六公司中期業績簡評

上週三本欄刊文日為恒指低位,翌日大幅反彈,可惜後勁不繼。早前看內地著名基金經理劉強 (可惜他於政府暴力救市後自殺) 的著作《期貨大作手風雲錄》,提及投資高手懂得『空倉』- 並非指沽空,而是謀定而後動,即未有目標或把握就靜如處子,耐心等候。既然悶市,加上剛過去的 8月是公佈中期業績高峯期,本週簡談曾為文分析公司的業績。


中國民航信息(696)
  • 半年營業額約26.3億人民幣(+3.6%)
  • 淨利潤達11.8億(+2.4%)
  • 現金約45億,另有金融資產15億,合共超過60億,沒有負債
  • 現價H股市值約87億
  • 集團已發行9.33億H股,並有19.33億內資股,按股份總數計算,每股含現金HK$2.5 ()
  • 雖然業務增長率低,但淨利潤率高達45%,而且現金充沛,又是獨家業務,估計未來發展保持穩健。

中國賽特 (153)
  • 半年營業額約7.4億人民幣(+9.7%)
  •  銷售成本和行政費用合共增加約20%
  •  致盈利較去年同期下降9%( 人民幣1.2 億)
  • 淨利潤率約16.5% (-3.5%)
  • 行政費用大幅提升,當中包括約500萬的一次性撥備費用
  • 集團持有現金約人民幣9.5億,淨應收貿易款項約人民幣7.3億,合共約16.8億 (~20.4億港元),沒有負債
  • 現價市值「低水」 - 僅約18.3億港元。
  • 公告列出合共9個鋼結構項目(去年同期為7個項目),預計項目於2015年下半年或2016年完成,即基本上保證了未來半年至1年的營業額
  • 另外,集團預計下半年完成收購江蘇晨力,以擴展集團與環保相關的業務,並為集團利潤帶來貢獻
  • 此外,與北京城建道橋和宜興鴻瑞的合營企業已成立,有望下半年開展業務
  •  而7月3日公佈和中國中材訂立戰略性合作協議,就阿爾及利亞的建築項目進行磋商,涉及32000套房的預製構件,和橋樑、體育館、高速公路等的鋼結構項目。儘管未落實海外市場合約,但集團正嘗試開發中國以外的市場
瑞年國際(2010):
  • 半年營業額約10.9億人民幣(+3.5%)
  • 若細看銷售數字,營養保健品下降約4.5%,保健飲品上升約2.2%,而藥品增加109%
  • 怪不得集團積極配股集資並銳意收購大型連鎖藥房
  • 半年淨利潤約2.5億,較去年同期下降29%
  • 主要是銷售成本、行政開支和財務費用分別上升17%、81%和51%,當中包括折舊費用和包裝費用上升
  • 持有現金24.8億人民幣,貸款7.5億,即淨現金約17.3億(約21億港元)。 
  • 加上7月的先舊後新配股集資1.18億,估計現持有現金約22億港元
  • 現價市值約22億。 
  • 集團預計下半年完成收購艾利爾(持有中聯廣深醫藥股份),以擴展銷售網絡和瑞年康健店,並計劃在今年內將飲料業務在香港獨立分拆上市。

《網上加料版》

中國創意家居(1678)
  • 半年營業額約6億人民幣(+13.4%)
  • 淨利潤約1.5億(+14.5%)
  • 持有現金超過8億,銀行貸款4900萬
  • 業務保持增長,財務穩健
  • 若細看銷售數字,主要產品如電壁爐和家居裝飾產品的銷售,錄得輕微跌幅(分別下降5.8%和2.6%), 
  • 銷售增長主要靠空氣淨化器和空氣加濕器帶動
  • 估計受季節影響,電壁爐下半年的銷售會較佳
  • 而安徽生產設施將於第三季竣工,屆時電壁爐的產能將增加10萬台
  • 另外,由於中國消費者對改善室內空氣質素產品的需求,集團於下半年會重點研究和開發新風系統,預期產品於2016年推出。

