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  • 負利率罕見 遊戲規則變

    上週提及粵海置地(124) 交投量突然變活躍，原來是有春江鴨。上週二晚集團公告深圳舊廠房更改土地用途申請已獲批，未來可作房地產發展。端午節前後，恆指連續四週造好，累升1323點。本週一卻大跌529點，單日蒸發早前的四成升幅。觀察所得，下跌的速度一般較爬升快得多。近年恒指單日升跌幾百點似乎已成為常態，投資者亦見慣不怪，倒是要學習如何應對這類大幅波動市。世界在變，再優秀的投資方法和工具，都需要進階版。所謂進階，是保留原有的基礎框架，微調可變動的細節，大多數情況已能大大提升效益，而間中亦需要檢視基本原則。 早前筆者參加科大余家林副教授的講座，探討負利率環境下的投資。余教授清楚指出：絕大部分的金融模型，都建基於一個假設：無風險收益率(risk free rate) 等同存款利率，並且大於零。只有當假設成立，而期望回報率勝過存款利率，金融模型的推論才成立，並作出較為貼近現實的預測和估值。若果無風險收益率變為負數，大部份模型的最基本假設便失效。負利率在歷史中屬非常罕見，由於相關數據有限，令人難以按經驗推斷在非一般的負利率環境下，投資人是否還能相信那些金融模型的演算。價值投資者很少使用金融模型為公司估值，而利率正或負大體不影響對個別公司或行業前景的分析。提及余教授的分享，因為他點出了一個明確事實：眼前的外在投資環境，和過去幾十年很不一樣。究竟這等罕見情況下，以往行之有效的推算方法，是否仍會切合投資人期望，是值得深思的事。 除了投資環境，科技界的破壞性創新，亦建立了全新的遊戲規矩，衝擊傳統企業。本港有很多call 車app，公眾較熟悉的包括Uber，GoGoVan 和 EasyVan，而Uber 的估值超過625億美元。以往筆者認為用戶和司機對Uber 沒有loyalty，而且市場的替代品很多，除了其它call van app，還有快的app，難以理解Uber 的極高估值。除了綁定信用卡外，看不到Uber 有任何壓倒性優勢。近日筆者有新體會 － call van apps 和call 的士 app，只是改進原有的產業的溝通模式，令司機和乘客更有效配對，減少資源浪費（如乘客等車和司機在街上兜客的時間）。只有Uber 開發了一個新市場 － 讓過往無法收費載客的私家車，成為帶來淨現金流的工具，釋放了資產價值。一下子全世界的私家車，從以往的不斷折舊，瞬間成為生財工具！這就是Uber「破壞性創新」和值錢之處，並帶來深遠影響。這種服務俗稱「白牌車」，舊印象是安全性較的士低。但Uber 要求司機為房車登記，乘客的信用卡又已綁定，加上app 能即時追蹤行車位置，融合科技的「新型白牌車」，縱使未能完全杜絕不法之徒，至少大幅提升司機和乘客的旅途安全。Uber 完全顛覆了現有的交通營運模式。 另一個例子是加拿大Walmart 週初宣佈停收Visa 卡，理由是Walmart 未能就Visa 收取的手續費達成共識。一直以來信用卡的龍頭大哥是Visa 和Master Card，亦因為廣受客戶所用，若果商店堅持只收debit card、現金和支票，大概會因為未能提供方便的支付方法而流失很多客戶。於2009年成立的美國公司Square (NYSE: SQ)，為中小企提供簡便的POS (Point of Sales) 系統，包括硬件軟件，降低商戶接納信用卡付款的成本和程序。由此可見兩大信用卡公司在電子支付的壟斷地位，但這種能「壟斷」能持續嗎？據筆者所知，內地的移動支付發達非常，大部份人使用微信錢包和支付寶。簡易的程度是，光顧路邊的小型士多店，都不需要付現鈔。只要智能電話在手，掃描QR code，便能即時以微信錢包結賬。這不單止適用於士多店，就連搭的士在餐廳吃飯交水費電費保險費等等，都可以使用微信錢包。這種移動支付和電子錢包越流行，兩大信用卡公司的優勢將逐步降低，因為電子錢包除了綁定信用卡，也可以綁定銀行卡，  又或直接存入現金。移動支付改變了現有的付款習慣 － 由碌卡簽名，變成簡單地scan QR code，或者簡單按一鍵就完成交易。相比信用卡，更方便快捷，甚至可能更安全。 當遊戲規則改變，業界players 都需要調整策略適應新環境新規矩。不論交通運輸、電子支付抑或財務投資，都需要與時並進。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 週末雜談：「取勝之道」、微信Shake 出iBanker老公、愛與時間

    先前的週末書介Facebook Like 數倍於股票分析文章，今次再接再勵，週末雜談三則。(一) 從打波的取勝之道到創業投資 以往和契姨甥仔打波都是隨意玩樂，今日計分比賽，沒有玩發球權，而是直接得分制。我們主要的得分(失分)位，多數是落網、出界和發球失誤等等，很少是技術取分。原來『取勝之道』不需要卓越球技，而是要致力減少失誤。這道理顯淺易懂，似是老生常談。友人說世間每一件事本是如此。我不認同 －「取勝之道全憑減少失誤」只適用於有清晰規矩的項目，例如比賽和考試。若套用在投資領域，只是部分適用。如果是科技創業，則根本不合用。 先說科技創業，這領域沒有既定的『成功方程式』，所以減少失誤等同要減少嘗試。Startup 為找出成功的道路，需要”fail fast” －越多失誤等同越多學習機會(lesson learnt)，有助找出正確道路。我想它們需要的不是減少失誤，而是加快失誤的速度和減低失誤的規模(magnitude)。若果能快速兼小規模地犯錯，並學到教訓，應是較理想。 至於投資領域，則未必需要像科技創業般不斷地小規模犯錯。因為投資的成功方程式很簡單：低買高賣（較複雜的衍生工具和期權等，暫不在討論之列)。可是選股和買賣需要捕捉時機，而這部分不容易有清晰的規則。所以，很多投資者訂立交易守則，例如止蝕位等於整個投資組合的2%、連續3個交易蝕本就離場休息等，就是為了減少失誤或減輕失誤的程度，保存實力。從這角度看，較易了解交易守則的重要性吧。 (二) 補習國際化、年青人的常識、WeChat Shake 出 iBanker老公 早前朋友聚舊，席間有電視台編劇、digital & social strategist 、公司秘書和兩位老闆 － 專責舊樓收購＆重建酒店，以及跨區補習社。整晚飯局的話題新奇有趣。除了電視台的明爭暗鬥、港視的拐角手法、和名牌配對公司的營商手段，印象最深刻是 補習社的經營模式  朋友的補習社從幼兒學前班到高中DSE考試都有。我本以為學前或幼兒班的家長最願意付錢補習，卻原來是小學生的家長最樂意送孩子去補習。這類別的市場需求較大，可是並不是利潤率最高。為甚麼？因為補習教材都是franchise，需要拆賬。教材來自世界各地，包括較受歡迎的日本和韓國，而最多franchise 教材的學科，是數學。 我驚訝 － 以franchise 教材的數量和國際化程度，補習市場較我印象中的『老土單對單』或『明星教學班』成熟很多很多。而營運者面對的是國際市場，不是本地市場。 新一代 大學畢業生沒有common sense 據聞一位到外資銀行工作的大學畢業生，需要貼郵票寄本地信。可是，公司沒有平郵郵票，只有空郵的。郵票面值不對，他的處理方法是：將空郵郵票撕開兩分，只貼一半在信封…   另一位面試市場推廣職位，回答處境題：如何推廣某個名不見經傳的手袋品牌，竟然答：和Chanel crossover…   辭職沒有信、沒有電話、沒有會談，只有一個whatsapp message。如果公司拖拉不簽合約，whatsapp message 通知辭職很合理。但我問得很清楚，他們早已白紙黑字簽了約。既然開工要簽字，離職需要遞信或較formal 的交代，屬合情合理吧~ 年輕一代最輸蝕的是： 創意低 － 大概和熱愛玩電子遊戲有關。他們只需要跟著攻略過關，不需要動腦筋有新意 抗逆力較低 － 沒有會考，一條龍讀到中學最後一年才有DSE，令升不到大學屬大多數。而這個人生挫折，不是每一個都有能力面對和處理 我不肯定上述comment 對年青人公道，但聽完真的會笑和 O嘴 微信Shake 出 iBanker老公 女同事微信Shake (識)到iBanker，wechat 一段日子後見面拍拖，認識僅4個月便籌備結婚。閃婚不是未婚懷孕，也不是熱戀糖黐豆。而是4個月內，iBanker 在微信又再shake…