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人民幣突然貶值3%，兌換店匯率三日間最多相差約6%。天津化學品倉庫爆炸，新聞報道懷疑特權階級漠視安全規劃，在市中心的民居設立危險品倉庫…  內地的封閉型社會，凡事權力為本政策先行。經濟增長勢頭放緩，就人為地谷起股市。高速形成泡沫，就收緊兩融不許升。如願封頂後跌市，就強迫大股東回購、證券行入市，又準備動用社保基金托市，繼而調查惡意沽空（哪有只准買不許沽的資本市場？)。暴力救市讓上証指數暫時企穩，但市場失卻流動性。港股屬自由市場，但無辜受牽連。既然繼續悶局，筆者埋首測試數據。 價值投資著重基礎分析，財技股看重持貨者身份和貨源多寡。建基於業績分析的估值，讓人感到「有渣拿」。而憑「技術」刺激股價飛升的公司，因為難以估值，予人買六合彩的印象。早陣子大時代，不少公司股價飛升，股民高位入場，之後股價大瀉。筆者一直認為中途加入熱炒的股民，面對的風險較大。假若並非鬧哄哄時進入市場，兩派投資者的回報和風險比較又如何？ 筆者作了一個粗疏統計。先以最大持股證券行，估計公司屬散戶股(散戶屬大股東)或莊家股，各有306間和242間公司。如果於去年8月1日買入（以收市價作買入價），耐心持貨至今年7月31日(經歷大時代和暴力救市)，有多少間投資仍是正回報？ 散戶股和莊家股錄得正回報公司的比例是56%和61%，而回報超過100%的各有18間和57間，佔6%和24%。由此可見，莊家股獲正回報的機率稍高，而且錄得高回報的機率是散戶股的幾倍，難怪引來追捧熱炒。值得注意的是，這個粗疏統計，是以去年8月的股價計算，當時未有滬港通，很多股未被炒起。所以，對莊家股而言，識於微時很重要。 除了看正回報的機率，風險又如何？ 散戶股和莊家股錄得超過70% 虧損，各有3間和13間，佔1%和5.4%。而統計學上，超過5% 屬於significant。可見莊家股的確是高風險，散戶股的防守力高得多。若自問無法識莊家股於微時，又以「不要蝕錢」為前提作投資，不趁墟買莊家股會比較安心。 點解？看中國內地就明白受「人為技術性因素」(政策＆權力)影響的市場環境，往往出現突如其來的變數，靠不住也溜不了。 《網上加料版》 華寶國際(336) 發盈警，指截至7月31日的4個月盈利，較去年下降30%。公告指業績差「受宏觀經濟形勢和政策影響，主要下游客戶銷售持續疲軟， 庫存仍處於高水平，導致本集團煙草薄片及食用香精香料業務銷售額下降…  營運費用顯著增加（包括行政費用和銷售及市場推廣費用）…預期市場不景氣及銷售下滑的趨勢將持續」。 業績屬滯後數據，而集團管理亦未必時刻一致 － 例如去年中期派息100%，末期零派息；2014H2 的業績未保持，只是稍為下滑不足10%。現時公告盈利下降30%！縱然集團持有大量現金，過往又有外國基金持貨，但年度業績公佈後有大量沽壓，現在又發盈警，下降走勢明顯。 風險管理是控制投資在突發、未知、錯估等不利形勢時的往下波幅，為回報或損失定下一條保險線，透過減低不確定性保障資本。若果投資者沒有風險管理規矩，又或者有規矩但不執行，反應會慢很多拍。 投資的重點是保本並賺取回報，而非執著對業務預測或股價走勢是對或錯。人性傾向「不接受失去」和「自己是對的」，這兩個心理關口，往往影響理性決策，需要有意識地認清和克服。   (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

下週三是公眾假期，《信報》實體版暫停一天，本欄亦休息一日。但華寶國際(336)週二公布業績，週三股價大跌超過17%，週四再挫7%，兩日跌了24%。筆者自去年曾數次分析該公司，所以寫篇bonus 文章，和讀者分享看法。 先看集團截至2015年3月31日的業績： 營運收入：43.26億 (2014: 42.37億，+2.1%) 營運利潤：23.20億 (2014: 23.77億， -2.3%) 淨利潤：    19.95億 (2014: 19.97億，-0.0%)  淨現金：    28.76億 (2014: 26.51億，+8.5%)  單看上述數字，公司營業額與去年大概持平，沒有顯著增長，利潤亦是同一水平。淨現金水平則有顯著提升，而公告表示經營活動產生的淨現金達21.4億，較去年增加17.4%。所以，集團業務增長微，但經營活動現金流強勁。而貸款僅7.5億元，財務穩健，可是不派末期股息。 難道因為中期股息率高(接近派足100%)，現在沒有末期息令小股東大失所望，所以大幅拋售？     若細看早前的中期業績，就會發現全年業績和投資者的期望有落差。截至去年9月30日的六個月中期業績： 營運收入：+10.8% 營運利潤：+13.2% 淨利潤：     +9.8% 以此估算，投資者期望全年業績有10% 或以上增長。怎料全年營運收入才增長2%，淨利潤則持平。為了確切知道下半年的業務狀況，筆者以全年業績扣去中期業績，比較2015H2 和 2014H2的下半年業績。 營運收入：   -5.23% 營運利潤：  -14.60% 淨利潤：      -3.41% 可見2015財政年度的下半年，業務較稍為倒退，沒有增長。但若與 2015H1 比較，2015H2的業務狀況： 營運收入：   +1.13% 營運利潤：   -3.47% 營運收入較上半年輕微增加1.13%，而營運利潤則下降3.47%，跌幅不大。只是相較2014H2 較2014H1 的營運收入和營運利潤有18% 和28% 增長，集團主營業務的增長動力似乎消失了。 週三股價單日下挫超過17%至~$5.58，市盈率8.7x。週四再挫7%，市盈率僅8.15x。 集團的營運利潤率和淨利潤率分別超過52% 和 […]

過去一星期滬市和港股都波幅很大，不知讀者有否被嚇倒？在波動性高，投機者不看財務數據的日子，基礎分析無用武之地，這星期我不選股了。雖然不選股，我鼓勵讀者留意這幾天公佈已回購或準備回購股票的公司，例如金界控股(3918) 和安踏(2020) ，兩者都認為股價較實質價值便宜，所以會在市場回購股票。這顯示管理層對公司未來發展有信心，值得將它們加入關注名單。 這星期不選股，並分享波幅市的投資心情。過往我多次提及投資個股，需在買入前設定止蝕位，而股價高升後則設定回吐價位，避免見財化水。這是重要的風險管理守則。過去兩星期，A 股市場瘋狂上升，港股則受壓。市場突如其來的波動，可能令投資組合內的多個股票，先後跌穿止賺或止蝕位。若果投資者屬頻密交易型，可以考慮離場等低位再進場，炒波幅。 如果是不活躍的價值投資者，需要思考的是：市場突然逆轉的環境，會否影響公司基本因素？若果沒有持有公司股票，現價是否抵買？ 價值投資者買入股票前，都會進行詳盡的財務分析。只要短期因素不影響公司主營業務和其市場，近日的短線波動，未必需要驚慌。即使大部份公司的股價大跌，但A股和港股的交投量都創新高。估計投資者在香港套現資金，再湧到A 股市場炒作。此外，中廣核IPO 凍結了部分市場資金，以致資金短期流出股市。這些因素，都不會影響個股的營運前境。 只要每個投資決定的理據越是清晰，越容易拿出數據理性思考，不受市場情緒和波動影響。老實說，股市大幅波動的情況，始終會遇上。要維持理性分析，心理質素很重要，而這是靠實在的數字和分析支撐。 我11月份曾為文分析的上海先進半導體(3355)和華寶國際(336)，依然管用。有興趣的讀者，可以參考舊文。 (此文同見於《信報》網站《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis