投資之旅 Trendalysis

Tag: 大昌

  • 親睹Machine Learning 辨別靚仔靚女

    過去兩星期，恆指每天都錄得升幅(除了上週三)，成交額大概500多至600多億元。而本欄曾提及過的價值投資型股票中，最奪目算是大昌集團(0088.HK)。股價除了創1年新高，更創了3年新高。大昌集團是本地的小型地產商，亦有投資美國的地產業務。以往分析該股，優點包括資產價值大折讓、債務很低、現金流充裕、預期收入不俗，而且股息穩健。缺點是股價波動小兼且交投不活躍，但過去幾天價量齊升，值得投資者注意。詳細分析以及公司估值，可參考舊文，在此不贅，免得被指呃字數。 昨日車品覺兄在《全民大數據》專欄，展望今年的科技發展趨勢時提到：「人工智能與大數據的巨輪將繼續全速前進」。而上星期其中一宗大新聞，是贏遍國際棋手的Master 自揭身份為AlphaGo 升級版。Master 的圍棋對奕結果除令人驚嘆，亦再次掀起廣泛的人工智能技術討論。 其實坊間對「人工智能」至今未有一致的定義，若硬要區分則可嘗試用四個層次觀之。第一級是加裝了控制程式的家電用品，所謂的「內置人工智能」等字眼只是gimmick，實則是系統工學。第二級是典型的人工智能，程式系統的行動模式變化多端。這級別的人工智能可以理解input 和 output 的關係並產生大量組合，實際應用包括醫學診斷。第三級的人工智能，則包含了機器學習程式，系統會根據大數據找出input 和output 的關連，就如模式辨認(pattern recognition)，然後自行作出判斷。而近來媒體經常提及人工智能，多數屬於這級別。第四級的人工智能則是加入深度學習，即整個過程中有很多的變數和組合。 人工智能(artificial intelligent)、機器學習(machine learning)和深度學習(deep mind) 都是近來的熱爆詞彙，看到就覺得複雜和技術含量極高。上週筆者參與一個程式員聚會，其中一位講者Andy 即席演示如何使用神經網絡(neural network) 鑑別相中人是男或女。他說坊間有多種相關的開源軟件，讓程式員直接使用，包括Google 的Tensorflow。又笑指深度學習只是多加幾層(layer)，增加變數，然後隨即在螢幕上將 code 連貼幾次，令系統更”deep”。然後將預先準備好的1300+ 人類大頭照片輸入，再執行開源碼，系統即多次嘗試分析。一般而言，幾次之後會找到更佳的組合，提升辨認男女的機率。數分鐘就運行完畢，Andy 再輸入10多張照片讓系統辨認，程式根據剛才的學習結果分析，並估算相中人是女性和男性的機率。當晚系統表現不俗，能正確辨認大部分相中男女的性別。這次的即席示範，讓筆者感到機器學習和深度學習技術，並非那麼高深莫測（至少當日的codes 都大致看得懂）。雖然開源碼背後的理論和技術極高階，但就如使用智能電話或搭飛機未必會理解其運作原理，普羅大眾應用AI 和機器學習軟件時，也不需要完全理解背後邏輯。現在是大數據時代，而大數據和人工智能相輔相承。只要數據量夠大，系統記憶體夠多，而且運算速度快，就可應用人工智能技術。 筆者要真正了解人工智能，顯然有極大段距離。套用不同程式員的簡潔解畫，這是本體論(ontology)－將不同數據（包括文字和句子）切割，並以數字表達。而各種數據間的關係，則以數學的多度空間顯示，然後形成龐大的神經網絡… 寫了咁多，整篇文就似「不懂扮懂」的介紹文，兼且和投資扯不上關係。其實，筆者想說明並非只有大公司或研究所，才會探討和開發人工智能和機器學習。既然有開源軟件，任何人只要懂得寫程式，就可以輸入數據測試效果。而當晚有程式員提到股票分析是機器學習的熱門課題。以前市場由人類行為組成，現時已加添了很多程式活動，而未來只會越來越多機器行為，並且以指數式增長。未來的金融市場，不論趨勢策略或經濟循環，都不能和過往相提並論。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 分門別類價值股

    上週五恆指重回二萬點以上，週一友報指兩會未見成果，估計恆指於20,800 點有阻力, 昨早開市恆指跌穿二萬點…  本欄名為《價值投資》，不應在乎股市的短期波動，但過去一年，恆指單日上落幾百點(超過500點) 的頻率不低。而農曆新年至今不足一個月，恆指從低位攀升約10%。傳統價值投資每年目標回報率僅15%,，按比例計算，即便是短期波動，價值投資者都應該關注指數起跌。此外，3月份是公佈全年業績高峰期，除了已發佈的盈喜盈警，財務報告的實質數字如銷售及盈利組成，資產負債水平等，都是投資者再度審視公司的時機。 價值投資注重的基礎因素包括公司財務和行業前景等，當中亦可分門別類，例如高增長業務，資產大折讓，具壟斷特質，低增長高現金流，正處於扭虧為盈或業務轉捩點，規模大盈利股息穩定等。本欄曾分析過的平安保險(2318)相較同業屬高增長類型，而粵海置地(124) 和大昌(88) 則屬資產折讓，中國民航訊息(696) 具備壟斷特質，港通控股(32)則是低增長高現金流，而且盈利和股息穩定。至於扭虧為盈的佼佼者則要數美國Amazon(AMZN)，去年首兩季持續錄得盈利，而雲端服務AWS 成為新增長勢頭，利潤率和增長率都超過30%，遠遠超過網上百貨的薄利多銷模式。去年股價大幅上揚，現價市盈率超過450倍。 上述舉例的資產折讓型公司，2015年透過收購公司和出售已建物業，估計錄得不俗盈利。這代表過往的資產賬面值，部分已獲得收成，轉化為利潤和現金。其它過往曾分析的公司，待業績公佈後，會再重新審視行業潛力和業務發展。 投資者買入股票前，若能清楚知道每間公司的賣點，便能較坦然面對短期波動，甚至奉行越跌越買的策略。其它門派衡量股價，未必看公司的內在價值，而是著眼股票買賣是否能帶來利潤(低買高賣)。即使公司質素高，若股價波動讓投資人虧損某個百分比，便會離場。這種投資理念是：做對投資決定時讓利潤持續增長；決定錯誤時不嚴重影響投資組合的價值。 股價反映投資人對公司未來的期望，所以是向前看的。財務報表是歷史，反映過去的穩健程度。一般而言，「爛船都有三分釘」，基礎因素好的公司，抗逆力較強，所以財務報表很重要。可是，既然股價是向前看，單看財務報表並不足夠，最好可以預測業績。大部份人難以精通各行各業，所以除了將「當股東營運生意」的理念代入投資，若能抱持「透過股票升值和買賣帶來利潤」的想法，風險管理會處理得較好。 價值投資人很多時會排斥其它派別 (因為投資時期長短、公司價值估算方法不一樣)，但每個派別都有其優勝之處和盲點，最好可以取長補短。筆者一直強調風險管理，是因為價值投資長久以來，都傾向著重公司基礎因素和內在價值，極少談及小股東賺錢套現離場，也便沒甚麼風險管理概念。單單以時間換取回報，也許是盲點之一。 《網上加料版》 早前聽說一個長期投資策略，目標回報是每季度增長3%。策略很簡單，每季度review，每逢回報超過3%便賣出，若少於3% 回報則投入更多資金，直至價值達到每季3% 增長。原理是不貪心 － 賺錢變離場，回報不達標便投入更多金錢，減低平均買入價。若將這策略套入美股或標普500，只要捱得過2008年海嘯，自然苦盡甘來，10年間回報超過650%。 這顯示長線投資必賺兼穩健嗎？讀者可以嘗試自行測試。Yahoo 免費提供股市的歷史數據，讀者可嘗試以excel 計算模擬結果。 若細看每週期的現金流入和流出，金融海嘯期間約20個月，是一段頗難捱的日子，讓人質疑策略成效，甚至美國經濟前景。即使對個別公司有十足信心，又或長遠看好美股，當年的跌市急速且幅度大，令投入的資金瞬間蒸發。到底投資人是否真的對美國經濟前景信心十足，到一個資金瞬間蒸發都不在乎的程度？ 舉這一例子，並非認為策略無效。事實上，策略有效，只是不是每個人都跟得到。 筆者向有記錄買賣的習慣，而且版面可輕易看到若持貨至今的盈利或虧損。觀察所得，絕大部分的離場決定都做對了，很少走得太早喊走寶(如果認為走寶，大可重新買入)，感慨的都是未守規矩或未按原定計劃的投資。曾在書本看過統計，投資利潤的80%，主要來自top 20% 的交易，而bottom 20% 交易帶來的虧損，會大大影響利潤。所以，只要管理好bottom 20% 的投資，整個投資組合的回報會大幅提升。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 篩選潛力股：Cash is King

    環球股市自上週四輪流跌兼且零反彈，直至週一晚上美國開市，道指裂口低開曾瀉約1100點，中午時分跌幅收窄，部分股價更倒升。無奈收市回落跌500多點。道指、納指和標普期貨跌幅超過5%，觸及熔斷機制（Circuit Breaker)，一度令美國三間交易所暫停交易。美國週一清晨的崩盤，幅度大速度急，每秒上落100點，估計當中大部分屬程式交易。 由港股大時代至A 股引致單日笨豬跳，至近期的陰乾式跌市，何止大時代的升幅全部歸零，更倒跌創下今年新低(亦低於去年4月低點)。手持現金準備shopping 的，宜等待並確認轉勢再入場。手持蟹貨的，這時候談風險管理大概嘥氣 － 先前沒守規矩，現在可能遲了。如果投資者清楚知道當初買入的理由，兼且有持貨能力未滿倉又不是孖展，又認為現價屬抵買(即如果未持貨會考慮買入)，那就未必要急於沽貨套現。 近日是公佈中期業績高峯期，上週四有不少業績亮麗的公司，值得投資者注意。無奈處於大跌市，不論業績好壞，股價難免往下走。既是如此，筆者也不點名了，免得讀者以為是推介股票。若認為跌市中可做之事有限，正好翻查業績，花時間做功課，為未來做準備。過往篩選公司，著重盈利能力，以及未來前景。這階段選股，筆者屬意持有大量現金的公司。 中國經濟增長放緩，環球又大跌市。不管任何行業，在低迷市道持有現金，就具備抗跌力，捱過不景氣的機率大幅提高。而且，在整體經濟不佳時，現金充裕的企業，有資源執平貨並低成本擴張業務，有利未來發展。要估算企業的現金水平，除了看中期業績，也可翻閱過去半年的公告，找出曾配股集資的公司。過往曾分析財務穩健的公司包括大昌集團(88)，港通控股(32)和盛京銀行(2066)，至今股價硬淨。 另外，曾為文分析的瑞年國際(2010)， 今年3次配股後坐擁超過31億現金，(即便扣除約10億負債，淨現金仍超過20億)，現價市值僅約24億。至於股價過去數月大上大落，筆者未知原因也想不明白。有風險管理機制的，也許早已賺錢離場。未能遵守規矩的，未必要現價賤賣。除非有管理層夾帶私逃，否則坐擁20億淨現金而市值僅24億，市盈率又僅約2倍，不論內地零售市道怎麼不濟，都是太便宜了。至於中國創意家居(1678)，現金比例不及瑞年國際，淨現金超過10億，現價市值約22億，市盈率約4倍。上週三有一奇怪的「2014年報補充公告」，公開認購非上市認股權證的投資機構名稱（Kingwin Capital Group Limited)。網上搜尋，Kingwin Capital 由王平持有，而且似乎大有來頭。王平並非每次都點石成金，但集團無端作出這種「補充公告」，而認股權證於11月到期(每股認購價$1.8)，未知甚麼葫蘆賣甚麼藥，值得投資者關注。瑞年和中國創意家居都將在週五公佈中期業績，由於先前沒有盈喜或盈警，估計業績平穩無驚喜。 年代真的不一樣，崩盤觸發熔斷機制至追回失地不過短短數小時，循環越走越快，即便不熱衷短炒又不介意短期波動，都需要知道市場狀況。 《網上加料版》 短期經歷三種體會（大時代、笨豬跳、陰乾跌)，也算適逢其會。重點是經一事，長一智。無論是持有現金或蟹貨，又或兩者皆有，都要誠實面對並總結經驗，知道以往決定是對或錯，以便未來能系統地做對決定和避免重複犯錯。 自律很重要，風險管理也很重要。到底是否只要有風險管理規矩，並自律地每次入場前定下離場價格和策略就可以？ 現實是很多時並非沒有規矩，而是難以執行 －「笨豬跳」是速度太快，「陰乾跌」則是零反彈，投資者若非時刻看著螢幕，大概無法捕捉離場價位。其實，單有規矩並不足夠，情況就如減重 － 人人都知道均衡飲食，少吃醬汁煎炸零食甜品，定時做帶氧運動，體重自然會下降。理論人所共知兼認同，問題在於大部份人執行不了，或者持久力不足半途而廢。所以，真正需要一個機制ensure 可以執行到底。投資者可考慮設計一個系統（未必是電腦程式，總之是一套方法或alerts），協助自身嚴格執行風險管理 － 包括資金投放比例、買賣的投資時機、止賺止蝕的離場策略等。Excel spreadsheet 可能是最基本簡單，輸入計算程式之外，又可連接網上報價。儘管不進行自動交易，但就如手機新聞app 有notifications，有alerts 能協助執行交易守則。 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 大昌集團 & 新世紀集團

    近日是3月年結的業績公佈期，在內地有業務而在港上市的公司， 筆者至今未看到令人眼前一亮的業績，倒是認同媒體所言 － A股的升勢沒有強勁的經濟增長支撐，屬人為推動的政策市。至於本地薑，筆者屬意小型地產發展商大昌集團(88)。早前本欄以資產大折讓的角度分析，集團上週公佈業績，今次會以利潤角度分析。截至2015年3月31日： 營運收入：4.54億 (2014: 1.00億，+353%) 營業溢利：5.10億 (2014: 10.41億， -51%) 淨利潤：    5.54億 (2014: 10.13億， -45%) 集團的營運收入大增3.5倍，但營業溢利下降5成。何解？主要是2014年有~9.64億的物業公允值收益。若撇除此非實質兼一次性的因素， 營業溢利：1.40億(2014：0.33億，+324%) 淨利潤：    1.84億(2014：0.05億，+4089%) 可見收入和利潤於2015年都有大幅增長，營業利潤率不俗，超過30%。 一般分析地產發展商都以土地儲備和資產值估算每股價值，但看過最新的財務報表，筆者認為值得為文估算未來1年的潛在現金流入及利潤。   集團的流動資產超過70億，銀行存款佔約23.2億，短期貸款僅約1億，可見財務穩健。而2014年列為非流動資產的投資物業(價值約17.79億)，於2015年已轉為流動資產項下的待售物業，連同其它物業合共約28億。該待售物業項目，是位於沙田的工業大廈 － 新都廣場，樓面面積約43萬平方呎，並獲特別豁免書由工業轉為辦公室及商舖用途，毋須補地價。新都廣場距離石門港鐵站約5分鐘路程，今年5月媒體報導沽出三層，作價共3.47億，平均呎價$6,088。以此推算，若整幢物業全部出售，可為集團帶來26.18億。筆者翻查資料，新都廣場共有20層，大昌以分層形式拆售。假若今年銷售5－7成，營運收入已達13.1億至18.3億。以3成利潤率估算，集團可獲3.9億至5.5億淨利潤。另外，集團聯營的尖沙咀喜來登酒店，2015年為集團帶來1.39億利潤，估計未來繼續為集團帶來穩定收入。筆者估計集團今年會套現大量現金，而營運收入和淨利潤將增長分別可達8倍和3倍以上。 大昌現價每股約$7.10，資產值折讓達56%，市盈率11倍，預測市盈率7.2倍。集團市值僅約44億，而沙田新都廣場估值(~26.18億)和集團持有現金(23.2億) 已達49.38億。倘若今年能銷售5－7成新都廣場，則每股現價約8－9成有現金支撐，集團其餘的發展中項目接近「免費贈送」。即使計及小型地產商應有的規模折讓，筆者認為財務如此穩健，且未來1－2年的前景清晰，現價屬很抵買。 《網上加料版》 新世紀集團(234) 於5月27日發盈喜，本欄曾簡短分析。雖然主營業務增長有限，盈利增長主要由投資收益帶動。由於這並非經常性業務收入，而且波動性大，這類業務不屬於筆者最喜愛的類別。但集團的財務穩健，負債率低，而且股價細(~每股～$0.22)，值得投資者注意和考慮買入。 上週五集團再發「正面盈利預告更新」 ： － 預計截至2015年3月31日的淨利潤增加至9800萬元，較去年增長230% － 早前的盈喜來自：（1）出售Batam Resort 酒店業務的一次性收益 和（2）證券買賣業績由虧轉盈 － 今次的盈喜更新來自： － 匯兌儲備回撥，令該酒店出售項目的一次性收益增加700萬港元。該匯兌回撥亦影響去年截至2014年9月30日的中期業績，該項調整將會在截至2015年9月30日的中期報告顯示 －解散若干不重要的附屬公司，並錄得一次性非現金收益約1900萬，同樣有匯兌儲備回撥引致 此項更新屬匯兌儲備回撥，全是一次性收益，不代表公司業務有大增長。但由於增長的百分比誇張（230%），而且證券買賣收入也是實際收入（只是比較波動兼難以預測），集團持有的證券又都升值，加上股價細，值得投資者留意。   此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 中國賽特配股一問 ＆大昌集團的資產大折讓

    本欄曾於三星期前推介中國賽特(153)，上週四集團公告已和北京城建道橋和Native Land 訂立配股協議，每股$1.426 並配售2.78億股份。這星期稍作跟進計計數，之後再分析傳統型價值投資股。 集團於2014年的淨利潤為3.09億人民幣(~3.87億港元) ，已發行股份為17.6億股，加上這次配售的1.78億新股，合共19.38億股。即攤薄後的每股盈利$0.1997，以配股價計算市盈率為 7.14倍。而截至2014年12月31日的淨資產值為13.75億人民幣(~17.18億港元)，加上配售新股所得的 3.96億元， 合共21.14億，即每股淨資產值約$1.09。有讀者在Facebook 專頁問及「短期內股價是否會以$1.426 為基礎繼續上?」，理論上應該是。但筆者翻查公告，注意到已發行的17.6億股當中，有1.12億股和4800萬股分別於3月30日和5月13日以認股權換購，每股作價$0.67。這批股票合共1.6億股，佔未配售新股前總股數的10% （現時約8.25%)，不能說不significant。所以，投資者亦要留意未來市場是否出現沽壓跡象。此次配售，有部份安排是筆者想不明白的。一般而言，溢價配售對現有股東較公平合理，亦顯示集團的價值。而其中一位認購人士北京城建道橋的總認購價$2.54億，而所得款項淨額將用於(1) 向合營企業出資的資金 (2)作任何新收購或創業 (3)一般營運資金。早前有公告指集團會與北京城建道橋及宜興鴻瑞成立合營公司，而各自持有51%，40%和 9%股份。筆者不明白之處：北京城建道橋並非大股東，卻願意以大幅溢價真金白銀認購新股，中國賽特配售新股所得將成為合營企業的資金…  整個安排似乎一面倒地對集團有利，而未能看出北京城建道橋的利益所在。現拋磚引玉，期望各路英雄指教。 上週漢能薄膜發電(566)，高銀金融(530)和高銀地產(283) 股價單日大跌40%，可見瘋狂式炒股(股價大幅波動) 並不限於市值細的公司。有見及此，筆者今次以VIS (Value Investment Score) 找來傳統型價值投資股 － 大昌集團(88)。股息率達4.35% 而股價長遠有升值潛力，但短期爆升的機會低，畢竟2010年至今股價累計只升了58%，跑輸很多其它實力股，但股價波幅小相對穩健。 《網上加料版》 大昌集團(88) 的主營業務是地產發展，開發和持有物業包括屯門柏麗廣場、沙田新都廣場和港島山頂賓吉道3號，以及35% 喜來登酒店權益。現時發展項目包括(1)淺水灣地盤，預計上蓋工程於今年上半年展開 (2) 沙田新都廣場樓面面積約43萬平方呎，已鑊政府批准免補地價轉為辦公室及商舖用途 (3) 美國加利福尼亞州French Valley Airport Center 發展物業亦於今年初動工。 截至2014年9月30日的資產狀況： 投資物業（非流動資產)：20.91億 發展中物業：18.91億 待售物業：7.15億 持有現金：20.38億 貸款：1.04億 集團的物業價值和現金共67.36億，而銀行貸款額極低(只1.04億)，即淨資產超過66億。然而，喜來登酒店的權益只是以成本價扣除折舊入賬，未以市價估算。去年的中期報告，集團列出酒店物業按市價估值約100億。若果所有資產加上以市價計算的酒店，每股淨資產值為$16.2。現時股價約$7，有56% 折讓。以資產值計算，大昌集團屬穩健抵買的股票，但投資者需要留意集團作風保守，多年來穩健發展。股價很抵不代表短期有機會大升。這屬於傳統型價值投資股 － 內在價值大落後兼長遠有潛力的悶股。現價處於上升通道較頂位置，股價有機會稍為回落。可以考慮將部分不急於投資回籠的資金，慢慢收集作長遠投資。 ( 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis