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上星期五提及合生元(1112) 連續多日被大手沽空，可留意沽空之後的吸納時機。原來，當日已是低位，週一至今回升一成。可是週三又顯現高比例沽盤(~$55)，對合生元有興趣的讀者，須多加留意。 大部分上市公司於 3月公佈年度業績。踏入4月，從價值分析角度，有甚麼股票值得投資？鳳凰衛視(2008) 的健康指數達80分，其2013年業績(以下為港元)： 營運收入：    $48.06億 (+10.8%) 經營溢利：    $12.62億 (+14.9%) 淨利潤：       $11.63億 (+22.8%) 經營溢利率：30.2% (+2.7%) 淨利潤率：   19.4% (+0.18%) 公司的營運收入，經營溢利和淨利潤都有雙位數的增長，而淨利潤更上升約23%，大幅高於營運收入的增長。這顯示公司有效控制營運成本，或是新增收入來源利潤率較高。 鳳凰衛視的主要業務是衛星電視廣播，佔總收入49%。可是，此渠道的電視廣告收入，與2012年相比，屬零增長。而2013年的營運收入增長，主要由新媒體包括智能手機等移動設備的渠道收入帶動，收入較去年增長~27%。而新媒體收入佔總營業額，由去年的31.8% 上升至36.4%。至於持有的現金等值物，約$36.8億，短期貸款約$5.4億，長期貸款不足$7,000萬。財務穩健。過去3年，股價在2011年4月大幅滑落，之後一直窄幅上落，過去6個月更只是徘徊在每股$2.58 －$3.00之間。現價市盈率約14倍。那，鳳凰衛視的潛質是甚麼？若細看公司的財務報告，過去數年的營運溢利率： 2010：21.4% 2011：4.4% 2012：27.5% 2013：30.2% 淨利潤率： 2010：16.2% 2011：-0.2% 2012：19.2% 2013：19.4% 2010至2012年，公司的業績並不穩定，無論是經營溢利或淨利潤，都有大幅上落(2011年更錄得輕微虧損)，不似是一盤已上軌道的高增長業務。而互聯網興起，再加上智能手機和平板電腦等移動平台，衛星電視廣播的業務，更可能予人走下坡之感。然而，3月中公佈的2013年業績，衛星電視廣播收入並沒有倒退，而新媒體收入更錄得接近27%的增長，顯示公司積極開發新媒體的渠道，並且有一定成效。而負債比率低，持有的現金接近貸款的 6倍，財務穩健。 除了媒體收入，鳳凰衛視興建的國際媒體中心，於今年6月30日前可全面佔用。該中心位於北京朝陽區，鄰近朝陽公園的西南門，總建築面積達72,478平方米，當中40%面積將會供各營運部門使用，其餘60%(~43,486平方米) 將會出租。所以，估計今年有新的的租金收入來源，提升營運收入和盈利。鳳凰衛視的財務穩健，營業額和利潤率都具增長潛質，現價14倍市盈率，屬抵買。(註：對建築有興趣的讀者，可上網搜尋鳳凰國際媒體中心。這建築項目大膽採用中國本土建築公司，而設計方案的複雜程度達國際水準，據聞『比奧運鳥巢還要複雜』。外形似 donut，設計摩登兼具線條美。) (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

3月最後一個星期，除了是公佈業績高峰期，亦臨近期指結算。過去幾天，騰訊由$588 一路往下走至$522，跌幅達13%，其餘科技板塊亦跟大勢向下走，縱使我已套現部分股票離場，但市況波動，心中不禁戚戚然。不過，健康指數的好處是：根據業績篩選財務穩健的公司，以基礎分析估算其價值，即使市況不佳，但既然了解公司實力才投資，亦稍為放心。至於不足之處，則是難以捕捉時機 －健康指數可以估算價值，卻不能預計時間性和市場走勢。這方面需要技術分析作補充方法。 說回公司業績，合生元(1112.HK) 於2013年 (人民幣) 營業額：     $45.6億 (+34.9%) 經營利潤： $29.8億 (+33.5%) 淨利潤：     $8.2億   (+10.4%) 若不計算一次性的政府罰款支出，則合生元的淨利潤達$9.8億元，按年上升32.4%。每股派息$1.21港元。2012年合生元的健康指數高達87分。2013年的業績，由於沒有完整的財務報表(未有現金流)，所以未能計算健康指數。假設2013年的現金流比例和2012年相約，估計健康指數達81分，財務依然穩健。 乳業大阿哥蒙牛(2319)，近日亦公佈業績 營運額：    430億(+20.4%) 經營利潤：110億(+30.7%) 淨利潤：    16.3億 (+25.2%) 負債方面，2013年的計息銀行貸款大幅由5.7億上升至84.6億，而長期的計息銀行貸款亦達32.4億。 蒙牛作為業界龍頭，收購雅士利後，業務增長不俗。對於市場前景，管理層認為今明兩年，內地仍舊缺乏奶源。此外，初生嬰兒的奶粉配方，需求依舊強勁。業績公佈後，蒙牛股價上升。 合生元股價則自3月10日，從$65 下跌至昨日約$52，似乎和沽空有關。自3月10 日開始，每個交易日的沽空比例，佔交投量17% 至 40% (大部分時間維持在22% – 38%)，股價不跌都難。若比較健康指數，蒙牛遠遠不如合生元，然而合生元的股價卻在業績公佈後，繼續往下走。 (圖片來源：http://analystz.hk) 圖中的綠色線是沽空比例，灰色線則是股價。可見過去兩星期，沽空率持續高企，股價則一直往下走。 那，合生元值得吸納嗎？ 除了財務，合生元的於業務回顧部分，透露媽媽100會員平台的活躍會員人數，較2012年增加了44.8% 至~174萬人。而活躍會員所產生的銷售，佔總收入89%，平均每位會員的年消費約$2330。截至2013年年底，共有~181萬會員，即~174萬活躍會員人數超過總會員人數的90%。這顯示合生元的顧客忠誠度高。此外，會員零售店的數目亦較2012年增加32.7%至超過2萬間。而VIP 嬰童專賣店、VIP藥房、和商場超市等銷售點，較2012年分別增加34.1%，48.1%和25.4%。存貨週轉日數平均約32日。 合生元沒有長期負債，而短期銀行貸款約7.5億，持有現金超過17億。財務穩健，兼且前景具潛質。蒙牛現價市盈率約35倍，合生元則約30倍。我會密切留意合生元的沽空狀況(可參考：http://www.analystz.hk/short/short-selling-ratio.php?code=1112&dayno=5)，並考慮沽空率回落後買入。 *** 另外，以下是我曾為文分析，現根據最新的2013年業績估算的健康指數。由於業績公佈未有完整的現金流數據，估算的健康指數，未來需要調整。以下數字僅供參考，至少心裡有數公司的業務，與前一年是否有大落差。 亞太衛星：80分 (2012年：76分)，現價市盈率約10倍。 博耳電力：70分 (2012年：80分)，現價市盈率約16倍。 青蛙王子：60分 (2012年：72分)，現價市盈率約9.6倍。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook […]

[24/3 最新補充：文中所列為「非常樂觀的目標價」。即使目標價已根據可換股債券攤薄後盈利，以及騰訊業績稍為調低，但觀乎技術圖表和交投量，現價處於上升通道的頂部，而交投量沒有先前般活躍。所以，目標價只供參考。現價已達目標價90%+ ($32-$33)， 我會先鎖定利潤。]金山軟件(3888)和騰訊(0700)分別於週二和週三公佈業績。之後，金山軟件的股價創52週新高，騰訊的股價則稍微回落。按最新的2013年業績計算，騰訊的健康指數與去年一樣是81分，而金山軟件則由81分升至87分。過去數月科技公司備受追捧，這兩間更是有業績有盈利的高增長科網公司。媒體報道指騰訊業績遜於預期，而金山軟件則優於預期。先看一看兩間公司的財務數據。 (以下全是人民幣) 營運收入 騰訊        ：~604億 (+38%) 金山軟件： ~21.7億 (+54%) 經營利潤 騰訊        ：~192億 (+24%) 金山軟件： ~6.81億 (+65%) 淨利潤 騰訊        ：~155億 (+22%) 金山軟件： ~7.54億 (+62%) 以上數字可見，騰訊和金山軟件仍然保持高增長，營運收入分別提高38%和54%，但騰訊的淨利潤增長僅得22%，而金山軟件的淨利潤增長達62%，顯然更有效控制成本。金山軟件的網絡遊戲和應用軟件的營運收入，分別上升約29%和94%，各佔總收入約50%和48%。這顯示公司並沒有側重單一產品，而且應用軟件的發展勢頭強勁。所以，即使手機遊戲的市場競爭白熱化，網絡遊戲漸變落後，但公司的營運和發展似乎未受影響，沒有放慢腳步。 去年末，我曾在博客推介金山軟件。2013年的業績顯示，公司持有約45億現金。而短期銀行貸款從4.13億元大幅下降至不足1600萬元。取而代之，公司於去年7月發行5年期的可換股債劵，籌得約13.5億港元，年息為3厘。而債劵持有人可在2013年9月2日至2018年7月期間，以每股$16.9363 港元的價格兌換公司股份。若果所有債劵都兌換股票，即公司會多發約8000萬股(~6.7%)。屆時每股盈利將由$0.7393 被攤薄至$0.6925，現價市盈率(以每股$32估算)將由~43.28倍升至46.21倍。直至業績公佈日，並未有債劵持有人兌換股票。 由於現價相比兌換價有接近100% 的回報，我相信債劵持有人於短期，將部分債劵兌換股票的機率頗高（畢竟9個月就能達到100%回報率的投資屬極少數，IRR 更超過100%，就是私募基金的筍刁也不容易做到）。過往我對金山軟件的樂觀目標價，大約是$40。儘管騰訊的業績略遜預期，但由於股份1拆5，每手入場費大幅降低，估計未來仍有機會被『炒起』。金山軟件同屬高增長的科技股，也許仍會受追捧。可是，基於可換股債劵盈利攤薄和大手兌換的考量，我將目標價調低至$35。讀者對於目標價，不必太認真，畢竟向來應該『止蝕不止賺』。只是，或許要多加注意持有的可換股債劵的基金的舉動。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

近日最熱門的投資板塊，偏重科技和醫藥。上週的文章提及炒股不炒市，那麼香港在這多事之秋，如《明報》前總編劉進圖光天化日被斬殺，情況危殆，歹徒就似公然向全香港人挑釁；立法會議員何俊仁受薪開會，卻於會議期間在iPad 看年輕美女性感照…  還有甚麼穩陣兼有前景且值得投資的公司？ 高新科技和生物醫藥之外，售賣智能配電設備的博耳電力(1685)，值得留意並買入。其健康指數達80分，而2013年半年業績顯示勢頭良好(達7分)， 毛利率：28% 淨利率：25% 營業額：+15% 毛利    ：+20% 淨利潤：+31% 公司淨利潤和毛利的增長高於營業額的增長，顯示管理層擴張業務的同時，有效控制生產和營運成本。而截至2013年6月30日在手訂單金額達12.8億元，足足是2012年全年的營業額。即公司在上半年已確保全年營收不倒退。儘管2013上半年的毛利和淨利潤都不足2012年全年的50%，但相比2012年同期有顯著增長(+20% ＆ +31%)，估計部分訂單和服務要下半年才能入賬。公司沒有長期貸款，持有現金是短期貸款的1.8倍，財務穩健。 博耳電力的主要產品，是智能配電系統方案和節能方案，預計兩者佔2013年全年營業收入的65%和20%。不論智能控制或效能提升，都符合政府提出的城市智能化和環保減排。其智能配電方案更與醫療系統接軌應用，作全醫院的電力監控，確保手術室持續供電。而節能方案則與數據中心接入應用，包括中金數據、中國移動等，並透過數據分析減低電能消耗。  智能控制和數據分析都是未來趨勢，博耳電力的業務有潛質繼續擴張發展。過去12個月，股價增長133%，現價約$8.4， 預測市盈率約15.5倍。抵買嗎？ 下圖可見股價處於上升軌道，$8.2 – $8.6 是交投活躍區，支持位不斷提升。現價不是最抵，但值得買入，估計回報超過20%。  (圖表來源：分析之師 http://analystz.hk) (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

1月份『走資潮』，各地股市回落，2月漸見反彈。 究竟哪個市場最快收復失地？圖表有否啟示呢？ 2014年1月，日經指數最多曾跌了14%，即使2月反彈後，依然較年初跌了12%。恆生指數則跌了約8－9%後，現在收復了一半失地，相比年初只是跌了約3%。最厲害是納斯達克指數，跌得最少兼且倒升2%。 再看過去3個月的圖，日經指數依然是下降幅度最大的。恆指雖然較韓國KOSPI 回升更多，但波動幅度較大。KOSPI 相對穩定。納斯達克指數依然企穩。 若看6個月的圖表，資金似是離開日本了。日經指數曾升約19%，但1月初開始大幅滑落至5%。同期，納斯達克指數保持上升軌道，6個月回報達17.8%。 過去12個月，恆指上上落落(落得多)，直至去年尾才稍為有正回報。納斯達克和道瓊斯工業指數則升了33% 和15.5%。倫敦FTSE 也有6.2% 回報。日經指數波動很大，最高曾升超過40%，回落至最近的29%。近月日經指數大幅回落，算是先前超大升幅的調整吧。 最後看過去5年，金融海嘯之後的回報。納斯達克一枝獨秀，升了200%，道指都升了119%。香港的恒生指數算是FTSE 之外最落後，只是升了60－70%。 恆生指數未來會追貼道指的升幅？還是應該bet on 強勢的納斯達克和道指？ 歡迎賜教。

年初八，恭祝各位馬年龍馬精神、身體健康、財源滾滾、事事順心。 農曆年後股市大跌。回看去年按健康指數分析和投資的合生元(1177)、四環醫藥(460)、太平洋網絡(543)、上海復旦微電子(1385)、金山軟件(3888)，以及新年前買入的新意網(8008)，大都站穩陣腳，跌極有個譜。而四環醫藥、太平洋網絡和新意網更是跌市中倒升。這些公司的詳細分析，可參考我去年在博客張貼的文章。除了上述股票，去年我曾短炒中國生物製藥(1177)，賺12%後離場。而投資總有失策時，組合內唯一虧本的是中視金橋(623)。儘管我不喜歡其業務(代中央台售賣廣告時段)， 但友人極力推薦，加上財務頗健康(健康指數:76分)，就買入了。該股曾升~10%，之後卻倒跌超過20%。而這兩隻股我不曾在博客為文分析，純粹小注投資當學習。 回顧去年的選股，除了從經驗中學習，亦想說明我真金白銀按健康指數投資，不曾信口開河。每一次為文分析都和讀者同坐一船。今次，因為我仍舊屬意上述股票，但現價未必是最抵買，所以另外選股。這次我沒有買入，選股算是紙上談兵純分析，讀者可再細意觀察思考。 美蘭機場(357) 的健康指數達80分，是該版塊最高分的。翻查其財務數據，截至2013年6月30日的半年數據，營業額和淨利潤分別增長14%和20%，顯示有效控制營運成本，提高了利潤率。而資產狀況穩健，持有現金(人民幣)約12億元、投資11億元、長期負債約10億元，沒有短期債項。 美蘭機場於去年12月3日公佈了一筆為期3年的融資協議，總融資額達2億5000萬美元，當中5000萬美元用於日常營運，其餘則為興建站前綜合體的建築費用。該站前綜合體實為擴充現有機場，包括星級酒店、商業區(免稅商場、品牌旗艦店、百貨公司、主題餐廳、影城等)，預計投資額超過19億人民幣。 消息公佈後，股價逐步滑落約20%。美蘭機場融資後，雖不至於資不抵債，但也沒有任何多餘現金。若果沒任何突發事件，日常營運保持現狀，屬穩健的。 海口需要一個站前綜合體嗎？此項投資化算嗎？ 下表顯示美蘭機場每年營運數據的變動。 2009 2010 2011 2012 2013 旅客吞吐量 +2.06% +4.56% +15.89% +5.21% +11.58% 運輸起降架次 +3.31% +3.55% +11.89% +5.77% +11.23% 貨郵行吞吐量 +4.70% +11.83% +9.87% +3.56% +11.94% 2011年的旅客量、運輸起降和貨運量都有顯著上升。儘管2012年的增長稍為放緩，但遊客和起降架次的增長率都高於2009和2010年。2013年更是三項數據都錄得雙位數增長。以五年趨勢顯示，美蘭機場的吞吐量和遊客量都處於增長期，擴張興建站前綜合體是附合市場需求的。建成之後，更可能帶動更多的旅客和貨運吞吐量，屬於有增長前景的公司。 現價$6.77，市盈率約8.6倍。若以2013年半年數據估算市盈率，更只是~7倍。相比其它航運股，現價屬抵買。然而交投不活躍，近日每天成交額只是數百萬，成交股數只有數十萬，不是近期當炒板塊。採取價值投資的投資者，也許需要一點耐性。(本文同見於<信報> 的<價值投資>專欄。)Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis

最近看《走進我的交易室》by Alexander Elder。作者有20多年的交易經驗，兼且是精神科醫生。書中詳述交易員需擁有的三大要素：心(mind)，法(method)和錢(money)。 我學了很多，真正有得有(短期)失，而且即時體現。 得： 關於『法』 每位交易員都該有自己的系統。所謂系統，未必要電腦化，而是一套分析和決定買賣的思維。 交易日誌 －每天記錄買賣決定的理由，加上圖表，以便日後回顧，知道哪裡做錯。再遇上類似情況，便能改變方法。 理性分析 －切勿對著螢幕做決定，這會牽動人的情緒，然後不斷調高或調低入市或出貨價格。分析應該前一晚做，第二天嚴格執行。 關於『錢』 交易新手應該從小資本(100萬美元樓下) 開始，建立信心。否則資金太多，會影響心理質素。一驚青就難以氣定神閒理性操盤。可是，太少錢不足以分散風險，而且虧損了難以重頭來過，所以最起碼資本是2萬美元。 風險管理－投資首重保本(生存)，資金的風險管理最重要。每筆交易的損失風險不應超過整個組合的2%。原本我以為2%淨資產值太小，難以執行。怎知道，當我試著整理交易日誌，將投資組合淨值和每天的價值變動數據以圖表顯示，真的發現健康的投資組合，不應該跌超過2%淨資產值(就算有buffer，都不應該超過3－4%。) 關於『心』 自律和情緒控制。作者說股票交易容易令人『上癮』，其大上大落的刺激有短期賭博的性質。若果無法控制自己進場和離場，最終會虧本，將贏回來的錢輸掉。 專業交易人－極度自律兼有很強的心智，能嚴格執行訂定的計劃。 市場觸覺 －交易新手寧願選擇徹底分析和跟進幾檔股票和分析工具，而不是每樣都知一點。深入了解幾檔股票和分析工具，能幫助建立敏銳的市場觸覺。選定行業和股票後，即使沒交易，也要緊隨趨勢。而且注意每天開市和收市的趨勢。 我認為上述全部合理，確實是資深交易員的經驗之談。我並非資深交易員，自當努力學習。除了建立交易記錄，我也試著定下策略，自律執行，兼且緊隨趨勢建立市場觸覺。結果，兩天就出現『從經驗中學習』的場景… 失： 昨天收市前選了新意網(8008)，觀察開市和收市價，未入貨。昨晚深入分析後（可見高增長的科網硬件商 一文)，決定今日買入，並設定了入貨價。 過往我都是市價直入，但今次學習自律。即使我相信短期能有15%升幅，未來更應有30%以上升幅，我嘗試有耐性地嚴格執行買入價。等呀等，不到價不買。一直看著螢幕的價格跳動，堅持不追價。結果，入不到貨。 沒想到收市時股價被搶高，即日升了15%，已經到價~! 我看似白白錯過了機會，但這個『短期損失』是很好的經驗。老實講，要建立市場觸覺、緊貼股價走勢，並嚴格執行買入賣出價，情緒不被牽動實係假。收市見到股價被搶高，真的有點激動。但，這就是個point － 專業交易人的情緒管理很重要。今次錯過了便耐心發掘下一次的機會，不能讓『市場氣氛牽著鼻子走』。任何時候都要理智和自律。重點是保本，兼慢慢增值，而不是發夢一次過賺大錢。 這實踐經驗讓我學會 － 建立市場觸覺未必需要看着股價在螢幕跳動。若果我的情緒管理未夠班，就應選擇保持距離（例如只看每天的開市和收市價） 如果詳盡分析後，認為現價合理和值得持有，那就沿用過往的買股方式。我不是高頻交易員，亦不是天天買賣，未必需要爭持10個8個價位。 當然，我會繼續學習自律，希望最終達到專業交易員的水平。但凡事不能一步登天，每天改進一點就好。 我珍惜這次『短期失誤』的經驗。(笑) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis

去年12月 Google 宣佈放棄在香港建立數據中心，指主要是成本問題。而原本計劃投放在港的3億美元，會『移師』至台灣，擴充興建當地的數據中心。 新意網(8008) 是香港其中一家主要的數據中心營運商。去年10月斥資$4.28億投得將軍澳的高端數據中心用地，平均呎價約$903，較市場預計的下限$1,500便宜4成。 到底興建和營運數據中心的成本是否很高？新意網是否值得投資？ 看一看健康指數(註1)：84分，顯示公司的財務狀況很穩健。 查一查截至去年9月底的季度業績，對比前一年同期 營業額：+13% 毛利：    +24% 淨利：    +24% 毛利率：63% (2012：57%)，+6% 淨利率：54% (2012：49%)，+5% 季度業績顯示，公司業務有規模效應。營業額增長的同時，利潤率的升幅更大。這除了顯示管理層領導有方，也是數據中心的性質使然吧~  大部分互聯網相關的行業，收入的增長速度都超過成本的增長，所以規模越大利潤越高。儘管新意網並非手游開發商或電子支付系統營運商，但數據中心的需求同樣受惠於互聯網和智能手機的普及。 翻查香港通訊事務管理局辦公室的統計數據，透過寬頻和公開電話網絡上互聯網的數據使用量，2013年增長超過15% 和20%。 2013* 2012 2011 2010 寬頻互聯網使用量(太字節) 2,573,164 2,232,256 1,924,886 1,652,942 增長率(%) 15.27% 15.97% 16.45% – 2013* 2012 2011 2010 公開電話網絡互聯網使用量(千分鍾) 224,995 185,062 168,163 178,677 增長率(%) 21.58% 10.05% -5.88% – *2013年12月的數據未公佈，按11月份的數據估算。[資料來源 – 通訊事務管理局辦公室 http://www.ofca.gov.hk/] […]

每天看《信報》第一件事不是看社論、林行止或畢老林，而是翻到《新聞點評》by 高天佑。作者名字和我的朋友一樣，最初感到有親切感，但看了幾篇文字，覺得內容很有趣，每天都有新知，兼且觀點獨到。今日高天佑談內地醫藥股和「紅包文化」，指官方新華社點名上海醫藥(2607)向青島市31間醫院行賄，令內地醫藥股這星期大跌。而市值最大的龍頭 － 上海復星醫藥(2196)則逆市上升，因為向來標榜美國式營運，跟內地主流作風有一定區別。而旗下的和睦家私家醫院走高檔路線，薪酬亦是美式制度，不少高級醫生是洋人，薪金高不必受賄… 早陣子看醫藥股，著重公司的基本因素，只看健康指數最高(90分)的四環醫藥(460.HK)和另外幾間公司如李氏大藥廠(950)和中國生物科技(1177）。我一直沒細意觀察復星醫藥。不久前朋友提及它，今日高天佑也點評，我即查看其健康指數：69分，不算高分，怪不得我不曾注意。再看分數組成，其實幾健康，除了(1)大部分的利潤來自『非經常性盈利』，(2)經營現金流的水平偏低。我好奇，再看復星醫藥的年報，2012年93% 的稅前利潤來自其他收入＆收益(54%)和聯營公司(39%)。所謂『其他收入＆收益』是指出售投資股權和股息，而聯營公司不是附屬公司，復星醫藥沒有控股權。即是，復星醫藥的主營業務，只貢獻了7%利潤。一間公司的主營業務，利潤率只是4%，要靠非經營業務利潤，才令淨利潤率提升至21%，再怎麼說，也不見得是非常健康吧~ 即使是龍頭，暫時我都不會投其一票。高天佑指復星醫藥自8月至今，由12元升到21元，似乎中央對醫藥業的反腐越強勁，復星醫藥的股價就越凌厲。下圖顯示四環醫藥(紅色)和復星醫藥(藍色)過去一年的走勢。 我還是傾向健康指數的基礎分析，但絕對會考慮將非數字因素(如美式經營架構) 逐步加入，完善系統。

年初寫了一篇博文《樓價升幅合理嗎？》，從4個角度分析樓市升幅的構成因素，包括(1)人民幣匯率、(2) 內地和香港的通脹率 (3)美國、中國和香港的貸款利率，以及(4)市場供應和需求，後來文章被經濟日報轉載。當時，我沒有用『樓市慢股市9個月』的傳統智慧對比樓市和股市。事實上，樓市和股市的走勢已脫節一段日子 －香港的經濟與內地息息相關，但匯率卻和美元掛鈎，必需人為地壓低利率。而恆生指數由2009年3月11,921點升至2010年10月的24,876點高位後，過去幾年都是反覆上落。 近幾年樓價急升成為民生問題，年尾檢閱，不如看看今年樓價升幅的合理性。 從上圖可見，市民怨聲載道是可以理解的：1999年至2008年間買賣物業的人，樓價波幅不大。可是2008年金融海嘯之後，樓價雖然短期內下挫，但極快回穩，之後更急速攀升。薪酬的升幅無論如何都追不上樓價。 樓價會回落嗎？ 樓價自2009年連續急升4年後，2013年中原指領先數只是微升了3%。《樓價升幅合理嗎？》一文中提及的幾個因素，在 2013年： 通脹率： 香港：4.5% 美國：~1% 中國：CPI 無起跌 (source: http://data.eastmoney.com/cjsj/cpi.html) 人民幣兌美元滙率： +2.8% 貸款利率與2012年的分別不大 香港：~2.15% 美國 : ~4.22% 中國：~5.90% 當通脹率和人民幣匯率升值互相抵銷後，香港的資產價格只需上升2.7%便能反映通脹的影響。這應該解釋到2013年樓價的3%升幅。 現時的樓價真實反映香港人資產應有的價值，似乎未有回落跡象。

淘寶在今年11月11日『光棍節』鼓吹消費，旗下的天貓淘寶錄得350億元人民幣銷售額。昨天再接再勵催谷『雙十二』 (12月12日)消費。這次催谷的目標，不是桌面網購，而是手機移動網購。 上月閱讀雙棍節相關新聞後，很快又看見淘寶欲照辦煮碗，弄一個『雙十二』的新聞。那時我不以為然 －中國人口雖多，但總不會某間機構引導民眾在特定日子消費，民眾就自自然然購物吧~ 而且，相隔只是短短一個月，世間哪有這種道理？ 淘寶真的認為可以複製光棍節的成功嗎？ 難以短時間成功複製雙11應是常識吧。就像美國感恩節之後的購物日，每年只那麼一天，12月不會同樣有Black Friday. 我估淘寶只是趁勢打出雙12的旗號（出師有名兼矚目易記），搶攻移動端用戶。 昨天新聞報道，淘寶買了雙色球彩票（類似香港的六合彩）的所有組合，必定會中彩。而獎金會分給淘寶的手機用戶。這是很精彩的市場推廣策略： 第一個買全雙色球彩票所有組合的公司 主攻移動網絡用戶 – 需使用指定功能如搖動手機等才知道有否中彩 獎金直接存入移動支付寶賬號，鼓勵消費 無論是話題製造、消費者心理（彩金應勝過淘寶直接派錢給用戶）、移動發展策略等，都配合得宜。 我除了讚嘆和虛心學習市場推廣策略，還認為內地『移動網絡』的競爭已經白熱化。一直以來，主攻移動用戶的是新浪微博和騰訊微信。早陣子阿里巴巴推出『來往』與微信對壘，更抄襲本地startup 交友app 的好玩功能。另外，百度推出SiteApp 轉換所有桌面網站至移動版本…  由此推斷，內地的移動網絡市場已趨成熟，是兵家必爭之地。競爭之激烈就似 － 誰贏得移動端，誰就是王者。 以後看內地科技公司，必定會細看其移動網絡策略。 *** 年尾12月是回顧感恩和展望未來的時候，亦是最多人行善的月份。讓我分享近日一篇觸動人心的報道。 美國23歲的科技創業人Patrick McConlogue，每早前往辦公室途中，見到一名露宿年青黑人Leo。今年8月，Patrick 上前問他：你選擇US$100 還是一個機會？Leo 選擇學習coding。之後，Patrick 買了一部二手Chromebook，3本Java 編程書，並連續兩個月提早一小時上班，教Leo programming。昨天Leo 自製的手機應用程式TreeCars上架了!  『知識改變命運』，只是3－4個月，Leo 便脫胎換骨。若然有興趣，可到Facebook Page https://www.facebook.com/journeymanchallenge 看最新情報和Leo 整個的學習過程。 Patrick ＆Leo 的故事，令人感動！

獲贈免費門票到《華富財經鉅人匯2013》，胡孟青是壓軸嘉賓。我欣賞她。 青姐不像其它嘉賓講員，不會踩低別人抬高自己，不會『硬 sell』自家的基金，也不會寸嘴看不起獨立股民。她做足功課 － 20多分鐘內，她帶給聽眾很多有用資訊，演講內容和Powerpoint 都不欺場。青姐從宏觀的美國債息、東協國家的迴響，談到上週五三中全會，內地隔夜拆息等因素對股市的影響。總的而言，未來3個月會狂升。之後，又談到政策對板塊的影響，例如有利醫藥、生物環保、新能源、國內品牌，乳業，和不利鐵路股和煤等。 青姐點名的醫藥股有四環醫藥(460.HK)和中國生物科技(1177.HK)，早前我也在文章談及四環醫藥並買入了。我對這公司很有信心，但買入之後股價沒有升，反而倒跌了一點，就是在橫行。四環醫藥無論財務狀況和行業前景都是一流，但估值較同業稍稍落後。我一直摸不著頭腦 ，終於發現了答案。 請看下圖。 （我應該早一點學會用《分析之師》的工具。） 綠色線是沽空比率。灰色線是股價走勢。10月29日四環醫藥的沽空比例達到頂峰，所以股價回落。之後，沽空比例回落，但又兩次攀升，所以股價有阻力。直至近日沽空比例再次下降。我估股價上升的阻力會大大減弱，有機會破頂啦。 以往，我多數只看基本財務因素，再來就是長中短期的股價走勢圖。曾說過我是偏向「郭靖」個性的投資者，有耐心亦願意等。不沽空不玩期權，錯過了這類對分析極有幫助的圖表。以後，真的要向安兄多多請教各種工具啦~

近日的《一生人只為尋找一個肯挨麥記的女人》在Facebook 廣傳之外，港聞版和財經專欄都連續談了數日。Youtube 點擊率已超過95萬。 靚女Yolenda 是個『肯捱麥記的女人』，正確點說，她蠻喜歡麥記的。每次麥記有新產品，例如雞扒飯，豬扒玉子包，和近期的蝦堡，她都會主動拉我去試。這樣一個靚女，當然懂得謹慎理財。不過，冰雪聰明的Yolenda 都不是第一日便懂得投資策略的。她曾經買窩輪輸清光，一夜間銀紙變廢紙。雖然是閒錢，但一個女人仔辛苦賺來的錢，怎說都會心痛。此後，她成為了Tony 和 Issac 的粉絲。以前追看《壹仔》的《天下第一倉》，也在華富財經訂閱《東尼日誌》。東尼引退後，她繼續支持《艾薩日誌》。 Yolenda 不單有美貌，還心地好好。她那天看《艾薩日誌》，讀者問Issac 匯源果汁(1886.HK)是否值得投資，Issac 指匯源果汁利用會計賬目粉飾收入和盈利，實際業務虧損。而管理層對業務含糊其詞，沒有說明營運狀況等。Issac 詳細分析賬目和業務，Yolenda 怕其他人中招，即時著我細看。 看完之後，我檢視健康指數系統。 匯源果汁：27分 我慶幸健康指數能正確反映不該投資的公司，更慶幸的是Yolenda 會想起我。之後，我向靚女說明健康指數，她選了幾個number 測試，其中一個是偉易達（303.HK)，也是Issac 推薦的。 偉易達：60分 Yolenda 頓時面色轉白，以半信半疑的語氣反問：怎可能咁低分？ 我立時解釋，健康指數的好處是：很方便地篩選出健康和不健康的公司。例如健康的合生元（1112.HK)和四環醫藥（0460.HK)等，不健康的匯源果汁。位處中間的，例如偉易達，就要細看因由。 Issac 推崇偉易達，估計是因為派息率高，單是收股息有穩定收入已經值得。我細看健康指數，偉易達的營業額增長放緩，利潤率普通，但現金流強勁。所以，業務營運健康，但發展前景似乎有限制，不是最有潛質的公司。已持有的投資者，若是等收股息，不必拋售，但似乎也沒必要增持… 那天 Yolenda 和我除了股票和投資，更促膝談心。在哪裡？當然不是嘈吵的麥記啦～（笑）

7月中重新調整投資組合，並使用新方法，在千多個上市股票中篩選了22隻，最後只選了一個： 1112 － 合生元 （詳細分析可參看當日 另類揀股 一文） 截至昨天剛好3個月，季度檢閱：升了 +65% 19/7  買入價：$38.5 21/10 收市價：$63.5 此段期間(10月15日)更曾高見$67.15  3個月賺65%，很滿足了。現時我仍持有合生元，考慮接近$70 時沽出。 為甚麼短期賺20%，30%，40%，50%，甚至60%，我都信心十足，未沽出股票？ 合生元的『健康指數』高達87分。公司財務健康，生意增長快，現金流充沛，又會派息給股東。7月中市盈率~25倍，我認為股價合理，投資了。親屬卻認為股價太高（相比今年1月$24.3，已升了58%），不敢『高追』，白白錯過了機會。 我一向沒有『追落後』或『高追』的概念，只相信實實在在的數據，並用以估算股價是否合理。除了和競爭對手如蒙牛、雅士利等比較市盈率，我運用『健康指數』計算市盈率的差距，結果是：價格相宜。直至接近~$70 才屬昂貴。 除了合生元，還有沒有既健康又價格合理的公司？ 原來內地藥廠頗健康，『健康指數』 四環醫藥（0460.HK）- 90分 李氏大藥廠(0950.HK）- 81分 四環醫藥較李氏大藥廠優勝之處（2012全年數據）： 經營利潤較高 （37% vs 25%） 派息率較高（70% vs 23%） 營業規模較大（～$28億 vs $3.5億） 2013上半年的營運狀況： 營業額較去年同期 四環醫藥：升67% 李氏大藥廠：升31% 淨利潤較去年同期 四環醫藥：升34% 李氏大藥廠：升35% 市盈率： 四環醫藥：~23倍 李氏大藥廠：～30倍 所以，我選了四環醫藥，近日投資了。親屬雖然未試過根據『健康指數』投資，但看過合生元的季度回顧，這一次會小注投資四環醫藥。

  說故事前，先看圖表。 這圖表是比亞迪股份（1211.HK) 過去10年的股價，中間的大凹位是2008－2009年金融海嘯期間，看似情有可原。但是，若與恆生指數比較，比亞迪無論升跌都遠遠超越恆指。 面對刺激的過山車股價，就算有股神畢菲特撐腰，投資者都會嚇得心驚膽顫吧～！ 早幾日，比亞迪公佈半年業績，淨利潤飆升25倍，同時為第三季發盈警，股價下挫。 我沒有投資比亞迪，全靠畢菲特和李祿才認識這名字。近日美國Tesla 電動跑車各方面評級皆獲最高級別。Elon 更直指比亞迪不是對手，我才注意電動車。 那天在深圳，我終於碰上比亞迪電動的士。它較一般的士新淨，而且座位寬倘舒適。不過，司機的一席話，簡簡單單說明了電動車的漫漫長路，並未看到盡頭。 司機說若果有選擇，他絕對不會駕駛電動車，太不方便了！電池只足夠走200公里，一天充電一次未必足夠，而每次充電至少40－70分鐘。而且全深圳只有50多個充電站！ 充電期間做什麼？有電視看嗎？ 吃飯啊～ 沒有電視，只有報刊。 我奇怪廣告公司如Focus Media，怎會放過設置屏幕廣告的機會。想深一層，充電站又不是油站。深圳約有10000部的士，電動車僅佔700部（7%）。廣告公司何必大費周章向數百名司機播放廣告呢？ 電動車充電費時，電站又少，價格更要命 － $30多萬一部。政府津貼10多萬後，依然要付20多萬，相比才10多萬的普通計程車，根本毫無優勢。 比亞迪的市場在哪裡？ 在中國，我根本看不到市場。在美國，Tesla 真的贏足10條街。 簡易的市場觀察不可信？那看看公司的財務狀況吧！原來更嚇人： 資不抵債  經營利潤和淨利潤：3%＆2% 財務不健康，營業額沒有大幅增長，也沒看到潛在市場。即使以『升了25倍的半年業績』估算全年利潤，市盈率仍達76倍。 這到底是哪門子生意？我看不懂。 比亞迪股份現價$27.9。我認為嚴重偏貴，只值$4。

選擇題：過去5年的全球股市，哪個行業最多 (1) 高增長公司：營業額＆淨利潤的年增長>30% &(2) 股價持續穩步上揚，沒有大上大落 選擇： A－科技和電子B－消費品C－製造業D－製藥＆健康產品E－農業F－金融G－能源 選定了嗎？ 製造業 下表顯示製造業有最多的高增長公司，其次是金融，排第3位的是消費品和科技＆電子。能源及製藥緊隨其後。至於新上市的高增長公司，股價有表現的，多是科技公司，且多在日本。 過去5年股價平穩上揚 過去股價上揚 (但上市不足5年) 製造業 18 0 金融業（銀行＆非銀行） 16 4 消費品 14 6 科技＆電子（硬件，軟件，雲端，IT 服務） 14 10 藥業 ＆ 健康產品 10 1 能源 10 4 農業 2 0 新能源 1 0 建造業 1 1 那麼，大多數的高增長兼股價穩步上揚的上市公司在哪裡？ 印度，韓國，美國和香港都是合適的市場。 CAGR in Revenue & Net profit in past 5 years) >30% […]

我是Google 粉絲。儘管我用iMac，Macbook Air ＆ iPod Touch，但不曾用iPhone，第一部就選了Google Nexus Android 電話。超級喜歡。Larry 未做CEO 前，我定時定候check out Google Lab，使用新產品。（可惜，現在沒了Google Lab…）就差在未買Google 的股票。當年Google在美國上市，香港買不到，只得作罷。看著它不斷升，只有望『芒』輕嘆！ 回頭看，未能由粉絲升呢做小股東，也不必太可惜。 Google 的搜尋和廣告服務面向全世界，2004年9月上市至今，升了900%～！驚人。2008年金融海嘯，由高峰$714跌至$262，跌幅64%。若然當年趕得及入市，至今5年間升了3.5倍。 怎麼看都算是不俗的投資吧～！ 轉看內地翻版 – 百度（Baidu），雖然它只是面對單一的中國市場，但2005年8月在美國上市，至今升了1500%~!! 2008年金融海嘯，由高峰$40.9跌至$10.9，跌幅74%。可是從2008年至今5年，曾升至最高位$157，即1400%~!! 翻版勝正版，是炒作嗎？ 細看百度的財務數據，2008年至2012年，營業額和淨利潤都每年增長超過50%。而邊際利潤率更逐步上揚，接近50%，顯然是高增長期。 Google 呢？都是高增長股，2008年至2012年，營業額和淨利潤都每年增長超過30%，可是邊際利潤率遠遠不如百度，維持在22%－28%之間。 當然，百度的size 較Google 細很多，增長率較高屬正常。從投資角度看，百度較Google 優勝。可惜，百度同樣是美國上市，始終輪不到我投資。 金融海嘯後，各國都將眼光放在中國。雖然我不是莎莎的粉絲，但觀察到分店越開越多，又擴展內地網絡，眼見消費品需求大增，而且不少女性朋友都是莎莎客戶，我開始注意，並在2010年買入莎莎。 莎莎的營業額和淨利潤的年增長率達30%，加上現金流充沛，派息率高，確是優質高增長股。若果從2008年最低位$0.8，至今5年曾升至5月高位$8.68，升幅超過1200%。 儘管我是Google粉絲，但卻原來不應買Google。 即使我不會去莎莎買化妝品，卻應該買莎莎。 當粉絲是一件事，投資則是另一回事了。

投資希望有回報，而且越高越好。如果能與高增長的公司一同成長和收成，當然最好。如果想投資高增長的公司，應到哪裡買股票？選擇題：你估過去5年，哪個交易所有最多高增長的上市公司？ NYSE － 紐約證券交易所 NASDAQ－ 納斯達克證券交易所 LSE－倫頓證券交易所 SSE－上海證券交易所 HKEX－ 香港交易所 TSE－ 東京證券交易所 KRX－ 韓國證券交易所 BSE－ 孟買證券交易所 FRA－ 法蘭克福證券交易所 TSX－多倫多證券交易所 SGX－新加坡証券交易所 你選了美國的科技股，韓國的工業股、還是印度新興市場？ 答案： CAGR in revenue & net profit in past 5 years) 30% 40% 50% No. of Company 國家 BSE 54 25 15 2,910 印度 HKEX 50 25 14 1,064 香港 NASDAQ 32 16 9 1,502 美國 SSE […]

令我看得傻了眼的原因： 5年間股價升幅超過15倍和72倍 不是收購合併的瞬間瘋狂炒作 股價一直平穩上揚（投資者不會心驚膽顫，不會食不安睡不著） 財務數據健康 －   營業額和淨利潤都有顯著平穩的增長 現金流和負債情況健康 原來金融海嘯後會有這種『健康高增長』的公司，而且不是近日常說的科技股~！ 到底是哪兩間？ 登登登登… （1） 同仁堂科技：從事中藥研究和生產。過去5年 股價升幅超過15倍 由最低$1.59 升至近日$26.5 股價平穩上揚，沒有大上大落 營運收入由13億元升至24億元 淨利潤由1.7億元升至3.3億元 邊際利潤維持在13% 很厲害～！ 同仁堂科技最大的資產是存貨（14.5 億元），現金約8億元。沒有長期負債，短期債項只是1.28億元 （去年是1.25億元），現金流健康。市盈率36倍。  值不值得買？我不知道。 重點是：到底存貨（中藥產品）值多少錢？品牌效應成份佔多少？公司的訂單狀況?我或許會再細閱公司的狀況。 *** （2）銀河娛樂：在澳門經營賭場和酒店。過去5年 股價由過去的$0.56升至$40.65 股價升幅超過72倍 營業額由122億元升至567億元 淨利潤則由11億元升至57億元 邊際利潤約11% 持有現金超過160億元 短期債項49億元 長期負債60億元 現金流狀況健康 市盈率23倍，屬合理水平。 值不值得買？賭場生意與內地出入境政策息息相關，不容易預測未來的增長。也許需要和競爭對手比較，才能真正了解整個行業的趨勢。

近來，我積極考慮調整投資組合，物色千里馬。 以往選股票，一定先選行業。如果一流的管理層和團隊處身夕陽行業，就似巧婦難為無米之炊，受制於大環境，公司的發展空間始終有限。  我看好物流和科技業。可是，這兩個界別相較其它行業，似乎未有明顯的優勢。為免錯過潛在的千里馬，這次，我運用新方法揀股，從1000多間上市公司中，找出過去5年，營運收入和利潤都有50% 年均增長率的公司。條件很『辣』，但數據不騙人，真的找到高速成長的公司。 篩選之後，只有22間公司符合資格。當中超過4間營運天然氣，包括近期報導涉嫌行賄兼造賬的華潤系的華潤燃氣。另外，亦有有數間高增長的小型內地物業發展商。科技股則只有騰訊上榜。而最吸引我眼球的是：合生元和中國燃氣。（利益申報：我今天買入了合生元。） 合生元的上市年資短，2010年12月17日在港掛牌上市。我向來極少參與新股買賣 － 每間公司上市前，必定執得盤數靚靚仔仔，需要經歷時間和風浪，才真正彰顯實力。 先看數據， 由2009年末至2012年末 營運收入由RMB5.5億元，增至RMB33.8億元 （6倍) 淨利潤由RMB1億元，增至RMB7.4億元 (7倍） 經營利潤率由21% 增至30% 稅後利潤率則維持在19%至21% 短期債項雖從RMB50萬元增至RMB2.7億元，但相比其～RMB17億元的現金，絕對是健康水平 沒有長期負債 經營活動現金流由～RMB1億元增至～RMB9.4億元 經營現金流強勁，負債率低，營收高增長，利潤率高…到底甚麼行業咁『筍』？ 中國的嬰兒奶粉業！ 中國的嬰兒奶粉市場已經超越美國，2012年的銷售額達363億元。三聚氰胺事件後，外國品牌的奶粉在中國的市佔率迅速冒升。當中四大國際品牌：雅培（10%），惠氏（15%），多美滋（15%）和美贊臣（16%)就合共佔了約56%。 合生元呢？  它雖然是中國品牌，卻打著『法國合生元』的名號。每罐奶粉都印有『原裝法國入口』的字句。2012年的市佔率和雅培差不多：8%。合生元3、4年間由銷售RMB5.5億元，增至RMB33.8億元，搶得市場一席位，已顯示其執行實力。 合生元的產品主打高端市場。近日有事往深圳，羅湖口岸鋪天蓋地都是雅培的奶粉廣告。這不多不少說明了市場的重要性吧！？之後，我特地去一趟超市。嬰兒奶粉自成一角，兼且有數名銷售員在旁，顯然是高端貨品了。 我向銷售員詢問哪個品牌最暢銷，或她會推介哪一個產品。銷售員指外國入口的奶粉最多人買，牌子嘛，銷售情況差不多，最主要看BB 的習慣。 合生元的奶粉，雖有不同標價迎合市場需要，但最貴的賣RMB480，較美素佳兒的RMB270高出70%！ 為甚麼合生元的奶粉貴70% 但沒有明顯地少人買？ 網上報道合生元的零售銷售利潤較別的品牌高數倍，直接提高了零售商的銷售意欲，幫助提升整體營業額。這就是它的優勢吧。 上星期中國政府調查奶粉商壟斷，要求生產商降低價格，令合生元股價大跌。可是，細看資料後，合生元巧妙地以增加積分回贈對應，而公司今年亦沒有漲價的計劃。我估計4－12%價格調整，對整體影響有限。畢竟，嬰兒奶粉市場和公司的市佔率仍在發展中。 此外，國家要整頓中國乳業，希望『兩年內培育10家銷售收入超過20億元的自主知識產權和國際競爭力的大型企業，將行業集中度提高到70%以上。』若不論國際品牌，合生元絕對會是未來的龍頭之一。 合生元PE 25倍抵買嗎？ 不是最抵，但以其4高： 高增長率，高利潤率，高現金流和高派息率，現價屬合理。蒙牛今年買了雅士利國際（2012年嬰兒奶粉市佔率6%），蒙牛和雅士利現時的PE 是31倍和21倍。蒙牛是龍頭，難免有premium。但若以5年的股價顯示，無論是蒙牛或雅士利，都遠遠不及合生元。我相信即使增長放緩，也未至平台期。倒是蒙牛屬巨型企業，收購雅士利未必帶來高速的增長，那只是嬰兒奶粉的入門窗口。