美國買工廠買安老院 固定資產高回報?

週一美國陣亡將士紀念日(Memorial Day) 休市,港股繼續唔上唔落無方向。近日最吸引筆者眼球的公告,是其士集團(HKG:0025) 收購美國的安老院舍,以及玖龍紙業(HKG:2689) 收購美國的紙漿廠,兩者的共通點是美國,特別之處是固定資產和工廠!
2008年金融海嘯後,多年的負利率令現金貶值,資產升值,物業的租金回報由6-7釐一直下跌至2釐左右,甚至更低,過往上市公司通告較常見的物業收購是香港、內地或歐洲。至於工廠,印象中內地或其它發展中國家才是營運工廠的理想地,不論薪酬、土地或建廠成本均較發達國家低一截。若細看兩則通告,卻發現美國固定資產和營運工廠的回報不俗。
其士集團以6,575萬美元(約5.16億港元) 收購十項安老院舍物業,合共1060 單位,可出租面積450,000 平方呎,而整體平均入住率超過70% 。2017年全年收入約2,778萬美元,較2006年下跌約2.7%,而淨營運收入(未扣除應付經營商的管理費)則約589萬美元,較2016年下跌15%。
雖然淨營運收入下跌,但按收購價計算,回報達接近9釐。假設管理費4% 至 6%,回報仍達3-5釐,勝過一般的物業租值回報。只是物業價格升值潛力不及大城市,出售亦不容易,再計及美國稅務支出,回報或不及想像般高。但現時平均入住率僅 7成,收入還有很大的增長空間。此外,集團在美國擁有25間安老院舍提供接近2,000 個床位,又預期美國老齡人口上升,對安老院舍的需求會持續增加。作為有穩定現金流入的長線投資,不失為頗佳的選擇。
再看玖龍紙業的通告,該美國紙漿廠的營收和利潤都令人眼前一亮!截至2018年3月31日首季度的稅後溢利達590萬美元,較2017 全年更高!  玖紙以1.75億美元收購該工廠,若簡單以首季度利潤乘四,估算2018年全年利潤,收購價市盈率約13倍,但計及雙位數增長,估計實質市盈率僅為單位數。
筆者未詳細估算兩宗收購對上市公司收益的實質影響,所以並非推介讀者投資該兩間公司 (畢竟上市公司業績和潛力要全盤考慮,不是單憑一兩宗長線投資或上游業務併購,能輕易算出估值)。為文提及兩宗通告,是科技公司之外,美國也許還有增長快的工廠和回報高的固定資產投資機會,值得發掘,這和投資者過去多年對美國的印象不一樣。

不知不覺間落山或上山?

(註:《網上加料版》在文末 – 分享週初看公告發現藝人羅嘉良太太也曾入住的深圳月子中心,過去兩年半營運收入和盈利增長逾100%。)

上週六友欄方立祺的《股神身上悟交易精粹》談及風險管理守則,值得細看。文中提及「畢非德在2010年前的45年,只有一次取得超過50% 的日曆年回報,不算精彩。過人之處是僅兩年錄負回報…  保護資本、持續獲利皆成為他們馳聘市場的利器;」  而週一伊馬仕專欄統計港股表現,「仍處於今年高位或接近年來高位的強勢股份不足20隻,佔總數僅1%…  反映今年如港股採用buy and hold 的策略而獲利是極之困難。」

人皆有惰性 - 投資最好選中千里馬,合上眼毫不理會,有朝一日睜開眼,發現回報翻了幾倍;又或選中波幅高兼短期賺大錢的股票,有實際回報之餘,又刺激神經使人興奮…  筆者懷疑世間是否有那麼多便宜可撿。一般而言,高風險高回報 - 短期大賺的股票,風險在於高波幅;而長期投資的股票,風險在於時間(年期越長,越難預測。中途出現非理想情況的機率會提升)。

傳統價值投資不追求短期的驚人高回報,而是透過每年15% 以上的回報率,經年累月以複利率換取財富增長。很多信徒(包括以往的筆者) 都相信:只要最初選擇正確,耐性足時間長,自然有驚人的高回報。當然,這是其中一個可能性,也有不少人由此致富。金融海嘯後,信念被衝擊。觀察所得,世事在「不知不覺間」,多數是走下坡,而不是攀上山。不論國家經濟、公司業務、個人婚姻,要長期保持穩定增長,狀況越來越好,都需要用心經營。單靠當初的卓越眼光和正確選擇,往後就置之不理,不論經濟、業績、家庭,大概都會緩慢地衰落。

每年有穩定回報的投資,是很悶的策略,大部份人難持之以恆長時間做到。最具挑戰性的,不是保持每年15% 以上的linear 回報線,而是製造那條 exponential growth 回報線 – 初至中階段很沉悶,卻要小心翼翼不讓回報線掉頭向下。日子有功,越往後越能夠倍增回報。

價值投資不鼓勵頻密買賣,除了交易費用高,亦因為要let the profit runs。策略除著重基礎分析,也需要耐心地”buy and hold”。上週《智識選股》運用公司基礎數據篩選股票並回測過去10年的回報,更比較套用止蝕與否的策略,結果是有止蝕機制的回報大跑贏。這個回測結果,足見風險管理值得花時間學習。

分析財務報表,了解市場趨勢外,也需要看通告掌握公司和行業最新情況,有時更會從中學到新資訊。

《網上加料版》

週一同佳國際健康產業(286)公告注資深圳愛帝宮集團約1.2億人民幣,以換取30% 權益。愛帝宮過去兩年半的財務數據:

營運收入
2013:     4364萬
2014:     8630萬 
2015H1:5310萬

稅後盈利
2013:     (1200)萬
2014:     1025萬
2015H1: 1082萬

以2015 上半年的業績估算,全年營運收入和稅後盈利可達1億和2160萬。以1.2億收購30%股權計算,估值達4億,收購市盈率約18.4 倍。對非上市公司而言,作價絕不便宜。到底深圳愛帝宮集團的主營業務是甚麼?為何連續2年半錄得高增長,甚至上半年盈利已超越去年全年盈利?

愛帝宮是座落香蜜湖的月子中心 - 為新任媽媽坐月和新生嬰兒提供護理服務,共有96間套房。月子中心在香港少見,在台灣比較盛行,藝人小S 生完第三胎也入住坐月。這股風氣數年前開始吹入內地。網上搜尋,不少大城市都設立月子中心,但近一年的宣傳攻勢和熱度似乎回落。愛帝宮的收費由5萬多起跳,而香港藝人羅嘉良太太2009年入住選擇的套餐,大概是15萬人民幣。

翻查同佳國際的財務報表,2013年的收入僅850多萬,2014年則約3.6億,盈利大躍進似與其它收購有關。另外,歷史公告顯示集團於今年3月和6月分別收購兆龍國際醫療70%和莊柏醫療集團26.5%。由於2013年的財務報表太簡單並終止部分業務,而3個收購的股權,當中2個都沒有控股權,難以簡單直接衡量對集團的正面影響。
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投資與機率

價值投資分析公司的基本因素並估值,然後對比股價找出具上升潛力的股票,這方法需要耐性等待內在價值隨時間顯現。技術分析則根據不同的走勢和形態,估算股價升跌的機率。由於以市場動態作指標,較適合短線運用,時間長了反而提升風險。至於牽涉財技的細價股和殼股,影響股價的人為因素成份高,難以套用統計學的機率概念。

人腦不習慣思考機率,傾向簡單地問是非題,例如得定唔得?賺錢蝕錢? 可是,投資抱著「提升正回報機率」這理念是重要的。筆者嘗試用輕鬆的比喻說明。
緣份天注定,不少宅男中女都隨遇而安。不過,世間大部份事情(包括投資),若期望長遠有回報,都需要付出努力,運氣只是短期因素。美滿姻緣的首要條件是兩情相悅真心相愛,而這元素無法人為製造或控制,正如股價可升可跌,投資者無法操控。尋覓對象的理想進程是由朋友開始,先了解個性志趣是否相投。這就如投資之先要了解市場、業務和財政狀況。但芸芸眾生(上市公司超過二千家),為提升遇見合適對象(高質股票)的機率,需要一個篩選機制。除了最基本正路的準則:找終身伴侶不會去夜店(挑選千里馬不會著眼夕陽行業),亦宜加入個人重視的特質(股息、市值、盈利率、技術走勢和管理層質素等)。
以「提升找到合適對象(股票)的機率」為目標,絕對有別於直接相親(投資必定要賺錢)。
兩種是完全不同的套路。
提升機率只代表機率較高,但不一定會發生。直接相親則是以「要件事發生」為前提,容易急於求成而無視某些因素,致出現盲點。套入投資,就是未清晰思考便跳入股海瞓身一博。如果成功因素能全部由人掌握,目標為本屬無可厚非,偏偏姻緣和投資都存在極大的「非人控制」因素,所以極其量只能提升機率,不可以強迫件事發生。否則,盲點會影響情緒和理智分析,減低執行風險管理和策略的能力,譬如難以抽身鎖定部分利潤後轉倉或止蝕離場。若抱持平常心,便較容易衡量不同因素(內在價值,市場消息,近期走勢)影響投資回報的機率。

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近日細價股當炒,到底市場有否財務穩健兼未被大幅炒高的細價股?

正如文中提及,要提高把握(回報機率),需要一個篩選機制。筆者由股價開始,再從中尋找 VIS (Value Investment Score) 高分的股票。中國賽特(0153) 
  • VIS 達69分
  • 現價每股$0.83
  • 市值約$14.55億
  • 市盈率不足3.5倍
  • 主營業務為銷售鋼結構(用於公共建築、橋樑和廠房)
  • 2014年營業額超過16.6億人民幣,淨利潤約3億人民幣
  • 截至2014年12月31日,持有現金6.25億人民幣(~7.81億港元)
  • 沒有長期或短期負債,財務穩健
這公司如2013年底上市,至今未足3年。但以其業務、市盈率、財務穩健度等,值得投資者注意並細看。筆者認為現價抵買。

2014 回報:恆指、F Score、VIS 半年勢頭指數

新年小預測:請在下圖中找出3個英文字,代表你的2015年境況。


除夕新年期間,媒體少不免回顧一年大事,並前瞻來年經濟和股市,我卻不敢班門弄斧 - 施老闆熟悉地產兼具數十年經驗,貼近社會時事又了解民情,客觀事實亦證明他是成功生意人。但他早前大方承認去年初看錯樓市,以為樓價會下跌,結果樓價急升;就連施老闆都可能看錯市,我也不作預測了。 1月2日《信報》畢老林的《投資者日記》,羅列2014年的大事:『俄羅斯吞併克里米亞、烏克蘭烽火連天、伊斯蘭國攻城略地、中國經濟加速放緩、油價崩潰、盧布一瀉如注、伊波拉病毒肆虐…  十居其九測無可測。』若果有『先見之明』,還敢入市投資?畢老林由是說:『由此可見,好多嘢唔知好過知。關鍵是,無法預見之事天天皆有可能發生,市場歲歲俱在動盪中前進。』我認同。既然如此,我就不作預測了(因為多數唔準)。

回顧2014年的投資策略,我認為選股效果不俗。真正影績效的,其實不是選股眼光,而是組合的風險管理。2015年我會將組合分為長線、中短線和短線投資。我不用『投機』二字,並非怕違反欄目名《價值投資》的原意,而是即便短線投資,都會注重公司的財務狀況,以及風險管理。長線、中短線和短線組合的分別,除了投資的時間長短,是股價的波幅。

去年我運用VIS (Value Investment Score)選股並與眾分享,當中最大的lesson learnt,是除了注意財務健康以及技術指標(如上升或下降通道,股價處於通道頂或底,成交量或異動),需要細緻分析和測試股價波幅。我留意到適合長線投資的穩陣股票,股價波幅較細(一般在20%左近或以下)。沒錯,的確非常沉悶,但如果讀者無時間監察市場,這類股價波動小,兼且隨時間慢慢升的股票,是最適合投資的股票。而股價波幅超過30%的股票,就值得花心神捕捉股價cycle。即便投資者不稀罕賺幾個% 的差價,股價波幅大,應該會觸及風險管理界線,並有買賣singals。若能跟足自訂的投資規矩行事,埋單計數也許較『單靠時間顯現價值』的回報率較高。

VIS 依據財務報告,為上市公司的全年和半年業績評分,滿分為100分和10分。由於注重基礎分析,性質類似The Piotroski F Score(9分滿分),去年《信報》 曾為文詳細介紹F score 的準則。回顧去年,為檢視運用VIS 和F score 選股的效果,我試著找出(1)F Score 8分以上的港股 和 (2) VIS 半年勢頭指數9分以上的港股。假設價值投資者願意持有1年,並平均購買(1)和(2)的股票,若以2014年1月2日和12月31日的收市價,分別計算整年的回報。數據充足(不曾於1月2日或12月31日停牌或零成交)兼F score 8分以上的股票共115間公司,全年平均回報率達22.43%,而VIS 半年勢頭指數9分以上的港股( 共68間公司),全年的平均回報率達32.16%,兩者皆遠遠跑贏恒指的1.08%。

縱然回報未能媲美去年領先的細價股殼股,但數據顯示基礎分析和價值投資,依然有其優勢。當然無論是F score 的115間公司或VIS 的68間公司,對獨立投資者而言,數目太多。如何從中篩選,並在合適時機買賣,就需要技術分析和交易守則輔助了。

年尾股市交投淡靜,加上這星期只有3日半股市,未有足夠數據顯示時勢,今次不選股。

恭祝讀者 2015年身體健康 龍馬精神 財源廣進 生活愉快~