中期Review:金沙、合生元、金山軟件

近兩星期是業績公佈期,單是等公告已經目不暇接。儘管我很想逐間詳細分析,礙於篇幅和時間所限,我試著只提重點,但一次過討論 3間:金沙(1928)、合生元(1112) 和金山軟件(3888),它們半年業績的 VIS (10分滿分) 是8分、 4分和4分。8分代表勢頭強勁,有利未來發展。4分則是營運狀況持平,未見增長潛力,亦不至於倒退。


1.  金沙中國(1928)

先談金沙中國的博彩業。最近媒體紛說賭業增長放緩、成本上升、中國打貪、收緊過境簽證,所有濠賭股都被唱淡。根據澳門博彩監察協調局的數據,今年1-6月的累計博彩收入,較去年同期上升共15.8%,但最近兩個月(6月和7月)的博彩收入,連續兩個月則較去年同期下跌3.7% 和3.6%。

澳門博彩收入的增長與下半年有顯著放緩跡象是事實,但市場仍舊巨大(8月18日紀曉風專欄提及我們去年的博彩收入達450億美元,是拉斯維加斯的7倍多)。而若果將金沙的中期業績和大市況相比,更突顯管理層的出色管理。

截至2014年6月30日:
  • 總收益淨額達50.75億美元(+24.7%),當中包括
    • 娛樂場收入:           45.72億美元(+25.2%)
    • 購物中心收入:         1.48億美元(+23.7%)
    • 客房收入:                 1.65億美元(+21.2%)
    • 餐飲收入:                 0.84億美元(+21.5%)
    • 會議、渡輪&其它: 1.07億美元(+12.9%)
  • 經營利潤:     14.20億美元 (+44.8%)
  • 淨利潤:         13.70億美元 (+45.7%)
  • 經營利潤率: 27.9% (2013:24.1%,+3.8%)
  • 淨利潤率:     27.1% (2013:23.1%,+4.0%)
金沙的半年博彩收入增長達24.7%,較整個澳門博彩市場高出接近10%。而其它業務都錄得超過20%的增長(會議、渡輪和其它除外),顯然營運不俗。再細看最大兩間娛樂場的收入淨額,澳門威尼斯人和金沙城中心、分別達19.85億美元(+26.8%)和14.46億美元(+37.1%),較總體增長24.7%為高。另外,四間酒店的入住率很高,達86%至97%。除入住率有所提升,當中3間的日均房價更上升超過15% 。這些顯著升幅,都顯示集團管理層的能耐。至於資產和負債狀況,集團的長期貸款約32億美元,當中~24億元於2020年到期。另持有的現金較去年同期低,但有15億美元,而短期貸款僅608萬美元,短期財務狀況穩健。

至於未來半年的博彩收益如何?

雖然市場數據顯示放緩跡象,但上述業績顯示金沙管理層較業界一般經營為佳,我相信即使整體博彩市場的增長放緩甚至倒退,集團可以繼續保持增長。盈利增長除了倚靠博彩收入,亦要看贏額比率。上半年澳門威尼斯人的贏額比率從30%下跌至25.9%,而另外兩間收入淨額增長稍遜的澳門百利宮和澳門金沙,其贏額比率亦從32.3%和20.7%,下降至25.1%和17.7%。所以,即使博彩收入的增長顯著放緩,只要提升贏額比率,集團就能保持盈利增長。

***
2. 合生元(1112)

合生元(1112) 的營業額和盈利增長,只有6.2% 和4.9%,較預期偏低,令人有點失望。但集團於2月股價高峯期,發行5年期零利息可換股債劵,每股換股價90.84元,藉此募得31億港元。此零利息可換股債劵的條款最早可於2017年2月後有條件提早贖回。若2019年2月到期才贖回,則集團需付本金的115.34%,每年利率不足3%。以半年業績估算,即短期零成本籌得4年盈利,令集團在激烈競爭的內地奶粉和嬰幼兒市場,有銀彈發展壯大。

截至2014年6月30日(以下為人民幣),
  • 銷售收入:21.89億元(2013:20.61億元,+6.1%)
  • 毛利:        13.46億元(2013:13.70億元,-1.8%)
  • 淨利潤:      3.12億元(2013:2.97億元,+4.9%)
  • 毛利率:    61.5% (2013:66.4%,-4.9%)
  • 淨利潤率:14.3% (2013:14.5%,-0.2%)
銷售收入僅輕微增長6%,可是毛利率下降。先細看銷售組成:
  • 嬰幼兒配方奶粉佔總收入~85%
  • 銷量和收入錄得17.7%和10.5% 增長
  • 銷量增加主要是新增的素加牌奶粉銷量強勁,佔總銷售額~20%
  • 媽媽100會的活躍會員增加了~20%至接近200萬人

這些數據顯示集團的主營業務並未走下坡。總銷售收入的增長放緩,主因是去年佔總銷售額達11%的益生菌業務倒退,由2.28億人民幣下降至1.86億人民幣。管理層指這是因為銷售團隊專注不足造成,現時已經重整銷售團隊,希望下半年的益生菌業務銷售有所回升。


至於毛利率下降,主因集團下降批發價和客戶回饋的成本上升。而淨利潤下降,則因為推廣新品牌-素加牌奶粉的廣告和品牌費用增加。

綜合而言,合生元上半年的業績的確令人失望,但主營業務的增長未見放緩,加上有新品牌『素加牌』嬰幼兒奶粉帶動增長,管理層又正視益生菌銷售團隊問題並著力改善,而且發行零利息可換股債劵後,集團的現金充裕,我對它的前景抱有信心。

***
3. 金山軟件(3888)

截至今年6月30日,金山軟件的半年營運收入增長45%,達12億元人民幣,可是整體營運溢利下降了20.9%,從去年的人民幣3.21億元下降至2.53億元,而經營利潤率則從去年的38.9% 下降至21.1%。過往集團的主要收入是網絡遊戲,但今年上半年獵豹移動的收入(6.46億人民幣)超過網絡遊戲(6.02億),而獵豹移動的收入較去年上升接近140%。即是整間金山軟件,都靠獵豹移動的增長帶動。獵豹移動5月份在美國上市,是一間獨立公司。我認為若是看好獵豹移動的前景,投資者大可直接買入獵豹移動的股份,而不是金山軟件。

細看集團的網絡遊戲數據,每日平均最高同步用戶人數,較去年同期下降了 7.1%。至於每月平均付費用戶,則上升12.6%,平均收益不變,仍是人民幣43元。從這些數字可見,整體同步遊戲人數下降,但conversion rate (免費用戶轉換至收費用戶率) 有所提升。據我所知,這個轉換率在遊戲界不容易提升,因為這是關乎『質』,而不是『量』。金山的團隊能在不犧牲平均收益的情況下,提升每月平均付費用戶比率,殊不簡單。可是,每日平均最高同步用戶人數的顯著下降,令人擔心公司遊戲業務的前景。

至於獵豹移動,用戶人數增長率較去年同期增加255%。6月份和8月份更以總代價約5200萬美元,收購3間公司,以便推動移動廣告和開發手機應用程式。

金山軟件於去年和今年先後發行可換股債劵,行使價分別是每股$16.9363 和 $43.89,利息則是3%和1.5%。公司從可換股債劵募得超過38億港元。以半年業績估算,38億港元即若4年的盈利。

獵豹移動前景亮麗,金山軟件身為母公司,的確會直接受惠。可是,網絡遊戲的業務發展未明朗,會拉低整體業績,而可換股債劵又會攤薄金山軟件小股東的利益。既然債務和研發費用都由金山軟件孭,而增長火車頭獵豹移動已經獨立上市,我不明白為甚麼不直接投資獵豹移動,而投資金山軟件。當然,兩者的市盈率不可同日而語 - 獵豹移動現價市盈率超過300倍,金山軟件只是30倍。但若計及獵豹移動的高增長,和金山軟件的不明朗因素和潛在攤薄率,我估兩年內市盈率便會接軌吧。

中國擎天軟件

近日大市低迷,交投量低,這星期騰訊1拆5,才又稍為熱鬧一點。於『五窮』期間選股不容易,即便是價值投資信徒,注重基本因素,也會審時度勢,不必硬在股價向下走的時候加碼,最理想的做法是確認轉勢之後再進入市場健康指數能為股票估值,性質與市盈率接近。而健康指數的優點,是將公司的整體財務狀況,以淺顯易懂的形式表達 (100分為滿分),讓我為投資做功課時,能更有效地篩選、比較和解讀財務數據,並更仔細地估算價值。而健康指數的不足之處,是捕捉時機需要其它工具輔助

過去我曾在博客分析的股票,我依然喜歡。現在,由於需要先確認轉勢,且為免翻炒舊文,所以選一隻新股。我向來極少投資上市歷史短(少於兩年) 的公司,因為上市前的高增長業績,上市後未必能維持,只有時間能證明公司的實力。今次亦不例外,中國擎天軟件(1297) 去年中才上市,我挑選這公司只代表會多加注意,暫時未會買入,讀者亦可以先觀察。



中國擎天軟件有超過14年的歷史,主要業務在江蘇省,開發及推廣出口退稅軟件、電子政務解決方案等。健康指數達89分。公司規模小,市值約24億,2013年全年營業額約2.8億元,淨利潤約1億元,即淨利潤率達35.7%。上市前(2010-2012年) 營業額每年以20%+ 增長,淨利潤則以26%-32% 增長。持有現金約3.6億元,沒有短期或長期貸款。現金流穩健,2013年的經營業務淨現金流入約1.2億元。

中國擎天軟件的規模小,增長潛力較高。其附屬公司南京擎天軟件獲認定為『2013-2014年度國家規劃佈局內重點軟件企業』,所得稅率僅10%,有利公司發展擴張。此外,阿里巴巴是策略性股東,持有約13.75%,或有助公司將軟件和服務,推廣給潛在用戶。現在市盈率約16倍。對於高增長兼且有盈利的科技股,市盈率屬低。去年中上市之後,股價曾高見$4,3但月尾開始回落至上周約$2.03,接近上升軌道底部。礙於上市歷史短,不屬於最穩健的高增長股,我暫時未會買入,但會密切關注公司的發展。


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網購之外 - 莎莎國際

近日最hit 話題,非『滬港直通車』(港股票市場交易互聯互通機制試點) 莫屬,消息更刺激H股國企股等大幅上升,個別股票更一天之內升幾成。若能逮著機會,短時間内所賺取回報,的確令人羨慕。不過,這類型的機會,我大概不會捕捉到吧~  每個人的性格不同,投資策略亦有異,我還是用基本因素分析選股好了。


時興網購。早陣子內地零售和百貨公佈業績,很多評論指淘寶、天貓、京東等網上商城,直接影響實體店的銷售。不少零售店更計劃和網商合作,以維持競爭力和未來銷售增長。網購的出現,改變了很多人的消費模式,對零售商是極大的挑戰。此外,百貨公司的淨利潤率偏低(大多少於10%),所以,我向來不熱衷百貨或零售業。

莎莎國際(178)卻是例外,數年前我已關注它了。莎莎的財務穩健,健康指數達71分,而且派息率高。早陣子,媒體揭發零售店擅自更改產品有效日期,銷售過期產品,致股價從高位(~$9.10) 一直回落至近日的~$6.3。又,去年上半年公司曾發公告指同店業務增長放緩…  

那麼,現價值得投資嗎?

截至2013年9月30日的半年業績:

營業額:     +15% (2012H1:+21%)
毛利率:     47%   (2012H1:  46%)
淨利率:     9%      (2012H1:8%)
經營利潤: +22% (2012H1:   +28%)
淨利潤:     +27% (2012H1:+26%)

數據顯示,儘管營業額的增長放緩,毛利率和淨利潤率都有輕微提升,而且,淨利潤的增長率,大大高於營業額的增長。這顯示管理層有效控制成本。

再看截至2013年12月31日的第三季業績:

營業額: +14.8% (2013H1:+15.4%)
零售及批發增長:+17.4% (2013H1: +19.9%)
同店銷售增長:   +15.8% (2013H1:+13.0%)

儘管第三季的營業額,以及零售和批發的增長,略低於上半年,但同店銷售增長卻上升了2.8%。我不知道這是否與旗艦店有關,但公司管理層經營不俗,令投資者對其有信心。我認為股價至少值$7.5,若現價投資,潛在回報達15% 以上。現時10天平均線仍舊低於20天和50天移動平均線,未能確認升勢。可是,若單看10天移動平均線,似乎開始轉勢回升。而過去12個月,交投量最密集的大約是$7.1 – $7.3 區間,這可能會是未來股價上升的阻力位。讀者可多加觀察,再自行考慮是否投資。

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鳳凰衛視: 新媒體與”麵包圈” 帶動營收增長

上星期五提及合生元(1112) 連續多日被大手沽空,可留意沽空之後的吸納時機。原來,當日已是位,週一至今回升一成。可是週三又顯現高比例沽盤(~$55),對合生元有興趣的讀者,須多加留意。

大部分上市公司於 3月公佈年度業績。踏入4月,從價值分析角度,有甚麼股票值得投資?
鳳凰衛視(2008) 的健康指數達80分,其2013年業績(以下為港元):

  • 營運收入:    $48.06億 (+10.8%)
  • 經營溢利:    $12.62億 (+14.9%)
  • 淨利潤:       $11.63億 (+22.8%)
  • 經營溢利率:30.2% (+2.7%)
  • 淨利潤率:   19.4% (+0.18%)

公司的營運收入,經營溢利和淨利潤都有雙位數的增長,而淨利潤更上升約23%,大幅高於營運收入的增長。這顯示公司有效控制營運成本,或是新增收入來源利潤率較高。


鳳凰衛視的主要業務是衛星電視廣播,佔總收入49%。可是,此渠道的電視廣告收入,與2012年相比,屬零增長。而2013年的營運收入增長,主要由新媒體包括智能手機等移動設備的渠道收入帶動,收入較去年增長~27%。而新媒體收入佔總營業額,由去年的31.8% 上升至36.4%。至於持有的現金等值物,約$36.8億,短期貸款約$5.4億,長期貸款不足$7,000萬。財務穩健。
過去3年,股價在2011年4月大幅滑落,之後一直窄幅上落,過去6個月更只是徘徊在每股$2.58 -$3.00之間。現價市盈率約14倍。


那,鳳凰衛視的潛質是甚麼?

若細看公司的財務報告,過去數年的
營運溢利率:

  • 2010:21.4%
  • 2011:4.4%
  • 2012:27.5%
  • 2013:30.2%

淨利潤率:

  • 2010:16.2%
  • 2011:-0.2%
  • 2012:19.2%
  • 2013:19.4%

2010至2012年,公司的業績並不穩定,無論是經營溢利或淨利潤,都有大幅上落(2011年更錄得輕微虧損),不似是一盤已上軌道的高增長業務。而互聯網興起,再加上智能手機和平板電腦等移動平台,衛星電視廣播的業務,更可能予人走下坡之感。然而,3月中公佈的2013年業績,衛星電視廣播收入並沒有倒退,而新媒體收入更錄得接近27%的增長,顯示公司積極開發新媒體的渠道,並且有一定成效。而負債比率低,持有的現金接近貸款的 6倍,財務穩健。

除了媒體收入,鳳凰衛視興建的國際媒體中心,於今年6月30日前可全面佔用。該中心位於北京朝陽區,鄰近朝陽公園的西南門,總建築面積達72,478平方米,當中40%面積將會供各營運部門使用,其餘60%(~43,486平方米) 將會出租。所以,估計今年有新的的租金收入來源,提升營運收入和盈利。

鳳凰衛視的財務穩健,營業額和利潤率都具增長潛質,現價14倍市盈率,屬抵買。

(註:對建築有興趣的讀者,可上網搜尋鳳凰國際媒體中心。這建築項目大膽採用中國本土建築公司,而設計方案的複雜程度達國際水準,據聞『比奧運鳥巢還要複雜』。外形似 donut,設計摩登兼具線條美。)

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公佈業績之後:合生元Review

3月最後一個星期,除了是公佈業績高峰期,亦臨近期指結算。過去幾天,騰訊由$588 一路往下走至$522,跌幅達13%,其餘科技板塊亦跟大勢向下走,縱使我已套現部分股票離場,但市況波動,心中不禁戚戚然。不過,健康指數的好處是:根據業績篩選財務穩健的公司,以基礎分析估算其價值,即使市況不佳,但既然了解公司實力才投資,亦稍為放心。至於不足之處,則是難以捕捉時機 -健康指數可以估算價值,卻不能預計時間性和市場走勢。這方面需要技術分析作補充方法。


說回公司業績,合生元(1112.HK) 於2013年
(人民幣)
  • 營業額:     $45.6億 (+34.9%)
  • 經營利潤: $29.8億 (+33.5%)
  • 淨利潤:     $8.2億   (+10.4%)
若不計算一次性的政府罰款支出,則合生元的淨利潤達$9.8億元,按年上升32.4%。每股派息$1.21港元。2012年合生元的健康指數高達87分。2013年的業績,由於沒有完整的財務報表(未有現金流),所以未能計算健康指數。假設2013年的現金流比例和2012年相約,估計健康指數達81分,財務依然穩健。

乳業大阿哥蒙牛(2319),近日亦公佈業績
  • 營運額:    430億(+20.4%)
  • 經營利潤:110億(+30.7%)
  • 淨利潤:    16.3億 (+25.2%)
負債方面,2013年的計息銀行貸款大幅由5.7億上升至84.6億,而長期的計息銀行貸款亦達32.4億。

蒙牛作為業界龍頭,收購雅士利後,業務增長不俗。對於市場前景,管理層認為今明兩年,內地仍舊缺乏奶源。此外,初生嬰兒的奶粉配方,需求依舊強勁。業績公佈後,蒙牛股價上升。

合生元股價則自3月10日,從$65 下跌至昨日約$52,似乎和沽空有關。自3月10 日開始,每個交易日的沽空比例,佔交投量17% 至 40% (大部分時間維持在22% – 38%),股價不跌都難。若比較健康指數,蒙牛遠遠不如合生元,然而合生元的股價卻在業績公佈後,繼續往下走。


(圖片來源:http://analystz.hk)

圖中的綠色線是沽空比例,灰色線則是股價。可見過去兩星期,沽空率持續高企,股價則一直往下走。

那,合生元值得吸納嗎?

除了財務,合生元的於業務回顧部分,透露媽媽100會員平台的活躍會員人數,較2012年增加了44.8% 至~174萬人。而活躍會員所產生的銷售,佔總收入89%,平均每位會員的年消費約$2330。截至2013年年底,共有~181萬會員,即~174萬活躍會員人數超過總會員人數的90%。這顯示合生元的顧客忠誠度高。此外,會員零售店的數目亦較2012年增加32.7%至超過2萬間。而VIP 嬰童專賣店、VIP藥房、和商場超市等銷售點,較2012年分別增加34.1%,48.1%和25.4%。存貨週轉日數平均約32日。

合生元沒有長期負債,而短期銀行貸款約7.5億,持有現金超過17億。財務穩健,兼且前景具潛質。蒙牛現價市盈率約35倍,合生元則約30倍。我會密切留意合生元的沽空狀況(可參考:http://www.analystz.hk/short/short-selling-ratio.php?code=1112&dayno=5),並考慮沽空率回落後買入。

***
另外,以下是我曾為文分析,現根據最新的2013年業績估算的健康指數。由於業績公佈未有完整的現金流數據,估算的健康指數,未來需要調整。以下數字僅供參考,至少心裡有數公司的業務,與前一年是否有大落差。

亞太衛星:80分 (2012年:76分),現價市盈率約10倍。
博耳電力:70分 (2012年:80分),現價市盈率約16倍。
青蛙王子:60分 (2012年:72分),現價市盈率約9.6倍。

公佈業績之後:金山軟件Review

[24/3 最新補充:文中所列為「非常樂觀的目標價」。即使目標價已根據可換股債券攤薄後盈利,以及騰訊業績稍為調低,但觀乎技術圖表和交投量,現價處於上升通道的頂部,而交投量沒有先前般活躍。所以,目標價只供參考。現價已達目標價90%+ ($32-$33), 我會先鎖定利潤。]

金山軟件(3888)和騰訊(0700)分別於週二和週三公佈業績。之後,金山軟件的股價創52週新高,騰訊的股價則稍微回落。按最新的2013年業績計算,騰訊的健康指數與去年一樣是81分,而金山軟件則由81分升至87分。過去數月科技公司備受追捧,這兩間更是有業績有盈利的高增長科網公司。媒體報道指騰訊業績遜於預期,而金山軟件則優於預期。先看一看兩間公司的財務數據。

(以下全是人民幣)

營運收入
  • 騰訊        :~604億 (+38%)
  • 金山軟件: ~21.7億 (+54%)
經營利潤
  • 騰訊        :~192億 (+24%)
  • 金山軟件: ~6.81億 (+65%)
淨利潤
  • 騰訊        :~155億 (+22%)
  • 金山軟件: ~7.54億 (+62%)
以上數字可見,騰訊和金山軟件仍然保持高增長,營運收入分別提高38%和54%,但騰訊的淨利潤增長僅得22%,而金山軟件的淨利潤增長達62%,顯然更有效控制成本。金山軟件的網絡遊戲和應用軟件的營運收入,分別上升約29%和94%,各佔總收入約50%和48%。這顯示公司並沒有側重單一產品,而且應用軟件的發展勢頭強勁。所以,即使手機遊戲的市場競爭白熱化,網絡遊戲漸變落後,但公司的營運和發展似乎未受影響,沒有放慢腳步。

去年末,我曾在博客推介金山軟件。2013年的業績顯示,公司持有約45億現金。而短期銀行貸款從4.13億元大幅下降至不足1600萬元。取而代之,公司於去年7月發行5年期的可換股債劵,籌得約13.5億港元,年息為3厘。而債劵持有人可在2013年9月2日至2018年7月期間,以每股$16.9363 港元的價格兌換公司股份。若果所有債劵都兌換股票,即公司會多發約8000萬股(~6.7%)。屆時每股盈利將由$0.7393 被攤薄至$0.6925,現價市盈率(以每股$32估算)將由~43.28倍升至46.21倍。直至業績公佈日,並未有債劵持有人兌換股票。

由於現價相比兌換價有接近100% 的回報,我相信債劵持有人於短期,將部分債劵兌換股票的機率頗高(畢竟9個月就能達到100%回報率的投資屬極少數,IRR 更超過100%,就是私募基金的筍刁也不容易做到)。過往我對金山軟件的樂觀目標價,大約是$40。儘管騰訊的業績略遜預期,但由於股份1拆5,每手入場費大幅降低,估計未來仍有機會被『炒起』。金山軟件同屬高增長的科技股,也許仍會受追捧。可是,基於可換股債劵盈利攤薄和大手兌換的考量,我將目標價調低至$35。讀者對於目標價,不必太認真,畢竟向來應該『止蝕不止賺』。只是,或許要多加注意持有的可換股債劵的基金的舉動。

科技股之外的智能控電系統 – 博耳電力

近日最熱門的投資板塊,偏重科技和醫藥。上週的文章提及炒股不炒市,那麼香港在這多事之秋,如《明報》前總編劉進圖光天化日被斬殺,情況危殆,歹徒就似公然向全香港人挑釁;立法會議員何俊仁受薪開會,卻於會議期間在iPad 看年輕美女性感照…  還有甚麼穩陣兼有前景且值得投資的公司?

高新科技和生物醫藥之外,售賣智能配電設備的博耳電力(1685),值得留意並買入。其健康指數達80分,而2013年半年業績顯示勢頭良好(達7分),

毛利率:28%
淨利率:25%
營業額:+15%
毛利    :+20%
淨利潤:+31%

公司淨利潤和毛利的增長高於營業額的增長,顯示管理層擴張業務的同時,有效控制生產和營運成本。而截至2013年6月30日在手訂單金額達12.8億元,足足是2012年全年的營業額。即公司在上半年已確保全年營收不倒退。儘管2013上半年的毛利和淨利潤都不足2012年全年的50%,但相比2012年同期有顯著增長(+20% & +31%),估計部分訂單和服務要下半年才能入賬。公司沒有長期貸款,持有現金是短期貸款的1.8倍,財務穩健。

博耳電力的主要產品,是智能配電系統方案和節能方案,預計兩者佔2013年全年營業收入的65%和20%。不論智能控制或效能提升,都符合政府提出的城市智能化和環保減排。其智能配電方案更與醫療系統接軌應用,作全醫院的電力監控,確保手術室持續供電。而節能方案則與數據中心接入應用,包括中金數據、中國移動等,並透過數據分析減低電能消耗。 

智能控制和數據分析都是未來趨勢,博耳電力的業務有潛質繼續擴張發展。過去12個月,股價增長133%,現價約$8.4, 預測市盈率約15.5倍。抵買嗎?

下圖可見股價處於上升軌道,$8.2 – $8.6 是交投活躍區,支持位不斷提升。現價不是最抵,但值得買入,估計回報超過20%。 

(圖表來源:分析之師 http://analystz.hk)


各地指數比較圖

1月份走資潮』,各地股市回落,2月漸見反彈。


究竟哪個市場最快收復失地?圖表有否啟示呢?

2014年1月,日經指數最多曾跌了14%,即使2月反彈後,依然較年初跌了12%。恆生指數則跌了約8-9%後,現在收復了一半失地,相比年初只是跌了約3%。最厲害是納斯達克指數,跌得最少兼且倒升2%。


再看過去3個月的圖,日經指數依然是下降幅度最大的。恆指雖然較韓國KOSPI 回升更多,但波動幅度較大。KOSPI 相對穩定。納斯達克指數依然企穩。

若看6個月的圖表,資金似是離開日本了。日經指數曾升約19%,但1月初開始大幅滑落至5%。同期,納斯達克指數保持上升軌道,6個月回報達17.8%。


過去12個月,恆指上上落落(落得多),直至去年尾才稍為有正回報。納斯達克和道瓊斯工業指數則升了33% 和15.5%。倫敦FTSE 也有6.2% 回報。日經指數波動很大,最高曾升超過40%,回落至最近的29%。近月日經指數大幅回落,算是先前超大升幅的調整吧。

最後看過去5年,金融海嘯之後的回報。納斯達克一枝獨秀,升了200%,道指都升了119%。香港的恒生指數算是FTSE 之外最落後,只是升了60-70%。

恆生指數未來會追貼道指的升幅?還是應該bet on 強勢的納斯達克和道指?
歡迎賜教。

擴充發展的美蘭機場

年初八,恭祝各位馬年龍馬精神、身體健康、財源滾滾、事事順心。
農曆年後股市大跌。回看去年按健康指數分析和投資的合生元(1177)、四環醫藥(460)、太平洋網絡(543)、上海復旦微電子(1385)、金山軟件(3888),以及新年前買入的新意網(8008),大都站穩陣腳,跌極有個譜。而四環醫藥、太平洋網絡和新意網更是跌市中倒升。這些公司的詳細分析,可參考我去年在博客張貼的文章。除了上述股票,去年我曾短炒中國生物製藥(1177),賺12%後離場。而投資總有失策時,組合內唯一虧本的是中視金橋(623)。儘管我不喜歡其業務(代中央台售賣廣告時段), 但友人極力推薦,加上財務頗健康(健康指數:76分),就買入了。該股曾升~10%,之後卻倒跌超過20%。而這兩隻股我不曾在博客為文分析,純粹小注投資當學習。


回顧去年的選股,除了從經驗中學習,亦想說明我真金白銀按健康指數投資,不曾信口開河。每一次為文分析都和讀者同坐一船。今次,因為我仍舊屬意上述股票,但現價未必是最抵買,所以另外選股。這次我沒有買入,選股算是紙上談兵純分析,讀者可再細意觀察思考。

美蘭機場(357) 的健康指數達80分,是該版塊最高分的。翻查其財務數據,截至2013年6月30日的半年數據,營業額和淨利潤分別增長14%和20%,顯示有效控制營運成本,提高了利潤率。而資產狀況穩健,持有現金(人民幣)約12億元、投資11億元、長期負債約10億元,沒有短期債項。


美蘭機場於去年12月3日公佈了一筆為期3年的融資協議,總融資額達2億5000萬美元,當中5000萬美元用於日常營運,其餘則為興建站前綜合體的建築費用。該站前綜合體實為擴充現有機場,包括星級酒店、商業區(免稅商場、品牌旗艦店、百貨公司、主題餐廳、影城等),預計投資額超過19億人民幣。


消息公佈後,股價逐步滑落約20%。美蘭機場融資後,雖不至於資不抵債,但也沒有任何多餘現金。若果沒任何突發事件,日常營運保持現狀,屬穩健的。


海口需要一個站前綜合體嗎?此項投資化算嗎?


下表顯示美蘭機場每年營運數據的變動。



2009
2010
2011
2012
2013
旅客吞吐量
+2.06%
+4.56%
+15.89%
+5.21%
+11.58%
運輸起降架次
+3.31%
+3.55%
+11.89%
+5.77%
+11.23%
貨郵行吞吐量
+4.70%
+11.83%
+9.87%
+3.56%
+11.94%


2011年的旅客量、運輸起降和貨運量都有顯著上升。儘管2012年的增長稍為放緩,但遊客和起降架次的增長率都高於2009和2010年。2013年更是三項數據都錄得雙位數增長。以五年趨勢顯示,美蘭機場的吞吐量和遊客量都處於增長期,擴張興建站前綜合體是附合市場需求的。建成之後,更可能帶動更多的旅客和貨運吞吐量,屬於有增長前景的公司。


現價$6.77,市盈率約8.6倍。若以2013年半年數據估算市盈率,更只是~7倍。相比其它航運股,現價屬抵買。然而交投不活躍,近日每天成交額只是數百萬,成交股數只有數十萬,不是近期當炒板塊。採取價值投資的投資者,也許需要一點耐性。


(本文同見於<信報><價值投資>專欄。)

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我即席實踐投資心法的得失

最近看《走進我的交易室》by Alexander Elder。作者有20多年的交易經驗,兼且是精神科醫生。書中詳述交易員需擁有的三大要素:心(mind),法(method)和錢(money)


我學了很多,真正有得有(短期)失,而且即時體現。

得:

關於『法』
  1. 每位交易員都該有自己的系統。所謂系統,未必要電腦化,而是一套分析和決定買賣的思維。
  2. 交易日誌 -每天記錄買賣決定的理由,加上圖表,以便日後回顧,知道哪裡做錯。再遇上類似情況,便能改變方法。
  3. 理性分析 -切勿對著螢幕做決定,這會牽動人的情緒,然後不斷調高或調低入市或出貨價格。分析應該前一晚做,第二天嚴格執行。
關於『錢』
  1. 交易新手應該從小資本(100萬美元樓下) 開始,建立信心。否則資金太多,會影響心理質素。一驚青就難以氣定神閒理性操盤。可是,太少錢不足以分散風險,而且虧損了難以重頭來過,所以最起碼資本是2萬美元。
  2. 風險管理-投資首重保本(生存),資金的風險管理最重要。每筆交易的損失風險不應超過整個組合的2%。原本我以為2%淨資產值太小,難以執行。怎知道,當我試著整理交易日誌,將投資組合淨值和每天的價值變動數據以圖表顯示,真的發現健康的投資組合,不應該跌超過2%淨資產值(就算有buffer,都不應該超過3-4%。)

    關於『心』
    1. 自律和情緒控制。作者說股票交易容易令人『上癮』,其大上大落的刺激有短期賭博的性質。若果無法控制自己進場和離場,最終會虧本,將贏回來的錢輸掉。
    2. 專業交易人-極度自律兼有很強的心智,能嚴格執行訂定的計劃。
    3. 市場觸覺 -交易新手寧願選擇徹底分析和跟進幾檔股票和分析工具,而不是每樣都知一點。深入了解幾檔股票和分析工具,能幫助建立敏銳的市場觸覺。選定行業和股票後,即使沒交易,也要緊隨趨勢。而且注意每天開市和收市的趨勢。
    我認為上述全部合理,確實是資深交易員的經驗之談。我並非資深交易員,自當努力學習。除了建立交易記錄,我也試著定下策略,自律執行,兼且緊隨趨勢建立市場觸覺。結果,兩天就出現『從經驗中學習』的場景…

    失:
    1. 昨天收市前選了新意網(8008),觀察開市和收市價,未入貨。昨晚深入分析後(可見高增長的科網硬件商 一文),決定今日買入,並設定了入貨價。
    2. 過往我都是市價直入,但今次學習自律。即使我相信短期能有15%升幅,未來更應有30%以上升幅,我嘗試有耐性地嚴格執行買入價。等呀等,不到價不買。一直看著螢幕的價格跳動,堅持不追價。結果,入不到貨。
    3. 沒想到收市時股價被搶高,即日升了15%,已經到價~!
    我看似白白錯過了機會,但這個『短期損失』是很好的經驗。老實講,要建立市場觸覺、緊貼股價走勢,並嚴格執行買入賣出價,情緒不被牽動實係假。收市見到股價被搶高,真的有點激動。但,這就是個point - 專業交易人的情緒管理很重要。今次錯過了便耐心發掘下一次的機會,不能讓『市場氣氛牽著鼻子走』。任何時候都要理智和自律。重點是保本,兼慢慢增值,而不是發夢一次過賺大錢。

    這實踐經驗讓我學會 -
    • 建立市場觸覺未必需要看着股價在螢幕跳動。若果我的情緒管理未夠班,就應選擇保持距離(例如只看每天的開市和收市價)
    • 如果詳盡分析後,認為現價合理和值得持有,那就沿用過往的買股方式。我不是高頻交易員,亦不是天天買賣,未必需要爭持10個8個價位。
    當然,我會繼續學習自律,希望最終達到專業交易員的水平。但凡事不能一步登天,每天改進一點就好。

    我珍惜這次『短期失誤』的經驗。(笑)

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    高增長的科網硬件商:新意網

    去年12月 Google 宣佈放棄在香港建立數據中心,指主要是成本問題。而原本計劃投放在港的3億美元,會『移師』至台灣,擴充興建當地的數據中心。


    新意網(8008) 是香港其中一家主要的數據中心營運商。去年10月斥資$4.28億投得將軍澳的高端數據中心用地,平均呎價約$903,較市場預計的下限$1,500便宜4成。

    到底興建和營運數據中心的成本是否很高?新意網是否值得投資?

    看一看健康指數(註1):84分,顯示公司的財務狀況很穩健。

    查一查截至去年9月底的季度業績,對比前一年同期

    營業額:+13%
    毛利:    +24%
    淨利:    +24%
    毛利率:63% (2012:57%),+6%
    淨利率:54% (2012:49%),+5%

    季度業績顯示,公司業務有規模效應。營業額增長的同時,利潤率的升幅更大。這除了顯示管理層領導有方,也是數據中心的性質使然吧~  大部分互聯網相關的行業,收入的增長速度都超過成本的增長,所以規模越大利潤越高。儘管新意網並非手游開發商或電子支付系統營運商,但數據中心的需求同樣受惠於互聯網和智能手機的普及。

    翻查香港通訊事務管理局辦公室的統計數據,透過寬頻和公開電話網絡上互聯網的數據使用量,2013年增長超過15% 和20%。

    2013* 2012 2011 2010
    寬頻互聯網使用量(太字節) 2,573,164 2,232,256 1,924,886 1,652,942
    增長率(%) 15.27% 15.97% 16.45%

    2013* 2012 2011 2010
    公開電話網絡互聯網使用量(千分鍾) 224,995 185,062 168,163 178,677
    增長率(%) 21.58% 10.05% -5.88%
    *2013年12月的數據未公佈,按11月份的數據估算。
    [資料來源 – 通訊事務管理局辦公室 http://www.ofca.gov.hk/]
    以上統計顯示用戶對數據的需求擴張,新意網處高速成長的行業。公司買地興建數據中心,是合適的擴充策略。而新意網的現金流強勁,持有超過11億元現金,又沒有長短期負債,4.8億元的土地投資以及往後的興建費用,並不會影響其財務健康狀況。

    雖然Google 指成本問題令它放棄在香港建立數據中心,但需求統計和營運數據顯示,數據中心是能帶來可觀收入和利潤的業務。

    新意網上週五破頂($2.54),近日回落超過11%至~$2.31,市盈率約17倍,如以半年和季度業績估算2013年的市盈率,只是~13-14倍,值得投資。估計短期能有10% 回報,而全年業績公佈後,回報更可能超過30%。

    註(1):健康指數根據上市公司的全年和半年業績,分析財務穩健度,再以簡單的分數(100分為滿分)表達,以便快速有效地尋找價值投資對象。健康指數的理念,與關心基本因素的投資者一致。

    (此文同見於信報網站[健康選股]專欄。)

    1月24日補充說明:
    昨日股價創新高以$2.64收市,單日升幅15%。今日稍為回落至$2.5,距離$2.31相差了~8%。是否仍值得買?
    翻查數據,新意網去年12月每天的成交量只是數十萬至一百萬左右。1月16日成交異動至1600多萬。1月20日&21日的成交量也達950萬和1700多萬。惟獨撰寫此文當晚(1月22日)的成交量下跌至380多萬,股價也回落至~$2.31。但翌日成交量又異動至1900多萬,股價亦創新高,而且公司宣佈2月6日舉行股東會,公佈截至2013年12月的中期業績。當成交量如斯活躍,大眾又預期業績好,股價大概很難回落至$2.31水平。現價$2.50,Est PE ~14.7倍,仍然值得投資。

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    創板轉主板之穩健成長股:上海復旦微電子

    創業板的上市公司從不是主流,規模小、風險高,總給人「不穩陣」的印象。其實,當中亦有穩健兼高速成長的公司。

    去年10月尾寫了上海復旦微電子 & 金融IC 卡 一文,指上海復旦(8102.HK)的健康指數高 - 79分,而內地政策推廣金融IC 卡,並將於2015年取締所有銀行磁帶卡。截至去年8月,內地共發行了3.4億張金融IC 卡,估計2015年更會達10億張。上海復旦微電子身為6家被銀聯認證的芯片製造商之一,前景不俗。當日更指股價雖然由去年初低位$2.8 升至約$8,但基本因素和市場前景好,仍然值得吸納,估計至少升25%。今年1月8日,上海復旦微電子正式從創業板(8102.HK) 轉到主板(1385.HK),顯示公司由高風險的小型企業成長為實力股。短短兩個多月,股價升了38%。


    應該獲利回吐?繼續持有?還是再加碼?


    公司在去年11月8日,公佈第三季業績,2013年1-9月
    • 營業額:$6.02億 (2012年同期:$5.01億)  +20%
    • 毛利    :$3.07億 (2012年同期:$2.41億)  +27%
    • 盈利    :$1.13億 (2012年同期:$0.80億)  +41%
    • 毛利率:51% (2012年:48%) +3%
    • 盈利率:19% (2012年:16%) +3%

    生意額大了,而毛利率和盈利率更大幅提升,這顯示管理層有效控制成本,而且有規模效益吧。


    可是,公告之後的交易日,股價從$8.51 跌至$7.26 (-15%),我大惑不解。媒體報道指,單看第三季的3個月營業額和毛利,只是較2012年第三季微升4% 和 6%,而盈利更因為行政和推廣費用的增加,較去年7-9月下跌22%。


    我不知道單單比較3個月同期的業績,是否合理。若果看全年和半年的數據,公司的基本因素很健康(健康指數:79分),除了利潤率高,更沒有短期或長期的銀行負債,有充足現金流。而半年業績更顯示業務勢頭強勁,無論是營業額或盈利,都沒有放緩跡象。公司沒有透過舉債擴張業務,而是依靠經常性業務獲得穩定現金流, 屬”organic growth”。若果單看第三季的3個月業績,沒錯,增長動力似乎稍遜,可是,市場對IC卡的需求彰彰明甚,而且從2013年9個月業績估算,全年盈利會較2012年上升30%以上,相信年底盤數會好好睇睇。加上公司剛從創業板轉主板,成交量由每日數十萬升至近日的500多萬。難得開始多人關注兼且成交活躍,未是時候獲利回吐。現時PE 達26倍,但Est PE 只有約20倍甚至更低,股價不算貴。


    以下圖表顯示,大概$10.5 有支持位。(圖表來源:analystz.hk)





    沽空比例低,暫時不見股價有大幅回落跡象。




    [本文也在<信報>網站逢週五的<健康選股>專欄刊出。 ]
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    又談藥業:「紅包文化」& 健康指數

    每天看《信報》第一件事不是看社論、林行止或畢老林,而是翻到《新聞點評》by 高天佑。作者名字和我的朋友一樣,最初感到有親切感,但看了幾篇文字,覺得內容很有趣,每天都有新知,兼且觀點獨到。

    今日高天佑談內地醫藥股和「紅包文化」,指官方新華社點名上海醫藥(2607)向青島市31間醫院行賄,令內地醫藥股這星期大跌。而市值最大的龍頭 - 上海復星醫藥(2196)則逆市上升,因為向來標榜美國式營運,跟內地主流作風有一定區別。而旗下的和睦家私家醫院走高檔路線,薪酬亦是美式制度,不少高級醫生是洋人,薪金高不必受賄…


    早陣子看醫藥股,著重公司的基本因素,只看健康指數最高(90分)的四環醫藥(460.HK)和另外幾間公司如李氏大藥廠(950)和中國生物科技(1177)。我一直沒細意觀察復星醫藥。不久前朋友提及它,今日高天佑也點評,我即查看其健康指數:69分,不算高分,怪不得我不曾注意。再看分數組成,其實幾健康,除了(1)大部分的利潤來自『非經常性盈利』,(2)經營現金流的水平偏低。我好奇,再看復星醫藥的年報,2012年93% 的稅前利潤來自其他收入&收益(54%)和聯營公司(39%)。所謂『其他收入&收益』是指出售投資股權和股息,而聯營公司不是附屬公司,復星醫藥沒有控股權。即是,復星醫藥的主營業務,只貢獻了7%利潤。

    一間公司的主營業務,利潤率只是4%,要靠非經營業務利潤,才令淨利潤率提升至21%,再怎麼說,也不見得是非常健康吧~ 即使是龍頭,暫時我都不會投其一票。

    高天佑指復星醫藥自8月至今,由12元升到21元,似乎中央對醫藥業的反腐越強勁,復星醫藥的股價就越凌厲。

    下圖顯示四環醫藥(紅色)和復星醫藥(藍色)過去一年的走勢。


    我還是傾向健康指數的基礎分析,但絕對會考慮將非數字因素(如美式經營架構) 逐步加入,完善系統。

    閒談樓市

    年初寫了一篇博文《樓價升幅合理嗎?》,從4個角度分析樓市升幅的構成因素,包括(1)人民幣匯率、(2) 內地和香港的通脹率 (3)美國、中國和香港的貸款利率,以及(4)市場供應和需求,後來文章被經濟日報轉載。當時,我沒有用『樓市慢股市9個月』的傳統智慧對比樓市和股市。事實上,樓市和股市的走勢已脫節一段日子 -香港的經濟與內地息息相關,但匯率卻和美元掛鈎,必需人為地壓低利率。而恆生指數由2009年3月11,921點升至2010年10月的24,876點高位後,過去幾年都是反覆上落。

    近幾年樓價急升成為民生問題,年尾檢閱,不如看看今年樓價升幅的合理性。



    從上圖可見,市民怨聲載道是可以理解的:1999年至2008年間買賣物業的人,樓價波幅不大。可是2008年金融海嘯之後,樓價雖然短期內下挫,但極快回穩,之後更急速攀升。薪酬的升幅無論如何都追不上樓價。

    樓價會回落嗎?

    樓價自2009年連續急升4年後,2013年中原指領先數只是微升了3%。《樓價升幅合理嗎?》一文中提及的幾個因素,在 2013年:
    1. 通脹率:
      1. 香港:4.5%
      2. 美國:~1%
      3. 中國:CPI 無起跌 (source: http://data.eastmoney.com/cjsj/cpi.html)
    2. 人民幣兌美元滙率:
      1. +2.8%
    3. 貸款利率與2012年的分別不大
      1. 香港:~2.15%
      2. 美國 : ~4.22%
      3. 中國:~5.90%
    當通脹率和人民幣匯率升值互相抵銷後,香港的資產價格只需上升2.7%便能反映通脹的影響。這應該解釋到2013年樓價的3%升幅。

    現時的樓價真實反映香港人資產應有的價值,似乎未有回落跡象。

    淘寶雙12 &勵志真人真事

    淘寶在今年11月11日『光棍節』鼓吹消費,旗下的天貓淘寶錄得350億元人民幣銷售額。昨天再接再勵催谷『雙十二』 (12月12日)消費。這次催谷的目標,不是桌面網購,而是手機移動網購。


    上月閱讀雙棍節相關新聞後,很快又看見淘寶欲照辦煮碗,弄一個『雙十二』的新聞。那時我不以為然 -中國人口雖多,但總不會某間機構引導民眾在特定日子消費,民眾就自自然然購物吧~ 而且,相隔只是短短一個月,世間哪有這種道理?

    淘寶真的認為可以複製光棍節的成功嗎?

    難以短時間成功複製雙11應是常識吧。就像美國感恩節之後的購物日,每年只那麼一天,12月不會同樣有Black Friday.

    我估淘寶只是趁勢打出雙12的旗號(出師有名兼矚目易記),搶攻移動端用戶。

    昨天新聞報道,淘寶買了雙色球彩票(類似香港的六合彩)的所有組合,必定會中彩。而獎金會分給淘寶的手機用戶。這是很精彩的市場推廣策略:
    1. 第一個買全雙色球彩票所有組合的公司
    2. 主攻移動網絡用戶 – 需使用指定功能如搖動手機等才知道有否中彩
    3. 獎金直接存入移動支付寶賬號,鼓勵消費
    無論是話題製造、消費者心理(彩金應勝過淘寶直接派錢給用戶)、移動發展策略等,都配合得宜。
    我除了讚嘆和虛心學習市場推廣策略,還認為內地『移動網絡』的競爭已經白熱化。一直以來,主攻移動用戶的是新浪微博和騰訊微信。早陣子阿里巴巴推出『來往』與微信對壘,更抄襲本地startup 交友app 的好玩功能。另外,百度推出SiteApp 轉換所有桌面網站至移動版本…  由此推斷,內地的移動網絡市場已趨成熟,是兵家必爭之地。競爭之激烈就似 - 誰贏得移動端,誰就是王者。

    以後看內地科技公司,必定會細看其移動網絡策略。

    ***

    年尾12月是回顧感恩和展望未來的時候,亦是最多人行善的月份。讓我分享近日一篇觸動人心的報道。

    美國23歲的科技創業人Patrick McConlogue,每早前往辦公室途中,見到一名露宿年青黑人Leo。今年8月,Patrick 上前問他:你選擇US$100 還是一個機會?Leo 選擇學習coding。之後,Patrick 買了一部二手Chromebook,3本Java 編程書,並連續兩個月提早一小時上班,教Leo programming。昨天Leo 自製的手機應用程式TreeCars上架了!  『知識改變命運』,只是3-4個月,Leo 便脫胎換骨。若然有興趣,可到Facebook Page https://www.facebook.com/journeymanchallenge 看最新情報和Leo 整個的學習過程。

    Patrick &Leo 的故事,令人感動!


    太平洋網絡的免費移動策略:百度SiteApp

    近日股市熾熱,股評人、基金經理、投資銀行等紛紛公開預測恆指升穿24000點,明年第一季更達31000點。雖然『預測』沒人說得準,更何況股市分分秒秒在變動,我都期望牛市蒞臨。


    再談有趣的發現和”lesson learnt”。 

    早前撰文《半百億汽車網絡廣告市場 - 汽車之家 & 太平洋網絡》,談及內地汽車網廣告市場之大,以及太平洋網絡(543.HK) 多個大受歡迎的門戶網站。這公司的廣告收入不俗,財務狀況健康。可是成交量很低 – 在熾熱的股市中,日成交量只有5位數。這種交易量,何止不起眼,簡直是『無人理會』。

    太平洋網絡的門戶網站,主要服務電腦用家。公司一直沒有明確的『移動策略』-網站設計不適合手機用戶,亦沒有渠道迅速打入移動市場。據我所知,從桌面打入移動市場,一直是內地機構的難題。內地甚至有獲得微軟孵化計劃支持的初創公司,研發將桌面網頁自動轉換為適合手機版面的技術,並且半年間達到收支平衡,甚至獲得盈利。

    太平洋網絡身為上市公司,沒有選擇付費的服務,而是選用百度(NASDAQ:BIDU) 的免費工具 – SiteApp。此工具將桌面網頁自動轉換為移動版面,所有內容可以即時自動更新,後台操作簡便。而最吸引之處 - 百度的搜尋結果會顯示該網站屬「優化閱讀』,增加用戶點擊的瀏覽量。現時SiteApp 每天為遊戲網手機站點導入10萬獨立用戶,而移動端的流量有了5倍的提升。此外,太平洋網絡和百度聯盟的移動網盟合作後一個月,已經有分成收入。SiteApp 就像早期的Wordpress 類工具,讓用戶省時省力地建立和發展移動端,更有分析、統計、質量報告等配件。
    我真心欣賞百度的SiteApp,這是很厲害的工具- 輕易地將互聯網站轉變為移動互聯網站,吸引更多的手機用戶使用/瀏覽,這也會同時增加百度的廣告收入吧!SiteApp幫助如太平洋網絡的公司發展移動網絡策略,也同時令百度『霸佔』傳統網站轉換移動網站的distribution channel,是雙贏的策略。

    再談四環醫藥

    獲贈免費門票到《華富財經鉅人匯2013》,胡孟青是壓軸嘉賓。我欣賞她。

    青姐不像其它嘉賓講員,不會踩低別人抬高自己,不會『硬 sell』自家的基金,也不會寸嘴看不起獨立股民。她做足功課 - 20多分鐘內,她帶給聽眾很多有用資訊,演講內容和Powerpoint 都不欺場。青姐從宏觀的美國債息、東協國家的迴響,談到上週五三中全會,內地隔夜拆息等因素對股市的影響。總的而言,未來3個月會狂升。之後,又談到政策對板塊的影響,例如有利醫藥、生物環保、新能源、國內品牌,乳業,和不利鐵路股和煤等。

    青姐點名的醫藥股有四環醫藥(460.HK)和中國生物科技(1177.HK),早前我也在文章談及四環醫藥並買入了。我對這公司很有信心,但買入之後股價沒有升,反而倒跌了一點,就是在橫行。四環醫藥無論財務狀況和行業前景都是一流,但估值較同業稍稍落後。我一直摸不著頭腦 ,終於發現了答案。
    請看下圖。
    (我應該早一點學會用《分析之師》的工具。)
    綠色線是沽空比率。灰色線是股價走勢。10月29日四環醫藥的沽空比例達到頂峰,所以股價回落。之後,沽空比例回落,但又兩次攀升,所以股價有阻力。直至近日沽空比例再次下降。我估股價上升的阻力會大大減弱,有機會破頂啦。
    以往,我多數只看基本財務因素,再來就是長中短期的股價走勢圖。曾說過我是偏向「郭靖」個性的投資者,有耐心亦願意等。不沽空不玩期權,錯過了這類對分析極有幫助的圖表。以後,真的要向安兄多多請教各種工具啦~

    奇妙世事:科網上主板,餐飲業去創業板

    近日科網股熱鬧非常,手機遊戲商博雅在主板上市(0434.HK),雖然首天收市沒有暗盤價升30%,但投資者依然有斬穫賺13%。現今上市的科網公司,不像10多年前,商業模式清楚,真正有營運收入和盈利支撐。

    哪麼創業板留給誰去上市?

    竟然是高檔飲食集團 - JC Group。

    以往很喜歡去JC Group 旗下位於IFC 的H One 和Harlan 吃Semi Buffet Lunch,G Bar 和The Box 則是Happy Hour 的好去處。Harlan 早就離開了中環,搬到尖沙咀The One。其餘3間H One, G Bar & The Box 也於今年7月結業了。除了這幾間餐廳,JC Group 旗下還有田舍家,Harlan’s Cake Shop, Pho24, Mekiki, Carousel, 位處ICC, 世貿中心,The One 和屯門等。


    集團旗下的食店不超過10間… 所以需要在創業板上市?


    網上看JC Group 11月8日提交的招股書草擬本,趣味十足。


    你知道大眾化連鎖餐廳的門店收益嗎?


    餐廳
    2012每店概約收益
    分店數目
    Grappas
    $2,450萬
    4
    Outback Steakhouse
    $2,030萬
    8
    板長壽司
    $1,380萬
    31
    必勝客
    $1,380萬
    75
    元氣壽司
    $1,180萬
    45
    意粉屋
    $1,140萬
    29
    板前壽司
    $1,050萬
    8
    Pizza Express
    $1,030萬
    11


    JC Group 旗下的H One 呢? $3,750萬 - 但只有一間店。


    我不知道JC Group 為何以中檔連鎖店作行業概覽。無論檔次,分店數目和營運模式,都不是合適的比較對象。若是和IFC 其它食店或類似的Cake Shop 比較,也許更具資訊性。

    行業概覽還列出各類主要食材的市場趨勢。

    2008至2012年,海鮮價格的升幅最高,達61%。其次是鹹水魚(55%)和牛肉(36%)。淡水魚、新鮮蔬菜和豬肉亦分別上升31%,23%和21%。

    為甚麼要說明原材料的價格上升?

    原來JC Group 的營運收入下降了。截至2013年3月和2012年3月的全年財務數據計算:

    • 顧客流量:下跌17%
    • 營運收入:下跌5.5%
    • 人均消費:下跌5.3%
    • 淨利潤率:~4.7%


    業務並非高增長,甚至是正走下坡。即使招股書草擬本及後指出2013年4月-6月的營業狀況較去年同期有明顯增長,但3個月的數據作不得準。再看集團的資產狀況,沒有甚麼物業,現金算充裕但不見得手持大量現金。

    飲食業的營運模式不像科網公司,可以同一個產品服務無限的人數。飲食業有實體店舖,需要聘請樓面員工,食材的開支亦跑不掉。營運收入和成本,全都能估算得清清楚楚。

    我不知道創業板小額集資,是否能助集團擴張飲食業務,但其上市地位值錢,未來更可以注入其他業務。

    看招股書了解飲食業是有趣的事,親身到餐廳品嘗美食亦是人生樂事。投資嘛~ 這類非高增長兼前景發展有限的公司,並不適合我。

    風水輪流轉 - 科網公司去主板,傳統業務則去創業板。世事真奇妙!

    與喜愛麥記的靚女Yolenda 的一席話

    近日的《一生人只為尋找一個肯挨麥記的女人》在Facebook 廣傳之外,港聞版和財經專欄都連續談了數日。Youtube 點擊率已超過95萬。

    靚女Yolenda 是個『肯捱麥記的女人』,正確點說,她蠻喜歡麥記的。每次麥記有新產品,例如雞扒飯,豬扒玉子包,和近期的蝦堡,她都會主動拉我去試。這樣一個靚女,當然懂得謹慎理財。不過,冰雪聰明的Yolenda 都不是第一日便懂得投資策略的。她曾經買窩輪輸清光,一夜間銀紙變廢紙。雖然是閒錢,但一個女人仔辛苦賺來的錢,怎說都會心痛。此後,她成為了Tony 和 Issac 的粉絲。以前追看《壹仔》的《天下第一倉》,也在華富財經訂閱《東尼日誌》。東尼引退後,她繼續支持《艾薩日誌》。

    Yolenda 不單有美貌,還心地好好。她那天看《艾薩日誌》,讀者問Issac 匯源果汁(1886.HK)是否值得投資,Issac 指匯源果汁利用會計賬目粉飾收入和盈利,實際業務虧損。而管理層對業務含糊其詞,沒有說明營運狀況等。Issac 詳細分析賬目和業務,Yolenda 怕其他人中招,即時著我細看。

    看完之後,我檢視健康指數系統。

    • 匯源果汁:27分
    我慶幸健康指數能正確反映不該投資的公司,更慶幸的是Yolenda 會想起我。之後,我向靚女說明健康指數,她選了幾個number 測試,其中一個是偉易達(303.HK),也是Issac 推薦的。
    • 偉易達:60分
    Yolenda 頓時面色轉白,以半信半疑的語氣反問:怎可能咁低分?
    我立時解釋,健康指數的好處是:很方便地篩選出健康和不健康的公司。例如健康的合生元(1112.HK)和四環醫藥(0460.HK)等,不健康的匯源果汁。位處中間的,例如偉易達,就要細看因由。
    Issac 推崇偉易達,估計是因為派息率高,單是收股息有穩定收入已經值得。我細看健康指數,偉易達的營業額增長放緩,利潤率普通,但現金流強勁。所以,業務營運健康,但發展前景似乎有限制,不是最有潛質的公司。已持有的投資者,若是等收股息,不必拋售,但似乎也沒必要增持…
    那天 Yolenda 和我除了股票和投資,更促膝談心。在哪裡?當然不是嘈吵的麥記啦~(笑)

    投資3個月賺65% ?!

    7月中重新調整投資組合,並使用新方法,在千多個上市股票中篩選了22隻,最後只選了一個:

    1112 - 合生元 (詳細分析可參看當日 另類揀股 一文)

    截至昨天剛好3個月,季度檢閱:升了 +65%

    • 19/7  買入價:$38.5
    • 21/10 收市價:$63.5
    • 此段期間(10月15日)更曾高見$67.15 

    3個月賺65%,很滿足了。現時我仍持有合生元,考慮接近$70 時沽出。

    為甚麼短期賺20%,30%,40%,50%,甚至60%,我都信心十足,未沽出股票?

    合生元的『健康指數』高達87分。公司財務健康,生意增長快,現金流充沛,又會派息給股東。7月中市盈率~25倍,我認為股價合理,投資了。親屬卻認為股價太高(相比今年1月$24.3,已升了58%),不敢『高追』,白白錯過了機會。

    我一向沒有『追落後』或『高追』的概念,只相信實實在在的數據,並用以估算股價是否合理。除了和競爭對手如蒙牛、雅士利等比較市盈率,我運用『健康指數』計算市盈率的差距,結果是:價格相宜。直至接近~$70 才屬昂貴。

    除了合生元,還有沒有既健康又價格合理的公司?

    原來內地藥廠頗健康,『健康指數』

    • 四環醫藥(0460.HK)- 90分
    • 李氏大藥廠(0950.HK)- 81分

    四環醫藥較李氏大藥廠優勝之處(2012全年數據):
    • 經營利潤較高 (37% vs 25%)
    • 派息率較高(70% vs 23%)
    • 營業規模較大(~$28億 vs $3.5億)
    2013上半年的營運狀況:
    • 營業額較去年同期
      • 四環醫藥:升67%
      • 李氏大藥廠:升31%
    • 淨利潤較去年同期
      • 四環醫藥:升34%
      • 李氏大藥廠:升35%
    市盈率:
    • 四環醫藥:~23倍
    • 李氏大藥廠:~30倍
    所以,我選了四環醫藥,近日投資了。親屬雖然未試過根據『健康指數』投資,但看過合生元的季度回顧,這一次會小注投資四環醫藥。

    驚嚇電動車

     

    說故事前,先看圖表。

    這圖表是比亞迪股份(1211.HK) 過去10年的股價,中間的大凹位是2008-2009年金融海嘯期間,看似情有可原。但是,若與恆生指數比較,比亞迪無論升跌都遠遠超越恆指。

    面對刺激的過山車股價,就算有股神畢菲特撐腰,投資者都會嚇得心驚膽顫吧~!

    早幾日,比亞迪公佈半年業績,淨利潤飆升25倍,同時為第三季發盈警,股價下挫。

    我沒有投資比亞迪,全靠畢菲特和李祿才認識這名字。近日美國Tesla 電動跑車各方面評級皆獲最高級別。Elon 更直指比亞迪不是對手,我才注意電動車。

    那天在深圳,我終於碰上比亞迪電動的士。它較一般的士新淨,而且座位寬倘舒適。不過,司機的一席話,簡簡單單說明了電動車的漫漫長路,並未看到盡頭。

    司機說若果有選擇,他絕對不會駕駛電動車,太不方便了!電池只足夠走200公里,一天充電一次未必足夠,而每次充電至少40-70分鐘。而且全深圳只有50多個充電站!

    充電期間做什麼?有電視看嗎?

    吃飯啊~ 沒有電視,只有報刊。

    我奇怪廣告公司如Focus Media,怎會放過設置屏幕廣告的機會。想深一層,充電站又不是油站。深圳約有10000部的士,電動車僅佔700部(7%)。廣告公司何必大費周章向數百名司機播放廣告呢?

    電動車充電費時,電站又少,價格更要命 - $30多萬一部。政府津貼10多萬後,依然要付20多萬,相比才10多萬的普通計程車,根本毫無優勢。

    比亞迪的市場在哪裡? 在中國,我根本看不到市場。在美國,Tesla 真的贏足10條街。

    簡易的市場觀察不可信?那看看公司的財務狀況吧!原來更嚇人:

    • 資不抵債 
    • 經營利潤和淨利潤:3%&2%

    財務不健康,營業額沒有大幅增長,也沒看到潛在市場。即使以『升了25倍的半年業績』估算全年利潤,市盈率仍達76倍。

    這到底是哪門子生意?我看不懂。

    比亞迪股份現價$27.9。我認為嚴重偏貴,只值$4。

    從高達到阿信屋

    日本國寶進駐了銅鑼灣 - 巨型高達和渣古在時代廣場對峙。這是日本以外最大型的高達基地。
    兩星期前看見新聞,我心感奇怪:印象中,時代廣場從未試過邀響噹噹兼家傳戶曉的國際品牌。今次怎麼落重本佈置商場呢? 之後也沒多想了。
    昨天親身到現場,見到巨型高達和渣古外,又在另一角落有多個不同姿態的綠色渣古供排隊拍照;二樓更吊了戰艦,並有太空佈景的紅綠色渣古。工作人員更作基地人員的制服裝扮。
    如此一絲不苟的佈置,令人讚嘆,但問號又跑出來:為甚麼找來高達作大型的商場佈置?
    我行經希慎廣場時,霎時懂了。(確是太遲鈍!)。希慎去年開幕,早陣子又有Iron Man 展覽,人流旺盛。時代廣場要與之抗衡才『揼本』佈置的。而日本人製作認真,所以模型之外,更有制服人員。
    果然有競爭才有進步。
    百佳要找買家,是因為被步步進逼,利潤又低,所以無心戀戰嗎?

    我今早去阿信屋購買綠茶牛奶和咖啡沖劑。早陣子大減價才 $10 一盒,每盒4-5包,差不多每款味道都買齊了。今天正價 $22 一盒,相差一倍有多。
    短時間內價格差那麼遠,到底如何做生意?打甚麼算盤?
    原來,會員於週末購買正價貨品7折,街坊價貨品8折(以往都是8折和9折)。我一直以為阿信屋售賣零食,專攻白領一族,所以週末以減價作招徠。
    為甚麼折扣越來越大?正價,公價和會員價之外,街坊價又是甚麼?
    我估是這樣的:
    • 公價- 吸引大眾的產品,即無論你是否會員,都能夠享受優惠
    • 會員價- 專屬會員的優惠,無論是否週末都享受到
    • 正價- 只有會員和週末有優惠
    • 街坊價 -正價的一種,但讓非會員感到親切實惠。
    市場推廣的策略:
    • 以公價貨品吸引客戶入店內。再以會員價吸引客戶成為會員,擴大會員數目
    • 週末的正價和街坊價折扣,則是為了培養會員週末到阿信屋消費的習慣
    為甚麼專攻週末的消費市場?
    • 星期一至五是工作天,港人經常OT,很少下班後大量購物
    • 平日飲食要麼是(外傭)到街市買新鮮食物,要麼到街外的餐廳解決,再不然買熟食或叮叮食品回家
    所以,週末才是真正的購物日!是兵家必爭之地。
    阿信屋與百貨公司及超市不同,它並不是每年只擇幾個良辰吉日推出優惠,而是長期推出週末折扣優惠。這推廣手法令會員知道,逢週末去阿信屋,都特別著數。久而久之,會員習慣了逢週末前往阿信屋,而不是商場超市。
    至此,阿信屋便成功從超市的大眾市場搶灘了。
    阿信屋的分店網絡擴充很快,差不多『梗有一間在左近』,但它的定位和便利店有分別。阿信屋由零食作切入點,配合價格策略,進而越賣越多日常生活食品。其市場推廣策略算蠻成功的! 雖然利潤低,要薄利多銷,但短期就轉虧為盈,其發展策略值得學習。

    真有科網泡沫嗎?

    市傳阿里巴巴要來港再上市,科網股給馬雲炒得鬧哄哄的。摩根的研究報告,更指為騰訊能見$390,上市至今升逾百倍。

    騰訊QQ

    又,美國的科技界不斷有大型科網股上市,矚目的大額startup 收購如Summly 和Tumblr 等,傳媒大肆報道。 『科網泡沫』一詞最近經常出現。

    真的,又來了嗎?

    從過去10多年的圖表所看,股市仍健康,納斯達克與道瓊斯工業指數的軌跡相近。香港過去10年的升軌跑贏美國。

    藍色 - 恆生指數
    紅色 - 道瓊斯工業指數
    黃色 - 納斯達克指數

    恆指 vs 道指 vs 納指

    1998-2000年, 納斯達克指數遠遠拋離道瓊斯工業指數(即使在同一市場-美國)。這『非常態現象』難以長久持續,是合理的吧~ 2001年後,納斯達克和道瓊斯工業指數的軌跡貼近,直至如今。

    香港呢? 我們身在福地,恆生指數從2001年至2007年不斷上升。2008年的金融海嘯的跌幅毋疑是嚇怕人,但跌幅大,攀升也快。捱得過2008年10月至2009年3月這半年時間,就有生機。

    一山還有一山高。同期的另一個令人羨慕的高山(綠色線)是…

    另一高山 - 韓國

    韓國!

    亞洲區的升勢能持續多久?單以線條看,仍然是上升軌跡。

    投資者在哪個高增長行業最能賺大錢?

    選擇題:過去5年的全球股市,哪個行業最多

    (1) 高增長公司:營業額&淨利潤的年增長>30% &
    (2) 股價持續穩步上揚,沒有大上大落

    選擇:

    A-科技和電子
    B-消費品
    C-製造業
    D-製藥&健康產品
    E-農業
    F-金融
    G-能源

    選定了嗎?

    製造業

    下表顯示製造業有最多的高增長公司,其次是金融,排第3位的是消費品和科技&電子。能源及製藥緊隨其後。至於新上市的高增長公司,股價有表現的,多是科技公司,且多在日本。

    過去5年股價平穩上揚 過去股價上揚 (但上市不足5年)
    製造業 18 0
    金融業(銀行&非銀行) 16 4
    消費品 14 6
    科技&電子(硬件,軟件,雲端,IT 服務) 14 10
    藥業 & 健康產品 10 1
    能源 10 4
    農業 2 0
    新能源 1 0
    建造業 1 1

    那麼,大多數的高增長兼股價穩步上揚的上市公司在哪裡?

    印度,韓國,美國和香港都是合適的市場。

    CAGR in Revenue & Net profit in past 5 years) >30% Total 國家 過去5年股價平穩上揚 佔所有高增長公司 佔所有上市公司%
    BSE 54 2,910 印度 19 35.19% 0.65%
    HKEX 50 1,064 香港 15 30.00% 1.41%
    NASDAQ 32 1,502 美國 13 40.63% 0.87%
    LSE 23 3,305 英國 11 47.83% 0.33%
    NYSE 23 2,055 美國 7 30.43% 0.34%
    KRX 20 955 韓國 11 55.00% 1.15%
    FRA 18 12,958 德國 2 11.11% 0.02%
    TSE 18 1,152 日本 6 33.33% 0.52%
    TSX 10 1658 加拿大 6 60.00% 0.36%

    莎莎『勝』Google & 翻版『贏』正版。

    我是Google 粉絲。儘管我用iMac,Macbook Air & iPod Touch,但不曾用iPhone,第一部就選了Google Nexus Android 電話。超級喜歡。Larry 未做CEO 前,我定時定候check out Google Lab,使用新產品。(可惜,現在沒了Google Lab…)就差在未買Google 的股票。當年Google在美國上市,香港買不到,只得作罷。看著它不斷升,只有望『芒』輕嘆!

    回頭看,未能由粉絲升呢做小股東,也不必太可惜。

    Google 的搜尋和廣告服務面向全世界,2004年9月上市至今,升了900%~!驚人。2008年金融海嘯,由高峰$714跌至$262,跌幅64%。若然當年趕得及入市,至今5年間升了3.5倍。

    怎麼看都算是不俗的投資吧~!

    轉看內地翻版 – 百度(Baidu),雖然它只是面對單一的中國市場,但2005年8月在美國上市,至今升了1500%~!! 2008年金融海嘯,由高峰$40.9跌至$10.9,跌幅74%。可是從2008年至今5年,曾升至最高位$157,即1400%~!!

    翻版勝正版,是炒作嗎?

    細看百度的財務數據,2008年至2012年,營業額和淨利潤都每年增長超過50%。而邊際利潤率更逐步上揚,接近50%,顯然是高增長期。

    Google 呢?都是高增長股,2008年至2012年,營業額和淨利潤都每年增長超過30%,可是邊際利潤率遠遠不如百度,維持在22%-28%之間。

    當然,百度的size 較Google 細很多,增長率較高屬正常。從投資角度看,百度較Google 優勝。可惜,百度同樣是美國上市,始終輪不到我投資。

    金融海嘯後,各國都將眼光放在中國。雖然我不是莎莎的粉絲,但觀察到分店越開越多,又擴展內地網絡,眼見消費品需求大增,而且不少女性朋友都是莎莎客戶,我開始注意,並在2010年買入莎莎。

    莎莎的營業額和淨利潤的年增長率達30%,加上現金流充沛,派息率高,確是優質高增長股。若果從2008年最低位$0.8,至今5年曾升至5月高位$8.68,升幅超過1200%。

    儘管我是Google粉絲,但卻原來不應買Google。

    即使我不會去莎莎買化妝品,卻應該買莎莎。

    當粉絲是一件事,投資則是另一回事了。

    你估哪個市場最多高增長股?


    投資希望有回報,而且越高越好。如果能與高增長的公司一同成長和收成,當然最好。

    如果想投資高增長的公司,應到哪裡買股票

    選擇題:你估過去5年,哪個交易所有最多高增長的上市公司?

    1. NYSE - 紐約證券交易所
    2. NASDAQ- 納斯達克證券交易所
    3. LSE-倫頓證券交易所
    4. SSE-上海證券交易所
    5. HKEX- 香港交易所
    6. TSE- 東京證券交易所
    7. KRX- 韓國證券交易所
    8. BSE- 孟買證券交易所
    9. FRA 法蘭克福證券交易所
    10. TSX多倫多證券交易所
    11. SGX新加坡証券交易所
    你選了美國的科技股,韓國的工業股、還是印度新興市場
    答案:
    CAGR in revenue & net profit in past 5 years) 30% 40% 50% No. of Company 國家
    BSE 54 25 15 2,910 印度
    HKEX 50 25 14 1,064 香港
    NASDAQ 32 16 9 1,502 美國
    SSE 27 14 9 574 中國
    LSE 23 13 6 3,305 英國
    NYSE 23 12 4 2,055 美國
    KRX 20 9 2 955 韓國
    FRA 18 12 8 12,958 德國
    TSE 18 9 5 1,152 日本
    TSX 10 5 2 1658 加拿大
    SGX 7 4 2 527 新加坡
    原來印度有最多高增長的上市公司。但在云云2910間上市公司,選中它們的百分比有幾高?
    假設合起雙眼,隨機挑選股票投資,最有機會選到高增長公司的地方是:香港!
    CAGR in Revenue & Net profit in past 5 years) 30% 40% 50% No. of Company 國家
    BSE 1.86% 0.86% 0.52% 2,910 印度
    HKEX 4.70% 2.35% 1.32% 1,064 香港
    NASDAQ 2.13% 1.07% 0.60% 1,502 美國
    SSE 4.70% 2.44% 1.57% 574 中國
    LSE 0.70% 0.39% 0.18% 3,305 英國
    NYSE 1.12% 0.58% 0.19% 2,055 美國
    KRX 2.09% 0.94% 0.21% 955 韓國
    FRA 0.14% 0.09% 0.06% 12,958 德國
    TSE 1.56% 0.78% 0.43% 1,152 日本
    TSX 0.60% 0.30% 0.12% 1,658 加拿大
    SGX 1.33% 0.76% 0.38% 527 新加坡
    香港這塊彈丸之地確是投資賺錢的好地方。未來會再深入探討各地高增長的公司或行業。
    (註:中國的上海証券交易所亦有很多高增長公司,無奈國內的金融市場並不對外開放。不流通的投資,大打折扣。)

    兩間令人看得傻了眼的上市公司

    令我看得傻了眼的原因:
    • 5年間股價升幅超過15倍和72倍
    • 不是收購合併的瞬間瘋狂炒作
    • 股價一直平穩上揚(投資者不會心驚膽顫,不會食不安睡不著)
    • 財務數據健康 -  
      • 營業額和淨利潤都有顯著平穩的增長
      • 現金流和負債情況健康
    原來金融海嘯後會有這種『健康高增長』的公司,而且不是近日常說的科技股~!
    到底是哪兩間?
    登登登登…
    (1) 同仁堂科技:從事中藥研究和生產。過去5年

    • 股價升幅超過15倍
    • 由最低$1.59 升至近日$26.5
    • 股價平穩上揚,沒有大上大落
    • 營運收入由13億元升至24億元
    • 淨利潤由1.7億元升至3.3億元
    • 邊際利潤維持在13%
    很厲害~!
    同仁堂科技最大的資產是存貨(14.5 億元),現金約8億元。沒有長期負債,短期債項只是1.28億元 (去年是1.25億元),現金流健康。市盈率36倍。 
    值不值得買?我不知道。
    重點是:到底存貨(中藥產品)值多少錢?品牌效應成份佔多少?公司的訂單狀況?我或許會再細閱公司的狀況。
    ***
    (2)銀河娛樂:在澳門經營賭場和酒店。過去5年
    • 股價由過去的$0.56升至$40.65
    • 股價升幅超過72倍
    • 營業額由122億元升至567億元
    • 淨利潤則由11億元升至57億元
    • 邊際利潤約11%
    • 持有現金超過160億元
    • 短期債項49億元
    • 長期負債60億元
    • 現金流狀況健康
    市盈率23倍,屬合理水平。
    值不值得買?賭場生意與內地出入境政策息息相關,不容易預測未來的增長。也許需要和競爭對手比較,才能真正了解整個行業的趨勢。

    另類揀股

    近來,我積極考慮調整投資組合,物色千里馬。

    以往選股票,一定先選行業。如果一流的管理層和團隊處身夕陽行業,就似巧婦難為無米之炊,受制於大環境,公司的發展空間始終有限。 
    我看好物流和科技業。可是,這兩個界別相較其它行業,似乎未有明顯的優勢。為免錯過潛在的千里馬,這次,我運用新方法揀股,從1000多間上市公司中,找出過去5年,營運收入和利潤都有50% 年均增長率的公司。條件很『辣』,但數據不騙人,真的找到高速成長的公司。
    篩選之後,只有22間公司符合資格。當中超過4間營運天然氣,包括近期報導涉嫌行賄兼造賬的華潤系的華潤燃氣。另外,亦有有數間高增長的小型內地物業發展商。科技股則只有騰訊上榜。而最吸引我眼球的是:合生元和中國燃氣。(利益申報:我今天買入了合生元。)
    合生元的上市年資短,2010年12月17日在港掛牌上市。我向來極少參與新股買賣 - 每間公司上市前,必定執得盤數靚靚仔仔,需要經歷時間和風浪,才真正彰顯實力。
    先看數據, 由2009年末至2012年末
    • 營運收入由RMB5.5億元,增至RMB33.8億元 (6倍)
    • 淨利潤由RMB1億元,增至RMB7.4億元 (7倍)
    • 經營利潤率由21% 增至30%
    • 稅後利潤率則維持在19%至21%
    • 短期債項雖從RMB50萬元增至RMB2.7億元,但相比其~RMB17億元的現金,絕對是健康水平
    • 沒有長期負債
    • 經營活動現金流由~RMB1億元增至~RMB9.4億元
    經營現金流強勁,負債率低,營收高增長,利潤率高…到底甚麼行業咁『筍』?
    中國的嬰兒奶粉業!
    中國的嬰兒奶粉市場已經超越美國,2012年的銷售額達363億元。三聚氰胺事件後,外國品牌的奶粉在中國的市佔率迅速冒升。當中四大國際品牌:雅培(10%),惠氏(15%),多美滋(15%)和美贊臣(16%)就合共佔了約56%。
    合生元呢?  它雖然是中國品牌,卻打著『法國合生元』的名號。每罐奶粉都印有『原裝法國入口』的字句。2012年的市佔率和雅培差不多:8%。合生元3、4年間由銷售RMB5.5億元,增至RMB33.8億元,搶得市場一席位,已顯示其執行實力。
    合生元的產品主打高端市場。近日有事往深圳,羅湖口岸鋪天蓋地都是雅培的奶粉廣告。這不多不少說明了市場的重要性吧!?之後,我特地去一趟超市。嬰兒奶粉自成一角,兼且有數名銷售員在旁,顯然是高端貨品了。

    我向銷售員詢問哪個品牌最暢銷,或她會推介哪一個產品。銷售員指外國入口的奶粉最多人買,牌子嘛,銷售情況差不多,最主要看BB 的習慣。

    合生元的奶粉,雖有不同標價迎合市場需要,但最貴的賣RMB480,較美素佳兒的RMB270高出70%!

    為甚麼合生元的奶粉貴70% 但沒有明顯地少人買?
    網上報道合生元的零售銷售利潤較別的品牌高數倍,直接提高了零售商的銷售意欲,幫助提升整體營業額。這就是它的優勢吧。
    上星期中國政府調查奶粉商壟斷,要求生產商降低價格,令合生元股價大跌。可是,細看資料後,合生元巧妙地以增加積分回贈對應,而公司今年亦沒有漲價的計劃。我估計4-12%價格調整,對整體影響有限。畢竟,嬰兒奶粉市場和公司的市佔率仍在發展中。
    此外,國家要整頓中國乳業,希望『兩年內培育10家銷售收入超過20億元的自主知識產權和國際競爭力的大型企業,將行業集中度提高到70%以上。』若不論國際品牌,合生元絕對會是未來的龍頭之一。
    合生元PE 25倍抵買嗎?
    不是最抵,但以其4高: 高增長率,高利潤率,高現金流和高派息率,現價屬合理。蒙牛今年買了雅士利國際(2012年嬰兒奶粉市佔率6%),蒙牛和雅士利現時的PE 是31倍和21倍。蒙牛是龍頭,難免有premium。但若以5年的股價顯示,無論是蒙牛或雅士利,都遠遠不及合生元。我相信即使增長放緩,也未至平台期。倒是蒙牛屬巨型企業,收購雅士利未必帶來高速的增長,那只是嬰兒奶粉的入門窗口。