會一同升。所以，樓價指標就似經濟寒暑表，現在卻似乎不是那麼一回事。 實體零售生意差，因為網上商店搶了很多生意。至於資產價格上升則與量寬和低息環境有關。但金融海嘯至今九年，零售指標和資產價格持續背道而馳，到底代表甚麼經濟現象？ 翻查香港統計月刊，第二季的綜合消費物價指數(CPI)：104.4。細看分類，食品為106.2（當中以外出用膳的指數較高，其它食品則接近綜合指數）、私人房屋和公營房屋的租金分別為106.1 和110.7、電力燃氣 ～99.7、衣履~97.4、交通～103.9、教育服務～106.8、通訊服務~99.9、醫療服務~109.4。 簡單而言，指數高於CPI 即物價升幅高於整體，反之亦然。上述數字可見，服裝、電力和電訊服務越來越便宜（前天其中一宗大新聞是電訊商劈價，上網費用大減3-4成)；日常交通費和餐飲費用，則與通脹看齊，但外出用膳較以往貴，而教育和醫療費用的升幅則遠超通脹。至於租金，當然亦超過整個通脹。令筆者驚訝的是，公營房屋租金升幅竟然較私人物業高得多！如果薪酬升幅與通脹同步，而租金、教育、醫療和餐飲費用上升，分配於置裝上網等的資源就會減少。 數字反映短期而言，時裝和耐用品等零售業務不濟，食肆增長則與通脹同步，當中又以非中菜較佳 （統計月刊有相關資料)，而醫療和教育相關業務的前景好。(怪不得近日有上市公司收購本地和內地幼稚園的新聞，商人的市場觸覺果然敏銳。) 筆者腦中的幾個問號：上述資訊反映了甚麼經濟狀況？當社會的產出大部份流入業主之手，他們的消費模式是甚麼？資源會再流入本地經濟體成為正面循環嗎？能惠及社會各階層令社會欣欣向榮嗎？如果整體通脹和銷售升幅追不上資產價格的升幅，樓價是否仍能繼續上升呢？還望有高人賜教。 本文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 從收租股公告看本港和內地實體零售市道

    美國總統的選舉結果令人大跌眼鏡，點票期間恆指更呈現deep V 形態，嚇倒不少投資者。特朗普的狂人態度竟然獲大批選民支持，反映貧富懸殊和社會分裂的情況嚴重。大局已定後，美國好友告知很多人為希拉里未能選上而大哭，尤其少數族裔 － 穆斯林護士聲淚俱下致電白人同性戀胸肺科醫生…   好友屬黃皮膚，太太雖是白人，但自特朗普參選以來，體會當地人因其膚色，態度不再如過往般友善，令其擔心自身安危，更認真考慮搬去加拿大，並已計劃感恩節週末前往視察。 特朗普沒有從政經驗，而且往往語出驚人，實在很難預期上任後的情況。既然看不懂美國形勢，只好回頭微觀本土市場。平日看公告，筆者最喜歡看中國地產發展商的每月營運數據，因為夠貼市(最近一個月)，能明確反應內地物業的銷售情況和最新價格。香港的地產發展商雖沒那麼頻密更新數據，但太古地產(1972)剛公佈的第三季營運數據，側面反映經濟狀況，其中更有值得思考細味之處。 太古廣場，太古坊，港島東和太古城中心的辦公室出租率接近100%。而今年新租約的租金升幅介乎9% 至29%，以港島東(據知Facebook 的香港辦公室就在港島東) 升幅最大，其次是太古坊和太古廣場，分別升15% 和 14%，太古城中心則升幅輕微僅9%。商場銷售額則背道而馳：太古廣場的商店錄得 15.3% 跌幅，東涌名店倉則下跌 11.2%，這大概是因為少了內地旅客吧。太古城中心位處住宅區，商場銷售額跌幅輕微，僅下降4.2%。有趣的是，太古廣場和太古城中心的辦公室租金升幅，與商場銷售額似乎呈現負相關系數，這似乎不合邏輯，亦難以理解。單看數字，零售不景氣是一回事，黃金地段的辦公室租值堅挺，不單止未有回落，還保持升勢。 內地的營運數據也吸引筆者眼球。除了三里屯太古里，其餘的北京頤堤港、廣州太古匯和成都遠洋太古里，幾個購物商場的租用率皆錄得升幅。至於零售銷售額，所有商場都錄得5% 至11.3% 增長，成都太古里則錄得100% 增長！以此觀之，即使面對網購衝擊，內地的實體零售額仍錄得增長，側面反映內地消費力强。這些數字與媒體報道內地的零售市況，似乎有出入。 媒體報導未必能全面反映實況也許已成常態。不論早前英國脫歐或近日美國總統大選，民調和媒體報道都未能反映大眾意願，結局被指為黑天鵝。其實，筆者知道好些人循其它渠道收集原始數據，例如追蹤社交平台的討論熱度等，其分析結果顯示脫歐和特朗普的勝算並不如媒體報道般低，反而存在優勢。套用在投資策略的選擇，是衡量運用基礎分析或技術指標、長線投資或短線買賣時，投資者也可以考慮做較大型的數據統計。筆者近日的回測心得，是短線買賣的回報率，的確未必及得上長線投資(尤其股市中長年錄得大升幅的股票屬少數)，但大前提必需是(1) 長線投資者研究功夫到家兼且眼光極其獨到 (2) 時間成本相對其他人低 (3) 風險承受力較高。若時間成本高昂，兼且可承受的風險較低，運用技術指標配合不同的中短線策略，似乎是合理選擇。篇幅所限，未來有機會再詳談回測結果和啟發。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis 

  • 從日常生活探經濟熱度

    少了內地旅客，零售確實不景氣。早前在台灣閒逛，韓國品牌Teenie Winnie 在台北101 的旗艦店將關閉，全店3折，新貨4折！近日見到香港 Uniqlo 的優惠：凡使用獅子銀行信用卡結賬滿$600，即送$100現金券。使用條款是購物滿$200即可使用。秋冬天的產品提早減價，約75折至85折，加上$100 現金券，即使每$800消費扣$100，換算之後，即全單65折至75折！值得注意的是：Uniqlo 並非促銷夏天的過時服裝，而是冬天的熱賣產品如薄身羽絨外套等。此外，近月多間銀行信用卡與位處九龍的四五星酒店合作，推出餐飲優惠，低至7折甚至買一送一。 10月黃金週都可享餐飲優惠，又大減價促銷冬季新裝，零售業真的生意難做。筆者難以難以明白的是：少了內地旅客，應該只對奢侈品有較大影響？怎地大眾化商品都廣受牽連？台北店舖多人流旺，沒有香港地舖沒租客的情況。若非前往101 商廈，不容易感受到經濟不景氣。從事私人銀行的友人W，剛搬到香港一個月。W 的觀察：中環人衣著不再身光頸靚全身名牌，男士依舊穿西裝，女士卻較隨意，不再全身「閃爆」登場。午飯時間不論貴價或中檔餐廳都不需排隊，跟多年前在投行工作時不一樣。據說，現時銀行界只有財富管理仍算景氣，其它部門都沉寂了。 零售不景氣是否代表經濟不景氣呢？這或許值得深思。 已發展國家注重環保，又推廣「極簡生活」。日本的「斷捨離」文化，即減少日常雜物的風格受熱捧。以文化轉變和環保教育解釋零售業轉差，好像有點虛無飄渺。比較實際的問題是，大城市的樓價越來越貴，單位越建越小，不論自身有否置業，所有人都知道寸金尺土。居住空間細，自然少買雜物。而且新一代的炫耀性產品不是名牌服裝，而是電子產品。消費習慣不是逛商場，而是網購！零售實體店的生意受衝擊，好比傳統紙媒日益難做。但這是否代表經濟不景氣？還是大公司傳統業務的轉型步伐追不上時代？ 筆者很好奇，若果生意走下坡，工業廠家和零售店主究竟會如何轉型？哪個行業才是未來產業？大家都知道創新科技公司具增長潛力，Facebook、Google、Amazon 等坐擁大量現金，而且增長率驚人，現金流強勁。可是，科技創新技術的入行門欖很高，加上winner takes all 的性質，競爭激烈令成功率低。這和過往常見的商業模式完全不同 － 行業有大量參與者，並且因為地域距離，商人可從國際貿易賺差價獲利。互聯網興起後，貿易的邊際利潤越來越低(也不說國際貿易了，單看網上買賣股票的佣金，就知道中間人越來越難做)。現今世代的行商模式，和過往所見的絕不一樣！ 全球經濟不景氣的難題在於需求改變了。過往或許以量換價，或者生產線多樣化，又或主攻邊際利潤高的產品。二次世界大戰後至今數十年，多個已發展國家的物質生活非常豐富。新生代不追求物質，文化和消費習慣大幅轉變 (單看Mark Zuckerberg 來來去去穿同一款式的衣服就知道了)，而個人化主義令結婚率和生育率降低，甚至越來越多宅男宅女…  筆者認為很多傳統行業其實未能捕捉用戶的需求。下一波的經濟發展是甚麼？創新科技產業必然值得投資，其它行業則木宰羊。本欄談到這題目，是希望拋磚引玉，引起討論集結讀者智慧。 在此多分享一個觀察。零售企業迎戰不景氣的招式，除了減價促銷，還可以是極力推廣高利潤產品。誠品書店早前打折，又引入更多品牌售賣多元化產品。筆者憑肉眼的不科學觀察，生意未見大起色。近日看見誠品在商場設置大型檔攤，好奇10月怎地賣書(應該暑假或節日才推廣吧?) 卻原來是主打花紋膠紙。筆者估計膠紙是利潤十分高的產品，與藝術家好友C 談及，原來每卷膠紙成本低於$2 (C 曾小量訂製花紋膠紙作精品售賣)，若大量生產估計成本低於$1。而每卷零售價$18 － $54 (部份較闊身的膠卷價格更超過$100)，利潤數以十倍計，即便扣除租金薪酬等成本，利潤依然十分可觀！筆者不知道誠品的營商計劃，也許單次推廣膠卷能帶來即時現金流，並且培養一批愛好收集者吧！據說在日本，某些花紋膠紙屬特別限量版，每卷售價高達一萬日圓(~HKD745)！ 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 跟著矛盾看通告

    週二港股全日成交僅400多億，悶市一般並非尋寶的最佳時機。既然暫時不選股，分享近日吸引筆者注意的兩則公告。 第一則公告：太古地產(1972)公佈第一季營運數據，本港辦公室租金全線錄得雙位數升幅。辦公室： 太古廣場的出租率由100% 下降至98%，但租金調升13% 太古坊出的出租率是99%，租金調升17% 太古城中心的出租率達100%，而租金只是調升10% 港島東中心的租用率同樣達100%，但租金調升32% 過去大半年，媒體一直指全球經濟前景不明朗，而且樓價大幅下降。當看到太古旗下的商業辦公室出租率接近100%，並且有能力大幅調升租金(全部雙位數，港島東的加幅更達32%！)，確實令筆者驚訝，心想數據側面反映經濟前景並非如想像般惡劣。否則租金難以大幅度提升。 至於購物商場，租用率全部達100%，但零售銷售額卻全部錄得倒退。 太古廣場購物商場：－15.4% 太古城中心：－3.9% 東薈城名店倉：－14.0% 太古廣場和東薈城名店倉都主打奢侈品，銷售對象多是遊客，尤其是中國遊客。少了自由行，的確直接影響零售商的生意(銷售跌幅達雙位數)。太古城中心位處住宅區，定位相對大眾化，生意受遊客影響較微。猶記得去年太古城中心一枝獨秀，零售銷售額錄得個位數增長，沒想到今年同樣錄得倒退。未知是真正的零售寒冬，還是商場過去幾個月部份店舖關門翻新有關。 辦公室租金和商場銷售額瞧相反方向走，而且幅度不小(都超過10%)，這矛盾現象值得細味研究。 第二則公告是Niraku (1245.HK) 收購芽莊66.7% 股權，作價1億港元，即估值1.5億。上週Niraku 公佈截至3月31日的全年業績，總括而言四個字：慘不忍睹！收益只是減少5.8%，但因為遊戲館經營開支上升超過一成，全年股東應佔溢利減少94%！ Niraku 在日本經營56間彈珠遊戲館，突然宣佈收購本地飲食集團芽莊，筆者確實不明所以。遊戲館和本地食肆有甚麼synergy，暫時看不到。即便撇開synergy 不談，芽莊集團截至2015年3月31日的全年營業額約1.47億港元，稅後純利850萬港元。即Niraku 的收購價超過市盈率17.6倍！昨日大家樂 (341.HK)、大快活(52.HK)、翠華(1314.HK)的市盈率分別是21.2倍，23.2倍和12.8倍。 芽莊品牌的越式餐廳在本港有4間分店，集團另有一間中式食店，資產淨值約391萬港元。以這種規模，未上市的收購價竟然達市盈率17.6倍！而買家是業績大跌的彈珠遊戲館Niraku…  確實令人想不透，未知內裡乾坤。 近日港股交投淡靜。除了看通告，惡補新知識（如上週談及的程式交易），也將眼光投放其它市場。早前郝承林兄的《美股投資懶人包》一文，指美股更具投資價值，筆者十分認同。美股市場較深較廣，不容易受一兩個大戶影響或被有心人上下其手，亦不會因為一兩個中央政策消息而過度反應，且過去幾年美股保持較好的升勢。當舊經濟疲乏難興，新經濟動力將來自產品創新，而全球最新的科技大多來自美國。此外，若醉心股神畢菲德的教導，學習投資方法和心法之餘，最理想是可以在相同的環境實踐。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis