Tag: 機率
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Larry Hite 的超速贏利讀後感
早前路過書攤，買了 Larry Hite 的《超速贏利：金融怪傑，賴瑞。海特的順勢交易原則》 （The Rule: How I Beat the Odds in the Markets and In Life, and Now You Can Too) ，非常值得一讀。Larry Hite 是著名的對沖基金經理，亦是趨勢和量化交易佼佼者，於80年代已經運用電腦，建立自家的量化分析系統，做回測並依數據作投資決定。 Larry 是猶太人，自小半盲，只靠單眼視力，加上有讀寫障礙，極為勉強升讀大學，滿足父母期望。當年讀寫障礙未被廣泛認知，所以從小就被瞧不起，被公認蠢鈍。天生缺陷，且常被欺負，練就他的心算能力和想像力。高中時，老師想踢他出校，母親求情並帶他去做評估，發現他具備優越的抽象數學理解力。而且只要是口述選擇題，就能獲得好成績！另一種「因禍得福」，是從小就常常經歷失敗，往往懂得快速「逃離」，並尋找另一種生存方式。Larry 認為這技能在投資市場非常有用 － 只要趨勢和預期相反，他會毫不猶疑地離場，然後緊跟趨勢。這種快速承認錯誤的能力，助他有效控制虧損，兼讓利潤增長。 「計算是思考之門」 Larry 認為投資人必需懂得計數。所謂「計數」，是指估算機率和賠率。 到底投資是否賭博呢？原來藍籌股(Blue Chips Stocks) 一詞的起源，是蒙地卡羅的賭場。當時最貴的籌碼是藍色的，亦是賭場裡最貴重和最安全的商品，後來被用以形容又大又安全的上市公司。 其實，賭博遊戲都與機率有關。若果想贏得賽局，就要計算機率，並且懂得何時和如何下注。例如廿一點，Larry 認為只應在勝算高的時候繼續開牌，否則就應盡早蓋牌，待下一局繼續。若果手上持有17點，桌面已有兩張4，之後抽到4的機率太小，未必值得。當然，賭局很多時不只一副牌，而計算機率和賠率牽涉複雜的數學方程式，但重點很明確 － 投資人要懂得估算機率和賠率，就似置身賭場，要知道如何分辨好注和壞注，否則無法做到「虧損小，贏利大」。 投資人遇上多宗虧損交易，只要銀碼夠小，都無問題。不過，這只是保本和累積盈利，真正賺得大贏利，需要懂得下大注和運用槓桿。道理清晰易懂，而且早就聽說過了。如何實踐呢？啟發是細緻地列表 － 列出所有日常思考的篩選條件和評析準則，並設法以數字呈現，就能簡便地估算機率和賠率了吧～ Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis
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價值投資和程式交易的相異風格
基本的統計學題目：擲硬幣的次數越多，出現全部是花或全部是字的機率越低。第一次是花的機率是0.5，連續兩次是花的機率：0.5 × 0.5 = 0.25，連續三次是花的機率：0.5 x 0.5 x 0.5 = 0.125，如此類推。套用在投資，儘管每次賺蝕的機率並非50－50，即便高達90－10，只要不是100%保證必賺或必賠，錄得全勝或全負的機率一定越來越低。所以，投資過程中有賺有蝕屬無可避免。錄得正回報固然可喜，若是虧損應如何處理？要改變研究方法和投資策略嗎？ 早前本欄《進入Quants 世代》一文，提及現今的電腦具備高速運算能力，加上網上交易成本低，機構投資者以外，獨立投資人也可以參與，而程式交易的風氣似乎已吹到亞洲。所謂程式化，是將個人分析和投資策略標準化(standardized)，例如向來只研究某些板塊、市盈率低於某水平或市賬率高於某水平的公司，便設立篩選器，程式自動過濾計算，並納入觀察名單。過往伊馬仕專欄，曾多次展示不同的選股條件、排列名次方式、甚至回溯測試的投資效果。將條件編寫為程式，除了簡便快捷和容易測試，是因為假設人手操作難以長期保持一致性。所以，無論是人手或自動化，若可以清晰列出篩選、入場和離場守則，並且如實執行，大概已勝過沒有原則的投資策略。又，正如文首所講，只要投資買賣的次數增加，遇上虧損的機率便會提升（全勝機率會下降)，但這不代表投資守則不管用，而是再優秀的投資策略都必然會遇上這情況(以統計學角度看是理所當然的)。所以，如何應對虧損和堅持策略一致性，亦是一門學問。 一般而言，價值投資不鼓勵頻密買賣，除了交易費用的小數怕長計，也因為內在＆潛在價值需要時間反映。其實，價值投資與創投基金的性質有類似之處。創投基金若投資10個項目，可能只有1－3個項目錄得正回報，但因為回報極高，可以蓋過其餘7－9個失敗項目的投資成本。所以，雖然成功率只有10%－30%，但回報率是數以十倍甚至百倍計算。價值投資同樣貴精不貴多 － 內在價值被嚴重低估，或者潛力極厚的優質上市公司從來都屬於少數，另外是投資期相對較長。縱然並非全部都是千里馬，甚至有些公司或因為突發事件或政策而影響發展前景，但總體而言只要有幾個投資項目帶來豐厚回報，甚至只得一匹千里馬，都足以抵銷其它的失誤或損失。價值投資不是追求高勝率的策略，而是追求高回報率。 至於程式交易，大概予人一個頻密交易的印象。所謂頻密，不一定是高頻，可以是day trade或持貨以日計算。但重點未必是持貨時間，而是交易量。運用統計學和機率估算期望回報(expected return)、再進行回溯測試觀察效果。這種方法若要達到或非常接近期望值，需要較大量的交易。情況就如擲硬幣，出現花和字的機率大概各一半。若果只是擲十次，花和字碰巧各出現5次的機率較低，而擲一百次，花和字碰巧各出現50次的機率較高。所以交易量越多，越接近期望值。 市場遼闊無邊，投資者自然是各施各法。雖然策略和風格有異，但只要優勢能蓋過弱點就好。長線價值投資和短線程式交易屬於不同類別的操作方法，兩者都有其理論和優勢。投資人最怕處於中間兩頭不到岸，那就難以享受各自的優點，又或其優勢未能全面覆蓋弱點。所以實踐需要一致性，而不是於中段慌忙改弦易轍。 《網上加料版》 這星期的城中科技界盛事是RISE Conference 重臨香港，昨天開始一連三日。官方說今年更多人參與，但目測是去年比較多人。台上演講和訪問因為時間短，難以深入探討。但對於不熟悉最新科技的人，基本說明狀況可以初步了解，都是好事。 部份 Highlights： 講者中給予人最深刻印象的是Blippar － 一個visual discovery app。實時demo 能辨別很多眼前情景和物體，驚喜！ 本地薑WeLend 提及內地的高速發展 － 每個月以30% 幅度增長。但依他看，P2P lending 的破壞性創新大概已到達頂峰，下一個可以被disrupt 的是保險產品。 Fiscal Note 運用大數據分析美國上庭個案，並預測官司的勝算，準確度達94%！ (下週文章會分享更多RISE Conference 的所見所聞) 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis
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投資與機率
價值投資分析公司的基本因素並估值，然後對比股價找出具上升潛力的股票，這方法需要耐性等待內在價值隨時間顯現。技術分析則根據不同的走勢和形態，估算股價升跌的機率。由於以市場動態作指標，較適合短線運用，時間長了反而提升風險。至於牽涉財技的細價股和殼股，影響股價的人為因素成份高，難以套用統計學的機率概念。 人腦不習慣思考機率，傾向簡單地問是非題，例如得定唔得？賺錢蝕錢？ 可是，投資抱著「提升正回報機率」這理念是重要的。筆者嘗試用輕鬆的比喻說明。 緣份天注定，不少宅男中女都隨遇而安。不過，世間大部份事情(包括投資)，若期望長遠有回報，都需要付出努力，運氣只是短期因素。美滿姻緣的首要條件是兩情相悅真心相愛，而這元素無法人為製造或控制，正如股價可升可跌，投資者無法操控。尋覓對象的理想進程是由朋友開始，先了解個性志趣是否相投。這就如投資之先要了解市場、業務和財政狀況。但芸芸眾生(上市公司超過二千家)，為提升遇見合適對象（高質股票）的機率，需要一個篩選機制。除了最基本正路的準則：找終身伴侶不會去夜店(挑選千里馬不會著眼夕陽行業)，亦宜加入個人重視的特質(股息、市值、盈利率、技術走勢和管理層質素等）。 以「提升找到合適對象（股票）的機率」為目標，絕對有別於直接相親（投資必定要賺錢）。 兩種是完全不同的套路。 提升機率只代表機率較高，但不一定會發生。直接相親則是以「要件事發生」為前提，容易急於求成而無視某些因素，致出現盲點。套入投資，就是未清晰思考便跳入股海瞓身一博。如果成功因素能全部由人掌握，目標為本屬無可厚非，偏偏姻緣和投資都存在極大的「非人控制」因素，所以極其量只能提升機率，不可以強迫件事發生。否則，盲點會影響情緒和理智分析，減低執行風險管理和策略的能力，譬如難以抽身鎖定部分利潤後轉倉或止蝕離場。若抱持平常心，便較容易衡量不同因素(內在價值，市場消息，近期走勢）影響投資回報的機率。 網上加料版 近日細價股當炒，到底市場有否財務穩健兼未被大幅炒高的細價股？ 正如文中提及，要提高把握(回報機率)，需要一個篩選機制。筆者由股價開始，再從中尋找 VIS (Value Investment Score) 高分的股票。中國賽特(0153) VIS 達69分 現價每股$0.83 市值約$14.55億 市盈率不足3.5倍 主營業務為銷售鋼結構（用於公共建築、橋樑和廠房） 2014年營業額超過16.6億人民幣，淨利潤約3億人民幣 截至2014年12月31日，持有現金6.25億人民幣(~7.81億港元) 沒有長期或短期負債，財務穩健 這公司如2013年底上市，至今未足3年。但以其業務、市盈率、財務穩健度等，值得投資者注意並細看。筆者認為現價抵買。 ( 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis