投資之旅 Trendalysis

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  • 本地網購還有無得撈？

    美劇《Billions》近日成為朋友間熱話。劇情關於檢控官奮力偵查億萬富豪從事金融內幕交易的證據。筆者未有機會看劇，友人在FB 引用一段劇中主角教訓向銀行借貸創業碰釘子的妻子，原話大意是：現在做的事，你是世界第一嗎？你提供的服務並非自家發明，沒有獨特性又沒有專利技術，也沒有專屬的市場定位… 要我繼續數下去嗎？我早就告訴你，但你聽不入耳… 上述的確是銀行不借貸、投資人不參與的理由。但是否只要世界第一、或具備獨特性就一定會成功融資？未必吧。銀行家和基金經理的眼光不見得就真的獨到。企業未必需要是the best 都可以生存和開拓市場。 自從王維基失落免費電視牌照，香港電視在網上免費播放高質素自家製作劇集，到後來停止拍劇轉戰網上購物（HKTV mall）…  老實講，筆者不看好。科技界的友人亦認為意念落後，香港市場太小，而且網購業逢勃，又有巨頭如Amazon、淘寶、天貓，不同類別產品又有專業網購如MyDress、Strawberry Net，根本看不到HKTV Mall 有任何優勢。貿貿然步入戰場，還要包攬各式各樣貨物，雖說很多具品牌的正品，但選擇不算多，價錢又不是特別低。最初的巿場推廣策略，沿用多年前推廣CTI 那一套 － 流動貨車以小部分極優惠貨品吸引師奶入會…  在科技人眼中，怎麼看都是落後甚至是未必具效益的做法。 自身不太喜歡shopping，幫襯最多的網購是Amazon，淘寶戶口則是年初友人來家探訪幫忙開通（的確太老土）。過去一個月，某些日用品超市經常缺貨，因而成為HKTV Mall 的客戶。說真的，user experience 有驚喜 － 落單後如存貨不足，會即時在螢幕顯示，不會為了「等貨」而影響送貨日期。整個過程由搜尋選購、價格標示、數量選擇、購物車check out 等，每一個步驟都很順暢，而最最最欣賞是送貨超快！（好像都只會提前，不會延後。）用過一次，會返轉頭再購物。 筆者不知道HKTV Mall 的優勢有多獨特，但可以網上購買新鮮和冷凍產品、賬單銀碼未達免費送貨，又可以選購超市類別以外的貨品，加上驚喜的送貨速度，以及流暢的用戶介面和貨品搜尋目錄，應該勝過所有本地的日常用品網購平台。當然專營某類別產品的網購站，整體用戶體驗也許更佳，但貨品種類不夠多元。買不同產品要往不同平台，都幾麻煩。 閒談間知道不少朋友是HKTV Mall 客戶。雖然曾出現多次送貨延誤和退款安排混亂的情況，客服又只有online chat 令人沮喪，但普遍滿意其服務。 筆者對HKTV Mall 確實大大改觀，產品夠多元，送貨又快捷。香港市場的確細，但若能掌握大部份家庭的購物習慣，也會價值連城的數據。HKTV Mall 似乎會慢慢壯大，殺出一條路。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 從收租股公告看本港和內地實體零售市道

    美國總統的選舉結果令人大跌眼鏡，點票期間恆指更呈現deep V 形態，嚇倒不少投資者。特朗普的狂人態度竟然獲大批選民支持，反映貧富懸殊和社會分裂的情況嚴重。大局已定後，美國好友告知很多人為希拉里未能選上而大哭，尤其少數族裔 － 穆斯林護士聲淚俱下致電白人同性戀胸肺科醫生…   好友屬黃皮膚，太太雖是白人，但自特朗普參選以來，體會當地人因其膚色，態度不再如過往般友善，令其擔心自身安危，更認真考慮搬去加拿大，並已計劃感恩節週末前往視察。 特朗普沒有從政經驗，而且往往語出驚人，實在很難預期上任後的情況。既然看不懂美國形勢，只好回頭微觀本土市場。平日看公告，筆者最喜歡看中國地產發展商的每月營運數據，因為夠貼市(最近一個月)，能明確反應內地物業的銷售情況和最新價格。香港的地產發展商雖沒那麼頻密更新數據，但太古地產(1972)剛公佈的第三季營運數據，側面反映經濟狀況，其中更有值得思考細味之處。 太古廣場，太古坊，港島東和太古城中心的辦公室出租率接近100%。而今年新租約的租金升幅介乎9% 至29%，以港島東(據知Facebook 的香港辦公室就在港島東) 升幅最大，其次是太古坊和太古廣場，分別升15% 和 14%，太古城中心則升幅輕微僅9%。商場銷售額則背道而馳：太古廣場的商店錄得 15.3% 跌幅，東涌名店倉則下跌 11.2%，這大概是因為少了內地旅客吧。太古城中心位處住宅區，商場銷售額跌幅輕微，僅下降4.2%。有趣的是，太古廣場和太古城中心的辦公室租金升幅，與商場銷售額似乎呈現負相關系數，這似乎不合邏輯，亦難以理解。單看數字，零售不景氣是一回事，黃金地段的辦公室租值堅挺，不單止未有回落，還保持升勢。 內地的營運數據也吸引筆者眼球。除了三里屯太古里，其餘的北京頤堤港、廣州太古匯和成都遠洋太古里，幾個購物商場的租用率皆錄得升幅。至於零售銷售額，所有商場都錄得5% 至11.3% 增長，成都太古里則錄得100% 增長！以此觀之，即使面對網購衝擊，內地的實體零售額仍錄得增長，側面反映內地消費力强。這些數字與媒體報道內地的零售市況，似乎有出入。 媒體報導未必能全面反映實況也許已成常態。不論早前英國脫歐或近日美國總統大選，民調和媒體報道都未能反映大眾意願，結局被指為黑天鵝。其實，筆者知道好些人循其它渠道收集原始數據，例如追蹤社交平台的討論熱度等，其分析結果顯示脫歐和特朗普的勝算並不如媒體報道般低，反而存在優勢。套用在投資策略的選擇，是衡量運用基礎分析或技術指標、長線投資或短線買賣時，投資者也可以考慮做較大型的數據統計。筆者近日的回測心得，是短線買賣的回報率，的確未必及得上長線投資(尤其股市中長年錄得大升幅的股票屬少數)，但大前提必需是(1) 長線投資者研究功夫到家兼且眼光極其獨到 (2) 時間成本相對其他人低 (3) 風險承受力較高。若時間成本高昂，兼且可承受的風險較低，運用技術指標配合不同的中短線策略，似乎是合理選擇。篇幅所限，未來有機會再詳談回測結果和啟發。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis 