四環醫藥(460)
  • 半年營業額約17.7億人民幣(+28.2%)
  • 淨利潤約15.8億(+66.2%)
  • 持有現金23億,金融資產20億,借貸僅350萬
  • 經營活動淨現金流5.7億,投資活動淨現金流入3.5億
  • 可見財務穩健,現金流強勁。 
  • 集團在中國心腦血管處方藥的市佔率11.3%
  • 業務保持高增長,無奈至今未復牌
  • 由於業務增長強勁,可觀察未來復牌後,現有投資者是急於拋售,還是繼續持有,再考慮是否值得買入投資。

首都創投(2324)
  • 曾為文分析指業績佳現金多,財務穩健,股價較資產淨值有70% 折讓
  • 後來管理層使出財技『逼走』投資者 - 5股合1股,然後1股供7股
  • 上週公佈中期業績,半年大賺10.8億,升幅達15倍!(怪不得集團要合股供股『逼走』小股東,盈利大升當然希望股權集中)
  • 持有現金超過2億,現價市值不足5.5億
  • 看似財務穩健抵買,無奈過往舉動顯示管理層無意和小股東分享成果(除了大幅度合股供股,半年盈利大升15倍,卻不建議派中期息。) 
  • 所以,投資除了看財務狀況,也要考究管理層作風。有時業績再亮麗,也未必和小股東有關。

註:感謝Roger Wong 來訊提及內資股。報紙原文市值只計及H 股,未說明內資股。現加上總股數並列出每股現金比例,讓讀者更清楚了解每股價值。 

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    淺談搶錢財技

    這星期超多業績公佈。早前為文推介的公司, 包括智美集團(1661) 和中國民航訊息(696),業績對小股東有交代。科通芯城(400) 和擎天軟件(1297) 與整個科技板塊被熱炒,尤其是科通芯城已經貨源歸邊,值得投資者注意。我相信本欄的長期讀者都有賺少少錢吧~  上週一口氣寫了幾間公司的業績Review, 這星期繼續看業績、分析和計數,加上要出短trip,難以分神,所以今次點評選股,改為拆局。有讀者問可否詳細說明首都創投(2324)的財技動作和計數。首都創投是21章投資公司。若單純以財務角度觀之,穩健有餘。數月前市值僅約2.2億,持有現金1.5億。截至2014年12月31日的半年業績每股盈利$0.133,估算全年市盈率僅1倍。截至2015年2月的每股資產淨值達$0.9642,而2月27日的收市價價~$0.22,每股資產淨值有大幅折讓77%。相比其它同業,股價有第二最高折讓。

    以下為截至2月28日的股價和主板上市投資公司的每股資產值:

                股價       每股資產淨值     折讓
    0080:$0.3              $0.78              –
    0133:$13.9          $30.97           55%
    0170:$4.05       US$2.54           80%
    0204:$0.3            $0.022             –
    0310:$0.177          $0.38           53%
    0339:$1.05            $0.02             –
    0356:$0.17          $0.081             –
    0428:$3.87            $5.24           16%
    0612:$0.42            $0.19             –
    0666:$0.219        $0.341           15%
    0721:$0.82            $0.18             –
    0768:$0.238          $0.20             – 
    0770:US$1.48  US$1.42             –
    0810:-
    0901:$0.67          $0.065             –
    0905:$0.475        $0.462             –
    0913:$0.203      $0.1061             –
    1062:$0.395      $0.3828             –
    1140:$0.87            $1.36           34%
    1160:-
    1217:$0.035        $0.042           17%
    1226:$0.345          $0.58           41%
    1227:$0.62          $0.181             –
    2312:$0.67          $0.119             –
    2324:$0.22        $0.9642            77%
    2945:-


    首都創投的股價折讓屬第二高,而半年業績顯示現金水平(~$1.48億)超過一半市值,財務角度理應穩健且風險有限。

    管理層信得過嗎?過往曾有不少財技動作,而公司持有的投資不少是創業板。但既然業績扭虧為盈,又增加非上市投資項目,當中更有項目由蝕本變為帶來盈利,加上去年末換了投資經理,還有現金水平穩健…  單看成績表,管理層並非無心經營。只是有心經營是一件事,是否願意和小股東共享成果是另一件事!

    讓股票反映公司價值嗎?股價升並非唯一途徑。另一途徑是:大股東向小股東搶錢!

    3月13日公司公佈5月份將5股合1股,然後再每股供7股,每股作價$0.25,籌集3億元。而交易單位亦由5,000股提高至10,000股。我以「搶錢」形容,因為攤薄比例太高,而且每股的資產淨值更大幅下跌。

    下表清楚列出現況,5股合1股,再1股供7股後的每股資產值和折讓。十分誇張 - 由合股後每股$4.82 大幅下降至$0.79,跌幅84%

                                          現況             5股合1股             1股供7股
    已發行股數:         978,132,076      195,626,415       1,635,327,811
    總資產淨值:       $943,114,948    $943,114,948     $1,298,414,948 
    每股資產淨值:             $0.9642            $4.8210                 $0.7940
    2月27日收市價:             $0.220                $1.10
    股價兌資產值折讓:               77%                  77%                    (39%)
    3月16日收市價:             $0.128                $0.64
    股價兌資產值折讓:               87%                  87%                     19%

    另外,若以2月27日的股價計算,5股合1股後每股股價~$1.10。但由於供股價是$0.25,而且1股供7股(即屆時大部分的股票買入價為$0.25),手持的5合1股票亦不太可能價值$1.05,而是貼近$0.25。

    這個表怎麼看都對小股東不利。

    那麼應該沽售部份股票套現供股嗎?其實,大股東以這種比例先合股、再供股,加上供股價格和每手成交單位由5000股變10000股(股價應該變細),現有股東不可能不蝕本。

    我說大股東「搶錢」而不是真正為集資,因為籌集3億有很多方法,例如5股合1股後,再配售新股;或者不合股直接供股;又或合股之後供股,但股票數目少些,每股價格高些…  這些都不會大幅攤薄現有股東的股票資產值。偏偏大股東選擇先合股,再焗住小股東每股供7股。明刀明槍以不公平條款趕小股東離場。如果大部分股東不供股,就全部自己人玩晒。

    遇著這些情況,小股東的最佳選擇是盡早離場,並且認著這批人名。

    (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄。)
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    業績Review:科通芯城、騰訊、香港小輪、首都創投

    這星期新聞多。我曾為文分析的股票,包括騰訊(700.HK),科通芯城(400.HK)和香港小輪(14.HK)都公佈業績,另外首都創投 (2324.HK)公告合股再供股,集資超過3億。

    (1)科通芯城(400)

    我於1月30日為文分析科通芯城,當日收市價$4.31,其後股價曾回落至$4 左近,並於3月17日公佈業績前最高曾升至$4.73。另外,上週亦自願公告被納入恒生指數系列成份股。截至2014年12月31日的全年業績。(以下為人民幣)

    營運收入:68.5億 (2013:24.2億,+183%)
    經營利潤:  2.7億 (2013:  1.2億,+119%)
    淨利潤:      2.2億 (2013:0.95億,+133%)
    經營利潤率:3.9%(2013:5.1%,-1.2%)
    淨利潤率:    3.2%(2013:3.9%,-0.7%)

    過往的文章已提及業務的利潤率低,因為貿易平台以佣金為主要收入。亮點是業務增長驚人 - 營運收入和利潤的增長超過100%。未來發展除了著眼營運收入的增長,管理層指公司會開拓供應鏈融資、保險和雲端計算服務。這些方向很合理,而且有潛質,但投資者需要注意的是公司的現金流狀況。截至去年12月31日,公司持有現金和等價物約20億元,而短期銀行貸款14億,沒有長期負債。而第4季的經營淨現金流入僅390萬元。現金流狀況,以及負債比率都不屬於最理想。

    (2)騰訊(700)

    我向來較少分析熱門大價股,因為市場很多這些研究報告。但2月初我曾為文指騰訊的未必能維持增長動力,而近日有人問及甚麼業績才足以維持數十倍的市盈率,那我也湊熱鬧加把口。

    騰訊2014年的業績亮麗,收入,經營利潤和淨利潤分別上升31%,47%和59%。然而,市盈率高應該著眼增長動力。二月初我曾在文章列出每個季度的營運收入和經營利潤如下,現加上最新的2014年第四季。

    營運收入:
    2013Q1: 135.4億 (+11.5%)
    2013Q2: 143.8億 (  +6.2%)
    2013Q3: 155.3億 (  +8.0%)
    2013Q4: 169.7億 (  +9.2%)
    2014Q1: 184.0億 (  +8.4%)
    2014Q2: 197.4億 (  +7.3%)
    2014Q3: 198.0億 (  +0.3%)
    2014Q4: 209.8億 (  +5.9%)

    經營盈利:
    2013Q1:  50.6億 (+35.9%)
    2013Q2:  45.7億 (-9.9%)
    2013Q3:  48.2億 (  +5.5%)
    2013Q4:  47.5億 (-1.3%)
    2014Q1:  77.9億 (+64.0%)
    2014Q2:  78.4億 (  +0.7%)
    2014Q3:  75.5億 (  -4.2%)
    2014Q4:  73.9億 (  -1.6%)

    營運收入於第4季顯著回升,顯示公司重拾增長動力,可是經營盈利繼續下跌,但下降速度較第3季放緩。去年第四季相比去年第一季,營運收入增加超過10%,但經營盈利卻較第一季下降超過5%。即是生意做多咗,但利潤率下降。儘管兩個指標方向不一,並非最理想的狀態,但營運收入有增長,顯示公司仍有發展動力。而因為騰訊向來的經營利潤率高(超過30%),在擴充發展時,利潤率稍為下降,是可以接受和理解的。我認同騰訊有獨特優勢,而且業務仍然利潤高,但若再高於現價市盈率,未必需要現在趕入市。除非下一季的盈利率回升和重現增長,否則現價估值已經幾盡。

    (3)香港小輪(50.HK)

    我於1月23日的文章指香港小輪的盈利高,而且現金充沛,估計會派發特別息。截至2014年12月31日,

    營運收入:35億(2013:4.4億,+696%)
    經營利潤:12億(2013:3.1億,+292%)
    淨利潤:   10億(2013:2.9億,+251%)

    而持有現金超過25億元,宣布每股末期息$0.26,並建議派發第二次特別股息$0.30,合共$0.56。

    1月23日為文分析的收市價是$8.54,週二最高曾升至$10.88,升幅達27%。未知讀者有否賺少少錢呢?

    (4)首都創投(2324)

    週一開市股價大跌,收市全日跌39%。因為大股東向小股東「搶錢」。本來以價值投資的眼光看,公司的財務穩健非常,相較其它21章投資公司,股價較每股淨資產值$0.9642 有大折讓。而且公司現金充足,兼且業績好,半年每股盈利$0.133,市盈率僅1倍。可是,上週六公司宣布5月份將5股合1股,然後再每股供7股,每股作價$0.25,而且交易單位亦由5000股提高至10000股。我以「搶錢」形容,因為攤薄比率太高,而且每股價值大幅下跌。現時持有的股票資產淨值,由合股後每股$4.82大幅度下降至攤薄後每股$0.79,跌幅84%。

    大股東以這種比例先合股、再供股,現有小股東不可能不蝕本。我說大股東「搶錢」,因為籌集3億有很多方法,例如5股合1股後,再配售新股;或者不合股直接供股;又或合股之後供股,但股數少些且每股價格高些,這些方法都不會大幅攤薄現有股東的股票資產值。偏偏大股東選擇先合股,再焗住小股東要麼每股供7股,要麼拋售離場。  遇著這些情況,小股東的選擇只能是盡早離場。

    上週的文章提過了。基礎分析是篩選公司,技術指標顯現市場動態。這兩項都非人力能控制或全盤預測。所以,守尾門的風險管理很重要。做得好,遇著突如其來的經濟或市場狀況,甚至立心不良的搶錢技倆,應該都能抵禦不至元氣大傷。

    (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)

    具增長動力的友邦保險

    農曆新年後第一次和讀者見面。恭祝羊年身體健康,得心應手,財源滾滾,喜氣洋洋。今年初加國減息,翌日歐羅量寬,然後澳洲緊隨減息。美元(和與美金掛鈎的港元)頓時變強勢貨幣,港人外遊花錢有著數。而人民幣不屬於市場流通貨幣,過去幾年不停升值。外幣貶值令國內設廠的企業成本大增,匯價之外又面對不斷提升的工資近日新聞報導不少外資關閉內地廠房。今年若投資國企民企,真的要看清楚其業務組成,本地和國際市場比例,以及公司的貨幣對沖策略。

    每年2-3月都是業績公佈期,企業派成績表總令人期待。可是,至今已公佈業績的公司,沒多少間有亮麗業績。最吸引我目光的是友邦保險AIA(1299),金風科技(2208),以及曾為文分析的首都創投(2324)。金風科技2014年的營運收入和淨利潤分別較去年上升44% 和 317%。業務和盈利的大幅增長來自增加收入和控制成本,以及轉讓附屬公司的部分資產和負債。由於業績公佈只是三頁紙的簡短快報,未有核數報告和註釋,所以未能詳盡分析和了解其業務狀況。金風科技是國內的大型風電機組研發、生產和銷售商。我向來不偏好新能源,因為整體行業需要政府補貼或優惠政策才有盈利模式。加上石油價格過去數月大幅下調,競爭力大大提高,直接衝擊新能源的發展。

    首都創投的半年業績顯示,利潤較去年同期增長超過50%。而截至2014年12月31日持有現金$1.48億,應收聯營公司款項~$9,200萬,合共約$2.39億,而公司現市值僅$2.28億。半年業績的每股盈利$0.1355,以此估算全年盈利,現價每股$0.227,市盈率低於1倍。而截至2015年1月31日的每股資產淨值為$0.9097,顯示股價有大幅折讓。篇幅所限,詳細分析可參看舊文,今日我將細談友邦保險。

    友邦保險的VIS (Value Investment Score) 只得58分,屬中規中矩,但我不會單看VIS 衡量財務狀況。保險公司的業務性質有別於一般生意,不是單靠貨如輪轉,利潤率亦不如其它行業相對穩定。客戶購買保險,每月或每年繳交保費,有意外能獲得賠償。而保險的類別林林總總,難以劃一平均賠償率估算利潤。另外,保費能收取數十年,但服務已經開始提供。為了估算保單的價值,精算師有一系列的模組和方程式,計算保單的未來盈利並折現成現值(present value)。這令整個財務報告較複雜。內涵價值(Embedded Value)是指 (1) 保單預估未來收益的現值(present value),加上(2)淨資產值(已賺取的收益)。而新業務價值(VNOB)是指新保單的預估未來收益現值。

    我並非精算師,不會在這暢談這類方程式。作為潛在投資者,知道這類公式在業界通用,而且有認受性就好 - 保單可作為借貸抵押品。例如賠償幾百萬的保單,可抵押給銀行借款超過100萬。

    先看友邦保險的截至2014年11月30日的業績:
    • 新業務價值:18.45億美元   (2013:14.90億美元,+24%)
    • 新業務價值利潤率:49.1%  (2013:44.1%,+5%)
    • 內涵價值營運溢利:45.35億美元   (2013:39.77億美元,+14%)
    • 按國際財務報告準則(IFRS)計算的營運溢利:29.1億美元 (2013:25.06億美元,+16%)
    保險公司的收入,除了保費,是靠投資賺取回報。投資收入(利息、股息和租金收入)較去年增加8%,當中利息收入達48億美元,股息收入~4.3億美元。而保費收入的增長前景,新業務價值就能反映。公告顯示貢獻最多新業務價值的分部,依次為:

    分部                年變動          利潤率
    香港                +32%            62.3%
    泰國                +13%            63.2%
    新加坡            +11%            61.2%
    馬來西亞        +34%            50.1%
    中國               +55%            83.1%
    韓國               (10%)            21.7%
    其它市場          (4%)           31.3%

    從上述數字可見,貢獻最多新業務的地區,增長率都超過雙位數,而且利潤率超過6成。而中國的潛力優厚,增長率達55%,而且利潤率超過80%。這些數字顯示,各分部的新業務都保持增長趨勢,香港、馬來西亞和中國更是高增長地區。這令人對友邦未來的業務發展抱有信心。

    公告同時顯示內涵價值和新業務對利率以及股本價格變動的敏感度 - 假若利率上升或下跌50點子,和股價上升或下跌10% 時,內涵價值和新業務價值的變動。數字顯示,股價變動10%,內涵價值波幅只是加減2%;而利率變動50點子,內涵價值和新業務價值的變動只是加減1%。以此觀之,公司的投資算穩健,波動性不高。

    以往分析個股,除了看營運收入、利潤率和增長潛力,也會看其資產和負債情況。香港的保險公司受保險業監理處和《保險公司條例》規管,需要有保額的某個百分比作儲備,情況就似銀行的存款準備金比率。所以,保險公司的資產負債狀況有一定程度的穩健性,不必怕現金不足負債太高等情形。

    友邦保險的新業務增長動力強勁,現價約$45.6,市盈率約20倍,市賬率約2.3倍,並不便宜。股價接近上升通道頂部,未必是最佳買入時機,但絕對值得投資者留意。
    (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)

    中國體育賽事營運商:智美集團

    上週五收市,長實和黃公佈世紀重組,這星期又有施政報告。媒體和專欄的分析,讀者應該看不少。今早新聞指很多細價樓業主在施政報告後反價,新盤貨尾又大幅提高售價。為甚麼?市場真的認為遠水不能救近火?過去大半年,細價樓的呎價越升越有,除了銀碼細和需求大,是供應少 - 雙倍印花税大大提升炒家的成本,樓宇買賣不再像從前般『貨如輪轉』,供不應求自然搶高價格。本來銀碼細,加上低息(不足2厘) 兼7成以上按揭,絕對是值得考慮的投資。但看完施政報告,未來3年會預售4,700 個居屋單位,又會出售資助單位1,600個,而私人發展商在未來4年有74,000個單位落成,平均每年14,600個(過去5年平均每年11,400個),增幅達3成。過往新落成的單位未必是細單位,但未來的新發展物業多數是細單位,細單位未必會再供不應求。投資角度看,我認為細價樓不會再有過去1年的大升幅,潛在回報有限,未必需要現價衝入樓市。

    去年9月和10月我曾為文分析首都創投(2324.HK),短期有超過3成升幅,之後反覆回落。昨日公司發盈喜,截至去年12月31日的半年盈利有重大升幅(聯營公司扭虧為盈)。首都創投是21章投資公司,雖然投資回報和盈利的business model 難以預計,但現價折讓高。截至去年12月31日的每股資產淨值超過$0.83,現價每股才$0.23。加上市盈率極低,值得投資者注意。
    近日,我留意2013年7月上市的智美集團(1661)。2013年全年業績的 VIS (Value Investment Score) 達82分,F score 也達8分。 而2014年的半年業績勢頭指數亦有8分。其實,公司上市不足2年,未有足夠業績顯示管理層的能力和業務穩健度,但看完財務數據和公司公告,我會將它加入觀察名單。先看財務狀況(以下為人民幣)
    截至2013年12月:
    • 營業額:       6.94億
    • 經營利潤:   3.11億
    • 淨利潤:       2.31億
    • 經營利潤率:44.8%
    • 淨利潤率:   33.3%
    • 持有現金:   8.20億 (沒有短期或長期銀行負債)
    截至2014年6月:
    • 營業額:       3.21億 (+21.6%)
    • 經營利潤:    1.34億 (+38.6%)
    • 淨利潤:       1.02億 (+43.6%)
    • 經營利潤率:42.0%
    • 淨利潤率:   31.8%
    • 持有現金:   4.19億 (沒有短期或長期銀行負債)
    以2014年的半年業績看,僅僅接近2013年的一半。但2013年的主要賽事和收入,都在下半年發生。所以,2014年6月的半年業績,相比2013年有大幅增長。而儘管經營利潤率和淨利潤率輕微下降,但仍舊超過40% 和30%,屬利潤率高的業務。截至6月30日,持有現金4.19億,較2013年12月下降了4億 - 購買了企業債券基金、貨幣基金和商業銀行發行的理財產品。由於未詳細披露產品內容,未知屬於高、中或低風險產品。但公司沒有負債,持有大量現金,撥出部分投資屬合情合理的做法。
    到底公司的業務是甚麼?是否高增長業務?
    智美集團過往的主要業務是電視節目製作、發行和廣告服務。去年作出戰略調整,發展體育賽事營運業務。賽事營運的收入來自於品牌冠名費、贊助費及廣告費、參與者的報名費及向入場觀眾銷售門票、衍生品等。縱使截至去年6月的業績顯示,賽事營運收入上升30倍,但基數低,未必就一定代表高增長能持續。然而過去半年公司的自願公告,顯示簽了很多賽事營運權。今早又有公告指和LKK 洛可可重新設計集團簽了戰略協議。該設計公司曾受邀故宮博物院聯合研發了全主題系列文化創意產品。LKK 將圍繞體育娛樂創新產品及賽事衍生品,進行商業拓展,而智美集團將單方享有協議內所開發之體育娛樂產品及衍生品的知識產權,合作期直至2019年12月。
    上述公告賽事協議營運期限多數至2018年。現時業務成績未全面顯現,但看到公司未來的實在發展路向。在內地營運體育賽事的成本和利潤高低,也許值得再細心研究。
    現價市值約$64.3億港元,每股~$4.1,市盈率接近20倍。雖然不是最便宜,但股價接近上升通道底部。由於業績未全面反映賽事營運業務的發展,我不敢說是否投資的最佳時機。但若果是高增長行業,加上其財務穩健,就值得投資者留意。

