Tag: 上海復旦微電子
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中期Review: 四環醫藥、港通、上海復旦、中國安芯
近來有個『不尋常的喜好』－清早起床到披露易看上市公司公告，除了追看心水股的中期業績，也會八卦向來不關注的公司，覺得供股或重大交易披露的公告，蠻有趣的。這個另類新興趣，純粹好奇，不為分析。我估這是好現象吧！面對選股投資，不會『做嗰行厭嗰行』，而是越來越投入，並從中發掘有趣之處。 回歸正題。我曾分析的四環醫藥、港通控股、上海復旦和中國安芯，都在這星期公佈中期業績。我試著簡短撮要和分享睇法。 1. 四環醫藥(460.HK) 四環醫藥(460.HK) 的中期業績，VIS 只有4分(10分滿分)，代表公司營運狀況平穩，但不是處於高增長狀態。截至2014年6月30日（以下為人民幣） 營運收入：~20億 (2013：23.24億，-14%) 經營利潤：9.47億(2013：6.45億，+48.5%) 淨利潤： 8.33億(2013：6.20億，+34.4%) 四環醫藥主要銷售心腦血管產品，佔總銷售額的94%。今年上半年的銷售收入下降了14%，因為調低了部分藥物的出廠價，而且某些藥物的銷售量下跌。公告詳細列出各種藥物的銷售情況，讀者可自行查閱。可是，經營利潤和淨利潤顯著上升，除了獲得的政府補助有所增加(從1.47億增加至2.26億)，亦因為分銷成本大幅下降。公司持有的現金和可出售金融資產，合共約23億元，沒有銀行貸款。財務健康。不派中期息，資金會用於未來收購。 管理層指下半年會開拓新市場，兼且部分藥物的銷售應該更為出色，但我縱觀不同藥物的銷售情況，認為難以估算增長率，加上未披露未來的收購對象，我認為預期中的高增長步伐會稍為放緩。既然我的目標價$5.5 已到，會選擇先離場。未來有機會了解更多其藥物和內地銷售情況，再考慮投資。 2. 港通控股 (32.HK) 港通控股 (32.HK) 的中期業績亮麗，VIS 達8分，顯示營運增長迅速。截至2014年6月30日，(以下為港幣） 營運收入：1.67億（2013：1.21億，+38%) 經營利潤：3600萬（2013：-245萬，扭虧為盈) 隧道收入：2.23億（2013：2.03億，+10%) 淨利潤： 2.61億 （2013：2.05億，+27%） 先前看中港通控股，完全是看中西區海底隧道的收入。除了隧道的貸款已還清，車流量和隧道費都錄得穩健增長，而且現金流強勁。港通屬於傳統穩健的公用股。中期業績最驚喜的，不是西隧收入的增長，而是駕駛學院和電子隧道付費系統的38%營運收入增長，以及錄得經營利潤。公司財務穩健，持有現金15億，沒有銀行貸款。現價市值不足25億，市盈率僅5.6倍，值得投資。 3. 上海復旦(1385.HK) 上海復旦(1385.HK) 的中期業績普通，VIS 為5分，顯示營運狀況平均。截至2014年6月30日，(以下為人民幣） 營運收入：3.70億（2013：3.86億，-4%) 經營利潤：1.83億（2013：2.01億，-9%) 淨利潤： 6,649萬 （2013：8039萬，-17%） 營運收入和利潤令人失望，亦讓我跌眼鏡。本以為中央加快全中國專用金融IC卡，上海復旦會受惠，怎知道彼長此消，金融IC卡的芯片銷售，沒錯是錄得增長，但整體收入卻被舊有的安全和識別芯片拖累，亞太區這塊高銷量高毛利的市場放緩，導致整體業務錄得倒退。持有現金約3.2億，沒有負債，而上半年經營現金流入約3.7億，財務穩健。 由於金融IC卡的銷售增長，被其它業務抵銷，難以估算下半年的業績或增長潛力。現價只屬合理，不貴亦不便宜。 4. 中國安芯(1149.HK) 中國安芯(1149.HK) 的中期業績相比去年上半年大倒退，屬意料之內。這情況計算VIS 並不管用。2014年上半年公司似乎沒做過甚麼生意，營業收入倒退超過9成。很驚人的數字，較我預期稍差，但相比去年下半年，沒有嚴重惡化。公司『持盈保泰』，持有現金約21億，沒有不務正業拿錢去投資。早前簽署的顧問服務，由於顧問未能履行，公司不需要付費，減低了支出。若以持有的現金和零負債看，公司財務穩健。可是早前奪標的政府項目，未知是否能如期開展。既然做生意，當然要『貨如輪轉』才能創造價值。這大概需要時間顯現。另外，公告指年初洽談的收購有變數。若收購不成功，則我先前估算的全年盈利數字會有改動，這的確帶來不確定性。 業績公佈後，股價未有大幅下跌，估計半年業績和去年下半年相差不遠，市場早已消化了。技術角度看，先前是$0.88 應已經是低位。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis
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創板轉主板之穩健成長股：上海復旦微電子
創業板的上市公司從不是主流，規模小、風險高，總給人「不穩陣」的印象。其實，當中亦有穩健兼高速成長的公司。去年10月尾寫了上海復旦微電子 ＆ 金融IC 卡 一文，指上海復旦(8102.HK)的健康指數高 － 79分，而內地政策推廣金融IC 卡，並將於2015年取締所有銀行磁帶卡。截至去年8月，內地共發行了3.4億張金融IC 卡，估計2015年更會達10億張。上海復旦微電子身為6家被銀聯認證的芯片製造商之一，前景不俗。當日更指股價雖然由去年初低位$2.8 升至約$8，但基本因素和市場前景好，仍然值得吸納，估計至少升25%。今年1月8日，上海復旦微電子正式從創業板（8102.HK) 轉到主板(1385.HK)，顯示公司由高風險的小型企業成長為實力股。短短兩個多月，股價升了38%。 應該獲利回吐？繼續持有？還是再加碼？ 公司在去年11月8日，公佈第三季業績，2013年1－9月 營業額：$6.02億 (2012年同期：$5.01億) +20% 毛利 ：$3.07億 (2012年同期：$2.41億) +27% 盈利 ：$1.13億 (2012年同期：$0.80億) +41% 毛利率：51% (2012年：48%) +3% 盈利率：19% (2012年：16%) +3% 生意額大了，而毛利率和盈利率更大幅提升，這顯示管理層有效控制成本，而且有規模效益吧。 可是，公告之後的交易日，股價從$8.51 跌至$7.26 (-15%)，我大惑不解。媒體報道指，單看第三季的3個月營業額和毛利，只是較2012年第三季微升4% 和 6%，而盈利更因為行政和推廣費用的增加，較去年7－9月下跌22%。 我不知道單單比較3個月同期的業績，是否合理。若果看全年和半年的數據，公司的基本因素很健康(健康指數：79分)，除了利潤率高，更沒有短期或長期的銀行負債，有充足現金流。而半年業績更顯示業務勢頭強勁，無論是營業額或盈利，都沒有放緩跡象。公司沒有透過舉債擴張業務，而是依靠經常性業務獲得穩定現金流， 屬”organic growth”。若果單看第三季的3個月業績，沒錯，增長動力似乎稍遜，可是，市場對IC卡的需求彰彰明甚，而且從2013年9個月業績估算，全年盈利會較2012年上升30%以上，相信年底盤數會好好睇睇。加上公司剛從創業板轉主板，成交量由每日數十萬升至近日的500多萬。難得開始多人關注兼且成交活躍，未是時候獲利回吐。現時PE 達26倍，但Est PE 只有約20倍甚至更低，股價不算貴。 以下圖表顯示，大概$10.5 有支持位。（圖表來源：analystz.hk) 沽空比例低，暫時不見股價有大幅回落跡象。 [本文也在<信報>網站逢週五的<健康選股>專欄刊出。 ] Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis
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上海復旦微電子 ＆ 金融IC卡
星期日深圳灣海關出現『工潮』，20名前線人員一同請病假，只有3個櫃台辦公，來港旅客『滯留』4.5小時才能過境。先不論新上任高官的管理能力，香港人基本上不受影響 － 因為我們有智能身份證。現今世代，每人隨身攜帶幾張芯片智能卡，包括身份證、信用卡、八達通等。中國更有健保卡，金融IC卡和社會福利卡等。 香港上市的半導體公司，上海復旦(8102.HK) 的健康指數一枝獨秀，達79分。上星期四(25/10)更發出盈喜，指截至9月份的營業額有顯著增長。 按央行指引，全國性商業銀行於今年1月1日應開始發行金融IC卡(即芯片銀行卡)，至8月底累計發出3.4億張卡。2015年金融IC卡應取替所有的銀行磁帶卡片，估計規模超過10億張。現時內地倡導晶片國產化，銀聯認證的6家晶片設計生產商分別為大唐、同方、上海復旦微電子、國民技術、華大和上海華虹。 芯片市場前景明朗，看一看上海復旦微電子的營運和財務狀況。 2009－2012年營業額每年增長：~30% 2012年淨利潤率：20% 2013年半年業績較去年同期： 營業額：+31% 淨利潤：+109% 現金流健康，沒有短期或長期負債 根據上半年業績公告： 『安全與識別芯片的銷售增長迅速…參與多地省市的金融社保卡及居民健康卡已批量供貨，其中金融社保卡項目累計15個及居民健康卡項目累計7個。除銷售比重較次之非揮發性存儲器銷售有所下跌外，其他類別產品之銷售均錄得穩定增長。…整體產品的毛利率由去年同期的47.9%增加至約51.9%。』 創業板的公司實力夠雄厚嗎？ 上海復旦微電子於2000年8月上市。截至今年6月，持有的現金約3.2億元。規模小但增長強勁。9月份已入紙申請轉到主板。 現價位抵買嗎？ 上海復旦微電子由年初低位$2.8 升至上星期$8.05，近日大市回調，股價稍為回落。市盈率20.5倍。中芯國際（0981.HK）和恆芯中國（8046.HK）的市盈率分別是14.3倍和25.8倍，但健康指數只有37分和32分。 現價不是最抵，卻是合理，兼有潛質。若結合健康指數和市盈率的比例，估計至少有25%升幅吧。