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價值投資與時機 & 從100毛談lean startup
週一開市恆指裂口低開,一下子就跌穿二萬點。筆者向來關心個股多於指數,媒體為藍籌股計數,列出距離低位超過一成的名單,當中包括騰訊、友邦和長和。另外,本欄過往曾分析的中國民航訊息(696),大昌(88),港通控股(32) 等,股價算企得穩。當然亦有不少曾分析的公司,股價隨市場往下走,但大多曾短期大幅上揚。 價值投資者大概聽過:「股價越跌應該越開心,因為可低價買入具價值的股票。」讀者可曾思考如何操作才能達到這境界? 價值投資向來只買單邊 (買升不沽空),而且甚少提及時間性。筆者了解上述字句,真實例子是畢非德於金融海嘯期間,以低價和優厚條款入股高盛。從股神的往績看,大前提是: (1) 有資金在手 (2) 市場已大跌至十分抵買水平。若果股價短期大升後回落(例如去年大時代之後),未必是入場的最佳時機。 另一問題:價值投資是否只要長期坐貨不離場,就可獲得優厚回報?若是只買不賣,如何累積到一大筆資金在「非常時期」買入優質股? 畢非德去年第三季減持高盛13%。可見價值投資都有離場時候。 大部份投資者的資金規模,難以和巴郡比擬,沒可能獲得高盛那種條件優厚deal,但規模小的優勝之處是靈活敏捷。上週本欄以中國生物製藥(1177) 作例子,指出11月推介後,12月初股價最多升超過兩成,若果投資者有風險管理原則,股價創新高後回落某個百分比即離場,可錄得雙位數回報。上週五集團公告以16%溢價認購中國信達H股,斥資58億元收購4.99%。消息一出,股價由週四收市價$6.63 下跌至週五收市$5.30,跌幅超過20%。股價與12月初$7.77高位比較,相差超過31%! 筆者認為中生製藥遭受大幅拋售,股價下挫20% 屬合理 - 中國信達是投資公司,業務不屬於醫療或製藥,看不到入股後會帶來新業務或提高收益。除了在市場下跌時以16% 溢價入股,58億元超過去年6月集團持有的現金水平。掏空公司現金都未夠埋單買中國信達,又沒有策略性合作,少了現金更直接影響未來的收購計劃… 投資者看不到下一個增長動力,而集團花掉大量現金認購 H股後,財務狀況不再如以往穩健,拋售離場是理智的決定。 中生製藥不忠於本業的行徑,算是突如其來。一則通告讓專業投資人重新審視公司價值,發現過往期許的潛力消失,迅即離場,單日成交額超過11億元(過往每日成交額約數千萬至不足2億元)。非全職的價值投資者一般抱著長期持有的心態,未必會即時緊貼公司通告的消息。若果沒有風險管理準則,又未能及時看通告並作出分析,動作稍慢就見財化水甚至倒蝕,而且上下波幅超過30%!這次的股價下挫無關賬目真假,也不是業務增長放緩,亦不是產品出問題。傳統價值投資只期望每年回報15%-20%,這次股價單日蒸發20%,可見押注具實力的公司,都會面對風險高波動大的情況。 筆者舉此例子,是想說明價值投資有其弱點。分析後押注優質公司,投資人若完全依賴公司管理層,可能是高風險的事。價值投資大都偏重基礎分析,但若要做到「股價越跌越開心」, 離場策略和風險管理是必須學習的,重要性在上述高盛和中生製藥的例子可見一斑。 新年至今股市大挫,價值投資者可以考慮「別人恐懼時貪婪」。另一個較安全的做法,是暫時忍耐直至大市轉勢。平日除了勤作分析,也可嘗試找出跌幅相對小的公司,觀察其走勢。一般而言,跌幅少於大市的公司,實力較佳的公司,跌幅少於大市的機率較高,可能是潛力股。 《網上加料版》 週一萬華媒體股價飆升27% 之後停牌。當晚是廢青界盛事(筆者其實很抗拒「廢青」這個詞 - 哪有一開口就罵人的道理?太不尊重人也不尊重自己,但既然是流行用語甚至已經是「中性詞」, 姑且用之。) - 第一屆毛記電視勁曲金曲分獎典禮。從Facebook 洗版,NOW TV 直播,約在卡拉ok、天橋底、沙田大會堂對出空地等一大班人看電視,又有機構在 Youtube 強行直播… 現場觀眾大大聲多謝贊助商來看,100毛的二次創作再不是小眾網上媒體,落到地兼有實則影響力,其傳播力是不容忽視的。 提到100毛,因為萬華媒體於2012年以100萬入股黑紙10%,而黑紙持有100毛雜誌和毛記電視。由於沒有詳盡的公司財務數據,暫時未能為黑紙估值。筆者倒是對100毛的崛起感到興趣,而且題目和近年鼓勵年青人創業息息相關,絕對值得細意分析。 100毛和毛記電視,並沒有正經的新聞報道,內容全為二次創作,風趣幽默地諷刺時事。定位獨特兼小眾化。由一張黑紙開始,以文字創作儲到一班讀者,之後出版雜誌,再打入電視台。眼見有新聞背景和經驗的人創辦網上媒體,又或王維基搞香港電視,都需要大灑金錢,然後嘗試顛覆傳統… 100毛財力不足(搞雜誌只有2個月的預算),一路走來以低成本測試市場、摸索方向,絕對是近年startup 界盛行的lean startup 模式。優點是邊做邊測試邊修正,縮短生產和獲取回饋的過程,省下時間和資源。若果能不斷成長,累積的用戶都是engaging (會返轉頭)的真實用戶。 筆者很難想像搞媒體不需要錢,王維基投入大量金錢時間精神,製造了不少具質素的電視劇,但始終未收支平衡企得穩,而且大部分人未必跟到或堅持到維基的作風。100毛的成功令筆者思考:任何界別和業務,關注點必須清晰,甚至只有一個最核心的因素。例如媒體,最重要的不是技術、速度、金錢或廣告,而是內容!有否自動化也許不重要,內容風格一致影射時事,才是觀眾最有共鳴之處。 套入投資,任何形式的輔助例如程式系統、風險管理、離場策略和投資產品、其實都只是工具,核心是先保本再累積並創造財富。 過往二次創作難以登堂入室,但毛記分獎典禮後,任何想做年輕人生意的品牌,都要認真對待毛記電視所代表的年青人文化。 Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