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中期Review：金沙、合生元、金山軟件

近兩星期是業績公佈期，單是等看公告已經目不暇接。儘管我很想逐間詳細分析，礙於篇幅和時間所限，我試著只提重點，但一次過討論 3間：金沙(1928)、合生元(1112) 和金山軟件(3888)，它們半年業績的 VIS (10分滿分) 是8分、 4分和4分。8分代表勢頭強勁，有利未來發展。4分則是營運狀況持平，未見增長潛力，亦不至於倒退。


1.  金沙中國(1928)

先談金沙中國的博彩業。最近媒體紛說賭業增長放緩、成本上升、中國打貪、收緊過境簽證，所有濠賭股都被唱淡。根據澳門博彩監察協調局的數據，今年1-6月的累計博彩收入，較去年同期上升共15.8%，但最近兩個月(6月和7月)的博彩收入，連續兩個月則較去年同期下跌3.7% 和3.6%。

澳門博彩收入的增長與下半年有顯著放緩跡象是事實，但市場仍舊巨大（8月18日紀曉風專欄提及我們去年的博彩收入達450億美元，是拉斯維加斯的7倍多）。而若果將金沙的中期業績和大市況相比，更突顯管理層的出色管理。

截至2014年6月30日：
  • 總收益淨額達50.75億美元（+24.7%），當中包括
    • 娛樂場收入：           45.72億美元（+25.2%)
    • 購物中心收入：         1.48億美元（+23.7%)
    • 客房收入：                 1.65億美元（+21.2%)
    • 餐飲收入：                 0.84億美元（+21.5%）
    • 會議、渡輪＆其它： 1.07億美元（+12.9%）
  • 經營利潤：     14.20億美元 (+44.8%)
  • 淨利潤：         13.70億美元 (+45.7%)
  • 經營利潤率： 27.9% (2013：24.1%，+3.8%)
  • 淨利潤率：     27.1% (2013：23.1%，+4.0%)
金沙的半年博彩收入增長達24.7%，較整個澳門博彩市場高出接近10%。而其它業務都錄得超過20%的增長(會議、渡輪和其它除外)，顯然營運不俗。再細看最大兩間娛樂場的收入淨額，澳門威尼斯人和金沙城中心、分別達19.85億美元(+26.8%)和14.46億美元(+37.1%)，較總體增長24.7%為高。另外，四間酒店的入住率很高，達86%至97%。除入住率有所提升，當中3間的日均房價更上升超過15% 。這些顯著升幅，都顯示集團管理層的能耐。至於資產和負債狀況，集團的長期貸款約32億美元，當中~24億元於2020年到期。另持有的現金較去年同期低，但有15億美元，而短期貸款僅608萬美元，短期財務狀況穩健。

至於未來半年的博彩收益如何？

雖然市場數據顯示放緩跡象，但上述業績顯示金沙管理層較業界一般經營為佳，我相信即使整體博彩市場的增長放緩甚至倒退，集團可以繼續保持增長。盈利增長除了倚靠博彩收入，亦要看贏額比率。上半年澳門威尼斯人的贏額比率從30%下跌至25.9%，而另外兩間收入淨額增長稍遜的澳門百利宮和澳門金沙，其贏額比率亦從32.3%和20.7%，下降至25.1%和17.7%。所以，即使博彩收入的增長顯著放緩，只要提升贏額比率，集團就能保持盈利增長。

***
2. 合生元(1112)

合生元(1112) 的營業額和盈利增長，只有6.2% 和4.9%，較預期偏低，令人有點失望。但集團於2月股價高峯期，發行5年期零利息可換股債劵，每股換股價90.84元，藉此募得31億港元。此零利息可換股債劵的條款最早可於2017年2月後有條件提早贖回。若2019年2月到期才贖回，則集團需付本金的115.34%，每年利率不足3%。以半年業績估算，即短期零成本籌得4年盈利，令集團在激烈競爭的內地奶粉和嬰幼兒市場，有銀彈發展壯大。

截至2014年6月30日（以下為人民幣)，
  • 銷售收入：21.89億元（2013：20.61億元，+6.1%)
  • 毛利：        13.46億元（2013：13.70億元，-1.8%)
  • 淨利潤：      3.12億元（2013：2.97億元，+4.9%)
  • 毛利率：    61.5% (2013：66.4%，-4.9%)
  • 淨利潤率：14.3% (2013：14.5%，-0.2%)
銷售收入僅輕微增長6%，可是毛利率下降。先細看銷售組成：
  • 嬰幼兒配方奶粉佔總收入~85%
  • 銷量和收入錄得17.7%和10.5% 增長
  • 銷量增加主要是新增的素加牌奶粉銷量強勁，佔總銷售額~20%
  • 媽媽100會的活躍會員增加了～20%至接近200萬人

這些數據顯示集團的主營業務並未走下坡。總銷售收入的增長放緩，主因是去年佔總銷售額達11%的益生菌業務倒退，由2.28億人民幣下降至1.86億人民幣。管理層指這是因為銷售團隊專注不足造成，現時已經重整銷售團隊，希望下半年的益生菌業務銷售有所回升。


至於毛利率下降，主因集團下降批發價和客戶回饋的成本上升。而淨利潤下降，則因為推廣新品牌－素加牌奶粉的廣告和品牌費用增加。

綜合而言，合生元上半年的業績的確令人失望，但主營業務的增長未見放緩，加上有新品牌『素加牌』嬰幼兒奶粉帶動增長，管理層又正視益生菌銷售團隊問題並著力改善，而且發行零利息可換股債劵後，集團的現金充裕，我對它的前景抱有信心。

***
3. 金山軟件(3888)

截至今年6月30日，金山軟件的半年營運收入增長45%，達12億元人民幣，可是整體營運溢利下降了20.9%，從去年的人民幣3.21億元下降至2.53億元，而經營利潤率則從去年的38.9% 下降至21.1%。過往集團的主要收入是網絡遊戲，但今年上半年獵豹移動的收入(6.46億人民幣)超過網絡遊戲(6.02億)，而獵豹移動的收入較去年上升接近140%。即是整間金山軟件，都靠獵豹移動的增長帶動。獵豹移動5月份在美國上市，是一間獨立公司。我認為若是看好獵豹移動的前景，投資者大可直接買入獵豹移動的股份，而不是金山軟件。

細看集團的網絡遊戲數據，每日平均最高同步用戶人數，較去年同期下降了 7.1%。至於每月平均付費用戶，則上升12.6%，平均收益不變，仍是人民幣43元。從這些數字可見，整體同步遊戲人數下降，但conversion rate （免費用戶轉換至收費用戶率) 有所提升。據我所知，這個轉換率在遊戲界不容易提升，因為這是關乎『質』，而不是『量』。金山的團隊能在不犧牲平均收益的情況下，提升每月平均付費用戶比率，殊不簡單。可是，每日平均最高同步用戶人數的顯著下降，令人擔心公司遊戲業務的前景。

至於獵豹移動，用戶人數增長率較去年同期增加255%。6月份和8月份更以總代價約5200萬美元，收購3間公司，以便推動移動廣告和開發手機應用程式。

金山軟件於去年和今年先後發行可換股債劵，行使價分別是每股$16.9363 和 $43.89，利息則是3%和1.5%。公司從可換股債劵募得超過38億港元。以半年業績估算，38億港元即若4年的盈利。

獵豹移動前景亮麗，金山軟件身為母公司，的確會直接受惠。可是，網絡遊戲的業務發展未明朗，會拉低整體業績，而可換股債劵又會攤薄金山軟件小股東的利益。既然債務和研發費用都由金山軟件孭，而增長火車頭獵豹移動已經獨立上市，我不明白為甚麼不直接投資獵豹移動，而投資金山軟件。當然，兩者的市盈率不可同日而語 － 獵豹移動現價市盈率超過300倍，金山軟件只是30倍。但若計及獵豹移動的高增長，和金山軟件的不明朗因素和潛在攤薄率，我估兩年內市盈率便會接軌吧。
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中國擎天軟件

近日大市低迷，交投量低，這星期騰訊1拆5，才又稍為熱鬧一點。於『五窮』期間選股不容易，即便是價值投資信徒，注重基本因素，也會審時度勢，不必硬在股價向下走的時候加碼，最理想的做法是確認轉勢之後再進入市場。健康指數能為股票估值，性質與市盈率接近。而健康指數的優點，是將公司的整體財務狀況，以淺顯易懂的形式表達 (100分為滿分)，讓我為投資做功課時，能更有效地篩選、比較和解讀財務數據，並更仔細地估算價值。而健康指數的不足之處，是捕捉時機需要其它工具輔助。

過去我曾在博客分析的股票，我依然喜歡。現在，由於需要先確認轉勢，且為免翻炒舊文，所以選一隻新股。我向來極少投資上市歷史短(少於兩年) 的公司，因為上市前的高增長業績，上市後未必能維持，只有時間能證明公司的實力。今次亦不例外，中國擎天軟件(1297) 去年中才上市，我挑選這公司只代表會多加注意，暫時未會買入，讀者亦可以先觀察。



中國擎天軟件有超過14年的歷史，主要業務在江蘇省，開發及推廣出口退稅軟件、電子政務解決方案等。健康指數達89分。公司規模小，市值約24億，2013年全年營業額約2.8億元，淨利潤約1億元，即淨利潤率達35.7%。上市前(2010－2012年) 營業額每年以20%+ 增長，淨利潤則以26%－32% 增長。持有現金約3.6億元，沒有短期或長期貸款。現金流穩健，2013年的經營業務淨現金流入約1.2億元。

中國擎天軟件的規模小，增長潛力較高。其附屬公司南京擎天軟件獲認定為『2013－2014年度國家規劃佈局內重點軟件企業』，所得稅率僅10%，有利公司發展擴張。此外，阿里巴巴是策略性股東，持有約13.75%，或有助公司將軟件和服務，推廣給潛在用戶。現在市盈率約16倍。對於高增長兼且有盈利的科技股，市盈率屬低。去年中上市之後，股價曾高見$4，3但月尾開始回落至上周約$2.03，接近上升軌道底部。礙於上市歷史短，不屬於最穩健的高增長股，我暫時未會買入，但會密切關注公司的發展。

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網購之外 － 莎莎國際

近日最hit 話題，非『滬港直通車』(港股票市場交易互聯互通機制試點) 莫屬，消息更刺激H股國企股等大幅上升，個別股票更一天之內升幾成。若能逮著機會，短時間内所賺取回報，的確令人羨慕。不過，這類型的機會，我大概不會捕捉到吧~  每個人的性格不同，投資策略亦有異，我還是用基本因素分析選股好了。


時興網購。早陣子內地零售和百貨公佈業績，很多評論指淘寶、天貓、京東等網上商城，直接影響實體店的銷售。不少零售店更計劃和網商合作，以維持競爭力和未來銷售增長。網購的出現，改變了很多人的消費模式，對零售商是極大的挑戰。此外，百貨公司的淨利潤率偏低(大多少於10%)，所以，我向來不熱衷百貨或零售業。

莎莎國際(178)卻是例外，數年前我已關注它了。莎莎的財務穩健，健康指數達71分，而且派息率高。早陣子，媒體揭發零售店擅自更改產品有效日期，銷售過期產品，致股價從高位(~$9.10) 一直回落至近日的~$6.3。又，去年上半年公司曾發公告指同店業務增長放緩…  

那麼，現價值得投資嗎？

截至2013年9月30日的半年業績：

營業額：     +15% (2012H1：+21%）
毛利率：     47%   (2012H1:  46%)
淨利率：     9%      (2012H1：8%)
經營利潤： +22% (2012H1:   +28%）
淨利潤：     +27% (2012H1：+26%）

數據顯示，儘管營業額的增長放緩，毛利率和淨利潤率都有輕微提升，而且，淨利潤的增長率，大大高於營業額的增長。這顯示管理層有效控制成本。

再看截至2013年12月31日的第三季業績：

營業額： +14.8% (2013H1：+15.4%）
零售及批發增長：+17.4% (2013H1: +19.9%）
同店銷售增長：   +15.8% (2013H1：+13.0%)

儘管第三季的營業額，以及零售和批發的增長，略低於上半年，但同店銷售增長卻上升了2.8%。我不知道這是否與旗艦店有關，但公司管理層經營不俗，令投資者對其有信心。我認為股價至少值$7.5，若現價投資，潛在回報達15% 以上。現時10天平均線仍舊低於20天和50天移動平均線，未能確認升勢。可是，若單看10天移動平均線，似乎開始轉勢回升。而過去12個月，交投量最密集的大約是$7.1 – $7.3 區間，這可能會是未來股價上升的阻力位。讀者可多加觀察，再自行考慮是否投資。

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鳳凰衛視: 新媒體與”麵包圈” 帶動營收增長

上星期五提及合生元(1112) 連續多日被大手沽空，可留意沽空之後的吸納時機。原來，當日已是低位，週一至今回升一成。可是週三又顯現高比例沽盤(~$55)，對合生元有興趣的讀者，須多加留意。

大部分上市公司於 3月公佈年度業績。踏入4月，從價值分析角度，有甚麼股票值得投資？
鳳凰衛視(2008) 的健康指數達80分，其2013年業績(以下為港元)：

  • 營運收入：    $48.06億 (+10.8%)
  • 經營溢利：    $12.62億 (+14.9%)
  • 淨利潤：       $11.63億 (+22.8%)
  • 經營溢利率：30.2% (+2.7%)
  • 淨利潤率：   19.4% (+0.18%)

公司的營運收入，經營溢利和淨利潤都有雙位數的增長，而淨利潤更上升約23%，大幅高於營運收入的增長。這顯示公司有效控制營運成本，或是新增收入來源利潤率較高。


鳳凰衛視的主要業務是衛星電視廣播，佔總收入49%。可是，此渠道的電視廣告收入，與2012年相比，屬零增長。而2013年的營運收入增長，主要由新媒體包括智能手機等移動設備的渠道收入帶動，收入較去年增長~27%。而新媒體收入佔總營業額，由去年的31.8% 上升至36.4%。至於持有的現金等值物，約$36.8億，短期貸款約$5.4億，長期貸款不足$7,000萬。財務穩健。
過去3年，股價在2011年4月大幅滑落，之後一直窄幅上落，過去6個月更只是徘徊在每股$2.58 －$3.00之間。現價市盈率約14倍。

那，鳳凰衛視的潛質是甚麼？

若細看公司的財務報告，過去數年的
營運溢利率：

  • 2010：21.4%
  • 2011：4.4%
  • 2012：27.5%
  • 2013：30.2%

淨利潤率：

  • 2010：16.2%
  • 2011：-0.2%
  • 2012：19.2%
  • 2013：19.4%

2010至2012年，公司的業績並不穩定，無論是經營溢利或淨利潤，都有大幅上落(2011年更錄得輕微虧損)，不似是一盤已上軌道的高增長業務。而互聯網興起，再加上智能手機和平板電腦等移動平台，衛星電視廣播的業務，更可能予人走下坡之感。然而，3月中公佈的2013年業績，衛星電視廣播收入並沒有倒退，而新媒體收入更錄得接近27%的增長，顯示公司積極開發新媒體的渠道，並且有一定成效。而負債比率低，持有的現金接近貸款的 6倍，財務穩健。

除了媒體收入，鳳凰衛視興建的國際媒體中心，於今年6月30日前可全面佔用。該中心位於北京朝陽區，鄰近朝陽公園的西南門，總建築面積達72,478平方米，當中40%面積將會供各營運部門使用，其餘60%(~43,486平方米) 將會出租。所以，估計今年有新的的租金收入來源，提升營運收入和盈利。

鳳凰衛視的財務穩健，營業額和利潤率都具增長潛質，現價14倍市盈率，屬抵買。
(註：對建築有興趣的讀者，可上網搜尋鳳凰國際媒體中心。這建築項目大膽採用中國本土建築公司，而設計方案的複雜程度達國際水準，據聞『比奧運鳥巢還要複雜』。外形似 donut，設計摩登兼具線條美。)

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公佈業績之後：合生元Review

3月最後一個星期，除了是公佈業績高峰期，亦臨近期指結算。過去幾天，騰訊由$588 一路往下走至$522，跌幅達13%，其餘科技板塊亦跟大勢向下走，縱使我已套現部分股票離場，但市況波動，心中不禁戚戚然。不過，健康指數的好處是：根據業績篩選財務穩健的公司，以基礎分析估算其價值，即使市況不佳，但既然了解公司實力才投資，亦稍為放心。至於不足之處，則是難以捕捉時機 －健康指數可以估算價值，卻不能預計時間性和市場走勢。這方面需要技術分析作補充方法。


說回公司業績，合生元(1112.HK) 於2013年
(人民幣)
  • 營業額：     $45.6億 (+34.9%)
  • 經營利潤： $29.8億 (+33.5%)
  • 淨利潤：     $8.2億   (+10.4%)
若不計算一次性的政府罰款支出，則合生元的淨利潤達$9.8億元，按年上升32.4%。每股派息$1.21港元。2012年合生元的健康指數高達87分。2013年的業績，由於沒有完整的財務報表(未有現金流)，所以未能計算健康指數。假設2013年的現金流比例和2012年相約，估計健康指數達81分，財務依然穩健。

乳業大阿哥蒙牛(2319)，近日亦公佈業績
  • 營運額：    430億(+20.4%)
  • 經營利潤：110億(+30.7%)
  • 淨利潤：    16.3億 (+25.2%)
負債方面，2013年的計息銀行貸款大幅由5.7億上升至84.6億，而長期的計息銀行貸款亦達32.4億。

蒙牛作為業界龍頭，收購雅士利後，業務增長不俗。對於市場前景，管理層認為今明兩年，內地仍舊缺乏奶源。此外，初生嬰兒的奶粉配方，需求依舊強勁。業績公佈後，蒙牛股價上升。

合生元股價則自3月10日，從$65 下跌至昨日約$52，似乎和沽空有關。自3月10 日開始，每個交易日的沽空比例，佔交投量17% 至 40% (大部分時間維持在22% – 38%)，股價不跌都難。若比較健康指數，蒙牛遠遠不如合生元，然而合生元的股價卻在業績公佈後，繼續往下走。


(圖片來源：http://analystz.hk)

圖中的綠色線是沽空比例，灰色線則是股價。可見過去兩星期，沽空率持續高企，股價則一直往下走。

那，合生元值得吸納嗎？

除了財務，合生元的於業務回顧部分，透露媽媽100會員平台的活躍會員人數，較2012年增加了44.8% 至~174萬人。而活躍會員所產生的銷售，佔總收入89%，平均每位會員的年消費約$2330。截至2013年年底，共有~181萬會員，即~174萬活躍會員人數超過總會員人數的90%。這顯示合生元的顧客忠誠度高。此外，會員零售店的數目亦較2012年增加32.7%至超過2萬間。而VIP 嬰童專賣店、VIP藥房、和商場超市等銷售點，較2012年分別增加34.1%，48.1%和25.4%。存貨週轉日數平均約32日。

合生元沒有長期負債，而短期銀行貸款約7.5億，持有現金超過17億。財務穩健，兼且前景具潛質。蒙牛現價市盈率約35倍，合生元則約30倍。我會密切留意合生元的沽空狀況(可參考：http://www.analystz.hk/short/short-selling-ratio.php?code=1112&dayno=5)，並考慮沽空率回落後買入。

***
另外，以下是我曾為文分析，現根據最新的2013年業績估算的健康指數。由於業績公佈未有完整的現金流數據，估算的健康指數，未來需要調整。以下數字僅供參考，至少心裡有數公司的業務，與前一年是否有大落差。

亞太衛星：80分 (2012年：76分)，現價市盈率約10倍。
博耳電力：70分 (2012年：80分)，現價市盈率約16倍。
青蛙王子：60分 (2012年：72分)，現價市盈率約9.6倍。

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公佈業績之後：金山軟件Review

[24/3 最新補充：文中所列為「非常樂觀的目標價」。即使目標價已根據可換股債券攤薄後盈利，以及騰訊業績稍為調低，但觀乎技術圖表和交投量，現價處於上升通道的頂部，而交投量沒有先前般活躍。所以，目標價只供參考。現價已達目標價90%+ ($32-$33)， 我會先鎖定利潤。]

金山軟件(3888)和騰訊(0700)分別於週二和週三公佈業績。之後，金山軟件的股價創52週新高，騰訊的股價則稍微回落。按最新的2013年業績計算，騰訊的健康指數與去年一樣是81分，而金山軟件則由81分升至87分。過去數月科技公司備受追捧，這兩間更是有業績有盈利的高增長科網公司。媒體報道指騰訊業績遜於預期，而金山軟件則優於預期。先看一看兩間公司的財務數據。

(以下全是人民幣)

營運收入
  • 騰訊        ：~604億 (+38%)
  • 金山軟件： ~21.7億 (+54%)
經營利潤
  • 騰訊        ：~192億 (+24%)
  • 金山軟件： ~6.81億 (+65%)
淨利潤
  • 騰訊        ：~155億 (+22%)
  • 金山軟件： ~7.54億 (+62%)
以上數字可見，騰訊和金山軟件仍然保持高增長，營運收入分別提高38%和54%，但騰訊的淨利潤增長僅得22%，而金山軟件的淨利潤增長達62%，顯然更有效控制成本。金山軟件的網絡遊戲和應用軟件的營運收入，分別上升約29%和94%，各佔總收入約50%和48%。這顯示公司並沒有側重單一產品，而且應用軟件的發展勢頭強勁。所以，即使手機遊戲的市場競爭白熱化，網絡遊戲漸變落後，但公司的營運和發展似乎未受影響，沒有放慢腳步。

去年末，我曾在博客推介金山軟件。2013年的業績顯示，公司持有約45億現金。而短期銀行貸款從4.13億元大幅下降至不足1600萬元。取而代之，公司於去年7月發行5年期的可換股債劵，籌得約13.5億港元，年息為3厘。而債劵持有人可在2013年9月2日至2018年7月期間，以每股$16.9363 港元的價格兌換公司股份。若果所有債劵都兌換股票，即公司會多發約8000萬股(~6.7%)。屆時每股盈利將由$0.7393 被攤薄至$0.6925，現價市盈率(以每股$32估算)將由~43.28倍升至46.21倍。直至業績公佈日，並未有債劵持有人兌換股票。

由於現價相比兌換價有接近100% 的回報，我相信債劵持有人於短期，將部分債劵兌換股票的機率頗高（畢竟9個月就能達到100%回報率的投資屬極少數，IRR 更超過100%，就是私募基金的筍刁也不容易做到）。過往我對金山軟件的樂觀目標價，大約是$40。儘管騰訊的業績略遜預期，但由於股份1拆5，每手入場費大幅降低，估計未來仍有機會被『炒起』。金山軟件同屬高增長的科技股，也許仍會受追捧。可是，基於可換股債劵盈利攤薄和大手兌換的考量，我將目標價調低至$35。讀者對於目標價，不必太認真，畢竟向來應該『止蝕不止賺』。只是，或許要多加注意持有的可換股債劵的基金的舉動。
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科技股之外的智能控電系統 – 博耳電力

近日最熱門的投資板塊，偏重科技和醫藥。上週的文章提及炒股不炒市，那麼香港在這多事之秋，如《明報》前總編劉進圖光天化日被斬殺，情況危殆，歹徒就似公然向全香港人挑釁；立法會議員何俊仁受薪開會，卻於會議期間在iPad 看年輕美女性感照…  還有甚麼穩陣兼有前景且值得投資的公司？

高新科技和生物醫藥之外，售賣智能配電設備的博耳電力(1685)，值得留意並買入。其健康指數達80分，而2013年半年業績顯示勢頭良好(達7分)，

毛利率：28%
淨利率：25%
營業額：+15%
毛利    ：+20%
淨利潤：+31%

公司淨利潤和毛利的增長高於營業額的增長，顯示管理層擴張業務的同時，有效控制生產和營運成本。而截至2013年6月30日在手訂單金額達12.8億元，足足是2012年全年的營業額。即公司在上半年已確保全年營收不倒退。儘管2013上半年的毛利和淨利潤都不足2012年全年的50%，但相比2012年同期有顯著增長(+20% ＆ +31%)，估計部分訂單和服務要下半年才能入賬。公司沒有長期貸款，持有現金是短期貸款的1.8倍，財務穩健。

博耳電力的主要產品，是智能配電系統方案和節能方案，預計兩者佔2013年全年營業收入的65%和20%。不論智能控制或效能提升，都符合政府提出的城市智能化和環保減排。其智能配電方案更與醫療系統接軌應用，作全醫院的電力監控，確保手術室持續供電。而節能方案則與數據中心接入應用，包括中金數據、中國移動等，並透過數據分析減低電能消耗。 

智能控制和數據分析都是未來趨勢，博耳電力的業務有潛質繼續擴張發展。過去12個月，股價增長133%，現價約$8.4， 預測市盈率約15.5倍。抵買嗎？

下圖可見股價處於上升軌道，$8.2 – $8.6 是交投活躍區，支持位不斷提升。現價不是最抵，但值得買入，估計回報超過20%。 

(圖表來源：分析之師 http://analystz.hk)


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各地指數比較圖

1月份『走資潮』，各地股市回落，2月漸見反彈。


究竟哪個市場最快收復失地？圖表有否啟示呢？

2014年1月，日經指數最多曾跌了14%，即使2月反彈後，依然較年初跌了12%。恆生指數則跌了約8－9%後，現在收復了一半失地，相比年初只是跌了約3%。最厲害是納斯達克指數，跌得最少兼且倒升2%。


再看過去3個月的圖，日經指數依然是下降幅度最大的。恆指雖然較韓國KOSPI 回升更多，但波動幅度較大。KOSPI 相對穩定。納斯達克指數依然企穩。

若看6個月的圖表，資金似是離開日本了。日經指數曾升約19%，但1月初開始大幅滑落至5%。同期，納斯達克指數保持上升軌道，6個月回報達17.8%。


過去12個月，恆指上上落落(落得多)，直至去年尾才稍為有正回報。納斯達克和道瓊斯工業指數則升了33% 和15.5%。倫敦FTSE 也有6.2% 回報。日經指數波動很大，最高曾升超過40%，回落至最近的29%。近月日經指數大幅回落，算是先前超大升幅的調整吧。

最後看過去5年，金融海嘯之後的回報。納斯達克一枝獨秀，升了200%，道指都升了119%。香港的恒生指數算是FTSE 之外最落後，只是升了60－70%。

恆生指數未來會追貼道指的升幅？還是應該bet on 強勢的納斯達克和道指？
歡迎賜教。
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擴充發展的美蘭機場

年初八，恭祝各位馬年龍馬精神、身體健康、財源滾滾、事事順心。
農曆年後股市大跌。回看去年按健康指數分析和投資的合生元(1177)、四環醫藥(460)、太平洋網絡(543)、上海復旦微電子(1385)、金山軟件(3888)，以及新年前買入的新意網(8008)，大都站穩陣腳，跌極有個譜。而四環醫藥、太平洋網絡和新意網更是跌市中倒升。這些公司的詳細分析，可參考我去年在博客張貼的文章。除了上述股票，去年我曾短炒中國生物製藥(1177)，賺12%後離場。而投資總有失策時，組合內唯一虧本的是中視金橋(623)。儘管我不喜歡其業務(代中央台售賣廣告時段)， 但友人極力推薦，加上財務頗健康(健康指數:76分)，就買入了。該股曾升~10%，之後卻倒跌超過20%。而這兩隻股我不曾在博客為文分析，純粹小注投資當學習。


回顧去年的選股，除了從經驗中學習，亦想說明我真金白銀按健康指數投資，不曾信口開河。每一次為文分析都和讀者同坐一船。今次，因為我仍舊屬意上述股票，但現價未必是最抵買，所以另外選股。這次我沒有買入，選股算是紙上談兵純分析，讀者可再細意觀察思考。

美蘭機場(357) 的健康指數達80分，是該版塊最高分的。翻查其財務數據，截至2013年6月30日的半年數據，營業額和淨利潤分別增長14%和20%，顯示有效控制營運成本，提高了利潤率。而資產狀況穩健，持有現金(人民幣)約12億元、投資11億元、長期負債約10億元，沒有短期債項。


美蘭機場於去年12月3日公佈了一筆為期3年的融資協議，總融資額達2億5000萬美元，當中5000萬美元用於日常營運，其餘則為興建站前綜合體的建築費用。該站前綜合體實為擴充現有機場，包括星級酒店、商業區(免稅商場、品牌旗艦店、百貨公司、主題餐廳、影城等)，預計投資額超過19億人民幣。


消息公佈後，股價逐步滑落約20%。美蘭機場融資後，雖不至於資不抵債，但也沒有任何多餘現金。若果沒任何突發事件，日常營運保持現狀，屬穩健的。


海口需要一個站前綜合體嗎？此項投資化算嗎？


下表顯示美蘭機場每年營運數據的變動。
2009
2010
2011
2012
2013
旅客吞吐量
+2.06%
+4.56%
+15.89%
+5.21%
+11.58%
運輸起降架次
+3.31%
+3.55%
+11.89%
+5.77%
+11.23%
貨郵行吞吐量
+4.70%
+11.83%
+9.87%
+3.56%
+11.94%


2011年的旅客量、運輸起降和貨運量都有顯著上升。儘管2012年的增長稍為放緩，但遊客和起降架次的增長率都高於2009和2010年。2013年更是三項數據都錄得雙位數增長。以五年趨勢顯示，美蘭機場的吞吐量和遊客量都處於增長期，擴張興建站前綜合體是附合市場需求的。建成之後，更可能帶動更多的旅客和貨運吞吐量，屬於有增長前景的公司。


現價$6.77，市盈率約8.6倍。若以2013年半年數據估算市盈率，更只是~7倍。相比其它航運股，現價屬抵買。然而交投不活躍，近日每天成交額只是數百萬，成交股數只有數十萬，不是近期當炒板塊。採取價值投資的投資者，也許需要一點耐性。

(本文同見於<信報> 的<價值投資>專欄。)

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我即席實踐投資心法的得失

最近看《走進我的交易室》by Alexander Elder。作者有20多年的交易經驗，兼且是精神科醫生。書中詳述交易員需擁有的三大要素：心(mind)，法(method)和錢(money)。


我學了很多，真正有得有(短期)失，而且即時體現。

得：

關於『法』
  1. 每位交易員都該有自己的系統。所謂系統，未必要電腦化，而是一套分析和決定買賣的思維。
  2. 交易日誌 －每天記錄買賣決定的理由，加上圖表，以便日後回顧，知道哪裡做錯。再遇上類似情況，便能改變方法。
  3. 理性分析 －切勿對著螢幕做決定，這會牽動人的情緒，然後不斷調高或調低入市或出貨價格。分析應該前一晚做，第二天嚴格執行。
關於『錢』
  1. 交易新手應該從小資本(100萬美元樓下) 開始，建立信心。否則資金太多，會影響心理質素。一驚青就難以氣定神閒理性操盤。可是，太少錢不足以分散風險，而且虧損了難以重頭來過，所以最起碼資本是2萬美元。
  2. 風險管理－投資首重保本(生存)，資金的風險管理最重要。每筆交易的損失風險不應超過整個組合的2%。原本我以為2%淨資產值太小，難以執行。怎知道，當我試著整理交易日誌，將投資組合淨值和每天的價值變動數據以圖表顯示，真的發現健康的投資組合，不應該跌超過2%淨資產值(就算有buffer，都不應該超過3－4%。)

    關於『心』
    1. 自律和情緒控制。作者說股票交易容易令人『上癮』，其大上大落的刺激有短期賭博的性質。若果無法控制自己進場和離場，最終會虧本，將贏回來的錢輸掉。
    2. 專業交易人－極度自律兼有很強的心智，能嚴格執行訂定的計劃。
    3. 市場觸覺 －交易新手寧願選擇徹底分析和跟進幾檔股票和分析工具，而不是每樣都知一點。深入了解幾檔股票和分析工具，能幫助建立敏銳的市場觸覺。選定行業和股票後，即使沒交易，也要緊隨趨勢。而且注意每天開市和收市的趨勢。
    我認為上述全部合理，確實是資深交易員的經驗之談。我並非資深交易員，自當努力學習。除了建立交易記錄，我也試著定下策略，自律執行，兼且緊隨趨勢建立市場觸覺。結果，兩天就出現『從經驗中學習』的場景…

    失：
    1. 昨天收市前選了新意網(8008)，觀察開市和收市價，未入貨。昨晚深入分析後（可見高增長的科網硬件商 一文)，決定今日買入，並設定了入貨價。
    2. 過往我都是市價直入，但今次學習自律。即使我相信短期能有15%升幅，未來更應有30%以上升幅，我嘗試有耐性地嚴格執行買入價。等呀等，不到價不買。一直看著螢幕的價格跳動，堅持不追價。結果，入不到貨。
    3. 沒想到收市時股價被搶高，即日升了15%，已經到價~!
    我看似白白錯過了機會，但這個『短期損失』是很好的經驗。老實講，要建立市場觸覺、緊貼股價走勢，並嚴格執行買入賣出價，情緒不被牽動實係假。收市見到股價被搶高，真的有點激動。但，這就是個point － 專業交易人的情緒管理很重要。今次錯過了便耐心發掘下一次的機會，不能讓『市場氣氛牽著鼻子走』。任何時候都要理智和自律。重點是保本，兼慢慢增值，而不是發夢一次過賺大錢。

    這實踐經驗讓我學會 －
    • 建立市場觸覺未必需要看着股價在螢幕跳動。若果我的情緒管理未夠班，就應選擇保持距離（例如只看每天的開市和收市價）
    • 如果詳盡分析後，認為現價合理和值得持有，那就沿用過往的買股方式。我不是高頻交易員，亦不是天天買賣，未必需要爭持10個8個價位。
    當然，我會繼續學習自律，希望最終達到專業交易員的水平。但凡事不能一步登天，每天改進一點就好。

    我珍惜這次『短期失誤』的經驗。(笑)

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    高增長的科網硬件商：新意網

    去年12月 Google 宣佈放棄在香港建立數據中心，指主要是成本問題。而原本計劃投放在港的3億美元，會『移師』至台灣，擴充興建當地的數據中心。


    新意網(8008) 是香港其中一家主要的數據中心營運商。去年10月斥資$4.28億投得將軍澳的高端數據中心用地，平均呎價約$903，較市場預計的下限$1,500便宜4成。

    到底興建和營運數據中心的成本是否很高？新意網是否值得投資？

    看一看健康指數(註1)：84分，顯示公司的財務狀況很穩健。

    查一查截至去年9月底的季度業績，對比前一年同期

    營業額：+13%
    毛利：    +24%
    淨利：    +24%
    毛利率：63% (2012：57%)，+6%
    淨利率：54% (2012：49%)，+5%

    季度業績顯示，公司業務有規模效應。營業額增長的同時，利潤率的升幅更大。這除了顯示管理層領導有方，也是數據中心的性質使然吧~  大部分互聯網相關的行業，收入的增長速度都超過成本的增長，所以規模越大利潤越高。儘管新意網並非手游開發商或電子支付系統營運商，但數據中心的需求同樣受惠於互聯網和智能手機的普及。

    翻查香港通訊事務管理局辦公室的統計數據，透過寬頻和公開電話網絡上互聯網的數據使用量，2013年增長超過15% 和20%。

    2013* 2012 2011 2010
    寬頻互聯網使用量(太字節) 2,573,164 2,232,256 1,924,886 1,652,942
    增長率(%) 15.27% 15.97% 16.45% –

    2013* 2012 2011 2010
    公開電話網絡互聯網使用量(千分鍾) 224,995 185,062 168,163 178,677
    增長率(%) 21.58% 10.05% -5.88% –
    *2013年12月的數據未公佈，按11月份的數據估算。
    [資料來源 – 通訊事務管理局辦公室 http://www.ofca.gov.hk/]
    以上統計顯示用戶對數據的需求擴張，新意網處身高速成長的行業。公司買地興建數據中心，是合適的擴充策略。而新意網的現金流強勁，持有超過11億元現金，又沒有長短期負債，4.8億元的土地投資以及往後的興建費用，並不會影響其財務健康狀況。

    雖然Google 指成本問題令它放棄在香港建立數據中心，但需求統計和營運數據顯示，數據中心是能帶來可觀收入和利潤的業務。

    新意網上週五破頂($2.54)，近日回落超過11%至~$2.31，市盈率約17倍，如以半年和季度業績估算2013年的市盈率，只是~13-14倍，值得投資。估計短期能有10% 回報，而全年業績公佈後，回報更可能超過30%。

    註(1)：健康指數根據上市公司的全年和半年業績，分析財務穩健度，再以簡單的分數(100分為滿分)表達，以便快速有效地尋找價值投資對象。健康指數的理念，與關心基本因素的投資者一致。

    (此文同見於信報網站的[健康選股]專欄。)

    1月24日補充說明：
    昨日股價創新高以$2.64收市，單日升幅15%。今日稍為回落至$2.5，距離$2.31相差了~8%。是否仍值得買?
    翻查數據，新意網去年12月每天的成交量只是數十萬至一百萬左右。1月16日成交異動至1600多萬。1月20日&21日的成交量也達950萬和1700多萬。惟獨撰寫此文當晚(1月22日)的成交量下跌至380多萬，股價也回落至~$2.31。但翌日成交量又異動至1900多萬，股價亦創新高，而且公司宣佈2月6日舉行股東會，公佈截至2013年12月的中期業績。當成交量如斯活躍，大眾又預期業績好，股價大概很難回落至$2.31水平。現價$2.50，Est PE ~14.7倍，仍然值得投資。

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    創板轉主板之穩健成長股：上海復旦微電子

    創業板的上市公司從不是主流，規模小、風險高，總給人「不穩陣」的印象。其實，當中亦有穩健兼高速成長的公司。

    去年10月尾寫了上海復旦微電子 ＆ 金融IC 卡 一文，指上海復旦(8102.HK)的健康指數高 － 79分，而內地政策推廣金融IC 卡，並將於2015年取締所有銀行磁帶卡。截至去年8月，內地共發行了3.4億張金融IC 卡，估計2015年更會達10億張。上海復旦微電子身為6家被銀聯認證的芯片製造商之一，前景不俗。當日更指股價雖然由去年初低位$2.8 升至約$8，但基本因素和市場前景好，仍然值得吸納，估計至少升25%。今年1月8日，上海復旦微電子正式從創業板（8102.HK) 轉到主板(1385.HK)，顯示公司由高風險的小型企業成長為實力股。短短兩個多月，股價升了38%。


    應該獲利回吐？繼續持有？還是再加碼？


    公司在去年11月8日，公佈第三季業績，2013年1－9月
    • 營業額：$6.02億 (2012年同期：$5.01億)  +20%
    • 毛利    ：$3.07億 (2012年同期：$2.41億)  +27%
    • 盈利    ：$1.13億 (2012年同期：$0.80億)  +41%
    • 毛利率：51% (2012年：48%) +3%
    • 盈利率：19% (2012年：16%) +3%

    生意額大了，而毛利率和盈利率更大幅提升，這顯示管理層有效控制成本，而且有規模效益吧。


    可是，公告之後的交易日，股價從$8.51 跌至$7.26 (-15%)，我大惑不解。媒體報道指，單看第三季的3個月營業額和毛利，只是較2012年第三季微升4% 和 6%，而盈利更因為行政和推廣費用的增加，較去年7－9月下跌22%。


    我不知道單單比較3個月同期的業績，是否合理。若果看全年和半年的數據，公司的基本因素很健康(健康指數：79分)，除了利潤率高，更沒有短期或長期的銀行負債，有充足現金流。而半年業績更顯示業務勢頭強勁，無論是營業額或盈利，都沒有放緩跡象。公司沒有透過舉債擴張業務，而是依靠經常性業務獲得穩定現金流， 屬”organic growth”。若果單看第三季的3個月業績，沒錯，增長動力似乎稍遜，可是，市場對IC卡的需求彰彰明甚，而且從2013年9個月業績估算，全年盈利會較2012年上升30%以上，相信年底盤數會好好睇睇。加上公司剛從創業板轉主板，成交量由每日數十萬升至近日的500多萬。難得開始多人關注兼且成交活躍，未是時候獲利回吐。現時PE 達26倍，但Est PE 只有約20倍甚至更低，股價不算貴。


    以下圖表顯示，大概$10.5 有支持位。（圖表來源：analystz.hk)





    沽空比例低，暫時不見股價有大幅回落跡象。




     [本文也在<信報>網站逢週五的<健康選股>專欄刊出。 ]
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    又談藥業：「紅包文化」& 健康指數

    每天看《信報》第一件事不是看社論、林行止或畢老林，而是翻到《新聞點評》by 高天佑。作者名字和我的朋友一樣，最初感到有親切感，但看了幾篇文字，覺得內容很有趣，每天都有新知，兼且觀點獨到。

    今日高天佑談內地醫藥股和「紅包文化」，指官方新華社點名上海醫藥(2607)向青島市31間醫院行賄，令內地醫藥股這星期大跌。而市值最大的龍頭 － 上海復星醫藥(2196)則逆市上升，因為向來標榜美國式營運，跟內地主流作風有一定區別。而旗下的和睦家私家醫院走高檔路線，薪酬亦是美式制度，不少高級醫生是洋人，薪金高不必受賄…


    早陣子看醫藥股，著重公司的基本因素，只看健康指數最高(90分)的四環醫藥(460.HK)和另外幾間公司如李氏大藥廠(950)和中國生物科技(1177）。我一直沒細意觀察復星醫藥。不久前朋友提及它，今日高天佑也點評，我即查看其健康指數：69分，不算高分，怪不得我不曾注意。再看分數組成，其實幾健康，除了(1)大部分的利潤來自『非經常性盈利』，(2)經營現金流的水平偏低。我好奇，再看復星醫藥的年報，2012年93% 的稅前利潤來自其他收入＆收益(54%)和聯營公司(39%)。所謂『其他收入＆收益』是指出售投資股權和股息，而聯營公司不是附屬公司，復星醫藥沒有控股權。即是，復星醫藥的主營業務，只貢獻了7%利潤。

    一間公司的主營業務，利潤率只是4%，要靠非經營業務利潤，才令淨利潤率提升至21%，再怎麼說，也不見得是非常健康吧~ 即使是龍頭，暫時我都不會投其一票。

    高天佑指復星醫藥自8月至今，由12元升到21元，似乎中央對醫藥業的反腐越強勁，復星醫藥的股價就越凌厲。

    下圖顯示四環醫藥(紅色)和復星醫藥(藍色)過去一年的走勢。


    我還是傾向健康指數的基礎分析，但絕對會考慮將非數字因素(如美式經營架構) 逐步加入，完善系統。

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    閒談樓市

    年初寫了一篇博文《樓價升幅合理嗎？》，從4個角度分析樓市升幅的構成因素，包括(1)人民幣匯率、(2) 內地和香港的通脹率 (3)美國、中國和香港的貸款利率，以及(4)市場供應和需求，後來文章被經濟日報轉載。當時，我沒有用『樓市慢股市9個月』的傳統智慧對比樓市和股市。事實上，樓市和股市的走勢已脫節一段日子 －香港的經濟與內地息息相關，但匯率卻和美元掛鈎，必需人為地壓低利率。而恆生指數由2009年3月11,921點升至2010年10月的24,876點高位後，過去幾年都是反覆上落。

    近幾年樓價急升成為民生問題，年尾檢閱，不如看看今年樓價升幅的合理性。



    從上圖可見，市民怨聲載道是可以理解的：1999年至2008年間買賣物業的人，樓價波幅不大。可是2008年金融海嘯之後，樓價雖然短期內下挫，但極快回穩，之後更急速攀升。薪酬的升幅無論如何都追不上樓價。

    樓價會回落嗎？

    樓價自2009年連續急升4年後，2013年中原指領先數只是微升了3%。《樓價升幅合理嗎？》一文中提及的幾個因素，在 2013年：
    1. 通脹率：
      1. 香港：4.5%
      2. 美國：~1%
      3. 中國：CPI 無起跌 (source: http://data.eastmoney.com/cjsj/cpi.html)
    2. 人民幣兌美元滙率：
      1. +2.8%
    3. 貸款利率與2012年的分別不大
      1. 香港：~2.15%
      2. 美國 : ~4.22%
      3. 中國：~5.90%
    當通脹率和人民幣匯率升值互相抵銷後，香港的資產價格只需上升2.7%便能反映通脹的影響。這應該解釋到2013年樓價的3%升幅。

    現時的樓價真實反映香港人資產應有的價值，似乎未有回落跡象。
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    淘寶雙12 ＆勵志真人真事

    淘寶在今年11月11日『光棍節』鼓吹消費，旗下的天貓淘寶錄得350億元人民幣銷售額。昨天再接再勵催谷『雙十二』 (12月12日)消費。這次催谷的目標，不是桌面網購，而是手機移動網購。


    上月閱讀雙棍節相關新聞後，很快又看見淘寶欲照辦煮碗，弄一個『雙十二』的新聞。那時我不以為然 －中國人口雖多，但總不會某間機構引導民眾在特定日子消費，民眾就自自然然購物吧~ 而且，相隔只是短短一個月，世間哪有這種道理？

    淘寶真的認為可以複製光棍節的成功嗎？

    難以短時間成功複製雙11應是常識吧。就像美國感恩節之後的購物日，每年只那麼一天，12月不會同樣有Black Friday.

    我估淘寶只是趁勢打出雙12的旗號（出師有名兼矚目易記），搶攻移動端用戶。

    昨天新聞報道，淘寶買了雙色球彩票（類似香港的六合彩）的所有組合，必定會中彩。而獎金會分給淘寶的手機用戶。這是很精彩的市場推廣策略：
    1. 第一個買全雙色球彩票所有組合的公司
    2. 主攻移動網絡用戶 – 需使用指定功能如搖動手機等才知道有否中彩
    3. 獎金直接存入移動支付寶賬號，鼓勵消費
    無論是話題製造、消費者心理（彩金應勝過淘寶直接派錢給用戶）、移動發展策略等，都配合得宜。
    我除了讚嘆和虛心學習市場推廣策略，還認為內地『移動網絡』的競爭已經白熱化。一直以來，主攻移動用戶的是新浪微博和騰訊微信。早陣子阿里巴巴推出『來往』與微信對壘，更抄襲本地startup 交友app 的好玩功能。另外，百度推出SiteApp 轉換所有桌面網站至移動版本…  由此推斷，內地的移動網絡市場已趨成熟，是兵家必爭之地。競爭之激烈就似 － 誰贏得移動端，誰就是王者。

    以後看內地科技公司，必定會細看其移動網絡策略。

    ***

    年尾12月是回顧感恩和展望未來的時候，亦是最多人行善的月份。讓我分享近日一篇觸動人心的報道。

    美國23歲的科技創業人Patrick McConlogue，每早前往辦公室途中，見到一名露宿年青黑人Leo。今年8月，Patrick 上前問他：你選擇US$100 還是一個機會？Leo 選擇學習coding。之後，Patrick 買了一部二手Chromebook，3本Java 編程書，並連續兩個月提早一小時上班，教Leo programming。昨天Leo 自製的手機應用程式TreeCars上架了!  『知識改變命運』，只是3－4個月，Leo 便脫胎換骨。若然有興趣，可到Facebook Page https://www.facebook.com/journeymanchallenge 看最新情報和Leo 整個的學習過程。

    Patrick ＆Leo 的故事，令人感動！


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    太平洋網絡的免費移動策略：百度SiteApp

    近日股市熾熱，股評人、基金經理、投資銀行等紛紛公開預測恆指升穿24000點，明年第一季更達31000點。雖然『預測』沒人說得準，更何況股市分分秒秒在變動，我都期望牛市蒞臨。


    再談有趣的發現和”lesson learnt”。 

    早前撰文《半百億汽車網絡廣告市場 － 汽車之家 ＆ 太平洋網絡》，談及內地汽車網廣告市場之大，以及太平洋網絡(543.HK) 多個大受歡迎的門戶網站。這公司的廣告收入不俗，財務狀況健康。可是成交量很低 – 在熾熱的股市中，日成交量只有5位數。這種交易量，何止不起眼，簡直是『無人理會』。

    太平洋網絡的門戶網站，主要服務電腦用家。公司一直沒有明確的『移動策略』－網站設計不適合手機用戶，亦沒有渠道迅速打入移動市場。據我所知，從桌面打入移動市場，一直是內地機構的難題。內地甚至有獲得微軟孵化計劃支持的初創公司，研發將桌面網頁自動轉換為適合手機版面的技術，並且半年間達到收支平衡，甚至獲得盈利。

    太平洋網絡身為上市公司，沒有選擇付費的服務，而是選用百度(NASDAQ：BIDU) 的免費工具 – SiteApp。此工具將桌面網頁自動轉換為移動版面，所有內容可以即時自動更新，後台操作簡便。而最吸引之處 － 百度的搜尋結果會顯示該網站屬「優化閱讀』，增加用戶點擊的瀏覽量。現時SiteApp 每天為遊戲網手機站點導入10萬獨立用戶，而移動端的流量有了5倍的提升。此外，太平洋網絡和百度聯盟的移動網盟合作後一個月，已經有分成收入。SiteApp 就像早期的Wordpress 類工具，讓用戶省時省力地建立和發展移動端，更有分析、統計、質量報告等配件。
    我真心欣賞百度的SiteApp，這是很厲害的工具－ 輕易地將互聯網站轉變為移動互聯網站，吸引更多的手機用戶使用/瀏覽，這也會同時增加百度的廣告收入吧！SiteApp幫助如太平洋網絡的公司發展移動網絡策略，也同時令百度『霸佔』傳統網站轉換移動網站的distribution channel，是雙贏的策略。
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    再談四環醫藥

    獲贈免費門票到《華富財經鉅人匯2013》，胡孟青是壓軸嘉賓。我欣賞她。

    青姐不像其它嘉賓講員，不會踩低別人抬高自己，不會『硬 sell』自家的基金，也不會寸嘴看不起獨立股民。她做足功課 － 20多分鐘內，她帶給聽眾很多有用資訊，演講內容和Powerpoint 都不欺場。青姐從宏觀的美國債息、東協國家的迴響，談到上週五三中全會，內地隔夜拆息等因素對股市的影響。總的而言，未來3個月會狂升。之後，又談到政策對板塊的影響，例如有利醫藥、生物環保、新能源、國內品牌，乳業，和不利鐵路股和煤等。

    青姐點名的醫藥股有四環醫藥(460.HK)和中國生物科技(1177.HK)，早前我也在文章談及四環醫藥並買入了。我對這公司很有信心，但買入之後股價沒有升，反而倒跌了一點，就是在橫行。四環醫藥無論財務狀況和行業前景都是一流，但估值較同業稍稍落後。我一直摸不著頭腦 ，終於發現了答案。
    請看下圖。
    （我應該早一點學會用《分析之師》的工具。）
    綠色線是沽空比率。灰色線是股價走勢。10月29日四環醫藥的沽空比例達到頂峰，所以股價回落。之後，沽空比例回落，但又兩次攀升，所以股價有阻力。直至近日沽空比例再次下降。我估股價上升的阻力會大大減弱，有機會破頂啦。
    以往，我多數只看基本財務因素，再來就是長中短期的股價走勢圖。曾說過我是偏向「郭靖」個性的投資者，有耐心亦願意等。不沽空不玩期權，錯過了這類對分析極有幫助的圖表。以後，真的要向安兄多多請教各種工具啦~
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    奇妙世事：科網上主板，餐飲業去創業板

    近日科網股熱鬧非常，手機遊戲商博雅在主板上市(0434.HK)，雖然首天收市沒有暗盤價升30%，但投資者依然有斬穫賺13%。現今上市的科網公司，不像10多年前，商業模式清楚，真正有營運收入和盈利支撐。

    哪麼創業板留給誰去上市?

    竟然是高檔飲食集團 － JC Group。

    我以往很喜歡去JC Group 旗下位於IFC 的H One 和Harlan 吃Semi Buffet Lunch，G Bar 和The Box 則是Happy Hour 的好去處。Harlan 早就離開了中環，搬到尖沙咀The One。其餘3間H One, G Bar ＆ The Box 也於今年7月結業了。除了這幾間餐廳，JC Group 旗下還有田舍家，Harlan’s Cake Shop, Pho24, Mekiki, Carousel, 位處ICC， 世貿中心，The One 和屯門等。


    集團旗下的食店不超過10間… 所以需要在創業板上市？


    網上看JC Group 11月8日提交的招股書草擬本，趣味十足。


    你知道大眾化連鎖餐廳的門店收益嗎？


    餐廳
    2012每店概約收益
    分店數目
    Grappas
    $2,450萬
    4
    Outback Steakhouse
    $2,030萬
    8
    板長壽司
    $1,380萬
    31
    必勝客
    $1,380萬
    75
    元氣壽司
    $1,180萬
    45
    意粉屋
    $1,140萬
    29
    板前壽司
    $1,050萬
    8
    Pizza Express
    $1,030萬
    11


    JC Group 旗下的H One 呢？ $3,750萬 － 但只有一間店。


    我不知道JC Group 為何以中檔連鎖店作行業概覽。無論檔次，分店數目和營運模式，都不是合適的比較對象。若是和IFC 其它食店或類似的Cake Shop 比較，也許更具資訊性。

    行業概覽還列出各類主要食材的市場趨勢。

    2008至2012年，海鮮價格的升幅最高，達61%。其次是鹹水魚（55%）和牛肉（36%）。淡水魚、新鮮蔬菜和豬肉亦分別上升31%，23%和21%。

    為甚麼要說明原材料的價格上升？

    原來JC Group 的營運收入下降了。截至2013年3月和2012年3月的全年財務數據計算：

    • 顧客流量：下跌17%
    • 營運收入：下跌5.5%
    • 人均消費：下跌5.3%
    • 淨利潤率：~4.7%


    業務並非高增長，甚至是正走下坡。即使招股書草擬本及後指出2013年4月－6月的營業狀況較去年同期有明顯增長，但3個月的數據作不得準。再看集團的資產狀況，沒有甚麼物業，現金算充裕但不見得手持大量現金。

    飲食業的營運模式不像科網公司，可以同一個產品服務無限的人數。飲食業有實體店舖，需要聘請樓面員工，食材的開支亦跑不掉。營運收入和成本，全都能估算得清清楚楚。

    我不知道創業板小額集資，是否能助集團擴張飲食業務，但其上市地位值錢，未來更可以注入其他業務。

    看招股書了解飲食業是有趣的事，親身到餐廳品嘗美食亦是人生樂事。投資嘛～ 這類非高增長兼前景發展有限的公司，並不適合我。

    風水輪流轉 － 科網公司去主板，傳統業務則去創業板。世事真奇妙！
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    與喜愛麥記的靚女Yolenda 的一席話

    近日的《一生人只為尋找一個肯挨麥記的女人》在Facebook 廣傳之外，港聞版和財經專欄都連續談了數日。Youtube 點擊率已超過95萬。

    靚女Yolenda 是個『肯捱麥記的女人』，正確點說，她蠻喜歡麥記的。每次麥記有新產品，例如雞扒飯，豬扒玉子包，和近期的蝦堡，她都會主動拉我去試。這樣一個靚女，當然懂得謹慎理財。不過，冰雪聰明的Yolenda 都不是第一日便懂得投資策略的。她曾經買窩輪輸清光，一夜間銀紙變廢紙。雖然是閒錢，但一個女人仔辛苦賺來的錢，怎說都會心痛。此後，她成為了Tony 和 Issac 的粉絲。以前追看《壹仔》的《天下第一倉》，也在華富財經訂閱《東尼日誌》。東尼引退後，她繼續支持《艾薩日誌》。

    Yolenda 不單有美貌，還心地好好。她那天看《艾薩日誌》，讀者問Issac 匯源果汁(1886.HK)是否值得投資，Issac 指匯源果汁利用會計賬目粉飾收入和盈利，實際業務虧損。而管理層對業務含糊其詞，沒有說明營運狀況等。Issac 詳細分析賬目和業務，Yolenda 怕其他人中招，即時著我細看。

    看完之後，我檢視健康指數系統。

    • 匯源果汁：27分
    我慶幸健康指數能正確反映不該投資的公司，更慶幸的是Yolenda 會想起我。之後，我向靚女說明健康指數，她選了幾個number 測試，其中一個是偉易達（303.HK)，也是Issac 推薦的。
    • 偉易達：60分
    Yolenda 頓時面色轉白，以半信半疑的語氣反問：怎可能咁低分？
    我立時解釋，健康指數的好處是：很方便地篩選出健康和不健康的公司。例如健康的合生元（1112.HK)和四環醫藥（0460.HK)等，不健康的匯源果汁。位處中間的，例如偉易達，就要細看因由。
    Issac 推崇偉易達，估計是因為派息率高，單是收股息有穩定收入已經值得。我細看健康指數，偉易達的營業額增長放緩，利潤率普通，但現金流強勁。所以，業務營運健康，但發展前景似乎有限制，不是最有潛質的公司。已持有的投資者，若是等收股息，不必拋售，但似乎也沒必要增持…
    那天 Yolenda 和我除了股票和投資，更促膝談心。在哪裡？當然不是嘈吵的麥記啦～（笑）
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    投資3個月賺65% ?!

    7月中重新調整投資組合，並使用新方法，在千多個上市股票中篩選了22隻，最後只選了一個：

    1112 － 合生元 （詳細分析可參看當日 另類揀股 一文）

    截至昨天剛好3個月，季度檢閱：升了 +65%

    • 19/7  買入價：$38.5
    • 21/10 收市價：$63.5
    • 此段期間(10月15日)更曾高見$67.15 

    3個月賺65%，很滿足了。現時我仍持有合生元，考慮接近$70 時沽出。

    為甚麼短期賺20%，30%，40%，50%，甚至60%，我都信心十足，未沽出股票？

    合生元的『健康指數』高達87分。公司財務健康，生意增長快，現金流充沛，又會派息給股東。7月中市盈率~25倍，我認為股價合理，投資了。親屬卻認為股價太高（相比今年1月$24.3，已升了58%），不敢『高追』，白白錯過了機會。

    我一向沒有『追落後』或『高追』的概念，只相信實實在在的數據，並用以估算股價是否合理。除了和競爭對手如蒙牛、雅士利等比較市盈率，我運用『健康指數』計算市盈率的差距，結果是：價格相宜。直至接近~$70 才屬昂貴。

    除了合生元，還有沒有既健康又價格合理的公司？

    原來內地藥廠頗健康，『健康指數』

    • 四環醫藥（0460.HK）- 90分
    • 李氏大藥廠(0950.HK）- 81分

    四環醫藥較李氏大藥廠優勝之處（2012全年數據）：
    • 經營利潤較高 （37% vs 25%）
    • 派息率較高（70% vs 23%）
    • 營業規模較大（～$28億 vs $3.5億）
    2013上半年的營運狀況：
    • 營業額較去年同期
      • 四環醫藥：升67%
      • 李氏大藥廠：升31%
    • 淨利潤較去年同期
      • 四環醫藥：升34%
      • 李氏大藥廠：升35%
    市盈率：
    • 四環醫藥：~23倍
    • 李氏大藥廠：～30倍
    所以，我選了四環醫藥，近日投資了。親屬雖然未試過根據『健康指數』投資，但看過合生元的季度回顧，這一次會小注投資四環醫藥。
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    驚嚇電動車

     

    說故事前，先看圖表。

    這圖表是比亞迪股份（1211.HK) 過去10年的股價，中間的大凹位是2008－2009年金融海嘯期間，看似情有可原。但是，若與恆生指數比較，比亞迪無論升跌都遠遠超越恆指。

    面對刺激的過山車股價，就算有股神畢菲特撐腰，投資者都會嚇得心驚膽顫吧～！

    早幾日，比亞迪公佈半年業績，淨利潤飆升25倍，同時為第三季發盈警，股價下挫。

    我沒有投資比亞迪，全靠畢菲特和李祿才認識這名字。近日美國Tesla 電動跑車各方面評級皆獲最高級別。Elon 更直指比亞迪不是對手，我才注意電動車。

    那天在深圳，我終於碰上比亞迪電動的士。它較一般的士新淨，而且座位寬倘舒適。不過，司機的一席話，簡簡單單說明了電動車的漫漫長路，並未看到盡頭。

    司機說若果有選擇，他絕對不會駕駛電動車，太不方便了！電池只足夠走200公里，一天充電一次未必足夠，而每次充電至少40－70分鐘。而且全深圳只有50多個充電站！

    充電期間做什麼？有電視看嗎？

    吃飯啊～ 沒有電視，只有報刊。

    我奇怪廣告公司如Focus Media，怎會放過設置屏幕廣告的機會。想深一層，充電站又不是油站。深圳約有10000部的士，電動車僅佔700部（7%）。廣告公司何必大費周章向數百名司機播放廣告呢？

    電動車充電費時，電站又少，價格更要命 － $30多萬一部。政府津貼10多萬後，依然要付20多萬，相比才10多萬的普通計程車，根本毫無優勢。

    比亞迪的市場在哪裡？ 在中國，我根本看不到市場。在美國，Tesla 真的贏足10條街。

    簡易的市場觀察不可信？那看看公司的財務狀況吧！原來更嚇人：

    • 資不抵債 
    • 經營利潤和淨利潤：3%＆2%

    財務不健康，營業額沒有大幅增長，也沒看到潛在市場。即使以『升了25倍的半年業績』估算全年利潤，市盈率仍達76倍。

    這到底是哪門子生意？我看不懂。

    比亞迪股份現價$27.9。我認為嚴重偏貴，只值$4。

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    從高達到阿信屋

    日本國寶進駐了銅鑼灣 － 巨型高達和渣古在時代廣場對峙。這是日本以外最大型的高達基地。
    兩星期前看見新聞，我心感奇怪：印象中，時代廣場從未試過邀響噹噹兼家傳戶曉的國際品牌。今次怎麼落重本佈置商場呢？ 之後也沒多想了。
    昨天親身到現場，見到巨型高達和渣古外，又在另一角落有多個不同姿態的綠色渣古供排隊拍照；二樓更吊了戰艦，並有太空佈景的紅綠色渣古。工作人員更作基地人員的制服裝扮。
    如此一絲不苟的佈置，令人讚嘆，但問號又跑出來：為甚麼找來高達作大型的商場佈置？
    我行經希慎廣場時，霎時懂了。（確是太遲鈍！）。希慎去年開幕，早陣子又有Iron Man 展覽，人流旺盛。時代廣場要與之抗衡才『揼本』佈置的。而日本人製作認真，所以模型之外，更有制服人員。
    果然有競爭才有進步。
    百佳要找買家，是因為被步步進逼，利潤又低，所以無心戀戰嗎？

    我今早去阿信屋購買綠茶牛奶和咖啡沖劑。早陣子大減價才 $10 一盒，每盒4－5包，差不多每款味道都買齊了。今天正價 $22 一盒，相差一倍有多。
    短時間內價格差那麼遠，到底如何做生意？打甚麼算盤?
    原來，會員於週末購買正價貨品7折，街坊價貨品8折(以往都是8折和9折）。我一直以為阿信屋售賣零食，專攻白領一族，所以週末以減價作招徠。
    為甚麼折扣越來越大？正價，公價和會員價之外，街坊價又是甚麼?
    我估是這樣的：
    • 公價－ 吸引大眾的產品，即無論你是否會員，都能夠享受優惠
    • 會員價－ 專屬會員的優惠，無論是否週末都享受到
    • 正價－ 只有會員和週末有優惠
    • 街坊價 －正價的一種，但讓非會員感到親切實惠。
    市場推廣的策略：
    • 以公價貨品吸引客戶入店內。再以會員價吸引客戶成為會員，擴大會員數目
    • 週末的正價和街坊價折扣，則是為了培養會員週末到阿信屋消費的習慣
    為甚麼專攻週末的消費市場？
    • 星期一至五是工作天，港人經常OT，很少下班後大量購物
    • 平日飲食要麼是(外傭)到街市買新鮮食物，要麼到街外的餐廳解決，再不然買熟食或叮叮食品回家
    所以，週末才是真正的購物日！是兵家必爭之地。
    阿信屋與百貨公司及超市不同，它並不是每年只擇幾個良辰吉日推出優惠，而是長期推出週末折扣優惠。這推廣手法令會員知道，逢週末去阿信屋，都特別著數。久而久之，會員習慣了逢週末前往阿信屋，而不是商場超市。
    至此，阿信屋便成功從超市的大眾市場搶灘了。
    阿信屋的分店網絡擴充很快，差不多『梗有一間在左近』，但它的定位和便利店有分別。阿信屋由零食作切入點，配合價格策略，進而越賣越多日常生活食品。其市場推廣策略算蠻成功的！ 雖然利潤低，要薄利多銷，但短期就轉虧為盈，其發展策略值得學習。
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    真有科網泡沫嗎？

    市傳阿里巴巴要來港再上市，科網股給馬雲炒得鬧哄哄的。摩根的研究報告，更指為騰訊能見$390，上市至今升逾百倍。

    騰訊QQ

    又，美國的科技界不斷有大型科網股上市，矚目的大額startup 收購如Summly 和Tumblr 等，傳媒大肆報道。 『科網泡沫』一詞最近經常出現。

    真的，又來了嗎？

    從過去10多年的圖表所看，股市仍健康，納斯達克與道瓊斯工業指數的軌跡相近。香港過去10年的升軌跑贏美國。

    藍色 － 恆生指數
    紅色 － 道瓊斯工業指數
    黃色 － 納斯達克指數

    恆指 vs 道指 vs 納指

    1998－2000年， 納斯達克指數遠遠拋離道瓊斯工業指數（即使在同一市場－美國）。這『非常態現象』難以長久持續，是合理的吧～ 2001年後，納斯達克和道瓊斯工業指數的軌跡貼近，直至如今。

    香港呢？ 我們身在福地，恆生指數從2001年至2007年不斷上升。2008年的金融海嘯的跌幅毋疑是嚇怕人，但跌幅大，攀升也快。捱得過2008年10月至2009年3月這半年時間，就有生機。

    一山還有一山高。同期的另一個令人羨慕的高山（綠色線）是…

    另一高山 － 韓國

    韓國！

    亞洲區的升勢能持續多久？單以線條看，仍然是上升軌跡。

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    投資者在哪個高增長行業最能賺大錢？

    選擇題：過去5年的全球股市，哪個行業最多

    (1) 高增長公司：營業額＆淨利潤的年增長>30% &
    (2) 股價持續穩步上揚，沒有大上大落

    選擇：

    A－科技和電子
    B－消費品
    C－製造業
    D－製藥＆健康產品
    E－農業
    F－金融
    G－能源

    選定了嗎？

    製造業

    下表顯示製造業有最多的高增長公司，其次是金融，排第3位的是消費品和科技＆電子。能源及製藥緊隨其後。至於新上市的高增長公司，股價有表現的，多是科技公司，且多在日本。

    過去5年股價平穩上揚 過去股價上揚 (但上市不足5年)
    製造業 18 0
    金融業（銀行＆非銀行） 16 4
    消費品 14 6
    科技＆電子（硬件，軟件，雲端，IT 服務） 14 10
    藥業 ＆ 健康產品 10 1
    能源 10 4
    農業 2 0
    新能源 1 0
    建造業 1 1

    那麼，大多數的高增長兼股價穩步上揚的上市公司在哪裡？

    印度，韓國，美國和香港都是合適的市場。

    CAGR in Revenue & Net profit in past 5 years) >30% Total 國家 過去5年股價平穩上揚 佔所有高增長公司 佔所有上市公司%
    BSE 54 2,910 印度 19 35.19% 0.65%
    HKEX 50 1,064 香港 15 30.00% 1.41%
    NASDAQ 32 1,502 美國 13 40.63% 0.87%
    LSE 23 3,305 英國 11 47.83% 0.33%
    NYSE 23 2,055 美國 7 30.43% 0.34%
    KRX 20 955 韓國 11 55.00% 1.15%
    FRA 18 12,958 德國 2 11.11% 0.02%
    TSE 18 1,152 日本 6 33.33% 0.52%
    TSX 10 1658 加拿大 6 60.00% 0.36%
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    莎莎『勝』Google & 翻版『贏』正版。

    我是Google 粉絲。儘管我用iMac，Macbook Air ＆ iPod Touch，但不曾用iPhone，第一部就選了Google Nexus Android 電話。超級喜歡。Larry 未做CEO 前，我定時定候check out Google Lab，使用新產品。（可惜，現在沒了Google Lab…）就差在未買Google 的股票。當年Google在美國上市，香港買不到，只得作罷。看著它不斷升，只有望『芒』輕嘆！

    回頭看，未能由粉絲升呢做小股東，也不必太可惜。

    Google 的搜尋和廣告服務面向全世界，2004年9月上市至今，升了900%～！驚人。2008年金融海嘯，由高峰$714跌至$262，跌幅64%。若然當年趕得及入市，至今5年間升了3.5倍。

    怎麼看都算是不俗的投資吧～！

    轉看內地翻版 – 百度（Baidu），雖然它只是面對單一的中國市場，但2005年8月在美國上市，至今升了1500%~!! 2008年金融海嘯，由高峰$40.9跌至$10.9，跌幅74%。可是從2008年至今5年，曾升至最高位$157，即1400%~!!

