Tag: 經濟
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幾個數字推敲資金流向看美股後市
未來數月,資金應該會持續流入美元市場(美股 & 美債)。簡單比較幾個數字: 美國 6月通脹率:2.97%,利率:5.50% 英國 6月通脹率:7.90%,利率:5.25% 歐盟 6月通脹率:5.50%,利率:4.25% 只有美元的利率高於通脹率,代表持有美元收息,不會貶值,更賺到2.53% 利息回報。但持有英鎊或歐羅,收到的利息低於通脹,實質貶值。這麼明顯的分別,任誰都能輕易比較,作出選擇。 英鎊兌美元匯率近日曾高見 1.29,今年以來最高升值6.83%,低於通脹率僅1%。這代表英鎊在國際間的實質購買力未顯著下降。而且由於匯價升值已經抵銷利率回報,英鎊匯率已靠近最高位(如果與通脹率看齊,匯率是~1.31)。若果資金流入美元市場,貨幣需求增加,估計美元會升值,英鎊兌美元匯率未來1-2個月可能下跌至1.21 (年初的水平)。 至於美股市場,去年10月入冬,明明能源價格高,烏克蘭和俄羅斯戰爭未完,但股市一直升,標普500指數距離2021年尾的高位不遠。究竟是反彈還是確認新一輪升勢? 標普500 指數自2022年初開始下跌(看綠色虛線),直至10月13日跌至最低點 (第一個粉紅色箭嘴),其後反彈的第一個低點是3764點(第二個粉紅色箭嘴),今年3月13日第二次反彈低點是3808點,沒有跌穿3764點,所以可能是轉勢,但未能確認。 資產會否升值,除了看基本因素,最重要是有否資金追逐,市場活絡熱鬧。 今年6月14日,有顯著資金流入美股指數基金。過往每逢有較大額的資金流入美股指數基金,兼且短期沒有資金流出抵銷,後市一般有升勢。而7月17日更錄得大額資金流入美股指數基金,估計會利好美股。 6月14日的資金流入,似乎是第一個確認轉勢的訊號,但當時要再觀察短期有否資金流出。7月17日的大額資金流入,應該確認了美股轉勢。 整體經濟數據,美國確實跑贏全球 - 至今失業率低,維持在3.6%,薪金升幅約4%,通脹下降至2.9%,整體消費額亦錄得增長,未見任何衰退跡象。在香港,利率升,每月的樓宇按揭還款額也會上升,因為利率是浮動的。在美國,尤其2008年金融海嘯後,大部份的物業貸款都是定息,即是不會受市場利率升跌影每月還款額,所以大眾日常生活消費模式,沒怎麼受利率影響。 真正受聯儲局加息影響的,應該是企業 - 減少借貸,放緩擴張,致銀行利潤下降,市場游資和閒置資金大幅減少。企業只是增長放緩,依舊錄得盈利,未必會導致衰退。 週三聯儲局公佈升息0.25% 後有記者問答會。主席Jerome Powell 對未來會否繼續加息,不透露半點風聲,多次說明要看未來兩個月的經濟數據,才知道要繼續加息,或是維持利率。邊看網上直播,邊看即時美股指數反應,還蠻有趣的。平日媒體報導和分析,都指加息預期會影響股市升跌。 我想,短期而言,美國經濟保持增長,而且利率高於通脹,資金流入會對經濟有更正面的影。貨幣強勢,美元資產受歡迎,對美股是利好因素。 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis
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一名80後看與別不同的跌市
全球股市債市俱跌,加密貨幣崩盤,樓市交投顯著放緩,初創和生技公司融資難度大大提高… 到底資金都流向哪裡了?不見得都只是湧向天然資源和糧食的期貨合約,部份市場資金確是憑空蒸發,包括美股踏入熊市,部份股份價格下挫超過一半;債券價格受聯儲局加息影響而下跌;幣圈由UST 和Luna 崩盤引發連鎖效應,比特幣和以太幣遭拋售,機構和借貸槓桿的投資人需要斬倉補倉等。但總有資金套現離場,然後資金都往哪裡去? 思考良久,未有答案。倒是發現這次大跌市和過往的相異之處 -全球性,跨行業,而且成因具持續性(不是爆破)。 身為80後,以往見識過的經濟不景氣和市場暴跌,似乎都是行業性或地區性的。1997年的亞洲金融風暴,主要影響東南亞(泰國,馬來西亞,印尼)和韓國。2000年dot.com 泡沫主要影響科網界,尤其美國的科網企業。2003年SARS 主要影響中國,台灣和香港的經濟,亞洲部份國家受波及,但西方國家都還好。2008年金融海嘯,震央是西方國家的銀行體系,雖然波及全球,但亞洲復甦快,而中國經濟仍處於高增長,受影響最深是歐洲。美國聯儲局當時推行量化寬鬆,提供資金流動性,算是成功穩住美國市場。2015年則有『港股大時代』,股市大升後,因為希臘再次引發歐債危機,中國和香港股市俱大挫。2018年中國房地產非常熾熱,政府推出去槓桿化政策,降低系統性風險,以防泡沫爆破。 2020年全球疫情,各國推出量寬紓困措施,尤其美國的量寬規模是2008年金融海嘯的3倍,結果成功穩住民生和經濟,貧富懸殊差距沒被拉闊,人民儲蓄多了。世界各地雖然都曾封城,但科技發達讓不少企業員工能遙距工作,影響最大的行業是航空,旅遊,和餐飲等服務業。隨著疫苗研發成功,多國開放門戶與病毒共存,回復過往的經濟模式。其實2020至2021年,多國政府的量寬政策令市場資金多了,股市債市樓市幣市都活躍,初創和生技公司輕易融資上市。2021年尾各國開始步出疫情陰霾,聯儲局已計劃逐步暫停量寬政策,甚至收緊銀根,以免經濟過熱通脹太快。 本以為世界慢慢回復正常運作。怎知道2月24日俄羅斯侵略烏克蘭,戰事至今未完。西方國家制裁俄羅斯,包括停用SWIFT,棄買該國的天然資源等,天然資源價格頓時大幅上漲,多間國際企業撤出俄羅斯並且為當地投資和資產撇帳。烏克蘭向有歐洲糧倉之稱,戰爭影響糧食出口,亦導致物價上漲。歐洲首當其衝,最受影響。美國的天然資源足夠,但升息和高通脹大幅提高企業的營運成本,導致盈利率下降,影響業務前景。 本來亞洲受的影響較低,但中國身為世界工廠,兩年疫情間的封城和清零政策,產能大幅下降經濟變差,影響全球供應鏈和物流,不同行業皆受影響。 至此,全球服務業,零售業,工業皆受影響。聯儲局加息兼收緊銀根,市場游資大大減少,投資者變得保守謹慎(初創和生技屬高風險項目,融資較以往困難)。本來升息有利銀行界,但生意人未必認為現時是借貸擴張或投資的好時機。除了借貸成本高了,主要是高通脹令整體營運成本上升,盈利率下降。即是多做事未必多收穫,可能白做甚至賠錢。就算計得掂數願意借貸擴張,但供應鏈不穩定,時間計不準,這種不穩定性並非借貸計數能擺平。所以,企業短期最合理的做法,是減低成本,暫停擴張,持盈保泰。那麼,銀行業不見得能因為加息而大大受惠。 科技界的業務應該相對穩定(不太受天然資源和物流影響),但過去兩年疫情大大刺激全球對科技產品的需求。現在多國與病毒共存,短期內大眾對科技產品和服務需求,不會像過去般高增長。但高通脹包括薪酬升幅等,增加影響企業成本,影響盈利前景。所以年初至今,科技股由高位回落。(過往的高估值來自高增長,以及量寬低息環境資金尋求出路)。 生技界屬高風險行業,研發需要經年累月,難以一夕看到成果,今年不少生技公司大幅裁員減省成本。 疫情未竭止,各國政策不一,旅遊業未復甦。航運業因為石油價格大漲和薪資升高,成本增加。 本來加密貨幣市場就似平行時空,不受疫情,通脹和供應鏈影響。無奈算法穩定幣UST 和雙生幣Luna 一夕崩盤,影響多個DeFi 平台,帶來連鎖效應,有投資人和平台要拋售比特幣和以太幣補倉斬倉,投資人撤資擠提,Celsius 和BaBel Finance 暫停所有提幣和轉賬服務,再續發其它使用槓桿的投資人爆倉… 想來想去,較平穩的市場應該是澳洲。澳洲有充沛的天然資源,加上畜牧業和農業繁盛,位處南半球遠離歐洲,受俄烏戰爭影響較小,今年3月的通脹率5.1%,創過去20年新高。但同期歐洲通脹率7.8%,美國更高達8.5%,而台灣,香港和中國則分別是3.27%,1.7% 和1.5%。三地較西方國家有效控制疫情,而兩岸農業和畜牧業產量高,又位處亞洲,但台幣和人民幣有不同程度的外匯管制,而且台股和A股市場並非全開放型,流動性受限。港幣自由兌換,又與美元掛鈎,股市夠自由,但2020年7月後出現人口淨流出,加上嚴厲抗疫措施,不少外資企業帶同人才和資金撤出香港。短期未重現過往的繁榮景象。日本同樣有農業和畜牧業,外滙和股市都自由,但日圓近日貶值至25年來低點。 那麼,具潛力的市場可能是新興國家如越南,印尼和印度?我對這三國的認識相當有限,只知道經濟發展還不錯,但匯率波動屬主要風險,尤其今年以來美元大幅升值,也未必是理想的穩妥投資地區。 以往大跌市的成因清晰,影響的地區,行業,時間和規模,相對容易估算 - 因為泡沫爆破就破了,沒有持續性,不會沒完沒了。可是,現時的不確定因素,包括俄烏戰事未知何日停戰終結,中國的抗疫清零(封城)政策未知影響供應鏈多久,天然資源短缺未知何時能完全補回… 既然想不通哪個地區經濟最平穩,就猜想哪個行業前景較明朗。