Tag: 回測

恆指近來都是上落市，單日升跌幅往往幾百點，這段日子大概比較適合「炒股不炒市」。臨近年尾，也是時候開始部署來年投資。本欄於8月底曾分析中國通號(3969)，指其業務屬高增長，兼具獨家優勢。以當日收市價計算，至今最低位約 -4.6%，最高位回報則達11.4%。現價稍為回落，大約是+5.5% 水平。如欲看較詳盡的基礎分析，讀者可參看舊文（在此不贅，免得被指呃篇幅)。即便以技術分析看，此股處於上升通道，筆者認為現價仍值得吸納。 另一間值得注意的是中國奧園(3883)。截至今年6月的中期業績，物業銷售額較去年同期上升了73.5%，達105億，而銷售面積上升了56.5%。集團持有現金約100億，而短期和長期的銀行貸款分別為41.1億和42.7億元。計及流動負債的其它應付款，現金水平並非十分充裕，但若細看今年7至10月較去年同期的物業銷售情況 － 7月：+20%， 8月：+2.2%，9月：+218.2%，10月：+65.7%，合共約88億，估計全年業績不俗，而且財務健康。現時每股價格僅約$1.77，相對資產淨值折讓接近50%，市盈率僅約5倍，筆者認為抵買。唯投資者需注意人民幣貶值的風險，這會影響資產價格和股價的相對折讓。且內地走資情況嚴重。過往樓市是A 股大時代終結的資金出路，現時物業價格可能已達泡沫狀態，加上走資潮 憑基礎分析選股之外，筆者過去大半年亦嘗試系統化分析和回測以技術指標為主的交易策略。投資有各種門派，學習新知識總是於己有益。回測的觀察所得，是止損幅度要細。據聞台灣的交易高手，每筆交易的止損都控制在2% 之內。乍聽之下，2% 似乎太少，尤其上落市況時，不少股價單日波動就超過3%！可是回測的結果顯示，對於較為頻密的交易策略（每個交易持有3日至60日計算），改動止損的百分比，確實大大提高效果，尤其最大回檔(max drawdown) 大幅下降至頗為穩健的水平。而調整策略的其它參數，反而效果普通。成績雖然有改善，但不似調節止損般有驚喜效果。 其實，上述的『止損控制』，比較適合均值回歸型的策略，價值投資則向來屬於『趁勢』(Trend Following)。而運用趁勢策略的投資人，應該致力提高回報高的股票數目。（就是找到千里馬帶來的回報，遠勝於十分謹慎的風險管理）。面書友早前為文寫出實驗結果，透過倍加或摒除最佳和最差回報的交易，比較到底投資人應該專注管理虧損交易，或是利潤大的交易。內容頗長，有興趣看文章的讀者可到這裡。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

美國總統的選舉結果令人大跌眼鏡，點票期間恆指更呈現deep V 形態，嚇倒不少投資者。特朗普的狂人態度竟然獲大批選民支持，反映貧富懸殊和社會分裂的情況嚴重。大局已定後，美國好友告知很多人為希拉里未能選上而大哭，尤其少數族裔 － 穆斯林護士聲淚俱下致電白人同性戀胸肺科醫生…   好友屬黃皮膚，太太雖是白人，但自特朗普參選以來，體會當地人因其膚色，態度不再如過往般友善，令其擔心自身安危，更認真考慮搬去加拿大，並已計劃感恩節週末前往視察。 特朗普沒有從政經驗，而且往往語出驚人，實在很難預期上任後的情況。既然看不懂美國形勢，只好回頭微觀本土市場。平日看公告，筆者最喜歡看中國地產發展商的每月營運數據，因為夠貼市(最近一個月)，能明確反應內地物業的銷售情況和最新價格。香港的地產發展商雖沒那麼頻密更新數據，但太古地產(1972)剛公佈的第三季營運數據，側面反映經濟狀況，其中更有值得思考細味之處。 太古廣場，太古坊，港島東和太古城中心的辦公室出租率接近100%。而今年新租約的租金升幅介乎9% 至29%，以港島東(據知Facebook 的香港辦公室就在港島東) 升幅最大，其次是太古坊和太古廣場，分別升15% 和 14%，太古城中心則升幅輕微僅9%。商場銷售額則背道而馳：太古廣場的商店錄得 15.3% 跌幅，東涌名店倉則下跌 11.2%，這大概是因為少了內地旅客吧。太古城中心位處住宅區，商場銷售額跌幅輕微，僅下降4.2%。有趣的是，太古廣場和太古城中心的辦公室租金升幅，與商場銷售額似乎呈現負相關系數，這似乎不合邏輯，亦難以理解。單看數字，零售不景氣是一回事，黃金地段的辦公室租值堅挺，不單止未有回落，還保持升勢。 內地的營運數據也吸引筆者眼球。除了三里屯太古里，其餘的北京頤堤港、廣州太古匯和成都遠洋太古里，幾個購物商場的租用率皆錄得升幅。至於零售銷售額，所有商場都錄得5% 至11.3% 增長，成都太古里則錄得100% 增長！以此觀之，即使面對網購衝擊，內地的實體零售額仍錄得增長，側面反映內地消費力强。這些數字與媒體報道內地的零售市況，似乎有出入。 媒體報導未必能全面反映實況也許已成常態。不論早前英國脫歐或近日美國總統大選，民調和媒體報道都未能反映大眾意願，結局被指為黑天鵝。其實，筆者知道好些人循其它渠道收集原始數據，例如追蹤社交平台的討論熱度等，其分析結果顯示脫歐和特朗普的勝算並不如媒體報道般低，反而存在優勢。套用在投資策略的選擇，是衡量運用基礎分析或技術指標、長線投資或短線買賣時，投資者也可以考慮做較大型的數據統計。筆者近日的回測心得，是短線買賣的回報率，的確未必及得上長線投資(尤其股市中長年錄得大升幅的股票屬少數)，但大前提必需是(1) 長線投資者研究功夫到家兼且眼光極其獨到 (2) 時間成本相對其他人低 (3) 風險承受力較高。若時間成本高昂，兼且可承受的風險較低，運用技術指標配合不同的中短線策略，似乎是合理選擇。篇幅所限，未來有機會再詳談回測結果和啟發。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis 

內地為免走資加劇，上週五突然全面暫停國民以銀聯繳交香港壽險保費。據知內地人有一種萬用壽險具現金價值，持有人可將保單抵押銀行獲得貸款（一般貸款額為保額7成)，然後購買債券收息，變相將人民幣調出境外兌換外幣套現投資，聽聞只要持有保單4年或以上就不會虧本。 週日見到從事保險業的友人，在面書貼出悠閒歎下午茶的照片。問及是否趕及簽大張保單，以及新政策會否嚴重影響未來生意。友人指銀聯之外，還有Visa 和Master 卡可以碌，不過手續費較昂貴。現時「走資」渠道越收越緊，若預期人民幣持續貶值，內地豪客未必就計較手續費。碌卡之外，另一途徑是與營運跨國業務的企業找換，匯率較貴但操作簡單，而且靈活快捷(即日交收)。這途徑並非地下錢莊，但任何非正式的官方渠道都有風險，可靠度絕不是100%…  現世代生活在貨幣不能自由兌換的地方，確實諸多不便。 早前畢老林兄和高天佑兄分別為文，提及強如神級價值投資人畢菲特都有失手之時，例如錯買得州電力公司Energy Future Holdings 的債券、油企康菲(Conoco Phillips) 和富國銀行(Well Forgo) 的股票。一般投資者如欲學習並模仿畢菲特的價值投資法，除非100% 跟足，否則很難不出錯並堅持至獲得可觀利潤。 筆者認同他們的觀點(詳細內容讀者可參看《T 君愛東尼 畢翁咪亂學》 和 《股神都看錯人》)。其實，價值投資另一個「弱點」是買賣不頻密，加上持股時間長，投資人沒有足夠的數據或者方法，於買入初期辨別分析結果的對錯。大部份人投資著眼回報，關注風險的屬少數，而會專注想方設法盡早棄掉錯誤投資的大概更少吧。 