Tag: 合生元

  • 打機要遊戲攻略,投資須資金控管

    過去一星期,恆指由最高21,061點,下跌至昨天最低19,962點,相差1099點。筆者不知道早前升浪是否稱作反彈完成,但大市一星期跌幅5%,幅度不算小。本欄向來少談大市,尤其是短線大市,因為不懂得如何運用媒體資訊作出複雜分析估算升跌,倒是某些個股在此段期間的上落值得注意。 本欄曾多次分析合生元(1112)的財務狀況和市場前景,以及大股東拿捏時機的準繩度。股價由最高約$75 下跌至最低約$12,期間股票流通量大增,而且業績未有保持高增長。幸好大股東在股價高位時發行2019年2月到期的零利率可換股債劵,集資31億港元,致財力雄厚可以收購在澳洲和紐西蘭經營成人營養品公司Swisse Wellness Group。 內地的嬰兒奶粉市場競爭激烈,合生元去年的嬰兒奶粉銷售收入下跌16%,但加上新收購的Swisse Wellness Group 貢獻的收入,令2015全年的營運收入錄得1.8% 增長,但年內溢利 倒退~64%。週一集團公佈第一季營運數據,嬰幼兒營養品銷售收入,相比去年第一季錄得13% 跌幅,但成人營養品成為新的增長動力,產品銷售收入增長48.8%,致整體銷售收入增加約5%。公告又指Swisse 在澳洲的VHMS市場 (VHMS 為 “vitamins, minerals, and nutritional and herbal supplements” 的簡稱)屬第一品牌,市佔率在過去一年上升4.7%。而其成人保健品在天貓和淘寶銷售亦維持在首位。 上述的最新資訊,顯示集團找到新的業務增長動力。除此之外,另一吸引筆者眼球之處,是年初大市從約21,970點下跌至最低約18,660點期間,合生元的股價由每股約$15 升至4月初最高約$31,足足一倍。然後大幅回落至$20邊緣,近兩日市況不佳時,股價又出現上升動力。早前股價升勢未有實質數據支持,現在看到新的增長動力,加上股價僅是債券換股價26%(現時股價約$23.5,債券每股換股價$90.84),值得投資者留意。不過由於股價波幅大,投資者也需注意市場出現獲利回吐的情況。 選股之外,本欄不時提及風險管理的重要性。風險管理幫助投資者保留資本實力和鎖定利潤,提升在市場的壽命和戰鬥力。講到似打機過關升level,但連遊戲都需要攻略,更何況投資。策略不單止包括選股和離場時機、以及風險管理,坊間很少提及的是資金控管。大部份人也許認為勝率(win rate)最重要,其實投資回報的期望值,除了勝率,亦要考慮預期回報。這好比風險創投和基石投資者。風險創投主力投資高增長的初創公司,每每投資10個項目,只有1-2個項目賺錢。勝率只有10%-20%,但一兩個成功項目的回報,足夠彌補虧蝕的8-9個項目。至於基石投資者,一般都是上市前入股,不確定性較低,唯一疑問是上市後的股價升跌。不管如何計算,回報率不及成功的風險創投項目(回報以倍甚至數十數百倍計算),但勝率較高(一般超過50%)。要比較兩者的投資風格和回報,絕不能單以勝率為準則。套用在長線投資,時間長自然期望較高回報。但勝率不可能是100%,所以可向風險創投學習,除了分散投資,是優質的股票(或已經獲利) 可以加碼,失敗的項目就放棄。 資金控管是值得花時間了解的範疇。 《網上加料版》 關於資金控管,Van Tharp 的書都極具參考價值。若然時間不足想偷懶,或者想簡易明瞭資金控管的重要性 (其重要性遠遠高於押對股票),可參看牧清華的文章: 最簡單的資金管理秘笈:為何你該 “賭小一點”!? 破解過度交易的迷思:給當沖交易者的勇氣跟技術拍拍手! 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • 合生元兩相矛盾的公告

    過去的週末真正是多事之秋 - 鹿兒島和華東皆錄得超過7級地震,巴黎多處受恐襲…  以為環球股市受恐懼籠罩?週一港股裂口低開全日跌~380點, 晚間道指升~240點,週二早晨恆指高開並且升超過400點…  股市反覆,單日上落幾百點,前一日大幅下挫,後一日已經收復失地。若然投資者跟新聞買入沽出,忙得一頭煙卻分分鐘白做。筆者不懂看也不捕捉指數走勢,看新聞除了巴黎恐襲,另一令人驚嚇的手機news alert 是: 合生元(1112)發盈警,全年盈利下降90%,當中包括收購Swisse Wellness 的一次性支出。 這則新聞的嚇人之處在於「下降90%」! 合生元於8月公佈半年業績時,營運收入下降~10%,盈利下降~35%,而同期的經營淨現金流大幅上升。業務雖然失去增長動力,但財務穩健。何解才3個月,全年盈利由半年下降35%,突然惡化至全年下降90%?要知道,去年盈利並無高增長,反而較前年輕微下跌1.7%。至於股價,去年高位超過$70,低位約$14,即是已經跌了8成。今年大時代最高升至$42,現在徘徊在~$13,即股價較今年高位回調 7成。集團並非錄得虧損,而現金充裕得足以收購澳洲的Swisse Wellness 集團。到底盤數點計?每股值幾多錢? 其實,合生元同日有兩篇公告,盈警之外,還有截至9月份的營運數據。筆者看後認為兩篇的訊息矛盾,故在此拋磚引玉,希望有識之士賜教。 截至今年9月的總營運收入,較去年同期下降約13.4%。(而同日盈警指全年利潤下降90%???)  單看這兩個數字,確實令人費解,無奈公告未披露各項支出明細。通告續指 「Nielsen 獨立市場研究公司指集團的嬰幼兒配方奶粉市場佔有率,由去年5.6% 增加至今年5.9%…   而線下銷售排名第三…  線上市場則是前十名的品牌(市佔率達1.4%)。」  又說明會員零售店數目從28,417 間增至41,027間(+44.3%),VIP 嬰童專賣店從19,916 增加至29,131(+46%),商場超市藥房售賣點增加40%,媽媽100會員活躍人數增加3.8%…  營運收入下降,但市佔率、實體銷售點和活躍會員數目都大幅上升,這也許和價格策略有關。 新收購的Swisse Wellness,第三季收入約AUD145.4m (+246%)。而第一至第三季的收入合共約AUD335.6m,即第三季貢獻超過4成營運收入,可見銷售增長強勁。翻看關於收購的公告,Swisse Wellness 的淨利潤率大概23%。筆者認為這項收購可以為合生元帶來新的增長動力,但交易於第4季完成,其貢獻未能在2015年的年報反映。 以上的數據,似乎都是利好集團業務的消息,與第二篇公告 - 全年盈利下跌90% 的不利訊息相矛盾。 盈警公佈翌日,股價大幅下挫~15%,週二股價企穩。筆者不知何時是最佳時機,但抱著Swisse Wellness 這個高增長引擎,會密切注意集團動向,未來也許會有低位入市時機。 《網上加料版》 合生元2012年上市,2014年股價達到最高位$75。集團隨即發行零利率的可換股債劵,面值HKD25億,而換股價為每股$90.86,超過20% 溢價。若債券全數兌換,將佔集團~5.36%。及後9個月股價一直往下走至最低位約~$14,蒸發8成市值。對於一間有實業有現金流,兼且財務穩健的公司,短期的大跌幅著實嚇人。 翻看市場證券商代持股份的百分比,2014年6月前只有~25%股份在市面流通,及後則達99.9%,供應大增令股價往下走。而大股東羅飛的持股量則由2014年10月的74.4% 減至今年10月的71.44。筆者估計大股東曾經高位套現部分股份。 這篇文章大幅引用公告的內容,又列出股價走勢、股東持股量、和可換股債劵的細則,是想說明大股東拿捏時機的準繩度高。於市值最高位作無息貸款,大幅增加銀彈,卻毋須付利息,又不需要犧牲大量股權,之後又自行高位套現獲利。  眼見嬰幼兒奶粉市場競爭激烈,集團需要另一個高增長引擎,而醫藥正是內地近年最熱門兼具增長動力的範疇,便用零成本借來的資金收購澳洲 Swisse Wellness 這高增長的健康食品公司。 今次公佈截至9月份的營運數據,雖然銷售收入下降13%,但內文顯示各銷售渠道以及市佔率都有增長。然後卻同時發出盈利警告,指全年盈利下降90%… 投資者也許感到有點無所適從。現時股價距離2010年上市價不遠,而兩篇公告的訊息似有矛盾。觀乎大股東的行事手法,小股東未必需要太恐慌。宜謀定而後動,甚至細心觀察往後是否有合適的投資時機。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:…

  • 識睇梗係睇原始數據

    加息,就說怕影響未來經濟發展。不加息,則解讀為實質經濟前景不佳。過去數星期,市場若有大波動,就被指憂慮經濟前景。議息期間,美股指數大升,便演繹為對不加息的樂觀預期。議息結果「眾望所歸」-不加息,之後就指不確定性未除,市場估計10月或12月可能加息,所以近日成交量低繼續悶市。 市場分分秒秒都存在交易買賣,而且屬環球性規模。集體行為和短期趨勢,當真可以輕易由幾個因素解讀?筆者認同要知道世界大事,這是分析各行各業未來發展的基礎。不過讀新聞看研究報告,需要有意識地辨別噪音(noise)和訊號(signal),這當然不容易。最理想是收集原始資訊(raw data) 而不是依賴經處理數據(processed data),例如直接找來公司年報、財務報告和通告,而不是單看新聞報道、專欄評論或大行分析(筆者咁講算是自己倒自己米)。其實筆者亦有每天閱讀報的習慣,很多專業評論都極具內涵和啟發性。可是每篇報道和分析都有其落墨重點,若不找來原始資訊看,容易建立偏頗的印象,甚至漏掉某些重要資訊。只有看過原始數據,再綜合各家評論,才會有較完整的想法和印象。 微觀看公司年報和通告,宏觀行業和市場則要找來產量、銷售用戶數目等原始數據,觀察趨勢。寫了半篇,讀者也許感到「講就容易做就難」,認為筆者在吹水&順口開河。其實,眼前股市形勢就似暫時跌定。而在交投不活躍、股價未飛升的日子,投資者才有較充裕的時間,對多間公司和行業作較詳盡的分析,並發掘具潛力的投資機會。早前大跌市,很多股票從高位回調幾成,甚至超過一半。現在放眼看去,就似全部股票都抵買。其實,選擇或衡量股票價值之時,不能單單比較股價的高低位。即同一行業的公司,即使股價都回調一半,但業務增幅、邊際利潤和資產價值都不一樣,需要細看財務報告才知道哪一家較便宜和具潛力。 早前的文章曾說在經濟不及以往的時期,可選擇手持較多現金的公司,因為實力雄厚捱得過低潮的機率較高,甚至逆勢低成本擴張,近日就看到例子。合生元(1112) 上周公布收購澳洲的Swisse Wellness 83% 股權,該公司主要銷售維生素和營養補充品,總作價約76.7億港元(73.9億以現金支付,餘款以合生元的股票支付),而集團將獲澳新銀行和匯豐銀行提供最多4.5億美元的過渡性融資。消息公佈之後,合生元的股價升了超過3成。筆者舉這個例子並不是推介合生元,而是說明持有大量現金的公司,在改善或擴充業務時,會有更多選擇。 《網上加料版》 合生元(1112)截至今年6月30日持有約40億現金,而短期貸款僅約1.3億。Swisse Wellness 上半年的銷售收入較去年同期增加150%,而本年淨利潤更扭虧為盈達港幣4.03億。假若下半年的銷售和利潤率和上半年相約,即合生元以大約9.5倍市盈率收購該公司。但若果Swisse Wellness 能保持銷售和利潤的高增長率,則市盈率會大幅降低。這宗交易孰貴孰便宜,眼下未能判斷,需要看下半年業績才知道。 除了看公司手持的現金水平,營業額和利潤增長亦重要。早前有不少報道,唱好內地的體育服裝品牌,指現價抵買,但筆者對內地實體零售業的短期發展不樂觀,畢竟經濟增長不及以往,連阿里巴巴也調低銷售預期,而且A 股早前令一大批散戶虧本,加上零售業競爭激烈,業者要保持增長和利潤,具一定挑戰性。昨天361度(1361)公告夏季訂貨會成績 - 較去年同期的銷售總值增加15%。鞋履和訂貨量和價格分別上升9% 和14%,而服裝銷售的價值僅錄得輕微增長,以致貨量的增長,被下降的平均價格抵銷。由於361度的主業是服裝,而不是鞋履,筆者估計15% 增幅的銷售總值,未必能帶來雙位數或高單位數的利潤增長。 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

  • VIS 滬港通名單

    週一滬港通將正式通車。早前延誤賴佔中,實則應是細節未妥當。今次宣佈1星期就通車,顯然內地急需互聯互通,將人民幣國際化。要來的始終會來。儘管滬港通的主要受惠者是內地股市,但預計港股市場的交投量會上升,有利股價。200 多間可供內地買賣的本港上市公司,不少早已被炒起。價值投資不在乎短炒,但我都湊熱鬧,試著在266間公司中挑選基本因素穩健,可以考慮短期投資的股票。VIS (Value Investment Score) 根據年報的財務資料,計算公司的盈利、資產和現金流狀況,以100分為滿分。80分以上屬於非常穩健,70以上屬穩健,55分以上屬中規中矩,而40分以下就不必看基本因素了,而是從其它角度(例如新項目和財技)分析。 266間港股通公司的 VIS 分佈: VIS 港股通公司數目 80 分以上 8 71 – 80 分 29 61 – 70 分 54 41 – 60 分 122 40 分以下 53 VIS 80分以上,而股價處於上升通道的,有6間: 合和實業(54.HK) 華寶國際(336.HK) 港交所(388.HK) 四環醫藥(460.HK) 騰訊控股(700.HK) 瑞聲科技(2018.HK) 而現價靠近上升通道底部的,只有四環醫藥、華寶國際和瑞聲科技。然而,瑞聲科技的半年業績普通,VIS 勢頭指數只有2分 (10分滿分),所以我不會關注。四環醫藥和華寶國際,現價距離52週高位有~10% 差距,相比近日為滬港通率先炒起創新高的股份,暫時不屬於高追。 以下是港股通VIS 獲71-80分的公司名單 匯豐(5) 電能實業(6) 希慎興業(14) 崑崙能源(135) 中國旺旺(151) 深圳國際控股(152) 中國光大(165) 莎莎國際(178) 粵海投資(270) 電視廣播(511)…

  • 中期Review:金沙、合生元、金山軟件

    近兩星期是業績公佈期,單是等看公告已經目不暇接。儘管我很想逐間詳細分析,礙於篇幅和時間所限,我試著只提重點,但一次過討論 3間:金沙(1928)、合生元(1112) 和金山軟件(3888),它們半年業績的 VIS (10分滿分) 是8分、 4分和4分。8分代表勢頭強勁,有利未來發展。4分則是營運狀況持平,未見增長潛力,亦不至於倒退。 1.  金沙中國(1928) 先談金沙中國的博彩業。最近媒體紛說賭業增長放緩、成本上升、中國打貪、收緊過境簽證,所有濠賭股都被唱淡。根據澳門博彩監察協調局的數據,今年1-6月的累計博彩收入,較去年同期上升共15.8%,但最近兩個月(6月和7月)的博彩收入,連續兩個月則較去年同期下跌3.7% 和3.6%。 澳門博彩收入的增長與下半年有顯著放緩跡象是事實,但市場仍舊巨大(8月18日紀曉風專欄提及我們去年的博彩收入達450億美元,是拉斯維加斯的7倍多)。而若果將金沙的中期業績和大市況相比,更突顯管理層的出色管理。 截至2014年6月30日: 總收益淨額達50.75億美元(+24.7%),當中包括 娛樂場收入:           45.72億美元(+25.2%) 購物中心收入:         1.48億美元(+23.7%) 客房收入:                 1.65億美元(+21.2%) 餐飲收入:                 0.84億美元(+21.5%) 會議、渡輪&其它: 1.07億美元(+12.9%) 經營利潤:     14.20億美元 (+44.8%) 淨利潤:      …

  • 從百度搜尋指數看內地乳業市場

    7月1日遊行後,首個交易日因資金流入,股市大升,之後市場依然交投淡靜。俗語有云『五窮六絕七翻身』,股市淡靜了幾個月,都是時候尋寶,尤其是VIS (Value Investment Score) 高分,但股價在過去幾個月拾級而下的。 3月28日我曾撰文<公佈業績之後:合生元Review> 。當時,由於業績公佈沒有現金流數據,只以估計現金流估算VIS。之後公佈的年報,合生元2013年營業額:$45.6億 (年增長率:  34.9%),經營利潤: $29.8億 (年增長達33.5%),淨利潤:$8.2億 (年增長僅10.4%)。淨利潤的增長率較經營利潤增長率低,主要是一次性的政府罰款(1.63億元)支出,若不計算之因素,淨利潤增長率達32.4%。雖然生意做多了,但經營業務現金流入卻少了接近兩億元。除了罰款支出,估計與營運資金周期由2012年的79日增加至100日有關。現金周轉期的延長,令VIS 下降至只有75分。 雖然合生元的VIS 不再維持在80分以上,但我仍舊看好公司未來的發展。 先說公司的基本因素: 內地整頓乳業汰弱留強,市場未來會由數大生產商霸佔。2013年合生元的市佔率約9%,規模不是最大,但增長強勁,其媽媽100會的活躍會員人數達181萬,按年增加約30%。今年1月,合生元收購了嬰兒配方奶粉商長沙營可,其年產量達3-5萬噸,並計劃運用入口奶源,透過長沙營可製造素加牌奶粉,主攻4-5線城市的高端客戶。過往公司主攻一二線城市的高端市場,我曾在深圳超市看到一罐奶粉售價達$480元。合生元建立新品牌,開拓新市場,估計能帶來增長動力。此外,合生元於年初合資成立公司,發展紙尿片業務。2013年嬰幼兒護理用品銷售,僅佔全年營業額3.3%,但年增長達43.6%,奶粉之外,嬰兒用品未來會為集團帶來增長。 市場大環境: 內地的嬰幼兒市場仍在增長,具發展潛力。今次我運用網上大數據的授索概念,估計市場發展。 1.『初生嬰兒用品清單』字詞的搜尋指數 過去4年不斷上升 2011年:介乎 0- 70 2012年:介乎 60 - 180 2013年:介乎 60 - 240 2014年至今:介乎180 – 370 越來越多人搜尋和關注『初生嬰兒用品清單』,除了更多使用互聯網的年輕父母,我相信內地越來越多初生嬰兒,而初生嬰兒用品市場正在擴張。 2. 『懷孕』字詞的搜尋指數 2014年連續4個月(2-5月)超過13,000,而去年只有2-3月超過13,000 有週期性 - 2013年和2014年都第一二季大升,指數高達15,600 估計每年第一季是夫婦準備或已經懷孕的高峯期。而2014年高度授索期維持更長,估計今年下半年會有更多初生嬰兒。 3. 『合生元孕婦奶粉怎麼樣』字詞的搜尋指數 2013年:介乎 110 - 200 2014年至今:介乎 140 - 290 這顯示越來越多人認識合生元的孕婦奶粉。另外,從圖表可見,今年2-5月明顯有更多人搜尋相關字,這除了附合『懷孕』字詞的搜尋指數增長,也顯示孕婦對合生元的奶粉有興趣。 我估計打入初生嬰兒奶粉市場,再不是在醫院爭嬰兒出生的『第一口奶粉』,而是打準媽媽的市場。越來越多人認識合生元的孕婦奶粉,令更多懷孕的準媽媽飲用合生元。只要這批準媽媽生出健康的小寶寶,他們大概願意繼續支持合生元,購買其初生嬰兒配方的奶粉給嬰兒。 觀乎合生元媽媽100的會員人數強勁增長,加上內地對初生嬰兒、懷孕和合生元孕婦奶粉怎麼樣等字的搜尋指數上升,我認為內地初生嬰兒的用品市場仍在增長,惠及合生元。所以,即使合生元過去10個月的股價大上大落,似乎得人驚,但其營業額和經營利潤年增長超過30%,現價$41.4,…

  • 鳳凰衛視: 新媒體與”麵包圈” 帶動營收增長

    上星期五提及合生元(1112) 連續多日被大手沽空,可留意沽空之後的吸納時機。原來,當日已是低位,週一至今回升一成。可是週三又顯現高比例沽盤(~$55),對合生元有興趣的讀者,須多加留意。 大部分上市公司於 3月公佈年度業績。踏入4月,從價值分析角度,有甚麼股票值得投資?鳳凰衛視(2008) 的健康指數達80分,其2013年業績(以下為港元): 營運收入:    $48.06億 (+10.8%) 經營溢利:    $12.62億 (+14.9%) 淨利潤:       $11.63億 (+22.8%) 經營溢利率:30.2% (+2.7%) 淨利潤率:   19.4% (+0.18%) 公司的營運收入,經營溢利和淨利潤都有雙位數的增長,而淨利潤更上升約23%,大幅高於營運收入的增長。這顯示公司有效控制營運成本,或是新增收入來源利潤率較高。 鳳凰衛視的主要業務是衛星電視廣播,佔總收入49%。可是,此渠道的電視廣告收入,與2012年相比,屬零增長。而2013年的營運收入增長,主要由新媒體包括智能手機等移動設備的渠道收入帶動,收入較去年增長~27%。而新媒體收入佔總營業額,由去年的31.8% 上升至36.4%。至於持有的現金等值物,約$36.8億,短期貸款約$5.4億,長期貸款不足$7,000萬。財務穩健。過去3年,股價在2011年4月大幅滑落,之後一直窄幅上落,過去6個月更只是徘徊在每股$2.58 -$3.00之間。現價市盈率約14倍。那,鳳凰衛視的潛質是甚麼?若細看公司的財務報告,過去數年的營運溢利率: 2010:21.4% 2011:4.4% 2012:27.5% 2013:30.2% 淨利潤率: 2010:16.2% 2011:-0.2% 2012:19.2% 2013:19.4% 2010至2012年,公司的業績並不穩定,無論是經營溢利或淨利潤,都有大幅上落(2011年更錄得輕微虧損),不似是一盤已上軌道的高增長業務。而互聯網興起,再加上智能手機和平板電腦等移動平台,衛星電視廣播的業務,更可能予人走下坡之感。然而,3月中公佈的2013年業績,衛星電視廣播收入並沒有倒退,而新媒體收入更錄得接近27%的增長,顯示公司積極開發新媒體的渠道,並且有一定成效。而負債比率低,持有的現金接近貸款的 6倍,財務穩健。 除了媒體收入,鳳凰衛視興建的國際媒體中心,於今年6月30日前可全面佔用。該中心位於北京朝陽區,鄰近朝陽公園的西南門,總建築面積達72,478平方米,當中40%面積將會供各營運部門使用,其餘60%(~43,486平方米) 將會出租。所以,估計今年有新的的租金收入來源,提升營運收入和盈利。鳳凰衛視的財務穩健,營業額和利潤率都具增長潛質,現價14倍市盈率,屬抵買。(註:對建築有興趣的讀者,可上網搜尋鳳凰國際媒體中心。這建築項目大膽採用中國本土建築公司,而設計方案的複雜程度達國際水準,據聞『比奧運鳥巢還要複雜』。外形似 donut,設計摩登兼具線條美。) (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 公佈業績之後:合生元Review

    3月最後一個星期,除了是公佈業績高峰期,亦臨近期指結算。過去幾天,騰訊由$588 一路往下走至$522,跌幅達13%,其餘科技板塊亦跟大勢向下走,縱使我已套現部分股票離場,但市況波動,心中不禁戚戚然。不過,健康指數的好處是:根據業績篩選財務穩健的公司,以基礎分析估算其價值,即使市況不佳,但既然了解公司實力才投資,亦稍為放心。至於不足之處,則是難以捕捉時機 -健康指數可以估算價值,卻不能預計時間性和市場走勢。這方面需要技術分析作補充方法。 說回公司業績,合生元(1112.HK) 於2013年 (人民幣) 營業額:     $45.6億 (+34.9%) 經營利潤: $29.8億 (+33.5%) 淨利潤:     $8.2億   (+10.4%) 若不計算一次性的政府罰款支出,則合生元的淨利潤達$9.8億元,按年上升32.4%。每股派息$1.21港元。2012年合生元的健康指數高達87分。2013年的業績,由於沒有完整的財務報表(未有現金流),所以未能計算健康指數。假設2013年的現金流比例和2012年相約,估計健康指數達81分,財務依然穩健。 乳業大阿哥蒙牛(2319),近日亦公佈業績 營運額:    430億(+20.4%) 經營利潤:110億(+30.7%) 淨利潤:    16.3億 (+25.2%) 負債方面,2013年的計息銀行貸款大幅由5.7億上升至84.6億,而長期的計息銀行貸款亦達32.4億。 蒙牛作為業界龍頭,收購雅士利後,業務增長不俗。對於市場前景,管理層認為今明兩年,內地仍舊缺乏奶源。此外,初生嬰兒的奶粉配方,需求依舊強勁。業績公佈後,蒙牛股價上升。 合生元股價則自3月10日,從$65 下跌至昨日約$52,似乎和沽空有關。自3月10 日開始,每個交易日的沽空比例,佔交投量17% 至 40% (大部分時間維持在22% – 38%),股價不跌都難。若比較健康指數,蒙牛遠遠不如合生元,然而合生元的股價卻在業績公佈後,繼續往下走。 (圖片來源:http://analystz.hk) 圖中的綠色線是沽空比例,灰色線則是股價。可見過去兩星期,沽空率持續高企,股價則一直往下走。 那,合生元值得吸納嗎? 除了財務,合生元的於業務回顧部分,透露媽媽100會員平台的活躍會員人數,較2012年增加了44.8% 至~174萬人。而活躍會員所產生的銷售,佔總收入89%,平均每位會員的年消費約$2330。截至2013年年底,共有~181萬會員,即~174萬活躍會員人數超過總會員人數的90%。這顯示合生元的顧客忠誠度高。此外,會員零售店的數目亦較2012年增加32.7%至超過2萬間。而VIP 嬰童專賣店、VIP藥房、和商場超市等銷售點,較2012年分別增加34.1%,48.1%和25.4%。存貨週轉日數平均約32日。 合生元沒有長期負債,而短期銀行貸款約7.5億,持有現金超過17億。財務穩健,兼且前景具潛質。蒙牛現價市盈率約35倍,合生元則約30倍。我會密切留意合生元的沽空狀況(可參考:http://www.analystz.hk/short/short-selling-ratio.php?code=1112&dayno=5),並考慮沽空率回落後買入。 *** 另外,以下是我曾為文分析,現根據最新的2013年業績估算的健康指數。由於業績公佈未有完整的現金流數據,估算的健康指數,未來需要調整。以下數字僅供參考,至少心裡有數公司的業務,與前一年是否有大落差。 亞太衛星:80分 (2012年:76分),現價市盈率約10倍。 博耳電力:70分 (2012年:80分),現價市盈率約16倍。 青蛙王子:60分 (2012年:72分),現價市盈率約9.6倍。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook…

  • 投資3個月賺65% ?!

    7月中重新調整投資組合,並使用新方法,在千多個上市股票中篩選了22隻,最後只選了一個: 1112 - 合生元 (詳細分析可參看當日 另類揀股 一文) 截至昨天剛好3個月,季度檢閱:升了 +65% 19/7  買入價:$38.5 21/10 收市價:$63.5 此段期間(10月15日)更曾高見$67.15  3個月賺65%,很滿足了。現時我仍持有合生元,考慮接近$70 時沽出。 為甚麼短期賺20%,30%,40%,50%,甚至60%,我都信心十足,未沽出股票? 合生元的『健康指數』高達87分。公司財務健康,生意增長快,現金流充沛,又會派息給股東。7月中市盈率~25倍,我認為股價合理,投資了。親屬卻認為股價太高(相比今年1月$24.3,已升了58%),不敢『高追』,白白錯過了機會。 我一向沒有『追落後』或『高追』的概念,只相信實實在在的數據,並用以估算股價是否合理。除了和競爭對手如蒙牛、雅士利等比較市盈率,我運用『健康指數』計算市盈率的差距,結果是:價格相宜。直至接近~$70 才屬昂貴。 除了合生元,還有沒有既健康又價格合理的公司? 原來內地藥廠頗健康,『健康指數』 四環醫藥(0460.HK)- 90分 李氏大藥廠(0950.HK)- 81分 四環醫藥較李氏大藥廠優勝之處(2012全年數據): 經營利潤較高 (37% vs 25%) 派息率較高(70% vs 23%) 營業規模較大(~$28億 vs $3.5億) 2013上半年的營運狀況: 營業額較去年同期 四環醫藥:升67% 李氏大藥廠:升31% 淨利潤較去年同期 四環醫藥:升34% 李氏大藥廠:升35% 市盈率: 四環醫藥:~23倍 李氏大藥廠:~30倍 所以,我選了四環醫藥,近日投資了。親屬雖然未試過根據『健康指數』投資,但看過合生元的季度回顧,這一次會小注投資四環醫藥。

  • 另類揀股

    近來,我積極考慮調整投資組合,物色千里馬。 以往選股票,一定先選行業。如果一流的管理層和團隊處身夕陽行業,就似巧婦難為無米之炊,受制於大環境,公司的發展空間始終有限。  我看好物流和科技業。可是,這兩個界別相較其它行業,似乎未有明顯的優勢。為免錯過潛在的千里馬,這次,我運用新方法揀股,從1000多間上市公司中,找出過去5年,營運收入和利潤都有50% 年均增長率的公司。條件很『辣』,但數據不騙人,真的找到高速成長的公司。 篩選之後,只有22間公司符合資格。當中超過4間營運天然氣,包括近期報導涉嫌行賄兼造賬的華潤系的華潤燃氣。另外,亦有有數間高增長的小型內地物業發展商。科技股則只有騰訊上榜。而最吸引我眼球的是:合生元和中國燃氣。(利益申報:我今天買入了合生元。) 合生元的上市年資短,2010年12月17日在港掛牌上市。我向來極少參與新股買賣 - 每間公司上市前,必定執得盤數靚靚仔仔,需要經歷時間和風浪,才真正彰顯實力。 先看數據, 由2009年末至2012年末 營運收入由RMB5.5億元,增至RMB33.8億元 (6倍) 淨利潤由RMB1億元,增至RMB7.4億元 (7倍) 經營利潤率由21% 增至30% 稅後利潤率則維持在19%至21% 短期債項雖從RMB50萬元增至RMB2.7億元,但相比其~RMB17億元的現金,絕對是健康水平 沒有長期負債 經營活動現金流由~RMB1億元增至~RMB9.4億元 經營現金流強勁,負債率低,營收高增長,利潤率高…到底甚麼行業咁『筍』? 中國的嬰兒奶粉業! 中國的嬰兒奶粉市場已經超越美國,2012年的銷售額達363億元。三聚氰胺事件後,外國品牌的奶粉在中國的市佔率迅速冒升。當中四大國際品牌:雅培(10%),惠氏(15%),多美滋(15%)和美贊臣(16%)就合共佔了約56%。 合生元呢?  它雖然是中國品牌,卻打著『法國合生元』的名號。每罐奶粉都印有『原裝法國入口』的字句。2012年的市佔率和雅培差不多:8%。合生元3、4年間由銷售RMB5.5億元,增至RMB33.8億元,搶得市場一席位,已顯示其執行實力。 合生元的產品主打高端市場。近日有事往深圳,羅湖口岸鋪天蓋地都是雅培的奶粉廣告。這不多不少說明了市場的重要性吧!?之後,我特地去一趟超市。嬰兒奶粉自成一角,兼且有數名銷售員在旁,顯然是高端貨品了。 我向銷售員詢問哪個品牌最暢銷,或她會推介哪一個產品。銷售員指外國入口的奶粉最多人買,牌子嘛,銷售情況差不多,最主要看BB 的習慣。 合生元的奶粉,雖有不同標價迎合市場需要,但最貴的賣RMB480,較美素佳兒的RMB270高出70%! 為甚麼合生元的奶粉貴70% 但沒有明顯地少人買? 網上報道合生元的零售銷售利潤較別的品牌高數倍,直接提高了零售商的銷售意欲,幫助提升整體營業額。這就是它的優勢吧。 上星期中國政府調查奶粉商壟斷,要求生產商降低價格,令合生元股價大跌。可是,細看資料後,合生元巧妙地以增加積分回贈對應,而公司今年亦沒有漲價的計劃。我估計4-12%價格調整,對整體影響有限。畢竟,嬰兒奶粉市場和公司的市佔率仍在發展中。 此外,國家要整頓中國乳業,希望『兩年內培育10家銷售收入超過20億元的自主知識產權和國際競爭力的大型企業,將行業集中度提高到70%以上。』若不論國際品牌,合生元絕對會是未來的龍頭之一。 合生元PE 25倍抵買嗎? 不是最抵,但以其4高: 高增長率,高利潤率,高現金流和高派息率,現價屬合理。蒙牛今年買了雅士利國際(2012年嬰兒奶粉市佔率6%),蒙牛和雅士利現時的PE 是31倍和21倍。蒙牛是龍頭,難免有premium。但若以5年的股價顯示,無論是蒙牛或雅士利,都遠遠不及合生元。我相信即使增長放緩,也未至平台期。倒是蒙牛屬巨型企業,收購雅士利未必帶來高速的增長,那只是嬰兒奶粉的入門窗口。