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股神畢菲德是主動型投資者，卻多次讚賞被動型指數基金的回報佳。近日看書提及第一個被動型指數基金的典故，不知孰真孰假 － 一位著名的基金經理太太，多年來自行選股，而且回報勝過專業基金經理。她的策略是：買所有名字有”America” 和 “General” 的公司股票。聽落無稽攪笑，但細想卻是真正的分散投資，不傾斜任何界別的組合。當年股票買賣佣金高，這種被動型選股兼少買賣的策略，慳番很多交易費用，加上沒有基金管理費，長年以來跑贏偏重某個行業或有具體目標的主動型基金。 另外，書中提到一個有趣兼值得深思的問題：很多人花盡時間力氣賺錢投資累積財富，卻鮮有人願意耗上同樣的時間心思，為已累積的財富迴避風險。 分散投資是最廣為人知的避險方法，可是2008年金融海嘯後，投資人發現即便沒有將雞蛋放入同一個籃子，依然全部出事！筆者從小就知道價值投資法，明白時間和複利的力量，而風險管理(明確離場準則) 的知識有限，書中一問其實正中要害！ 投資買賣的兩個主要變數(variables) 是價格和時間。價值投資法致力找出價值被低估的公司，對於另一個變數 － 時間，就似視而不見(強調耐心，沒有明確的離場策略)，看作constant。數十年前資訊不流通，參與市場的人數和資金較少，波動相對細。現代卻是資訊發達，加上林林總總的退休基金和槓桿產品，市場波動大 (反應的速度和強度都加速和放大)，如何控制風險和迴避風險，是一門學問。 畢菲特和一般香港投資人的分別，除了他是股神之外，是他投資美國市場，而本地投資者則買賣港股。只要對比過去7年的道指納指和恆指，已經可以看出同樣的方法套用在不同市場的差別。另外，美股市場不論深度和闊度，都勝過港股，所以較少「人為現象」，加上有矽谷不斷創新，對比香港是兩種不同的經濟體。 股神的投資眼光和回報固然是非常了不起，若仰慕畢菲特並希望學會一招兩式，也許直接買巴郡股票，或者跟著巴郡的持股建立自己的組合，也許更簡單。如果有心學習投資累積財富，付出時間精神多看其它門派，了解對沖和風險管理，以及新科技在市場的應用，大概免不了吧。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

週一畢老林兄《見過鬼怕黑》的鴻文，提到「牛市操作的困難來自部分持股落後大市，甚至逆市下跌…誰不想組合中只有winners 沒有losers？只要閣下自行揀股，倉內總有一些股份表現失色甚至極差…」，又指「若公司出了問題，逆市下跌並非一時運濟，當機立斷自為上策。…今天跑輸的板塊或個股，不知何時卻會從遙遙墮後變成節節領先…因一時火起把『輸家』掃出門外，到頭來可能後悔莫及。」 筆者深有同感，這確是牛市操作的困難，亦顯出timing 的重要性，太早太遲都不及剛好ride the wave。而最佳時機與公司的財務狀況未必有直接關連。觀察所得，單靠人腦作投資決定，組合很難只有winners 沒有losers。即使願意手起刀落止蝕，未來卻又會有「心理陰影」- 股價就算跌至低位並且轉勢，也可能因為曾經在某個股票損手，而未能理性地「吃回頭草」。 若使用系統化交易，便能針對上述弱點改善組合回報。例如早就設定好止蝕位以及再入場條件，便不怕離場太遲虧損太多，或事後錯過再入場機會。早前筆者嘗試在美股市場運用系統化訊號（非自動交易，而是根據系統訊號人手落單交易)，組合在大部份日子都只得winners。這並非因為系統揀股厲害，而是losers 都會被剔出場。當然近來美股大升，組合中較多winners 似乎是市場力量，但回頭看losers，絕大多數離場都是「對」的選擇 － 離場後跌幅更大，即使近日稍見回升，回報仍遠不及組合內的winners。此外，系統亦出現過losers 再入場的訊號。翻看先前的止蝕價和後來的入場訊號，雖然差距不大，但大都是更低價入場。對比未套用系統訊號的港股組合，霎時高下立見，真正體會風險管理的力量。 另一個值得研究探討的範疇是資金配置。近日從書中看見將投資利潤全部重投市場，和利潤不再投放的例子。價值投資人聽慣了複利滾存的力量，大多樂意將股息和買賣股票的利潤全部再投入市場，以雪球效應累積財富。真實世界卻是買賣有賺有賠，不可能每個交易都賺錢，所以若將全部利潤重投市場，很容易「嘔突」。可是沒有複利威力，組合價值難以快速增長。一般而言，最佳盈利重投比例並非1或0，而是兩者之間。要計算optimal，可以上網查找數學公式。問題是投資人心雄和心淡時，是否能夠緊守規矩，不論晴天陰天雨天都步操二十里，不增加也不減少。 單靠人腦分析並作投資決定，除了難以同時處理大量資訊（或速度較慢），操作時會經常遇到「心理障礙」。系統化交易則盡量減少障礙，令執行策略時較順利。有實戰經驗的投資者總有個人心得和方法，其實可以嘗試歸納法則，再系統化地處理資訊，然後根據信號操作，比較人腦和系統化後的投資效果。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

昨早亞洲股神東尼在睡夢中安祥離世，終年82歲。多年前筆者初出茅廬，面對事業選擇，曾冒昧電郵東尼請教，並邀約飯聚。前輩當真撥冗相見，言談間沒半點架子，真誠分享想法指導黃毛Y 頭，至今感激難忘。前輩的專欄不曾亂講跣讀者，真材實料讓人獲益良多。如今仙遊，令人婉惜。希望其家人節哀順變。 《網上加料版》 上週本欄論及風險管理，以圖表顯示虧損和賺回的幾何級數遞增關係。傳統的價值投資注重buy and hold，讓時間為投資帶來高回報。股神畢菲德向來投資期長並很少退出 (好的公司當然值得長期持有)，甚至越跌越買。談及風險管理和離場策略，似乎偏離傳統的價值投資策略。說實話，股神的投資風格並非人人學到實踐到。除了資金規模差距大，一般投資者沒有機會與管理層會面深入了解營運，亦難以在董事局佔一席位，獲得及時的資訊甚至影響業務發展。此外，股神的個股分析和捕捉時機能力，亦是大部份人望塵莫及的。若果眼光未及股神獨到，卻要求投資者經年累月都滿有信心越跌越買，大概沒多少人能做到。即使心理狀態做到，也要長期沒有緊急動用資金的需要…  就連股神都建議普羅大眾買ETF。 風險管理的優勢，是不讓錯誤分析或交易對整體組合帶來嚴重的負面影響。價值投資每年的回報率相對低(難以媲美細價股殼股)，但連年保持穩定增長，日子有功回報驚人。若果以圖表顯示，會發現回報線隨年月穩定向上增長，當中波動細。若要令組合回報線有類似形態，除了buy ＆ hold 以時間換取回報，良好的風險管理機制能避免回報線大幅度下調，並保持穩定增長形態。 *** 週一A股大跌，港股跟隨。週二恆指反彈，上午曾升超過500點。在無特別新聞或不明朗因素下，股市大幅波動，投資者真的寧願抖暑。近日看公告感到內地經濟麻麻地，不少公司發盈警。資源行業如電力和產煤公司，上半年的收入和盈利較去年同期大幅下降，只有個別電力公司的第二季用電量輕微回升；零售業亦似進入冷凍期，例如百麗(1880)今年首季的業績倒退，零售網點數目淨減少167間，鞋類業務同店銷售下降7.8%；聯華超市(0980) 上半年的盈利，較去年同期下降70%－90%，因為「中國經濟增長放緩、傳統零售業受市場環境影響、銷售下降及人工成本增長」。近年內地興起網購柴米油鹽都直送家門，所以超市實體店的銷售受影響屬預期之內，但盈利較去年同期下降70%－90% 則很誇張，應該不單因為網購搶生意，而是實在反映內地經濟不好，零售業不景氣。 既然股市悶局，內地經濟疲弱，暫時不選股。若果投資者手頭充裕，除了保留現金等市況轉勢入市，亦可考慮將部分資金投入大昌集團(88)。早前的文章曾詳細分析，在此不鰲。相比內地的大型企業，大昌是小型地產商，勝在未來一年的營運收入和盈利清晰可期，又有資產大折讓，屬於穩健選擇。 事後孔明，早前的A股和港股大跌市，有否訊號讓投資者及時離場？ 筆者在Google Finance 對比香港、美國和英國指數過去1年和5年的回報。過去1年恆指和納指的最高和最低點回報相差25% 和23%，但納指增長相對穩定，沒有短期的大上大落，而恒指卻是4月一口氣追回所有落後價差。這情況絕對值得投資者注意並考慮部份套現離場。若果加入上證指數，則香港和美國都比下去了。上證指數只一年就升了超過137%！而納斯達克指數花了5年時間，最多才有129%回報。內地經濟增長放緩，不及美國過去幾年逐漸回氣，但股市一年間飆升137%，足足是美股5年的回報！價值投資者若察覺港股和A 股短時間大幅追貼美國1年和5年的回報，大概會考慮急速升勢後的回落風險，套現部分利潤離場。畢竟，以回報線觀之，這並非合理的價值投資回報線形態 。(價值投資每年的回報率相對低(難以媲美細價股殼股)，但連年保持穩定增長，日子有功，回報驚人。回報線的形態是隨年月穩定向上增長，當中波動細，好比過去5年的納指形態。) (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄)Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis