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未來數月，資金應該會持續流入美元市場（美股 & 美債）。簡單比較幾個數字： 美國 6月通脹率：2.97%，利率：5.50% 英國 6月通脹率：7.90%，利率：5.25% 歐盟 6月通脹率：5.50%，利率：4.25% 只有美元的利率高於通脹率，代表持有美元收息，不會貶值，更賺到2.53% 利息回報。但持有英鎊或歐羅，收到的利息低於通脹，實質貶值。這麼明顯的分別，任誰都能輕易比較，作出選擇。 英鎊兌美元匯率近日曾高見 1.29，今年以來最高升值6.83%，低於通脹率僅1%。這代表英鎊在國際間的實質購買力未顯著下降。而且由於匯價升值已經抵銷利率回報，英鎊匯率已靠近最高位(如果與通脹率看齊，匯率是~1.31)。若果資金流入美元市場，貨幣需求增加，估計美元會升值，英鎊兌美元匯率未來1－2個月可能下跌至1.21 (年初的水平）。 至於美股市場，去年10月入冬，明明能源價格高，烏克蘭和俄羅斯戰爭未完，但股市一直升，標普500指數距離2021年尾的高位不遠。究竟是反彈還是確認新一輪升勢？ 標普500 指數自2022年初開始下跌（看綠色虛線），直至10月13日跌至最低點 (第一個粉紅色箭嘴)，其後反彈的第一個低點是3764點（第二個粉紅色箭嘴)，今年3月13日第二次反彈低點是3808點，沒有跌穿3764點，所以可能是轉勢，但未能確認。 資產會否升值，除了看基本因素，最重要是有否資金追逐，市場活絡熱鬧。 今年6月14日，有顯著資金流入美股指數基金。過往每逢有較大額的資金流入美股指數基金，兼且短期沒有資金流出抵銷，後市一般有升勢。而7月17日更錄得大額資金流入美股指數基金，估計會利好美股。 6月14日的資金流入，似乎是第一個確認轉勢的訊號，但當時要再觀察短期有否資金流出。7月17日的大額資金流入，應該確認了美股轉勢。 整體經濟數據，美國確實跑贏全球 － 至今失業率低，維持在3.6%，薪金升幅約4%，通脹下降至2.9%，整體消費額亦錄得增長，未見任何衰退跡象。在香港，利率升，每月的樓宇按揭還款額也會上升，因為利率是浮動的。在美國，尤其2008年金融海嘯後，大部份的物業貸款都是定息，即是不會受市場利率升跌影每月還款額，所以大眾日常生活消費模式，沒怎麼受利率影響。 真正受聯儲局加息影響的，應該是企業 － 減少借貸，放緩擴張，致銀行利潤下降，市場游資和閒置資金大幅減少。企業只是增長放緩，依舊錄得盈利，未必會導致衰退。 週三聯儲局公佈升息0.25% 後有記者問答會。主席Jerome Powell 對未來會否繼續加息，不透露半點風聲，多次說明要看未來兩個月的經濟數據，才知道要繼續加息，或是維持利率。邊看網上直播，邊看即時美股指數反應，還蠻有趣的。平日媒體報導和分析，都指加息預期會影響股市升跌。 我想，短期而言，美國經濟保持增長，而且利率高於通脹，資金流入會對經濟有更正面的影。貨幣強勢，美元資產受歡迎，對美股是利好因素。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

美國股市自2008年金融海嘯後，經歷了14年牛市。2020年3月因為COVID-19 全球疫情，股市一度大挫，但隨著聯儲局大規模量寬放水和減息，市場市場資金充盈，股市很快收復失地，更創新高。下圖是標普500指數自2008年1月至今的走勢。 投資股票有林林總總的方式，其中一種最多專業投資人推介，兼相對容易操作的策略是「趁勢」（trend following)。顧名思義，趨勢投資要先發現趨勢，然後「隨波逐流」ride the wave，隨著時間股價就會增長。趨勢很少是極短期的，一般都是中長期，所以投資人不必頻密買賣股票，也不必密切注意股價。判斷趨勢後，可以安樂放心的讓時間和市場為投資增值。 今年1月美股遭遇大跌市。2月俄羅斯入侵烏克蘭，西方多國制裁俄羅斯，包括拒絕進口俄羅斯的能源（例如天然氣）。而烏克蘭向來有歐洲糧倉之稱，戰事令其出口量大減。全球通脹本已因為疫情大流行期間的救市政策而飆升至7.5%，俄烏戰爭更是火上加油，導致天然氣、 石油、大麥和肥料等資源價格上揚。而中國面對疫情堅持清零封城對策，工廠停工進一步打擊供應，供不應求下物價上漲。聯儲局為了壓抑通脹，已開始加息週期，並停止買債。 說了那麼多，到底未來趨勢是甚麼？現時是否轉勢，未來1年是否會持續形成下降趨勢？投資人的策略如何因應市場轉變？ 全球最大型的科技技公司多數在美國，受疫情負面影響有限，反而因為疫情期間work from home 受惠，過去1年多股價都大漲。去年9月《從「稀有資源」看國力》一文，提到科技股『若單純對比業績和股價，現時估值並沒有高於以往。』過去兩年，市場接近零利率，傳統行業不濟，所以具增長潛力的科技股及疫苗股，成為大眾追逐的投資機會，所以對科技和疫苗公司的合理估值會提升。如果以往認為23倍市盈率是合理價，過去兩年會認為27倍市盈率是合理價。 談及估值，因為股市未來走勢也與此有關。 今年西方多國進入疫情後時期，美國、英國、歐洲、日本、新加坡等都「與病毒共存」。2月尾俄羅斯侵略烏克蘭，西方多國制裁俄羅斯，嚴重影響來自俄羅斯的天然氣和石油等資源供應。同時，少了烏克蘭的糧食及肥料，導致全球通脹。再加上中國封城清零政策，各類供應鏈皆受影響。為遏止通脹，美國聯儲局加息收水，美元強勢。另外，美國也銷售天然氣給歐洲，紓緩因為制裁俄羅斯導致的資源供應緊張。 講了一堆，即是未來怎麼估值？ 1. 美元利息高（超過3%)，接近債券和物業租值回報。即是資金多了出路（選擇），未必急於投入其它市場。 2. 疫情後開放，不再只是WFH 或雲端，多間科網企業的業績增長會放緩，加上股價過去兩年大漲不少，不再像過去兩年般，是大眾追逐的稀有潛力增長股。 3. 既然市場多了投資選擇，公司增長放緩，估值會下降（如果疫情前認為市盈率23倍是合理，疫情期間合理估值是27倍，現在疫情後估值又回到23倍左右） 所以，投資人千萬不要以最高點作為「錨」，認為股價從高位下降20% － 50% 就必然超值，並急於入市。除了考量過去有否overpriced，最重要是現時估值下降 － 零風險利息回報都有3%，而高通脹率令公司營運成本上漲，利潤率下降，加上增長放緩。衡量風險和回報，美股整體估值下降，短期不會再達到過去高位了。 那麼美股是必然向下走嗎？ 剛才提及美元加息兼強勢，即是會引來資金流入（其它外幣兌換為美元，獲取高息和貨幣升值回報），對美股市場是利好因素。而美國有能力出口天然氣給歐洲，代表俄烏戰爭期間，美國能開闢新的貿易往來途徑賺錢。還有，全球最大的科網企業和創新公司，多數在美國，受戰爭和實質產品供應鏈的影響相對小，所以整個美國市場體質不差。 好壞因素拉鋸，我不知道美股會走低或橫行，只知道短期不會向上了。 另一個值得看的數據，是美國、歐洲、俄羅斯、烏克蘭以及中國的貿易額。歐洲貿易較依賴中國，而俄羅斯和中國就依賴歐洲。現在歐洲制裁俄羅斯，兼且少了烏克蘭這糧倉，歐元兌美元又貶值，在俄烏戰爭去向未明、中國封城的情況下，最受負面影響的應該是歐洲。 歐洲市場體質不及美國，短期受高通脹、供應短缺、少資金流入（甚至流出至美元市場）、戰爭陰霾等影響，歐洲股市的趨勢應該是向下走。 投資人可以思考如何捕捉歐洲股市趨勢。美國有歐股指數ETF，也有相關的遠期認沽期權，而且波動小於美股恐慌指數VIX和相關產品，可能是不錯的以小博大，兼風險相對小的趁勢投資工具。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

過去兩天港股尤如坐過山車。上週五美股大挫，週一港股開市恆指裂口低開接近900點，午後跌幅收窄。晚上美股於3時左右，道指最多下挫約8%，納指則最多下挫超過6%。週二港股新聞頭條是北水湧港掃貨，但港股繼續裂口低開，最多曾下挫超過1,500點，全日更以跌1652點收市，跌幅達5.1%。其實任何指數單日下挫超過3%，都屬於大幅波動。 市場是否轉勢？木宰羊。轉勢與否，往往事後回頭看才知道。報章提到這次是健康回調，而且很多企業盈利佳，經濟環境不俗等，而且市況未見瘋狂。筆者都認同，不過由於美股近日波動較大，而且道指和納指單日大挫6% – 8% 頗不尋常，加上昨日港股交投量高(早上10時多成交額已超過700億)，短線投資還是先離場較穩妥。雖然賺少很多錢有點心痛，但留得青山在，哪怕無柴燒。財富還是要逐點積少成多。至於長線投資，賬面利潤都有回調，但基礎因素佳，加上累積一定賬面利潤，暫且不理（已到價的長線持貨除外）。 以往經驗，管理投資組合時，要將不同策略股票分得清清楚楚 － 長線投資以長線眼光、策略和離場準則視之，短線投機亦需緊守交易規矩，不能混淆，例如短線買賣變長線持貨，或長線投資因短期波動被震離場，畢竟長短線策略各有用途。 早前本欄提及內房股升勢最輝煌的日子大概已成過去，尤其部份趁高位配股集資或發債的已到達短期最高位。至於未配股發債的，也需多加注意。昨日內房股似乎成為「重災區」，幾個市值大包括恒大和碧桂園約跌10%，其餘小型內房股跌幅亦介乎5% 至12% 不等。投資人若已撤離內房股最好，短期不建議撈底搏反彈，畢竟去年升幅極大，遠遠跑贏恒指。相比反彈的升幅，下行風險更大。 投資者現階段如何部署？暫時無乜好做，需要注意美股走勢。農曆新年前若港股回升，不必急於撲入場，但可以逐少建倉。尤其值得注意的股份，是過去兩天大跌市卻逆市上升，又或跌幅較小，而且交投量與平日差不多甚至較過去10日平均交投量低的個股。所謂交投量，是指交易股數，而非成交額。這類股份相對其它股份有支持，應該較穩陣。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis