《莊家股好比內地市》

人民幣突然貶值3%,兌換店匯率三日間最多相差約6%。天津化學品倉庫爆炸,新聞報道懷疑特權階級漠視安全規劃,在市中心的民居設立危險品倉庫…  內地的封閉型社會,凡事權力為本政策先行。經濟增長勢頭放緩,就人為地谷起股市。高速形成泡沫,就收緊兩融不許升。如願封頂後跌市,就強迫大股東回購、證券行入市,又準備動用社保基金托市,繼而調查惡意沽空(哪有只准買不許沽的資本市場?)。暴力救市讓上証指數暫時企穩,但市場失卻流動性。港股屬自由市場,但無辜受牽連。既然繼續悶局,筆者埋首測試數據。
價值投資著重基礎分析,財技股看重持貨者身份和貨源多寡。建基於業績分析的估值,讓人感到「有渣拿」。而憑「技術」刺激股價飛升的公司,因為難以估值,予人買六合彩的印象。早陣子大時代,不少公司股價飛升,股民高位入場,之後股價大瀉。筆者一直認為中途加入熱炒的股民,面對的風險較大。假若並非鬧哄哄時進入市場,兩派投資者的回報和風險比較又如何?
筆者作了一個粗疏統計。先以最大持股證券行,估計公司屬散戶股(散戶屬大股東)或莊家股,各有306間和242間公司。如果於去年8月1日買入(以收市價作買入價),耐心持貨至今年7月31日(經歷大時代和暴力救市),有多少間投資仍是正回報?
散戶股和莊家股錄得正回報公司的比例是56%和61%,而回報超過100%的各有18間和57間,佔6%和24%。由此可見,莊家股獲正回報的機率稍高,而且錄得高回報的機率是散戶股的幾倍,難怪引來追捧熱炒。值得注意的是,這個粗疏統計,是以去年8月的股價計算,當時未有滬港通,很多股未被炒起。所以,對莊家股而言,識於微時很重要。
除了看正回報的機率,風險又如何?
散戶股和莊家股錄得超過70% 虧損,各有3間和13間,佔1%和5.4%。而統計學上,超過5% 屬於significant。可見莊家股的確是高風險,散戶股的防守力高得多。若自問無法識莊家股於微時,又以「不要蝕錢」為前提作投資,不趁墟買莊家股會比較安心。
點解?看中國內地就明白受「人為技術性因素」(政策&權力)影響的市場環境,往往出現突如其來的變數,靠不住也溜不了。
《網上加料版》
華寶國際(336) 發盈警,指截至7月31日的4個月盈利,較去年下降30%。公告指業績差「受宏觀經濟形勢和政策影響,主要下游客戶銷售持續疲軟, 庫存仍處於高水平,導致本集團煙草薄片及食用香精香料業務銷售額下降…  營運費用顯著增加(包括行政費用和銷售及市場推廣費用)…預期市場不景氣及銷售下滑的趨勢將持續」。
業績屬滯後數據,而集團管理亦未必時刻一致 - 例如去年中期派息100%,末期零派息;2014H2 的業績未保持,只是稍為下滑不足10%。現時公告盈利下降30%!縱然集團持有大量現金,過往又有外國基金持貨,但年度業績公佈後有大量沽壓,現在又發盈警,下降走勢明顯。
風險管理是控制投資在突發、未知、錯估等不利形勢時的往下波幅,為回報或損失定下一條保險線,透過減低不確定性保障資本。若果投資者沒有風險管理規矩,又或者有規矩但不執行,反應會慢很多拍。
投資的重點是保本並賺取回報,而非執著對業務預測或股價走勢是對或錯。人性傾向「不接受失去」和「自己是對的」,這兩個心理關口,往往影響理性決策,需要有意識地認清和克服。
 

業績review:華寶國際

下週三是公眾假期,《信報》實體版暫停一天,本欄亦休息一日。但華寶國際(336)週二公布業績,週三股價大跌超過17%,週四再挫7%,兩日跌了24%。筆者自去年曾數次分析該公司,所以寫篇bonus 文章,和讀者分享看法。


