創新創富:不靠累積,重訂規則

昨日和朋友閒聊,有啟發。 先說重點,再娓娓道來。

創新很重要 - 因為不是靠累積追趕,而是重新訂立遊戲規則。(所以,知識 & 眼界是重要工具)

  • 貧富懸殊必然發生 – 聖經也有講
    • 「凡有的,還要加給他,叫他有餘。凡沒有的,連他所有的都要奪去。」馬太福音 13:12
    • “Whoever has will be given more, and they will have an abundance. Whoever does not have, even what they have will be taken from them.” – Matthew 13:12
  • 買地(物業)累積財富,附合聖經原則
    • 創世記中的約瑟,是 神眼中的義人,有智慧,懂得管理。他為法老王收購了全埃及的地(除了祭司的地),然後收租 (出租給人民耕種 & 收租)

事緣朋友說:

  1. 由香港移居台灣的牧師,在淡水開了教會。牧師的文章「勸喻」香港人不要在台灣買很多樓,需求多推高房價,令台灣的年輕人更難置業。
  2. 聖經的路加福音20-21章,提到貧窮寡婦奉獻給教會,雖然錢少,但已是她的所有。釋經書形容這幕是「侵吞寡婦的家產」,大概是指耶路撒冷聖殿的領袖,藉收取窮寡婦的供奉,去建立自身的財富和社會地位。
  3. 讀經中有提醒 - 雖然我們不會刻意剝削其他人,特別是基層有需要人士,但可能在日常生活中,無意間對他們造成影響。而且,神不見得喜悅貧富懸殊。

就這樣聊起來~ 😀  

我認同#3,朋友讀經時的提醒,值得大家思考更多。

回頭說#2 & #1

  • 西方歷史,很多分封制度。而教會的地都不會被收回。不必付租金,加上一直累積俸祿捐獻,很多傳統教會很富裕。
  • 台灣的物業空置率很高,卻持續建房,兼且樓價漲。除了通脹因素,我認為是金融業不發達,投資產品少,不夠多元化,加上有匯兌限制(台幣並非自由流通),很多台灣人唯有將資金投入房產。
  • 樓價不高,或者通脹不厲害,是否年輕人就會置業呢?日本的狀況也許值得借鏡。過去40年通脹都很低(下圖可見1981年後通脹大幅回落,房市泡沫不再)。但日本經濟不算好,年輕人也不見得愛置業。所以,除了價格,大概和思維有關。
  • 記得多年前看過一本由貧窮家庭長大的年輕人寫的書《窮人一出世就是輸家?從唐樓劏房走到投資銀行》(這裡有書介),作者說貧窮最大的限制 - 是思維和眼界。例如在天水圍長大的孩子,從未去過中環,不知道世界還有很多不同的職業,限制了選擇。
  • 岔開一筆,香港一個慈善機構做得好好 - 兒童發展配對基金 專門配對捐款,給貧窮家庭孩子零用錢,教育理財。另外,也會找mentors,讓孩子可以去不同地方短期工作學習,見識開眼界。至今效果很不錯~

貧富懸殊呢~

  • 我相信 神不喜歡貧富懸殊
  • 但這現象似乎無可避免。金錢以外,職場也有這情況。年資和累積的經驗,會帶來優勢,有明顯的edge. (所以大部分種類的累積,都能帶來大價值 & edge)
  • 慈善界都有 - 歷史悠久 & 大型機構獲得最多捐款,但未必最有效益(有時全年盈餘還多過當年捐款,因為有物業租金收入和政府資助)。小型又有心的慈善機構,很難籌款。而收入不穩定,很難做planning & 發展。

那麼如何解決或拉近貧富懸殊差距呢?

  • 知識改變命運應該是真的,創新很重要。
  • 首先,究竟年輕人有無機會?
  • 我覺得有 - 
    • 除了科技界的初創公司,近年的比特幣 & 以太幣 (加密貨幣)的元祖級人馬,早幾年那種賺取財富的速度和scale, 難以置信
    • 雖然後來加密貨幣價格大挫,寒冬了一陣子,應該也很多人賠錢,但挺得過去的,今年翻盤大賺
    • 新一代的加密貨幣人,更有新式方法如DeFi 賺取回報(整個系統有其理念在背後,不算海市蜃樓)
  • 非技術人呢?非幣圈人呢?加密貨幣是否離地泡沫?
    • 我不知道是否泡沫,但新聞報道藝術家音樂人,發行NFT 賺7位數美元,瞬間財務自由!
    • 連向來被認為很難賺錢的藝術才華,都能以這種速度和規模賺取回報!
    • 這些方法和概念,絕非上一輩甚至我這一輩能輕易明白或接受的。我有努力學習,但未全部學懂
  • 再年輕一點的人呢?
    • 最新流行GameFi – play to earn – 邊打機邊賺錢(加密貨幣)
    • 據說東南亞很多年輕人打機賺錢,回報高於全職工作,真的幫忙脫貧

上述例子,至少看到現代貧富懸殊很嚴重的情況下,年輕人或看似資源不足的人,還是有方法以高效賺取回報!不單止拉近貧富懸殊距離,甚至已遠遠超越本來的贏家。

創新很重要,Open-minded 都是。

  • 若果根據現有規則,要以小勝大很難。好比聖經中的大衛和巨人哥利亞,大衛勝了,不是靠蠻力或習以為常的打架模式,而是用丫叉彈珠(另一種工具/出奇制勝/另一種規則)
  • 創新(例如加密貨幣圈)訂立新的遊戲規則,令原本有edge 的人變得無edge,大家從零開始(相對公平),甚至可能是自身有edge。就算只是一個小範圍,還是不受現有的規則限制
  • 而且完全不必靠著累積去追趕(因為一定追不上、比不過)

其實,大家有否思考過 - 「凡有的,還要加給他,叫他有餘。凡沒有的,連他所有的都要奪去。」馬太福音 13:12?

  • 以往我不明白後半部,也沒深思
  • 我知道 神要人運用天賦能力(talent),不斷增長(聖經有主人讓3位僕人管理talent 生財的故事。)也明白「凡有的,還要加給他,叫他有餘。」是一致性教導
  • 但後半部呢?為何那麼殘忍?
  • 「凡沒有的,連他所有的都要奪去」?
  • 聖經不是教給予嗎?為何沒有更要奪去?以前我不明白,也沒考究
  • 沒有了,如何才會再有?為何要這樣對待呢?
  • 現在突然懂了。
    • 從「沒有」變成「有」,是靠創造(創新)
    • 有了之後,再加給他(繼續創造或累積)

創新很重要(不論是科技或解難的方法,似乎一直都有創新的空間)

  • 而知識是根基和工具
  • 眼界 & open-minded 都是(不單止看到眼前的,也要看到boundaries 以外的)
  • 以色列是上帝的選民,亦被譽為startup nation 創新能力很強
  • 美國一直是強國,無人能及,都是因為一直有創新技術吧~ 

(這篇文章的體裁,和過往的不一樣。因為是思考過程的記錄,沒著重起承轉合和文風。而這種記錄,日常只和親朋戚友電郵分享。希望會收到讀者回應。)
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讀《以太奇襲》後感

《以太奇襲》(The Infinite Machine) 一書詳細記錄了以太幣和以太坊的歷史。作者由Vitalik 創辦以太坊前的區塊鏈經驗說起,再談到初始核心開發員在網上討論區認識,為了去中心化和智能合約遠景聚集,並全程投入開發,中途遇到瓶頸不咬弦,後來又有其它以太坊項目例如the DAO 的程式漏洞,以太坊遇上危機並且一而再、再而三分叉,2016-2017的ICO 熱潮,集資速度和規模遠勝傳統創投,而加密貨幣一夕創造了很多富翁,之後遇上 2018年市場崩塌,以太坊撐過低谷繼續發展。

來到2021年,加密貨幣市場再次火紅,DeFi (decentralize finance) 應用以太坊智能合約越見興旺。普羅大眾更認識並接受加密貨幣,傳統銀行又視之為另類資產。這星期美國首個Bitcoin ETF (BITO)上市。

看過書就了解,為何亞洲區域,尤其華語國家人民,不是最早最熱衷參與的群體 - 2008年金融海嘯後,相對美國和歐洲,甚至其它發展中國家,亞洲的影響相對細。當歐洲很多國家卻深陷衰退,香港因為聯繫匯率被逼跟隨美國低息政策,令經濟繁榮了10年,香港人真的未能體會阿根廷多次貨幣貶值的苦況。當人民為抵抗貨幣貶值,大排長龍將披索換美元,當地政府多次宣佈披索貶值後,某天強行定奪官方匯率,然後不諮詢就強行將所有人民的美元存款兌換為披索。所以,比特幣的去中心化(別人難以搶奪控制),兼且發行數量有上限的特質,就成了阿根廷和所有貨幣貶值國的人民救星。既然兌換美元後存入銀行都高風險,人民寧願持有bitcoin。畢竟自己資產自己管,就不怕披索每天貶值,也不怕被強行兌換。

美元是世界通行的貨幣,而港幣多年來與美元掛鈎,2008年金融海嘯後,本土經濟基本上沒受很大波及,經濟依然繁榮。所以,香港人未必能深刻體會比特幣相對法幣的好處。另外,香港人多年來生活在中央化制度下,習慣了中央集權的方便和管理模式。霎時間,每個人要肩負責任,保管好自己的加密貨幣錢包鎖匙,弄丟了無人能助,確實需要時間適應。

香港算是公認的國際金融中心,有各式各樣的金融產品,換匯以及資金流進出沒限制,再加上匯率穩定,港人也許不知道世界很多地方的金融體制落後,例如無法開銀行戶口,又或難以借貸,更有些長年受貨幣貶值之苦。那種苦,是窮一生努力賺取回報後,價值瞬間蒸發大半,憑空消失兼無法追討,只能逆來順受。區塊鏈和加密貨幣的出現,為那些國度的人民帶來希望!

看完書,對區塊鏈和加密貨幣有更多認識,也許亦會有更多問題,這是一個學習過程。

看書之外,更直接認識加密貨幣的做法,是實際參與 - 可以由開設加密貨幣錢包,甚至打賞LikeCoin 給這文章開始。

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大馬變天──詼諧現象背後的政經計算

近日前往汶萊和美里,碰巧經歷大馬變天 - 馬來西亞獨立後,國民陣線執政61年,上週大選,前首相馬哈蒂爾年屆92歲高齡,領導希望聯盟贏得下議院112席(總共222席),而國民陣線只獲得79席,經歷國家首次政權移交。
有幸見證歷史性時刻,當中更有詼諧現象,民間以為是鬥氣,卻原來是政治和經濟計算。
(1) 大選向來於週末舉行,方便人民假日投票,這次卻改為星期三。
數據顯示,外地工作的人民多數支持希望聯盟。執政黨國民陣線為免「反對黨」支持者返國投票,遂將選舉日定於週中。
(2) 希望聯盟選前,提出將大選後兩天(週四、五) ,列為特別公眾假期。國民陣線不執輸,指勝出後會將緊接的週一二列為假期。
選前希望聯盟未知勝算,但若獲得多數議席,肯定是國際大新聞 - 馬來西亞首次經歷政權交替,預計國內股市會十分波動,所以提出將週四週五定為假期。大選後連放四日假期,待國內政權更替穩妥後,週一開市面對的衝擊會較小。
(3) 上週四半夜公佈大選結果,希望聯盟爆冷勝出。隨即公佈當日和週五為全國假期,但砂拉越和沙巴兩個州,則由州政府決定是否跟隨放假。結果,州政府於9時後才公佈不跟隨上週放假,假期定於本週四週五。除了沒有一致性 - 報紙報道為全國假期,但州政府「落新政權面子」,兼且太遲公布。大部分市民以為是假期,沒來得及上班。聽到公佈更大罵特罵,以為國民陣線掌權的州政府,輸了不服氣,特地與新政府唱反調,不容許市民慶祝。
希望聯盟公佈特別假期時,必須宣佈為全國假期,以示獲得統領全國的權力。但砂拉越和沙巴,於歷史上曾是獨立國家,後來才與馬來西亞結盟成為其中一個州,地位好比香港之於中國,是特區兼有較大自治權。新政府公佈全國假期時,指砂拉越和沙巴由州政府決定假期日,即表示尊重它們的特殊地位。
州政府將假期定於本週四五,並非為了唱反調。馬拉人大多是回教徒,兼且會守齋戒月,而週四是齋戒月的第一天。這次趁機將齋戒月第一二日定為假期,是為了籠絡馬拉人的民心。
(4) 大選後馬哈蒂爾入宮時間一改再改。過往都是當晚或大選翌日即獲王室承認,兼且宣誓就職。這次國民陣線遲遲未肯讓位,拖拉至週五才讓馬哈蒂爾宣誓。
驟眼看就似小孩子耍賴皮,卻有指國民陣線拖延時間,正接觸佔有議席卻規模較細的政黨,商議「買議席」讓小政黨加入國民陣線。這似乎是陰謀論,但當地居民指過往曾出現政治人物倒戈相向或「賣位」事件。而上週四下午時分曾一度傳出緊張狀況,未必可以順利交替政權。
現時大局已定,馬哈蒂爾宣誓就任首相,並且成立新政府,更承諾於100日內兌現部份競選承諾,包括撤消銷售稅(現時GST 為6%),調查前政府人員的貪污狀況等,且看馬哈蒂爾能否再次帶領馬來西亞經歷繁榮年代。

此文同見於《信報》的《價值投資》專欄

從CPI 推敲經濟狀況


近日美股和港股造好,筆者繼續持有早前分析推介的股票,另外撥出部份資金,學習均值回歸的短線買賣策略。這策略並不適宜沒時間看市的投資人,除了實質操作不方便,也容易發生目光短淺因小失大的情況。個人認為短線交易其中一個最大的用處:訓練克服心理障礙,從而幫助規避風險。

人對於曾經持有的股票,不論是賺錢或蝕錢離場,現價若較離場高,未必甘心以更高價再買;若股價較離場時低,又擔心趨勢已完結。假如無法克服這種心理障礙,長線投資便必須承受較大的波動,有時會見財化水或賬面虧本。如果可以隨時隨地入場離場(條件是交易費用低和心理障礙細),就能降低所面對的風險。

投資炒賣之外,筆者也嘗試了解目前的經濟狀況,現下拋磚引玉,希望會收到讀者回應。

觀察所得,過去2-3個月零售店舖 (尤其是時裝店) 的折扣很大,中高檔快餐店雖然價錢不變,卻推出銀碼細的餐點,讓人感到零售市道很差。同期樓價不斷上升,租金亦同步向上走。以往的經濟體,是經濟景氣且銷售市道暢旺 ,樓價租金才會一同升。所以,樓價指標就似經濟寒暑表,現在卻似乎不是那麼一回事。

實體零售生意差,因為網上商店搶了很多生意。至於資產價格上升則與量寬和低息環境有關。但金融海嘯至今九年,零售指標和資產價格持續背道而馳,到底代表甚麼經濟現象?

翻查香港統計月刊,第二季的綜合消費物價指數(CPI):104.4。細看分類,食品為106.2(當中以外出用膳的指數較高,其它食品則接近綜合指數)、私人房屋和公營房屋的租金分別為106.1 和110.7、電力燃氣 ~99.7、衣履~97.4、交通~103.9、教育服務~106.8、通訊服務~99.9、醫療服務~109.4。



簡單而言,指數高於CPI 即物價升幅高於整體,反之亦然。上述數字可見,服裝、電力和電訊服務越來越便宜(前天其中一宗大新聞是電訊商劈價,上網費用大減3-4成);日常交通費和餐飲費用,則與通脹看齊,但外出用膳較以往貴,而教育和醫療費用的升幅則遠超通脹。至於租金,當然亦超過整個通脹。令筆者驚訝的是,公營房屋租金升幅竟然較私人物業高得多!如果薪酬升幅與通脹同步,而租金、教育、醫療和餐飲費用上升,分配於置裝上網等的資源就會減少。

數字反映短期而言,時裝和耐用品等零售業務不濟,食肆增長則與通脹同步,當中又以非中菜較佳 (統計月刊有相關資料),而醫療和教育相關業務的前景好。(怪不得近日有上市公司收購本地和內地幼稚園的新聞,商人的市場觸覺果然敏銳。)

筆者腦中的幾個問號:上述資訊反映了甚麼經濟狀況?當社會的產出大部份流入業主之手,他們的消費模式是甚麼?資源會再流入本地經濟體成為正面循環嗎?能惠及社會各階層令社會欣欣向榮嗎?如果整體通脹和銷售升幅追不上資產價格的升幅,樓價是否仍能繼續上升呢?還望有高人賜教。

大學生交易紀錄換聘書

上週有事到台灣,週末順道和朋友聚舊和旅遊。本欄曾提及筆者兩年前在誠品書店認識兼熱衷交易的女大學生,剛畢業了兼且在當地壽險公司找到Fixed Income 部門的職位。聽她說及「一波三折」的畢業經歷,最深刻的體會是:實戰經驗很重要。


女大學生並非就讀台灣三大名校,而是某間私立大學。大一至大三忙於學交易寫程式,又要參加社團,基本上沒唸書,每年都有一科不合格要重讀。她一次過在大四下學期唸四科必修科,若任何一科不合格就要延遲一年畢業。最後一年的大學生活,她專注唸書和找工作,未畢業就獲得聘書,最特別是整個過程都不曾交出成績單!她打趣說要是看成績就完蛋了。除了履歷,她附上自身作品 - 交易程式和記錄。因為具備A股、台指和期貨交易的實戰經驗,面試對談成為展示能力不輸學術尖子的機會。獲得聘書而未畢業期間,她已經兼職上班,發掘和分析具潛力的各地公司債。

這位女大學生確實予人深刻印象,尤其當年在誠品選書,她推介投資交易書,筆者介紹通識類書藉,她翻看內頁後說:「看來有趣有意義,但我要專注學習交易,其它類別書籍只好暫放一旁。」求學時期選定一個課餘範疇,並專注努力發展,大概不是很多年青人做得到的吧!儘管學術成績並非第一流,但筆者確實欣賞這年輕人。



台灣之行與大學同學聚舊,AC是經濟學博士,AK是進取美股交易人。天南地北聊到去年內地人為了「走資」出盡法寶,狂刷信用卡買香港的分紅保單,AK 認為這類十年期以上,平均每年回報達 5-6%的長線投資,適合當孩子的教育基金。AC 卻指研究顯示過去數十年股票的長線buy and hold 回報平均每年7-8%,勝過分紅保單,不如自行買股票或ETF放保險箱。而且現時全球經濟面對下行的風險相對高,因為金融海嘯後,貨幣政策由獨沽一味調控央行利率,加入量化寬鬆。當年美國政府為救市吸納很多垃圾債券,資產負債表增長十倍,但GDP增長率低,經濟至今未見大起色。未來若出現週期性的經濟下滑,將大大打擊經濟,所以分紅保單的未來幾十年回報,不會像過往般平均每年有5-6%,很可能只有3-4%。筆者認為AC 提及的全球性經濟風險,值得投資者部署長線投資時考量。  

聊到近期市況,AK 數週前short sell Tesla 大賺一筆 (由此可見其進取個性)。這類賭博和運氣成份高的操作,不適合價值投資人,但AK 對Tesla 的估值其實屬於基礎分析,並早於Tesla $60 左右時觀察並買入,直至約$200 離場。其後股價越升越有,AK認為估值過高忍手不買。直至早前股價格超過$380,未能再創新高才開始沽空。向來價值投資者都只是buy and hold,離場後股價若飆升,或會揼心口和忍手不買,但見到估值過高卻未必會反手沽空。筆者欣賞的並非風險高的naked short,而是理智認清估值繼而行動的心理質素。

從日常生活探經濟熱度

少了內地旅客,零售確實不景氣。早前在台灣閒逛,韓國品牌Teenie Winnie 在台北101 的旗艦店將關閉,全店3折,新貨4折!近日見到香港 Uniqlo 的優惠:凡使用獅子銀行信用卡結賬滿$600,即送$100現金券。使用條款是購物滿$200即可使用。秋冬天的產品提早減價,約75折至85折,加上$100 現金券,即使每$800消費扣$100,換算之後,即全單65折至75折!值得注意的是:Uniqlo 並非促銷夏天的過時服裝,而是冬天的熱賣產品如薄身羽絨外套等。此外,近月多間銀行信用卡與位處九龍的四五星酒店合作,推出餐飲優惠,低至7折甚至買一送一。
10月黃金週都可享餐飲優惠,又大減價促銷冬季新裝,零售業真的生意難做。筆者難以難以明白的是:少了內地旅客,應該只對奢侈品有較大影響?怎地大眾化商品都廣受牽連?台北店舖多人流旺,沒有香港地舖沒租客的情況。若非前往101 商廈,不容易感受到經濟不景氣。從事私人銀行的友人W,剛搬到香港一個月。W 的觀察:中環人衣著不再身光頸靚全身名牌,男士依舊穿西裝,女士卻較隨意,不再全身「閃爆」登場。午飯時間不論貴價或中檔餐廳都不需排隊,跟多年前在投行工作時不一樣。據說,現時銀行界只有財富管理仍算景氣,其它部門都沉寂了。
零售不景氣是否代表經濟不景氣呢?這或許值得深思。
已發展國家注重環保,又推廣「極簡生活」。日本的「斷捨離」文化,即減少日常雜物的風格受熱捧。以文化轉變和環保教育解釋零售業轉差,好像有點虛無飄渺。比較實際的問題是,大城市的樓價越來越貴,單位越建越小,不論自身有否置業,所有人都知道寸金尺土。居住空間細,自然少買雜物。而且新一代的炫耀性產品不是名牌服裝,而是電子產品。消費習慣不是逛商場,而是網購!零售實體店的生意受衝擊,好比傳統紙媒日益難做。但這是否代表經濟不景氣?還是大公司傳統業務的轉型步伐追不上時代?
筆者很好奇,若果生意走下坡,工業廠家和零售店主究竟會如何轉型?哪個行業才是未來產業?大家都知道創新科技公司具增長潛力,Facebook、Google、Amazon 等坐擁大量現金,而且增長率驚人,現金流強勁。可是,科技創新技術的入行門欖很高,加上winner takes all 的性質,競爭激烈令成功率低。這和過往常見的商業模式完全不同 - 行業有大量參與者,並且因為地域距離,商人可從國際貿易賺差價獲利。互聯網興起後,貿易的邊際利潤越來越低(也不說國際貿易了,單看網上買賣股票的佣金,就知道中間人越來越難做)。現今世代的行商模式,和過往所見的絕不一樣!
全球經濟不景氣的難題在於需求改變了。過往或許以量換價,或者生產線多樣化,又或主攻邊際利潤高的產品。二次世界大戰後至今數十年,多個已發展國家的物質生活非常豐富。新生代不追求物質,文化和消費習慣大幅轉變 (單看Mark Zuckerberg 來來去去穿同一款式的衣服就知道了),而個人化主義令結婚率和生育率降低,甚至越來越多宅男宅女…  筆者認為很多傳統行業其實未能捕捉用戶的需求。下一波的經濟發展是甚麼?創新科技產業必然值得投資,其它行業則木宰羊。本欄談到這題目,是希望拋磚引玉,引起討論集結讀者智慧。
在此多分享一個觀察。零售企業迎戰不景氣的招式,除了減價促銷,還可以是極力推廣高利潤產品。誠品書店早前打折,又引入更多品牌售賣多元化產品。筆者憑肉眼的不科學觀察,生意未見大起色。近日看見誠品在商場設置大型檔攤,好奇10月怎地賣書(應該暑假或節日才推廣吧?) 卻原來是主打花紋膠紙。筆者估計膠紙是利潤十分高的產品,與藝術家好友C 談及,原來每卷膠紙成本低於$2 (C 曾小量訂製花紋膠紙作精品售賣),若大量生產估計成本低於$1。而每卷零售價$18 - $54 (部份較闊身的膠卷價格更超過$100),利潤數以十倍計,即便扣除租金薪酬等成本,利潤依然十分可觀!筆者不知道誠品的營商計劃,也許單次推廣膠卷能帶來即時現金流,並且培養一批愛好收集者吧!據說在日本,某些花紋膠紙屬特別限量版,每卷售價高達一萬日圓(~HKD745)!

聽貝南奇後試看中美經濟

近日恆指很波動,上週末大幅下挫,週一卻大升。有說全球嚴寒天氣,令油價回升,亦救了本地零售業。轉勢嗎?昨日開市不久跌超過400點。如果投資者短炒博反彈,真的需要高超技術準確拿捏時機。而timing 往往是最難預計的。上週的亞洲金融論壇,前聯儲局主席貝南奇提到遇著金融危機,重點是具備有能力抵禦的系統,而首要條件是:Capital! Capital! Capital! 具備資金實力總有助度過低谷。筆者並非勸喻投資者不入市,恆指現價市盈率真的低,應該考慮逐步入市。而美國亦有不少基本因素好的公司,市盈率同樣是抵買的單位數。由於美金強,加上金融海嘯後行了幾年QE,經濟逐步回穩,是值得留意的投資市場。
內地經濟增長速度放緩,加上人民幣貶值令資金外流。港元雖與美金掛勾,但地理位置靠近中國,加上不少內地公司在香港上市,經濟循環和股市走勢都受中國影響。近來美元強勢兼加息,港元未有跟隨,也令資金流出香港。筆者理解資金流出中國和香港經濟體的因由,不明白的是全球跌市。以往全球性跌市都有明顯的泡沫或危機,例如1998年的亞洲金融風暴,2000年的科網泡沫,2001年的恐怖襲擊,2003年的SARS,2008年的次按問題…  今次的危機或泡沫是甚麼?中國並非全自由開放的經濟體,人民幣不能自由兌換,貨幣貶值和經濟放緩理應對美國和歐洲影響有限。而石油價格下跌,除了打擊產油業和上下游業務,也會影響成本較高的新能源供應商,但一般而言有利整體經濟發展。
筆者找來美國Real GDP,CPI 和油價的歷史數據,附圖中可見美國自1950年至1980年期間,GDP 大部份時間保持增長,而CPI 亦顯示持續通脹。直至1980年通脹突然迅速急升,而GDP 顯示倒退。1985年開始有油價數據(綠色線),緊隨油價升的除了通脹,是 GDP 增長率下降。而油價下跌時,GDP 隨後會錄得顯著增長。現時油價和通脹齊降,估計美國今明兩年GDP 可以保持不俗的增長。
不少媒體說中國輸出跌市,筆者認為一個半封閉的經濟體,不容易短時間影響全球股市。過去幾年產油國因為油價升而獲得巨利,並投資於西方國家的股市匯市基金等。美股自金融海嘯後一直造好,而油價從去年拾級而下,估計產油國套現投資獲利是合理做法。
貝南奇在論壇提及每個國家的經濟好壞,長遠要看供應面(例如有否創新產品),減息和量寬以及基建都是短暫的藥方。這看法正是內地所指的「供給側改革」。上星期高天佑的《一支原子筆令人心傷》提及內地的產能盡是門欖較低的產品,對於精細度要求高的產品,例如原子筆頭的走珠,至今都是靠進口,道出中國要保持經濟增長的問題所在。相較美國的科技日新月異 (就如昨天出席創科署的活動的Paypal,Tesla 和Space X 創辦人Elon Musk),量寬換來的喘息空間,讓美國未來經濟保持健康增長。
《網上加料版》
早前四環醫藥(460) 發通告,表示羅兵咸永道會計師樓辭任核數師。理由是2014年的賬目,因為核數範圍受限,未能出具意見。而2015年的賬目有持續性,評估之後決定不接受委聘。而四環醫藥最新委聘國富浩華作核數師。核數師對2014年賬目不出具意見。一般而言,核數報告內會有一段意見(opinion),最常見的是以“true & fair”形容,即賬目是真實公正的。次一級可能是“true & fair except…” 即只是某一部分要注意,或者某部份的核數工作受限制。現在核數師不給予意見,兼且辭任,令人懷疑集團的賬目不夠清晰有問題,而最新委聘的又非四大會計師樓。
四環醫藥於停牌前,股價曾持續上升,後來更一送一紅股,及後股價稍為回落。如果有風險管理準則的投資人,估計賺幅不少並早已安全離場。若果看到售賣的心臟藥市場具潛力,過去幾年的賬目健康,核數師又是名牌,加上有投行Morgan Stanley 支持並合作成立JV,一心合上眼長期持有便中伏。集團是毫無先兆突然停牌,現在連核數師都辭任,可見過往在再好的track record 都可以瞬間轉變。
由此可見風險管理對價值投資者都有其重要性。研究市場和年報選股之外,值得花時間定下風險管理準則。
另外,上週分析的粵海置地 (124) 發盈喜,估計2015年的盈利錄得顯著增長,主要由收購勝旺獲得。雖然該股市值小交投不活躍,但恆指大上大落的幾日間,股價保持平穩,值得留意並考慮持有。

內房資訊透視中國經濟不很差

過去兩星期,恆指由9月29日的低位20366點,至今大升約2200點。幾個月前翻開報章,標題都是全球經濟堪憂。現在翻開報章,就說五中全會、美國年底不加息,指相關因素利好。不知是有雞或有蛋先 - 見股市升所以盡力解讀?或是放風造勢呢?不論先後次序,投資者最好有自身一套觀察的方法,以及投資(入場和離場) 計劃,並確保出現錯誤時,不會嚴重影響投資組合或回報。

先不說媒體報道。近日看公告,確有「中國經濟並不是很差」的感受。過去一兩年,筆者都沒沾手內房股,主因是債務太高。而且除了賬目上可見的貸款,更可能有粉飾過的點心債。加上內地二三線城市房價又展露疲態,兼出現不少「吉屋」。筆者原以為內地發展商都減價促銷套現,加上早前A 股大時代爆破,應該影響對房屋的需求,促銷趨勢會持續。但過去幾天看了不少內房股的9月銷售成績,單月的每平方米售價,較全年的平均價高5% - 10%。這顯示9月份內房銷情較佳。另外,招商局置地(978)成立合營公司,負責南京江蘇舊區重建地塊;而SOHO中國(410)提前回購2022年到期價值4億美元和年利率7.125厘的債券。這些資訊都顯示內地房地產銷售未遇冷鋒,而且似乎資金充裕。房地產以外,部分公司以溢價配股或進行收購。
房地產和股票是較普及的投資產品。經歷打貪和A 股大冧之後,房產銷售價格未放緩,股票價格低迷但可以溢價作收購代價…  筆者認為內地經濟未有媒體報道般倉涼。而早前高天佑的專欄曾提及Nike,Apple 等中高檔產品在內地食銷售量較預期好,顯示內地中產消費力漸高,遇到「冰河時期」的都是奢侈品牌。
講咗咁多,到底是否入市時機或買乜嘢好?
筆者過往都是看個股,恆指走勢的影響不大。早前曾建議讀者搜尋現金(和資產)水平高的公司,看法未有改變。而恆指連升多日,估計未來會有波動或獲利回吐,未必要即時高追。投資者需汲取過往經驗 - 入場之前,先定下離場策略。因為計劃是理智思考後訂立,未受市場熱烈追捧或恐慌拋售的情緒影響,值得堅持遵守。重點是:即便出錯也不容許過失嚴重影響組合回報。
過往筆者都喜歡選個股分析,在抵買價位建議買入,部分股票也曾適時呼籲離場。香港的財經專欄,講冧巴也許較受歡迎 - 讀者看完好似有得着,並可短時間作出相應行動。對投資而言,入場只是行動的一部分,風險管理和離場策略是餘下的部分,並且直接影響回報率,值得多投放時間思考和計劃。

《網上加料版》
今次希望拋磚引玉,提出問題向各方高手請教。
聯合能源(467) 公告拆資超過19億港元,和民銀國際認購華富國際的股票,佔擴股後11.92%。這則並非新聞,但相關公告引起筆者的興趣,因為聯合能源所認購的股票,有一年「禁售期」- 若一年内售賣股票,需獲得民銀國際的批准。此外,聯合能源又將其相關股票的投票權,無條件讓給民銀國際,為期一年。
筆者想不明白的是,聯合能源的主業是在中東開採石油,不見得和華富國際有任何synergy。若果需要流通股票借貸,用自身的股票就好。究竟甚麼情況會讓一間公司,真金白銀拿超過19億現金,投資一間證券公司,獲得significant 的股權,卻又願意有「禁售期」(資產由100% 流動性變為接近0% 流動性),並且放棄相關的投票權?怎麼看都未見聯合能源如何能從中獲利 (1年的零流通風險不可說不大 -做生意有足夠的資金作週轉是極其重要的)。究竟甚麼葫蘆賣什麼藥?