農業和畜牧業產品有剛性需求,可以關注。另外,任何能為企業減低成本的創新技術(例如循環再生等),也會受青睞吧~ 然後,要關注哪些行業的供應鏈回復暢順,不再短缺。加密貨幣的槓桿泡沫爆破,只要完成去槓桿和汰弱留強,前景反而相對明朗,整個界別能再次慢慢發展。 想了一堆,這陣子既然各項因素未清晰,前景不明朗,看不清資金流向,就先抱著美元吧~ 美元強勢兼升值,算是持盈保泰。同時以小博大,持指數認沽期權,兼耐著性子等待下一波投資機會。 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis
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創新創富:不靠累積,重訂規則
昨日和朋友閒聊,有啟發。 先說重點,再娓娓道來。 創新很重要 - 因為不是靠累積追趕,而是重新訂立遊戲規則。(所以,知識 & 眼界是重要工具) 事緣朋友說: 就這樣聊起來~ 😀 我認同#3,朋友讀經時的提醒,值得大家思考更多。 回頭說#2 & #1 貧富懸殊呢~ 那麼如何解決或拉近貧富懸殊差距呢? 上述例子,至少看到現代貧富懸殊很嚴重的情況下,年輕人或看似資源不足的人,還是有方法以高效賺取回報!不單止拉近貧富懸殊距離,甚至已遠遠超越本來的贏家。 創新很重要,Open-minded 都是。 其實,大家有否思考過 - 「凡有的,還要加給他,叫他有餘。凡沒有的,連他所有的都要奪去。」馬太福音 13:12? 創新很重要(不論是科技或解難的方法,似乎一直都有創新的空間) (這篇文章的體裁,和過往的不一樣。因為是思考過程的記錄,沒著重起承轉合和文風。而這種記錄,日常只和親朋戚友電郵分享。希望會收到讀者回應。)Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis
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讀《以太奇襲》後感
《以太奇襲》(The Infinite Machine) 一書詳細記錄了以太幣和以太坊的歷史。作者由Vitalik 創辦以太坊前的區塊鏈經驗說起,再談到初始核心開發員在網上討論區認識,為了去中心化和智能合約遠景聚集,並全程投入開發,中途遇到瓶頸不咬弦,後來又有其它以太坊項目例如the DAO 的程式漏洞,以太坊遇上危機並且一而再、再而三分叉,2016-2017的ICO 熱潮,集資速度和規模遠勝傳統創投,而加密貨幣一夕創造了很多富翁,之後遇上 2018年市場崩塌,以太坊撐過低谷繼續發展。 來到2021年,加密貨幣市場再次火紅,DeFi (decentralize finance) 應用以太坊智能合約越見興旺。普羅大眾更認識並接受加密貨幣,傳統銀行又視之為另類資產。這星期美國首個Bitcoin ETF (BITO)上市。 看過書就了解,為何亞洲區域,尤其華語國家人民,不是最早最熱衷參與的群體 - 2008年金融海嘯後,相對美國和歐洲,甚至其它發展中國家,亞洲的影響相對細。當歐洲很多國家卻深陷衰退,香港因為聯繫匯率被逼跟隨美國低息政策,令經濟繁榮了10年,香港人真的未能體會阿根廷多次貨幣貶值的苦況。當人民為抵抗貨幣貶值,大排長龍將披索換美元,當地政府多次宣佈披索貶值後,某天強行定奪官方匯率,然後不諮詢就強行將所有人民的美元存款兌換為披索。所以,比特幣的去中心化(別人難以搶奪控制),兼且發行數量有上限的特質,就成了阿根廷和所有貨幣貶值國的人民救星。既然兌換美元後存入銀行都高風險,人民寧願持有bitcoin。畢竟自己資產自己管,就不怕披索每天貶值,也不怕被強行兌換。 美元是世界通行的貨幣,而港幣多年來與美元掛鈎,2008年金融海嘯後,本土經濟基本上沒受很大波及,經濟依然繁榮。所以,香港人未必能深刻體會比特幣相對法幣的好處。另外,香港人多年來生活在中央化制度下,習慣了中央集權的方便和管理模式。霎時間,每個人要肩負責任,保管好自己的加密貨幣錢包鎖匙,弄丟了無人能助,確實需要時間適應。 香港算是公認的國際金融中心,有各式各樣的金融產品,換匯以及資金流進出沒限制,再加上匯率穩定,港人也許不知道世界很多地方的金融體制落後,例如無法開銀行戶口,又或難以借貸,更有些長年受貨幣貶值之苦。那種苦,是窮一生努力賺取回報後,價值瞬間蒸發大半,憑空消失兼無法追討,只能逆來順受。區塊鏈和加密貨幣的出現,為那些國度的人民帶來希望! 看完書,對區塊鏈和加密貨幣有更多認識,也許亦會有更多問題,這是一個學習過程。 看書之外,更直接認識加密貨幣的做法,是實際參與 - 可以由開設加密貨幣錢包,甚至打賞LikeCoin 給這文章開始。 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis
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大馬變天──詼諧現象背後的政經計算
近日前往汶萊和美里,碰巧經歷大馬變天 - 馬來西亞獨立後,國民陣線執政61年,上週大選,前首相馬哈蒂爾年屆92歲高齡,領導希望聯盟贏得下議院112席(總共222席),而國民陣線只獲得79席,經歷國家首次政權移交。 有幸見證歷史性時刻,當中更有詼諧現象,民間以為是鬥氣,卻原來是政治和經濟計算。 (1) 大選向來於週末舉行,方便人民假日投票,這次卻改為星期三。 數據顯示,外地工作的人民多數支持希望聯盟。執政黨國民陣線為免「反對黨」支持者返國投票,遂將選舉日定於週中。 (2) 希望聯盟選前,提出將大選後兩天(週四、五) ,列為特別公眾假期。國民陣線不執輸,指勝出後會將緊接的週一二列為假期。 選前希望聯盟未知勝算,但若獲得多數議席,肯定是國際大新聞 - 馬來西亞首次經歷政權交替,預計國內股市會十分波動,所以提出將週四週五定為假期。大選後連放四日假期,待國內政權更替穩妥後,週一開市面對的衝擊會較小。 (3) 上週四半夜公佈大選結果,希望聯盟爆冷勝出。隨即公佈當日和週五為全國假期,但砂拉越和沙巴兩個州,則由州政府決定是否跟隨放假。結果,州政府於9時後才公佈不跟隨上週放假,假期定於本週四週五。除了沒有一致性 - 報紙報道為全國假期,但州政府「落新政權面子」,兼且太遲公布。大部分市民以為是假期,沒來得及上班。聽到公佈更大罵特罵,以為國民陣線掌權的州政府,輸了不服氣,特地與新政府唱反調,不容許市民慶祝。 希望聯盟公佈特別假期時,必須宣佈為全國假期,以示獲得統領全國的權力。但砂拉越和沙巴,於歷史上曾是獨立國家,後來才與馬來西亞結盟成為其中一個州,地位好比香港之於中國,是特區兼有較大自治權。新政府公佈全國假期時,指砂拉越和沙巴由州政府決定假期日,即表示尊重它們的特殊地位。 州政府將假期定於本週四五,並非為了唱反調。馬拉人大多是回教徒,兼且會守齋戒月,而週四是齋戒月的第一天。這次趁機將齋戒月第一二日定為假期,是為了籠絡馬拉人的民心。 (4) 大選後馬哈蒂爾入宮時間一改再改。過往都是當晚或大選翌日即獲王室承認,兼且宣誓就職。這次國民陣線遲遲未肯讓位,拖拉至週五才讓馬哈蒂爾宣誓。 驟眼看就似小孩子耍賴皮,卻有指國民陣線拖延時間,正接觸佔有議席卻規模較細的政黨,商議「買議席」讓小政黨加入國民陣線。這似乎是陰謀論,但當地居民指過往曾出現政治人物倒戈相向或「賣位」事件。而上週四下午時分曾一度傳出緊張狀況,未必可以順利交替政權。 現時大局已定,馬哈蒂爾宣誓就任首相,並且成立新政府,更承諾於100日內兌現部份競選承諾,包括撤消銷售稅(現時GST 為6%),調查前政府人員的貪污狀況等,且看馬哈蒂爾能否再次帶領馬來西亞經歷繁榮年代。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis
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從CPI 推敲經濟狀況
近日美股和港股造好,筆者繼續持有早前分析推介的股票,另外撥出部份資金,學習均值回歸的短線買賣策略。這策略並不適宜沒時間看市的投資人,除了實質操作不方便,也容易發生目光短淺因小失大的情況。個人認為短線交易其中一個最大的用處:訓練克服心理障礙,從而幫助規避風險。 人對於曾經持有的股票,不論是賺錢或蝕錢離場,現價若較離場高,未必甘心以更高價再買;若股價較離場時低,又擔心趨勢已完結。假如無法克服這種心理障礙,長線投資便必須承受較大的波動,有時會見財化水或賬面虧本。如果可以隨時隨地入場離場(條件是交易費用低和心理障礙細),就能降低所面對的風險。 投資炒賣之外,筆者也嘗試了解目前的經濟狀況,現下拋磚引玉,希望會收到讀者回應。 觀察所得,過去2-3個月零售店舖 (尤其是時裝店) 的折扣很大,中高檔快餐店雖然價錢不變,卻推出銀碼細的餐點,讓人感到零售市道很差。同期樓價不斷上升,租金亦同步向上走。以往的經濟體,是經濟景氣且銷售市道暢旺 ,樓價租金才會一同升。所以,樓價指標就似經濟寒暑表,現在卻似乎不是那麼一回事。 實體零售生意差,因為網上商店搶了很多生意。至於資產價格上升則與量寬和低息環境有關。但金融海嘯至今九年,零售指標和資產價格持續背道而馳,到底代表甚麼經濟現象? 翻查香港統計月刊,第二季的綜合消費物價指數(CPI):104.4。細看分類,食品為106.2(當中以外出用膳的指數較高,其它食品則接近綜合指數)、私人房屋和公營房屋的租金分別為106.1 和110.7、電力燃氣 ~99.7、衣履~97.4、交通~103.9、教育服務~106.8、通訊服務~99.9、醫療服務~109.4。 簡單而言,指數高於CPI 即物價升幅高於整體,反之亦然。上述數字可見,服裝、電力和電訊服務越來越便宜(前天其中一宗大新聞是電訊商劈價,上網費用大減3-4成);日常交通費和餐飲費用,則與通脹看齊,但外出用膳較以往貴,而教育和醫療費用的升幅則遠超通脹。至於租金,當然亦超過整個通脹。令筆者驚訝的是,公營房屋租金升幅竟然較私人物業高得多!如果薪酬升幅與通脹同步,而租金、教育、醫療和餐飲費用上升,分配於置裝上網等的資源就會減少。 數字反映短期而言,時裝和耐用品等零售業務不濟,食肆增長則與通脹同步,當中又以非中菜較佳 (統計月刊有相關資料),而醫療和教育相關業務的前景好。(怪不得近日有上市公司收購本地和內地幼稚園的新聞,商人的市場觸覺果然敏銳。) 筆者腦中的幾個問號:上述資訊反映了甚麼經濟狀況?當社會的產出大部份流入業主之手,他們的消費模式是甚麼?資源會再流入本地經濟體成為正面循環嗎?能惠及社會各階層令社會欣欣向榮嗎?如果整體通脹和銷售升幅追不上資產價格的升幅,樓價是否仍能繼續上升呢?還望有高人賜教。 本文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis
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大學生交易紀錄換聘書
上週有事到台灣,週末順道和朋友聚舊和旅遊。本欄曾提及筆者兩年前在誠品書店認識兼熱衷交易的女大學生,剛畢業了兼且在當地壽險公司找到Fixed Income 部門的職位。聽她說及「一波三折」的畢業經歷,最深刻的體會是:實戰經驗很重要。 女大學生並非就讀台灣三大名校,而是某間私立大學。大一至大三忙於學交易寫程式,又要參加社團,基本上沒唸書,每年都有一科不合格要重讀。她一次過在大四下學期唸四科必修科,若任何一科不合格就要延遲一年畢業。最後一年的大學生活,她專注唸書和找工作,未畢業就獲得聘書,最特別是整個過程都不曾交出成績單!她打趣說要是看成績就完蛋了。除了履歷,她附上自身作品 - 交易程式和記錄。因為具備A股、台指和期貨交易的實戰經驗,面試對談成為展示能力不輸學術尖子的機會。獲得聘書而未畢業期間,她已經兼職上班,發掘和分析具潛力的各地公司債。 這位女大學生確實予人深刻印象,尤其當年在誠品選書,她推介投資交易書,筆者介紹通識類書藉,她翻看內頁後說:「看來有趣有意義,但我要專注學習交易,其它類別書籍只好暫放一旁。」求學時期選定一個課餘範疇,並專注努力發展,大概不是很多年青人做得到的吧!儘管學術成績並非第一流,但筆者確實欣賞這年輕人。 台灣之行與大學同學聚舊,AC是經濟學博士,AK是進取美股交易人。天南地北聊到去年內地人為了「走資」出盡法寶,狂刷信用卡買香港的分紅保單,AK 認為這類十年期以上,平均每年回報達 5-6%的長線投資,適合當孩子的教育基金。AC 卻指研究顯示過去數十年股票的長線buy and hold 回報平均每年7-8%,勝過分紅保單,不如自行買股票或ETF放保險箱。而且現時全球經濟面對下行的風險相對高,因為金融海嘯後,貨幣政策由獨沽一味調控央行利率,加入量化寬鬆。當年美國政府為救市吸納很多垃圾債券,資產負債表增長十倍,但GDP增長率低,經濟至今未見大起色。未來若出現週期性的經濟下滑,將大大打擊經濟,所以分紅保單的未來幾十年回報,不會像過往般平均每年有5-6%,很可能只有3-4%。筆者認為AC 提及的全球性經濟風險,值得投資者部署長線投資時考量。 聊到近期市況,AK 數週前short sell Tesla 大賺一筆 (由此可見其進取個性)。這類賭博和運氣成份高的操作,不適合價值投資人,但AK 對Tesla 的估值其實屬於基礎分析,並早於Tesla $60 左右時觀察並買入,直至約$200 離場。其後股價越升越有,AK認為估值過高忍手不買。直至早前股價格超過$380,未能再創新高才開始沽空。向來價值投資者都只是buy and hold,離場後股價若飆升,或會揼心口和忍手不買,但見到估值過高卻未必會反手沽空。筆者欣賞的並非風險高的naked short,而是理智認清估值繼而行動的心理質素。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis
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從日常生活探經濟熱度
少了內地旅客,零售確實不景氣。早前在台灣閒逛,韓國品牌Teenie Winnie 在台北101 的旗艦店將關閉,全店3折,新貨4折!近日見到香港 Uniqlo 的優惠:凡使用獅子銀行信用卡結賬滿$600,即送$100現金券。使用條款是購物滿$200即可使用。秋冬天的產品提早減價,約75折至85折,加上$100 現金券,即使每$800消費扣$100,換算之後,即全單65折至75折!值得注意的是:Uniqlo 並非促銷夏天的過時服裝,而是冬天的熱賣產品如薄身羽絨外套等。此外,近月多間銀行信用卡與位處九龍的四五星酒店合作,推出餐飲優惠,低至7折甚至買一送一。 10月黃金週都可享餐飲優惠,又大減價促銷冬季新裝,零售業真的生意難做。筆者難以難以明白的是:少了內地旅客,應該只對奢侈品有較大影響?怎地大眾化商品都廣受牽連?台北店舖多人流旺,沒有香港地舖沒租客的情況。若非前往101 商廈,不容易感受到經濟不景氣。從事私人銀行的友人W,剛搬到香港一個月。W 的觀察:中環人衣著不再身光頸靚全身名牌,男士依舊穿西裝,女士卻較隨意,不再全身「閃爆」登場。午飯時間不論貴價或中檔餐廳都不需排隊,跟多年前在投行工作時不一樣。據說,現時銀行界只有財富管理仍算景氣,其它部門都沉寂了。 零售不景氣是否代表經濟不景氣呢?這或許值得深思。 已發展國家注重環保,又推廣「極簡生活」。日本的「斷捨離」文化,即減少日常雜物的風格受熱捧。以文化轉變和環保教育解釋零售業轉差,好像有點虛無飄渺。比較實際的問題是,大城市的樓價越來越貴,單位越建越小,不論自身有否置業,所有人都知道寸金尺土。居住空間細,自然少買雜物。而且新一代的炫耀性產品不是名牌服裝,而是電子產品。消費習慣不是逛商場,而是網購!零售實體店的生意受衝擊,好比傳統紙媒日益難做。但這是否代表經濟不景氣?還是大公司傳統業務的轉型步伐追不上時代? 筆者很好奇,若果生意走下坡,工業廠家和零售店主究竟會如何轉型?哪個行業才是未來產業?大家都知道創新科技公司具增長潛力,Facebook、Google、Amazon 等坐擁大量現金,而且增長率驚人,現金流強勁。可是,科技創新技術的入行門欖很高,加上winner takes all 的性質,競爭激烈令成功率低。這和過往常見的商業模式完全不同 - 行業有大量參與者,並且因為地域距離,商人可從國際貿易賺差價獲利。互聯網興起後,貿易的邊際利潤越來越低(也不說國際貿易了,單看網上買賣股票的佣金,就知道中間人越來越難做)。現今世代的行商模式,和過往所見的絕不一樣! 全球經濟不景氣的難題在於需求改變了。過往或許以量換價,或者生產線多樣化,又或主攻邊際利潤高的產品。二次世界大戰後至今數十年,多個已發展國家的物質生活非常豐富。新生代不追求物質,文化和消費習慣大幅轉變 (單看Mark Zuckerberg 來來去去穿同一款式的衣服就知道了),而個人化主義令結婚率和生育率降低,甚至越來越多宅男宅女… 筆者認為很多傳統行業其實未能捕捉用戶的需求。下一波的經濟發展是甚麼?創新科技產業必然值得投資,其它行業則木宰羊。本欄談到這題目,是希望拋磚引玉,引起討論集結讀者智慧。 在此多分享一個觀察。零售企業迎戰不景氣的招式,除了減價促銷,還可以是極力推廣高利潤產品。誠品書店早前打折,又引入更多品牌售賣多元化產品。筆者憑肉眼的不科學觀察,生意未見大起色。近日看見誠品在商場設置大型檔攤,好奇10月怎地賣書(應該暑假或節日才推廣吧?) 卻原來是主打花紋膠紙。筆者估計膠紙是利潤十分高的產品,與藝術家好友C 談及,原來每卷膠紙成本低於$2 (C 曾小量訂製花紋膠紙作精品售賣),若大量生產估計成本低於$1。而每卷零售價$18 - $54 (部份較闊身的膠卷價格更超過$100),利潤數以十倍計,即便扣除租金薪酬等成本,利潤依然十分可觀!筆者不知道誠品的營商計劃,也許單次推廣膠卷能帶來即時現金流,並且培養一批愛好收集者吧!據說在日本,某些花紋膠紙屬特別限量版,每卷售價高達一萬日圓(~HKD745)! 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis
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聽貝南奇後試看中美經濟
近日恆指很波動,上週末大幅下挫,週一卻大升。有說全球嚴寒天氣,令油價回升,亦救了本地零售業。轉勢嗎?昨日開市不久跌超過400點。如果投資者短炒博反彈,真的需要高超技術準確拿捏時機。而timing 往往是最難預計的。上週的亞洲金融論壇,前聯儲局主席貝南奇提到遇著金融危機,重點是具備有能力抵禦的系統,而首要條件是:Capital! Capital! Capital! 具備資金實力總有助度過低谷。筆者並非勸喻投資者不入市,恆指現價市盈率真的低,應該考慮逐步入市。而美國亦有不少基本因素好的公司,市盈率同樣是抵買的單位數。由於美金強,加上金融海嘯後行了幾年QE,經濟逐步回穩,是值得留意的投資市場。 內地經濟增長速度放緩,加上人民幣貶值令資金外流。港元雖與美金掛勾,但地理位置靠近中國,加上不少內地公司在香港上市,經濟循環和股市走勢都受中國影響。近來美元強勢兼加息,港元未有跟隨,也令資金流出香港。筆者理解資金流出中國和香港經濟體的因由,不明白的是全球跌市。以往全球性跌市都有明顯的泡沫或危機,例如1998年的亞洲金融風暴,2000年的科網泡沫,2001年的恐怖襲擊,2003年的SARS,2008年的次按問題… 今次的危機或泡沫是甚麼?中國並非全自由開放的經濟體,人民幣不能自由兌換,貨幣貶值和經濟放緩理應對美國和歐洲影響有限。而石油價格下跌,除了打擊產油業和上下游業務,也會影響成本較高的新能源供應商,但一般而言有利整體經濟發展。 筆者找來美國Real GDP,CPI 和油價的歷史數據,附圖中可見美國自1950年至1980年期間,GDP 大部份時間保持增長,而CPI 亦顯示持續通脹。直至1980年通脹突然迅速急升,而GDP 顯示倒退。1985年開始有油價數據(綠色線),緊隨油價升的除了通脹,是 GDP 增長率下降。而油價下跌時,GDP 隨後會錄得顯著增長。現時油價和通脹齊降,估計美國今明兩年GDP 可以保持不俗的增長。 不少媒體說中國輸出跌市,筆者認為一個半封閉的經濟體,不容易短時間影響全球股市。過去幾年產油國因為油價升而獲得巨利,並投資於西方國家的股市匯市基金等。美股自金融海嘯後一直造好,而油價從去年拾級而下,估計產油國套現投資獲利是合理做法。 貝南奇在論壇提及每個國家的經濟好壞,長遠要看供應面(例如有否創新產品),減息和量寬以及基建都是短暫的藥方。這看法正是內地所指的「供給側改革」。上星期高天佑的《一支原子筆令人心傷》提及內地的產能盡是門欖較低的產品,對於精細度要求高的產品,例如原子筆頭的走珠,至今都是靠進口,道出中國要保持經濟增長的問題所在。相較美國的科技日新月異 (就如昨天出席創科署的活動的Paypal,Tesla 和Space X 創辦人Elon Musk),量寬換來的喘息空間,讓美國未來經濟保持健康增長。 《網上加料版》 早前四環醫藥(460) 發通告,表示羅兵咸永道會計師樓辭任核數師。理由是2014年的賬目,因為核數範圍受限,未能出具意見。而2015年的賬目有持續性,評估之後決定不接受委聘。而四環醫藥最新委聘國富浩華作核數師。核數師對2014年賬目不出具意見。一般而言,核數報告內會有一段意見(opinion),最常見的是以“true & fair”形容,即賬目是真實公正的。次一級可能是“true & fair except…” 即只是某一部分要注意,或者某部份的核數工作受限制。現在核數師不給予意見,兼且辭任,令人懷疑集團的賬目不夠清晰有問題,而最新委聘的又非四大會計師樓。 四環醫藥於停牌前,股價曾持續上升,後來更一送一紅股,及後股價稍為回落。如果有風險管理準則的投資人,估計賺幅不少並早已安全離場。若果看到售賣的心臟藥市場具潛力,過去幾年的賬目健康,核數師又是名牌,加上有投行Morgan Stanley 支持並合作成立JV,一心合上眼長期持有便中伏。集團是毫無先兆突然停牌,現在連核數師都辭任,可見過往在再好的track record 都可以瞬間轉變。 由此可見風險管理對價值投資者都有其重要性。研究市場和年報選股之外,值得花時間定下風險管理準則。 另外,上週分析的粵海置地 (124) 發盈喜,估計2015年的盈利錄得顯著增長,主要由收購勝旺獲得。雖然該股市值小交投不活躍,但恆指大上大落的幾日間,股價保持平穩,值得留意並考慮持有。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis
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內房資訊透視中國經濟不很差
過去兩星期,恆指由9月29日的低位20366點,至今大升約2200點。幾個月前翻開報章,標題都是全球經濟堪憂。現在翻開報章,就說五中全會、美國年底不加息,指相關因素利好。不知是有雞或有蛋先 - 見股市升所以盡力解讀?或是放風造勢呢?不論先後次序,投資者最好有自身一套觀察的方法,以及投資(入場和離場) 計劃,並確保出現錯誤時,不會嚴重影響投資組合或回報。 先不說媒體報道。近日看公告,確有「中國經濟並不是很差」的感受。過去一兩年,筆者都沒沾手內房股,主因是債務太高。而且除了賬目上可見的貸款,更可能有粉飾過的點心債。加上內地二三線城市房價又展露疲態,兼出現不少「吉屋」。筆者原以為內地發展商都減價促銷套現,加上早前A 股大時代爆破,應該影響對房屋的需求,促銷趨勢會持續。但過去幾天看了不少內房股的9月銷售成績,單月的每平方米售價,較全年的平均價高5% - 10%。這顯示9月份內房銷情較佳。另外,招商局置地(978)成立合營公司,負責南京江蘇舊區重建地塊;而SOHO中國(410)提前回購2022年到期價值4億美元和年利率7.125厘的債券。這些資訊都顯示內地房地產銷售未遇冷鋒,而且似乎資金充裕。房地產以外,部分公司以溢價配股或進行收購。 房地產和股票是較普及的投資產品。經歷打貪和A 股大冧之後,房產銷售價格未放緩,股票價格低迷但可以溢價作收購代價… 筆者認為內地經濟未有媒體報道般倉涼。而早前高天佑的專欄曾提及Nike,Apple 等中高檔產品在內地食銷售量較預期好,顯示內地中產消費力漸高,遇到「冰河時期」的都是奢侈品牌。 講咗咁多,到底是否入市時機或買乜嘢好? 筆者過往都是看個股,恆指走勢的影響不大。早前曾建議讀者搜尋現金(和資產)水平高的公司,看法未有改變。而恆指連升多日,估計未來會有波動或獲利回吐,未必要即時高追。投資者需汲取過往經驗 - 入場之前,先定下離場策略。因為計劃是理智思考後訂立,未受市場熱烈追捧或恐慌拋售的情緒影響,值得堅持遵守。重點是:即便出錯也不容許過失嚴重影響組合回報。 過往筆者都喜歡選個股分析,在抵買價位建議買入,部分股票也曾適時呼籲離場。香港的財經專欄,講冧巴也許較受歡迎 - 讀者看完好似有得着,並可短時間作出相應行動。對投資而言,入場只是行動的一部分,風險管理和離場策略是餘下的部分,並且直接影響回報率,值得多投放時間思考和計劃。 《網上加料版》 今次希望拋磚引玉,提出問題向各方高手請教。 聯合能源(467) 公告拆資超過19億港元,和民銀國際認購華富國際的股票,佔擴股後11.92%。這則並非新聞,但相關公告引起筆者的興趣,因為聯合能源所認購的股票,有一年「禁售期」- 若一年内售賣股票,需獲得民銀國際的批准。此外,聯合能源又將其相關股票的投票權,無條件讓給民銀國際,為期一年。 筆者想不明白的是,聯合能源的主業是在中東開採石油,不見得和華富國際有任何synergy。若果需要流通股票借貸,用自身的股票就好。究竟甚麼情況會讓一間公司,真金白銀拿超過19億現金,投資一間證券公司,獲得significant 的股權,卻又願意有「禁售期」(資產由100% 流動性變為接近0% 流動性),並且放棄相關的投票權?怎麼看都未見聯合能源如何能從中獲利 (1年的零流通風險不可說不大 -做生意有足夠的資金作週轉是極其重要的)。究竟甚麼葫蘆賣什麼藥? 此文同見於《信報》的《價值投資》 專欄 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis