內房資訊透視中國經濟不很差

過去兩星期,恆指由9月29日的低位20366點,至今大升約2200點。幾個月前翻開報章,標題都是全球經濟堪憂。現在翻開報章,就說五中全會、美國年底不加息,指相關因素利好。不知是有雞或有蛋先 - 見股市升所以盡力解讀?或是放風造勢呢?不論先後次序,投資者最好有自身一套觀察的方法,以及投資(入場和離場) 計劃,並確保出現錯誤時,不會嚴重影響投資組合或回報。

先不說媒體報道。近日看公告,確有「中國經濟並不是很差」的感受。過去一兩年,筆者都沒沾手內房股,主因是債務太高。而且除了賬目上可見的貸款,更可能有粉飾過的點心債。加上內地二三線城市房價又展露疲態,兼出現不少「吉屋」。筆者原以為內地發展商都減價促銷套現,加上早前A 股大時代爆破,應該影響對房屋的需求,促銷趨勢會持續。但過去幾天看了不少內房股的9月銷售成績,單月的每平方米售價,較全年的平均價高5% - 10%。這顯示9月份內房銷情較佳。另外,招商局置地(978)成立合營公司,負責南京江蘇舊區重建地塊;而SOHO中國(410)提前回購2022年到期價值4億美元和年利率7.125厘的債券。這些資訊都顯示內地房地產銷售未遇冷鋒,而且似乎資金充裕。房地產以外,部分公司以溢價配股或進行收購。
房地產和股票是較普及的投資產品。經歷打貪和A 股大冧之後,房產銷售價格未放緩,股票價格低迷但可以溢價作收購代價…  筆者認為內地經濟未有媒體報道般倉涼。而早前高天佑的專欄曾提及Nike,Apple 等中高檔產品在內地食銷售量較預期好,顯示內地中產消費力漸高,遇到「冰河時期」的都是奢侈品牌。
講咗咁多,到底是否入市時機或買乜嘢好?
筆者過往都是看個股,恆指走勢的影響不大。早前曾建議讀者搜尋現金(和資產)水平高的公司,看法未有改變。而恆指連升多日,估計未來會有波動或獲利回吐,未必要即時高追。投資者需汲取過往經驗 - 入場之前,先定下離場策略。因為計劃是理智思考後訂立,未受市場熱烈追捧或恐慌拋售的情緒影響,值得堅持遵守。重點是:即便出錯也不容許過失嚴重影響組合回報。
過往筆者都喜歡選個股分析,在抵買價位建議買入,部分股票也曾適時呼籲離場。香港的財經專欄,講冧巴也許較受歡迎 - 讀者看完好似有得着,並可短時間作出相應行動。對投資而言,入場只是行動的一部分,風險管理和離場策略是餘下的部分,並且直接影響回報率,值得多投放時間思考和計劃。

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今次希望拋磚引玉,提出問題向各方高手請教。
聯合能源(467) 公告拆資超過19億港元,和民銀國際認購華富國際的股票,佔擴股後11.92%。這則並非新聞,但相關公告引起筆者的興趣,因為聯合能源所認購的股票,有一年「禁售期」- 若一年内售賣股票,需獲得民銀國際的批准。此外,聯合能源又將其相關股票的投票權,無條件讓給民銀國際,為期一年。
筆者想不明白的是,聯合能源的主業是在中東開採石油,不見得和華富國際有任何synergy。若果需要流通股票借貸,用自身的股票就好。究竟甚麼情況會讓一間公司,真金白銀拿超過19億現金,投資一間證券公司,獲得significant 的股權,卻又願意有「禁售期」(資產由100% 流動性變為接近0% 流動性),並且放棄相關的投票權?怎麼看都未見聯合能源如何能從中獲利 (1年的零流通風險不可說不大 -做生意有足夠的資金作週轉是極其重要的)。究竟甚麼葫蘆賣什麼藥?

業績簡評:新意網、聯合能源、盛京銀行

今年4月曾為文分析盛京銀行(2066)。兩週前集團公佈了中期業績,而過去10個交易日股價異動,累積升幅最多達70%。既然悶市,今週繼續業績簡評盛京銀行,新意網(8008) 和聯合能源(467)。

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聯合能源截至6月30日的半年業積:
  • 營運收入達27億港元(+2.5%)
  • 經營利潤和淨利潤分別達10億(+14.4%)和7.5億(18.7%)
  • 經營利潤率和淨利潤率達37%和27%
  • 利潤提升主要是減低了斟探費用、行政和其它營運開支
  • 持有現金27億,短期借貸僅7.7億
  • 長期貸款約43億,以其石油和天然氣產量和增長觀之,具備償還能力
  • 現價市盈率僅6-7倍

近月油價下跌影響,未知集團是否急於尋找穩健兼具潛力的投資機會,上週公佈參與認購華富國際(0952) 29億股份,佔民銀國際和其它投資者認購股份總數的12.62%。而每股認購價$0.565,總款項達19.16億港元,未來一年若出售股份需獲得民銀國際同意(近似1年禁售期)。集團將大部分現金認購單一股票,而證券業務與開採石油和天然氣似乎並無共通合作之處,指純屬是投資決定,未知甚麼葫蘆賣甚麼藥。但認購價較市價有59%折讓,而華富國際52週最低位是去年10月的$0.375,風險水平似乎不高,而認購價具回報潛力。


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盛京銀行截至2015年6月30日的中期業績:
  • 營業收入約70億人民幣,較去年同期上升33%,當中的利息淨收入增加約22%
  • 營業利潤達41.7億人民幣,升27%
  • 淨利潤達32億,升28%
  • 營業利潤率和淨利潤率高達60%和46%
  • 資產總額達5,883億(+17%),當中發放貸款達1,884億(+21%),而所吸收的存款達3,459億(+12%)
  • 不良貸款率僅0.4%
  • 資本充足率輕微下降至11.5%
  • 經營活動淨現金流達671億,較去年同期增加155%

相比重慶銀行(1963),重慶農村商業銀行(3618),和民生銀行(1988),不論營運收入和淨利潤增長,利潤率和不良貸款率,盛京銀行都更為優勝,但規模較小。


自大時代以來,經歷內地暴力救市和港股大挫,盛京銀行的股價都企穩硬掙。中期業績顯示集團業務增長強勁,利潤率高,且現金流穩健。當日為文分析時,以市帳率計算,股價較其它銀行股落後,加上集團準備在內地發行A 股集資,屬具潛力的優質股。

過去數月內地冧市,香港的內銀股亦隨大市回落,盛京銀行的股價不再落後,性價比不及以往高。讀者若看過本欄 4月的分析並以低價買入,請緊守風險管理原則。




新意網截至6月30日的全年業績:
  • 營運收入達9.18億港元(+8.5%)
  • 營運利潤和淨利潤分別為5.87億(+7.5%) 和5.69億(+9.7%)
  • 持有現金7.69億,沒有負債

儘管業務增長率未能維持雙位數,但淨利潤率高達62%,且業務簡單 - 主要收入來源是出租數據庫,加上前景明朗 - 現世代凡事上網,對數據庫的需求越來越大,正興建旗艦數據中心預計2017年落成。


集團宣佈派息率100%,每股股息$0.1225,以週一收市價$2.28 計算,股息率達5.3厘。雖然過去一年未有股價未有大幅飆升,反而除市況稍為向下走,但以其業務性質、收入增長、高利潤和高息率,是值得吸納和長期持有的優質潛力股。

投資心理學&聯合能源

近日參加投資心理學講座,令筆者想起從事程式交易的朋友。全自動交易的優勢是避免個人情緒或市場氣氛影響執行力,因為只要定好規矩就自動執行。友人曾強調投資獲利的重點不是工具、速度或揀number,性格和心理狀態才是決定性因素。若果個性不適合,即使有必勝貼士,都可能虧本。

講座提及首要條件是有trading edge,即一套具優勢的策略,例如更迅速交易,更有耐性等待,又或捕捉未廣為人知的投資角度。建立trading edge 後再談投資心理才有意義。人性是每觸及『錢財』這題目,焦慮(anxiety)水平便升高,致使容易犯錯。此時,能否克服個性弱點,就直接影響回報。 價值投資不需要頻密買賣,而筆者開發的 VIS (Value Investment Score) 是分析系統,不作程式交易,所以只佔trading edge的小部分。策略需要準則供重覆操作,所以選股分析之外,值得花時間設立和修訂規矩,以便投資時遵守。每個人的優勢和準則都不一樣,尤其是風險管理環節。講者指人的行為可透過訓練不斷改善,只要有trading edge又能遵守規則,累積回報是肯定的。



體報導場認為底回升石油股份全大起者向來沒買賣商品期不了解石油格的波動週VIS 物色財務穩健而且股落後的公司注意到(467)VIS 75最佳的主營業務開採斟探和生原油及天然截至20141231日的全年業績:

營運收入:61.2 (201347.8億,+27.8%)
經營利潤:23.6 (201314.5億,+62.7%)
淨利潤:   18.1 (201311.7億,+54.7%)
經營利潤率:38.5% (2013:  30.3%+8.2%)
淨利潤率:    29.6% (2013:  24.5%+5.1%)

營運收入增長接近28%,經營利潤和淨利潤更增長超過50%,而利潤率又大幅提升。集團持有現金約25億,短期借款僅7億,現金流穩健。雖然長期借款達43億,但以其營運收入和利潤規模觀之,具備還款能力。

而位於巴基斯坦的上游石油及天然氣平均淨日產量(桶油當量:
2015Q1:59,737 (+26.9%)
2014      47,091 (+39.3%)
2013      33,809

另一位於中國遼河項目平均淨日產量(桶油)
2015Q1: 1,497 (-17%)
2014:       1,820 (+11.4%)
2013:       1,634

由於集團的營運收入超過9成來自巴基斯坦的能源生產,第一季的產量大幅上升,有利於今年全年業績,亦顯示業務保持增長動力。

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中訊軟件(299)於週一公佈配售8億元可換股債劵,換股價為每股$2.5,較上週五的收市價$4.24有41.04% 折讓。若果債券悉數換股,相當於現有股本若24.32%(或擴大之後股本約19.56%)。換股價折讓很大,對現有小股東不公平。公告指若未能在股東大會上獲批准發行,又或聯交所不批准,則債權會繼續發行,只是不附帶換股權,而每年債息高達30厘。

無論是換股價折讓抑或高達30% 的年利率,都是很辣的條件。翻看集團的財務報表,2014全年的營運收入約5.8億,錄得約5700萬虧損,而持有現金不足2億。再看股價,有5月19日的$1.69 短時間炒上6月5日的$4.25。以此觀之,集團自身財務穩健度不足,而股價又的確是短炒衝2倍以上。所以,超過4成折讓或年息30厘並非不合理。

令筆者注意的,反而是集團不選擇供股配股,而是選擇高成本貸款8億元,只是急需資金。未知將來有甚麼搞作。筆者會將其加入觀察名單。

寫稿日股市大跌,恆指更一度失守27000點。原來有規矩兼且自律並不足夠,有時問題在於無法執行 - 股市波動太厲害追趕不了。看來筆者都要認真考慮運用科技輔助交易。即使不是自動交易,及時的alert system 很重要。