    翻版勝正版，是炒作嗎？

    細看百度的財務數據，2008年至2012年，營業額和淨利潤都每年增長超過50%。而邊際利潤率更逐步上揚，接近50%，顯然是高增長期。

    Google 呢？都是高增長股，2008年至2012年，營業額和淨利潤都每年增長超過30%，可是邊際利潤率遠遠不如百度，維持在22%－28%之間。

    當然，百度的size 較Google 細很多，增長率較高屬正常。從投資角度看，百度較Google 優勝。可惜，百度同樣是美國上市，始終輪不到我投資。

    金融海嘯後，各國都將眼光放在中國。雖然我不是莎莎的粉絲，但觀察到分店越開越多，又擴展內地網絡，眼見消費品需求大增，而且不少女性朋友都是莎莎客戶，我開始注意，並在2010年買入莎莎。

    莎莎的營業額和淨利潤的年增長率達30%，加上現金流充沛，派息率高，確是優質高增長股。若果從2008年最低位$0.8，至今5年曾升至5月高位$8.68，升幅超過1200%。

    儘管我是Google粉絲，但卻原來不應買Google。

    即使我不會去莎莎買化妝品，卻應該買莎莎。

    當粉絲是一件事，投資則是另一回事了。

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    你估哪個市場最多高增長股？


    投資希望有回報，而且越高越好。如果能與高增長的公司一同成長和收成，當然最好。

    如果想投資高增長的公司，應到哪裡買股票？

    選擇題：你估過去5年，哪個交易所有最多高增長的上市公司？

    1. NYSE － 紐約證券交易所
    2. NASDAQ－ 納斯達克證券交易所
    3. LSE－倫頓證券交易所
    4. SSE－上海證券交易所
    5. HKEX－ 香港交易所
    6. TSE－ 東京證券交易所
    7. KRX－ 韓國證券交易所
    8. BSE－ 孟買證券交易所
    9. FRA－ 法蘭克福證券交易所
    10. TSX－多倫多證券交易所
    11. SGX－新加坡証券交易所
    你選了美國的科技股，韓國的工業股、還是印度新興市場？
    答案：
    CAGR in revenue & net profit in past 5 years) 30% 40% 50% No. of Company 國家
    BSE 54 25 15 2,910 印度
    HKEX 50 25 14 1,064 香港
    NASDAQ 32 16 9 1,502 美國
    SSE 27 14 9 574 中國
    LSE 23 13 6 3,305 英國
    NYSE 23 12 4 2,055 美國
    KRX 20 9 2 955 韓國
    FRA 18 12 8 12,958 德國
    TSE 18 9 5 1,152 日本
    TSX 10 5 2 1658 加拿大
    SGX 7 4 2 527 新加坡
    原來印度有最多高增長的上市公司。但在云云2910間上市公司，選中它們的百分比有幾高？
    假設合起雙眼，隨機挑選股票投資，最有機會選到高增長公司的地方是：香港！
    CAGR in Revenue & Net profit in past 5 years) 30% 40% 50% No. of Company 國家
    BSE 1.86% 0.86% 0.52% 2,910 印度
    HKEX 4.70% 2.35% 1.32% 1,064 香港
    NASDAQ 2.13% 1.07% 0.60% 1,502 美國
    SSE 4.70% 2.44% 1.57% 574 中國
    LSE 0.70% 0.39% 0.18% 3,305 英國
    NYSE 1.12% 0.58% 0.19% 2,055 美國
    KRX 2.09% 0.94% 0.21% 955 韓國
    FRA 0.14% 0.09% 0.06% 12,958 德國
    TSE 1.56% 0.78% 0.43% 1,152 日本
    TSX 0.60% 0.30% 0.12% 1,658 加拿大
    SGX 1.33% 0.76% 0.38% 527 新加坡
    香港這塊彈丸之地確是投資賺錢的好地方。未來會再深入探討各地高增長的公司或行業。
    （註：中國的上海証券交易所亦有很多高增長公司，無奈國內的金融市場並不對外開放。不流通的投資，大打折扣。）
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    兩間令人看得傻了眼的上市公司

    令我看得傻了眼的原因：
    • 5年間股價升幅超過15倍和72倍
    • 不是收購合併的瞬間瘋狂炒作
    • 股價一直平穩上揚（投資者不會心驚膽顫，不會食不安睡不著）
    • 財務數據健康 －  
      • 營業額和淨利潤都有顯著平穩的增長
      • 現金流和負債情況健康
    原來金融海嘯後會有這種『健康高增長』的公司，而且不是近日常說的科技股~！
    到底是哪兩間？
    登登登登…
    （1） 同仁堂科技：從事中藥研究和生產。過去5年

    • 股價升幅超過15倍
    • 由最低$1.59 升至近日$26.5
    • 股價平穩上揚，沒有大上大落
    • 營運收入由13億元升至24億元
    • 淨利潤由1.7億元升至3.3億元
    • 邊際利潤維持在13%
    很厲害～！
    同仁堂科技最大的資產是存貨（14.5 億元），現金約8億元。沒有長期負債，短期債項只是1.28億元 （去年是1.25億元），現金流健康。市盈率36倍。 
    值不值得買？我不知道。
    重點是：到底存貨（中藥產品）值多少錢？品牌效應成份佔多少？公司的訂單狀況?我或許會再細閱公司的狀況。
    ***
    （2）銀河娛樂：在澳門經營賭場和酒店。過去5年
    • 股價由過去的$0.56升至$40.65
    • 股價升幅超過72倍
    • 營業額由122億元升至567億元
    • 淨利潤則由11億元升至57億元
    • 邊際利潤約11%
    • 持有現金超過160億元
    • 短期債項49億元
    • 長期負債60億元
    • 現金流狀況健康
    市盈率23倍，屬合理水平。
    值不值得買？賭場生意與內地出入境政策息息相關，不容易預測未來的增長。也許需要和競爭對手比較，才能真正了解整個行業的趨勢。
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    另類揀股

    近來，我積極考慮調整投資組合，物色千里馬。

    以往選股票，一定先選行業。如果一流的管理層和團隊處身夕陽行業，就似巧婦難為無米之炊，受制於大環境，公司的發展空間始終有限。 
    我看好物流和科技業。可是，這兩個界別相較其它行業，似乎未有明顯的優勢。為免錯過潛在的千里馬，這次，我運用新方法揀股，從1000多間上市公司中，找出過去5年，營運收入和利潤都有50% 年均增長率的公司。條件很『辣』，但數據不騙人，真的找到高速成長的公司。
    篩選之後，只有22間公司符合資格。當中超過4間營運天然氣，包括近期報導涉嫌行賄兼造賬的華潤系的華潤燃氣。另外，亦有有數間高增長的小型內地物業發展商。科技股則只有騰訊上榜。而最吸引我眼球的是：合生元和中國燃氣。（利益申報：我今天買入了合生元。）
    合生元的上市年資短，2010年12月17日在港掛牌上市。我向來極少參與新股買賣 － 每間公司上市前，必定執得盤數靚靚仔仔，需要經歷時間和風浪，才真正彰顯實力。
    先看數據， 由2009年末至2012年末
    • 營運收入由RMB5.5億元，增至RMB33.8億元 （6倍)
    • 淨利潤由RMB1億元，增至RMB7.4億元 (7倍）
    • 經營利潤率由21% 增至30%
    • 稅後利潤率則維持在19%至21%
    • 短期債項雖從RMB50萬元增至RMB2.7億元，但相比其～RMB17億元的現金，絕對是健康水平
    • 沒有長期負債
    • 經營活動現金流由～RMB1億元增至～RMB9.4億元
    經營現金流強勁，負債率低，營收高增長，利潤率高…到底甚麼行業咁『筍』？
    中國的嬰兒奶粉業！
    中國的嬰兒奶粉市場已經超越美國，2012年的銷售額達363億元。三聚氰胺事件後，外國品牌的奶粉在中國的市佔率迅速冒升。當中四大國際品牌：雅培（10%），惠氏（15%），多美滋（15%）和美贊臣（16%)就合共佔了約56%。
    合生元呢？  它雖然是中國品牌，卻打著『法國合生元』的名號。每罐奶粉都印有『原裝法國入口』的字句。2012年的市佔率和雅培差不多：8%。合生元3、4年間由銷售RMB5.5億元，增至RMB33.8億元，搶得市場一席位，已顯示其執行實力。
    合生元的產品主打高端市場。近日有事往深圳，羅湖口岸鋪天蓋地都是雅培的奶粉廣告。這不多不少說明了市場的重要性吧！？之後，我特地去一趟超市。嬰兒奶粉自成一角，兼且有數名銷售員在旁，顯然是高端貨品了。

    我向銷售員詢問哪個品牌最暢銷，或她會推介哪一個產品。銷售員指外國入口的奶粉最多人買，牌子嘛，銷售情況差不多，最主要看BB 的習慣。

    合生元的奶粉，雖有不同標價迎合市場需要，但最貴的賣RMB480，較美素佳兒的RMB270高出70%！

    為甚麼合生元的奶粉貴70% 但沒有明顯地少人買？
    網上報道合生元的零售銷售利潤較別的品牌高數倍，直接提高了零售商的銷售意欲，幫助提升整體營業額。這就是它的優勢吧。
    上星期中國政府調查奶粉商壟斷，要求生產商降低價格，令合生元股價大跌。可是，細看資料後，合生元巧妙地以增加積分回贈對應，而公司今年亦沒有漲價的計劃。我估計4－12%價格調整，對整體影響有限。畢竟，嬰兒奶粉市場和公司的市佔率仍在發展中。
    此外，國家要整頓中國乳業，希望『兩年內培育10家銷售收入超過20億元的自主知識產權和國際競爭力的大型企業，將行業集中度提高到70%以上。』若不論國際品牌，合生元絕對會是未來的龍頭之一。
    合生元PE 25倍抵買嗎？
    不是最抵，但以其4高： 高增長率，高利潤率，高現金流和高派息率，現價屬合理。蒙牛今年買了雅士利國際（2012年嬰兒奶粉市佔率6%），蒙牛和雅士利現時的PE 是31倍和21倍。蒙牛是龍頭，難免有premium。但若以5年的股價顯示，無論是蒙牛或雅士利，都遠遠不及合生元。我相信即使增長放緩，也未至平台期。倒是蒙牛屬巨型企業，收購雅士利未必帶來高速的增長，那只是嬰兒奶粉的入門窗口。