先看集團截至2015年3月31日的業績:

營運收入:43.26億 (2014: 42.37億,+2.1%)

營運利潤:23.20億 (2014: 23.77億, -2.3%)

淨利潤:    19.95億 (2014: 19.97億,-0.0%) 
淨現金:    28.76億 (2014: 26.51億,+8.5%) 

單看上述數字,公司營業額與去年大概持平,沒有顯著增長,利潤亦是同一水平。淨現金水平則有顯著提升,而公告表示經營活動產生的淨現金達21.4億,較去年增加17.4%。所以,集團業務增長微,但經營活動現金流強勁。而貸款僅7.5億元,財務穩健,可是不派末期股息。

難道因為中期股息率高(接近派足100%),現在沒有末期息令小股東大失所望,所以大幅拋售?
 
 
若細看早前的中期業績,就會發現全年業績和投資者的期望有落差。截至去年9月30日的六個月中期業績:

營運收入:+10.8%
營運利潤:+13.2%
淨利潤:     +9.8%

以此估算,投資者期望全年業績有10% 或以上增長。怎料全年營運收入才增長2%,淨利潤則持平。為了確切知道下半年的業務狀況,筆者以全年業績扣去中期業績,比較2015H2 和 2014H2的下半年業績。

營運收入:   -5.23%
營運利潤:  -14.60%
淨利潤:      -3.41%

可見2015財政年度的下半年,業務較稍為倒退,沒有增長。但若與 2015H1 比較,2015H2的業務狀況:
營運收入:   +1.13%
營運利潤:   -3.47%
營運收入較上半年輕微增加1.13%,而營運利潤則下降3.47%,跌幅不大。只是相較2014H2 較2014H1 的營運收入和營運利潤有18% 和28% 增長,集團主營業務的增長動力似乎消失了。
週三股價單日下挫超過17%至~$5.58,市盈率8.7x。週四再挫7%,市盈率僅8.15x。
集團的營運利潤率和淨利潤率分別超過52% 和 46%,加上現金流穩健,現金水平高又負債率低,這個價錢絕對不貴。筆者去年分析此股時,價格接近這水平。當日看到高增長和強勁現金流,認為抵買。未知讀者早前於股價升至~$9 有否賺少少錢部分套現呢?
週三單日大幅波動,週四再挫,兩日成交額超過3億。週三的沽空率正常沒異動,只佔總成交額約7%。週三週四的14天RSI 技術指標分別跌至25.06 和 22.05,顯示股票超賣。

讀者請自行考慮是否離場 - 重點是遵守早已訂下的風險管理規矩。由於每個人甚至每個交易承受波動的能力都不一樣,需要對比整個投資組合,所以難有劃一的規矩。

有云走勢下行時不估底,到底華寶國際的行業前景如何?
業績公告有8頁的「業務回顧及未來發展規劃」,值得投資者細閱,現撮要部分重點:

食用香精香料 (佔總收入74.2%)
-已拓展了億滋和百事等大型客戶
-為娃哈哈開發的樣本得到肯定並綜合後續合作洽談
-未來會針對本土食品飲料企業擴大直銷渠道
煙用香料 (佔總收入21.8%)
-市場:中國煙民人數年均增長速度由1.1% 下降至0.5%, 而且高忠誠度的煙民老齡化。
-煙草薄片的銷售下跌了11.6%,主要是過去一年有大批新產能,行業競爭激烈,而且庫存高企
日用香精香料 (佔總收入2%)
-營運盈利大幅增加37%
-廈門琥珀(非全資子公司) 已申請在全國股份轉讓系統掛牌,以便有獨立集資的平台發展業務

食用香精香料貢獻絕大部分的收入,而且銷售收入錄得增長,可是被煙用香料的下滑銷售量抵銷。估計未來的食用香精香料,以及日用香精香料業務會錄得增長,煙用香料業務則未明朗。

到底市盈率8倍屬貴屬便宜?筆者未知本港有否同類公司,找來在深交所上市的百潤股份(SHE: 002568)。百潤股份 2014全年營運收入約1.2億元人民幣,淨利潤率約3成,市盈率超過340倍。相比華寶國際(336) 於2015年營運收入43億港元,淨利潤率超過46%,而週四收市價的市盈率僅約8倍,深交所上市的百潤股份,就似天價般誇張。
當然,筆者明白港交所不同於深交所。兩個市場的同類股份價格,難以直接比較,但8倍和340倍市盈率,距離確實太遠。

由於每個人的買入價和離場策略不同,投資者應跟足自定規矩。上述的基礎分析,僅供參考。
 
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增長型業務的華寶國際

上週五恩利(1048) 罕見地同日佔據十大升幅和跌幅榜首位,
媒體報導指翻查CCASS可見貨源歸邊,屬莊家股。這類極短時間内大漲大瀉的股份,可能涉及人為操控價格。傳統價值投資並不篩選莊家股,而是著重基本因素,強調buy and hold 透過時間讓股價反映內在價值。儘管金融海嘯之後,我不相信與股票談戀愛,但頻密交易除了增加交易費用蠶食利潤,亦會提升出錯的機率。情況好比羽毛球比賽,專業球員懂得防守,並透過進攻扣球得分。但業餘球員難以奢望單憑進攻取勝,反而是減少失誤才不會輸掉球賽。


選財技股最好是貨源歸邊,而價值投資則是看公司的業務和財務狀況,股東和管理層的能力亦是考慮之列。華寶國際(336) 的VIS (value investment score) 達84分,財務穩健。大股東朱林瑤持有39.33%,Lazard Asset Management LLC (簡稱LAM) 於去年10月持有14.07%,並於去年12月,今年2月和3月中稍作減持,最少持有11.99%,而3月下筍又增持至12.51%。LAM 提供專業的資產管理服務,AUM達1800億美元,其母公司Lazard Ltd在紐約上市。而翻查CCASS,存貨最多的三大券商是渣打銀行(19.54%),匯豐銀行(17.69%)和花旗銀行(7.87%)。由於渣打和匯豐較多散戶使用,所以估計流通的股票真正是「街貨」,難以被莊家舞高弄低。其實翻查這些資料,是想了解大股東的持股量(間接反映大股東對公司的信心),而國際資產管理公司持貨比例不低,亦顯示投了信心一票。
 
 
過往我曾數次在網上版分析華寶國際,其主營業務是生產和銷售食用香精香料(佔總營運收入~74%),另外亦經營日用香精香料、煙草薄片和煙草行業的新材料產品,各佔營運收入2%,22%和2%。以下是截至2014年9月30日的半年財務狀況。:

營運收入:   21.5億 (2013H1:19.4億,+10.8%)
經營利潤:   11.8億 (2013H1:10.4億,+13.2%)
淨利潤:         9.8億 (2013H1:  8.9億,+10.2%)
經營利潤率:54.9% (2013H1: 53.7%,+1.2%)
淨利潤率:    45.7% (2013H1: 46.0%,-0.3%)

上述數字顯示業務和利潤都有雙位數增長,而且利潤率高(超過40%)!半年間經營現金淨流入11.1億,較2013年同期增長約30%。持有現金達41.3億,而銀行貸款僅5.3億,財務穩健。2014年中期股息分派率更達100%!

不論業務增長、淨利潤率、現金流入、負債比率、股息分派率,甚至持貨的機構投資者等,都顯示華寶國際具潛力的優質公司。而附屬公司可能掛牌將令投資者有更多資訊衡量公司的內在價值,現價每股約$7.51,市盈率~11.8倍,較早前最高價位$9.31回調約20%。即使股價處於上升通道上半部,以技術觀之股價仍有往下調整空間,但筆者認為現價抵買。

《網上加料版》


(1)華寶國際(366)
華寶國際建議附屬公司廈門琥珀(主營日用香精香料)於6月30日前,向全國中小企業股份轉讓系統申請掛牌。這個系統類似上交所和深交所,但只服務非上市股份公司,為它們提供股份公開轉讓和融資的渠道。截至4月共有2347間中小企業掛牌。現時,華寶國際間接持有廈門琥珀51% 股份,公告表示掛牌後沒有增持或減持計劃,而是為廈門琥珀擴展獨立集資的平台,並讓管理層獨立負責財務,使華寶國際更專注食用香精香料業務。

根據百度百科,截至2012年,全國中小企業股份轉讓系統的平均融資市盈率為22倍,較現時華寶國際的市盈率高。筆者認為廈門琥珀在全國中小企股份轉讓系統掛牌,除了不必動用母公司華寶國際的儲備和多一個渠道融資,亦多一個平台顯示子公司的價值,或能提升投資者對母公司的估值。

(2)金山軟件(3888) 
於2018年到期的可換股債劵總值$13.56億港元,當中3.27億元於4月和5月,以每股$16.9363 兌換合共1930.8萬股份,佔擴大後的股本約1.6%。 

集團公告:
2015/4/17:本金總額2.36億的可換股債劵,兌換1,393.5萬股份,佔擴大後股本約1.17%
2015/4/28:本金總額1700萬的可換股債劵,兌換100.4萬股份,佔擴大後股本約0.08%
2015/5/7:  本金總額7400萬的可換股債劵,兌換436.9萬股份,佔擴大後股本約0.36%

截至5月7日的尚未轉換債券本金額為10.29億元。值得留意的,除了市場突然多了一堆股票供買賣,而且成本價低(每股$16.9363),多少會對股價造成沽售壓力。我相信債券持有人可能計劃6月之前套現該部份股票。因為2015年4月28日,金山軟件的另一通告指,公司派股息的安排將影響可換股債劵的條款,換股價將於6月2日後由$16.9363 調低至$16.7。既然債券持有人不願意等到6月2日之後,估計會在市場放售~2000萬股票。另外,根據證券變動月報表顯示,部分股份期權於4月份被行駛,並發行了145,000股份,而每股行使價僅$1.65,$1.87 和$3.60。筆者估計股份期權屬於早期加入的員工。

週一開市科網股受熱捧,金山軟件的股價單日上升6.1% 至現價約$28.9,市盈率35倍。讀者可自行計算可換股債劵和股份期權計劃持有人,以上述價格換股的回報。

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面對大幅波動市…

過去一星期滬市和港股都波幅很大,不知讀者有否被嚇倒?在波動性高,投機者不看財務數據的日子,基礎分析無用武之地,這星期我不選股了。雖然不選股,我鼓勵讀者留意這幾天公佈已回購或準備回購股票的公司,例如金界控股(3918) 和安踏(2020) ,兩者都認為股價較實質價值便宜,所以會在市場回購股票。這顯示管理層對公司未來發展有信心,值得將它們加入關注名單。




這星期不選股,並分享波幅市的投資心情。過往我多次提及投資個股,需在買入前設定止蝕位,而股價高升後則設定回吐價位,避免見財化水。這是重要的風險管理守則。過去兩星期,A 股市場瘋狂上升,港股則受壓。市場突如其來的波動,可能令投資組合內的多個股票,先後跌穿止賺或止蝕位。若果投資者屬頻密交易型,可以考慮離場等低位再進場,炒波幅。

如果是不活躍的價值投資者,需要思考的是:市場突然逆轉的環境,會否影響公司基本因素?若果沒有持有公司股票,現價是否抵買?

價值投資者買入股票前,都會進行詳盡的財務分析。只要短期因素不影響公司主營業務和其市場,近日的短線波動,未必需要驚慌。即使大部份公司的股價大跌,但A股和港股的交投量都創新高。估計投資者在香港套現資金,再湧到A 股市場炒作。此外,中廣核IPO 凍結了部分市場資金,以致資金短期流出股市。這些因素,都不會影響個股的營運前境。

只要每個投資決定的理據越是清晰,越容易拿出數據理性思考,不受市場情緒和波動影響。老實說,股市大幅波動的情況,始終會遇上。要維持理性分析,心理質素很重要,而這是靠實在的數字和分析支撐。