曹Sir 教落要「趁勢」，就是看中長線的走勢，這和價值投資有部份重疊 － 具潛力的公司股價，中長線會慢慢向上升。既然是看中長線，短期(幾日或一星期) 很難知道投資決定的對錯。若能加入技術指標，根據訊號找出入場時機，如數天內沒有出現預期的走勢或升幅，根本不需要等stop loss 或trailing stop 便即離場。筆者近來嘗試回測，發現這能篩走約七成的錯誤訊號。雖然未能事前得知仍是失了先機，但世人畢竟無法預知未來。如果有方法可以盡早知道投資決定是對或錯，長遠將大大提高提升投資成功和回報率。此文同見於《信報》的價值投資《專欄》 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

早前看過《操作的藝術》，書中訪問了13位成功投資人，其中一位是來自香港並在台灣起家的王章佑。2008年金融海嘯，他以年績效63%拿到Asian Investor Magazine 的「最佳亞洲避險基金」獎。他有經濟學和資訊科技的背景，雖然最初不太了解股票和期貨，但會寫程式研究和測試，後來由散戶投資人轉型為自設基金，其管理的基金更是亞洲少數專注系統交易策略的避險基金，而且績效奇佳。本欄雖然開宗明義談價值投資，但筆者向來相信市場容許投資人各施各法，而很多其它派別的技術和心法，都值得參考學習。 數星期前，畢老林兄的《智能投資「打真軍」一樣勁？》一文，提及本地證券商推出自行研發的智能投資系統。畢兄認為投資不同於圍棋，沒有清晰的規矩，變數不斷湧現，面對千變萬化的市場，具備學習能力和大數據分析力的程式「難保不會『思覺失調』，電腦變『豬腦』」。筆者尚未有幸接觸過人工智能的投資系統，早前向專職程式交易的友人提及，他指暫時應該未有本地券商真正運用人工智能交易，估計是以AI 包裝的程式交易系統。 一般而言，除非投資人確切了解投資系統設計的來龍去脈，否則絕大部份都會虧本離場 － 不知道策略的優缺點和限制，便無法從頭到尾一致地跟從(不一致性是人腦分析的變數和弱點之一)，半途轉換甚至放棄策略，都會影響實質回報。雖然筆者不贊成盲目跟從任何證券行的智能投資系統，但鼓勵將分析方法理出個所以然，以便衡量效果和進行統計。 近年筆者嘗試將分析思路系統化，然後使用電腦運算，個人認為這能提供較全面的統計結果。人腦畢竟有其限制，除了未能短時間處理所有數據，亦容易出現偏頗的記憶和判斷，難以看到客觀完整的分析結果。此外，人腦似乎較擅長作出深度分析，同時間只可專注某一兩個或最多三個因素，再多已經不勝負荷。系統化的優勢，是可以同時處理大量資訊，並提供相對準確的關連系數。而將數據視覺化呈現於一個畫面，能讓投資人更了解資訊的互動，驗證假設和分析，甚至發掘新角度。 至於模擬戰績，也許很多人認為不可靠，紙上談兵根本未考慮投資人的心理狀態和市場的變化多端。回測結果的確並非十足可靠，但可用作參考。假如回測結果都是虧本，整個策略即不被考慮，或者應嘗試相反操作。若回測績效佳，也要對真實效果打折扣，因為實戰總會遇上時間差、滑價(未能在指定價位交易)等難以避免或控制，甚至是突發的情況。其實除了預期績效，系統化地回測讓投資人對策略的限制(limit)有較深的認識，可以預期波幅和盈利百分比，有助設定風險管理機制，或事先制定應對方法。 世間大概沒有系統可以百分百預測未來，所有的方向分析都是「一味靠估」，但完整的數據統計結果，讓投資人更全面地考量不同因素的互動，並且作出較符合現實的風險評估和回報預期，大概亦有其存在價值。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis