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深港通下週通車。港人經歷過滬港通和大時代，這次似乎比較謹慎 － 至少媒體和股評人未有熱熾追捧，兼不認為深港通會帶來大量資金。週一恆指升107點，成交額超過700億 （港股已有好一段日子沒有700億成交額）。要了解市場對深港通反應，不應單靠閱報或聽取專家意見(畢竟沒有股市先知)，而是看數字 － 恆指、交投量和個別股價。週一部份科技電子股被炒起，例如金蝶國際(268.HK)和通達集團(698.HK)，股價單日升幅分別是8.7% 和 9.3%，而成交量較前5個交易日的平均數多了6.4倍和2.4倍。昨日媒體報導了，而相關股份似乎仍有支持（交投量高兼且股價微升），今日是否仍值得高追，木宰羊。筆者只是嘗試舉例，並以其它視角發掘於深港通前被吸納的對象。 投資者看港股走勢，很多時會參考美國市場而不是內地股市。這很合理 － 美國總統大選日，恆指在點票期間曾大幅下挫800點，顯然受美國影響。特朗普勝出後，道指回勇，傳統行業相對科技股反而更受追捧，香港的科技股亦走勢平平…  未知讀者有否看過深港通的股票名單？筆者嘗試作了一個簡單統計: 從上表可見，於深交所上市的公司，普遍錄得較高估值 － 約四成半的深股通公司的市盈率介乎30倍至80倍，另外更有四分一的深股通公司的市盈率超過80倍。反觀港股通，約70% 公司的市盈率介乎0倍至30倍，佔了絕大多數，而市盈率大於80倍的港股通公司僅有14間，只佔3.5%。 過去幾年在港上市的科技公司很多都錄得高增長率，例如騰訊(700)、科通芯城(400)、擎天軟件(1297) 和金蝶國際(268) 等，而它們的市盈率分別約53倍、39倍、24倍和74倍。憑此可見本地的科技股，相較在深交所上市的科技公司，往往數十倍甚至過百倍的市盈率，絕對不算貴，甚至還可能被指價值被低估。 過去數星期科技股因為特朗普成為下任總統而大幅下挫，但現時卻是率先炒起迎接深港通的板塊，值得投資者注意。至於其它行業，筆者則會注意交投量突然活躍，近月不斷回購自家股份的公司。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

接近3月尾，大部分上市公司都已派了成績表。上週最矚目是長和及騰訊的業績發佈。李超人看淡經濟前景，又指香港是黃台之瓜，值得讀者深思。騰訊規模巨大，收入仍保持高增長(+30%)，成為年收入超過千億元的企業，而經營利潤和淨利潤分別錄得33% 和 22% 增長。高增長企業確實該有較高估值，市盈率長期高企是常態，除了增長率跑贏其它行業，財務穩健兼且規模越大越有壟斷優勢(Winner takes all)。國泰航空的業績亦令人眼前一亮，管理層對冲石油的策略以及節流措施，效果明顯地反映在賬目上。 早前曾為文分析中國平安保險(2318)，上週亦公佈了亮麗業績。 保險業務收入：3,860億 (2014：3,264億，+18%） 總營運收入：    6,932億 (2014：5,300億，+31%) 淨利潤：         ~652億(2014：479億，+36%) 利潤中佔比最高是銀行業務(~33%)，其次是人壽保險業務(29%)和財產保險業務(19%)。 年收入數千億規模的企業，礙於基數大，要保持雙位數增長並不容易。保費收入作為核心業務錄得18%增長，而總收入和淨利潤的增長率均超過三成，這顯示機構仍處於增長期，未來的業務趨勢線會往上升。沒有比較，也許不懂這些數字的意義。 中國人壽保險(2628)向來是中國最大的保險集團，雖然未公佈2015年度的業績，但早前的盈喜通告表示，2015年淨利潤錄得5% – 10%增長。若回看其2014年的保費收入(3,310億，2013年：3,262億)，增長率僅1%。即使計及其它收益，2014年的總收入只增長約 5.5%。以增長速度看，就似業務已飽和。再對比中國平保的保費收入錄得18%增長，以及總收入和淨利潤達31%和36%增長，就知道同是保險行業，未來發展卻高下立見。高增長率之外，值得投資者注意的是：平保的保費收入首次超越中國最大的中國人壽。 看過保費收入規模和增長率，再看淨現金流：去年中人壽和平保分別錄得約782億和1,857億淨現金流，雖然平保今年錄得的淨現金流較去年低(約1,590億)，但相比中人壽仍跑贏幾條街。 除此之外，平保的淨投資收益率亦有顯著升幅－由數年前的4.5% 升至5.7%，而償付能力充足率超過200%。這些數字代表企業有效運用資金，而且財務穩健。平保不單止增長率遠遠跑贏同業龍頭，就連業務規模亦超越，而且內部的資源運用以及現金流的控制等，都顯示企業穩健具潛力。現價約$37.5，市盈率僅10.5x，值得投資者考慮是否買入並長期持有(所謂長期是以年計算，但也需要定期review 並設定風險管理機制)。 補白：早前和本報《全民大數據》作者 －算者閒聊，其看待、處理和應用大數據的方式令筆者深受啟發，且獲得人生智慧 － 累積的效果。算者熟悉紫微斗數 ，但應用大數據後，越發認為術數只代表人生的小部分數據，未能反映整幅圖畫，很難作出準確預測。除了受年代和統計量所限，最主要的原因是：財富、朋友(人脈)、知識＆經驗都是累積而來。星盤中的「星」只反映當刻，無法顯示上一個運帶來的影響，亦沒有任何星代表人生中累積的成果。筆者是基督徒，不相信術數，卻認為這種演繹極具人生智慧，值得深思緊記。凡事並非一時三刻看到效果，但時間久了就會看到分別。 《網上加料版》 除了中國平安保險，筆者早前也為文分析粵海置地(124)，因為收購了廣州的如英居地產項目，預計2015年業績大好。上週公佈截至2015年12月31日： 收入：    8.57億 (2014年：342萬，+24971%) 淨利潤：1.72億 (2014年：8177萬， +111%) 持有現金36.8億，沒有任何銀行貸款，另有以竣工待售物業價值12.9億。 雖然集團的股票交投量偏低，市值小(僅約35億元)，但市值100% 有現金支持，而且很快會將竣工待售物業出售套現。筆者認為現時的股價被低估了。 投資向來都是向前看，集團位於深圳的布心項目，其城市更新單元規劃方案於去年11月獲得審批，開發建設用地面積約67,903平方米，容積率6.4倍，建築面積約436,100平方米。而補地價的細節和金額，仍在和政府有關部門磋商中。雖然未知確實時間，但值得投資者留意。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

近兩星期股市無方向，少買賣的日子，我運用過去4年的財務數據，計算恆生指數成分股歷年的健康指數。 我向來側重現況和未來，分析和投資決定建基於最新的健康指數和半年業績勢頭。近日的數據回溯，給予我新體會。 恆生指數由50間公司組成，當中有10間銀行，10間地產商和2間保險公司，佔了恆指近半席位。而恒生指數成份股市值大，流通量高，而且有往績支持。它們經歷過高增長期，曾為股東創造財富，最經典的例子莫過於匯豐銀行。可是，公司達到某個規模後，要維持財務的高度健康，非常不容易。 當初，我為全港上市公司計算健康指數後，發現某些行業不附合健康指數的投資風格，例如銀行股，地產股和珠寶股等。所以，我逐漸減持銀行股，包括匯豐銀行。香港人對匯豐有獨特的感情，2008年金融海嘯後，即使$33 供股，仍舊支持。而滙豐在亞洲的業務，亦以香港領先。可是，匯豐的高增長期已成為歷史，改變了就是改變了，我學習不將過去的經驗和現今的期望混為一談。 恆生指數成分股中，連續4年健康指數超過80分的，只有騰訊(700)一家；而有顯著改善的，則有華潤置地(1109)和金沙中國(1928)；穩定兼維持不俗水平的，則有中國旺旺(151)；而健康指數在70+和80+之間波動的，則有崑崙能源(135)和港交所(388)。其餘的恆生指數成份股，也許礙於業務性質、規模太大，或是受經濟大勢影響，健康指數較波動。 為了解健康指數的指標性，我比較過去4年恒生指數和上述股份的回報。2010年4月9日至今的回報率： 恆生指數：+5.7% 金沙中國：+421.9% 騰訊控股：+235.4% 中國旺旺：+112.28% 崑崙能源：+22.2% 港交所   ：+4.9% 華潤置地：-3.95% (圖表來源：Google) 除了港交所和華潤置地，全部跑贏恒指。為甚麼華潤置地的健康指數有顯著進步，回報率卻跑輸恒指？ 其實，華潤置地的回報率於2013年4月曾高見45%，可是去年7月，集團董事長宋林被實名舉報貪腐，影響整個華潤集團的股價向下走。儘管我認為華潤置地現價抵買，但礙於不明朗因素，暫不考慮投資。 若要從恆生指數成份股中選股，我會選騰訊和金沙中國。它們的健康指數於各財政年度                騰訊                          金沙中國 2010年：84                             […]