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美國三大指數破頂，加上深港通於今年內開通傳聞，恆指持續造好。早前本欄曾提及不少內房股錄得不錯的半年業績，值得投資者注意。過去一個多星期，內房、證券和銀行股錄得較大升幅，但市場鬧哄哄的日子，未必適宜談價值投資，尤其實體經濟未見復甦，內地官媒《人民日報》估計「經濟增速很大可能在今後一兩年成功觸底」－ 即內地經濟在未來12－24個月仍舊放緩。而前聯儲局主席貝南奇上週撰文，指數據顯示經濟不確定性高，美國今年加息的機會微。當經濟前景未明朗樂觀，但市場滿佈造好聲音，樓市又大幅反彈，要發掘真正具備投資價值的股票實不容易。 週六方立祺兄《我還是已經心滿意足》一文，說到「active trader 炒一年隨時比得上低頻交易者的10年…每一次交易都牽涉到特定的過程…積累到經驗有其價值…不講得笑。」，又說「低頻交易是王道，但無經過相對高頻的交易洗禮，部分交易員需要的killer instinct 不容易訓練出來。」 筆者認同低頻交易是王道，而價值投資者向來都願意持有股票較長時間。但當經濟未見景氣，股市卻興旺之際，也許是曹Sir 教落的趁勢好時機。投資組合要分散風險，除了買入不同股票和產品如債券、物業等，也可以結合不同策略(如長短線投資)。筆者並不鼓勵盲目炒賣，對短線的頻密交易，風險管理必需做好。另外每次交易 － 由篩選股票、定入場價、資金配置、離場策略，需要一套規矩(特定過程)。 筆者多年來都不喜歡短線炒賣，除了認為好比賭博，也因為短炒的兩大成本：高交易費用和高出錯機率，埋單計數未必值得花費精力心神。隨著網絡興起，交易費用越來越低(早前甚至出現終身零佣證券買賣戶口)，電腦運算能力日見強大兼價格廉宜，令系統化分析平民化。若果兩大成本因為科技進步而大幅下降，短線交易就值得重新評估，甚至投入資源。筆者看過系統化篩選配合風險管理的回測和實際應用效果，似乎真的能降低出錯機率，當中有技術要求並非賭博。 投資者若不懂寫程式，可嘗試使用Excel 或者Google Spreadsheet，兩者都有自動更新股價功能，亦有自動獲取歷史價格功能，是方便簡易的統計和分析工具。另外坊間亦有不少免費篩選器，投資者可自行設定篩選條件。當然，不是所有篩選後的股票都值得投資，但若能以同一標準審視市場所有股票，再加以觀察，大概能發掘出錯機率較低的趁勢交易點子。 此文同見於《信報》的《價值投資》投資專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

人民幣突然貶值3%，兌換店匯率三日間最多相差約6%。天津化學品倉庫爆炸，新聞報道懷疑特權階級漠視安全規劃，在市中心的民居設立危險品倉庫…  內地的封閉型社會，凡事權力為本政策先行。經濟增長勢頭放緩，就人為地谷起股市。高速形成泡沫，就收緊兩融不許升。如願封頂後跌市，就強迫大股東回購、證券行入市，又準備動用社保基金托市，繼而調查惡意沽空（哪有只准買不許沽的資本市場？)。暴力救市讓上証指數暫時企穩，但市場失卻流動性。港股屬自由市場，但無辜受牽連。既然繼續悶局，筆者埋首測試數據。 價值投資著重基礎分析，財技股看重持貨者身份和貨源多寡。建基於業績分析的估值，讓人感到「有渣拿」。而憑「技術」刺激股價飛升的公司，因為難以估值，予人買六合彩的印象。早陣子大時代，不少公司股價飛升，股民高位入場，之後股價大瀉。筆者一直認為中途加入熱炒的股民，面對的風險較大。假若並非鬧哄哄時進入市場，兩派投資者的回報和風險比較又如何？ 筆者作了一個粗疏統計。先以最大持股證券行，估計公司屬散戶股(散戶屬大股東)或莊家股，各有306間和242間公司。如果於去年8月1日買入（以收市價作買入價），耐心持貨至今年7月31日(經歷大時代和暴力救市)，有多少間投資仍是正回報？ 散戶股和莊家股錄得正回報公司的比例是56%和61%，而回報超過100%的各有18間和57間，佔6%和24%。由此可見，莊家股獲正回報的機率稍高，而且錄得高回報的機率是散戶股的幾倍，難怪引來追捧熱炒。值得注意的是，這個粗疏統計，是以去年8月的股價計算，當時未有滬港通，很多股未被炒起。所以，對莊家股而言，識於微時很重要。 除了看正回報的機率，風險又如何？ 散戶股和莊家股錄得超過70% 虧損，各有3間和13間，佔1%和5.4%。而統計學上，超過5% 屬於significant。可見莊家股的確是高風險，散戶股的防守力高得多。若自問無法識莊家股於微時，又以「不要蝕錢」為前提作投資，不趁墟買莊家股會比較安心。 點解？看中國內地就明白受「人為技術性因素」(政策＆權力)影響的市場環境，往往出現突如其來的變數，靠不住也溜不了。 《網上加料版》 華寶國際(336) 發盈警，指截至7月31日的4個月盈利，較去年下降30%。公告指業績差「受宏觀經濟形勢和政策影響，主要下游客戶銷售持續疲軟， 庫存仍處於高水平，導致本集團煙草薄片及食用香精香料業務銷售額下降…  營運費用顯著增加（包括行政費用和銷售及市場推廣費用）…預期市場不景氣及銷售下滑的趨勢將持續」。 業績屬滯後數據，而集團管理亦未必時刻一致 － 例如去年中期派息100%，末期零派息；2014H2 的業績未保持，只是稍為下滑不足10%。現時公告盈利下降30%！縱然集團持有大量現金，過往又有外國基金持貨，但年度業績公佈後有大量沽壓，現在又發盈警，下降走勢明顯。 風險管理是控制投資在突發、未知、錯估等不利形勢時的往下波幅，為回報或損失定下一條保險線，透過減低不確定性保障資本。若果投資者沒有風險管理規矩，又或者有規矩但不執行，反應會慢很多拍。 投資的重點是保本並賺取回報，而非執著對業務預測或股價走勢是對或錯。人性傾向「不接受失去」和「自己是對的」，這兩個心理關口，往往影響理性決策，需要有意識地認清和克服。   (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

投資需要做功課，看通告是少不免的，尤其是近來鬧哄哄的細價股殼股。本欄開宗明義談價值投資，但人在市場發現某類公司升幅幾倍甚至十倍以上，毫不心動欲參與投機實有違人性。只是每人各有專長，花時間看資料不代表有把握真金白銀押注。靚女阿盈建議抱著「蝕清光」的態度，小注押在細價股殼股，務求追逐市場大升幅。筆者未敢苟同 － 以風險管理的角度看，任何有機會血本無歸的投資都不應參與，而每一次投入資金需要有清晰明確的理由，這才有信心(不論升跌)持貨，不會蝕或賺少少便離場錯失往後的大升幅。 筆者認識精於挑選細價股殼股的渾水，他曾花一年時間弄懂上市條例、各式財技的來龍去脈、圈中人的關係和作風等，從四方八面衡量分析，再選出有把握的股票押注。這些功夫需要時日學習累積，絕非看幾個專欄或圖表、查看歷史股權變動等幾個簡單動作就能代替。若然投資者把握不足，又唯恐執輸衝入市，就要認清面對的波動和風險，並嚴守風險管理的規矩。 近日不乏「合股再供股」的通告，最誇張的是「10股合1股，合股後再1股供10股」。這對持貨的投資者不公平，「逼使」他們拋售股票套現令股價下滑。沒做功課的投資者若以為股票抵買入場，之後無端端被10股合1股，那就損失慘重。 (圖片來源：信報) 筆者並非老頑固要讀者遠離細價股殼股。投資投機有多種方法，正如「不理白貓黑貓，捉到老鼠就是好猫」，只要不犯法不立心損人利己就行。筆者強調的是弄清楚每一筆投資的風險和潛在回報，以提升贏的機率。（關於機率思維，早前的文章談過了，在此不驁。）因為股價細波幅大，該類股票可出現數倍甚至十倍以上回報。波幅大風險自然不低。其實欲提升回報，除了挑選高風險高回報的股票，也可考慮提升資金周轉次數或加入槓桿元素。每種方法都自有風險，投資者宜衡量後再選擇適合個性和專長的方法。 上週三的文章分析大昌集團(88)。集團持有約20億現金，而物業若以市價估值，每股資產值超過$16，所以現價~$7 屬大折讓。而上週五集團發盈警，預計截至2015年3月31日的投資物業估值收益較去年減少，全年溢利大幅下降。「投資物業估值收益」屬於非現金收益，又不是營運收入，所以不影響集團的實質業務，只是賬面利潤。 版面所限，午後貼出的《網上加料版》將繼續探討大昌集團的盈警、新世紀集團(234)的盈喜，並列出近期令人側目的通告。 ××× 《網上加料版》 (1) 大昌集團  通告指「若撇除投資物業估值收益和相關的遞延稅項，則溢利較去年有顯著增幅。」這顯示集團的業務收益有增長，屬正面消息。另外，上週的分析主要從資產價值計算每股折讓，所以該盈警通告的內容，並未影響分析的邏輯和內容。筆者仍然認為大昌抵買，只是集團向來作風穩健保守，股價未必能短期爆升。若有充裕資金，可考慮慢慢收集。 (2) 新世紀集團 主營業務是郵輪租賃、物業投資和證券買賣。截至2014年9月30日的半年業績，證券買賣和郵輪租賃各佔總收入約50% 和40%。可是，郵輪租賃的業務虧本，因為需定期維修，減少了租賃日數。本來以證券買賣(投資組合主要包括香港和新加坡的藍籌股）為主營業務和盈利收入的公司，並非筆者那杯茶 － 因為支線投資並非穩定發展的業務，波動性大而且跟隨大市上落。但集團持有約6億現金，銀行貸款僅3300萬，而且現金流不俗（~1.6億)，財務穩健。加上去週發盈喜，全年盈利較去年增長超過100%，由(1)出售Batam Resort 酒店業務的一次性收益和 (2) 部分證券買賣由虧轉盈帶動。盈喜翌日，股價裂口高開升超過兩成。現價每股~$0.23，市盈率46倍（若以2015年的盈喜計算，市盈率將大降至~23倍）。股價細加上財務穩健又會派息，值得讀者留意。 (3) 近期令筆者為之側目的通告。（至於令人側目的理由，讀者可自行探討。） 藍鼎國際(582) － 建議每10股合1股；然後每1股合併股份供10股  博華太平洋(1076) － 建議每1股獲15股紅股 錦興集團(275) － 建議每2股合1股；然後每1股合併股份供6股 集成傘業(1027) － 建議每1股拆細為25股 金寶寶控股(1239) －建議每1股拆10股，然後每1股拆細股份，獲發4股紅股 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis