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  • 港美沒有泡沫的跌市

    港美沒有泡沫的跌市

    7月1日道指納指收市微升，週二港股開市就似吃了瀉藥，恆指低開300多點，之後迅速下挫，最多跌超過900點，很誇張。近期港股的波動性，分分鐘勝過加密貨幣！ 面對跌市，早前已將短線持有的股票套現或轉倉，而長期投資的股票則波動較小就當贏。港股乏力，美股走勢相對佳。若果持有的港股讓人安心，又不會沽空港股或恒指，可以考慮研究美股市場。畢竟深度和廣度遠遠超越港股。 上星期為Micron Technology 作個股分析。這星期見咁多跌市，嘗試從宏觀角度猜測市場去向，或至少是否穩健或處於泡沫。 圖表來源：分析之師Analystz 上圖顯示，年初恒指接近33000點高位，市盈率約17.65倍，之後輾轉下跌。翻看歷史，2011年恒指約24420點，市盈率超過18倍時有調整。隨後2012－2017年間，恆指市盈率多數介乎10－12倍。上週五恒指28960點，市盈率約12.21倍，相較去年初恆指約24100點，而市盈率約11.9倍，可見恆指成份股的盈利能力有明顯增長。買股看前景，怪不得過去一年港股節節上升。現價市盈率和週息率(3.5厘，美元債券利率和租金回報高不了多少) 屬合理水平，未見有泡沫。股市會否繼續跌？不知道，畢竟經常出現超買或超賣。上述觀察，只是嘗試說明恆指成份股底氣夠，短期不必太擔心基礎因素，長線投資者相對放心。 再看美國的經濟狀況。標普500的市盈率約25倍，不算低但遠遠不如2008的泡沫。翻看圖表，市場數次於標普500 市盈率達25倍時有調整，所以早前美股回落，屬正常狀況。至於納指，市盈率僅21倍，而過去的平均值約32倍，所以美股亦未見泡沫。尤其巨無霸科技公司，收入和利潤皆有增長，業務似乎處於平穩發展期。 圖表來源：http://www.multpl.com 2008年後美國實行量寬政策，港元與美元掛鈎，跟隨低息。同期人民幣升值而且利率遠遠拋離，逼得本地資產(例如房價）價格大幅攀升。反觀美國境內的房價升幅溫和，大部分是每年3%－9%，只是較通脹率稍高一點。暫時看不出美國經濟有何危機。 港股之外，放眼美股市場，或許能發掘更多具潛力的投資機會。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 手機聲學和光學硬件生產商：瑞聲科技

    近日為準備7月份和《分析之師》合作的《VIS 科技股全攻略》講座，我注意到瑞聲科技(2018)。我向來偏愛互聯網和移動平台業務，認為未來一定走往『雲端』(cloud service)，硬件製造似乎過氣。而VIS (Value Investment Score) 系統的計算結果，亦顯示互聯網和軟件類別，有較多的高增長股。至於硬件公司，我過往只推介過新意網(8008)，其VIS 達84分，顯示財務穩健。新意網主營數據中心，並已在將軍澳買地擴建，現代人無論辦公和娛樂都需要上網，數據傳輸量越來越龐大，業務具發展前景。 瑞聲科技的 VIS 由2012年的73分升至2013年的81分，顯示2013年全年業績有顯著改善，而且財務穩健。 2013年業績(以下為人民幣) 營運收入：    81.0億 (2012: 62.8億，+29%) 經營利潤：    25.0億 (2012: 19.5億，+29%) 淨利潤：        25.7億 (2012: 17.6億，+46%) 經營利潤率：30.8％ (2012: 31.1%) 淨利潤率：    31.8% (2012: 28.1%) 營運收入和經營利潤都較2012年上升29%，而經營利潤率~31%。除了做多了生意，穩定的經營利潤率顯示公司在提升營業額的同時，沒有犧牲利潤，屬有效管理。而淨利潤較去年同期增加46%，主要是因為出售聯營公司權益。若扣除非經常性盈利，則淨利潤率~27.8%，與2012年相近。持有現金23.5億，短期銀行貸款9.1億，沒有長期借貸，現金充裕兼財務穩健。 究竟銷售甚麼硬件的淨利潤能達到30%? 瑞聲科技的主營業務是設計、開發和製做移動電子產品(如手機、掌上電腦、筆記本電腦)的部件，包括麥克風、揚聲器、傳聲器、天線、光學鏡片、震動器等。集團在中國和新加坡設有研發中心，測試實驗室則設在新加坡和韓國。過去幾年智能手機大賣，對相關零件的需求大增。截至2013年3月底，主要客戶是蘋果和三星，估計各佔營業額的~45% 和~10%，而國內客戶的訂單估計約佔14%。 今年瑞聲科技能維持高增長嗎？ 去年8月，集團的執行董事接受訪問，指2014至2016年不再單賣零件，期望發展光學和無線技術設備生產，並從現時佔銷售額的5% 增加至40%。我不知道該策略的執行情況，嘗試從實質數字推測。2014年第一季的業績，營運收入約18.5億，較去年第一季輕微下降約 3%。暫時未見到持續性高增長，或主打產品的銷售效果，但至少保持營業額水平。 翻查公告，集團曾披露已簽訂的生產物料協議，包括向紅光沖件購買包裝及沖件物料、常州友晟購買耳墊和絕緣墊等零件、常州模具購買加工補充物料、常州中科購買電解質隔膜物、和成都茵地樂購買水性粘合劑等。2011至2013年，集團都曾與他們簽訂購買協議。公告更披露新簽訂的協議內容，供貨期為2014至2016年。 從下表可見，只有和紅光沖件簽訂購買包裝物料的協議，它的實質購買量貼近預期，而2012年的實質購買額增長率，亦與預期和業績一致。從集團預計的2014年包裝物料購買量看，今年的營業額應該有顯著增長，而2015和2016 年的增長則維持在30%。至於其它的物料購買協議，由於過去3年，集團對加工補充物料、電解質隔膜物和水性粘合劑的實質購買量，並沒有預期般高，那幾份協議對估計未來銷售額的參考性不高。 物料供應商 人民幣(千元) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 紅光沖件…