我11月份曾為文分析的上海先進半導體(3355)華寶國際(336),依然管用。有興趣的讀者,可以參考舊文

中期業績Review:華寶國際 & 莎莎

上週以 VIS 嚴選穩健港股通公司,點名華寶國際(336) 和四環醫藥(460),截至昨天分別升13.8% 和跌2.3%。過去幾天北水南調的額度用不足,交投量沒顯著提升,滬港通未能帶旺香港。而率先炒起的概念股更全線回落,令市場大跌眼鏡。我慶幸股市未充滿鑊氣,基礎分析仍然管用。觀乎華寶國際以及兩週前推介的上海先進半導體股價(升了~14%),用價值投資法找出潛力股仍然湊效,我亦對讀者有交代。


今日不選股,而是看業績 – 華寶國際和莎莎國際(178)。

(1) 華寶國際的半年VIS 勢頭指數達7分,顯示業務和財務皆增長中。截至2014年9月30日的中期業績:

  • 營業額較去年同期 +10.8%
  • 毛利率較去年同期升0.7%,達69.3%
  • 營運利潤較去年同期 +13.2%
  • 淨利潤較去年同期 +10.2%
  • 營運正現金流較去年同期 +30.5%
  • 持有現金~36億元
  • 每股中期股息和特別股息合共 $0.3172
  • 股息分派率達100%
營業額、營運利潤、淨利潤、現金流等,全部有雙位數增長,顯示公司保持增長勢頭。而股息分派率達100%,顯示公司財務穩健。單是中期股息回報率已達4.85% (以現價計算)。以其財務穩健度,以及增進勢頭,現價市盈率~10倍,我認為抵。

(2) 莎莎的VIS 半年VIS 勢頭指數達6分,保持平穩。有媒體大字標題說『莎莎盈利倒退,計劃關分店』,給人營運不善的印象,直至在披露易看公告原文,才知道截至2014年9月30日的半年業績:

  • 營業額較去年同期 +8.4%
  • 港澳地區銷售額較去年同期 + 10.2%
  • 毛利率由47% 下降至44.6%
  • 盈利下跌 4.9%
  • 持有現金 ~9.8億元,借貸僅8000萬元
  • 派息率由去年的 71% 提升至75%
  • 整合零售網絡和店舖數目:由280間減至279間 (增加 2間『莎莎』店舖和減少3個單一品牌專櫃)
即是生意做多咗,但毛利下降稍微下降,影響盈利。管理層為了更有效運用資源,整合零售網絡提升效率(不過是少了一個零售點而已),這是負責任的做法。再細看內容,期內的同店銷售和端點交易宗數分別上升6.9% 和7.2%,本地顧客的平均消費金額增加 5.7%,而內地顧客的平均消費金額下跌6.7%,整體消費金額持平,未來的策略是薄利多銷。

公告內對市場的分析以及統計數字,顯示管理層熟悉營運,能掌握市況並調整對應策略。我認為莎莎的管理層對對股東負責,業務保持增長、謹慎控制營運成本,財務穩健又增加派息率。再怎麼看,都連結不了媒體「莎莎盈利倒退,計劃關分店」的負面印象。

我以此例子提醒自己,投資分析和決定,都需要看raw data。單靠看媒體標題和報道,容易得出偏頗印象或不完整資訊,難以客觀分析。網絡新聞又快又簡短,能讓人瞬間抓著重點,但既然要投入資金,投資者無得偷懶,需要認真了解營運狀況。

VIS 滬港通名單

週一滬港通將正式通車。早前延誤賴佔中,實則應是細節未妥當。今次宣佈1星期就通車,顯然內地急需互聯互通,將人民幣國際化。要來的始終會來。儘管滬港通的主要受惠者是內地股市,但預計港股市場的交投量會上升,有利股價。200 多間可供內地買賣的本港上市公司,不少早已被炒起。價值投資不在乎短炒,但我都湊熱鬧,試著在266間公司中挑選基本因素穩健,可以考慮短期投資的股票。VIS (Value Investment Score) 根據年報的財務資料,計算公司的盈利、資產和現金流狀況,以100分為滿分。80分以上屬於非常穩健,70以上屬穩健,55分以上屬中規中矩,而40分以下就不必看基本因素了,而是從其它角度(例如新項目和財技)分析。


266間港股通公司的 VIS 分佈:

VIS 港股通公司數目
80 分以上 8
71 – 80 分 29
61 – 70 分 54
41 – 60 分 122
40 分以下 53
VIS 80分以上,而股價處於上升通道的,有6間:
  • 合和實業(54.HK)
  • 華寶國際(336.HK)
  • 港交所(388.HK)
  • 四環醫藥(460.HK)
  • 騰訊控股(700.HK)
  • 瑞聲科技(2018.HK)
而現價靠近上升通道底部的,只有四環醫藥、華寶國際和瑞聲科技。然而,瑞聲科技的半年業績普通,VIS 勢頭指數只有2分 (10分滿分),所以我不會關注。四環醫藥和華寶國際,現價距離52週高位有~10% 差距,相比近日為滬港通率先炒起創新高的股份,暫時不屬於高追。

以下是港股通VIS 獲71-80分的公司名單
  1. 匯豐(5)
  2. 電能實業(6)
  3. 希慎興業(14)
  4. 崑崙能源(135)
  5. 中國旺旺(151)
  6. 深圳國際控股(152)
  7. 中國光大(165)
  8. 莎莎國際(178)
  9. 粵海投資(270)
  10. 電視廣播(511)
  11. 首鋼福山資源(639)
  12. 神冠控股(829)
  13. 中國醫療(867)
  14. 中移動(941)
  15. 長江基建(1038)
  16. 威高股份(1066)
  17. 合生元(1112)
  18. 中國生物製藥(1177)
  19. 中遠太平洋(1199)
  20. 利福國際(1212)
  21. 互太紡織 (1 382)
  22. 澳門勵駿(1680)
  23. 金沙中國(1928)
  24. 鳳凰衛視(2008)
  25. 上海復星醫藥(2196)
  26. 米高梅中國(2282)
  27. 申洲國際(2313)
  28. 中銀香港(2388)
  29. 中國輝山乳業(6863)
以上29間公司雖然財務穩健,但請讀者必需自行了解公司業務和股價走勢。例如神冠控股(829),早前有機構指賬目造假,公司否認造假,,復牌後持續在市場回購股份,但未知市場是否對其重拾信心。既然有不確定性,讀者可以考慮避開。而合生元(1112)從52週高位回落75%,沒有醜聞或不實賬目,但從中央結算系統看到,市場中介持有的股票量,由1月份~25%,到7月份增加至~99.9%。市場霎時間湧現咁多貨,股價當然尋底。除了看新聞、流通量和股價走勢,翻查半年和第三季業績,了解業務最新狀況和未來走向,再作出投資決定,才能安心有信心。
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淺談個股基礎分析 – 華寶國際

我很少買六合彩,因為中獎機率極低。即使幸運中獎,也沒有方程式可複製,提高未來的中獎機率。我較喜歡從經驗中學習,有改善空間代表能越做越好。人人投資都期望回報,所以必需做功課 -了解公司和市場。否則股海風高浪急,容易虧本受傷。

VIS (Value Investment System) 運用年度財務數據,計算公司的穩健程度和發展潛力。為方便比較和計算估值,統一以100分為滿分。另外,亦會根據季度和半年業績計算勢頭指數(10分為滿分),了解公司的營運和發展狀況。

現世代資訊的流通速度高,網上買賣股票簡單快捷,市場效率奇高。單看公開的財務數據,就能發掘優質潛力股嗎?


今次找來有趣的實例- 華寶國際(336)。華寶從事香精香料(包括煙用、食用和日化)和煙草薄片的研發生產和銷售。6月18日公佈業績後,股價裂口高開,而且交投活躍。股價從6月18日的$3.95 升至今日收市的$5.73,一個半月升幅達45%。 現價市盈率約8.8倍。

股價短期飆升45%,我不知現在是否仍是合適的投資時機。先看看截至2014年3月31日全年業績,VIS 高達83分,

營業額:      $42.4億元 (2013: $36.5億,+16.2%)
經營利潤:  $24.2億元 (2013: $20.5億,+18.2%)
淨利潤:      $19.8億元 (2013: $17.2億,+15.2%)
經營利潤率:57.1% (2012: 56.1%)
淨利潤率:   46.7% (2012: 47.1%)

持有現金約31.8億元,短期貸款約5.3億,沒有長期負債,財務穩健。


(圖表來源:《信報》網站港股360)

究竟單看財務報告,甚至過去兩年的財務報告和中期業績,能否發現此為有潛質的公司?

今年3、4月份,我從VIS 系統發掘優質公司時,曾注意華寶國際,因為運用去年(2013年3月)的財務數據計算,VIS 高達83分,而截至2013年9月的半年業績,則顯示勢頭指數達8分。 


我們先看截至去年(截至2013年3月)的全年業績:

營業額:    $36.5億元 (2012: $33.1億,+10.1%)
經營利潤:$20.5億元 (2012: $20.8億,-1.6%)
淨利潤:    $17.2億元 (2012: $17.5億,-1.9%)
經營利潤率:56.1% (2012: 62.8%)
淨利潤率:    47.1% (2012: 52.9%)

營業額增長超過10%,不算高增長,但經營利潤率和淨利潤率高達56%和47%,是一門邊際利潤豐厚的生意。可是,由於銷售推廣和融資費用的增加,致經營利潤和淨利潤反而倒退約2%。

年初看到數據,我認為公司並非處於高增長期,加上經營利潤和淨利潤都有輕微倒退,我懷疑公司未必能保持營業額的增長。那麼,再看截至2013年9月的半年業績,

營業額:    $19.4億元 (2012: $16.8億,+15.3%)
經營利潤:$10.6億元 (2012: $9.1億,+17.1%)
淨利潤:    $8.9億元   (2012: $7.8億,+13.8%)
經營利潤率:54.6% (2012: 53.7%)
淨利潤率:    46.0% (2012: 46.6%)

半年業績顯示,營業額保持增長(+15.3%),經營利潤和淨利潤同步上升,維持在55%和46%。VIS 的勢頭指數達8分,代表經營狀況有改善。再看資產負債表,沒有長期負債,短期貸款僅4.8億,持有現金達30.6億,財務穩健。

根據VIS 系統的分數,公司的實質數據顯示前景亮麗。可是,公司價值沒有在股價反映。股價由1月2日的高位$4.29反覆下跌至3月中最低位~$3.3。之後直至6月中,股價在$3.3 -$4.1 之間橫行。以2013年每股盈利$0.64計算,市盈率僅5.1 - 6.4 倍,怎麼看都屬於抵買。

為甚麼股價咁低?

翻看華寶過去5年的股價,2011年曾經從高位$12下跌至~$4,有報道指國內的煙草業前景不明朗,管理層又曾多次減持股份套現。2012年初股價回升,卻又遇上匿名報告指賬目造假,誇大業績和盈利,令股價從2012年高位的$6.52大幅下滑至2012年末的~$3.53,之後股價在$3 – $4之間橫行。這種過山車般的歷史股價,難免令人心驚。華寶的核數師是四大行之首 – 羅兵咸永道。過去兩年未見核數師辭職,業績顯示公司財務穩健,並未有不合理之處。
這個有趣實例,顯示市場反應未必迅速高效。截至2013年9月的半年業績公佈後,縱使數據亮麗,但股價仍然橫行。VIS 系統顯示公司財務穩健,業務發展理想,值得研究應否投資。若能把握時機,並抱持耐性,就有賺取回報的機會。當然,若公司賬目造假,VIS 系統是無法檢測的。所以,每個投資決定,都需要細心做功課。例如華寶,需要找出核數師和翻看過去2-3年的賬目,並且上網查找新聞,了解股價反覆上落的原因。如能下功夫獲取資訊並細意分析,即便買入後股價橫行,依然能夠心安理得。

篇幅關係,今次的華寶實例只能作個股的分析。每個投資決定,了解目標公司之外,還需要了解該業務市場,未來有機會再細談。