長線投資遇上price shocks 的機率?

週日瑞年國際(2010) 公告已和沽空機構Glaucus 達成和解協議 - 包括 Glaucus 不會收回早前的研究報告,而是將和解協議並列,未來不能直接或間接促使第三方詆毀瑞年和其董事及員工。瑞年則有權聲明所有財務報表「為經審核、真實及正確,而其財務及業務活動乃以誠實適當方法進行」,並就相反指控作回應。筆者估計美國的法律控訴費用非常昂貴,和解協議對雙方都有利 - 至少不需撥備一大筆律師費。Glaucus 向來透過出研究報告唱衰上市公司並同時沽空股票賺錢,瑞年被唱後叫停供股計劃亦即時停牌,去年聖誕前前復牌,但股價陰乾式下跌。和解協議公告令不明朗因素暫時消失,股價單日升超過5成。筆者提及瑞年的公告,除了以往曾為文分析需作跟進,亦想說明單靠分析財務報表和市場前景,難以避免突發事件。
恆指慢慢回升,但實體經濟未見好轉,暫且不選股。早前分析的粵海置地(0124.HK) 和中國民航訊息(0696.HK) 股價持續造好,也算是對讀者有交代,今次分享近日學習所得。
傳統價值投資法是buy & hold,未知讀者有否細心思考過背後原理?Buy & hold 甚至願意持股一世,代表對未來樂觀,預期價格於幾十年間反覆向上走,所以不會因為股價「短期回落」離場。這種長期投資,算是趨勢投資法的一種。「趨勢」是會改變的,例如牛市大部份股價回升,熊市則大部份股價回落。即便內在價值高兼且財務穩健的公司,股價也會跟隨市場走低,難以倖免。捱過熊市總有一天牛市會再臨,只是投資者要有心理準備,對股價上落幾成(可以超過5成)視而不見,真正只看幾十年長期趨勢。而願意持股幾十年,不運用風險管理的唯一理性解讀:不會為了短期效益放棄長遠更大的利潤。
筆者估計讀者對長期投資的定義,未必是持股幾十年間無動作吧。如果有此打算,大概不會
每天閱讀《信報》,因為新聞對市場的影響是短暫性的。長期而言,股價會自行調節並反映公司的真實價值。
另一個值得注意之處 - 市場總會有突如其來的price shocks。Buy & hold 代表 100% 時間在市場,即是必定會遇上無法預測的price shocks (不論升跌)。對比短線買賣或只有15% 時間在市場的投資者,他們遇上price shocks 的機率低長期投資者85%!這個機率差異值得長線投資者深思吧?千里馬令人嚮往,但同時必須承受無可避免的風險。要舉例嗎?也不談2008年的金融海嘯,只說財務穩健的個股。單是過去2年,就有基金愛股四環醫藥(0460)突然停牌、中國安芯(1149) 資產被挪移要清盤、中國生物製藥(1177)公告溢價入股與主營業務無關的投資公司,令股價單日大跌超過25%、博耳電力(1685)業績遜預期至股價單日大挫18%,而三個月間的高低位相差70%…!  名單未完,要數是可以繼續數下去。上述例子只是說明price shocks 並非罕見,隨口也能數出不少例子。
另外,筆者嘗試印證「股價長遠會升」是否事實。測試方法是選取2003年1月1日至2016年3月31日期間,所有港股的每日收市價(已調整價格),然後統計2016年3月31日收市價的「位置」。處於13年間最高位70%或以上的港股有553間,而股價只及最高位30%或以下的公司有670間,佔港股的比例分別約32% 和 38%。這個統計未有分辨公司的財務穩健度,所以未能精確說明基礎因素好的公司,是否長遠而言股價一定升。但上述的統計結果顯示,股價長遠而言不見得總是處於高位,而是有週期性兼大幅上落吧。
筆者分享上述所想,並非要否定長線投資。而是每種策略總有優缺點,不時challenge 既有運作模式,應該會有得著。

信唔信 Glaucus ?

每逢聖誕新年假期,市場步伐放慢,基金經理放大假。佳節當前除了吃喝玩樂,看瑞年國際(2010.HK)和沽空機構Glaucus 隔空駁火,就如看電影般刺激緊湊。事緣10月22日Glaucus 出報告質疑瑞年2011-2013年的真實銷售收入。瑞年當日即停牌,直至上週四發通告逐點反駁,並於本週一復牌。開市前Glaucus 再次發炮,當日收市股價下挫16%。


談及指控理據和澄清內容前,究竟Glaucus 過往是否次次狙擊上市公司都大條道理,沽空都成功得米賺大錢?

今年2月Glaucus 狙擊當時上市未足一年的浩澤淨水(2014.HK) ,指其誇大財務數據,帳目顯示2011和2012年錄得盈利,但實際應該錄得虧損,而Glaucus 認為每股只值$0.27 至 $0.85,並予以「強烈沽售」評級。當日股價由$3.29 下挫20%至$2.63,之後停牌。3月尾集團發澄清公告後復牌,股價裂口低開18%,之後曾一度倒升17%。全日的股價波動介乎$2.15 至$3.19。當日澄清內容最重要的部份,是Glaucus 不了解集團的銷售成本計算方式,假設第三方承包商的生產成本為集團全部的銷售成本。及後 Glaucus 不理會澄清公告,繼續發炮指控集團誤導投資者 (可見Glaucus 不理會詳細澄清兼再度狙擊屬慣用伎倆)。  4月初集團的股價最高升至$3.97。7月大時代後,股價輾轉回落。過去半年,大股東多次在市場增持。週一收市價為$2.1,與Glaucus 的「目標價」(每股$0.27- $0.85)相比,有一大段距離。


回頭說瑞年國際,筆者週一早晨前往中環怡和大廈Norton Rose Fullbright 律師樓,細看集團在澄清公告提及,讓公眾查閱的賬目,並且第一時間將眼見的蓋章和內容記錄在Glaucus 的狙擊和回應不專業》一文。當中最重要的部分,是Glaucus 10月的研究報告指,在中華人民共和國商務部(Ministry of Commerce) 找到兩間瑞年附屬機構的賬目,銷售收入較上呈港交所的賬目少84% - 99%。「報大數做假賬」是非常嚴重的指控,而瑞年的澄清公告指Glaucus 看的賬目並不屬於集團子公司,並已確認商務部的記錄和集團的賬目一致。
 
 
週一開市前 Glaucus 未有查閲律師樓的相關文件,便又發出跟進報告。內容避而不談在商務部找到的財務報告,筆者認為這態度非常不專業 - 至少該派人查閱置於律師樓的賬目吧!報告內其它的質疑包括誇大門市數目、廣告支出比例過高、銷售隱含關連交易、以及已繳稅款太少(側面反映銷售額低)等。

瑞年置於律師樓的文件,是商務部持有瑞年子公司的財務報告記錄,賬目和工商管理局檔案以及集團年報相符。另外,又有一份文件列出2014年的納稅總額(約3.78億人民幣),包括增值稅和企業所得稅,數字與預期需繳交的稅項接近。這顯示集團沒有報大數,直接回應了Glaucus 「做假賬」的指控。

Glaucus 10月的報告有數十頁,跟進報告也有~30頁,質疑和指控當然不止一項。由於內容太長,難以全部列出探討,本文只談及最重要的指控 - 賬目誇大失實。有興趣了解機構如何隔空駁火的讀者,可參看Glaucus 的研究報告和瑞年逐點反駁澄清長達29頁的公告

【關於瑞年】Glaucus 的狙擊和回應不專業

瑞年國際(2010.HK) 於平安夜發通告,逐點反駁沽空機構Glaucus 10月指控賬目造假,並將三間附屬機構的賬目,置於Norton Rose Fullbright 律師樓(中環怡和大廈38樓)14日內讓公眾查閱。公告說明Glaucus 從一開始就攪錯了 – Glaucus 看的兩間公司,都不是瑞年的附屬機構。所以,賬目做假的指控根本不成立。
眼見為真。即便年尾聖誕新年人人holiday mood,筆者都於聖誕假期後開市第一日,晨早去到律師樓看一看賬目。File 裏有3間公司的資訊,最重要的賬目(數字最大)的是無錫瑞年實業有限公司。每間公司有兩份來源不同的複印本,封面印有以下文字:
第一份報告:
  • 外商投資企業聯合年檢報告書
  • 中華人民共和國國家工商行政管理總局制
  • 無錫市工商行政管理局(1號機)
另外,亦有蓋章:
  • 「以上材料複印我局…登記檔案…  無錫市工商局檔案室調查材料」
  • 日期為2015年10月23日
以上文字和蓋章,證明賬目來自國家工商行政管理總局(即是瑞年上呈政府部門的檔案)。
第二份報告顯然是經由電腦系統的彩色打印,並有下列文字:
  • 全國外商投資企業年度營運情況網上聯合申報及共享系統
  • 版權:中華人民共和國商務部外資司
  • 地址:中國北京東長安街2號
該份報告有「無錫市行政服務中心  無錫市商務部行政審批專用章」的蓋印。
從第一和第二份報告可見該公司的賬目如下:
銷售收入(人民幣)
2011:17.1億
2012:16.4億
2013:16.5億
利潤總額(人民幣)
2011: 7.2億
2012: 6.5億
2013: 6.7億
持有現金:
2011:13.2億
2012:12.7億
2013:15.0億
瑞年國際亦有在公告列出上述數字。另外兩間附屬公司:無錫生物科技和安徽雙科的數字,亦與公告相符。由於數字偏小(無錫生物科技2011-2013年營業額合共約1.8億,並錄得輕微虧損),在此不謷。 
Glaucus 於開市前再出研究報告狙擊瑞年。老實講,筆者認為Glaucus 的手法毫不專業 - 未看瑞年置於律師樓讓公眾查閱的財務報告,就再出報告指罵。要知道,Glaucus 10月份報告中最嚴重的指控:瑞年的賬目與事實不附,呈交內地部門的賬目列出的收益和經營溢利,較年報顯示的分別少84%和99%。現下瑞年將工商局和商務部存有的無錫瑞年實業有限公司賬目拿出來,以證明沒有造假,並放置在律師樓讓公眾查閱。而Glaucus 竟然對此置若罔聞,一眼都不看就再出第二份報告,從其它角度狙擊瑞年,完全不專業也不負責任,令研究報告可信性即時大打折扣!
現代社會講證據。既然早前憑公開資訊狙擊瑞年,逼得集團停牌兼公開更多資訊後,現在Glaucus 反而避而不談? 這是甚麼邏輯?
Glaucus 今早的研究報告,質疑瑞年交稅少(側面反映營運收入較年報列出的收入少)。如果Glaucus 有派人去律師樓看文件,會看到其中一份文件,列出無錫瑞年實業 2014年營業收入達14.6億人民幣,淨利潤達5.27億。最重要是(以下為人民幣):
  • 納稅總額:3.78億
當中
  • 增值稅:1.70億
  • 企業所得稅:1.83億
由於有一整個file,筆者未能將所有內容和數字記下,但最重要的賬目部分,與瑞年的公告相符。集團拿出證據直接回應了Glaucus 認為賬目失實這最大的指控。筆者希望Glaucus 可以對其研究報告負責任,派人去律師樓查閱清楚並說明先前的指控是否誤導。
週三《信報》的專欄文章,會再探討其它指控和回應。

此文同見於《信報》網站的即市股評

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從Glacucs 狙擊瑞年談到風險管理

重陽節假期翌日,Glaucus 出報告狙擊瑞年(2010),指2011-2013 年的賬目報大數,實質銷售收入和營運利潤估計只約一成,股票應該一錢不值。「一錢不值」並非文學用語,Glaucus 認為瑞年的目標價是$0.00。報告列出多項質疑,包括對比內地政府公佈每年繳稅超過某個額度的兩間公司名字,當中沒有瑞年負責實體營運的附屬公司;又以同行的業績和利潤率作比較,認為瑞年的營運利潤異常地高,廣告費用有嚴重誇大之嫌…  報告一出,瑞年股價跌最多超過9%,中午1時51分停牌,晚上發公告指正撰寫回應該非事實的惡意指控,而原定今日寄發40股供9股的章程文件將會延期。


供股之前狙擊瑞年是甚麼用意?做假賬指控又是否屬實?筆者既非Glaucus 又非瑞年中人,難以全面性猜度。看過Glaucus 的報告,指控有紋有路不像無的放矢,真的需要等待瑞年管理層拆解向公眾說明。

賬目造假是很嚴重的指控,而瑞年的聘用的德勤屬四大核數師樓。若連續數年賬目大幅度造假都能逃過核數師法眼,那麼現存上市公司即便聘用四大行,小股民都不禁要問所有審計過賬目是否都不可信。

至於股票是否真的一文不值,筆者倒是稍為樂觀。過往的分析文章提及瑞年市盈率很低(2-3倍),但財務穩健現金多(約29億港元),每股含淨現金~$1.3。所以「安全網」不在於業務,而是現金水平高,可供未來發展。集團的現金水平又是否可信?一般的審計過程,核數師都會獨立寄信予集團有戶口的銀行,由銀行證實所有戶口的當期結餘,再由核數師比對月結單。相對其它的核數程序,現金結餘是最簡單直接無懸念的部分。如果這部分都出錯,核數師和銀行大概都需要交代。

這次事件令筆者更相信風險管理屬投資要點。若果四大行審計過的賬目仍可能作假、明星和機構投資者曾大額押注的項目不代表業務可靠、債主於可換股債劵期滿前提早溢價換股原來並非信心表現…  那麼白紙黑字的賬目和大戶的投資行為都不可靠,投資者只能夠靠自己。小股東不認識管理層,沒機會site visit 或參與分析員會議,可以獲得的資料肯定較少。那,如何作出不遜於機構投資者的獨立分析和投資決定?小股東唯一完全掌控手中的是投資組合的風險度。只要任何一個虧錢的投資,都沒有嚴重損害組合回報和本金,正回報的投資自然能隨日子累積並帶來高回報。過往文章曾提及風險管理和離場策略,除了止損和保留回報,另一個重要的題目是position sizing,未來有機會再談。

【慈善活動代郵】婦女動力基金HER Fund 將於11月9日晚上9時,在九龍The Grand Cinema 舉行《女權之星 Suffragette》的慈善首映禮。據長居英國的友人所講,此電影的廣告在當地屬鋪天蓋地,應該是難得的一齣好片。HER Fund 向來沒有政府或大財團捐助,多數聯同別國的慈善團體申請國際性基金,再分發予本地小型慈善團體,幫助弱勢婦女。筆者曾親聞受惠人的心聲,也看過基金的賬目,是有誠意兼實幹的慈善基金,值得捐助。活動詳情可參看Facebook 專頁:https://www.facebook.com/events/893696024045789/

(此文同見於《信報》的《價值投資》專欄)
 

與瑞年「算帳」

國慶假期前恆指創今年新低,過去3個交易日大幅反彈,昨日更高開低收。除非專門短炒,否則摸底博反彈屬高難度動作,不容易操作得好,這些機會並非人人適合。內地黃金週大市淡靜的日子,發掘抵買股票之外,也可了解投資風格的弱點,盡量避免未來重覆犯錯。本欄多次談及風險管理,而傳統價值投資著重放長線釣大魚,相中千里馬的回報往往是數以十倍計,所以很少提到離場策略。筆者曾分析個人投資組合,最影響回報率的,並非能否化身伯樂,而是有否嚴格執行止蝕離場的項目。個人經驗,絕少很高回報的投資曾經歷大跌幅。所以,只要風險管理和資金分配得好,投資回報率就自然會大大提升。


週一瑞年國際(2010)宣佈每40股供9股,供股價$0.9,較上週五收市價折讓超過30%,合共集資約3.2億港元,所得款項將用於潛在併購和一般營運資金。集團手持大量現金而且負債率低,的確應進行併購。但眼見集團「水浸」,收購艾利爾連鎖藥房單刁講了半年,早前又分別在4月、6月和7月配股集資,而可換股債劵持有人,於到期日未有要求集團還款,而是以溢價每股$3換股,此後股價越走越低,至今竟然以$0.9 讓所有股東供股…  到底買一間連鎖藥房要多久?要花多少億?除了潛在收購項目,會否是大股東想以低價增持?推敲動機之前,先計一計數。

集團截至2015年6月30日:

持有現金:24.76億人民幣(~30.00億港元)
短期貸款:  7.53億人民幣(  ~9.13億港元)
可換股債劵:1.62億人民幣(  ~1.96億港元)
長期負債:沒有
另外,集團分別於6月4日和7月22日配股集資3.67億 和1.17億港元。而7月13日的公告顯示,本金額2億港元的可換股債劵,全數以每股$3 轉換為股票。所以,截至7月底,集團的淨現金約為 (30 – 9.13 + 3.67 + 1.17) = 25.71億港元。若再加上供股集資所得約3.2億港元,則合共持有現金約29億港元,現價市值僅約20.96億。若計及未來新發行的供股股份,每股含淨現金$1.29。

由於大股東承諾包銷(為未被認購的供股股份包底),而且供股價折讓大,加上供股比例奇怪(每40股供9股),有否製造碎股和以低價供股益自己(和逼走投資者)之嫌?筆者不夠膽說無,也難以真正了解其出發點,但觀乎現已發行股數超過16億,在不改變20億法定股本的前提下(否則需要開大會修訂) ,現時每40股供9股的比例,完成後將有19.6 -19.81億股且應是最接近法定股數。另外,公告註明將有碎股配對服務,讓小股東出售或補足碎股至完整買賣單位。
筆者認為集團的財務穩健且現金水平高,除非管理層夾帶私逃,否則供股價$0.9 屬抵。但每位投資者的買入價和風險守則都不同,自行衡量。不供股也未必蝕底,但肯定是益了大股東低價增持。

《網上加料版》
很多人以為股票就如物業,同屬資產。時間夠長,總會升值。所以,只要闔上雙眼給予耐心,財富自然會升值。其實不然。
(1) 中國資源交通(269) - 股價下跌超過9成,再20合1,之後1供4。小股東真的「渣都無」兼嘔突
上週公告每20股合1股,而合股之後每股供4股,供股價$0.2。集團於9月9日收市價為$0.058,之後停牌。公告後翌日(9月30日)復牌,每股跌至0.034。若以20股合1股計算,合股後股價應介乎$0.68 -$1.16。但合股之後每股供四股,而供股價$0.2,較$0.68 有7成折讓。以每股成本價計算,合共$1.48 有5股,即每股$0.296,仍是較原股價有55% - 74% 折讓。
而觀看股價歷史圖,2014年2月最高每股0.445,之後股價不斷向下走,現價每股0.035較當日最高位下跌超過92% (期間未見拆股通告),還要20股合1股後,真金白銀「嘔」$0.8 供4股…  如果不幸長期持有,小股東真的「渣都無」。 
這類財技股好比賭博,不值得參與。而若細看其財務報告,相信價值投資信徒亦不可能沾手,不會栽在其手上。
(2) 中國安芯(1149) - 手持大量現金,但管理層無誠信,估計「虧空公款」
集團於3月時指未必能按時公佈年度業績,預先提示可能會停牌,算有良心並給予小股東離場機會。若投資者有風險管理準則,估計不必等到集團公告便早已離場。
本欄曾以此說明風險管理和離場的重要性。停牌之後,間中公佈審核進度。至9月25日財務總監和獨立法證會計師辭任,理由包括:
  • 「實際存款信息與部分銀行資料可能有重大偏差;…公司的資產可能有所流失;」
  • 「對部分公司高級管理層的誠信有所懷疑…對公司管理層一 或多於一位成員的誠信,有很大保留…無法繼續進行獨立法證會計調查。」
這已經夠令人吃驚了。上週五再有2位獨立非執行董事辭職。至此,集團沒有獨立非執行董事,而審核委員會和薪酬委員會亦沒有成員。本週一集團公告已委任臨時清盤人。
這種赤裸裸顯示管理層可能「穿櫃桶底」的公告,真的不容易見到。無奈共事者未能盡早發現,財務總監都要到這階段才認清辭職。集團的生意雖然受省政府影響,至去年大幅下降甚至有停頓跡象,但現金水平高兼無負債,股價著實反映每股的淨現金水平。這種報表上看財務健康,但部分管理層沒有誠信,甚至可能虧空公款,真的難以從公開訊息了解。
最新消息:昨晚(6/10/2015)公告董事主席和公司總裁及公司授權代表辭職。即是全部跳船! 
見過這種突變事,更體會風險管理的重要。其實,簡單而言是學習持盈保泰,不讓利潤流失。
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六公司中期業績簡評

上週三本欄刊文日為恒指低位,翌日大幅反彈,可惜後勁不繼。早前看內地著名基金經理劉強 (可惜他於政府暴力救市後自殺) 的著作《期貨大作手風雲錄》,提及投資高手懂得『空倉』- 並非指沽空,而是謀定而後動,即未有目標或把握就靜如處子,耐心等候。既然悶市,加上剛過去的 8月是公佈中期業績高峯期,本週簡談曾為文分析公司的業績。


中國民航信息(696)
  • 半年營業額約26.3億人民幣(+3.6%)
  • 淨利潤達11.8億(+2.4%)
  • 現金約45億,另有金融資產15億,合共超過60億,沒有負債
  • 現價H股市值約87億
  • 集團已發行9.33億H股,並有19.33億內資股,按股份總數計算,每股含現金HK$2.5 ()
  • 雖然業務增長率低,但淨利潤率高達45%,而且現金充沛,又是獨家業務,估計未來發展保持穩健。

中國賽特 (153)
  • 半年營業額約7.4億人民幣(+9.7%)
  •  銷售成本和行政費用合共增加約20%
  •  致盈利較去年同期下降9%( 人民幣1.2 億)
  • 淨利潤率約16.5% (-3.5%)
  • 行政費用大幅提升,當中包括約500萬的一次性撥備費用
  • 集團持有現金約人民幣9.5億,淨應收貿易款項約人民幣7.3億,合共約16.8億 (~20.4億港元),沒有負債
  • 現價市值「低水」 - 僅約18.3億港元。
  • 公告列出合共9個鋼結構項目(去年同期為7個項目),預計項目於2015年下半年或2016年完成,即基本上保證了未來半年至1年的營業額
  • 另外,集團預計下半年完成收購江蘇晨力,以擴展集團與環保相關的業務,並為集團利潤帶來貢獻
  • 此外,與北京城建道橋和宜興鴻瑞的合營企業已成立,有望下半年開展業務
  •  而7月3日公佈和中國中材訂立戰略性合作協議,就阿爾及利亞的建築項目進行磋商,涉及32000套房的預製構件,和橋樑、體育館、高速公路等的鋼結構項目。儘管未落實海外市場合約,但集團正嘗試開發中國以外的市場
瑞年國際(2010):
  • 半年營業額約10.9億人民幣(+3.5%)
  • 若細看銷售數字,營養保健品下降約4.5%,保健飲品上升約2.2%,而藥品增加109%
  • 怪不得集團積極配股集資並銳意收購大型連鎖藥房
  • 半年淨利潤約2.5億,較去年同期下降29%
  • 主要是銷售成本、行政開支和財務費用分別上升17%、81%和51%,當中包括折舊費用和包裝費用上升
  • 持有現金24.8億人民幣,貸款7.5億,即淨現金約17.3億(約21億港元)。 
  • 加上7月的先舊後新配股集資1.18億,估計現持有現金約22億港元
  • 現價市值約22億。 
  • 集團預計下半年完成收購艾利爾(持有中聯廣深醫藥股份),以擴展銷售網絡和瑞年康健店,並計劃在今年內將飲料業務在香港獨立分拆上市。

《網上加料版》

中國創意家居(1678)
  • 半年營業額約6億人民幣(+13.4%)
  • 淨利潤約1.5億(+14.5%)
  • 持有現金超過8億,銀行貸款4900萬
  • 業務保持增長,財務穩健
  • 若細看銷售數字,主要產品如電壁爐和家居裝飾產品的銷售,錄得輕微跌幅(分別下降5.8%和2.6%), 
  • 銷售增長主要靠空氣淨化器和空氣加濕器帶動
  • 估計受季節影響,電壁爐下半年的銷售會較佳
  • 而安徽生產設施將於第三季竣工,屆時電壁爐的產能將增加10萬台
  • 另外,由於中國消費者對改善室內空氣質素產品的需求,集團於下半年會重點研究和開發新風系統,預期產品於2016年推出。

四環醫藥(460)
  • 半年營業額約17.7億人民幣(+28.2%)
  • 淨利潤約15.8億(+66.2%)
  • 持有現金23億,金融資產20億,借貸僅350萬
  • 經營活動淨現金流5.7億,投資活動淨現金流入3.5億
  • 可見財務穩健,現金流強勁。 
  • 集團在中國心腦血管處方藥的市佔率11.3%
  • 業務保持高增長,無奈至今未復牌
  • 由於業務增長強勁,可觀察未來復牌後,現有投資者是急於拋售,還是繼續持有,再考慮是否值得買入投資。

首都創投(2324)
  • 曾為文分析指業績佳現金多,財務穩健,股價較資產淨值有70% 折讓
  • 後來管理層使出財技『逼走』投資者 - 5股合1股,然後1股供7股
  • 上週公佈中期業績,半年大賺10.8億,升幅達15倍!(怪不得集團要合股供股『逼走』小股東,盈利大升當然希望股權集中)
  • 持有現金超過2億,現價市值不足5.5億
  • 看似財務穩健抵買,無奈過往舉動顯示管理層無意和小股東分享成果(除了大幅度合股供股,半年盈利大升15倍,卻不建議派中期息。) 
  • 所以,投資除了看財務狀況,也要考究管理層作風。有時業績再亮麗,也未必和小股東有關。

註:感謝Roger Wong 來訊提及內資股。報紙原文市值只計及H 股,未說明內資股。現加上總股數並列出每股現金比例,讓讀者更清楚了解每股價值。 

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    篩選潛力股:Cash is King

    環球股市自上週四輪流跌兼且零反彈,直至週一晚上美國開市,道指裂口低開曾瀉約1100點,中午時分跌幅收窄,部分股價更倒升。無奈收市回落跌500多點。道指、納指和標普期貨跌幅超過5%,觸及熔斷機制(Circuit Breaker),一度令美國三間交易所暫停交易。美國週一清晨的崩盤,幅度大速度急,每秒上落100點,估計當中大部分屬程式交易。

    由港股大時代至A 股引致單日笨豬跳,至近期的陰乾式跌市,何止大時代的升幅全部歸零,更倒跌創下今年新低(亦低於去年4月低點)。手持現金準備shopping 的,宜等待並確認轉勢再入場。手持蟹貨的,這時候談風險管理大概嘥氣 - 先前沒守規矩,現在可能遲了。如果投資者清楚知道當初買入的理由,兼且有持貨能力未滿倉又不是孖展,又認為現價屬抵買(即如果未持貨會考慮買入),那就未必要急於沽貨套現。


    近日是公佈中期業績高峯期,上週四有不少業績亮麗的公司,值得投資者注意。無奈處於大跌市,不論業績好壞,股價難免往下走。既是如此,筆者也不點名了,免得讀者以為是推介股票。若認為跌市中可做之事有限,正好翻查業績,花時間做功課,為未來做準備。過往篩選公司,著重盈利能力,以及未來前景。這階段選股,筆者屬意持有大量現金的公司。

    中國經濟增長放緩,環球又大跌市。不管任何行業,在低迷市道持有現金,就具備抗跌力,捱過不景氣的機率大幅提高。而且,在整體經濟不佳時,現金充裕的企業,有資源執平貨並低成本擴張業務,有利未來發展。要估算企業的現金水平,除了看中期業績,也可翻閱過去半年的公告,找出曾配股集資的公司。過往曾分析財務穩健的公司包括大昌集團(88),港通控股(32)和盛京銀行(2066),至今股價硬淨。

    另外,曾為文分析的瑞年國際(2010), 今年3次配股後坐擁超過31億現金,(即便扣除約10億負債,淨現金仍超過20億),現價市值僅約24億。至於股價過去數月大上大落,筆者未知原因也想不明白。有風險管理機制的,也許早已賺錢離場。未能遵守規矩的,未必要現價賤賣。除非有管理層夾帶私逃,否則坐擁20億淨現金而市值僅24億,市盈率又僅約2倍,不論內地零售市道怎麼不濟,都是太便宜了。至於中國創意家居(1678),現金比例不及瑞年國際,淨現金超過10億,現價市值約22億,市盈率約4倍。上週三有一奇怪的「2014年報補充公告」,公開認購非上市認股權證的投資機構名稱(Kingwin Capital Group Limited)。網上搜尋,Kingwin Capital 由王平持有,而且似乎大有來頭。王平並非每次都點石成金,但集團無端作出這種「補充公告」,而認股權證於11月到期(每股認購價$1.8),未知甚麼葫蘆賣甚麼藥,值得投資者關注。瑞年和中國創意家居都將在週五公佈中期業績,由於先前沒有盈喜或盈警,估計業績平穩無驚喜。

    年代真的不一樣,崩盤觸發熔斷機制至追回失地不過短短數小時,循環越走越快,即便不熱衷短炒又不介意短期波動,都需要知道市場狀況。
    《網上加料版》

    短期經歷三種體會(大時代、笨豬跳、陰乾跌),也算適逢其會。重點是經一事,長一智。無論是持有現金或蟹貨,又或兩者皆有,都要誠實面對並總結經驗,知道以往決定是對或錯,以便未來能系統地做對決定和避免重複犯錯。

    自律很重要,風險管理也很重要。到底是否只要有風險管理規矩,並自律地每次入場前定下離場價格和策略就可以?

    現實是很多時並非沒有規矩,而是難以執行 -「笨豬跳」是速度太快,「陰乾跌」則是零反彈,投資者若非時刻看著螢幕,大概無法捕捉離場價位。其實,單有規矩並不足夠,情況就如減重 - 人人都知道均衡飲食,少吃醬汁煎炸零食甜品,定時做帶氧運動,體重自然會下降。理論人所共知兼認同,問題在於大部份人執行不了,或者持久力不足半途而廢。所以,真正需要一個機制ensure 可以執行到底。投資者可考慮設計一個系統(未必是電腦程式,總之是一套方法或alerts),協助自身嚴格執行風險管理 - 包括資金投放比例、買賣的投資時機、止賺止蝕的離場策略等。Excel spreadsheet 可能是最基本簡單,輸入計算程式之外,又可連接網上報價。儘管不進行自動交易,但就如手機新聞app 有notifications,有alerts 能協助執行交易守則。
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    50%溢價換股!!

    上週港股市場受A股影響,加上希臘債務情況未明朗,數日間大幅下調,至週四週五又大幅反彈。在大市極其波動的日子,人們總會分析屬波動調整或股災,是強力反彈或趨勢向好。本週初A 股企穩,希臘債務問題明朗化,週一恆指全日升514點,週二上午下跌145點…  其實,市場參與者眾,短期走勢真的可以簡單以一兩件事解釋和預測嗎?人們總期望自身分析正確,但眼光對錯未必是獲取投資正回報的最重要元素,反而需要注重時機和風險管理。即便眼光奇準,遇上突發情況,若風險管理不佳,例如借貸過度捱不過跌市,之後升市都干卿底事。

    筆者上週分享過風險管理和離場策略的想法。除了股價和交投量,另一個『指標』是:假想自身未持貨,現價會否買入。如果答案是肯定的,大多值得繼續持有。手機時代市場波動的速度快幅度大,要隨時隨地毫不猶疑回答上述問題,投資者需要對每個交易(入場和離場)了然於胸,才可以不論買或沽都以理性作決定。
    本欄曾於去年末和今年4月初分析瑞年國際(2010)。週一集團公告,於2013年7月22日發行,價值2億元的兩年期可換股債劵,已於上週五全部換成股份,每股作價$3,較7月9日收市價每股$2,有50% 溢價。債權人願意高溢價換股,顯示有信心每股不只值$3。而債券於7月22日才到期,持有人未等到最後一刻,就決定提前以大幅溢價換股,當中是否有玄機?
    (圖中的中聯大葯房是艾利爾旗下的連鎖藥店)
    今年1月14日,集團公告與深圳市艾利爾投資諮詢有限公司,訂立6個月的獨家期,為建議的收購作盡職審查,開展籌備工作,和商討未來合作。該收購目標在中國多個省市經營超過600間綜合零售連鎖藥房。另外,集團於2月1日公告,可能分拆若干飲品業務與香港單獨上市。而6個月的獨家期於週初屆滿,估計集團很快公告建議收購的進展。估計債券持有人欲趕及集團作最新公佈前,獲得股票在手並於市場套現,所以未待到期亦溢價換股。

    週二股價未有隨溢價換股消息而大漲。

    集團現市值約30.5億。截至2014年12月31日,集團持有現金約23.8億港元(~19億人民幣),加上於4月和 6月分別以每股$2.36和$2.65 配股,籌集3.04億和3.67億港元,現時合共持有現金30.51億,等同其市值。儘管截至2014年12月31日集團的短期貸款約11億港元(~8.8億人民幣),其貿易應收款項與之相約,顯示集團的現金水平高,財務穩健。而2014年的營運收入有增長,而且淨利潤率高 (詳細的業績分析,讀者可參看4月的舊文)。2014年每股盈利$0.47,現價市盈率僅5.3倍,加上集團的穩健財務狀況,以及債權人溢價換股,筆者認為抵買。至於兩次配股和債券換股後,是否值得長期持有集團股票,則要先看公告了解未來發展。

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    瑞年國際可能收購深圳艾利爾的盡職審查半年獨家期,應該已於7月14日屆滿,但集團未有公告說明最新進展。
    筆者翻查近3個月的新聞,集團於5月11日和深圳中聯廣深醫藥集團和艾利爾簽署戰略合作協議,並舉行簽約儀式。集團同日指基本滿意再獨家調研期對艾利爾的盡職審查,而併購談判、法律文件和架構重組等籌備工作已進入最後階段。目標是今年內完成併購。
    戰略合作協議主要是擴展銷售渠道:
    • 於艾利爾提供超過600家藥店的直銷零售點
    • 引進『瑞年康健店』的銷售模式
    • 於零售店內設立專櫃,派駐銷售人員,直接向客戶推廣四大產品:氨基酸產品,營養保健品,藥品和健康飲料
    • 讓客戶網上購買瑞年產品並在艾莉兒旗下零售藥店提貨
    艾利爾在廣東、湖北、福建、貴州、海南地區控制和經營綜合零售連鎖藥店,總數超過600家。旗下知名連鎖藥房包括深圳中聯大藥房控股有限公司。而中聯廣深醫藥集團主要的連鎖銷售渠道在華南地區,並連續六年擠身「中國連鎖藥店百強榜」。

    中國創意家居PE 低具增長潛力

    港股通度用爆節長假期後首日成交量有異動的股票226指一星期上2000…  這時談價大概譏為識時務專欄更指即使友人都不要  賺錢無人道但升幅不大反被嫌又有報導隊買賣股票要注意狂潮泡沫真的已是狂潮
    十年一個循環 – 1997年樓股暢旺,1998年亞洲金融風暴;2007年股市大升,2008年全球金融海嘯。元氣大傷後需要時間爬起身,所以尾段的升市才會時間短幅度大。現時恆指市盈率僅11.9倍,仍然屬便宜。因為有資金流入支持,過去一星期股市暢旺。PE 低加上資金流入,跡象似是升市初段,未見泡沫。若投資者因為害怕熾熱氣氛而錯過未來的升幅,回頭看或感到太可惜。其實,要累積財富避開泡沫,重點未必是應否進場投資,而是風險管理(離場策略)。過往正常市況,股價創新高後回調~10%,可考慮將部分資金先離場。但現在市況熱鬧,單日波幅可達40%70%,需要修訂離場策略。如果投資的公司財務穩健、業務具增長潛力、估值未全面反映實力,就繼續持貨。畢竟升市莫估頂。
    近日有哪些未被炒起,又可考慮投資的公司?  
    中國創意家居(1678) 2013年尾上市。上市歷史少於3年,不屬於傳統的價值投資股。吸引我目光的,是公佈2014年業績後,VIS(Value Investment Score) 75分。


    先看中國創意家居截至20141231日的財務狀況(以下為人民幣):
    營運收入:14.09 (201311.96億,+17.9%)
    經營利潤:  4.47 (2013:  3.93億,+13.6%)
    淨利潤:     3.55 (2013:  3.03億,+17.0%)
    經營利潤率:31.7%201332.9%-1.2%)
    淨利潤率:    25.1%201325.3%-0.2%)
    雖然2014年的利潤率輕微下降,但營運收入和淨利潤上升超過17%。這顯示管理層沒有薄利多銷,保持高利潤率(經營利潤和淨利潤率分別達32% 25%),持有現金超過7億,銀行貸款僅5400萬,財務穩健。
    集團於去年1113日發售1.8億份非上市的認股權證,每份發行價$0.105,而行使價為每股$2.2,即總成本為每股$2.305,有效期為發行日起計12個月。

    過去一星期市道暢旺,股價僅升了約3成。現價每股約$1.67,市盈率僅6.7倍,市值約28億。對於有增長動力兼利潤率高的業務,我認為抵買。 

    網上加料版:

    (1)銷售狀況
    公告顯示,集團的主營業務是銷售電壁爐和家居裝飾產品,各佔營運收入60% 34%,去年更開拓銷售空氣淨化器和空氣加濕器市場。中國是主要市場,佔總收入超過85%。而歐洲和美國市場去年的銷售額分別上升3.5% 12.6%

    (2)產能擴張
    集團正積極擴充產能,預計年產能約10萬台電壁爐的第二期工程於上半年竣工,而同樣產能的第三期工程則於明年上半年竣工。完成所有工程後,產能將提升約47%。除了中國沿海地區和西南部,集團將發掘西北部的新客戶。以此觀之,集團可以保持增長動力。 
      
    (3)認股權證計價
    集團去年每股盈利$0.247,以每股$2.2的行使價計算,市盈率為8.9倍。若認股權證悉數行使,計及發行新股攤薄每股盈利,市盈率約9.8倍。投資者願意花費$1890萬認購權證,應該十分看好公司的前景。

    特別加料:
    上週三推介的瑞年國際(2010) ,於上週五公告配售最多1.3億新股,配售價每股$2.36。完成配售之後,每股盈利攤薄至HK$0.55。現價約$2.88,市盈率約4.5倍,攤薄後的市盈率約5.2倍。

    瑞年國際PE 低具增長潛力

    (每週文章改為週三優先在《信報》實體報刊登,午後張貼網上加料版。)
    過去一年逢週末在《信網》的《價值投資》專欄分析個股。今年曾列表統計成績-正回報的命中率達86%,而且相對風險低,詳細內容可到Facebook 專頁(www.facebook.com/trendalysis) 查看。當日貼出成績表,是為了讓讀者自行比較實質回報和潛在最高回報的差距。我信奉價值投資,但金融海嘯之後,學會不必和股票同生共死。世間萬物都會經歷高低起跌的循環,而基礎分析是重要的選股第一步。之後入場需要參考技術指標,了解市場動態避免摸頂。而最重要的第三步是風險管理(離場策略),這是傳統價值投資甚少提及的範疇。三步之中,這一步最重要。因為不論公司狀況或市場走勢,投資人都無法直接干預影響,只有投資組合的風險可以100% 由投資人控制,讓回報在預期中的波動區間上落。

    復活節假期有一則新聞:馬化騰私人入股在上海上市的健康元藥業集團,其主要業務是生產和銷售太太口服液。這令我思考香港有否類似的醫藥保健品公司。



    瑞年國際(2010) 在內地銷售保健品氨基酸,並於上週一公佈業績,VIS (Value Investment Score) 為65分。截至2014年12月31日(以下為人民幣):

    營業收入:20.6億(2013:19.0億,+8.3%)
    淨利潤:      5.8億(2013: 4.9億,+17.9%)
    淨利潤率: 28.1%(2013:25 .9%,+2.2%)

    淨利潤大幅上升18%,超越營運收入的增幅,顯示管理層有效控制銷售和營運成本。而淨利潤率達28% 屬於潤高的行業。全年經營活動淨現金流約6.5億,持有19億現金,銀行貸款約8.84億,可換股票據約1.6億。現價市值不足28億港元,約45% 的市值有現金支持(不計及可換股票據),財務穩健。

    集團的營養保健品、保健飲品和藥品,各佔總銷售收入69.7%,21.9% 和8.4%。而去年三項產品的銷售升幅,分別達5.0%,10.3%和37.8%。藥品銷售的增加主要來自去年收購的安徽雙科,其核心業務是製造和銷售高端滴眼液產品。而集團於去年下半年推出全新鋁罐裝『優勁』濃縮氨基酸精華飲料。此外,塑料瓶裝的氨基酸運動飲料的全年銷售額大幅增長202.1%。今年一月初,集團更發出公告,指已經委託保薦人,探討分拆飲品業務上市的可能性,可見飲料產品有強勁增長動力。

    每股現價$2.38,市盈率僅3.73倍,屬抵買。

    網上加料版:

    (1)洽談中的收購目標

    今年一月,集團簽訂諒解備忘錄收購深圳市艾利爾投資諮詢有限公司,並有6個月的獨家期進行盡職審查。艾利爾在中國經營~600間綜合零售連鎖藥店,網絡遍佈廣東省、湖北省、福建省、貴州省、和海南省。若成功收購,集團將迅速提升在華南地區的知名度,並運用其零售網絡執行『瑞年健康店』的會員銷售模式,提升銷售額。這項收購將協助保持銷售增長動力。

    (2)年中到期的可換股債劵

    財務報表列出的可換股票據將於今年7月到期,票據面值港元2億,年息6%,每6個月分期支付。債權人可以債務換股,每股作價$3。若悉數行駛,集團將發行6,666萬股。一般而言,債權人都不會滿足於6% 的利息回報,而是看重到期日換股價和市價的差距,再在市場賺取股價回報。而集團亦多數不希望真金白銀償還債務,發股的成本接近零。只要股價超過$3,讓市場代集團付清債務最好。所以,我認為股價很有機會在6、7月升穿$3。

    (3)比較健康元藥業

    馬化騰間接入股的健康元藥業在上海上市。4月1日收市價¥15.51,2014年市盈率約73倍。根據新聞報導,馬化騰的入股價約¥12.99,2014年市盈率約57倍。儘管A股市場的市盈率都偏高,而健康元藥業和瑞年國際的產品、目標客戶以及市場定位不同,兩者不能直接比較。但到底同業的市盈率,在不同市場上市,市盈率是否應該相差10多20倍,值得思考。

    健康元藥業的規模較大,2014年的營運收入約74.2億,增長19.3%,較瑞年國際全年收入20.6億,增長8.3% 優勝。可是,健康元藥業的淨利潤僅約6.8億,即淨利潤率約9.1%,遠低於瑞年國際的28.1%。所以健康元藥業的營業額多瑞年國際的2.6倍,但淨利潤只是多17%。相較兩者,我認為瑞年國際營運得更有效率。另外,健康元藥業的經營活動淨現金流入約9.8億元,約營業額的13.2%;而瑞年國際經營活動淨現金流是6.5億,約營業額的31.5%,明顯更為優勝。

    數碼香港:股份拆細是利是弊?

    12月初曾為文分析瑞年國際(2010),過去一星期連續兩天大升超過20%。未知讀者有否賺少少錢?如果只是關注未入市,現價脫離趨勢軌道高位,而且短期大升或出現獲利回吐,也許等股價稍稍回落,再考慮是否投資。


    近日嘗試做back test 並分析outliners,發現很多有趣和驚人的例子。過去兩年跑贏大市的都是細價股和殼股,縱使我不熟悉財技又少投資那類股票,但相關的基本知識,還是需要了解的,這有助明白市場運作。即使自身未必有本事趁勢,至少懂得避開地雷,免做水魚被搵笨。

    曾聽說股票分拆是股價上升先兆,因為銀碼細容易炒。真的嗎?

    數碼香港(8007) 的股票於下星期一分拆(1拆20),公司未來會改名為『環球戰略』。我嘗試了解來龍去脈後,沒全盤弄懂,但一定不敢買。



    先看基本數字:
    • 股價:由去年末10月29日的低位$1.8,短短兩個多月股價升至1月5日高位 $9.9,足550%
    • 市值:由2.7億升至現價的16.72億
    • 沒有市盈率(業務錄得虧損)
    • 全年營業額:HK$379萬
    • 全年虧損:HK$205萬
    • 持有現金:HK$286萬
    • 經營現金流:錄得淨流出363萬
    單看上述數字,股價大升顯然不是靠舊有業務支撐。翻查公告,去年9月公司已『賣殼』,環球戰略以現金~HK$1.7億,向冠軍科技(92)收購數碼香港(8007)已發行股本的70.7%,每股作價$1.6。10月27日完成現金款項轉移,翌日即公佈配售3,000萬新股,每股作價HK$1.5,籌集資金$4,400萬(已扣除配售佣金和相關費用)。所募得資金的 $2,800萬將用於新商品貿易業務 - 購買產品包括但不限於銅和鎳,然後賣給國內客戶,預期新業務於去年12月開展。而12月中的公告建議拆細股份,每股拆20股…

    看完上述資訊,不知讀者會否覺得很複雜。以我的理解,公司舊有業務虧本兼淡出,而新業務只是剛開展不足1個月。公司本來持有現金$286萬,加上為新業務籌得資金約$4,400萬,現在實質持有約$4,700萬現金。

    我的疑惑:
    • 一間未有實質營運業務的公司,而持有現金僅4,700萬,為甚麼可以市值$16.7億?
    • 環球戰略去年10月以$1.7億收購公司7成股份,成為最大股東。為甚麼新業務未正式開展,短短兩個月公司市值能升至超過16億元,達收購價的10倍?
    • 現時每股股價不足$10。為甚麼股份拆細不是1拆2、1拆5 或1拆10,而是1拆20?(比例上有點誇張吧~?)
    股價短短兩個月升了超過5倍,而公司市值對大股東而言是收購價的10倍,這對以每股$1.5 – $1.6 買入的投資者而言,是極大誘因散貨獲利。若以現價計算,1拆20之後,每股$0.45,而配股時買入的投資者,每股成本僅$0.075,可以獲利6倍。

    儘管一般理念是股份拆細有利股價上升,但這次我不夠膽相信該理念。縱使去年細價股和殼股領風騷,有些機會和風險,是獨立散戶應該避開的。

    (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)

    營養保健品生產商:瑞年國際

    滬港通實施後,A股市場終於有外來資金流入,價量齊升,熱鬧非常。反觀香港股市,抽走資金投放A 股,加上中廣核凍資,恆指又上又落。我不熟悉 A 股市場,難以選股。如果不懂得選 A股,又想參與,可以考慮南方A50 (2822)。過去一個月已經升了30%。現在是否好時機,我不知道,但可以多留意。


    今日繼續在香港選悶股。瑞年國際(2010) 的VIS (Value Investment Score) 達75分,而截至2014年上半年的勢頭指數達7分,基礎因素不俗。截至2014年6月30日(以下為人民幣):

    營運收入:10.53億(2013H1:10.00億,+5.3%)
    經營利潤:  4.78億(2013H1:3.99億,+19.8%)
    淨利潤:      3.56億(2013H1:2.85億,+24.9%)
    經營利潤率:45.4%(2013H1:39.9%,+5.5%)
    淨利潤率:    33.8%(2013H1:28.5%,+5.3%)

    從上述數字可見,營業額雖然增長有限(僅5.3%),但公司有限降低銷售成本、分銷成本和行政支出(分別下降3.45%,1.32%,10.06%),改善毛利率和利潤率。截至今年6月,公司持有現金17.7億,而短期銀行貸款5.2億,沒有長期負債,但有約1.56億元的可換股債劵。而經營活動產生的現金流達3.65億,較去年同期的1.13億上升超過3倍。而應收款6.77億元,75% 的帳齡為90日內,而90-180日帳齡的佔~23%,比例與去年相若,未見任何撇帳或壞賬跡象。而貿易應付款僅7700萬,~79% 屬90日內到期。以此觀之,公司的財務穩健,現金流充足。即使營業額增長不算強勁,但高利潤率和穩健現金流,吸引了我的目光。



    銷售營養保健品和保健飲品佔營運收入的75% 和20%。保健飲品減少外判生產,令毛利率上升。而保健營養品的銷售點,由去年71000個,增加至75000個,期內開拓了大型連鎖超市和藥店,包括上海世紀華聯連鎖超市,雲南白藥連鎖藥房,敬一堂連鎖大藥房等。同時,亦開拓獨立的瑞年康健店和製作20集微電影宣傳品牌,推互聯網銷售旗艦產品是氨基酸片(Amino Acid),年報詳列集團的推廣和宣傳策略,包括多場展銷會、商場和超市免費試飲等。另外,今年7月,公司作價2億收購安徽省雙科藥業。該公司有食藥監局頒發的高端眼藥水生產設施,銷售超過10種高端藥品,供各類眼疾和眼部手術治療後使用,並透過100家分銷商銷往超過200家眼科醫院。雖然瑞年集團的醫藥品銷售只佔總銷售收入5%,但收購雙科能瞬即擴大營銷網絡。雙科藥業2013年的除稅和非經常性盈利約1640萬, 收購協議訂明2014年和2015年的稅後純利,需要達到3500萬和4000萬人民幣,否則需要補償瑞年國際。

    從財務數據和業務策略,瑞年國際正值擴充增長期。有機會前往內地,讀者可嘗試實地考察,了解保健品的市場。現價市盈率僅4倍,我認為抵買。至於時機,公司的股價自7月份約$1.7 上升至9月中高位$2.95,兩個多月上升74%,然後回落至今約$2.24。現在正值年末,加上資金都走到A 股市場,我不肯定是否買入的最好時機,倒是值得留意。只要確定轉勢,就可考慮買入投資。