Tag: 估值
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2022 如何趁勢？
美國股市自2008年金融海嘯後，經歷了14年牛市。2020年3月因為COVID-19 全球疫情，股市一度大挫，但隨著聯儲局大規模量寬放水和減息，市場市場資金充盈，股市很快收復失地，更創新高。下圖是標普500指數自2008年1月至今的走勢。 投資股票有林林總總的方式，其中一種最多專業投資人推介，兼相對容易操作的策略是「趁勢」（trend following)。顧名思義，趨勢投資要先發現趨勢，然後「隨波逐流」ride the wave，隨著時間股價就會增長。趨勢很少是極短期的，一般都是中長期，所以投資人不必頻密買賣股票，也不必密切注意股價。判斷趨勢後，可以安樂放心的讓時間和市場為投資增值。 今年1月美股遭遇大跌市。2月俄羅斯入侵烏克蘭，西方多國制裁俄羅斯，包括拒絕進口俄羅斯的能源（例如天然氣）。而烏克蘭向來有歐洲糧倉之稱，戰事令其出口量大減。全球通脹本已因為疫情大流行期間的救市政策而飆升至7.5%，俄烏戰爭更是火上加油，導致天然氣、 石油、大麥和肥料等資源價格上揚。而中國面對疫情堅持清零封城對策，工廠停工進一步打擊供應，供不應求下物價上漲。聯儲局為了壓抑通脹，已開始加息週期，並停止買債。 說了那麼多，到底未來趨勢是甚麼？現時是否轉勢，未來1年是否會持續形成下降趨勢？投資人的策略如何因應市場轉變？ 全球最大型的科技技公司多數在美國，受疫情負面影響有限，反而因為疫情期間work from home 受惠，過去1年多股價都大漲。去年9月《從「稀有資源」看國力》一文，提到科技股『若單純對比業績和股價，現時估值並沒有高於以往。』過去兩年，市場接近零利率，傳統行業不濟，所以具增長潛力的科技股及疫苗股，成為大眾追逐的投資機會，所以對科技和疫苗公司的合理估值會提升。如果以往認為23倍市盈率是合理價，過去兩年會認為27倍市盈率是合理價。 談及估值，因為股市未來走勢也與此有關。 今年西方多國進入疫情後時期，美國、英國、歐洲、日本、新加坡等都「與病毒共存」。2月尾俄羅斯侵略烏克蘭，西方多國制裁俄羅斯，嚴重影響來自俄羅斯的天然氣和石油等資源供應。同時，少了烏克蘭的糧食及肥料，導致全球通脹。再加上中國封城清零政策，各類供應鏈皆受影響。為遏止通脹，美國聯儲局加息收水，美元強勢。另外，美國也銷售天然氣給歐洲，紓緩因為制裁俄羅斯導致的資源供應緊張。 講了一堆，即是未來怎麼估值？ 1. 美元利息高（超過3%)，接近債券和物業租值回報。即是資金多了出路（選擇），未必急於投入其它市場。 2. 疫情後開放，不再只是WFH 或雲端，多間科網企業的業績增長會放緩，加上股價過去兩年大漲不少，不再像過去兩年般，是大眾追逐的稀有潛力增長股。 3. 既然市場多了投資選擇，公司增長放緩，估值會下降（如果疫情前認為市盈率23倍是合理，疫情期間合理估值是27倍，現在疫情後估值又回到23倍左右） 所以，投資人千萬不要以最高點作為「錨」，認為股價從高位下降20% － 50% 就必然超值，並急於入市。除了考量過去有否overpriced，最重要是現時估值下降 － 零風險利息回報都有3%，而高通脹率令公司營運成本上漲，利潤率下降，加上增長放緩。衡量風險和回報，美股整體估值下降，短期不會再達到過去高位了。 那麼美股是必然向下走嗎？ 剛才提及美元加息兼強勢，即是會引來資金流入（其它外幣兌換為美元，獲取高息和貨幣升值回報），對美股市場是利好因素。而美國有能力出口天然氣給歐洲，代表俄烏戰爭期間，美國能開闢新的貿易往來途徑賺錢。還有，全球最大的科網企業和創新公司，多數在美國，受戰爭和實質產品供應鏈的影響相對小，所以整個美國市場體質不差。 好壞因素拉鋸，我不知道美股會走低或橫行，只知道短期不會向上了。 另一個值得看的數據，是美國、歐洲、俄羅斯、烏克蘭以及中國的貿易額。歐洲貿易較依賴中國，而俄羅斯和中國就依賴歐洲。現在歐洲制裁俄羅斯，兼且少了烏克蘭這糧倉，歐元兌美元又貶值，在俄烏戰爭去向未明、中國封城的情況下，最受負面影響的應該是歐洲。 歐洲市場體質不及美國，短期受高通脹、供應短缺、少資金流入（甚至流出至美元市場）、戰爭陰霾等影響，歐洲股市的趨勢應該是向下走。 投資人可以思考如何捕捉歐洲股市趨勢。美國有歐股指數ETF，也有相關的遠期認沽期權，而且波動小於美股恐慌指數VIX和相關產品，可能是不錯的以小博大，兼風險相對小的趁勢投資工具。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis
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估值後大膽入場安心坐定
近日港股節節上升，手上有持倉的讀者心情大好吧。價值投資者向來只long 不short，在股市暢旺的日子，其實「無事可做」。曹Sir 教落要趁勢，而且let the profit runs， 所以不必多手套現袋利潤。持股不必理，那麼可以繼續入場嗎？ 移居澳洲多年的Aunt Diana 是專業人士，入息優厚生活富裕。以往不沾手股票，但過去一兩年開始注意港股，希望投資派息高的股票。筆者和aunt Diana 間中交流心得，她鍾情內銀股和電力股，主要看派息率和股價波動。筆者曾詳述內房股、內險股和綜合企業等。Aunt Diana 大多採取觀望態度，股價升了後不願意追入，錯過了回報以倍計的碧桂園(2007)、中國奧園(3883)和平保(2318)，也錯過了升幅逾倍的復星(656) 和中國民航信息(696)，轉而發掘升幅落後的股份。 其實尋找落後股，是非常聰明和合理的策略，尤其當恆指單靠幾隻股份帶動，升勢不全面時，當然是發掘潛力股。不過，如大市暢旺，大部份股票都升，這時買升勢大幅落後或股價微波動，甚或反其道而行的，則未必是好時機。所謂趁勢，是順勢而行。假如股價處於上升通道，升幅已達某個水平，順勢之外的另一考慮因素，是估值！若能根據財務數據估算出公司的價值，入場和持貨時，會較易下決定和坐得定。 至於估值如何做，坊間有各種財務比率，最普遍使用的是市盈率和市賬率，適用於大部份做生意的公司。市賬率則多用於地產股、內房股和內銀股，因為資產是這類型企業的核心。一個簡易的方法，是對比同一行業不同公司的市盈率和市賬率，以得知現股價是便宜或偏貴。此外，投資看將來，所以公司業務和利潤的增長也很重要。假設A公司和B公司的市盈率和市賬率相近，但B公司的增長較佳，股價自然值更高價。 股價已升了幾成甚至一倍，如何知道是否仍有升值潛力？這就真的要計算估值，而不是單單比較同一行業的財務比率，發掘落後股價。估值怎麼做，不容易講清楚。但最簡單直接的算法，是估計未來一年的營業額和淨利潤，然後再以目標市盈率和市賬率，反過來計算目標價。的確，目標只是目標，未來股價是否真的達到估值無人知。而目標價應定得高或低，確實因人而異。但如果每件產品或業務都有市場合理價，那麼可以參考其它財務狀況類近的公司，翻查歷史最高點，再打個折扣，大概可以估算出價值。 其實，估值之所以重要，是讓投資人安心入場和坐定。若認為仍然有水位，或者公司業務增長佳，現金流又穩健，即時股價升了還是可以考慮買入。過往散戶接火棒，也許是股價初升階段，投資者想等股價回調下挫再入市，不甘心高價追入。一而再錯過之後，見到市場氣勢如虹，那時入場就往往是水尾。 早兩天和aunt Diana 問及筆者的持股狀況，除了兩週前為文分析的海爾電器(1169)，是長實集團(1113)和復星(656)。 本文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis
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估值和注碼
踏入4月，過了業績公佈期，加上本週復活節長週末，市場交投淡靜。近來火辣辣的不是港股或美股，而是樓市，不論新盤或二手樓造價都不斷破頂。在低息環境買樓收租，其實是不錯的投資選擇。只是樓價越升越有，新樓一房都過千萬，風險高低確實要計算清楚。 筆者不熟悉新盤和樓花操作，倒是知道某些交投不太活躍的九龍市區屋苑二手樓，樓齡不太舊兼且實用面積高。可是住戶多數自用少放盤，交投不活躍以致呎價長期跑輸大市。而物業附近的未來規劃藍圖，顯示該區物業極具潛力，值得投資者注意。 談到比較呎價，其實樓市之外，投資股市的道理相通。 近日看Edward Thorp 的新書《A Man for All Markets》，作者本是數學教授，論文研究賭場的二十一點賭局，可以憑計算勝率調整注碼獲得優勢。往後實地在賭場測試，贏走不少錢更成為不受賭場歡迎人物。後來Edward 離開學術界，踏入全世界最大的『賭場』－ 金融市場。這次他比較股票和選擇權的價格，找出被高估和低估的產品，然後進行長短倉對沖，成績斐然。截至1998年的28年時光，他的投資平均年回報率約20%。 筆者看書的最大感想，是發掘投資機會時，需要一個「參考價格」，以決定現價是否合理。價值投資旨在發掘股價被低估的公司，參考價格來自「演繹」財務報表和未來業務發展。由於「演繹」方式各有不同，所以股價反映真實價值的時間較難捉摸。不過，若是對比行業競爭對手又或相關選擇權，則差價比較快達到合理價格。 另外，Edward 提到勝出賭局的重點並非精確的預測術，而是注碼控制。一般而言，大部分時間會遇上勝率低賭局，玩家需要有耐性地接受銀碼小但次數多的虧損，沉著氣等到勝率高的情況押大注碼。 其實注碼控制和價格估算，都是股票投資時經常運用的技巧。具挑戰性的部份，是找出計算合理價格和勝率的方程式。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis
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由估值發掘投資機會
上週畢老林兄專欄提及筆者早前的文章，尤其是嘗試以技術指標於投資前期篩選趨勢附合預期的股票部份。難得畢兄大段回應，心感受寵若驚。而畢兄更無私地詳細分享個人啟發，這種透過文字的思維交流，令筆者獲益良多。 以往本欄曾提及每宗交易佣金是交易的主要成本之一。現代凡事電腦化，令交易費用大幅下降。從事量化交易的友人告知，銀行的交易佣金是0.25%，量化交易由於數量多，佣金只是0.01%，而這是極大的優勢。近日見到滙豐銀行和花旗銀行為搶客，推出買賣A 股免佣和開戶買賣股票一世免佣。筆者本以為只有規模稍遜兼需要爭生意的新興網上平台(例如 8 Securities)，才會推出一世零佣金，沒想到傳統商業銀行也會跟上。任何事只要成本下降兼且越來越普及，利潤都會降低。上週談到的TEZA Hedge Fund 幾年間由賺2.5億美元大跌至今年盈利非常有限，就不稀奇了。 以往散戶相對大型基金，接近零優勢。唯一的強項：是靈活。因為量少，不論入場或離場的交易都難以大幅影響股價。若果沒運用槓桿，風險承受能力亦相對高。現在有零佣金交易戶口，市場大戶不再具備價格優勢。這個改變逼使每個市場參與者重新審視自身優勢。到底是技術層面如高頻交易、風險管理、組合最佳化等，還是透過基礎分析發掘機會。 這星期最吸引筆者眼球的股票，是豐盛控股(0607)、同系剛完成以股份交換收購的中國高速傳動(0658)，並且週一完成配股予豐盛全資子公司的中國賽特(0153)。豐盛控股集團今年動作多，若在網上搜尋控股股東季昌群，會見到「股市又一神話 3年賺50億美元」的標題，主要提及今年大幅入股3間上市公司。 中國高速傳動的主營業務是齒輪生產，截至6月底半年業績顯示，其風力齒輪傳動設備收入升了10%，其餘齒輪銷售錄得輕微跌幅，資產狀況和現金流尚算穩健。11月尾股價於10天內錄得25% 升幅，踏入12月股價連續10日下挫，跌幅超過31%。這兩段的升跌幅並沒有特別的好或壞消息。而且母公司豐盛控股剛被納入MSCI中國指數，加上兩間公司都在深港通名單，同時受大幅沽壓有點難以理解。中傳動每股作價$7.99 換取豐盛控股股份，這可看作「成本價」。週一股價曾跌至$7.2，收市價為$7.78。昨日在$7.9 和$8 左近浮沉。另外，中國賽特完成配股予豐盛控股子公司，配股價才$0.52，有大幅折讓。昨日股價最多曾升超過10%，至$0.65… 筆者未動拆解所有的來龍去脈，提出這幾間吸引眼球的公司股價異動，是因為互為關連。而中傳動和豐盛控股於過去數星期，走勢明顯有極高的關連系數，也許適合pair trade。價值投資者很少作這種部署，但除了中長線投資，若能在市場發現股價遠低於「成本價」或合理價(例如週一下跌至最低$7.2)，兼且具備膽識，就能獲得噪音引致的差價利潤。 在市場發掘機會，除了曹Sir 教落要趁勢，另一種方法可能是尋找低於估值的股票。而任何估值都需要一個參考價。價值投資人透過解讀報表和市盈率等估價、pair trading 則以同業或關連系數高的股票作參考估價、均值回歸法很明顯是以「均值」作估價參考。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis