業績簡評:新意網、聯合能源、盛京銀行

今年4月曾為文分析盛京銀行(2066)。兩週前集團公佈了中期業績,而過去10個交易日股價異動,累積升幅最多達70%。既然悶市,今週繼續業績簡評盛京銀行,新意網(8008) 和聯合能源(467)。

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聯合能源截至6月30日的半年業積:
  • 營運收入達27億港元(+2.5%)
  • 經營利潤和淨利潤分別達10億(+14.4%)和7.5億(18.7%)
  • 經營利潤率和淨利潤率達37%和27%
  • 利潤提升主要是減低了斟探費用、行政和其它營運開支
  • 持有現金27億,短期借貸僅7.7億
  • 長期貸款約43億,以其石油和天然氣產量和增長觀之,具備償還能力
  • 現價市盈率僅6-7倍

近月油價下跌影響,未知集團是否急於尋找穩健兼具潛力的投資機會,上週公佈參與認購華富國際(0952) 29億股份,佔民銀國際和其它投資者認購股份總數的12.62%。而每股認購價$0.565,總款項達19.16億港元,未來一年若出售股份需獲得民銀國際同意(近似1年禁售期)。集團將大部分現金認購單一股票,而證券業務與開採石油和天然氣似乎並無共通合作之處,指純屬是投資決定,未知甚麼葫蘆賣甚麼藥。但認購價較市價有59%折讓,而華富國際52週最低位是去年10月的$0.375,風險水平似乎不高,而認購價具回報潛力。


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盛京銀行截至2015年6月30日的中期業績:
  • 營業收入約70億人民幣,較去年同期上升33%,當中的利息淨收入增加約22%
  • 營業利潤達41.7億人民幣,升27%
  • 淨利潤達32億,升28%
  • 營業利潤率和淨利潤率高達60%和46%
  • 資產總額達5,883億(+17%),當中發放貸款達1,884億(+21%),而所吸收的存款達3,459億(+12%)
  • 不良貸款率僅0.4%
  • 資本充足率輕微下降至11.5%
  • 經營活動淨現金流達671億,較去年同期增加155%

相比重慶銀行(1963),重慶農村商業銀行(3618),和民生銀行(1988),不論營運收入和淨利潤增長,利潤率和不良貸款率,盛京銀行都更為優勝,但規模較小。


自大時代以來,經歷內地暴力救市和港股大挫,盛京銀行的股價都企穩硬掙。中期業績顯示集團業務增長強勁,利潤率高,且現金流穩健。當日為文分析時,以市帳率計算,股價較其它銀行股落後,加上集團準備在內地發行A 股集資,屬具潛力的優質股。

過去數月內地冧市,香港的內銀股亦隨大市回落,盛京銀行的股價不再落後,性價比不及以往高。讀者若看過本欄 4月的分析並以低價買入,請緊守風險管理原則。




新意網截至6月30日的全年業績:
  • 營運收入達9.18億港元(+8.5%)
  • 營運利潤和淨利潤分別為5.87億(+7.5%) 和5.69億(+9.7%)
  • 持有現金7.69億,沒有負債

儘管業務增長率未能維持雙位數,但淨利潤率高達62%,且業務簡單 - 主要收入來源是出租數據庫,加上前景明朗 - 現世代凡事上網,對數據庫的需求越來越大,正興建旗艦數據中心預計2017年落成。


集團宣佈派息率100%,每股股息$0.1225,以週一收市價$2.28 計算,股息率達5.3厘。雖然過去一年未有股價未有大幅飆升,反而除市況稍為向下走,但以其業務性質、收入增長、高利潤和高息率,是值得吸納和長期持有的優質潛力股。

篩選潛力股:Cash is King

環球股市自上週四輪流跌兼且零反彈,直至週一晚上美國開市,道指裂口低開曾瀉約1100點,中午時分跌幅收窄,部分股價更倒升。無奈收市回落跌500多點。道指、納指和標普期貨跌幅超過5%,觸及熔斷機制(Circuit Breaker),一度令美國三間交易所暫停交易。美國週一清晨的崩盤,幅度大速度急,每秒上落100點,估計當中大部分屬程式交易。

由港股大時代至A 股引致單日笨豬跳,至近期的陰乾式跌市,何止大時代的升幅全部歸零,更倒跌創下今年新低(亦低於去年4月低點)。手持現金準備shopping 的,宜等待並確認轉勢再入場。手持蟹貨的,這時候談風險管理大概嘥氣 - 先前沒守規矩,現在可能遲了。如果投資者清楚知道當初買入的理由,兼且有持貨能力未滿倉又不是孖展,又認為現價屬抵買(即如果未持貨會考慮買入),那就未必要急於沽貨套現。


近日是公佈中期業績高峯期,上週四有不少業績亮麗的公司,值得投資者注意。無奈處於大跌市,不論業績好壞,股價難免往下走。既是如此,筆者也不點名了,免得讀者以為是推介股票。若認為跌市中可做之事有限,正好翻查業績,花時間做功課,為未來做準備。過往篩選公司,著重盈利能力,以及未來前景。這階段選股,筆者屬意持有大量現金的公司。

中國經濟增長放緩,環球又大跌市。不管任何行業,在低迷市道持有現金,就具備抗跌力,捱過不景氣的機率大幅提高。而且,在整體經濟不佳時,現金充裕的企業,有資源執平貨並低成本擴張業務,有利未來發展。要估算企業的現金水平,除了看中期業績,也可翻閱過去半年的公告,找出曾配股集資的公司。過往曾分析財務穩健的公司包括大昌集團(88),港通控股(32)和盛京銀行(2066),至今股價硬淨。

另外,曾為文分析的瑞年國際(2010), 今年3次配股後坐擁超過31億現金,(即便扣除約10億負債,淨現金仍超過20億),現價市值僅約24億。至於股價過去數月大上大落,筆者未知原因也想不明白。有風險管理機制的,也許早已賺錢離場。未能遵守規矩的,未必要現價賤賣。除非有管理層夾帶私逃,否則坐擁20億淨現金而市值僅24億,市盈率又僅約2倍,不論內地零售市道怎麼不濟,都是太便宜了。至於中國創意家居(1678),現金比例不及瑞年國際,淨現金超過10億,現價市值約22億,市盈率約4倍。上週三有一奇怪的「2014年報補充公告」,公開認購非上市認股權證的投資機構名稱(Kingwin Capital Group Limited)。網上搜尋,Kingwin Capital 由王平持有,而且似乎大有來頭。王平並非每次都點石成金,但集團無端作出這種「補充公告」,而認股權證於11月到期(每股認購價$1.8),未知甚麼葫蘆賣甚麼藥,值得投資者關注。瑞年和中國創意家居都將在週五公佈中期業績,由於先前沒有盈喜或盈警,估計業績平穩無驚喜。

年代真的不一樣,崩盤觸發熔斷機制至追回失地不過短短數小時,循環越走越快,即便不熱衷短炒又不介意短期波動,都需要知道市場狀況。
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短期經歷三種體會(大時代、笨豬跳、陰乾跌),也算適逢其會。重點是經一事,長一智。無論是持有現金或蟹貨,又或兩者皆有,都要誠實面對並總結經驗,知道以往決定是對或錯,以便未來能系統地做對決定和避免重複犯錯。

自律很重要,風險管理也很重要。到底是否只要有風險管理規矩,並自律地每次入場前定下離場價格和策略就可以?

現實是很多時並非沒有規矩,而是難以執行 -「笨豬跳」是速度太快,「陰乾跌」則是零反彈,投資者若非時刻看著螢幕,大概無法捕捉離場價位。其實,單有規矩並不足夠,情況就如減重 - 人人都知道均衡飲食,少吃醬汁煎炸零食甜品,定時做帶氧運動,體重自然會下降。理論人所共知兼認同,問題在於大部份人執行不了,或者持久力不足半途而廢。所以,真正需要一個機制ensure 可以執行到底。投資者可考慮設計一個系統(未必是電腦程式,總之是一套方法或alerts),協助自身嚴格執行風險管理 - 包括資金投放比例、買賣的投資時機、止賺止蝕的離場策略等。Excel spreadsheet 可能是最基本簡單,輸入計算程式之外,又可連接網上報價。儘管不進行自動交易,但就如手機新聞app 有notifications,有alerts 能協助執行交易守則。
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淺談風險管理和盛京銀行

昨日高天佑的專欄談到神級基金經理曾呼風喚雨,都有黯然神傷的時候。而工作性質需承受巨大的心理壓力,要贏人也要贏自己,所以要培養良好的心理質素。過去幾日市場訊息混亂,收緊兩融、重播《大時代》、夜期急跌、人行降準、金管局放水,週一開市先升後跌…  未知讀者有否感到無所適從? 
若要冷靜理智作投資決定,需要一套風險管理準則,以控制投資組合的波幅落入預期區間。沒有意料之外的「驚」喜,就容易免受市場氣氛影響。風險管理關乎資金分配、入場時機和離場策略。過往股價創新高後回調接近10%,會考慮局部離場,但近日時勢有變,單日波幅大,投資者或需靈活修訂可接受的波幅程度。傳統價值投資的buy hold 理念, 是以時間換取回報,面對短期的波動市況較能處之泰然。我認同基礎分析的重要性,但不贊成buyhold。畢菲特可以,除了身處的年代不同,也因為他是大股東,對投資的公司有全盤了解,但一般投資者沒有這重優勢。
篇幅所限,我會將近日所見的例子(基礎因素很好也絕對需要離場策略的股票貼於網上加料版。讀者可參看Facebook 專頁(www.facebook.com/trendalysis)
上週內銀股被炒起,週末人行降準。市場還有哪些具潛質的銀行股?


盛京銀行(2066) 上市不足半年,是東北地區規模最大的城市商業銀行,前身是瀋陽市商業銀行。截至去年1231日(以下為人民幣)
淨利息收入:            99.0 (201378.4億,+26%
手續費及佣金收入: 13.7 (2013:  7.7億,+77%
營業利潤:               70.6 (2013 62.9億,+12%
淨利潤:                   54.2 (201348.9億,+11%)
總資產約5,034億,貸款餘額1,586億,存款餘額3,159億,分別增長41.6%18.9%20.2%。而不良貸款率僅0.44%。這些數字顯示銀行業務增長快。當中最吸引我目光的是資金業務於20112013年的複合增長率達158%,資金業務包括貨幣市場交易、證券及其他金融資產投資,債券承銷,票據貼現等。而 資本率約12.65% 屬穩健。3月尾集團建議發行合共人民幣115億元的債券,未來獲中銀監批准發行後獲得資金,將有利擴充業務。
現時國內四大銀行和重慶農村商業銀行的市賬率約1.15  1.28倍,而盛京銀行約1.04倍,我認為有潛質。

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傳統價值投資注重buy &hold,冷對短時間(幾個月甚至幾年)的波動。由於準備持貨10年以上,投資者不必理會市況。我估金融海嘯之後,大眾對buy & hold 心存懷疑。畢竟,年代不一樣。過往買賣股票需要透過經紀,再由身穿號碼背心的交易員在場中叫喊。現在則任何人在何時何地都能透過手機參與買賣。世界變動得快,很多傳統生意的營運模式,被近年興起的『破壞性創新企業』(disruptive innovation)衝擊。別說證券分析員,就是大企業的管理層都未必能準確地預測3年後的業務狀況。而各國量化寬鬆令市場有更多流動資金,投資市場的行為和價格未必時常理性合理。投資者與期buy & hold 將所有希望寄託在企業,不如自設一套風險管理準則和離場策略。

以下舉一些近期例子,說明離場策略的重要性。

(1)四環醫藥
去年醫藥股看俏。四環醫藥(460)去年公佈業績後1送1紅股,股價至今的52週高位是$6.68,早陣子停牌前是$4.43,與高位相差超過3成。股價從高位回落時,集團不斷有業務發展公告,包括自主研發的抗腫瘤藥成功申報美國FDA 專利,與Morgan Stanley Private Equity Asia 成立合營公司投資和收購醫院等,都是正面消息,顯示公司擴張業務。若果投資者只著眼未來,於股價高位回落後沒有離場,則今年3月27日集團停牌 (因為2014年的核數報告未能如期完成),會鎖死了投資者的資金,錯過了近日的熱鬧市況,影響投資組合的回報! 集團沒有預警突然停牌的做法,完全不顧及小股東。中國安芯(1149)以同一理由停牌,但預先發公告通知投資者可能停牌,以便他們有充足時間考慮是否放售離場。這才是負責任的做法。

(2)金山軟件
金山軟件(3888)去年股價最高升至超過$33,其後反覆回落至約$15,近日股價再次升穿$30大關。集團與2013年曾發行可換股債劵,行使價約$16。可換股債劵持有人並未於去年初換股,以致由市況大好獲1倍利潤,後來變為以成本價入賬。日前集團公告指部份債券已轉換為股票。我相信債券持有人經過去年的股價大上大落,近日股價再次被炒高,當然不會錯過換股套現賺1倍利潤的機會。去年或今年換股,同樣是獲利1倍,但計及持貨的1年時間,IRR 相差很遠。而有否套現,亦影響資金與過去1年的運用。

以上例子顯示,即使公司的基礎因素好,投資人面對股價上落,若能制定合適的離場策略,或可提升投資回報。