    公佈業績之後:首都創投

    週日警方向和平理性集會的市民投擲催淚彈,震驚全港。平日,我習慣工作期間用靜音模式,甚至關掉手機,避免思緒受notifications 干擾。但週一週二,我的電腦屏幕始終播放『佔鐘』的新聞直播,而手機的Facebook notifications 震個不停。我如常盯著股市,希望尋找出貨或危中有機的signal,卻難以集中精神。最終,我選擇按兵不動 - 因為狀態不佳時做決定,錯的機率大大提高。
    過去一個月,恆指從9月4日的25,362點,下跌了接近2800點至今日最低位的22,565點,這種接近直線向下走的圖表,夠嚇人的。幸好,我的投資組合和恆生指數的關聯系數低,波幅有限。這次,價值投資策略體現了其『優勢』- 不必時刻回應市場波動,容許『喘息機會』。
    「羅馬非一日建成」- 價值投資著重時間:基礎因素強的公司抵得住時間考驗,其價值終會體現。短暫的『佔鐘』,(加上兩天假期,這星期只有三個工作天)對大部分公司的實質營運影響有限。『佔鐘』阻塞道路影響交通、學生罷課影響學業進度、商店做不了生意等,是事實,但都是暫時性的。「冰封三尺非一日之寒」-政府多年以來對真普選的訴求不予理睬,更強行推出有篩選的倒退機制,甚至向和平理性的人民投擲催淚彈,令數以萬計的市民忍無可忍,走上街頭和平抗爭。事件始末,可參考Q&A 《香港發生甚麼事了?》,精簡易明。雖然『佔鐘』帶來短暫性的不方便,但我會以『真普選能帶來長遠回報』的眼光看待。
    這星期只得三個工作天,加上市況波動,續談上週分析的首都創投(2324)。它公佈了全年業績,亮麗非常,VIS(value investment score) 超過70分。截至2014年6月30日:
    • 每股盈利$0.20
    • 持有現金超過$1.47億
    • 出售可供出售投資的應收款超過9468萬
    • 持有的可供出售投資和財務資產,接近3億

    首都創投現市值約$2.63億,每股~$0.26,市盈率僅約1.3倍,而市賬率有超過6成折讓。沒有短期或長期負債,財務健康。首都創投是21章的投資公司,主營業務和控股比例皆受限制,只能從事投資,所以殼價不及一般的主板和創業板公司,大概只有1.2億。但撇除殼價單看業績,即使對其持有的名不見經傳公司股票作50% 折讓,估計約7-8成市值有現金支持。而營業額從去年的2110萬大幅上升至1.36億,淨利潤更扭虧為盈,從去年虧本782萬至全年獲利7256萬。

    投資公司的性質,的確較難預測下一年度的營運狀況,市值會隨大環境上落。但現價無論市盈率和市賬率都屬於極低水平,加上現金水平高和沒有負債,風險相對低,值得投資者注意。
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    試談細價股:首都創投

    過去幾天 iPhone 6 炒燶,報紙專欄提醒散戶小心細價股殼股,全城炒味濃。其實,當一個產品或炒賣方法街知巷聞(如 iPhone 6),邊際利潤定降,投資者便要注意相對風險了。


    中國天然氣個多月大升3倍,昨日曾一度大跌70+%,及後反彈,單日跌幅仍達37%,真是心血少啲都頂唔順。我心血少沒有買,亦從來不鼓勵炒賣。真正成功的公司,應該是大小股東和員工齊齊賺錢。如果投機成分重,則時機難捉摸。有經驗人士能從中賺大錢,散戶卻往往成為大鱷點心。

    雖然我不熱衷亦不會主動發掘細價股或殼股,但上週到花旗國前如常看港交所公告,首都創投(2324.HK) 引起我的關注。這間細價主板公司,當時市值僅超過2億,沒有淨負債。股價相對淨資產值(~$0.7)有大幅度折讓。 翻查年報,公司的主營業務是投資香港和內地的上市和非上市公司。再細看截至去年末持有的股票,大多是名不見經傳的創業板股票。所以,股價相對淨資產值有大幅度折讓,非常合理。除了資產值折讓,吸引我注意的,公司於9月中終止其與投資經理中國天使的合約,公告指未來會尋覓聘請合適的投資經理;至於殼價,雖然是主板上市,但因為是21章投資公司,不能有自身的主營業務,注資亦不能超過30%,所以殼價較主板甚至創業板的公司低,大概~1.2億。(註:感謝專欄作家渾水飛鴿傳書,提點首都創投屬 21章公司,並提供此類公司的殼價範圍。)  計及殼價和資產值折讓,當時認為每股$0.215 是合理價。


    我向來不喜歡亦不願意向公眾介紹細價股,因為風險高,而且時機難捉摸。無論是上次舉例的中播控股(471.HK),還是今次關注的首都創投(2324.HK),短時間顯現效果都是運氣。中播控股是淨負債公司,VIS 不足50分,不適宜用基礎分析估值,需要另類角度解讀。獨立投資者沒有內幕消息又經驗不足,面對這類公司就似是空中樓閣、海市蜃樓,心中毫不踏實。首都創投的股價相對淨資產值有大幅度折讓,VIS 超過60分,同樣是細價(殼)股,基礎因素相對踏實。但由於是21章投資公司,業務受限制,市值需要打折扣。

    殼股和細價股的風險很高,因為財技手法形形色色,往往以為到尾聲卻原來仍有後著。翻查首都創投的歷史,合股、供股、拆股、可換股債劵、送紅股權證等全部用齊。真正看到頭暈都未計清楚每股幾錢。去年初發行的可換股債劵,換股價$1。到期日債券全數換成股份,公司更宣布每股送 4股。即是原本以為每股至少值$1 的投資者,會發現原來每股平均價是$0.2。而年初公司送給股東的紅股權證行使價為$0.25。(所以,我認為股價自6月初低位$0.122回升後,$0.215左近應該有支持。) 儘管向所有股東送股和紅股權證似是公平舉動,但已發行股本由1.7億多股擴大至9.56億股,股票流通比例大大降低吧~  我不夠膽批評財技手法,畢竟某些時候,例如去除現有業務或注入新業務,真的需要運用財技,否則難以清理乾淨。但讀者看到上述的財技手段,了解時機難以捉摸的意思吧。

    首都創投現價~$0.30,較個多星期前升值了30-50%,我不知道現價是否值得投資。讀者可先關注,並等今日(9/26) 收市後公布全年業績,了解公司未來發展路向,再計數分析每股價值是否值得投資。(註:渾水的見解是:抵,但很難炒,因為需要有大炒家。)

    ×××
    (以下一段文字和上述分析沒有關聯,純粹表達我對投資殼股和細價股的一般看法。)

    我強調短期炒賣細價股是高風險行為,時機難捉摸之餘,有些錢是不應該賺的。賺錢的方法和門路很多,不需要參與『損人利己』的手段(例如大戶散貨時借媒體大力唱好讓散戶接火棒;或者吸貨時極力唱淡震倉;又或製造股價爆升現象同時發佈利好消息引人進場等。)當然獨立投資人難以製造上述效果,而且沒有不懷好意,只想ride the wave,但參與其中可能會累及自身走唔切。既然賺錢途徑多的是,何必要『損人利己』呢?所以,考慮投資基礎不及藍籌或基金股穩固的公司,要選擇安全網較充足的,十分清楚買賣的理由
    ×××
    【代郵】上週推介的《分析之師》網站,每天更新恆生指數的市盈率(P/E ratio)。有讀者閱讀後,詢問哪裡能獲得恆生指數的市賬率(P/B ratio)。如果其它讀者知道,希望能與眾分享。謝謝~

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