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近日市道鬧哄哄，投資者大概都有斬獲，早前媒體報道下半年繼續升市，但昨天午後恆指曾一度跌超過500點。 其實，每逢大部份媒體一致對後市樂觀，投資者就應更謹慎小心。本欄過往曾多次提及風險管理和離場策略，除了入場前定下止蝕位、創新高後回調某個百分比即離場等規矩，價值投資人都會為公司估值，亦只有股價低於估值才會入場吸納。 本欄約兩年半前曾分析中國民航訊息(696)和新意網(8008)，為文當日收市價為$8.20 和 $2.31，上星期兩股最高曾升至 $23.15 和 $5.30。兩間公司的基礎因素非常好，最新的VIS 分別是 81 和 80，仍屬於可長線持有的優質股。筆者以VIS 估值，兩股的合理目標價分別約 $27.0 和 $5.50。昨日收市價分別達估值的82% 和 87%。一般而言，當股價進入估值 90% 範圍，就值得注意。而估值上下10% 都是合理波動區間。 股價處於估值合理區間，投資者應如何處理股票？ 常言道升市莫估頂或 let the profits run，尤其優質股並不輕易遇上，最經典例子是騰訊應該buy and hold，而不是升1倍或幾倍便袋錢離場。上述兩間公司，中國民航信息的業務在內地有壟斷優勢，新意網的數據中心業務則前景亮麗，而且兩者都財務穩健，現金流強勁。 那是否就應只揸不沽？ 當股價接近估值，是時候重新考量「潛在利潤」。當初入場的值博率高，因為面對15% 下行風險 (假設止蝕位是15%)，而潛在回報超過一倍，即以 -15% 風險博取 +100% 的回報。 但當股價達到估值合理區間，以統計學的詞彙演繹，即預期回報(expected return) 接近零。但投資者面對股價下行的風險並沒有大幅減少（如設定股價創新高後回調8% 離場)。那麼「承擔 -8% 風險博取未能估算的潛在回報」是否值博率高的投資，就值得思考了。 除非市場長期處於理性狀態，股價才會一直在合理價格區間波動。但市場並非static (靜態)，可能繼續飆升，也可能回調，其實離場準則之外，重點是未來見到公司價值被低估，又或升勢凌厲，懂得再入場。而另一間本欄曾分析，現時股價進入90% 估值範圍的是珩灣科技(1523)。公司財務穩健，VIS 達78，但股價細而且上市時間短，而早前細價股大跌，即使未被波及，但既然股價接近估值範圍，亦值得投資者注意。至於其它潛力股，筆者近日關注長實地產(1113)，信義玻璃(868)，和彩生活(1778)。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

週一馬丁路德金紀念日，美國休市。而農曆新年前，港股淡靜。市場不活躍期間，是部署未來和嘗試新方法的好時機。 本欄早前曾指相同的投資策略，套用在港股和美股，過去十年的回測結果差天共地 － 美股回報遠勝港股。這顯示選擇市場的重要性，好比「女生最怕嫁錯郎、男生最怕入錯行」。若細看各指數的走勢，道指和納指明顯是逐漸向上升，恆指則上上落落。不知讀者是否像筆者般，曾思考畢菲德的價值投資法或許較適合美國市場，而不是亞洲或香港市場？所以若信奉價值投資或者認同畢菲德的理念，也許應該跟他投資美股。 看過回測結果，筆者嘗試應用策略投資美股。所謂策略，即是有清晰的入場和離場機制，並因應可承受風險計算持股數目，避免任何一個股票的波動大幅影響整體組合的回報。以往價值投資的策略都是長線持有，買賣決定則對比股價和內在價值，分析後發現有股價大折讓，就會投入資金。若公司基本因素無改變，甚至可能越跌越買，因為短期的波動影響有限，並深信股價最終會反映內在價值，所以可能經歷某一個股票的跌幅和虧損，多於其它股票的情況，年整個組合的波動「不平衡」－ 受制於某個股票，或利潤來自某間公司。 由於美股的數目較多（約8000+公司)，而且投資的股票亦較多，有機制計算持股數量，的確能更有效控制風險。筆者經驗是每天根據策略投入更多資金，但整體組合的波動未見大幅提高，仍是維持在某個範疇內。這與過往買賣港股的經驗不一樣。當然波動與股價和市值有關，尤其是個股價格較低者，跳動十多個價位，也許就已經是較大波動，而港股的價格很多都較美股低（但不代表質素不佳，例如新意網(8008.HK) 屬於增長型兼穩健的公司，但每股股價細，只是$3.6左右)。若沒有資金配置策略，投資組合的成敗也許就繫於某幾個股票。 至於資金配置，有多種不同的方法。其中一項是：計算每個交易的最大虧損佔整個組合的百分比，很多書建議是2% 之內，有些具經驗的交易員則認為要維持在1% 之內。其次是買多少股？這就關乎每個人對股票的價格預期，以及風險承受能力，兩者都可以按買入價的百分比計算。另一種做法，是以每股可能出現最大虧損作單位(稱作R)，就是股價跌至『買入價減R』便即止蝕離場。同時估算每股應有價值等同多少個R。一般而言，預期回報應該高於1R 才算合理可取。以R 計算，可以輕易比較不同投資的值博率和潛在回報，以及潛在風險是否平衡合理。 投資買賣股票，選股眼光似乎很重要，但真正重要的是風險管理和資金配置。早前居於美國的親戚提及想買可以持有幾十年的基金投資增值…其實，希望選一次基金，之後幾年甚至幾十年都不需要理，是不切實際的事。別說用有限的資訊選擇基金，就連拍拖多年甚至經常日對夜對選老公揀老婆，都不是決定結婚後就一勞永逸。婚後仍會有各式各樣的問題，甚至很多人決心離婚再婚始尋得幸福。試問，哪又如何期望選基金可以一次了事呢？ 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

近日的通告多為截至6月底的半年業績發盈警，難得遇上發盈喜的公司，如和賽晶電力電子(580)和天虹紡織(2678)，週一股價即飆升超過10% 和15%。兩者的盈喜並非來自一次性收益或沒有撇賬，而是實實在在來自主營業務的效率提升 － 增加銷售收入和改善毛利率，並且和2015年全年業績增長保持一致性(不是今年上半年才扭轉頹勢)，令投資者對其主營業務的管理、下半年的業績有憧憬。 截至去年12月31日，賽晶電力電子持有現金約1.41億元(人民幣，下同)，但短期貸款達3.94億元。天虹紡織持有現金19.4億元，而短期貸款約15.5億元。雖然借貸比例都是偏高，但去年的經營現金淨流入約17億，較賽晶電力穩健。天虹紡織的盈喜公告，半年盈利錄得大幅增加，而越南廠房為集團帶來成本優勢。雖然公告未有列出增長率，但以 2015全年業績的毛利率約18%，估計今年上半年的毛利率超過20%。筆者認為股價單日大幅飆升(超過10%)後，對價值投資者而言未必是最佳入場時機。談及這兩間公司，主要是由業績增長帶動的盈喜公告很搶眼，值得投資者關注，以便未來有機會吸納。而且在風雨飄搖的市況，不少人短炒波幅，但花時間精神看通告，也可以發掘投資機會。 過往本欄曾多次分析新意網(8008)，指數據中心業務極具發展潛力，是屬於未來的行業。集團每年都錄得不俗增長，而且利潤率高，現金流強勁，且派息率不俗 (詳細數字和分析，可參看本欄的舊文)，無奈過去一兩年股價只是窄幅常上落。但 7月至今，不論股價或交投量都顯著上升，至今股價升幅約13%，相比上述兩間發盈喜的公司，新意網屬於業務穩定兼財務穩健，值得長期持有的股票。 除了嘗試在香港市場尋找投資機會，投資者若抱持長遠眼光，美國市場有最多創新科技公司，絕對不容忽視。除了大眾熟悉的Facebook, Google, Amazon, Netflix 等面對群眾的科技公司，還有哪些產業會是未來亮點？Alex Ross (曾任美國國務卿希拉莉的資深創新顧問，也曾在2008年協助奧巴馬競選團隊草擬科技政策) 指出五大產業 － 機械人、生命科技、數位貨幣、網絡安全和大數據，將顛覆日常生活和商業活動。機械人的應用包括工廠的大小型生產線設備，和專責照顧長者並具備細密心思的機械人；生命科技則是運用基因研究以預防和治療疾病，和提升農業技術及產品質素；數位貨幣除了bitcoin 之外，主要是貨幣甚至銀行電子化。除了港人熟悉的電子錢包、支付寶、信用卡等等，是手機在落後國家已成為銀行網絡 － 有手機就能處理大小交易和轉賬；至於網絡安全的發展潛力，應該顯而易見，暫且不贅。「大數據」是近年的熱門詞匯，在數據能輕易被收集和儲存的年代，具備分析數據的能力就能掌握趨勢，甚至快人一步作各種應對和預測。至於哪些上市公司屬於上述幾個領域，兼且具備高增長潛力，就留待讀者自行搜尋。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

最近看《走進我的交易室》by Alexander Elder。作者有20多年的交易經驗，兼且是精神科醫生。書中詳述交易員需擁有的三大要素：心(mind)，法(method)和錢(money)。 我學了很多，真正有得有(短期)失，而且即時體現。 得： 關於『法』 每位交易員都該有自己的系統。所謂系統，未必要電腦化，而是一套分析和決定買賣的思維。 交易日誌 －每天記錄買賣決定的理由，加上圖表，以便日後回顧，知道哪裡做錯。再遇上類似情況，便能改變方法。 理性分析 －切勿對著螢幕做決定，這會牽動人的情緒，然後不斷調高或調低入市或出貨價格。分析應該前一晚做，第二天嚴格執行。 關於『錢』 交易新手應該從小資本(100萬美元樓下) 開始，建立信心。否則資金太多，會影響心理質素。一驚青就難以氣定神閒理性操盤。可是，太少錢不足以分散風險，而且虧損了難以重頭來過，所以最起碼資本是2萬美元。 風險管理－投資首重保本(生存)，資金的風險管理最重要。每筆交易的損失風險不應超過整個組合的2%。原本我以為2%淨資產值太小，難以執行。怎知道，當我試著整理交易日誌，將投資組合淨值和每天的價值變動數據以圖表顯示，真的發現健康的投資組合，不應該跌超過2%淨資產值(就算有buffer，都不應該超過3－4%。) 關於『心』 自律和情緒控制。作者說股票交易容易令人『上癮』，其大上大落的刺激有短期賭博的性質。若果無法控制自己進場和離場，最終會虧本，將贏回來的錢輸掉。 專業交易人－極度自律兼有很強的心智，能嚴格執行訂定的計劃。 市場觸覺 －交易新手寧願選擇徹底分析和跟進幾檔股票和分析工具，而不是每樣都知一點。深入了解幾檔股票和分析工具，能幫助建立敏銳的市場觸覺。選定行業和股票後，即使沒交易，也要緊隨趨勢。而且注意每天開市和收市的趨勢。 我認為上述全部合理，確實是資深交易員的經驗之談。我並非資深交易員，自當努力學習。除了建立交易記錄，我也試著定下策略，自律執行，兼且緊隨趨勢建立市場觸覺。結果，兩天就出現『從經驗中學習』的場景… 失： 昨天收市前選了新意網(8008)，觀察開市和收市價，未入貨。昨晚深入分析後（可見高增長的科網硬件商 一文)，決定今日買入，並設定了入貨價。 過往我都是市價直入，但今次學習自律。即使我相信短期能有15%升幅，未來更應有30%以上升幅，我嘗試有耐性地嚴格執行買入價。等呀等，不到價不買。一直看著螢幕的價格跳動，堅持不追價。結果，入不到貨。 沒想到收市時股價被搶高，即日升了15%，已經到價~! 我看似白白錯過了機會，但這個『短期損失』是很好的經驗。老實講，要建立市場觸覺、緊貼股價走勢，並嚴格執行買入賣出價，情緒不被牽動實係假。收市見到股價被搶高，真的有點激動。但，這就是個point － 專業交易人的情緒管理很重要。今次錯過了便耐心發掘下一次的機會，不能讓『市場氣氛牽著鼻子走』。任何時候都要理智和自律。重點是保本，兼慢慢增值，而不是發夢一次過賺大錢。 這實踐經驗讓我學會 － 建立市場觸覺未必需要看着股價在螢幕跳動。若果我的情緒管理未夠班，就應選擇保持距離（例如只看每天的開市和收市價） 如果詳盡分析後，認為現價合理和值得持有，那就沿用過往的買股方式。我不是高頻交易員，亦不是天天買賣，未必需要爭持10個8個價位。 當然，我會繼續學習自律，希望最終達到專業交易員的水平。但凡事不能一步登天，每天改進一點就好。 我珍惜這次『短期失誤』的經驗。(笑) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis

去年12月 Google 宣佈放棄在香港建立數據中心，指主要是成本問題。而原本計劃投放在港的3億美元，會『移師』至台灣，擴充興建當地的數據中心。 新意網(8008) 是香港其中一家主要的數據中心營運商。去年10月斥資$4.28億投得將軍澳的高端數據中心用地，平均呎價約$903，較市場預計的下限$1,500便宜4成。 到底興建和營運數據中心的成本是否很高？新意網是否值得投資？ 看一看健康指數(註1)：84分，顯示公司的財務狀況很穩健。 查一查截至去年9月底的季度業績，對比前一年同期 營業額：+13% 毛利：    +24% 淨利：    +24% 毛利率：63% (2012：57%)，+6% 淨利率：54% (2012：49%)，+5% 季度業績顯示，公司業務有規模效應。營業額增長的同時，利潤率的升幅更大。這除了顯示管理層領導有方，也是數據中心的性質使然吧~  大部分互聯網相關的行業，收入的增長速度都超過成本的增長，所以規模越大利潤越高。儘管新意網並非手游開發商或電子支付系統營運商，但數據中心的需求同樣受惠於互聯網和智能手機的普及。 翻查香港通訊事務管理局辦公室的統計數據，透過寬頻和公開電話網絡上互聯網的數據使用量，2013年增長超過15% 和20%。 2013* 2012 2011 2010 寬頻互聯網使用量(太字節) 2,573,164 2,232,256 1,924,886 1,652,942 增長率(%) 15.27% 15.97% 16.45% – 2013* 2012 2011 2010 公開電話網絡互聯網使用量(千分鍾) 224,995 185,062 168,163 178,677 增長率(%) 21.58% 10.05% -5.88% – *2013年12月的數據未公佈，按11月份的數據估算。[資料來源 – 通訊事務管理局辦公室 http://www.ofca.gov.hk/] […]