估值到價怎麼辦?

近日市道鬧哄哄,投資者大概都有斬獲,早前媒體報道下半年繼續升市,但昨天午後恆指曾一度跌超過500點。 其實,每逢大部份媒體一致對後市樂觀,投資者就應更謹慎小心。本欄過往曾多次提及風險管理和離場策略,除了入場前定下止蝕位、創新高後回調某個百分比即離場等規矩,價值投資人都會為公司估值,亦只有股價低於估值才會入場吸納。

本欄約兩年半前曾分析中國民航訊息(696)和新意網(8008),為文當日收市價為$8.20 和 $2.31,上星期兩股最高曾升至 $23.15 和 $5.30。兩間公司的基礎因素非常好,最新的VIS 分別是 81 和 80,仍屬於可長線持有的優質股。筆者以VIS 估值,兩股的合理目標價分別約 $27.0 和 $5.50。昨日收市價分別達估值的82% 和 87%。一般而言,當股價進入估值 90% 範圍,就值得注意。而估值上下10% 都是合理波動區間。

股價處於估值合理區間,投資者應如何處理股票?

常言道升市莫估頂或 let the profits run,尤其優質股並不輕易遇上,最經典例子是騰訊應該buy and hold,而不是升1倍或幾倍便袋錢離場。上述兩間公司,中國民航信息的業務在內地有壟斷優勢,新意網的數據中心業務則前景亮麗,而且兩者都財務穩健,現金流強勁。
那是否就應只揸不沽?



當股價接近估值,是時候重新考量「潛在利潤」。當初入場的值博率高,因為面對15% 下行風險 (假設止蝕位是15%),而潛在回報超過一倍,即以 -15% 風險博取 +100% 的回報。 但當股價達到估值合理區間,以統計學的詞彙演繹,即預期回報(expected return) 接近零。但投資者面對股價下行的風險並沒有大幅減少(如設定股價創新高後回調8% 離場)。那麼「承擔 -8% 風險博取未能估算的潛在回報」是否值博率高的投資,就值得思考了。

除非市場長期處於理性狀態,股價才會一直在合理價格區間波動。但市場並非static (靜態),可能繼續飆升,也可能回調,其實離場準則之外,重點是未來見到公司價值被低估,又或升勢凌厲,懂得再入場。而另一間本欄曾分析,現時股價進入90% 估值範圍的是珩灣科技(1523)。公司財務穩健,VIS 78,但股價細而且上市時間短,而早前細價股大跌,即使未被波及,但既然股價接近估值範圍,亦值得投資者注意。至於其它潛力股,筆者近日關注長實地產(1113),信義玻璃(868),和彩生活(1778)

選基金如同揀伴侶?又談風險管理與資金配置

週一馬丁路德金紀念日,美國休市。而農曆新年前,港股淡靜。市場不活躍期間,是部署未來和嘗試新方法的好時機。
本欄早前曾指相同的投資策略,套用在港股和美股,過去十年的回測結果差天共地 - 美股回報遠勝港股。這顯示選擇市場的重要性,好比「女生最怕嫁錯郎、男生最怕入錯行」。若細看各指數的走勢,道指和納指明顯是逐漸向上升,恆指則上上落落。不知讀者是否像筆者般,曾思考畢菲德的價值投資法或許較適合美國市場,而不是亞洲或香港市場?所以若信奉價值投資或者認同畢菲德的理念,也許應該跟他投資美股。
看過回測結果,筆者嘗試應用策略投資美股。所謂策略,即是有清晰的入場和離場機制,並因應可承受風險計算持股數目,避免任何一個股票的波動大幅影響整體組合的回報。以往價值投資的策略都是長線持有,買賣決定則對比股價和內在價值,分析後發現有股價大折讓,就會投入資金。若公司基本因素無改變,甚至可能越跌越買,因為短期的波動影響有限,並深信股價最終會反映內在價值,所以可能經歷某一個股票的跌幅和虧損,多於其它股票的情況,年整個組合的波動「不平衡」- 受制於某個股票,或利潤來自某間公司。
由於美股的數目較多(約8000+公司),而且投資的股票亦較多,有機制計算持股數量,的確能更有效控制風險。筆者經驗是每天根據策略投入更多資金,但整體組合的波動未見大幅提高,仍是維持在某個範疇內。這與過往買賣港股的經驗不一樣。當然波動與股價和市值有關,尤其是個股價格較低者,跳動十多個價位,也許就已經是較大波動,而港股的價格很多都較美股低(但不代表質素不佳,例如新意網(8008.HK) 屬於增長型兼穩健的公司,但每股股價細,只是$3.6左右)。若沒有資金配置策略,投資組合的成敗也許就繫於某幾個股票。
至於資金配置,有多種不同的方法。其中一項是:計算每個交易的最大虧損佔整個組合的百分比,很多書建議是2% 之內,有些具經驗的交易員則認為要維持在1% 之內。其次是買多少股?這就關乎每個人對股票的價格預期,以及風險承受能力,兩者都可以按買入價的百分比計算。另一種做法,是以每股可能出現最大虧損作單位(稱作R),就是股價跌至『買入價減R』便即止蝕離場。同時估算每股應有價值等同多少個R。一般而言,預期回報應該高於1R 才算合理可取。以R 計算,可以輕易比較不同投資的值博率和潛在回報,以及潛在風險是否平衡合理。
投資買賣股票,選股眼光似乎很重要,但真正重要的是風險管理和資金配置。早前居於美國的親戚提及想買可以持有幾十年的基金投資增值…其實,希望選一次基金,之後幾年甚至幾十年都不需要理,是不切實際的事。別說用有限的資訊選擇基金,就連拍拖多年甚至經常日對夜對選老公揀老婆,都不是決定結婚後就一勞永逸。婚後仍會有各式各樣的問題,甚至很多人決心離婚再婚始尋得幸福。試問,哪又如何期望選基金可以一次了事呢?

五大產業顛覆未來

近日的通告多為截至6月底的半年業績發盈警,難得遇上發盈喜的公司,如和賽晶電力電子(580)和天虹紡織(2678),週一股價即飆升超過10% 和15%。兩者的盈喜並非來自一次性收益或沒有撇賬,而是實實在在來自主營業務的效率提升 - 增加銷售收入和改善毛利率,並且和2015年全年業績增長保持一致性(不是今年上半年才扭轉頹勢),令投資者對其主營業務的管理、下半年的業績有憧憬。
截至去年12月31日,賽晶電力電子持有現金約1.41億元(人民幣,下同),但短期貸款達3.94億元。天虹紡織持有現金19.4億元,而短期貸款約15.5億元。雖然借貸比例都是偏高,但去年的經營現金淨流入約17億,較賽晶電力穩健。天虹紡織的盈喜公告,半年盈利錄得大幅增加,而越南廠房為集團帶來成本優勢。雖然公告未有列出增長率,但以 2015全年業績的毛利率約18%,估計今年上半年的毛利率超過20%。筆者認為股價單日大幅飆升(超過10%)後,對價值投資者而言未必是最佳入場時機。談及這兩間公司,主要是由業績增長帶動的盈喜公告很搶眼,值得投資者關注,以便未來有機會吸納。而且在風雨飄搖的市況,不少人短炒波幅,但花時間精神看通告,也可以發掘投資機會。
過往本欄曾多次分析新意網(8008),指數據中心業務極具發展潛力,是屬於未來的行業。集團每年都錄得不俗增長,而且利潤率高,現金流強勁,且派息率不俗 (詳細數字和分析,可參看本欄的舊文),無奈過去一兩年股價只是窄幅常上落。但 7月至今,不論股價或交投量都顯著上升,至今股價升幅約13%,相比上述兩間發盈喜的公司,新意網屬於業務穩定兼財務穩健,值得長期持有的股票。
除了嘗試在香港市場尋找投資機會,投資者若抱持長遠眼光,美國市場有最多創新科技公司,絕對不容忽視。除了大眾熟悉的Facebook, Google, Amazon, Netflix 等面對群眾的科技公司,還有哪些產業會是未來亮點?Alex Ross (曾任美國國務卿希拉莉的資深創新顧問,也曾在2008年協助奧巴馬競選團隊草擬科技政策) 指出五大產業 - 機械人、生命科技、數位貨幣、網絡安全和大數據,將顛覆日常生活和商業活動。機械人的應用包括工廠的大小型生產線設備,和專責照顧長者並具備細密心思的機械人;生命科技則是運用基因研究以預防和治療疾病,和提升農業技術及產品質素;數位貨幣除了bitcoin 之外,主要是貨幣甚至銀行電子化。除了港人熟悉的電子錢包、支付寶、信用卡等等,是手機在落後國家已成為銀行網絡 - 有手機就能處理大小交易和轉賬;至於網絡安全的發展潛力,應該顯而易見,暫且不贅。「大數據」是近年的熱門詞匯,在數據能輕易被收集和儲存的年代,具備分析數據的能力就能掌握趨勢,甚至快人一步作各種應對和預測。至於哪些上市公司屬於上述幾個領域,兼且具備高增長潛力,就留待讀者自行搜尋。

面對市場要謙卑

週末內地公佈重啟A 股IPO,兼放寬認購的資金需求,並且將新股認購量與認購人持有的 A股現貨量掛鈎。這是鼓勵人民將資金投入市場的措施。週一週二 A 股保持升勢,港股沒跟隨反而掉頭向下走。窄幅波動市期間,除了繼續看通告和發掘潛力股,看《Hedge Fund Money Wizards》。


數年前友人第一次創業成功,曾分享最深刻的一課:面對市場要謙卑。賣盤之後第二次創業,產品同樣面向世界,根基扎實錄得盈利兼持續擴充。筆者想起友人這一課,因為書中有名氣成功投資人,於 911 早晨聽見飛機撞入紐約世貿中心後,未開市就致電沽空,直至第二架飛機撞進大樓,他獲利平倉(不想發災難財),並出門接孩子回家。後來知道是恐怖襲擊,深深不忿,為表達撐美國的情感,指數下跌都依舊入市。這些交易令他虧了不少錢。

石油大王洛克菲勒 (Rockefeller) 的第一桶金和戰爭有關 - 他從女朋友的父親口中,知道美國南北戰爭的機會大,便向親朋戚友借錢囤積物資。打仗時,將物資運往受過揉難的地方售賣。當年洛克菲勒不參軍,朋友認為他沒有為國出征的氣概而反目,他說:從軍是殺人,我則是活人(意指經歷戰爭的人最需要糧食等物資,才可以生存下來)。

這些故事令筆者想起曹仁超前輩於1989年6月5日(六四天安門事件翌日),以「滿街鮮血,入市時機」為題,被很多人破口大罵。筆者不贊成落井下石或者發災難財,認同名氣投資者獲利平倉,而不是繼續沽空。但他後來跟市場對著幹,則是不必要的感情用事。洛克菲勒的朋友滿腔熱血參軍,可惜壯志未酬已戰死沙場。而洛克菲勒「做活人的生意」是事實,成為石油大王後更於世界各地多行善事,包括創辦北京協和醫學院、修葺凡爾賽宮、捐錢讓聯合國購買曼克頓區的土地建設總部…  

講了咁多,甚麼是「面對市場要謙卑」? 友人的解讀:要認錯,市場永遠是對的。套入投資,即是順勢交易?這可說不定 - 同樣是跌市,911 後不應買股,但 8964 卻是入市時機。講完等於無講?  不是。謙卑的人能夠客觀分析、承認錯誤,不會讓情緒蓋過理智。情緒化決定可能是靠消息買賣、溝淡或高追、一注瞓身等,又或因為恐慌或興奮而入場離場。與之相對的理性行為是根據風險管理規矩和離場策略行事。

讀者也許覺得這篇文章都是大道理,沒有股票分析或冧巴就是不實際。每天報章和雜誌大把冧巴,總有可以幫助賺錢的貼士。而本欄上週提及的中國生物製藥(1177) ,幾日間最大升幅超過9%。這個升幅相比大時代,當然是微不足道。投資賺錢的機會總是有的,挑戰在於長期令獲利袋袋平安並且加以滾存。這需要保持理性,避免情緒化,即是「面對市場要謙卑」。
《網上加料版》

本欄曾多次分析新意網(8008),上週集團公佈截至9月30日的第一季的業績。以下為港元:

收益: 2.39億(2.25億,+6.4%)
毛利: 1.55億(1.50億,+3.1%)
盈利: 1.22億(1.24億,- 1.3%)
毛利率:64.5%( 66.5%,-2.0%)
盈利率:51.0%( 54.9%,-3.9%)

盈利在收入和毛利增加的情況下輕微倒退,是因為擴充Mega Two 和新增將軍澳數據中心的設施令營運開支上升。而由於毛利率和盈利率高達64% 和51%,即使收益放緩,盈利稍為下跌,但觀乎高利潤率和持有現金和證券約13.58億元,顯示業務和財政穩健。

Mega Two 的工程正進入最後階段,而將軍澳的數據中心建築進度良好,於今年7月開始施工,估計2017年可以落成。

雖然新意網的股價過去1-2年都沒有錄得大升幅,但數據中心是極具潛質的業務,例如未來看波不是用電視天線,而是樂視盒子。另外光棍節購物、看戲聽歌和智能家居等,總之凡事上網,每個人使用的數據只會越來越多。新意網的業務保持增長(需要有放緩跡象),但現正改造Mega Two,並且興建數據中心,估計未來業務會有較大幅度的增長。加上集團財務穩健利潤率高,而且股息率不俗(~4%),筆者認為值得作長期投資。
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業績簡評:新意網、聯合能源、盛京銀行

今年4月曾為文分析盛京銀行(2066)。兩週前集團公佈了中期業績,而過去10個交易日股價異動,累積升幅最多達70%。既然悶市,今週繼續業績簡評盛京銀行,新意網(8008) 和聯合能源(467)。

《網上加料版》 

聯合能源截至6月30日的半年業積:
  • 營運收入達27億港元(+2.5%)
  • 經營利潤和淨利潤分別達10億(+14.4%)和7.5億(18.7%)
  • 經營利潤率和淨利潤率達37%和27%
  • 利潤提升主要是減低了斟探費用、行政和其它營運開支
  • 持有現金27億,短期借貸僅7.7億
  • 長期貸款約43億,以其石油和天然氣產量和增長觀之,具備償還能力
  • 現價市盈率僅6-7倍

近月油價下跌影響,未知集團是否急於尋找穩健兼具潛力的投資機會,上週公佈參與認購華富國際(0952) 29億股份,佔民銀國際和其它投資者認購股份總數的12.62%。而每股認購價$0.565,總款項達19.16億港元,未來一年若出售股份需獲得民銀國際同意(近似1年禁售期)。集團將大部分現金認購單一股票,而證券業務與開採石油和天然氣似乎並無共通合作之處,指純屬是投資決定,未知甚麼葫蘆賣甚麼藥。但認購價較市價有59%折讓,而華富國際52週最低位是去年10月的$0.375,風險水平似乎不高,而認購價具回報潛力。


***

盛京銀行截至2015年6月30日的中期業績:
  • 營業收入約70億人民幣,較去年同期上升33%,當中的利息淨收入增加約22%
  • 營業利潤達41.7億人民幣,升27%
  • 淨利潤達32億,升28%
  • 營業利潤率和淨利潤率高達60%和46%
  • 資產總額達5,883億(+17%),當中發放貸款達1,884億(+21%),而所吸收的存款達3,459億(+12%)
  • 不良貸款率僅0.4%
  • 資本充足率輕微下降至11.5%
  • 經營活動淨現金流達671億,較去年同期增加155%

相比重慶銀行(1963),重慶農村商業銀行(3618),和民生銀行(1988),不論營運收入和淨利潤增長,利潤率和不良貸款率,盛京銀行都更為優勝,但規模較小。


自大時代以來,經歷內地暴力救市和港股大挫,盛京銀行的股價都企穩硬掙。中期業績顯示集團業務增長強勁,利潤率高,且現金流穩健。當日為文分析時,以市帳率計算,股價較其它銀行股落後,加上集團準備在內地發行A 股集資,屬具潛力的優質股。

過去數月內地冧市,香港的內銀股亦隨大市回落,盛京銀行的股價不再落後,性價比不及以往高。讀者若看過本欄 4月的分析並以低價買入,請緊守風險管理原則。




新意網截至6月30日的全年業績:
  • 營運收入達9.18億港元(+8.5%)
  • 營運利潤和淨利潤分別為5.87億(+7.5%) 和5.69億(+9.7%)
  • 持有現金7.69億,沒有負債

儘管業務增長率未能維持雙位數,但淨利潤率高達62%,且業務簡單 - 主要收入來源是出租數據庫,加上前景明朗 - 現世代凡事上網,對數據庫的需求越來越大,正興建旗艦數據中心預計2017年落成。


集團宣佈派息率100%,每股股息$0.1225,以週一收市價$2.28 計算,股息率達5.3厘。雖然過去一年未有股價未有大幅飆升,反而除市況稍為向下走,但以其業務性質、收入增長、高利潤和高息率,是值得吸納和長期持有的優質潛力股。

業績Review:新意網 &金界控股

這星期一連氣貼兩篇文。上一篇談騰訊(700),這篇是關於我曾為文詳細分析的新意網(8008) 和金界控股(3918),兩間公司近日都公佈業績,盡量簡短到point。


(1) 新意網(8008)



新意網於週二公佈半年業績,收入和盈利都有高單位數增長,但之後幾日股價下挫。我未知原因,但先看基本因素。其VIS 半年勢頭指數達8分(10分滿分),顯示增長勢頭依舊。以下是截至2014年12月31日的半年業績:

營運收入:  4.48億  (2013H1: 4.15億,  +7.7%)
經營利潤:  2.91億  (2013H1: 2.63億,+10.4%)
淨利潤:      2.45億  (2013H1: 2.23億,+9.9%)
經營利潤率:64.9% (2013H1:  63.2%,+1.7%)
淨利潤率:    54.8% (2013H1:  53.7%,+1.1%)

營運收入的增長率約8%, 相對2013年同期的增長率約12%的確較低。當然,基數大了要保持同樣的增長率不容易,而公司管理層似乎亦著力提升經營利潤率和淨利潤率,兩者期內的增長有所提高。我相信市場中很少淨利潤率超過50% 的業務。若細看過往幾年的數據,財政年度的下半年收入,一般都較上半年優勝。既然增長勢頭未減,加上公司正擴充營運,業務未來仍將保持增長。截至2014年12月31日,公司持有現金6.3億元,沒有負債,財務穩健。

新意網的業務是營運數據中心,現正擴充沙田的數據中心,以確保短期至中期能滿足顧客需求。另外,公司亦正在將軍澳興建數據中心,工程進展順利,預計2017年落成。現代人依賴互聯網,兼且手機不離手;企業又逐漸搬遷使用雲端服務;網上看電視電影越加流行,數據用量只會越來越多。營運數據中心,食正凡事講求數據分析,樣樣要上網的未來發展方向。加上公司財務穩健、利潤率高、保持增長,又正在擴張,縱使股價短期下跌,我認為新意網是值得長期持有的優質股。

(2) 金界控股(3918)



金界控股在柬埔寨的首都金邊營運賭場,並擁有200公里範圍內的的獨家經營權直至2035年。週三公佈2014年的全年業績。由於未有完整的核數報告,我未能計算準確的VIS (Value Investment Score),初步估算超過80分,財務穩健。以下是截至2014年12月31日的業績(以下是美元)

營運收入:  4.04億 (2013:3.45億,+17%)
經營利潤:  1.42億 (2013:1.45億,-2.4%)
淨利潤:      1.36億 (2013:1.40億,-3.0%)
經營利潤率:35%(2013:42%,-7%)
淨利潤率:    34%(2013:41%,-7%)

營運收入增長17%,可是利潤稍為倒退。主要是聘請更多員工,令薪酬支出大增40%,而非現金支出的折舊和攤銷亦增加了32%,影響淨利潤。截至2014年12月31日,公司持有的現金和現金等價物,以及債券投資,合共約2億美元,沒有借款,財務穩健。擬派末期息每股16.35港仙,連同已派的中期息,全年每股派息32.4港仙,即純利的70%。可見公司財務和現金流健康。現價每股~$5.96,股息率達5.4%。

業績報告指2014年首11個月的訪客約400萬人次,較2013年同期增加6%。而集團已購入兩架空中巴士A320,並出租予獨立營運的百善航空,未來取得批文後,將會與中國的旅行社合作,增加往返金邊市的航班,務求在澳門賭業倒退時打入和滲透中國市場。另外,2014年7月,集團擴建了貴賓博彩區,未來會簽約新賭團經紀,擴展博彩業務。至於非博彩業務,NagaCity Walk 將於今年第三季竣工,於2016年第一季營運,現時已與中國最大的免稅品營運商集團訂立協議,向其出租不少於2400平方米經營免稅品商店。至於俄羅斯海參崴市的博彩及度假村發展項目,報告只是輕描淡寫,指項目不遲於2018年營運。但未來數年,即使俄羅斯項目受經濟影響,金邊的Naga World 似乎仍舊保持增長和發展趨勢。

騰訊 - 消失增長動力嗎?

十多日後便是農曆新年,下週未提早出遊,每週文章會暫停一次,羊年再和讀者拜年。既然提早『收爐』,近日又開始多業績公告,這星期一連出兩篇文章補番數。第一篇是關於騰訊(700),第二篇是新意網(8008.HK)和金界控股(3918.HK)的業績review。

騰訊是增長強勁的公司,而且現金流強勁。過往我未曾為文分析,並非基礎因素不足,而是股價不曾便宜過。現價每股~$136,距離52週高位$138 不足2%。估頂摸底從來都是高難度動作,年近歲晚我亦無謂為難自己。週一騰訊公告發行50億美元(~人民幣313億元) 全球中期票據的計劃建議。該建議在去年4月出台,並且已於去年發行兩批價值25億美元的票據,分別是(1) 2017年到期的5億美元票據,利率是2%,和(2) 2019年到期的20億美元票據,利率3.375%。另外,還包括2020年到期的20億港元(~2.6億美元)票據,利率是3.2%。

本週四騰訊公佈為計劃的20億美元(~人民幣125億元) 中期票據定價,並且已和各大投行訂立認購和包銷協議。當中11億美元的5年期票據,利率為2.875%;而9億美元的10年期票據,利率為3.800%。5年期票據於2020年到期,但利率相對去年發行的5年期票據利率(3.375%)低1.09%,而10年期的票據也僅是3.8%。雖然利率偏低,但對於喜歡購買債券收息的謹慎投資者,應該是穩健的選擇。而對騰訊而言,絕對是便宜資本。

股票的投資者又怎樣看?騰訊為什麼發債?

50億美元不是小數目。 先看截至2014年9月30日的九個月業績(以下為人民幣)

營業額:    579.5億 (2013Q1-Q3: 434.7億,+33%)
經營利潤:231.2億 (2013Q1-Q3: 144.4億,+48%) 
淨利潤:    179.3億 (2013Q1-Q3: 116.3億,+54%) 
經營利潤率:  39.9% (2013Q1-Q3:  33.2%, +6.7%)
淨利潤率:   30.9% (2013Q1-Q3:  26.8%, +4.1%)

截至9月30日,持有現金及現金等價物和定期存款約555.8億,長期借款和票據約297億,短期借款和票據約45.5億。而經營活動現金淨流入~220億 (2013H1: 119.5億,+15.6%)。可見公司的營業額保持高增長,而利潤率維持約30% 水平,而且現金流穩健。按此估算,平均每季盈利60億人民幣,半年的盈利約120億,與新發行的20億美元債券額,相差無幾。

再細看現金流量表:融資活動的淨現金流入約169億元,而投資活動的現金淨流出約256億元,即融資的錢都用於投資,而且遠遠不夠。近年經常在媒體看到未有盈利的startup 被大型科網公司天價收購,而科網公司為搶佔市場而採用銀彈攻勢補貼用戶。騰訊達到一定規模,為保持增長而收購細公司和派錢吸納用戶,都是合情合理的做法。

那麼增長勢頭真的能保持嗎?

這正是令我擔心之處。若單看2014年的9個月業績,相比2013年的確有顯著增長,而且令人滿意。可是,若將2014年第三季的相比第二季的數據:

營運收入:無變動
經營利潤:增長4%
期內盈利:倒退4%

也許投資者認為不能以一個季度定輸贏,況且騰訊的規模大,增長百分比較前縮減屬合理。那請看2013年至今每個季度的營業額,經營利潤和盈利的變動:

營運收入:
2013Q1: 135.4億 (+11.5%)
2013Q2: 143.8億 (  +6.2%)
2013Q3: 155.3億 (  +8.0%)
2013Q4: 169.7億 (  +9.2%)
2014Q1: 184.0億 (  +8.4%)
2014Q2: 197.4億 (  +7.3%)
2014Q3: 198.0億 (  +0.3%)

過去連續7個季度的增長都超過6%,平均約+8%,但2014Q3 的增長不是逐漸減慢跌至3-5%,而是0%!突然跌至0%,夠嚇人吧~  再看下去。

經營盈利:
2013Q1:  50.6億 (+35.9%)
2013Q2:  45.7億 (-9.9%)
2013Q3:  48.2億 (  +5.5%)
2013Q4:  47.5億 (-1.3%)
2014Q1:  77.9億 (+64.0%)
2014Q2:  78.4億 (  +0.7%)
2014Q3:  75.5億 (  -4.2%)

可見去年第一季的營運收入和經營盈利都有顯著上升,而騰訊亦於去年4月開始發債。而第二季的營運收入保持增長,可是經營盈利只增長不足1%(期內的一般和行政開支大幅上升17.6%)。去到第三季,營運收入的增長勢頭保不了,經營盈利更加倒退(期內的一般和行政開支相比第二季,繼續上升約9.7%)。

篇幅所限,未能逐項分析騰訊的主營業務,也難以在這裡拆解『一般和行政開支』大幅增長的理由。但上述數字的趨勢很明顯:去年第一季發債之後,騰訊的經營盈利未能保持增長,去到第三季營運收入更是零增長,而經營盈利甚至比第一季少3%。公司現時舉債的利率很低,在市場借便宜錢投資和收購以壯大和保持增長是合理動作。只是騰訊的股價於未來是否仍有過往的上升動力,我未敢樂觀。也許需要等2014年的全業績,相比第三和第四季的表現,才能更清晰了解其業務趨勢。

業績公佈之後:穩步增長的新意網

上星期點名殼股中播控股(471)。中秋之後停牌有公告,復牌後股價兩日內飆升兩倍。不知讀者有無順勢賺少少錢呢?如果錯過了,請別期望下一次我向來不鼓勵炒殼股,所以不夠膽推介。公司市值~4.4億,但一日的成交額超過2.7億,超過市值的50%。市場何來咁多貨呢?這類炒作無論時機和價格,散戶都難以捉摸。別說沒有內幕消息,就算有可靠消息並八成時間贏錢,但只要一次失誤,可能已難以翻身。散戶面對這類投機,抱著『小賭怡情』的玩樂心態可以若果沉迷其中,會變成賭徒兼難以過正常生活。炒殼股運氣的成分高,自己沒控制權。既然無法掌控運氣,專注有根基的價值投資較實際

新意網(8008) 昨天公佈全年業績。不是超級亮麗,但業務和盈利都穩定增長。最新的VIS 依然超過80分,截至2014年6月30日:
  • 營業額:    8.46億 (2013:7.64億,+10.7%)
  • 毛利:        5.47億 (2013:4.63億,+18.4%)
  • 經營利潤:5.46億 (2013:4.76億,+14.7%)
  • 淨利潤:    5.85億 (2013:5.30億,+10.4%)
  • 毛利率:    64.7% (2013:60.5%,+4.2%)
  • 淨利潤率:68.1% (2013:69.4%,-1.3%)
新意網無論營業額、毛利、經營利潤和淨利潤,都有雙位數增長。雖然只是一成多而不是三成多的高增長,但勝在業務穩定,而且毛利率高。我真的想不到哪些行業的毛利率和淨利潤率可以達到6成以上。而今年的毛利率較去年提升了4.2%,顯示管理層有效管理。至於淨利潤,因為投資物業的公平值增加不及去年,所以淨利潤的增長較經營利潤的14.7%低。以往曾分析過新意網,雖然是創業板,但公司財務穩健,持有8.85億現金,沒有短期或長期負債,派息率高達70%。若只計基礎盈利,不計算投資物業公平值增加,則派息率達100%。可見公司財務穩健,現金流強勁。

公司的主業是營運數據中心,全年整體租用率達86%。去年10月獲批准在沙田數據中心的剩餘樓面,由工業用途改作數據中心。同月亦投得一幅將軍澳地皮(至今唯一一幅政府指定作高端數據中心用途的地皮,並可作分租用途。)公司將興建數據中心,估計2017年落成。現今世代越來越多人用智能手機和板腦等,而雲端服務越來越普及,加上更多行業運用數據分析,市場對數據中心的需求會不斷增加。營運數據中心是『當頭起』的業務,回報未必一時三刻看到,但市場需求增加是大趨勢,公司應能從中分一杯羹。

新意網現價$2.72,市盈率約18.7倍。相比早前推介的港通控股(32),市盈率只有單位數,似乎貴很多。但新意網的利潤增長和經營利潤率,都遠勝港通,加上市場需求增加的大趨勢明顯,以及公司正在擴張,數據中心一旦落成,增長率將不止一成多。我認為現價屬抵買,兼值得長期持有。

我即席實踐投資心法的得失

最近看《走進我的交易室》by Alexander Elder。作者有20多年的交易經驗,兼且是精神科醫生。書中詳述交易員需擁有的三大要素:心(mind),法(method)和錢(money)


我學了很多,真正有得有(短期)失,而且即時體現。

得:

關於『法』
  1. 每位交易員都該有自己的系統。所謂系統,未必要電腦化,而是一套分析和決定買賣的思維。
  2. 交易日誌 -每天記錄買賣決定的理由,加上圖表,以便日後回顧,知道哪裡做錯。再遇上類似情況,便能改變方法。
  3. 理性分析 -切勿對著螢幕做決定,這會牽動人的情緒,然後不斷調高或調低入市或出貨價格。分析應該前一晚做,第二天嚴格執行。
關於『錢』
  1. 交易新手應該從小資本(100萬美元樓下) 開始,建立信心。否則資金太多,會影響心理質素。一驚青就難以氣定神閒理性操盤。可是,太少錢不足以分散風險,而且虧損了難以重頭來過,所以最起碼資本是2萬美元。
  2. 風險管理-投資首重保本(生存),資金的風險管理最重要。每筆交易的損失風險不應超過整個組合的2%。原本我以為2%淨資產值太小,難以執行。怎知道,當我試著整理交易日誌,將投資組合淨值和每天的價值變動數據以圖表顯示,真的發現健康的投資組合,不應該跌超過2%淨資產值(就算有buffer,都不應該超過3-4%。)

    關於『心』
    1. 自律和情緒控制。作者說股票交易容易令人『上癮』,其大上大落的刺激有短期賭博的性質。若果無法控制自己進場和離場,最終會虧本,將贏回來的錢輸掉。
    2. 專業交易人-極度自律兼有很強的心智,能嚴格執行訂定的計劃。
    3. 市場觸覺 -交易新手寧願選擇徹底分析和跟進幾檔股票和分析工具,而不是每樣都知一點。深入了解幾檔股票和分析工具,能幫助建立敏銳的市場觸覺。選定行業和股票後,即使沒交易,也要緊隨趨勢。而且注意每天開市和收市的趨勢。
    我認為上述全部合理,確實是資深交易員的經驗之談。我並非資深交易員,自當努力學習。除了建立交易記錄,我也試著定下策略,自律執行,兼且緊隨趨勢建立市場觸覺。結果,兩天就出現『從經驗中學習』的場景…

    失:
    1. 昨天收市前選了新意網(8008),觀察開市和收市價,未入貨。昨晚深入分析後(可見高增長的科網硬件商 一文),決定今日買入,並設定了入貨價。
    2. 過往我都是市價直入,但今次學習自律。即使我相信短期能有15%升幅,未來更應有30%以上升幅,我嘗試有耐性地嚴格執行買入價。等呀等,不到價不買。一直看著螢幕的價格跳動,堅持不追價。結果,入不到貨。
    3. 沒想到收市時股價被搶高,即日升了15%,已經到價~!
    我看似白白錯過了機會,但這個『短期損失』是很好的經驗。老實講,要建立市場觸覺、緊貼股價走勢,並嚴格執行買入賣出價,情緒不被牽動實係假。收市見到股價被搶高,真的有點激動。但,這就是個point - 專業交易人的情緒管理很重要。今次錯過了便耐心發掘下一次的機會,不能讓『市場氣氛牽著鼻子走』。任何時候都要理智和自律。重點是保本,兼慢慢增值,而不是發夢一次過賺大錢。

    這實踐經驗讓我學會 -
    • 建立市場觸覺未必需要看着股價在螢幕跳動。若果我的情緒管理未夠班,就應選擇保持距離(例如只看每天的開市和收市價)
    • 如果詳盡分析後,認為現價合理和值得持有,那就沿用過往的買股方式。我不是高頻交易員,亦不是天天買賣,未必需要爭持10個8個價位。
    當然,我會繼續學習自律,希望最終達到專業交易員的水平。但凡事不能一步登天,每天改進一點就好。

    我珍惜這次『短期失誤』的經驗。(笑)

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    高增長的科網硬件商:新意網

    去年12月 Google 宣佈放棄在香港建立數據中心,指主要是成本問題。而原本計劃投放在港的3億美元,會『移師』至台灣,擴充興建當地的數據中心。


    新意網(8008) 是香港其中一家主要的數據中心營運商。去年10月斥資$4.28億投得將軍澳的高端數據中心用地,平均呎價約$903,較市場預計的下限$1,500便宜4成。

    到底興建和營運數據中心的成本是否很高?新意網是否值得投資?

    看一看健康指數(註1):84分,顯示公司的財務狀況很穩健。

    查一查截至去年9月底的季度業績,對比前一年同期

    營業額:+13%
    毛利:    +24%
    淨利:    +24%
    毛利率:63% (2012:57%),+6%
    淨利率:54% (2012:49%),+5%

    季度業績顯示,公司業務有規模效應。營業額增長的同時,利潤率的升幅更大。這除了顯示管理層領導有方,也是數據中心的性質使然吧~  大部分互聯網相關的行業,收入的增長速度都超過成本的增長,所以規模越大利潤越高。儘管新意網並非手游開發商或電子支付系統營運商,但數據中心的需求同樣受惠於互聯網和智能手機的普及。

    翻查香港通訊事務管理局辦公室的統計數據,透過寬頻和公開電話網絡上互聯網的數據使用量,2013年增長超過15% 和20%。

    2013* 2012 2011 2010
    寬頻互聯網使用量(太字節) 2,573,164 2,232,256 1,924,886 1,652,942
    增長率(%) 15.27% 15.97% 16.45%

    2013* 2012 2011 2010
    公開電話網絡互聯網使用量(千分鍾) 224,995 185,062 168,163 178,677
    增長率(%) 21.58% 10.05% -5.88%
    *2013年12月的數據未公佈,按11月份的數據估算。
    [資料來源 – 通訊事務管理局辦公室 http://www.ofca.gov.hk/]
    以上統計顯示用戶對數據的需求擴張,新意網處高速成長的行業。公司買地興建數據中心,是合適的擴充策略。而新意網的現金流強勁,持有超過11億元現金,又沒有長短期負債,4.8億元的土地投資以及往後的興建費用,並不會影響其財務健康狀況。

    雖然Google 指成本問題令它放棄在香港建立數據中心,但需求統計和營運數據顯示,數據中心是能帶來可觀收入和利潤的業務。

    新意網上週五破頂($2.54),近日回落超過11%至~$2.31,市盈率約17倍,如以半年和季度業績估算2013年的市盈率,只是~13-14倍,值得投資。估計短期能有10% 回報,而全年業績公佈後,回報更可能超過30%。

    註(1):健康指數根據上市公司的全年和半年業績,分析財務穩健度,再以簡單的分數(100分為滿分)表達,以便快速有效地尋找價值投資對象。健康指數的理念,與關心基本因素的投資者一致。

    (此文同見於信報網站[健康選股]專欄。)

    1月24日補充說明:
    昨日股價創新高以$2.64收市,單日升幅15%。今日稍為回落至$2.5,距離$2.31相差了~8%。是否仍值得買?
    翻查數據,新意網去年12月每天的成交量只是數十萬至一百萬左右。1月16日成交異動至1600多萬。1月20日&21日的成交量也達950萬和1700多萬。惟獨撰寫此文當晚(1月22日)的成交量下跌至380多萬,股價也回落至~$2.31。但翌日成交量又異動至1900多萬,股價亦創新高,而且公司宣佈2月6日舉行股東會,公佈截至2013年12月的中期業績。當成交量如斯活躍,大眾又預期業績好,股價大概很難回落至$2.31水平。現價$2.50,Est PE ~14.7倍,仍然值得投資。

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