  • 價值投資和程式交易的相異風格

    基本的統計學題目：擲硬幣的次數越多，出現全部是花或全部是字的機率越低。第一次是花的機率是0.5，連續兩次是花的機率：0.5 × 0.5 = 0.25，連續三次是花的機率：0.5 x 0.5 x 0.5 = 0.125，如此類推。套用在投資，儘管每次賺蝕的機率並非50－50，即便高達90－10，只要不是100%保證必賺或必賠，錄得全勝或全負的機率一定越來越低。所以，投資過程中有賺有蝕屬無可避免。錄得正回報固然可喜，若是虧損應如何處理？要改變研究方法和投資策略嗎？ 早前本欄《進入Quants 世代》一文，提及現今的電腦具備高速運算能力，加上網上交易成本低，機構投資者以外，獨立投資人也可以參與，而程式交易的風氣似乎已吹到亞洲。所謂程式化，是將個人分析和投資策略標準化(standardized)，例如向來只研究某些板塊、市盈率低於某水平或市賬率高於某水平的公司，便設立篩選器，程式自動過濾計算，並納入觀察名單。過往伊馬仕專欄，曾多次展示不同的選股條件、排列名次方式、甚至回溯測試的投資效果。將條件編寫為程式，除了簡便快捷和容易測試，是因為假設人手操作難以長期保持一致性。所以，無論是人手或自動化，若可以清晰列出篩選、入場和離場守則，並且如實執行，大概已勝過沒有原則的投資策略。又，正如文首所講，只要投資買賣的次數增加，遇上虧損的機率便會提升（全勝機率會下降)，但這不代表投資守則不管用，而是再優秀的投資策略都必然會遇上這情況(以統計學角度看是理所當然的)。所以，如何應對虧損和堅持策略一致性，亦是一門學問。 一般而言，價值投資不鼓勵頻密買賣，除了交易費用的小數怕長計，也因為內在＆潛在價值需要時間反映。其實，價值投資與創投基金的性質有類似之處。創投基金若投資10個項目，可能只有1－3個項目錄得正回報，但因為回報極高，可以蓋過其餘7－9個失敗項目的投資成本。所以，雖然成功率只有10%－30%，但回報率是數以十倍甚至百倍計算。價值投資同樣貴精不貴多 － 內在價值被嚴重低估，或者潛力極厚的優質上市公司從來都屬於少數，另外是投資期相對較長。縱然並非全部都是千里馬，甚至有些公司或因為突發事件或政策而影響發展前景，但總體而言只要有幾個投資項目帶來豐厚回報，甚至只得一匹千里馬，都足以抵銷其它的失誤或損失。價值投資不是追求高勝率的策略，而是追求高回報率。 至於程式交易，大概予人一個頻密交易的印象。所謂頻密，不一定是高頻，可以是day trade或持貨以日計算。但重點未必是持貨時間，而是交易量。運用統計學和機率估算期望回報(expected return)、再進行回溯測試觀察效果。這種方法若要達到或非常接近期望值，需要較大量的交易。情況就如擲硬幣，出現花和字的機率大概各一半。若果只是擲十次，花和字碰巧各出現5次的機率較低，而擲一百次，花和字碰巧各出現50次的機率較高。所以交易量越多，越接近期望值。 市場遼闊無邊，投資者自然是各施各法。雖然策略和風格有異，但只要優勢能蓋過弱點就好。長線價值投資和短線程式交易屬於不同類別的操作方法，兩者都有其理論和優勢。投資人最怕處於中間兩頭不到岸，那就難以享受各自的優點，又或其優勢未能全面覆蓋弱點。所以實踐需要一致性，而不是於中段慌忙改弦易轍。 《網上加料版》 這星期的城中科技界盛事是RISE Conference 重臨香港，昨天開始一連三日。官方說今年更多人參與，但目測是去年比較多人。台上演講和訪問因為時間短，難以深入探討。但對於不熟悉最新科技的人，基本說明狀況可以初步了解，都是好事。 部份 Highlights： 講者中給予人最深刻印象的是Blippar － 一個visual discovery app。實時demo 能辨別很多眼前情景和物體，驚喜！ 本地薑WeLend 提及內地的高速發展 － 每個月以30% 幅度增長。但依他看，P2P lending 的破壞性創新大概已到達頂峰，下一個可以被disrupt 的是保險產品。 Fiscal Note 運用大數據分析美國上庭個案，並預測官司的勝算，準確度達94%！ (下週文章會分享更多RISE Conference 的所見所聞) 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 識睇梗係睇原始數據

    加息，就說怕影響未來經濟發展。不加息，則解讀為實質經濟前景不佳。過去數星期，市場若有大波動，就被指憂慮經濟前景。議息期間，美股指數大升，便演繹為對不加息的樂觀預期。議息結果「眾望所歸」－不加息，之後就指不確定性未除，市場估計10月或12月可能加息，所以近日成交量低繼續悶市。 市場分分秒秒都存在交易買賣，而且屬環球性規模。集體行為和短期趨勢，當真可以輕易由幾個因素解讀？筆者認同要知道世界大事，這是分析各行各業未來發展的基礎。不過讀新聞看研究報告，需要有意識地辨別噪音(noise)和訊號(signal)，這當然不容易。最理想是收集原始資訊(raw data) 而不是依賴經處理數據(processed data)，例如直接找來公司年報、財務報告和通告，而不是單看新聞報道、專欄評論或大行分析(筆者咁講算是自己倒自己米)。其實筆者亦有每天閱讀報的習慣，很多專業評論都極具內涵和啟發性。可是每篇報道和分析都有其落墨重點，若不找來原始資訊看，容易建立偏頗的印象，甚至漏掉某些重要資訊。只有看過原始數據，再綜合各家評論，才會有較完整的想法和印象。 微觀看公司年報和通告，宏觀行業和市場則要找來產量、銷售用戶數目等原始數據，觀察趨勢。寫了半篇，讀者也許感到「講就容易做就難」，認為筆者在吹水＆順口開河。其實，眼前股市形勢就似暫時跌定。而在交投不活躍、股價未飛升的日子，投資者才有較充裕的時間，對多間公司和行業作較詳盡的分析，並發掘具潛力的投資機會。早前大跌市，很多股票從高位回調幾成，甚至超過一半。現在放眼看去，就似全部股票都抵買。其實，選擇或衡量股票價值之時，不能單單比較股價的高低位。即同一行業的公司，即使股價都回調一半，但業務增幅、邊際利潤和資產價值都不一樣，需要細看財務報告才知道哪一家較便宜和具潛力。 早前的文章曾說在經濟不及以往的時期，可選擇手持較多現金的公司，因為實力雄厚捱得過低潮的機率較高，甚至逆勢低成本擴張，近日就看到例子。合生元(1112) 上周公布收購澳洲的Swisse Wellness 83% 股權，該公司主要銷售維生素和營養補充品，總作價約76.7億港元（73.9億以現金支付，餘款以合生元的股票支付)，而集團將獲澳新銀行和匯豐銀行提供最多4.5億美元的過渡性融資。消息公佈之後，合生元的股價升了超過3成。筆者舉這個例子並不是推介合生元，而是說明持有大量現金的公司，在改善或擴充業務時，會有更多選擇。 《網上加料版》 合生元(1112)截至今年6月30日持有約40億現金，而短期貸款僅約1.3億。Swisse Wellness 上半年的銷售收入較去年同期增加150%，而本年淨利潤更扭虧為盈達港幣4.03億。假若下半年的銷售和利潤率和上半年相約，即合生元以大約9.5倍市盈率收購該公司。但若果Swisse Wellness 能保持銷售和利潤的高增長率，則市盈率會大幅降低。這宗交易孰貴孰便宜，眼下未能判斷，需要看下半年業績才知道。 除了看公司手持的現金水平，營業額和利潤增長亦重要。早前有不少報道，唱好內地的體育服裝品牌，指現價抵買，但筆者對內地實體零售業的短期發展不樂觀，畢竟經濟增長不及以往，連阿里巴巴也調低銷售預期，而且A 股早前令一大批散戶虧本，加上零售業競爭激烈，業者要保持增長和利潤，具一定挑戰性。昨天361度(1361)公告夏季訂貨會成績 － 較去年同期的銷售總值增加15%。鞋履和訂貨量和價格分別上升9% 和14%，而服裝銷售的價值僅錄得輕微增長，以致貨量的增長，被下降的平均價格抵銷。由於361度的主業是服裝，而不是鞋履，筆者估計15% 增幅的銷售總值，未必能帶來雙位數或高單位數的利潤增長。 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis