Tag: 投資規條

週一開市恆指裂口低開，一下子就跌穿二萬點。筆者向來關心個股多於指數，媒體為藍籌股計數，列出距離低位超過一成的名單，當中包括騰訊、友邦和長和。另外，本欄過往曾分析的中國民航訊息(696)，大昌(88)，港通控股(32) 等，股價算企得穩。當然亦有不少曾分析的公司，股價隨市場往下走，但大多曾短期大幅上揚。 價值投資者大概聽過：「股價越跌應該越開心，因為可低價買入具價值的股票。」讀者可曾思考如何操作才能達到這境界？ 價值投資向來只買單邊 (買升不沽空)，而且甚少提及時間性。筆者了解上述字句，真實例子是畢非德於金融海嘯期間，以低價和優厚條款入股高盛。從股神的往績看，大前提是： (1) 有資金在手  (2) 市場已大跌至十分抵買水平。若果股價短期大升後回落（例如去年大時代之後），未必是入場的最佳時機。 另一問題：價值投資是否只要長期坐貨不離場，就可獲得優厚回報？若是只買不賣，如何累積到一大筆資金在「非常時期」買入優質股？ 畢非德去年第三季減持高盛13%。可見價值投資都有離場時候。 大部份投資者的資金規模，難以和巴郡比擬，沒可能獲得高盛那種條件優厚deal，但規模小的優勝之處是靈活敏捷。上週本欄以中國生物製藥(1177) 作例子，指出11月推介後，12月初股價最多升超過兩成，若果投資者有風險管理原則，股價創新高後回落某個百分比即離場，可錄得雙位數回報。上週五集團公告以16%溢價認購中國信達H股，斥資58億元收購4.99%。消息一出，股價由週四收市價$6.63 下跌至週五收市$5.30，跌幅超過20%。股價與12月初$7.77高位比較，相差超過31%！ 筆者認為中生製藥遭受大幅拋售，股價下挫20% 屬合理 － 中國信達是投資公司，業務不屬於醫療或製藥，看不到入股後會帶來新業務或提高收益。除了在市場下跌時以16% 溢價入股，58億元超過去年6月集團持有的現金水平。掏空公司現金都未夠埋單買中國信達，又沒有策略性合作，少了現金更直接影響未來的收購計劃…  投資者看不到下一個增長動力，而集團花掉大量現金認購 H股後，財務狀況不再如以往穩健，拋售離場是理智的決定。 中生製藥不忠於本業的行徑，算是突如其來。一則通告讓專業投資人重新審視公司價值，發現過往期許的潛力消失，迅即離場，單日成交額超過11億元(過往每日成交額約數千萬至不足2億元)。非全職的價值投資者一般抱著長期持有的心態，未必會即時緊貼公司通告的消息。若果沒有風險管理準則，又未能及時看通告並作出分析，動作稍慢就見財化水甚至倒蝕，而且上下波幅超過30%！這次的股價下挫無關賬目真假，也不是業務增長放緩，亦不是產品出問題。傳統價值投資只期望每年回報15%－20%，這次股價單日蒸發20%，可見押注具實力的公司，都會面對風險高波動大的情況。 筆者舉此例子，是想說明價值投資有其弱點。分析後押注優質公司，投資人若完全依賴公司管理層，可能是高風險的事。價值投資大都偏重基礎分析，但若要做到「股價越跌越開心」， 離場策略和風險管理是必須學習的，重要性在上述高盛和中生製藥的例子可見一斑。 新年至今股市大挫，價值投資者可以考慮「別人恐懼時貪婪」。另一個較安全的做法，是暫時忍耐直至大市轉勢。平日除了勤作分析，也可嘗試找出跌幅相對小的公司，觀察其走勢。一般而言，跌幅少於大市的公司，實力較佳的公司，跌幅少於大市的機率較高，可能是潛力股。 《網上加料版》 週一萬華媒體股價飆升27% 之後停牌。當晚是廢青界盛事（筆者其實很抗拒「廢青」這個詞 － 哪有一開口就罵人的道理？太不尊重人也不尊重自己，但既然是流行用語甚至已經是「中性詞」， 姑且用之。) － 第一屆毛記電視勁曲金曲分獎典禮。從Facebook 洗版，NOW TV 直播，約在卡拉ok、天橋底、沙田大會堂對出空地等一大班人看電視，又有機構在 Youtube 強行直播…  現場觀眾大大聲多謝贊助商來看，100毛的二次創作再不是小眾網上媒體，落到地兼有實則影響力，其傳播力是不容忽視的。 提到100毛，因為萬華媒體於2012年以100萬入股黑紙10%，而黑紙持有100毛雜誌和毛記電視。由於沒有詳盡的公司財務數據，暫時未能為黑紙估值。筆者倒是對100毛的崛起感到興趣，而且題目和近年鼓勵年青人創業息息相關，絕對值得細意分析。 100毛和毛記電視，並沒有正經的新聞報道，內容全為二次創作，風趣幽默地諷刺時事。定位獨特兼小眾化。由一張黑紙開始，以文字創作儲到一班讀者，之後出版雜誌，再打入電視台。眼見有新聞背景和經驗的人創辦網上媒體，又或王維基搞香港電視，都需要大灑金錢，然後嘗試顛覆傳統…  100毛財力不足(搞雜誌只有2個月的預算)，一路走來以低成本測試市場、摸索方向，絕對是近年startup 界盛行的lean startup 模式。優點是邊做邊測試邊修正，縮短生產和獲取回饋的過程，省下時間和資源。若果能不斷成長，累積的用戶都是engaging (會返轉頭)的真實用戶。 筆者很難想像搞媒體不需要錢，王維基投入大量金錢時間精神，製造了不少具質素的電視劇，但始終未收支平衡企得穩，而且大部分人未必跟到或堅持到維基的作風。100毛的成功令筆者思考：任何界別和業務，關注點必須清晰，甚至只有一個最核心的因素。例如媒體，最重要的不是技術、速度、金錢或廣告，而是內容！有否自動化也許不重要，內容風格一致影射時事，才是觀眾最有共鳴之處。 套入投資，任何形式的輔助例如程式系統、風險管理、離場策略和投資產品、其實都只是工具，核心是先保本再累積並創造財富。 過往二次創作難以登堂入室，但毛記分獎典禮後，任何想做年輕人生意的品牌，都要認真對待毛記電視所代表的年青人文化。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄

踏入2016年，上證指數於首個交易日大跌7%，兩度觸發熔斷機制，提早於下午1時33分停市直至全日收市。恆生指數下跌超過600點，沒有任何一個藍籌或國企股錄得升幅。週二恆指再下挫131點。內地分析指，去年暴力救市後，大股東和證券行被要求回購股票，並且半年內不得出售。解禁期將至(1月8日)，市場會釋放大量沽盤，所以A 股股民爭先離場。 昨天多個媒體已詳細報道熔斷機制，相比美國的8%，13%和20%，內地所定的幅度(5%和7%) 的確太窄，容易被觸發。筆者沒有參與A 股市場，比較關心香港股市會否再次成為內地提款機，就像去年7月大時代突然終結，恆指3日內由最高26,267點下挫至最低22,818 點(~13.2%)。觀乎港股週一約738億元的成交額，大幅低於去年連續3日大跌市的2,127億，1,724億 和 2,359億(合共6,210億元) ，暫未見成為提款機。其實去年A 股短期內大漲大跌，與高槓桿的場外配資有關，多間上市公司跌停板，投資人需要在香港套現「班水回朝」。其後中證監嚴打場外配資，又提升保證金比例收緊孖展，之後嚴查私募基金和證券行的沽空業務…  雖然週一A 股跌至「熔斷停市」，上海和深圳兩市的成交額合共5,962億元，相比去年第二季日均成交1.2萬億元，估計槓桿化和沽空率已大幅降低，套現資金的需求不像去年急切。此外以12月作年結的公司，一般會於年尾增加現金水平並處理債務，銀行亦會先收回貸款提高資本比率。所以，香港股市再次成為提款機的機率相對低。 去年大時代媒體鋪天蓋地認為恆指會升到3萬點，事後孔明那是離場的最佳時機。下半年恒指急滑加上經濟增長放緩，眾人就一面倒看淡後市，其實會否才是入市良機？這當然是未知之數，但內地熔斷機制生效首日，就兩度被觸發，反而令筆者對港股傾向樂觀。內地股市短期內有沽售壓力，而沽空賺錢的成本太高，槓桿比例已收緊，又不能場外配資，加上人民幣貶值，商品價格呈向下趨勢…  資金總要找出路，樓市股市是最普遍的投資市場。既然內地股市流動性低，買樓之餘將資金換成和美元掛鈎的港元，並流入港股市場投資增值，也是一個合理選擇。 現時趨勢未明確，筆者不會急於入市，但會繼續選股並觀察潛力股走勢，設定分段買賣計劃。所謂「買賣」， 除了調整現有組合，懂入場亦必須識離場。去年11月初，本欄曾分析中國生物製藥(1177.HK)，並建議考慮於每股~$6.4(等同未送紅股前每股$9.6) 買入。12月初股價升至最高$7.77，回報超過21.4%。大部分投資都難以在最高位離場，但若早已制定離場策略，只要股價從高位回落某個百分比即離場，估計投資者能獲得雙位數回報。週一收市股價$6.61，回報只剩約3.3%。與最高位相比，足足不見了18%！雖然昨日收市股價稍為反彈至$6.87，但與最高位相比依舊相差15%。假若沒有離場準則，攬著股票就會錯失短期賺兩成的機會。中生製藥的基礎因素好，屬值得投資和持有的股票。然而價值投資除了看長遠回報，也發掘股價被低估的公司。筆者在此強調並非鼓勵或建議短炒，但有一問題或許值得投資者思考：要是持有股份的價格短期升至合理水平，價值沒再被低估，應該如何處理？木宰羊！估值方法和結果人人不同，離場策略的重要性不是緊抓賺錢機會，而是風險管理 － 控制虧損幅度和避免見財化水，以便保留實力和累積資本，未來繼續投資。 《網上加料版》 2015 投資格局的大上大落，尤其下半年恒指向下走，大部分人小心謹慎不敢入市。為了解市場有否投資機會，筆者嘗試回顧10月－12月的各股票的回報。數據包括：7/1，10/1，11/1 和 12/1 和 12/31 的股價，以計算截至去年12月31日的6個月，3個月，2個月和1個月回報。另外，亦記錄同期的股價最高點和最低點。然後發現： 若以6個月為指標，大部分股票錄得負回報 若以3個月為指標，至少有數十家公司的股價錄得超過25% 回報 不少股價的波幅收窄 － 最低點不斷向上調升，最高點則向下走 上述對筆者的啟發： 不論股市處於何種情況，總有跑贏大市的投資機會 股價上升但波幅收窄很合理 － 上半年的升勢太急（時間短幅度大），下半年即使有不錯回報，波幅遠不及上半年 風險管理和離場策略，除了幫助投資者袋袋平安和控制虧損，最重要是保留資本在低位執筍貨 大部份人唱好的時候，就是離場時機；大部份人看淡時，仍是有不俗的投資機會 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

重陽節假期翌日，Glaucus 出報告狙擊瑞年(2010)，指2011-2013 年的賬目報大數，實質銷售收入和營運利潤估計只約一成，股票應該一錢不值。「一錢不值」並非文學用語，Glaucus 認為瑞年的目標價是$0.00。報告列出多項質疑，包括對比內地政府公佈每年繳稅超過某個額度的兩間公司名字，當中沒有瑞年負責實體營運的附屬公司；又以同行的業績和利潤率作比較，認為瑞年的營運利潤異常地高，廣告費用有嚴重誇大之嫌…  報告一出，瑞年股價跌最多超過9%，中午1時51分停牌，晚上發公告指正撰寫回應該非事實的惡意指控，而原定今日寄發40股供9股的章程文件將會延期。 供股之前狙擊瑞年是甚麼用意？做假賬指控又是否屬實？筆者既非Glaucus 又非瑞年中人，難以全面性猜度。看過Glaucus 的報告，指控有紋有路不像無的放矢，真的需要等待瑞年管理層拆解向公眾說明。 賬目造假是很嚴重的指控，而瑞年的聘用的德勤屬四大核數師樓。若連續數年賬目大幅度造假都能逃過核數師法眼，那麼現存上市公司即便聘用四大行，小股民都不禁要問所有審計過賬目是否都不可信。 至於股票是否真的一文不值，筆者倒是稍為樂觀。過往的分析文章提及瑞年市盈率很低(2-3倍)，但財務穩健現金多(約29億港元)，每股含淨現金~$1.3。所以「安全網」不在於業務，而是現金水平高，可供未來發展。集團的現金水平又是否可信？一般的審計過程，核數師都會獨立寄信予集團有戶口的銀行，由銀行證實所有戶口的當期結餘，再由核數師比對月結單。相對其它的核數程序，現金結餘是最簡單直接無懸念的部分。如果這部分都出錯，核數師和銀行大概都需要交代。 這次事件令筆者更相信風險管理屬投資要點。若果四大行審計過的賬目仍可能作假、明星和機構投資者曾大額押注的項目不代表業務可靠、債主於可換股債劵期滿前提早溢價換股原來並非信心表現…  那麼白紙黑字的賬目和大戶的投資行為都不可靠，投資者只能夠靠自己。小股東不認識管理層，沒機會site visit 或參與分析員會議，可以獲得的資料肯定較少。那，如何作出不遜於機構投資者的獨立分析和投資決定？小股東唯一完全掌控手中的是投資組合的風險度。只要任何一個虧錢的投資，都沒有嚴重損害組合回報和本金，正回報的投資自然能隨日子累積並帶來高回報。過往文章曾提及風險管理和離場策略，除了止損和保留回報，另一個重要的題目是position sizing，未來有機會再談。 【慈善活動代郵】婦女動力基金HER Fund 將於11月9日晚上9時，在九龍The Grand Cinema 舉行《女權之星 Suffragette》的慈善首映禮。據長居英國的友人所講，此電影的廣告在當地屬鋪天蓋地，應該是難得的一齣好片。HER Fund 向來沒有政府或大財團捐助，多數聯同別國的慈善團體申請國際性基金，再分發予本地小型慈善團體，幫助弱勢婦女。筆者曾親聞受惠人的心聲，也看過基金的賬目，是有誠意兼實幹的慈善基金，值得捐助。活動詳情可參看Facebook 專頁：https://www.facebook.com/events/893696024045789/ (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄） Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis  

過去兩週，中證監雙降準，以為消息利好A 股市場，結果中證監連番出招，A股卻越救越跌，直至週一「暴力救市」 ，才算免強企穩。至於港股，因為希臘債務的不明朗因素，加上不准基金沽A 股，港股慘變提款機，週一大跌更甚於歐洲股市。事前事後各家評論眾說紛紜…  任何的走勢預測，總有不靈之時。友人曾說離場的難度較入場高很多，不論是止蝕，賺夠或坐等大茶飯。看見市場大幅波動，更令筆者專注風險管理而非選股入場。 畢菲特的兩大投資規條： 第一條：不要蝕錢。 第二條：不要忘記第一條。 這兩句投資天條看似平平無奇，好比「阿媽是女人」般人所共知。畢竟投資為賺錢，難道明知蝕錢會投資？但又有多少人認真對待這兩句話？ 上週友欄前輩畢老林和郝承林多番提及投資需要自律，但守紀律往往知易行難。正如夏日已至，男士女士皆嚷著瘦身減肚腩穿泳裝。人性貪快，寧願挑選10日水果餐單、去油丸減肥飲料等，期望短期見效，而不願控制飲食和定期運動(效果慢但持久健康)。投資者若非頻密買賣，不容易自行訓練投資紀律。筆者認識以『學習節制』為目標的減肥人士，衡量成功並不單看體重，而是有否跟足營養師的飲食指引，以及定期做足運動。理念很簡單：只要守紀律，體重會下降。套用在投資，只要虧損率較回報率低，埋單計數就是正回報。兩者皆是重複運用一個pattern 達到目標，所以需要界定規矩方便跟隨。筆者觀察所得，由控制飲食入手訓練自律性，似是不錯的途徑。每個人的體型骨胳不一樣，未必需要減重增磅，卻可以健康飲食為目標，控制每週食用垃圾食物和咖啡酒精的份量。一日三餐再加上零食夜宵時間，每天面對「誘惑」的機會多，可以頻繁地訓練守紀律。有天去到零掙扎的程度，自然有信心在風高浪急的投資市場守紀律。 近月市場多次單日大幅波動，對於未有時刻盯著股價的價值投資者，即使有自律能力遵守風險管理規矩，也可能反應不及。而價值投資的優點，應該是公司內在價值高於股票價格，即便跌市持貨都未會心慌。值得注意的是，風險管理除了股價，亦需注意交投量。同樣是基礎因素好，若股價大挫但成交量低，持貨力強者可較為安心繼續坐。若成交量大，便要認真考慮堅守離場規矩。而不理價量早已守規矩離場並手持現金者，這時就能謹慎吸納便宜貨。昨日友欄高天佑指股市四個戰場，將港股和A股分門別類，對買貨、持貨和離場各有建議，值得一讀。 <網上加料版> 投資最理想是低位買入，高位離場。價值投資者對股票有目標估值，認為股價遲早反映真實價值。只是市場不會一條直線上升至目標價，當中有反覆屬正常。如果投資時能盡量減低股價向下走對組合的影響，投資回報線便能單邊向上升。 筆者嘗試將入市和離場準則輸入電腦程式，並模擬投資效果。從中發現若等待强烈入場訊號，有可觀正回報的機率高。但若等待離場訊號强烈才行動，往往已經遲了。所以入場和離場應該有不同的邏輯和策略。這令筆者想起職業運動員的生涯：由低谷攀升至高峰後走下坡。當中能夠光榮引退，留下輝煌戰績和美好回憶者少，畢竟拿捏時機不容易，很多都待走下坡跡象明確才無奈引退。 入場或可以設定參數等訊號 － 即結合價值投資的估值，和技術分析找合適時機。離場卻可能無關參數 － 創新高後回落的百分比太小未必是合理風險區間，太大訊號又可能出現得太遲。 Exit is more of an art than a science. (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis