Tag: 俄烏戰爭

全球股市債市俱跌，加密貨幣崩盤，樓市交投顯著放緩，初創和生技公司融資難度大大提高…  到底資金都流向哪裡了？不見得都只是湧向天然資源和糧食的期貨合約，部份市場資金確是憑空蒸發，包括美股踏入熊市，部份股份價格下挫超過一半；債券價格受聯儲局加息影響而下跌；幣圈由UST 和Luna 崩盤引發連鎖效應，比特幣和以太幣遭拋售，機構和借貸槓桿的投資人需要斬倉補倉等。但總有資金套現離場，然後資金都往哪裡去？ 思考良久，未有答案。倒是發現這次大跌市和過往的相異之處 －全球性，跨行業，而且成因具持續性（不是爆破)。 身為80後，以往見識過的經濟不景氣和市場暴跌，似乎都是行業性或地區性的。1997年的亞洲金融風暴，主要影響東南亞(泰國，馬來西亞，印尼)和韓國。2000年dot.com 泡沫主要影響科網界，尤其美國的科網企業。2003年SARS 主要影響中國，台灣和香港的經濟，亞洲部份國家受波及，但西方國家都還好。2008年金融海嘯，震央是西方國家的銀行體系，雖然波及全球，但亞洲復甦快，而中國經濟仍處於高增長，受影響最深是歐洲。美國聯儲局當時推行量化寬鬆，提供資金流動性，算是成功穩住美國市場。2015年則有『港股大時代』，股市大升後，因為希臘再次引發歐債危機，中國和香港股市俱大挫。2018年中國房地產非常熾熱，政府推出去槓桿化政策，降低系統性風險，以防泡沫爆破。 2020年全球疫情，各國推出量寬紓困措施，尤其美國的量寬規模是2008年金融海嘯的3倍，結果成功穩住民生和經濟，貧富懸殊差距沒被拉闊，人民儲蓄多了。世界各地雖然都曾封城，但科技發達讓不少企業員工能遙距工作，影響最大的行業是航空，旅遊，和餐飲等服務業。隨著疫苗研發成功，多國開放門戶與病毒共存，回復過往的經濟模式。其實2020至2021年，多國政府的量寬政策令市場資金多了，股市債市樓市幣市都活躍，初創和生技公司輕易融資上市。2021年尾各國開始步出疫情陰霾，聯儲局已計劃逐步暫停量寬政策，甚至收緊銀根，以免經濟過熱通脹太快。 本以為世界慢慢回復正常運作。怎知道2月24日俄羅斯侵略烏克蘭，戰事至今未完。西方國家制裁俄羅斯，包括停用SWIFT，棄買該國的天然資源等，天然資源價格頓時大幅上漲，多間國際企業撤出俄羅斯並且為當地投資和資產撇帳。烏克蘭向有歐洲糧倉之稱，戰爭影響糧食出口，亦導致物價上漲。歐洲首當其衝，最受影響。美國的天然資源足夠，但升息和高通脹大幅提高企業的營運成本，導致盈利率下降，影響業務前景。 本來亞洲受的影響較低，但中國身為世界工廠，兩年疫情間的封城和清零政策，產能大幅下降經濟變差，影響全球供應鏈和物流，不同行業皆受影響。 至此，全球服務業，零售業，工業皆受影響。聯儲局加息兼收緊銀根，市場游資大大減少，投資者變得保守謹慎（初創和生技屬高風險項目，融資較以往困難）。本來升息有利銀行界，但生意人未必認為現時是借貸擴張或投資的好時機。除了借貸成本高了，主要是高通脹令整體營運成本上升，盈利率下降。即是多做事未必多收穫，可能白做甚至賠錢。就算計得掂數願意借貸擴張，但供應鏈不穩定，時間計不準，這種不穩定性並非借貸計數能擺平。所以，企業短期最合理的做法，是減低成本，暫停擴張，持盈保泰。那麼，銀行業不見得能因為加息而大大受惠。 科技界的業務應該相對穩定（不太受天然資源和物流影響），但過去兩年疫情大大刺激全球對科技產品的需求。現在多國與病毒共存，短期內大眾對科技產品和服務需求，不會像過去般高增長。但高通脹包括薪酬升幅等，增加影響企業成本，影響盈利前景。所以年初至今，科技股由高位回落。（過往的高估值來自高增長，以及量寬低息環境資金尋求出路）。 生技界屬高風險行業，研發需要經年累月，難以一夕看到成果，今年不少生技公司大幅裁員減省成本。 疫情未竭止，各國政策不一，旅遊業未復甦。航運業因為石油價格大漲和薪資升高，成本增加。 本來加密貨幣市場就似平行時空，不受疫情，通脹和供應鏈影響。無奈算法穩定幣UST 和雙生幣Luna 一夕崩盤，影響多個DeFi 平台，帶來連鎖效應，有投資人和平台要拋售比特幣和以太幣補倉斬倉，投資人撤資擠提，Celsius 和BaBel Finance 暫停所有提幣和轉賬服務，再續發其它使用槓桿的投資人爆倉… 想來想去，較平穩的市場應該是澳洲。澳洲有充沛的天然資源，加上畜牧業和農業繁盛，位處南半球遠離歐洲，受俄烏戰爭影響較小，今年3月的通脹率5.1%，創過去20年新高。但同期歐洲通脹率7.8%，美國更高達8.5%，而台灣，香港和中國則分別是3.27%，1.7% 和1.5%。三地較西方國家有效控制疫情，而兩岸農業和畜牧業產量高，又位處亞洲，但台幣和人民幣有不同程度的外匯管制，而且台股和A股市場並非全開放型，流動性受限。港幣自由兌換，又與美元掛鈎，股市夠自由，但2020年7月後出現人口淨流出，加上嚴厲抗疫措施，不少外資企業帶同人才和資金撤出香港。短期未重現過往的繁榮景象。日本同樣有農業和畜牧業，外滙和股市都自由，但日圓近日貶值至25年來低點。 那麼，具潛力的市場可能是新興國家如越南，印尼和印度？我對這三國的認識相當有限，只知道經濟發展還不錯，但匯率波動屬主要風險，尤其今年以來美元大幅升值，也未必是理想的穩妥投資地區。  以往大跌市的成因清晰，影響的地區，行業，時間和規模，相對容易估算 － 因為泡沫爆破就破了，沒有持續性，不會沒完沒了。可是，現時的不確定因素，包括俄烏戰事未知何日停戰終結，中國的抗疫清零（封城）政策未知影響供應鏈多久，天然資源短缺未知何時能完全補回…  既然想不通哪個地區經濟最平穩，就猜想哪個行業前景較明朗。農業和畜牧業產品有剛性需求，可以關注。另外，任何能為企業減低成本的創新技術（例如循環再生等），也會受青睞吧～ 然後，要關注哪些行業的供應鏈回復暢順，不再短缺。加密貨幣的槓桿泡沫爆破，只要完成去槓桿和汰弱留強，前景反而相對明朗，整個界別能再次慢慢發展。 想了一堆，這陣子既然各項因素未清晰，前景不明朗，看不清資金流向，就先抱著美元吧～ 美元強勢兼升值，算是持盈保泰。同時以小博大，持指數認沽期權，兼耐著性子等待下一波投資機會。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

美國股市自2008年金融海嘯後，經歷了14年牛市。2020年3月因為COVID-19 全球疫情，股市一度大挫，但隨著聯儲局大規模量寬放水和減息，市場市場資金充盈，股市很快收復失地，更創新高。下圖是標普500指數自2008年1月至今的走勢。 投資股票有林林總總的方式，其中一種最多專業投資人推介，兼相對容易操作的策略是「趁勢」（trend following)。顧名思義，趨勢投資要先發現趨勢，然後「隨波逐流」ride the wave，隨著時間股價就會增長。趨勢很少是極短期的，一般都是中長期，所以投資人不必頻密買賣股票，也不必密切注意股價。判斷趨勢後，可以安樂放心的讓時間和市場為投資增值。 今年1月美股遭遇大跌市。2月俄羅斯入侵烏克蘭，西方多國制裁俄羅斯，包括拒絕進口俄羅斯的能源（例如天然氣）。而烏克蘭向來有歐洲糧倉之稱，戰事令其出口量大減。全球通脹本已因為疫情大流行期間的救市政策而飆升至7.5%，俄烏戰爭更是火上加油，導致天然氣、 石油、大麥和肥料等資源價格上揚。而中國面對疫情堅持清零封城對策，工廠停工進一步打擊供應，供不應求下物價上漲。聯儲局為了壓抑通脹，已開始加息週期，並停止買債。 說了那麼多，到底未來趨勢是甚麼？現時是否轉勢，未來1年是否會持續形成下降趨勢？投資人的策略如何因應市場轉變？ 全球最大型的科技技公司多數在美國，受疫情負面影響有限，反而因為疫情期間work from home 受惠，過去1年多股價都大漲。去年9月《從「稀有資源」看國力》一文，提到科技股『若單純對比業績和股價，現時估值並沒有高於以往。』過去兩年，市場接近零利率，傳統行業不濟，所以具增長潛力的科技股及疫苗股，成為大眾追逐的投資機會，所以對科技和疫苗公司的合理估值會提升。如果以往認為23倍市盈率是合理價，過去兩年會認為27倍市盈率是合理價。 談及估值，因為股市未來走勢也與此有關。 今年西方多國進入疫情後時期，美國、英國、歐洲、日本、新加坡等都「與病毒共存」。2月尾俄羅斯侵略烏克蘭，西方多國制裁俄羅斯，嚴重影響來自俄羅斯的天然氣和石油等資源供應。同時，少了烏克蘭的糧食及肥料，導致全球通脹。再加上中國封城清零政策，各類供應鏈皆受影響。為遏止通脹，美國聯儲局加息收水，美元強勢。另外，美國也銷售天然氣給歐洲，紓緩因為制裁俄羅斯導致的資源供應緊張。 講了一堆，即是未來怎麼估值？ 1. 美元利息高（超過3%)，接近債券和物業租值回報。即是資金多了出路（選擇），未必急於投入其它市場。 2. 疫情後開放，不再只是WFH 或雲端，多間科網企業的業績增長會放緩，加上股價過去兩年大漲不少，不再像過去兩年般，是大眾追逐的稀有潛力增長股。 3. 既然市場多了投資選擇，公司增長放緩，估值會下降（如果疫情前認為市盈率23倍是合理，疫情期間合理估值是27倍，現在疫情後估值又回到23倍左右） 所以，投資人千萬不要以最高點作為「錨」，認為股價從高位下降20% － 50% 就必然超值，並急於入市。除了考量過去有否overpriced，最重要是現時估值下降 － 零風險利息回報都有3%，而高通脹率令公司營運成本上漲，利潤率下降，加上增長放緩。衡量風險和回報，美股整體估值下降，短期不會再達到過去高位了。 那麼美股是必然向下走嗎？ 剛才提及美元加息兼強勢，即是會引來資金流入（其它外幣兌換為美元，獲取高息和貨幣升值回報），對美股市場是利好因素。而美國有能力出口天然氣給歐洲，代表俄烏戰爭期間，美國能開闢新的貿易往來途徑賺錢。還有，全球最大的科網企業和創新公司，多數在美國，受戰爭和實質產品供應鏈的影響相對小，所以整個美國市場體質不差。 好壞因素拉鋸，我不知道美股會走低或橫行，只知道短期不會向上了。 另一個值得看的數據，是美國、歐洲、俄羅斯、烏克蘭以及中國的貿易額。歐洲貿易較依賴中國，而俄羅斯和中國就依賴歐洲。現在歐洲制裁俄羅斯，兼且少了烏克蘭這糧倉，歐元兌美元又貶值，在俄烏戰爭去向未明、中國封城的情況下，最受負面影響的應該是歐洲。 歐洲市場體質不及美國，短期受高通脹、供應短缺、少資金流入（甚至流出至美元市場）、戰爭陰霾等影響，歐洲股市的趨勢應該是向下走。 投資人可以思考如何捕捉歐洲股市趨勢。美國有歐股指數ETF，也有相關的遠期認沽期權，而且波動小於美股恐慌指數VIX和相關產品，可能是不錯的以小博大，兼風險相對小的趁勢投資工具。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis