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過去兩日為聖誕假期，股市休假。這兩個月假期多（聖誕、新年和農曆新年)， 一般交投淡靜。這次不談股市，而是另類投資 － 時間的投資。 上週與手遊公司老闆飯敍，正值壯年四十有二，明年初卻會退下火線，放手不再當管理層，由合作十多年的夥伴當CEO。其實友人早有計劃交棒，自身希望專注慈善幫助長者，或做對社會有益的事。另外，亦會專注發展新產品，暫時未有持續商業模式，或以不牟利形式運作。這些想法和行徑，都令人敬佩。整個對話中，最令筆者印象深刻的，是友人自認技術不足（已落後），而自身的管理經驗和技能，不見得對公司發展極具價值。既然個人貢獻有限，便有愧袋袋平安的每月薪酬（相比很多同事，自覺薪酬太高），所以選擇退下來。同時，去年亦已嘗試在公司實行「不論資排輩，與能力掛鈎」的制度。 友人當年畢業不久，曾做過多份工作，習慣實幹才有存在感。不用寫code 開發產品，單純處理管理工作，感覺太「虛」。科技日新月異，性質和運動員相似，需要不停操練，不斷學習新事物。近年初創企業很熱門，據聞不少具有多年銀行和保險公司經驗的IT 人都考慮轉行應徵startup，他們都具備項目管理經驗，但跟不上最新技術，行事思維亦非startup 作風，很難融入初創企業文化。 筆者認為上述趨勢背後的真正理念：「經驗」在這世代的價值越來越低。 以往高等教育未普及化，從工業社會轉型為知識型經濟時，具備經驗的管理層和專業人士極具價值。靈活管理人事並不容易，這種能力可以為整間公司節省成本和提升效率。而專業人士當年屬少數，越做得多不同案件，越知道漏洞，所以經驗的附加值很高 。可是教育普及化和互聯網的出現，令知識便宜了，每個人輕易就獲得資訊。在科技為王的世代，經驗不再像從前般重要，有時甚至可能是負累。開發產品走捷徑需要創新方法，又或使用最新的工具或程式語言，才可以配合最新的科技產品(例如新版iPhone)。至於管理技巧，並非不再重要，而是很多事情可以 (1)外判 (2)自動化 (3)用其它技術工具處理，即是相對過往有更多工具幫助管理層。所以，不論是管理層或專業人士，累積的經驗都不再像過往般值錢。 科技公司能否成功，「經驗」並不是關鍵因素(critical factor)。這大概解釋了友人視「論資排輩按經驗定薪酬」為不合理的想法。筆者認為這轉變很可能是未來趨勢。 老一輩的優勢，不再是經驗或知識，而是已經擁有和累積多年的資源（例如存款和資產）。當然，有法例保護的行業，轉型比較慢。又，並非所有的「論資排輩」都不值錢，否則Google 和 Facebook 的資深員工都幹不下去了。有價值的經驗和技能，應該很獨特，不容易獲得，甚至有「越累積越有智慧」的特質，例如人工智能(AI) 、Deep Mind 或其它技術含量高的未來產業研究和開發技術。 這轉變就似將”winner takes all“ 和 “network effect” 個人化。Google 的搜尋器，越多人用越多click 越能提升精準度，並且帶來廣告收入；Facebook 社交平台隨時間累積用戶，越多人用便令用戶更engaging，因而越有價值；至於近年經常聽到的大數據分析，是研究的數據越多，預測力越強，因此花時間累積的數據和分析經驗，亦會越來越值錢。 科技進步大大降低了交易成本(transaction cost)，不論是人與人的溝通、國際貿易差價、專業知識的獲取渠道等，都被大大拉近了。過往因為資訊不對稱而出現的交易成本，以及其衍生的賺錢機會，都因為科技而大幅下降甚至消失。最先受衝擊的是傳統行業，現在影響逐漸推至個人層面。科技將所有事物的單位越縮越小，方便外判和處理。這使具備全面經驗的價值大幅下跌… 這年代花時間學習和累積經驗，需要精挑細選。就像現金會貶值，過往能夠換取生計的技能和經驗，同樣會隨時間貶值，甚至被淘汰。 新一年似乎要思考應該花時間累積甚麼。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

週末再有報道指內地人來港購保險，以Visa 或Master 刷卡付保費，每次上限5,000美元，而且只可碌一次，不能重複刷卡。雖然消息未得到全面證實，但至此人民幣走資渠道已大部份被堵塞。內地人每年都有匯出5萬美元的限額，由當年1月1日生效計算。由於人民幣的貶值速度快，估計明年1月初會有小型走資潮經這正檔渠道發生。而國內未外流的資金會追逐甚麼資產和產品？ 臨近聖誕和除夕，一般都會作全年回顧和明年展望。筆者關心內地人民幣的流向，因為資金所到之處就是機會所在。 內地實行封閉型貨幣政策 － 面對人民幣持續貶值的預期，民眾苦無出路保值 － 調不出內地又換不了美元。改為買賣房地產嗎？樓市被中央打壓。投資內地A 股市場？政府認為股市要有秩序地循序漸進。剩餘的選項，大概是貸款予人、購買高息企業債劵、經過滬深港通流入香港換成港幣計價的股票吧？ 近兩年不少內地大型企業，回購美元結算的債券，並重新發行人民幣計價的債券。友人笑指中央政府很厲害 － 看通美元強勢，早已部署大型國企和民企回購美債發人債，現在無後顧之憂，可以讓人民幣大幅貶值重拾競爭力。雖然短期大幅貶值之說有點誇張，卻有其道理。而從中受惠的顯然包括已發行利率偏低的人民幣債劵的上市公司，當中有不少是內地房地產商。筆者認為值得投資注意，甚至做功課了解每間地產商的人幣債券額並相互比較。貶值除了有利貸款人，亦有利資產持有人。所以，房地產業務該是人民幣貶值的得益者。 此外，若以資產保值，除了物業，也可以是古董和藝術品。據筆者所知，在內地營運古玩買賣的上市公司並不多。業務雖然較新，而且未知營運模式是否真能賺取利潤，但古董拍賣業務，值得投資者留意。 而另一值得注意的是外銷生意，即營運收入屬美元或其它外幣，而成本以人民幣支付的業務。這類業務覆蓋範圍廣，例如玻璃、玩具、手機週邊產品等，營運相關業務的上市公司有福耀玻璃(3606)、彩星玩具(0869)和瑞聲科技(2018) 之類。上述幾家公司只是舉例，筆者未分析每間公司的財務狀況、以及現價是否投資好時機。讀者請自行搜尋更多這類別的公司。 港股市場之外，投資者也可放眼美國股市。沒錯道指今年已屢創新高，而且自2008年金融海嘯後，牛市至今已持續7年，而經濟週期一般是3年、7年或10年，所以有機會很快見頂爆煲。但相對全球各國，美國的經濟已算是較佳，而且其貨幣強勢。如果對比過去幾年的投資回報，美股顯然極大幅度拋離港股。即便同樣奉行價值投資法，估計美股市場的回報遠遠拋離港股市場。在網絡發達的世代，買賣外地股票與港股無異，除了時差和熟悉度的差別，似乎沒理由完全不考慮投資美股。 年尾市場較淡靜，在普天同慶的日子，僅祝各位聖誕快樂。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis